會計財務管理專業(yè) 企業(yè)并購的財務風險及其規(guī)避

一、引言（一）研究目的近年來，我國的并購市場在全球化和經(jīng)濟發(fā)展強勁的大環(huán)境之下，展現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢，六年以來并購活動有著很高的活躍度，它的金額可謂是歷史新紀錄。我國資本市場的一步一步走向全面化，企業(yè)并購已經(jīng)成為了一種強有力的手段，為企業(yè)擴大市場份額、提高其競爭力和經(jīng)濟效益。與此同時，并購活動中存在著不對稱的信息、不確定的行業(yè)環(huán)境和復雜的經(jīng)營管理等，財務風險對并購活動的結果有很大的影響，控制它是一個比較困難的任務。企業(yè)并購不缺乏失敗例子，這些例子側面啟示我們，企業(yè)如果不能很好的解決并購中出現(xiàn)的財務問題，那么財務狀況就會日積月累的變糟糕，最終企業(yè)難以運行。目前，我國企業(yè)在風風火火地進行并購活動，但他們在這過程中普遍對并購的財務風險缺乏認知以至于對企業(yè)的發(fā)展可能會遭受到阻礙。對企業(yè)本身來說，并購的過程不是關鍵，并購活動之后能否實現(xiàn)預期目標才是企業(yè)所重視的。因此，為了使并購活動能夠順利成功，我們要對并購活動起關鍵作用的財務風險進行完善分析并針對其分析采取措施。（二）研究意義企業(yè)并購是一項投資性行為，因為它可以幫助企業(yè)擴大經(jīng)濟規(guī)模、優(yōu)化其資源配置、組合協(xié)同效應和提高其自身競爭力等而成為企業(yè)主要的成長方式。我國企業(yè)并購從起始階段發(fā)展至今，財務風險仍然持續(xù)地嚴重影響著并購活動的過程與結果。我們必須重視并購活動過程中的財務風險，更重要的是為了確保企業(yè)并購活動順利實施我們要避免這種情況。企業(yè)需要的是能夠對它有利的足夠成熟化的并購項目，如果不能夠清晰了解財務風險，并且采取一些措施來避免，就會增加風險程度，保證并購活動順利進行且結果成功。

二、企業(yè)并購財務風險的涵義及類型（一）企業(yè)并購財務風險的涵義并購的意思代表的是兼并和收購企業(yè)。企業(yè)并購表示一家公司通過購買行動獲得另一家公司部分或者全部股權，由于市場中企業(yè)之間的競爭是一種經(jīng)濟活動，所以并購是從經(jīng)濟行為控制被并購公司。一般來說“并購企業(yè)”是用來稱作并購方的，那么“目標企業(yè)”是用來稱作被并購方。并購可以被稱為一種財務活動，企業(yè)的財務于并購本身就是一項財務活動，所以說成敗將對企業(yè)的財務狀況有顯著影響。杰弗里·C·胡克表示，買主因為借債收購融資制約了經(jīng)營和償債的能力，所以導致了存在于企業(yè)并購中的財務風險。并財務項目使得財務狀況糟糕或者財務成果受到損害都加大了企業(yè)并購的不確定性因素。杰弗里·C·胡克.兼并與收購實用指南[M].經(jīng)濟科學出版社,2000.二）企業(yè)并購財務風險的類別杰弗里·C·胡克.兼并與收購實用指南[M].經(jīng)濟科學出版社,2000.企業(yè)并購包含多種財務風險，其中最主要的幾類是支付風險，財務整合風險，融資風險和價值評估風險。不同類型的財務風險會相互作用，相互產(chǎn)生影響，決定著并購活動所產(chǎn)生的風險大小。接下來，具體說明一下：1.并購的價值評估風險假如不能夠很好的對當前的目標企業(yè)進行現(xiàn)狀和未來的價值進行合理分析，那么并購企業(yè)的價值評估就不準確，并購企業(yè)出價過高甚至超過自身承受范圍導致出現(xiàn)財務狀況的風險是價值評估風險。目標企業(yè)一旦被確定，想要讓并購項目順利進行下去，首先要做的就是精準評估目標企業(yè)所含的內在價值和外在價值，這是并購成功的基石。并購企業(yè)從時間和未來收益的角度進行一系列估算，這兩者決定的能夠對目標企業(yè)進行有效的價值評估，然而不完整的信息可能會高估目標企業(yè)的真正價值。并購企業(yè)通過這樣的方式產(chǎn)生，估價風險大小并不能確定，信息質量差異也會導致估價發(fā)生相應的變化。企業(yè)采用質量高的信息，相對的評估風險就越??；而低質量的信息由于不能精準評估價值從而會增加評估的風險性能。2.并購的融資風險大多數(shù)企業(yè)都是沒有大量資金作為基底的，在遇到并購情況時沒有資金支持，很難完成并購，因此需要通過融資來籌集更多的資金。內部和外部融資都屬于企業(yè)融資。運用自己擁有的資金去參與并購就叫做內部融資，盡管這種固定的方式可以降低企業(yè)的債務風險，但極大可能切斷了企業(yè)內部流動資金供應鏈，從而影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營，企業(yè)的經(jīng)營風險和流動性風險也因此出現(xiàn)。外部融資可以分為兩種，第一種，通過權益投身到融資中，會遇到的風險來自于股權的稀釋，嚴重的話會無法控制企業(yè)，動搖資本構成形式；二是若采用債務融資雖成本相對于權益融資較低，但隨之而來的是風險是債務特別高，企業(yè)并購之前有自身的債務，并購之后還有融資債務，雙重壓力之下，導致缺乏償債能力和支付能力，使企業(yè)處于不利的競爭地位。這兩者也可以組合成一個多元化的融資渠道，但要注意股權融資的比例、債務融資的償還期限及貸款額度等，如果組合是不合理，它不僅會降低融資成本，而且還影響到最終的總收入。因此，我們在面對財務風險和經(jīng)營風險的時候，一定要選擇合情合理的融資方式和構成條件，酌情考慮。3.并購的支付風險企業(yè)并購中一定避免不了大量資金的轉入和轉出，它屬于并購支付，其中支出方式、支付計劃等安排差異都會產(chǎn)生不小的影響，如果出現(xiàn)差錯，可能會造成較大的支付風險。并購支付方式有很多種，我們了解到的主要有現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。支付方式的差異體現(xiàn)出了不同的優(yōu)缺點，具體如下表所示李陽一.企業(yè)并購中的財務風險防范[J].財會月刊,2019（S1）:72-87.支付方式優(yōu)勢劣勢現(xiàn)金支付通過簡單的操作，就可以快速完成并購交易；不影響企業(yè)的資本結構，有利于股價的穩(wěn)定；財務處理相對簡單。對并購企業(yè)而言，具有巨大的現(xiàn)金壓力，對現(xiàn)金流量造成影響；對目標企業(yè)而言，如果無法推遲資本利得的確認，稅務負擔將會增加。股權支付對企業(yè)用于正常生產(chǎn)經(jīng)營的流動資金影響不大；也沒有到期償還債務的壓力。股權稀釋；企業(yè)的控制權受到影響；審批嚴格，容易錯過最佳并購時間。杠桿支付對資產(chǎn)和現(xiàn)金的需求較低，減輕了收購方短期財務壓力，產(chǎn)生協(xié)同效應；享受稅收優(yōu)惠；渠道較多。融資成本高，還債壓力高；有限的資金獲?。毁Y本結構惡化的可能性，并購企業(yè)負債率過高?；旌现Ц恫煌牟①彉I(yè)務能夠得到適應；可獲得資金量較多，有利于幫助大規(guī)模的并購活動順利完成；充分發(fā)揮各種支付方式的優(yōu)點，揚長避短。財務處理復雜，需要進行詳細的融資規(guī)劃，不合理的規(guī)劃將會造成巨大的財務危機。其次，支付時間也可能影響支付風險，錯誤利用支付時間，將會導致支付風險的出現(xiàn)，并購企業(yè)可能因不具有健全完善的財務管理體系，無法根據(jù)自身資產(chǎn)狀況選擇適合自己的支付方式；并購企業(yè)也有可能因選取資金支付的時間不合理，造成其資金鏈斷裂?？梢哉f選擇不同的支付方式和支付時間點會影響并購企業(yè)的融資結構進而影響其資本結構,會對并購企業(yè)的后續(xù)運營及盈利造成影響,所以正確的支付影響著企業(yè)并購的結果。4.并購的財務整合風險兩個截然不同的企業(yè)并購以后，要重新整理合并，尤其是著眼于經(jīng)營和管理目標企業(yè)，取得控制權力。在管理時，深刻意識到企業(yè)并購整合的關鍵在于整理合并企業(yè)財務，確保企業(yè)并購之后的財務趨于一致，有很多利害因素會產(chǎn)生不同的風險，財務整合風險具體可分為財務組織機制風險、人為風險和理財風險。(1)財務機制風險。前期工作在并購雙方完成之后，將兩家企業(yè)的組織進行合并是極為關鍵的一環(huán)，其中對財務組織機制的整合更是重要。通常，并購雙方都有各自的財務機制，突出表現(xiàn)在不同類型的企業(yè)并購，一旦重組，雙方之間不再是一個個體，財務機制組合功能發(fā)揮它自然連接的優(yōu)勢，實現(xiàn)了企業(yè)財務制度、職能和管理的同步化。種種在整合中遇到的情況都會導致大大小小的風險性，從而造成并購后企業(yè)無法完美整合，阻礙發(fā)展的現(xiàn)象。(2)理財風險。理財風險是指如果企業(yè)不能正確規(guī)范自身的行為，做出損害財務利用的事情，這將會對整合時期的公司利益造成影響。并購企業(yè)必須通過調整步伐，全面溝通，發(fā)揮財務職能的整合性，從負債和權益的角度來最大程度的實現(xiàn)經(jīng)濟的增長。(3)人為風險。財務人員是企業(yè)員工中較為重要的工作人員，兩個企業(yè)的財務制度不同，由此可見財務崗位的設置也不同。如何安排好各個財務人員與之相對應的工作，保證財務工作的有效進行是重要的整合工作之一。

三、企業(yè)并購財務風險的現(xiàn)狀分析（一）價值評估風險現(xiàn)狀目前我國資本市場發(fā)展不完善，會計事務所不能真實有效的披露提交的審計報告以及上市公司的信息，并購企業(yè)很難準確地認識和估值目標企業(yè)，從而做出錯誤的決策。在并購過程當中，目標企業(yè)為了提高其價值，也可能存在隱瞞企業(yè)發(fā)生的重大事項或者掩蓋真實的財務信息等行為發(fā)生。并且，我國效力于企業(yè)并購活動的中介機構信息較為落后，不能提供準確有效的并購信息服務，從而提高了信息成本。在目前市場中，這種高估目標企業(yè)價值的財務風險是很容易出現(xiàn)的。新加坡勝科環(huán)境管理有限公司與江蘇春興合金集團合資合作。在計劃決策階段，勝科不僅對市場進行了詳細的調查，包括再生鉛的價格及市場變化、國家政策、此行業(yè)企業(yè)情況等；還調查了春興的背景、在行業(yè)中的優(yōu)劣勢以及高層人員的背景等等。勝科在執(zhí)行階段充分考慮到春興是民營企業(yè)，成立審核小組進行財務狀況的核查，經(jīng)過一系列的審核工作，勝科根據(jù)自己了解到的生產(chǎn)經(jīng)營狀況重新編制了財務報表，擠掉了春興提供的財務報表的水分，更加真實地反映了春興的經(jīng)營情況。勝科在對春興進行價值評估時，從市場調查和成立自己的審核小組兩個方面出發(fā)，得到了準確的財務信息，正確地估值為自己避免了此類財務風險。（二）融資風險現(xiàn)狀我國目前都是固定的融資方式，盡管在金融市場上我們有各種各樣的融資工具，比較全面，但是一旦上市，各方都會通過一定的手段來制衡融資過程，限制了融資方式的使用，尤其明顯的兩種方式就是債務融資和股票融資。要想發(fā)揮杠桿收購的最大作用力，就要挺過初期采用的可轉換債券方式，融資負債是我國目前絕大多數(shù)企業(yè)在并購時選擇的收購方式。盲目融資，我去在融資時要把我國的基本國情和市場具體發(fā)展忽動態(tài)兩者相結合起來，在并購的融資活動中只會效仿西方國家的步驟和程序，對目標企業(yè)不夠了解，從而導致后續(xù)發(fā)生許多糾紛和責任受政府干預，由于我國大部分上市公司都是由國有企業(yè)轉變，政府有絕對的權利可以控制股份，政府的意見在企業(yè)并購中具有一定的份量。然后政府的角度是單一且行政化的，在看待問題時忽略了企業(yè)在市場變動中的發(fā)展，且對并購活動完成后的工作毫不關心，嚴重影響了企業(yè)的發(fā)展。德隆國際戰(zhàn)略有限公司通過操控股票和抵押的方式進行融資，在確保融資順利的同時還利用子公司做擔保，這兩種方式都采用向銀行貸款的模式來進行投資，這讓公司每年用絕大多數(shù)的企業(yè)利潤去支付高額利息，負債也因此增加。在并購融資的過程中，德隆盲目多元化，過度擴張各個行業(yè)導致沒有關聯(lián)的產(chǎn)業(yè)加入，各個產(chǎn)業(yè)無法實現(xiàn)資源共享，從而分散了現(xiàn)金流。德隆融資方式單一且融資負債，還不顧風險盲目發(fā)展，最終走向了崩潰。（三）支付風險現(xiàn)狀相比較國外的并購支付方式，我國的支付方式還是顯得有些單一化，落后于國外企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)仍然采用現(xiàn)金支付的手段。目前環(huán)境之下，企業(yè)需要建議更加完善的配合機制，否則一貫的現(xiàn)金支付手段無法得到改變，沒有選擇的余地；同時我國要逐步發(fā)展和完善融資市場的證券專業(yè)領域，只有這樣在并購時有關證券的并購發(fā)展空間才能擴大，有更大的發(fā)展余地。西王食品收購Kerr第一階段用現(xiàn)金收購了的股份，第二階段在股權交割完成后繼續(xù)用現(xiàn)金收購剩余的20%的股份。梅泰諾收購BBHI第一階段用現(xiàn)金收購了BBHI百分之百的股份，第二階段用現(xiàn)金支付和股票支付對寧波諾信進行了百分之百的股份收購。普通股A類和優(yōu)先股A類是聯(lián)絡互動收購Newegg的第一個操作步驟，取得的權益高達55.7%，繼續(xù)購買增加發(fā)售優(yōu)先股A類是第二步驟，兩個階段都采用了現(xiàn)金。洛陽鉬業(yè)收購FMDRC直接一次性用現(xiàn)金購買了百分之百的股權。這四個案例的支付方式，可以看出目前無論是國內國外都主要是用現(xiàn)金支付的方式完成收購的，支付方式非常單一。（四）整合風險現(xiàn)狀首先，企業(yè)沒有清晰的管理程序是整合時遇到的最大的障礙，員工面對復雜的問題并不能全身心的投入到工作中去。員工身為企業(yè)中的個體，最在乎的自然是個人利益，如果該問題不能很好的調節(jié)，她們因為利益所導致的態(tài)度會直接影響到企業(yè)組織機構的運行和創(chuàng)新。最后，企業(yè)領導層缺乏整合企業(yè)文化的關注度，導致整合企業(yè)沒有較強的文化整合觀念，多數(shù)人由于受到自身想法的牽連而對整合產(chǎn)生誤會，大多只整合物質文化層面,沒有深入到理念文化層面。家樂氏收購正航食品有限公司。嚴格的管控內部財務，是家樂氏的特點，它擁有成熟完整的內控體制，正航和其一比，顯得靈活多變，家樂氏完全照搬借鑒了正航的財物管理方式，使得整個財務基礎十分不穩(wěn)定，不同的政策以及不夠到位的財務總部支持導致了財務信息失真、資源浪費等現(xiàn)象。由于是跨國并購，國內與國外的思想文化有很大的出入，在文化上不能很好地整合，不到兩年的時間，正航管理層全部離開，管理梯隊的脫節(jié)，加快了業(yè)務的萎縮。其實對于整合來說，人才是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力。無論是哪一方面的整合不力，最終都會影響員工工作時的積極性和工作氛圍，所以在財務機制和理財整合上面也要注重人才的評估和分配。四、企業(yè)并購財務風險成因分析（一）企業(yè)信息的不對稱信息不匹配，不對稱，是企業(yè)在并購過程中時常會遇到的情況。假如并購的對象是一家上市企業(yè)，那么就無法精確把握該企業(yè)的實際價值，勞動力和市場占有率，加大了后期的整理合并的高風險性。如果是一家非上市企業(yè)，那么它本身的信息就是不夠完善的，存在信息失真問題，在并購時容易預判出錯，混淆資產(chǎn)的抵押和擔保之間的一些情況以及企業(yè)負債情況、財務報表的真實性，無法準確地掌握其現(xiàn)時和預期價值，由此產(chǎn)生價值評估風險。目標企業(yè)還可能存在人為操縱會計信息或隱瞞真實的會計信息的行為，很難根本了解企業(yè)的盈虧和資產(chǎn)情況，隱瞞真實，造成假象，令并購企業(yè)被誤導，對目標企業(yè)對錯誤的財務狀況做出錯誤的決定，并購成本增加。針對信息不匹配這一現(xiàn)象，可以了解企業(yè)并購產(chǎn)生的影響程度，我們可通過案例可知。如表所示表4-1關于信息不對稱導致并購失敗的案例事件過程華菱收購fmg2009年2月，華菱集團與澳大利亞fmg公司在香港簽署股權合作協(xié)議，以2.38澳元/股的較低均價收購fmg公司17.34%的股份，成為fmg第二大股東，并獲得了1000萬噸/年的鐵礦石資源。按照華菱鋼鐵董事長李效偉的說法，此次并購首先是價值投資，更確保了原料基地。然而，華菱集團卻并未從這一大手筆國際布局中獲得應有的好處。2010年，華菱使用鐵礦石約1200萬噸，但只從fmg獲得約300萬噸。而且據(jù)知情人士透露，2010年華菱并未從fmd獲得分紅。2010年，華菱以26.4億元的虧損額名列滬深兩市虧損榜第一名。華菱事先調查沒有做好，沒有實質性的權力參與在關于原材料的定價權問題和經(jīng)營問題的話題上，更多的時候只能被動接受董事會的安排，所以導致收購fmg后仍然未能解決原材料問題。（二）評估體系不健全并購和買賣商品性質是不一樣的，我們對并購可以理解成企業(yè)在資本主義市場上的資產(chǎn)交易，對評價預估系統(tǒng)有很高的要求，需要能夠對企業(yè)的資產(chǎn)及負債做出估算。并購隨著市場競爭的加劇，成為一條企業(yè)發(fā)展和壯大的有效途徑，但相應的評估體系并不健全還缺乏科學性。企業(yè)的資產(chǎn)可以說是復雜的，也可以說是動態(tài)的，企業(yè)容易收到內外部的因素對交易的過程產(chǎn)生無法控制的變化，對目標企業(yè)存在價值也會出現(xiàn)預估錯誤。這需要我們將企業(yè)的價值和盈利可能性相結合起來，同時計算資產(chǎn)的價值和潛在價值和債權債務。只有對目標企業(yè)的情況有清晰且全面的認識和了解，才能對自身進行合理評估，清楚自身的承受能力。關鈞之.企業(yè)并購中的財務風險及規(guī)避[J].第二屆今日財務論壇,2016():222.表4-2關于評估體系不健全導致并購失敗的案例事件過程中鋁并購力拓2008年2月1日，中國鋁業(yè)通過新加坡全資子公司，聯(lián)合美國鋁業(yè)公司獲得了力拓上市公司12%的現(xiàn)有股份，相當于力拓集團股份的9%，交易總對價約140.5億美元。而中鋁2007年的利潤為200億元人民幣，交易價遠高于年利潤。到2008年底，力拓的股價跌去74%，中鋁的虧損額達到80億美元。到2009年底，中鋁兩年虧損累計達120億，排名冶金行業(yè)央企利潤榜的最末位，創(chuàng)造了跌幅神話。我們發(fā)現(xiàn)在簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議時，中鋁過于自信，沒有對國際市場環(huán)境做到很好的預估，沒有抓住良好時間和時機，在力拓最需要的時候一舉拿下力拓，而過早地宣布大規(guī)模注資計劃，恰好強力刺激了力拓股票價格上漲，從而給了力拓喘息的機會。在等待審查的過程中，中鋁也沒有隨事態(tài)的變化及時做出交易調整和補救，例如調整某些交易條款、放棄堅持董事席位等。這項交易無論從財務、價格、控制力還是并購后效果的角度進行評價，都背離了收購的目標。（三）并購后整合處理不當企業(yè)并購進入到之后的流程中時，并購方企業(yè)就需要將資產(chǎn)和財務等牽扯到被并購標的企業(yè)利益的點整治運用起來，如果企業(yè)不能夠在短時間內快速有效的完成整合工作，那么就極有可能造成核心技術、核心人才、核心信息的外泄和流失。企業(yè)不能在并購工作結束后高效地完成整合工作，將不僅會直接影響并購企業(yè)資產(chǎn)的綜合利用，還會對后期的并購績效造成影響。例如當時對目標企業(yè)的估價過高，這時并購企業(yè)要面對財務結構惡化的狀況是由股權稀釋后的股價損失和因負債過高造成的；或不能有效地將目標企業(yè)的資產(chǎn)負債完成剝離和整合，原有優(yōu)質資產(chǎn)的效益會降低，給并購企業(yè)帶來財務危機和市場風險；或整合財務組織機制及其他職能部門不合理，就會造成部門內部責權分工不明確，部門之間不能相互制約，從而致使在整合過程中可能會出現(xiàn)崗位繁雜、效率低下等現(xiàn)象。舒迅.企業(yè)并購中的財務風險問題—以美的并購庫卡為例[J].現(xiàn)代企業(yè),2019(02):104-105.表4-3關于整合處理不當導致并購失敗的案例事件過程美國在線合并時代華納在2000年1月美國在線合時代華納公布后，一個月美國在線的股票價格為每股73美元下降到58美元，時代華納卻倉64美元上升到81美元。此后美國在線經(jīng)歷911事件、公司宣布赤字和一系列事丑聞件，最終跌落至10美元左右。截至2002年3月3日，美國在線華納公司大幅虧損了542.2億美元，創(chuàng)下了美國歷史上季度虧損最高的記錄。2009年12月9日合并以慘敗告終。業(yè)務的資源難以整合，美國在線在2002年由2600萬的用戶到只剩下500萬左右，各方面都由其他公司取代，沒有出色的一面；而時代華納由于美國在線受到網(wǎng)絡帶寬和傳輸?shù)燃夹g方面的限制，時代華納再精彩的內容也無法通過互聯(lián)網(wǎng)銷售。企業(yè)文化的難以整合，美國在線具有代表性的現(xiàn)代媒體，而時代華納擁有豐厚文化底蘊的傳統(tǒng)媒體，前者是僅有十幾年歷史的網(wǎng)絡新貴，更注重快速占領市場，后者是有近百年歷史的媒體巨頭，更注重準確把握市場需求后從經(jīng)驗中不斷改善推出新產(chǎn)品，兩者的文化沖突沒有很好地解決，以致無法使公司碰撞出火花更上一層。經(jīng)營策略的整合也是一大問題，合并后美國在線急于向全球發(fā)展，面對不斷變化的市場，其沒有相應調整經(jīng)營策略，忽略了普通用戶的需求和利益。為了盈利，美國在線將核心業(yè)務撥號上網(wǎng)的收費水平升至23.9美元，相對的許多競爭對手將服務費降至美國在線的一半左右，這對美國在線產(chǎn)生了沖擊；同時越來越多用戶選擇了美國在線沒能發(fā)展的寬帶接入技術，沒有抓住投資機會，自身的技術有所局限，沒有過人之處。種種整合不力，導致兩家公司最終分道揚鑣。

五、企業(yè)并購財務風險的規(guī)避措施（一）對目標企業(yè)進行評估調查預估價值不準確存在很多緣由，主要還是在不完善的資本市場基礎上，并購企業(yè)不匹配的信息和不全面的評估體制所導致的。一旦確認并購，雙方都要對對方負責，詳細分析財務情況，保證所了解的各個方面信息是準確無誤的，這將會使企業(yè)遇到的財務風險減少。第一，并購企業(yè)應當對目標企業(yè)進行深入細致的財務評估調查，根據(jù)目標企業(yè)提供的財務報表，綜合分析影響未來收益能力的各項因素，如目標企業(yè)的財務狀況、盈利能力、經(jīng)營發(fā)展能力和產(chǎn)業(yè)環(huán)境等，盡可能掌握目標企業(yè)真實可靠的財務狀況。第二，并購企業(yè)及時了解并掌握目標企業(yè)各項信息，合理評估目標企業(yè)的整體價值，減低財務風險發(fā)生的概率。第三，對于無法掌握確切的財務信息，并購企業(yè)應當在并購協(xié)議中明確其與目標企業(yè)的權責關系，財務風險通過法律手段得到有效的控制。第四，并購企業(yè)應當重點放在有關目標企業(yè)的債務狀況以及擔保狀況，并確保評估活動的完整性和準確性。第五，并購企業(yè)想了解目標企業(yè)也可聘請專業(yè)中介機構獲取信息，中介機構能為其提供相對較客觀的價值判斷意見根據(jù)豐富的經(jīng)驗和專業(yè)化的評估知識。侯曉琳.企業(yè)并購中的財務風險規(guī)避策略[J].合作經(jīng)濟與科技,2016(10):153-154.凈資產(chǎn)價值的評估方法主要包括賬面價值法、重置成本法和現(xiàn)行市價法。簡要分析一下前兩個：1.賬面價值法。公司的賬面價值就是公司資產(chǎn)負債的凈值。并購雙方在對目標公司的資產(chǎn)負債評估后，進行一步步磋商，得出一個公司價值是雙方都可以接受的。2.現(xiàn)行市價法。現(xiàn)行市價法的理論依據(jù)是市場替代原理?，F(xiàn)如今，我國投入了需要心血在資本市場的建立中，資本市場良好發(fā)展會成為現(xiàn)行市價法的有利條件，有利于在價值評估中普遍展開運用。持續(xù)經(jīng)營價值評估包括兩個方面：1．收益現(xiàn)值法。可以使得公司未來預期的收益折現(xiàn)出來，通過一定的折現(xiàn)率，對現(xiàn)值基準進行評估。2．市盈率法。市盈率法就是目標公司的收益和市盈率的基礎上確定其價值的方法。公司協(xié)同價值的評估方法指收益現(xiàn)值法。和持續(xù)經(jīng)營價值的預估不同，估算預期收益時要逐項分類計算新增加的收益和節(jié)約的成本并進行折現(xiàn)。通常，目標公司因協(xié)作力在并購初期會超常增長，接著會進入成熟期后，增長比率會比較穩(wěn)固。戰(zhàn)略價值沒有固定的評估方法。收購的戰(zhàn)略目的不同，預估方式也不同。相同的是當收購公司不進行并購時，衡量標準就是所需成本的多少，一般采用其他手段達成目的。（二）合理安排融資方式、結構，拓寬融資渠道企業(yè)并購作為一項資本活動需要大量的資金加以支撐。將企業(yè)現(xiàn)有資本結構狀況和融資后資本結構的變化結合，選擇恰當?shù)娜谫Y方式。企業(yè)在負債融資或權益融資兩者間應要知道權益融資的成本比債務融資高，雖然沒有償債風險，但可能會稀釋股權，而債務融資皆與其反之。因此企業(yè)要充分考慮各種不利的情況，防患于未然，使企業(yè)能夠承擔權責和債務在并購之后。融資結構的合理確定應遵循兩個原則：一是遵循盡量減少資本成本原則：二是保持自有資本、債務資本和權益資本的適當比例。在此前提下，要確保長期資金用于并購，短期融資用于維持企業(yè)資金流動性的需求；并購企業(yè)調整資產(chǎn)負債的對應關系應根據(jù)其結構和期限，以期能將資本結構合理化和盡力降低資本成本。在確定融資決策時，企業(yè)應開拓多種融資渠道，根據(jù)各融資渠道不同的特點，充分利用，對癥下藥，以達到及時實施并購活動和順利進行企業(yè)整合重組的目的。其中，企業(yè)融資的主要方式包括：商業(yè)信貸、企業(yè)信用、政府擔保等，如果可能的話，企業(yè)應該選擇由于其較多的融資成本和靈活的融資期限的政府擔保、股市融資等方式進行融資。與此同時，借鑒投資行業(yè)的融資思維，企業(yè)將與企業(yè)特色相符的金融系統(tǒng)引入進來，制作出經(jīng)營模式和金融解決方案適用于企業(yè)本身，從而有效的避免融資風險出現(xiàn)在并購過程中。首先債券融資能夠為企業(yè)吸引社會中閑散的資金，而且不會稀釋企業(yè)的控制權，企業(yè)可以合理擴大可轉換債券發(fā)行規(guī)模。在多種債券中選擇可轉換債券是因為其信用風險較低，高流動性，較短的期限，有基本利息。其次可以學習西方企業(yè)并購融資中杠桿收購中的融資安排，通過舉債的方式為并購企業(yè)帶來極大利益，即獲得目標企業(yè)的股權和用其現(xiàn)金流量償還負債。鑒于跟融資渠道的多樣性密切相關的金融市場，我們也應該積極發(fā)展資本市場，創(chuàng)新金融工具的種類，多元化企業(yè)并購融資方式。發(fā)達國家的投資銀行在并購活動中起到了很好的媒介作用，企業(yè)進行大規(guī)模的并購，是靠著這些中介機構向公眾以發(fā)行股票和債券的方式來籌資。而我國投資銀行并購業(yè)務的利潤很少，所以應發(fā)展投資銀行業(yè)務，充分運用投資銀行的資源來豐富融資渠道。（三）選擇合適的支付方式，實現(xiàn)多樣化的并購支付方式風險收益有大有小，關鍵在于使用什么樣的支付方式，進而產(chǎn)生不同程度的風險分散和轉移力。每個國家都有比較偏向使用的支付手段，隨著信息交流，支付手段變得多元化。并購企業(yè)可以根據(jù)自身不同的處境，混合使用現(xiàn)金，股權和債務的支付手段，也可多種證券進行混合支付。蔣珩.企業(yè)并購的財務風險分析及其規(guī)避措施[J].企業(yè)經(jīng)濟,2010(08):167-169.（四）有效整合并購后的財務風險 并購活動完成之后，企業(yè)管理者以及財務管理人員應對組織結構、人員安排、崗位設置以及財務核算模式等重視其整合效果。財務整合前進行全面而詳細的審查，可以分析并購企業(yè)運行是否可行；還可以發(fā)現(xiàn)隱藏的目標企業(yè)的財務問題和判斷目標企業(yè)提供的財務資料是否真實，為了提高效率，要在整合過程中及時解決。其次，流動性風險必須通過調整資產(chǎn)和負債對應關系來解決，因為它與資產(chǎn)負債結構性相關。很難在市場上化解這個問題，并購企業(yè)可著手于分析其資產(chǎn)負債的期限結構，加強對流動性資產(chǎn)的管理，這樣不斷調整資產(chǎn)負債結構。首先要對財務管理目標充分整治，其會影響財務決策，一般將最大的企業(yè)利潤和是最大的股東財富設為目標。接著在整治財務體制，這是企業(yè)并購后最有待解決的問題。將財務負責人派向目標企業(yè)，執(zhí)行財務資金管理制度，以及使之統(tǒng)一管理模式。然后對資產(chǎn)債務進行整合，無論是吸收還是剝離資產(chǎn)，都要結合本身的發(fā)展優(yōu)勢和劣勢，這樣資產(chǎn)質量和效率才能提升；為了避免債務增加帶來的財務風險，改善還債能力，就要驅動資本結構的優(yōu)質化。最后是整治績效評估體制，應該根據(jù)雙方的實際情況對償債能力指標、盈利能力指標進行整合后，才在企業(yè)內部推廣，有利于提高經(jīng)營績效和運營能力。

六、結論在經(jīng)濟全球化的背景下，企業(yè)并購已經(jīng)成為一個強而有力的工具，為企業(yè)提升資本利用率、優(yōu)化資源配置以及提高市場占有率。并購活動中暗藏的各種財務風險我們不容忽視，需要警惕起來。本片文章從企業(yè)并購的概念出發(fā)，分析了企業(yè)并購過程中將會遇到的各類財務風險，對于財務風險的基本情況有了初步了解，并且找到原因以及相應的規(guī)避措施。綜上可知：第一，財務風險產(chǎn)生于企業(yè)并購，通過調查研究，評估判斷，融資方式，支付手段等角度體現(xiàn)了并購的不確定性，這可能使預期的并購完全脫離了現(xiàn)實意義，最終導致企業(yè)出現(xiàn)了財務危機。第二，我們不否認企業(yè)并購會出現(xiàn)財務風險，它包括了一系列的評估，融資，支付和整合問題。企業(yè)不匹配的信息無疑會造成評估錯誤，一個不完善的評估體質又會間接影響融資和支付方式的順利完成。并購活動中出現(xiàn)的財務問題體現(xiàn)在后期整合時財務組織機制、人員、管理制度等出現(xiàn)不確定性造成財務損失。第三，企業(yè)為確保企業(yè)在并購活動前中后穩(wěn)定的運營與發(fā)展，應該對目標企業(yè)進行全面科學的評估，拓寬企業(yè)的融資渠道，拒絕支付方式單一，并注重提高企業(yè)資產(chǎn)整合和管理能力，以此有效的降低各類風險發(fā)生在企業(yè)并購過程中的概率，這將為企業(yè)的并購成功打下良好的基礎。本文的分析，提供了我國企業(yè)并購財務風險的規(guī)避的一些參考，鼓勵人們提高對并購財務風險認識的重要性。

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