CEEM《全球智庫半月談》(總第267期)

全球智庫半月談全球智庫半月談總第267期2023年9月總第267期全球供應(yīng)鏈壓力與美國通脹部分非洲國家出現(xiàn)美元短缺的原因及應(yīng)對(duì)辦法《全球智庫半月談》是由中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室和國際戰(zhàn)略研究組承擔(dān)的編譯項(xiàng)目，每半月定期發(fā)布。所有稿件均系網(wǎng)絡(luò)公開文章，由項(xiàng)目組成員依據(jù)當(dāng)前熱點(diǎn)編譯組稿。中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究組顧問首席專家姚枝仲團(tuán)隊(duì)成員美國經(jīng)濟(jì)歐洲經(jīng)濟(jì)馮維江熊愛宗新興市場徐奇淵中國經(jīng)濟(jì)東盟與韓國國際金融李遠(yuǎn)芳國際金融跨境資本流動(dòng)顧弦大宗商品大宗商品對(duì)外貿(mào)易崔曉敏對(duì)外貿(mào)易熊婉婷金融政策宏觀經(jīng)濟(jì)科研助理國際戰(zhàn)略研究組組長徐進(jìn)協(xié)調(diào)人彭成義團(tuán)隊(duì)成員全球治理國際組織國際戰(zhàn)略徐進(jìn)國際安全能源安全歐陽向英俄羅斯政治黃薇全球治理馮維江國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)外交決策北約組織亞太政治東亞安全彭成義中外關(guān)系全球治理氣候變化李燕俄羅斯政治任琳全球治理發(fā)展中國家政治聯(lián)系人：王琬婷郵箱：wangwanting@電話：(86)10-85195775傳真：(86)10-65126105通訊地址：北京建國門內(nèi)大街5號(hào)1544郵政編碼：100732免責(zé)聲明：《全球智庫半月談》所編譯的文章，僅反映原文作者的觀點(diǎn)，不代表編譯者、版權(quán)所有人或所屬機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。4世界熱點(diǎn)美元的競爭對(duì)手.........................................................................................................6導(dǎo)讀：在浮動(dòng)匯率50周年之際，本文討論了以美元為基礎(chǔ)的單極體系的可能替代方案。它考慮（1）國際貨幣使用的度量；（2）美元的潛在挑戰(zhàn)者；（3）網(wǎng)絡(luò)外部性；以及（4）黃金和數(shù)字貨幣作為常規(guī)貨幣替代品的合理性。一方面，網(wǎng)絡(luò)外部性有利于維持現(xiàn)狀：美元是唯一的國際主導(dǎo)貨幣。另一方面，濫用過高特權(quán)的危險(xiǎn)——比如貨幣貶值或反復(fù)使用制裁——對(duì)挑戰(zhàn)者有利。一個(gè)很好的猜測是，美元將繼續(xù)緩慢地失去市場份額，但仍將處于領(lǐng)先地位。部分非洲國家出現(xiàn)美元短缺的原因及應(yīng)對(duì)辦法..............................................12導(dǎo)讀：許多非洲國家現(xiàn)在面臨美元短缺的問題，原因是新冠疫情造成出口中斷和貿(mào)易條件惡化。此外，俄羅斯入侵烏克蘭對(duì)非石油生產(chǎn)國不利影響。避免美元短缺的唯一萬全之策就是自給自足，但很難實(shí)現(xiàn)。通常的建議是削減公共支出。再者，有效的調(diào)整也需要依靠外部支持，如國際金融機(jī)構(gòu)和多邊開發(fā)銀行支持。美元正在失去儲(chǔ)備貨幣地位：金磚國家開發(fā)銀行如何確保軟著陸............15導(dǎo)讀：本文將美元地位下降與二戰(zhàn)后英鎊的地位下降進(jìn)行了對(duì)比，認(rèn)為英國在20世紀(jì)50-70年代競爭力的喪失和“走走停?！钡恼吆芸赡苁敲绹磥砬熬暗念A(yù)示。然而當(dāng)前形勢(shì)的新特點(diǎn)是，許多發(fā)展中國家的儲(chǔ)備資產(chǎn)被凍結(jié)——這可能使逃離美元成為一個(gè)不受控制的過程。為了確保軟著陸，金磚國家的新開發(fā)銀行可以發(fā)行債券，出售給資產(chǎn)已經(jīng)或可能被西方凍結(jié)發(fā)展中國家，這樣他們就可以將外匯儲(chǔ)備儲(chǔ)存在這些債券中。全球供應(yīng)鏈壓力與美國通脹.................................................................................27導(dǎo)讀：全球供應(yīng)鏈在新冠疫情開始后出現(xiàn)了中斷，這為過去兩年美國通貨膨脹的快速上升做出了貢獻(xiàn)。有證據(jù)表明，供應(yīng)鏈壓力推高了商品生產(chǎn)的成本和公眾對(duì)未來物價(jià)上漲的預(yù)期。這些因素解釋了自2021年初以來美國通貨膨脹激增的約60%。供應(yīng)鏈壓力在2022年中期開始大幅減輕，這有助于通貨膨脹放緩。PIIE預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)軟著陸.......................................................................32導(dǎo)讀：在這篇報(bào)告中，作者對(duì)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）在《2023年秋季全球經(jīng)濟(jì)展望》進(jìn)行總結(jié)和分析，并對(duì)美國及世界其他主要經(jīng)濟(jì)體在今年下半年及2024年的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出展望。文章預(yù)計(jì)2023年和2024年全球經(jīng)濟(jì)將分別增長3%和2.8%。同時(shí)，作者提出了三種可能導(dǎo)致美國等經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入衰退的潛在風(fēng)險(xiǎn)：即需求超預(yù)期的強(qiáng)勁和疲弱，以及全球大宗商品市場的發(fā)展推高了能源和食品價(jià)格。聚焦中國中國的國際援助與公眾形象.................................................................................35導(dǎo)讀：外國援助經(jīng)常被捐助國用作塑造發(fā)展中國家公眾觀念的工具。然而，很少有系統(tǒng)的證據(jù)表明國際發(fā)展資金是否真的增加了民眾對(duì)捐助國政府的支持，以及這種支持可以到什么程度。本文從2006年至2017年期間蓋洛普世界民意調(diào)查受訪者中選取了來自1265個(gè)國家的150萬人的數(shù)據(jù)，研究他們對(duì)中國贊成或反對(duì)的傾向。研究結(jié)果表明，中國的發(fā)展項(xiàng)目可以積極影響公眾對(duì)中國政府的認(rèn)可，特別是在具有重要戰(zhàn)略意義的國家。中國的新古典增長模式..........................................................................................40導(dǎo)讀：中國在過去幾十年的增長令人矚目，在轉(zhuǎn)型過程中重塑了全球經(jīng)濟(jì)。然而，這一奇跡是因?yàn)橹袊脑鲩L速度，還是因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)規(guī)模之大，還有待商榷。本文提出一個(gè)框架，說明中國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于相同階段時(shí)的表現(xiàn)并沒有超過其他東亞經(jīng)濟(jì)體。作者還預(yù)測了未來幾十年中國人均收入的預(yù)期軌跡。中國在拉丁美洲日益增長的影響力對(duì)西方來說是個(gè)問題.............................44導(dǎo)讀：長期以來，拉美地區(qū)發(fā)生的一切幾乎都與中國有關(guān)。2008年，為保護(hù)中國經(jīng)濟(jì)免受全球金融危機(jī)的影響，中國大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，成為世界主要買家，兩國關(guān)系始于大宗商品貿(mào)易。本期智庫介紹...........................................................................................................476美元的競爭對(duì)手JeffreyA.Frankel/文薛懿/編譯導(dǎo)讀：在浮動(dòng)匯率50周年之際，本文討論了以美元為基礎(chǔ)的單極體系的可能替代方案。它考慮（1）國際貨幣使用的度量；（2）美元的潛在挑戰(zhàn)者；（3）網(wǎng)絡(luò)外部性；以及（4）黃金和數(shù)字貨幣作為常規(guī)貨幣替代品的合理性。一方面，網(wǎng)絡(luò)外部性有利于維持現(xiàn)狀：美元是唯一的國際主導(dǎo)貨幣。另一方面，濫用過高特權(quán)的危險(xiǎn)——比如貨幣貶值或反復(fù)使用制裁——對(duì)挑戰(zhàn)者有利。一個(gè)很好的猜測是，美元將繼續(xù)緩慢地失去市場份額，但仍將處于領(lǐng)先地位。編譯如下：關(guān)于美元相對(duì)于其潛在競爭對(duì)手的國際貨幣地位的問題并不新鮮，但在過去幾年里，學(xué)者和非學(xué)者對(duì)此都給予了不同尋常的關(guān)注。有了比以往任何時(shí)候2023年3月舉行的PIIE上一場會(huì)議的主題是以能替代方案。包含四個(gè)子主題1）國際貨幣使用的度量2）美元的潛在挑戰(zhàn)者3）多極貨幣體系是否與網(wǎng)絡(luò)外部性的存在相一致的問題4）黃美元等國際貨幣有一系列用途。一些耳熟能詳?shù)墓δ馨ǎ褐醒脬y行和主權(quán)財(cái)富基金持有國際儲(chǔ)備的貨幣；較小國家的貨幣可以盯住的錨貨幣；在貿(mào)易和金融交易中用于計(jì)價(jià)或結(jié)算的貨幣；以及外匯交易的媒介貨幣。一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的語言類比可以幫助解釋。菲律賓人不太可能說葡萄牙語，巴西人不太可能說他加祿語。如果一個(gè)巴西人想與一個(gè)菲律賓人交流，他們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)通過英語或西班牙語等第三語言交流更方便。同樣，如果一方希望與另一個(gè)國家做生意，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)通過美元或歐元（媒介貨幣）等第三種貨幣進(jìn)行交易，比找到一個(gè)一張2×3的表格列出了這些國際用途，它們是貨幣三大表1國際貨幣的作用貨幣的職能政府私人價(jià)值儲(chǔ)藏央行的國際儲(chǔ)備金貨幣替代品（私人美元化）交易媒介外匯干預(yù)的媒介貨幣私人外匯交易的媒介貨幣記賬單位小國可以掛鉤的錨貨幣貿(mào)易和金融交易中用于計(jì)價(jià)的貨幣第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)最為突出，這或許是因?yàn)檠胄袃?chǔ)備持有量的數(shù)據(jù)唾手可得。自本世紀(jì)初以來，美元在外匯儲(chǔ)備中的份額一直在逐漸下降。1999年，新生的歐元取代了法國法郎和德國馬克美元占到外匯儲(chǔ)備的71%。到2022年底，其份額已降至58%。也就是說，每年下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)。但美元的份額仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第二大國際貨幣歐元的份額，后者為20%，而且沒有增加的趨勢(shì)。如果美元7的份額繼續(xù)以同樣的速度下降，還需要70年才能降到歐元的領(lǐng)先日元，后者仍排在第三位。緊隨其后的是英鎊，排在第四位。備受關(guān)注的貨幣在國際上的每種用途在因果關(guān)系和統(tǒng)計(jì)上都與其他用途高度相關(guān)。例如，Gopinath&Stein（2018，2021）指出，在國際貿(mào)易中使用一種貨幣來計(jì)價(jià)（記賬單位）和在金融上使用該貨幣（價(jià)值儲(chǔ)藏，特別是具有避險(xiǎn)屬性的貨幣，如美元和日元）雙向相關(guān)。統(tǒng)計(jì)上，相關(guān)性也很明顯。從不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)來看，排名是相似的：從儲(chǔ)備持有量、貿(mào)易計(jì)價(jià)或結(jié)算、國際債務(wù)和貸款計(jì)價(jià)、外匯周轉(zhuǎn)以及全球支付各種標(biāo)準(zhǔn)來看，美元都排名第一。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)國際貨幣使用的總體衡量，美元的重要性仍然是歐元的三倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日元、英Telecommunications，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)）支付的標(biāo)準(zhǔn)下，歐元在2023年位，僅為2.3%。不過，如果將中國2015年推出的跨境銀行間支付系統(tǒng)或其他五十年前，當(dāng)布雷頓森林體系解體時(shí)，美元似乎失去了它的特殊地位。最初，一些人預(yù)計(jì)國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)可以填補(bǔ)這一缺口。畢竟，特別提款權(quán)最初是作為一種修復(fù)布雷頓森林體系的手段而提出和創(chuàng)建的，它提供了一種替代美元儲(chǔ)備的手段。但這種合成單位從未作為國際貨幣流行起來。可以肯定的是，到1979年，有12個(gè)國家（其中許多是非洲國家或中東國家）將本國貨幣與特別提款權(quán)掛鉤，到1982年，這一數(shù)字上升到了16個(gè)。按匯率掛但自那以后，該比例一直在下降。到1995年，下降到只有三個(gè)（和塞舌爾）。除了作為央行的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)外，特別提款權(quán)基本上不再被使用。特別提款權(quán)缺乏作為本國貨幣的本土優(yōu)勢(shì)。打個(gè)通俗的比方，如果美元類似于作為世界通用語言的英語，那么特別提款權(quán)就類似于世界語。特別提款權(quán)和世界語都是為了最大限度地發(fā)揮作用而精心設(shè)計(jì)的，但在實(shí)踐中卻很少使用，這正是因?yàn)樗鼈兪侨藶閯?chuàng)造出來的，而不是從本對(duì)競爭貨幣的興奮往往伴隨著對(duì)美元的悲觀情緒。在過去的40年里，一系列貨幣被認(rèn)為是挑戰(zhàn)美元作為主要國際貨幣地位的候選貨幣。1973年至1990年的德國馬克，1984年至1991年的日元以及2000年代的歐元都經(jīng)歷過。從預(yù)測人民幣可能在2020年挑戰(zhàn)美元的第一位置顯然為時(shí)過早。盡管中國的貨幣具備成為領(lǐng)先國際貨幣的三個(gè)必要條件中的兩個(gè)，即經(jīng)濟(jì)規(guī)模和保值能8力，但它仍然缺乏第三個(gè)條件：深入、流動(dòng)性強(qiáng)、開放的金融市場。盡管中國政府渴望獲得主要國際貨幣的全球地位，但它一直不愿放棄資本管制，也不愿意實(shí)現(xiàn)自由兌換。特別是在2014年后，中國政府實(shí)際上阻止了中國金融市場國際化的努力，當(dāng)時(shí)十年的資本凈流入讓位于十年的資本凈流出。人們還注意到，中國沒有民主形式的政府、自由的媒體和獨(dú)立的中央銀行，而這些正是大2023年，五個(gè)金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）開始討論建立一種新貨幣，成為美元的替代品。具體細(xì)節(jié)尚不清楚。單就經(jīng)濟(jì)規(guī)模而言，中國將主導(dǎo)金磚國家的貨幣。但很難想象五個(gè)如此不同的國家能夠接受一種共同貨幣，無論它是否是中國的人民幣。俄羅斯曾提議，金磚國家貨幣可以是五個(gè)國家貨幣的新籃子。如果這種新合成貨幣與五種現(xiàn)有貨幣共存，那么它將因Arslanalp等（2022）指出，全球央行儲(chǔ)備從美元中逐步轉(zhuǎn)移出來，主要不是流向上述任何一個(gè)挑戰(zhàn)者，而是流向新的相對(duì)較小的儲(chǔ)備貨幣，如加元、澳元、韓元、瑞典克朗和挪威克朗。此外，其他一些相對(duì)較小的貨幣，如新加坡元、南非蘭特和新西蘭元，被其所在地區(qū)的一些較小國家作為儲(chǔ)備或掛鉤貨幣持有。有人可能會(huì)將這些相對(duì)較小的單位添加到國際貨幣列表中，但顯然不會(huì)作為領(lǐng)導(dǎo)者的候選貨幣。值得注意的是，美元可能會(huì)無限期地失去市場份額，3.多貨幣系統(tǒng)是否與網(wǎng)絡(luò)外部性一致？傳統(tǒng)的國際貨幣觀點(diǎn)認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)外部性具有非常重要的作用。就像英語一樣，人們發(fā)現(xiàn)美元使用起來很方便，因?yàn)槠渌硕荚谑褂盟?。這意味著，在任何時(shí)候都有充分的理由讓一種貨幣占據(jù)主導(dǎo)地位，無論是英鎊、美元還是未來的挑戰(zhàn)者。在國際上使用單一貨幣效率更高，原因與在一個(gè)國家內(nèi)使用單一貨網(wǎng)絡(luò)外部性的一個(gè)表現(xiàn)是世界在“選擇”頂級(jí)國際貨幣的慣性。（“選擇”一詞要加引號(hào)，因?yàn)檫@些模型往往有多重均衡，因而具有路徑依賴性。）從一種貨幣的基本決定因素（通常是本國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模）超過另一種貨幣，到系統(tǒng)達(dá)到臨界點(diǎn)（挑戰(zhàn)者貨幣在國際使用中超過現(xiàn)任貨幣），這兩者之間可能有很長的滯后期。對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的所謂研究確實(shí)發(fā)現(xiàn)了很多慣性。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，這解釋了為什么美元直到1950年左右才完全取代英鎊成為主要國際貨幣。到1920年左右，基本的決定因素開始有利于美元而不是英鎊：美國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模在1872年超過了英國，并在1913年建立了中央銀行，而英國由于在第一次世界Eichengreen（2010，2011a，b）提出了一個(gè)“新觀點(diǎn)”：網(wǎng)絡(luò)外部性并不像以前認(rèn)為的那么大，多個(gè)領(lǐng)先國際貨幣可以同時(shí)存在。Eichengreen和9Flandreau（2009，2012）以及Chitu等（2014，2017）認(rèn)為，美元實(shí)際上在第一次世界大戰(zhàn)后，即1925年就超過了英鎊。對(duì)此，一個(gè)合理解釋是，在20世紀(jì)20年代和30年代，美元的國際使用水平與英鎊大致相同，而美元只是在第可以將全球貨幣體系視為單一貨幣的優(yōu)勢(shì)（網(wǎng)絡(luò)外部性）和劣勢(shì)之間的權(quán)衡：即發(fā)行國可能濫用其過高的特權(quán)，促使各國尋找替代貨幣（Farhi&Maggiori，2017）。濫用過高的特權(quán)曾經(jīng)意味著“貨幣貶值”，即過高的預(yù)算赤字、貨幣增長、經(jīng)常賬戶赤字、通貨膨脹和貶值。計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)估計(jì)國際貨幣份額決定因素包括一國貨幣的保值能力。（另外兩個(gè)最標(biāo)準(zhǔn)的決定因素是國家最近，濫用過高的特權(quán)有了第二層含義。越來越明顯的是，美國頻繁使用歷史上大多數(shù)國際制裁都收效甚微，特別是在沒有強(qiáng)有力的多邊支持的情況下。專家們傾向于認(rèn)為，制裁通常只是一個(gè)國家提出明確抗議的一種方式，是介于武裝干預(yù)和無所作為之間為數(shù)不多的選擇之一。但在最近幾年，制裁越美國政府利用美元的全球主導(dǎo)地位來擴(kuò)大美國法律和政策的治外法權(quán)，這被認(rèn)為是“美元的武器化”。將伊朗排除在國際銀行系統(tǒng)之外的企圖，就是針對(duì)該國威脅發(fā)展核武器而采取的經(jīng)濟(jì)制裁之一。在2005年，美國獲得了多邊支持。的確，歐洲人偶爾也會(huì)抱怨美國的治外法權(quán)，懷疑美國可能會(huì)更快地對(duì)違反制裁的歐洲銀行施加巨額罰款，比起來對(duì)美國同行。無論如何，當(dāng)伊朗同意根據(jù)2015年的核協(xié)議《聯(lián)合全面行動(dòng)計(jì)劃》（JointComprehensivePlanofDonaldTrump在2020年9月恢復(fù)制裁后，制裁失去了大部分多邊支持。2018年，Trump讓美國退出了2015年的協(xié)議，而伊朗并沒有違反該協(xié)議。因此，在國際社會(huì)看來，以全球公共利益的名義為制裁辯解變得更加困難，而將其定性為美國濫用過高特權(quán)則變得更加容易。不僅是中國，歐洲也在尋找在美國控制的銀行系統(tǒng)之外購買伊朗石油的支付渠道。這一事件加劇了人們對(duì)美元2014年，當(dāng)俄羅斯奪取克里米亞并入侵烏克蘭東部省份時(shí)，金融制裁被視為多邊應(yīng)對(duì)措施的重要組成部分。結(jié)果事實(shí)證明，制裁的效果相當(dāng)有限。更糟糕的是，莫斯科政府在隨后的七年里建立了自己的金融防御體系。在巨額經(jīng)常賬戶盈余的幫助下，俄羅斯央行積累了價(jià)值6430億美元的國際儲(chǔ)備，相當(dāng)于GDP的40%。此外，俄羅斯銀行，幾乎是世界上唯一一家故意將其國際儲(chǔ)備的在2022年入侵烏克蘭之前，通過SWIFT消息系統(tǒng)或其他方式切斷俄羅斯銀行與全球金融體系的聯(lián)系似乎是一個(gè)野心勃勃的目標(biāo)。最終，美國及其盟友G7國家、瑞士、韓國和新加坡聯(lián)合采取了幾乎前所未有的強(qiáng)硬行動(dòng)。他們拒絕俄羅斯當(dāng)局（中央銀行加上主權(quán)財(cái)富基金）動(dòng)用其外匯儲(chǔ)備和其他海外資產(chǎn)，從而解除了精心準(zhǔn)備的防御。結(jié)果，盧布在此前下跌的基礎(chǔ)上突然暴跌30%，然而，隨著時(shí)間推移，盧布完全恢復(fù)了。盡管西方國家實(shí)施的制裁超出了入侵前的預(yù)期，但截至2023年的效果似乎比預(yù)期的要小。擴(kuò)大人民幣或其他非最近的幾項(xiàng)研究試圖討論，在地緣政治上與美國結(jié)盟最少、因而最容易受到制裁威脅的國家是否會(huì)是那些一直減少美元外匯儲(chǔ)備的國家。Eichengreen等（2017）使用了一個(gè)虛擬變量來反映該國是否與美國簽訂了防務(wù)協(xié)議。Mosler和Potrafke（2020）使用的是該國在聯(lián)合國大會(huì)決議中與美國投票達(dá)成一致的比率。Arslanlap等（2022）使用了這兩個(gè)變量。盡管俄羅斯的情況如此，但普遍的發(fā)現(xiàn)是，這些地緣政治變量對(duì)美元持有國家貨幣不一定是唯一的國際儲(chǔ)備，也不一定是唯一的國際記賬單位或支付手段。有一種資產(chǎn)，盡管最近還被大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是“野蠻時(shí)代的遺留物”，但現(xiàn)在正重新成為國際儲(chǔ)備的組成部分。那就是黃金。另一種選擇是一？）長期以來，我們一直認(rèn)為央行持有黃金是不合時(shí)宜的。許多國家的貨幣當(dāng)局仍然持有一些黃金，但沒有將其作為國際儲(chǔ)備的一部分。也就是說，他們并不買賣黃金。但近年來，各國央行，尤其是亞洲各國央行，一直在積極買入（和賣出）黃金。Ferranti（2023）發(fā)現(xiàn)，從2016年到2021年，那些面臨美國制裁風(fēng)險(xiǎn)較高的國家比面臨美國制裁風(fēng)險(xiǎn)較低的國家更多地增加了黃金在其國Ferranti（2023）還探討了對(duì)于一個(gè)面臨適度制裁風(fēng)險(xiǎn)的國家來說，將其央行的部分投資組合從美國國債分散到加密貨幣（特別是比特幣）是否明智（加密貨幣的問題有別于各國是否會(huì)發(fā)行國際通用的央行數(shù)字貨幣的問題。）出乎意料的是，他得出的結(jié)論是肯定的：鑒于比特幣是美國當(dāng)局最難封鎖的資產(chǎn)，人們不必對(duì)比特幣的未來回報(bào)做出樂觀的假設(shè)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，制裁的可能性讓比在過去的50年里，美元經(jīng)受住了一次又一次的打擊，其中大部分都是自己造成的。例如，兩個(gè)政黨在債務(wù)上限問題上一再僵持不下，最終將迫使美國財(cái)?shù)侥壳盀橹?，幾乎沒有跡象表明美元正在失去其作為領(lǐng)先國際貨幣的地位。各種指標(biāo)表明，它仍然穩(wěn)居第一的位置。引人注目的是，當(dāng)全球沖擊增加了部分金融市場的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者仍會(huì)蜂擁買入美元作為避險(xiǎn)貨幣。即使沖擊美元經(jīng)久不衰的原因很容易理解：缺乏替代品。歐元區(qū)外圍成員國在2010年的危機(jī)中受到重創(chuàng)，以歐元發(fā)行的高評(píng)級(jí)政府債券寥寥無幾。日本、英國和瑞士的經(jīng)濟(jì)規(guī)模不足以維持世界第一的地位。中國足夠大，但缺乏足夠深度、開放和流動(dòng)性的金融市場。就國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值功能而言，最近黃金的復(fù)蘇很可能在未來變得更加重要。甚至比特幣也可能加入這一行列。但這兩種資產(chǎn)讓我們牢記國際貨幣和領(lǐng)先國際貨幣之間的區(qū)別。對(duì)于像歐元區(qū)或中國這樣的重要經(jīng)濟(jì)體來說，以本國貨幣而不是美元進(jìn)行部分貿(mào)易是正常的。甚至在該地區(qū)其他國家之間的一些交易中使用這種貨幣也是正常的。這并不意味著它也許平衡網(wǎng)絡(luò)外部性與濫用過高特權(quán)的危險(xiǎn)的需要可以產(chǎn)生一種均衡，在這種均衡中，有幾種同等規(guī)模的國際貨幣?？赡苡幸环N先驗(yàn)邏輯支持三種貨幣（美元、歐元和人民幣）。如果體系中只有一種主要國際貨幣，其政府就有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)出現(xiàn)赤字并從國際鑄幣稅中獲利。但如果有三種貨幣，就要對(duì)鑄幣稅進(jìn)行檢查。一旦他們中的兩個(gè)試圖串通濫用過度高權(quán)，第三個(gè)政府就可以通過執(zhí)行更嚴(yán)格的貨幣紀(jì)律來保持他們的誠實(shí)，從而為其貨幣提供更高的回報(bào)率，但比三足鼎立更符合數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)的是一種均衡，在這種均衡中，美元的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于歐元，歐元的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于第三大貨幣。以此類推，就像齊普夫定律一樣。如果美元能承受越南戰(zhàn)爭時(shí)代的通貨膨脹、1971-73年的尼克松沖擊、2007-2008年的次貸危機(jī)、2017—2020年美國對(duì)全球領(lǐng)導(dǎo)地位失去興趣以及2022年對(duì)俄羅斯的制裁的反彈，或許它也能承受住威脅美國政府債務(wù)降級(jí)的黨派政治。一個(gè)很好的猜測是，即使美元的市場份額被其他貨幣慢慢奪走，它仍本文原題名為“DollarRivals”。本文于2023年7月刊于NBER官網(wǎng)。本文作者JeffreyA.Frankel是哈佛大學(xué)的研究助理，主要研究領(lǐng)域包括國際金融和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際貿(mào)易的投資、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和資產(chǎn)定價(jià)。單擊此處可以訪問原文鏈接。部分非洲國家出現(xiàn)美元短缺的原因及應(yīng)對(duì)辦法ChristopherAdam/文張高瀚／編譯導(dǎo)讀：許多非洲國家現(xiàn)在面臨美元短缺的問題，原因是新冠疫情造成出口中斷和貿(mào)易條件惡化。此外，俄羅斯入侵烏克蘭對(duì)非石油生產(chǎn)國不利影響。避免美元短缺的唯一萬全之策就是自給自足，但很難實(shí)現(xiàn)。通常的建議是削減公共支出。再者，有效地調(diào)整也需要依靠外部支持，如國際金融機(jī)構(gòu)和多邊開發(fā)銀行支持。全文編譯如下：一些非洲國家，包括肯尼亞、埃及、津巴布韋、尼日利亞、加納和贊比全球貿(mào)易是以世界主要經(jīng)濟(jì)大國的貨幣進(jìn)行的，主要是美元、歐盟的歐元、日元，其次是人民幣和英鎊。世界其他地方的個(gè)人、公司和政府需要這些美元短缺只是一種情況，即在當(dāng)前匯率下，對(duì)這種外幣的需求量超過了供在實(shí)行固定匯率制度的國家，通常本國貨幣與硬通貨掛鉤，那么短缺可能是有形的。通常向客戶提供美元的銀行可能根本沒有美元儲(chǔ)備，或者被迫對(duì)其但今天大多數(shù)國家都實(shí)行某種形式的浮動(dòng)匯率。他們的中央銀行不會(huì)干預(yù)美元可能仍然可用，但只能以更高的成本購買。短缺只是在相同數(shù)量的本即使采用固定匯率制，美元通常也可以在平行市場或黑市上獲得。但是匯是什么導(dǎo)致了美元短缺，其影響是什么？美元短缺的直接原因是該國家收支平衡的惡化，這意味著一個(gè)國家與世界這可能是由于一些意外事件，如自然災(zāi)害摧毀了一個(gè)國家的美元收入的旅其他原因包括到期的債務(wù)還本付息增加，以及海外工人的匯款減少。國際收支狀況的惡化也可能反映了該國貿(mào)易條件的惡化，即一國出口相對(duì)于進(jìn)口的世界價(jià)格是由世界各大經(jīng)濟(jì)體的行為決定的。小型經(jīng)濟(jì)體是價(jià)格接受者，許多非洲國家現(xiàn)在面臨著出口中斷和貿(mào)易條件惡化的雙重問題。2010年代后期，由于世界初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格居高不下且不斷上漲，出口大幅增長。然后，新冠疫情造成國家間封鎖和全球經(jīng)濟(jì)衰退壓低了非洲許多主要出口產(chǎn)品的全球通貨膨脹及由此產(chǎn)生的緊縮貨幣政策，如提高利率，推高了主要進(jìn)口除此之外，俄羅斯入侵烏克蘭，造成石油、食品和化肥價(jià)格飆升。油價(jià)上漲緩解了安哥拉和尼日利亞等石油生產(chǎn)國的美元短缺，但對(duì)其他國家產(chǎn)生了不效果很明顯。當(dāng)進(jìn)口更少、更貴時(shí)，價(jià)格就會(huì)上漲，支出就會(huì)下降。當(dāng)對(duì)避免美元短缺的唯一可靠方法是自給自足。但對(duì)處于早期發(fā)展階段的國家低收入發(fā)展中國家需要的不僅僅是食品、燃料和藥品等必需品。它們還需從中期來看，隨著各國能夠生產(chǎn)更多商品和服務(wù)，它們對(duì)進(jìn)口的依賴將會(huì)減少。他們將能夠出口更多，對(duì)周期性美元短缺的脆弱性將得到緩解。但這需在匯款和援助流入的支持下，來自貿(mào)易的美元流入量可能會(huì)因外國直接投但隨著債務(wù)得到償還，外國投資者尋求紅利和資本回流，資本流入最終必不過，如果利用得當(dāng)，資本流入可以支持最成功的發(fā)展中國家所追求的出隨著全球通脹緩和，全球增長的復(fù)蘇可能會(huì)帶來貿(mào)易條件的改善和出口需當(dāng)他們這樣做的時(shí)候，他們可以采取政策措施來解決美元短缺的現(xiàn)實(shí)。這通常的建議是削減公共開支。這將減少對(duì)進(jìn)口的需求，在政治上很困難。通常還建議各國政府鼓勵(lì)生產(chǎn)出口產(chǎn)品和進(jìn)口替代品。這很有挑戰(zhàn)性，而且需因此，有效的調(diào)整也將依賴于外部支持。這意味著國際金融機(jī)構(gòu)和多邊開發(fā)銀行提供新的和額外的國際收支支助。這意味著債對(duì)許多低收入國家來說，周期性的美元短缺是一個(gè)長期存在的事實(shí)，盡管增長和發(fā)展意味著隨著時(shí)間的推移，這種短缺可能一些非洲國家目前面臨的壓力當(dāng)然很嚴(yán)重，但如果這些國家保持它們?cè)谶^去十年中建立起來的高質(zhì)量宏觀經(jīng)濟(jì)，特別是如果這種國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策得到國際本文原題名為“SeveralAfricancountrieshaveashortageofUSdollars—whythishappensandhowtofixit”。作者為ChristopherAdam，牛津大學(xué)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。單擊此處可以訪問原文鏈接。美元正在失去儲(chǔ)備貨幣地位：金磚國家開發(fā)銀行如何確保軟著陸PopovVladimir/文申劭婧/編譯導(dǎo)讀：本文將美元地位下降與二戰(zhàn)后英鎊的地位下降進(jìn)行了對(duì)比，認(rèn)為英國在20世紀(jì)50-70年代競爭力的喪失和“走走停停”的政策很可能是美國未來前景的預(yù)示。然而當(dāng)前形勢(shì)的新特點(diǎn)是，許多發(fā)展中國家的儲(chǔ)備資產(chǎn)被凍結(jié)——這可能使逃離美元成為一個(gè)不受控制的過程。為了確保軟著陸，金磚國家的新開發(fā)銀行可以發(fā)行債券，出售給資產(chǎn)已經(jīng)或可能被西方凍結(jié)發(fā)展中國家，這樣他們就可以將外匯儲(chǔ)備儲(chǔ)存在這些債券中。編譯如下：當(dāng)前美元逐漸喪失儲(chǔ)備貨幣地位的趨勢(shì)將導(dǎo)致資本流出美國，進(jìn)而導(dǎo)致美元貶值和/或利率上升，這將造成代價(jià)高昂的資源實(shí)際重組——它們將從競爭力較弱的行業(yè)重新配置到競爭力較強(qiáng)的出口導(dǎo)向型行業(yè)，同時(shí)伴隨著失業(yè)增加。本文將美元地位下降與二戰(zhàn)后英鎊的地位下降進(jìn)行了對(duì)比，認(rèn)為英國在50-70年代競爭力的喪失和“走走停停”的政策很可能是美國未來前景的一個(gè)然而，當(dāng)前形勢(shì)的一個(gè)新特點(diǎn)是，許多發(fā)展中國家（敘利亞、利比亞、伊朗、委內(nèi)瑞拉、阿富汗、俄羅斯）的儲(chǔ)備資產(chǎn)被凍結(jié)，其他國家（包括中國和沙特阿拉伯）的資產(chǎn)也有此危險(xiǎn)——這可能使逃離美元成為一個(gè)不受控制的過程。盡管從長期來看，這一過程可能對(duì)美國和世界經(jīng)濟(jì)有利，但中短期調(diào)整成本可能極高。為了確保軟著陸，金磚國家的新開發(fā)銀行可以發(fā)行債券，出售給資產(chǎn)已經(jīng)或可能被西方凍結(jié)發(fā)展中國家，這樣他們就可以將外匯儲(chǔ)備儲(chǔ)存在這些債券中。該銀行將把出售這些債券的收益投資于儲(chǔ)存外匯儲(chǔ)備的傳統(tǒng)金融工具——以相同的美元和歐元計(jì)價(jià)的美國和歐盟國庫券和債券。這種債券被認(rèn)為是安全的，因?yàn)槊绹蜌W盟不會(huì)冒險(xiǎn)凍結(jié)該銀行的資產(chǎn)——這將意味著與所有對(duì)西方國家來說，這一選擇不僅可以接受，而且是可取的：新銀行將把發(fā)展中國家目前直接持有的西方證券通過該銀行轉(zhuǎn)換為持有相同的西方金融工就在1940年，世界外匯儲(chǔ)備（FOREX）的近70%（不包括黃金）是英鎊，只有不到30%是美元。到1960年，以英鎊計(jì)價(jià)的外匯份額下降到35%，而到今天，同樣的過程正在美元上展開。從1970-75年占世界外匯總額85%的峰值開始，美元儲(chǔ)備的份額已經(jīng)下降到1990年的47%，然后在2000年暫時(shí)增特定國家在世界經(jīng)濟(jì)中所占的份額與其貨幣在總儲(chǔ)備中所占份額之間沒有直接相關(guān)關(guān)系。盡管中國在世界生產(chǎn)總值（PPP）中的份額接近20%，但今天人民幣在世界外匯總額中的份額仍低3%。除了國家規(guī)模，其他因素，如慣性（通過滯后貨幣份額來衡量）、政策可信度（通過通貨膨脹和貨幣貶值衡量）、國際體系（布雷頓森林體系的存在和崩潰）都發(fā)揮了重要作用，并且回歸系數(shù)顯著（Eichengreen，2017）。但英鎊的經(jīng)驗(yàn)表明，如果條件成熟（無論這些條件是什么），主要儲(chǔ)備貨幣的衰落可以很快發(fā)生。英鎊地位下降的故事可以為目圖11900-2022年不同貨幣在世界外匯中占比當(dāng)不利的貿(mào)易條件或金融沖擊出現(xiàn)，導(dǎo)致國際收支狀況惡化時(shí)，對(duì)于外匯儲(chǔ)備有限的國家來說有兩種基本選擇。首先，可以維持固定匯率（甚至成立貨幣委員會(huì)），一直到外匯儲(chǔ)備減少導(dǎo)致狹義貨幣供應(yīng)量減少：這將推動(dòng)國內(nèi)價(jià)格下降并刺激出口，提高利率并刺激資本流入，最終將改善國際收支平衡（所謂的內(nèi)部貶值）。第二，可以允許本國貨幣貶值——匯率下跌會(huì)自動(dòng)貶值。這使出口更有利可圖，進(jìn)口成本更高，并吸引資本流入以購買不太昂貴的外幣國家資產(chǎn)，從而使國際收支恢復(fù)平衡。由于國家價(jià)格不如匯率靈活，第一類調(diào)整東歐國家和其他轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體1998-1999年期間的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)（1997年亞洲和1998年俄羅斯貨幣危機(jī)之后的資本外流以及產(chǎn)出增長率放緩）表明，第二類政策反應(yīng)（貶值）的產(chǎn)出損失比第一類（貨幣緊縮）要小。2001年阿根廷貨幣委員會(huì)的崩潰及之后2008-09年大衰退期間資本從東歐國家流出為這一模式提供拉脫維亞，一個(gè)人口不到250萬的波羅的海小國（前蘇聯(lián)加盟共和國），自2004年以來成為歐盟成員國，在2008年末與許多其他發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體一樣面臨資本外流。然而，與其他許多國家不同的是，拉脫維亞擁有事實(shí)20%——由資本流入提供資金。2008年資本流入放緩，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備從5月的66億美元減少到11月的34億美元；2008年，狹義貨幣供應(yīng)量收縮了10%以上，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率從2006-2007年的11%-12%下降到2008年第四季度的-10%，同時(shí)失業(yè)率上升。2008年12月15日，保羅·克魯格曼在《紐約時(shí)報(bào)》的一篇專欄文章中將拉脫維亞與阿根廷進(jìn)行了比較，后來又為貨幣貶值提出了強(qiáng)有力的論據(jù)。他寫道，“這看起來像是事件的重演，第一次是悲劇，第最近，自2012年以來一直持續(xù)的討論是希臘可能因資本外流而退出歐元區(qū)。當(dāng)時(shí)的爭論也是類似的——如果希臘擁有自己的貨幣而不是歐元，貶值將成為可能，而與內(nèi)部貶值相比，這一選擇在減少產(chǎn)出方面的痛苦要小得多——當(dāng)前的這些討論，而且同樣具有啟發(fā)性?！白咦咄Ｍ！闭呤窃谟Ｊ攸h首相哈羅德·麥克米倫（HarroldMacmillan，1957-63）的領(lǐng)導(dǎo)下開始的，但在工黨首相哈羅德·威爾遜（HarroldWilson）的領(lǐng)導(dǎo)下一直持續(xù)到20世紀(jì)60年代。盡管存在其他因素，但僅僅是外國通過出售英國短期證券和購買美元計(jì)價(jià)證券從英鎊轉(zhuǎn)向美元，就意味著資本不斷從英國流出。面對(duì)國際收支惡化，英國央行本應(yīng)允許英鎊貶值和/或“按兵不動(dòng)”少減緩價(jià)格/工資的增長?！巴Ｖ箼C(jī)制”與實(shí)體A.P.瑟爾沃爾（A.P.Thirlwall，1979）在一篇引發(fā)相當(dāng)多討論的論文中指出，增長會(huì)受到國際收支的需求約束，因?yàn)榕c新古典主義的正統(tǒng)觀點(diǎn)相反，調(diào)節(jié)國際收支的是產(chǎn)出而非相對(duì)價(jià)格。如果一個(gè)國家在擴(kuò)大需求時(shí)陷入國際收支困難，在達(dá)到短期產(chǎn)能增長率之前，就必須削減需求。供應(yīng)無法得到充分利用；不鼓勵(lì)投資；技術(shù)進(jìn)步放緩；與外國商品相比，該國商品變得不那么受歡迎，從而進(jìn)一步惡化了國際收支平衡——惡性循環(huán)開始了（Thirlwall，這種方法的靈感來自英國在1951-73年與國際收支危機(jī)有關(guān)的走走停停政策的經(jīng)驗(yàn)。隨著產(chǎn)出增長，進(jìn)口迅速增加，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶惡化，而出口則以世界需求所決定的恒定速度增長(Thirlwall,1979;McC盡管20世紀(jì)50-60年代有時(shí)被稱為英國經(jīng)濟(jì)的黃金時(shí)代（1951年至1973年），因?yàn)楫?dāng)時(shí)失業(yè)率很低（大部分時(shí)間只有2%），而且英國享有本國經(jīng)濟(jì)史上最快的增長率，但在2018年，英國在生產(chǎn)率和人均收入方面實(shí)際上落圖2.英國購買力平價(jià)人均GDP占德國、法國和意大利的百分比資源重組問題因?yàn)橘H值而被推遲——20世紀(jì)50年代和60年代，英國主要），此經(jīng)常賬戶大致平衡（圖4）。然而，要付出的代價(jià)是生產(chǎn)率的增長比其他地圖31800年以來英鎊兌美元匯率圖41950年以來英國經(jīng)常賬戶余額占GDP百分比從某種意義上說，保持高就業(yè)率的代價(jià)是由于保護(hù)主義盛行和缺乏與歐洲共同體的一體化而缺乏結(jié)構(gòu)調(diào)整。英國工業(yè)更多地面向前殖民地（英聯(lián)邦國），英國于1973年加入歐共體，并于1977年中期廢除了與歐共體的貿(mào)易壁斷地實(shí)行突破。之后，失業(yè)率從1971-74年的4%飆升至1984年的12%，并在美國的。英鎊在1985年觸及1.05美元的低點(diǎn)后，貶值停止（圖3），調(diào)整通過實(shí)際資源重組和債務(wù)積累實(shí)現(xiàn)。與歐洲大陸相比，英國人均收入的下降在20如今美元的情況與英國情況至少有兩大不同之處。首先，英國在20世紀(jì)80年代仍是凈債權(quán)國——其國際投資頭寸仍為正，因此它能夠以其他形式吸引海外資本，以緩沖通過外國持有外匯的短期金融工具形式導(dǎo)致的資金外流。即表1G20國家凈國際投資頭寸（NIIP）占GDP的百分比NIIP（GDP%）阿根廷201926.3澳大利亞2021-41.12019-39.6加拿大202158.72021法國2021Q1-32.7德國2021Q178.42020.3-14印度尼西亞2019-30.4意大利2021Q47.4202162.8墨西哥2019-51.4俄羅斯202126.8沙特阿拉伯202173.0南非202129.5韓國202126.4西班牙2023Q1-60.7土耳其2021-35.5英國2021-25.7美國2022Q4-79.8其次，美國最近決定凍結(jié)一些國家（敘利亞，利比亞，伊朗，委內(nèi)瑞拉，阿富汗，俄羅斯）的外匯，破壞了美元的信譽(yù)，構(gòu)成了發(fā)展中國家尋找替代金融工具以保持外匯的另一個(gè)原因。事實(shí)上，由于大多數(shù)富裕國家（幾乎所有經(jīng)合組織國家）都加入了包括凍結(jié)資產(chǎn)在內(nèi)的制裁行動(dòng)，發(fā)展中國家持有外匯的合理選擇數(shù)量非常有限，兩個(gè)主要選擇是人民幣和黃金。中國顯然不能將其外匯儲(chǔ)備保持為人民幣，但無論如何已經(jīng)在遠(yuǎn)離美元：美元計(jì)價(jià)工具在其總儲(chǔ)備中的份額從2005年的79%下降到2016年的59%，再下降到2023年的25%。其已經(jīng)在推進(jìn)的將外匯兌換成人民幣和黃金，在任何時(shí)候都可能成為自我維持和難以控制的過程。這不僅對(duì)發(fā)達(dá)國家，而且對(duì)發(fā)展中國家都具有毀滅性意全球收支失衡不利于世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。它們引起了規(guī)模巨大、不穩(wěn)定和投機(jī)性的資本流動(dòng)；造成貨幣不穩(wěn)定，使各國需要持有大量外匯儲(chǔ)備，以便在必要時(shí)干預(yù)貨幣市場，并導(dǎo)致資源在盈余國家和赤字國家之間任意重新分配——往往是從窮國流向富國。例如，今天，貧窮的中國人將資源轉(zhuǎn)移給比自己富裕十倍的美國人，這是有悖常理的（Thirlw這是文獻(xiàn)中的一種流行觀點(diǎn)，有時(shí)用“資本向上流動(dòng)”來描述——不是從富裕國家流向貧窮國家，而是相反，從貧窮國家流向富裕國家，這似乎是非常違反直覺的。事實(shí)上，設(shè)法實(shí)現(xiàn)高增長率的國家大多是凈債權(quán)國，而非凈借款國；他們的經(jīng)常賬戶為正，即儲(chǔ)蓄多于投資（圖5）。即使控制了發(fā)展水平和該階段中期，即1975年的購買力平價(jià)人均GDP，1960-2000年的經(jīng)常賬戶盈余和增長率之間的關(guān)系仍然是正向且顯著的（Po這個(gè)問題也被稱為費(fèi)爾德斯坦-堀岡之謎（Feldstein-Horiokapuzzle）——即使在資本賬戶相對(duì)開放的國家，國內(nèi)儲(chǔ)蓄和投資之間也存在高度相關(guān)性，這與資本應(yīng)該流向投資環(huán)境和投資回報(bào)率更高的國家的理論預(yù)測相反。伴隨高國內(nèi)儲(chǔ)蓄率而來的是高投資率，這通常（盡管并非總是圖51970-2007年平均經(jīng)常賬戶占GDP百分比和人均GDP增長率（%）用保羅·克魯格曼（PaulKrugman）的話說，自20世紀(jì)80年代初以來，發(fā)展中國家經(jīng)歷了三次大規(guī)模的資本流入浪潮，但沒有一次能創(chuàng)造增長奇跡。第一波是在20世紀(jì)80年代債務(wù)危機(jī)后實(shí)行貿(mào)易自由化和開放市場的拉丁美洲國家。隨著1995年墨西哥危機(jī)和遲來的2002年阿根廷危機(jī)，這一浪潮在悲痛第二波是90年代中期的東南亞經(jīng)濟(jì)，當(dāng)時(shí)亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡風(fēng)靡一時(shí)。隨著第三波是在近十年中期開始的對(duì)東歐經(jīng)濟(jì)體的沖擊。就在我們說話的時(shí)一個(gè)主要由外部資金推動(dòng)。問題的關(guān)鍵并不在于國際資本流動(dòng)是一件壞事，這是一個(gè)備受爭議的話題。相反，問題是沒有明顯的證據(jù)表明資本流動(dòng)是經(jīng)濟(jì)成鑒于這一證據(jù)，發(fā)展中國家依賴外部融資的政策選擇頗具諷刺意味。同樣具有諷刺意味的是，當(dāng)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家全神貫注于“資本向上流動(dòng)”問題（從發(fā)展中國家流向發(fā)達(dá)國家）時(shí)，最好的增長記錄恰恰出現(xiàn)在經(jīng)常賬戶余額為正和大量外匯儲(chǔ)備積累的國家，而正是這些國家正第二次世界大戰(zhàn)后的西歐馬歇爾計(jì)劃可能是第一個(gè)也是最后一個(gè)外國融資為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出重大貢獻(xiàn)的成功故事。但即使在這種情況下，也可以說，如果沒有適當(dāng)?shù)膰鴥?nèi)（歐洲）機(jī)構(gòu)和國內(nèi)儲(chǔ)蓄動(dòng)員相對(duì)）快速增長就不會(huì)發(fā)生。二戰(zhàn)后日本的外國融資微不足道，而日本戰(zhàn)后的增長比歐洲更令人印象深刻。經(jīng)濟(jì)奇跡只發(fā)生在依靠國內(nèi)儲(chǔ)蓄調(diào)動(dòng)的國家，而不是像發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說有一個(gè)論點(diǎn)是（Polterovich，Popov，2004；Rodrik，2008；Popov，2010b，2013，2019；2020;Popov，Jomo，2020），中國在20世紀(jì)80年代至2010年代的驚人增長，與日本、韓國、臺(tái)灣和一些東盟國家的快速增長一樣，都是通過快速積累外匯、促進(jìn)出口和抑制進(jìn)口來故意低估匯率所推動(dòng)的。匯率管理是非選擇性產(chǎn)業(yè)政策的重要工具（Popov，2020）——積累高于正常水平的外匯儲(chǔ)備（來維持被低估的實(shí)際匯率，以確保貿(mào)易和資本賬戶暢通交易）是促進(jìn)以貿(mào)易品出口為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)增長的重要工具，但以犧牲非貿(mào)易品為代價(jià)。施加進(jìn)口關(guān)稅和匯率貶值之間有重要區(qū)別?！皡R率保護(hù)主義”是更有效地刺激增長的政策，因?yàn)檫M(jìn)口稅和政府稅收/支出的決定受到制度質(zhì)量差（腐敗和執(zhí)行效率低）的影響，而低匯率政策本質(zhì)上是不加區(qū)別和非選擇性的：它不能被特定的利益集團(tuán)捕獲和“私有化”——這使其成為在普遍存在腐敗的貧窮和正如聯(lián)合國旗艦報(bào)告（UNWESP，2016）所述，儲(chǔ)備積累可以對(duì)貿(mào)易產(chǎn)品的生產(chǎn)和出口以及工業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極的外部效應(yīng)，因此可以成為國家發(fā)展模式的一個(gè)特征。匯率低估可以提高出口競爭力，而不需要針對(duì)具體部門或企業(yè)進(jìn)行正如格里菲斯-瓊斯（Griffith-Jones）和奧坎波（Ocampo2010）所觀察到的那樣，“外匯儲(chǔ)備積累”的理由通?？梢栽趦煞N解釋中找到：“競爭力”（或者用更貶義的話來說，“重商主義”）商主義觀點(diǎn)，即通過積累外匯儲(chǔ)備使匯率低估實(shí)際上是一種產(chǎn)業(yè)政策，以犧牲非貿(mào)易品生產(chǎn)者和進(jìn)口商的利益為代價(jià)，使貿(mào)易品生產(chǎn)者和出口商受益，從而Bhalla,2012;Greenwald,Stiglitz,2013)。如果貿(mào)易品的出口和生產(chǎn)（工業(yè)化、高科技部門的發(fā)展）存在外部性，則儲(chǔ)備積累導(dǎo)致的匯率低估是為這些活動(dòng)提供補(bǔ)貼的有效方式，并且這種補(bǔ)貼是自動(dòng)完成的，即：不需要有關(guān)部門簡言之，這是一種似乎相當(dāng)有效地促進(jìn)貿(mào)易產(chǎn)品出口和生產(chǎn)的非選擇性產(chǎn)業(yè)政策，特別是在腐敗嚴(yán)重和制度質(zhì)量低下的國家。Polterovich和Popov（2004）提出了證明儲(chǔ)備積累如何刺激增長的正式模型以及實(shí)證證據(jù)。研究還儲(chǔ)備積累的政策往往被認(rèn)為會(huì)弄巧成拙，因?yàn)橐苊馔ㄘ浥蛎洠ㄟ@會(huì)抵消貶值對(duì)實(shí)際匯率的影響），貨幣管理機(jī)構(gòu)就必須執(zhí)行沖銷政策，即出售政府債券，以抵消購買外匯對(duì)不斷膨脹的狹義貨幣供應(yīng)量的影響。但出售政府債券導(dǎo)致利率上升，進(jìn)而吸引海外資本，導(dǎo)致本應(yīng)再次沖銷的外匯儲(chǔ)備增加，這造成了惡性循環(huán)。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家談?wù)摰摹安豢赡苋恰保阂粋€(gè)國家無法同時(shí)保持但許多發(fā)展中國家會(huì)對(duì)資本流動(dòng)實(shí)施控制（中國和印度是最好的例子），即使沒有這種控制，資本也不會(huì)完全自由地流動(dòng)——特別是對(duì)大型經(jīng)濟(jì)體而言。在實(shí)踐中，如統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所示，外匯積累是通過政府預(yù)算盈余和債務(wù)積累來實(shí)現(xiàn)的，而不是通過印鈔（Polterovich，Popov，2004）。也就是說，大多數(shù)迅速積累儲(chǔ)備的國家都表現(xiàn)出低通脹和低預(yù)算赤字（或預(yù)算盈余），但公眾持有的政府債券卻越來越多（見Plterov儲(chǔ)備的積累意味著一國儲(chǔ)蓄大于投資，生產(chǎn)大于消費(fèi)，將其儲(chǔ)蓄用于資助其他國家的投資和消費(fèi)。人們常常認(rèn)為，資本應(yīng)該從富國流向窮國，因?yàn)榘l(fā)展中國家的K/L比率較低，因此資本回報(bào)率較高。然而，外國儲(chǔ)蓄可能會(huì)擠占國內(nèi)儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致國家債務(wù)增加的同時(shí)，投資沒有增加，因此經(jīng)濟(jì)發(fā)展也沒有加此外，這只是影響的一個(gè)方面，另一種影響是動(dòng)態(tài)的，而且方向完全相反：如果一個(gè)國家設(shè)法在世界市場上變得更有競爭力（通過提高生產(chǎn)率或降低工資或低匯率），該國的出口就會(huì)開始逐漸大于進(jìn)口，并形成貿(mào)易順差。如果這種盈余以外匯儲(chǔ)備的形式儲(chǔ)存起來，匯率就會(huì)被低估，貿(mào)易順差就會(huì)持續(xù)。1865年內(nèi)戰(zhàn)以來直到20世紀(jì)70年代的美國，二戰(zhàn)后的德國和日本，東亞四小龍，當(dāng)然還有最近的中國）。儲(chǔ)備的積累（投資于可靠的短期政府證券，利率極低）意味著國民經(jīng)濟(jì)的損失，但每項(xiàng)政策都有成本——這是為促進(jìn)增長而付有人擔(dān)心，“匯率保護(hù)主義”可能導(dǎo)致以鄰為壑的政策：顯然，所有國家不可能同時(shí)實(shí)施這些政策來實(shí)現(xiàn)其匯率的低估。如果所有國家都如此，那么它們?nèi)紝⒃馐軗p失。此外，對(duì)于發(fā)達(dá)國家來說，這種政策也不起作用（Polterovich，Popov，2004），因此它們的損失將是最大的。但對(duì)發(fā)展中國家來說，這是一個(gè)可行方案，而且理由充足，因?yàn)檫@些國家應(yīng)該有足夠的政策誠然，因儲(chǔ)備積累導(dǎo)致匯率低估而產(chǎn)生的貿(mào)易順差，可能會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)在所謂的“全球失衡”，使其他國家陷入債務(wù)。但這種情景存在一定的可能，在某種有貿(mào)易順差，導(dǎo)致許多發(fā)展中國家陷入債務(wù)見Popov，2010a，B2011）。今天，富裕國家的債務(wù)并沒有那么高。澳大利亞、法國、希臘、葡萄牙、西班牙、英國和美國是凈國際債務(wù)國（美國是最大的債務(wù)國，占GDP的近80%但加拿大、德國、日本、荷蘭、挪威、韓國和瑞士是凈債權(quán)國（表1），因此這些國家有一定的空間維持經(jīng)常賬戶赤字，并通過債務(wù)積累為其融相反，對(duì)發(fā)展中國家來說，外匯積累可以作為制定產(chǎn)業(yè)政策的有力工具。從理論上講，每一種外部性都可以通過稅收來解決，但在實(shí)踐中，選擇性政策很少奏效。而且，由于保護(hù)主義目前事實(shí)上已被世貿(mào)組織宣布為非法，匯率保護(hù)主義是促進(jìn)趕超發(fā)展的唯一可用工具，在某貧窮國家的儲(chǔ)備積累不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去，一旦他們趕上西方，這種積累就會(huì)結(jié)束。與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國家有機(jī)會(huì)使得消費(fèi)量多于生產(chǎn)量。既然如此，為什西方接受全球失衡（經(jīng)常賬戶赤字導(dǎo)致債務(wù)積累）將有助于克服我們這個(gè)時(shí)代的重大失衡，即發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間的收入差距。500年來，這一差距一直在擴(kuò)大，直到第二次世界大戰(zhàn)后的今天，才有一些跡象表明這一差距開始縮?。≒opov，2015）。如果西方國家愿意舉債，允許發(fā)展中國家擁有有助于它們更快發(fā)展的貿(mào)易順差，那么盡早消除這一差距的機(jī)會(huì)將會(huì)更大。此前，在16-20世紀(jì)，西方發(fā)展更快，它們?cè)谂c“其他國家”的貿(mào)易中積累盈余，并以此購買發(fā)展中國家的資產(chǎn)，而“其他國家”則陷入債務(wù)?，F(xiàn)在，到了“其他美國制裁進(jìn)一步削弱美元地位，但軟著陸仍有可能僅在最近幾年，西方國家就先后凍結(jié)了敘利亞（2011年）、利比亞（2011年）、伊朗（2012年）、委內(nèi)瑞拉（2019年）、阿富汗（2021年）和俄羅斯（2022年）的外匯儲(chǔ)備。其他國家也可能在許多不同的借口下成為目標(biāo)——從侵犯人權(quán)和缺乏民主到認(rèn)為對(duì)已經(jīng)受到制裁的國家的制裁支持不足。如果不用美元和歐元，未來的外匯儲(chǔ)備將以什么形式存放？只有人民幣和黃金？是的，發(fā)展中國家的新國際銀行，以及未來整個(gè)世界的新國際銀行，將從零開始，或在金磚國家新開發(fā)銀行或亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的基礎(chǔ)上創(chuàng)建并發(fā)行其債券，過程中可能有世界銀行和所有其他希望參與的金融機(jī)構(gòu)參與。這些債券將出售給所有國家，但最重要的是出售給成員國，主要是發(fā)展中國家，特別是那些資產(chǎn)已經(jīng)或可能被凍結(jié)的國家，以便它們能夠?qū)⑵渫鈪R儲(chǔ)備儲(chǔ)存在這些債券中。該銀行將把出售這些債券的收益不僅投資于金磚國家和全球其他發(fā)展中國家的證券，還投資于儲(chǔ)存外匯儲(chǔ)備的傳統(tǒng)金融工具——以相同的美元和歐元計(jì)價(jià)的美國和歐盟國庫券和債券。同時(shí)，美國和歐盟不會(huì)冒險(xiǎn)凍結(jié)該銀行的這些資產(chǎn)，因?yàn)檫@將意味著與所有金磚國家和全球發(fā)展對(duì)美國和歐盟來說，這一選擇不僅可以接受，而且十分可取：新銀行將通過中介機(jī)構(gòu)，即通過扮演中介角色的銀行，將發(fā)展中國家目前直接購買的西方證券轉(zhuǎn)換為持有的相同西方金融工具。否則，將國際外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為人民幣金融工具和黃金的過程將導(dǎo)致美國和歐洲金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，這將導(dǎo)致金融這一策略規(guī)模巨大：在布雷頓森林體系崩潰之前的20世紀(jì)60年代，世界外匯總額約為500億美元，約占世界生產(chǎn)總值的2%，而今天則超過了12萬億美元——超過世界生產(chǎn)總值的10%。四分之三的外匯是在發(fā)展中國家，主要是香港和澳門）有4.4萬億美元，10個(gè)東盟國家有1.1萬億美元，波斯灣國家（沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗和5個(gè)小海灣國家）大約有1萬億美元，印度和俄羅斯各有約0.6萬億美元，還有巴西的0.3萬億美元。這些國家的外匯順利20世紀(jì)50年代至70年代，在儲(chǔ)備貨幣從英鎊向美元過渡的過程中，英國競爭力的喪失和走走停停的政策，為當(dāng)前美元作為儲(chǔ)備貨幣衰落的過程提供了重要參考。美國的資本外流可能導(dǎo)致美元貶值和/或利率上升，這將導(dǎo)致代價(jià)高昂的實(shí)際重組——失業(yè)增加，資源從競爭力較弱的行業(yè)重新分配到競爭力較強(qiáng)的出口導(dǎo)向型行業(yè)。此外，由于越來越多的國家實(shí)施制裁和凍結(jié)包括外匯在內(nèi)的資產(chǎn)，美元在國際金融體系（貿(mào)易和資本流動(dòng)交易以及外匯儲(chǔ)備）中的作用正在不斷下降，這一進(jìn)程可能會(huì)加速，并成為一個(gè)盡管從長期來看，這一過程可能對(duì)美國和世界經(jīng)濟(jì)有利，但西方國家實(shí)際重組的中短期調(diào)整成本可能很高。對(duì)于發(fā)展中國家來說，將以西方貨幣計(jì)價(jià)的外匯因此，迫切需要的是為發(fā)展中國家的外匯投放提供新的可靠的金融工具。這可能是由全球發(fā)展中國家銀行（可能是金磚國家新開發(fā)銀行和/或亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行）發(fā)行的新證券。這些新證券將由尋找替代金融工具的發(fā)展中國家購買，而出售證券的收入將由世界銀行投資于美元和歐元國庫券。該銀行的證券將被認(rèn)為更加可靠，因?yàn)槲鞣絿也桓覂鼋Y(jié)這家代表全球發(fā)展中國家利益的此后，應(yīng)重新考慮整個(gè)單方面制裁政策。美國和其他西方國家已經(jīng)和正在其中大部分是針對(duì)俄羅斯（5000多個(gè)）、伊朗（3000多個(gè)）、敘利亞和朝鮮（各2000多個(gè)）、委內(nèi)瑞拉、緬甸、古巴（各幾百個(gè)）他尚未受到西方制裁的國家也不斷受到威脅——任何時(shí)候它們都可能被指控侵幾十年來，美國為貿(mào)易和資本的全球化歡呼雀躍，全球化在提高效率和降低消費(fèi)者成本方面帶來了巨大的好處。但在一個(gè)危險(xiǎn)的世界里，僅靠效率已經(jīng)不夠。在美國和整個(gè)西方，中國的崛起將其目標(biāo)推到了前臺(tái)?？梢岳斫獾氖?，官員們希望通過限制中國獲得可以增強(qiáng)其軍事實(shí)力的尖端技術(shù)來保護(hù)國家安全，并在中國一直虎視眈眈的地區(qū)建立替代供應(yīng)鏈（《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》，2023年8今天所需要的（事實(shí)上過去也需要）是一個(gè)新的國際組織，其成員將承諾不單方面實(shí)施制裁和禁運(yùn)，不凍結(jié)彼此的資產(chǎn)。只有本組織理事會(huì)以特定多數(shù)這是第一步。之后，與一個(gè)新的國際組織（其成員須同意避免單邊制裁）一起，世界銀行將能夠開始建設(shè)一個(gè)新世界，促進(jìn)全球發(fā)展中國家發(fā)展和向發(fā)它將為早該進(jìn)行的改革鋪平道路，以使所有國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系民主化，從而縮小發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差距。這些領(lǐng)域包括：國際貿(mào)易規(guī)則和產(chǎn)業(yè)政策、外匯儲(chǔ)備積累和匯率調(diào)節(jié)、技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、外國直接投資、債務(wù)積累、資本流動(dòng)、用于穩(wěn)定原材料和能源價(jià)格的資金、國際移徙流、發(fā)展援助、資源使用和污染物排放等（Montes&Popov,2001;Polterovich&Popov,2006;Popov&Dutkiewicz,但第一步是創(chuàng)建全球發(fā)展中國家銀行和一個(gè)新的國際經(jīng)濟(jì)組織，準(zhǔn)備好建本文原題為“USDollarisLosingitPositionofaReserveCurrency:HowtheBRICSDevelopmentBankcanEnsuretheSoftLanding”，作者VladimirPopov1是俄羅斯科學(xué)院的教授。單擊此處可以訪問原文鏈接。全球供應(yīng)鏈壓力與美國通脹ZhengLiu和ThuyLanNguyen/文張絲雨/編譯導(dǎo)讀：全球供應(yīng)鏈在新冠疫情開始后出現(xiàn)了中斷，這為過去兩年美國通貨膨脹的快速上升做出了貢獻(xiàn)。有證據(jù)表明，供應(yīng)鏈壓力推高了商品生產(chǎn)的成本和公眾對(duì)未來物價(jià)上漲的預(yù)期。這些因素解釋了自2021年初以來美國通貨膨脹激增的約60%。供應(yīng)鏈壓力在2022年中期開始大幅減輕，這有助于通貨膨脹放緩。編譯如下：新冠疫情爆發(fā)后，全球航運(yùn)和運(yùn)輸成本飆升，交付時(shí)間延長，積壓訂單飆這則經(jīng)濟(jì)快訊研究了過去兩年中全球供應(yīng)鏈中斷對(duì)美國通脹上升的量化貢獻(xiàn)。我們的證據(jù)表明，供應(yīng)鏈壓力的增加會(huì)導(dǎo)致整體個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格通脹的大幅增加。供應(yīng)鏈中斷增加了投入成本，提高了公眾對(duì)價(jià)格上漲的預(yù)期。我們估計(jì)，在2021年和2022年高于趨勢(shì)水平的總體通脹中，這些影響貢我們使用紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行構(gòu)建的全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)（GSCPI）來衡量供應(yīng)鏈中斷（Akincietal.2022）。GSCPI匯總了27個(gè)月度運(yùn)輸成本指標(biāo)的信息——如波羅的海干散貨指數(shù)（BalticDryIndex）、哈佩克斯指數(shù)（HarpexIndex）和勞工統(tǒng)計(jì)局（BureauofLaborStatis及采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）調(diào)查中的供應(yīng)鏈相關(guān)組成部分，這些指數(shù)針對(duì)七個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)企業(yè)，包括中國、歐元區(qū)、日本、韓國、臺(tái)灣、英國和美間序列上被標(biāo)準(zhǔn)化為平均值為零?？v軸表示指數(shù)高于或低于平均值的標(biāo)準(zhǔn)差。隨著全球供應(yīng)狀況的變化，GSCPI在其平均水平上下波動(dòng)。例如，2011年的激增反映了日本東北部地震和海嘯后汽車生產(chǎn)和分銷的中斷。2017年，在中美貿(mào)易爭端之后，該指數(shù)再次攀升。新冠疫情爆發(fā)后，GSCPI躍升至前所未有的水平，到2021年底超過其平均值四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。自2022年中期以來，供應(yīng)鏈壓力圖1全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)與個(gè)人消費(fèi)支出通脹GSCPI的變動(dòng)與總體個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹（綠線）的變動(dòng)適度相關(guān)，全樣本的相關(guān)性約為0.53。這種相關(guān)性部分反映了疫情期間兩個(gè)系列的激增。在疫情前的樣本（1997-2019年）中，相關(guān)性要低得多，約為0.24。在估計(jì)GSCPI的變化對(duì)通貨膨脹的影響時(shí)，我們將重點(diǎn)放在1998年至2019年的疫情前樣本期間，以確保我們的研究結(jié)果不會(huì)受到特殊通脹如何應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈沖擊？通貨膨脹和全球供應(yīng)鏈價(jià)格指數(shù)之間的相關(guān)性反映了多種因素的綜合影響。為了分離供應(yīng)鏈約束變化對(duì)通貨膨脹的影響，我們首先確定GSCPI沖擊，它衡量GSCPI的意外變化，這些變化不能用宏觀經(jīng)濟(jì)條件的波動(dòng)來解釋。具體而言，我們的估計(jì)控制了總需求狀況的變化（以失業(yè)缺口滯后六個(gè)月來衡量）我們使用本地預(yù)測法（LocalProjectionsMethod）——Jordà（2005）提出的一種統(tǒng)計(jì)工具——來預(yù)測通貨膨脹如何隨著時(shí)間的推移對(duì)GSCPI高于其平均水平一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的意外增長做出反應(yīng)。與疫情期間GSCPI的急劇增加相比，加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的平均反應(yīng)（藍(lán)線）。它還顯示了置信區(qū)間（藍(lán)色陰影），表示估計(jì)響應(yīng)的統(tǒng)計(jì)不確定性。假設(shè)模型是正確指定的，陰影區(qū)域包含大約三分之圖2總體PCE通脹對(duì)GSCPI沖擊的反應(yīng)該圖顯示，GSCPI的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊導(dǎo)致總體個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹在峰值時(shí)增加約0.5個(gè)百分點(diǎn)。這種影響的持續(xù)時(shí)間相對(duì)較短，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來由于供應(yīng)鏈中斷直接限制了貿(mào)易商品的供應(yīng)，而對(duì)服務(wù)業(yè)只有間接影響，人們會(huì)認(rèn)為全球供應(yīng)鏈價(jià)格指數(shù)（GSCPI）沖擊對(duì)商品價(jià)格通脹的提振作用大于整體通脹。我們的模型結(jié)果就是如此。我們發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于沖擊前的水平，GSCPI的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊將個(gè)人消費(fèi)支出商品通脹提高高達(dá)1.5個(gè)百分點(diǎn)，約為整體我們還發(fā)現(xiàn)，GSCPI沖擊會(huì)提高失業(yè)率，這表明它的作用類似于不利的供給沖擊，會(huì)提高通脹，但會(huì)減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我們估計(jì)，相對(duì)于沖擊前的水平，GSCPI的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊將使失業(yè)率提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。這些發(fā)現(xiàn)與全球供應(yīng)鏈中斷對(duì)歐元區(qū)通脹和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響的實(shí)證研究一致（例如，見Finck和供應(yīng)鏈約束如何影響通貨膨脹第一個(gè)渠道通過通脹預(yù)期起作用。全球供應(yīng)鏈的中斷往往與大宗商品價(jià)格飆升有關(guān)。研究表明，人們的通脹預(yù)期——尤其是對(duì)短期、未來一年的通脹預(yù)期——對(duì)大宗商品價(jià)格波動(dòng)很敏感（例如，見Glicketal.2021）。我們研究了費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（PhiladelphiaFed）對(duì)專業(yè)預(yù)測者（SPF）的調(diào)查中，在GSCPI意外變化后，對(duì)未來一年通脹預(yù)期的反應(yīng)。我們發(fā)現(xiàn)，將GSCPI提高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊會(huì)使SPF短期通脹預(yù)期增加高達(dá)0.1個(gè)百分點(diǎn)。這一估計(jì)表明，從2020年末到2021年末，GSCPI高于其平均值四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊將使未來一年的通脹預(yù)期增加高達(dá)0.4個(gè)百分點(diǎn)，或同期SPF短期通脹預(yù)期實(shí)際增幅的約40%，即：從2021年第一季度的2.1%降至2022年第一季度的3.0%。第二個(gè)渠道是通過進(jìn)口價(jià)格。供應(yīng)鏈限制的收緊可能會(huì)提高進(jìn)口商品價(jià)格，然后將其轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者價(jià)格上。使用類似的本地預(yù)測模型，我們估計(jì)GSCPI的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊會(huì)在峰值時(shí)將進(jìn)口商品的通脹提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。然而，由于進(jìn)口商品的份額僅占個(gè)人消費(fèi)支出總額的5%左右，從進(jìn)口價(jià)格渠道到第三個(gè)渠道是通過中間投入的成本發(fā)揮作用。為了應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈中斷，企業(yè)會(huì)將中間投入成本的增加轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者價(jià)格上。我們使用類似的局部預(yù)測模型來檢驗(yàn)該通道的定量重要性。我們發(fā)現(xiàn)，一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的全球商品價(jià)格指數(shù)（GSCPI）沖擊會(huì)使12個(gè)月的原材料生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）變化增加多達(dá)10個(gè)百分點(diǎn)。同樣的沖擊在較小程度上推高了中間材料PPI通脹，峰值時(shí)約為3.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)產(chǎn)成品PPI通脹的影響更小，約為2.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，GSCPI沖擊顯著提高了投入價(jià)格。然而，隨著成本沿著生產(chǎn)鏈進(jìn)一步移動(dòng)，從初始投入到中間產(chǎn)品，PPI通脹對(duì)GSCPI沖擊變得不那么敏感。如圖1所示，沖擊對(duì)最終消費(fèi)品通脹的影響更加微弱。這種“蛇形效應(yīng)”，即沖擊的影響在供應(yīng)鏈中逐漸消散，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，例如：Huangand為了評(píng)估過去兩年中GSCPI沖擊對(duì)個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹上升的定量貢獻(xiàn)，我們使用了一個(gè)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型，該模型考慮了GSCPI、通脹以及需求條件和貨幣政策控制變量之間的聯(lián)合動(dòng)態(tài)。我們使用1998年1月至2023年3月的數(shù)據(jù)估計(jì)模型，然后計(jì)算GSCPI沖擊對(duì)通貨膨脹偏離其樣本平均值的貢獻(xiàn)。這種GSCPI驅(qū)動(dòng)的通脹是我們預(yù)測的PCE通脹路徑模型，假設(shè)它只受到圖3顯示了2021年4月至2023年3月的總體個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹（灰線），分為三個(gè)組成部分：趨勢(shì)通脹（綠條）、GSCPI的貢獻(xiàn)（藍(lán)條）和其他因素的貢獻(xiàn)（金條）。在此期間，GSCPI沖擊平均貢獻(xiàn)了總體通脹高于趨勢(shì)的60%。我們的發(fā)現(xiàn)與Shapiro（2022）最近的分析一致，使用了不同的方圖3供應(yīng)鏈沖擊對(duì)近期個(gè)人消費(fèi)支出通脹的貢獻(xiàn)自2022年中期以來，全球供應(yīng)鏈價(jià)格指數(shù)（GSCPI）沖擊的貢獻(xiàn)從2.5個(gè)百分點(diǎn)下降至1.4個(gè)百分點(diǎn)，總體通脹也有所放緩，反映了近期供應(yīng)鏈約束的緩解。盡管GSCPI在今年年初左右回落至接近歷史平均水平（見圖1但新冠疫情爆發(fā)后，全球供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致供應(yīng)短缺，增加了美國通脹壓力。我們的分析表明，供應(yīng)鏈沖擊可以通過提高通脹預(yù)期和中間投入成本對(duì)個(gè)人消費(fèi)支出通脹產(chǎn)生顯著影響。我們估計(jì)，在過去兩年中，供應(yīng)鏈中斷對(duì)美國通脹的影響平均約為60%。自2022年中期以來本文原題為“GlobalSupplyChainPressuresandU.S.Inflation”，作者為ZhengLiu和ThuyLanNguyen。ZhengLiu是舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行太平洋盆地研究中心經(jīng)濟(jì)研究部副總裁兼主任。ThuyLanNguyen是舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行經(jīng)濟(jì)研究部高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文于2023年6月20日刊于FRBSF官網(wǎng)。單擊此處可以訪問原文鏈接。PIIE預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)軟著陸KarenDynan/文安懷雨／編譯導(dǎo)讀：在這篇報(bào)告中，作者對(duì)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）在《2023年秋季全球經(jīng)濟(jì)展望》進(jìn)行總結(jié)和分析，并對(duì)美國及世界其他主要經(jīng)濟(jì)體在今年下半年及2024年的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出展望。文章預(yù)計(jì)2023年和2024年全球經(jīng)濟(jì)將分別增長3%和2.8%。同時(shí)，作者提出了三種可能導(dǎo)致美國等經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入衰退的潛在風(fēng)險(xiǎn)：即需求超預(yù)期的強(qiáng)勁和疲弱，以及全球大宗商品市場的發(fā)展推高了能源和食品價(jià)格。編譯如下：繼2022年全球經(jīng)濟(jì)增長3.4%之后，我們預(yù)計(jì)2023年和202彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）在《2023年秋季全球經(jīng)濟(jì)展望》上發(fā)表的分析報(bào)告指出，盡管大多數(shù)國家的通脹似乎正在消退，但仍明顯高于央行的目標(biāo)。因此，大多數(shù)央行需要在未來一年保持較高的政策利率，由此導(dǎo)致的金融環(huán)境緊縮將抑制需求并減緩經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。不過，現(xiàn)有數(shù)據(jù)表明，隨著通脹放緩，美國經(jīng)濟(jì)今年的增長比之前預(yù)期得更加穩(wěn)健，但利率上升將抑制未來的增長勢(shì)頭。2023年第三季度的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)似乎有所加速，但由于美國汽車工人聯(lián)合會(huì)（UnitedAutomobileWorkers，UAW）的罷工、重啟學(xué)生貸款支付以及潛在的政府“關(guān)門”，第四季度的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能會(huì)陷入低迷。預(yù)計(jì)明年全年美國實(shí)際GDP仍將低于潛在水平，增速將從2023年的2.2%放緩至2024年的1.6%（見下圖）。與此同時(shí)，到2024年底，失業(yè)率將從目前的3.8%小幅上升至這一軟著陸情景與最新數(shù)據(jù)一致，表明美國勞動(dòng)力市場正在恢復(fù)平衡，潛在通脹正在消退。然而，由于通脹率仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平，預(yù)計(jì)美聯(lián)至5.75%之間的峰值。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)按兵不動(dòng)，直到2024年秋季核心個(gè)人政策利率在幾年后才會(huì)回到中性水平。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)2023年核心PCE通脹除美國之外，大多數(shù)世界主要經(jīng)濟(jì)體將在2024年出現(xiàn)不同程度的增長放緩。與美國一樣，限制性金融條件將抑制歐元區(qū)和英國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而英國最近已經(jīng)進(jìn)入溫和衰退。與去年同期相比，英國實(shí)際GDP增長預(yù)計(jì)將在2023年蘇仍然脆弱。PIIE預(yù)計(jì)2023年歐元區(qū)實(shí)際GDP增長率為0.6%，2024年為1%。中國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)波動(dòng)，因?yàn)橄鄬?duì)溫和的刺激措施被房地產(chǎn)危機(jī)、消費(fèi)需求疲軟和不可持續(xù)的地方政府債務(wù)的持續(xù)影響所抵消。預(yù)計(jì)2023年中國實(shí)際長，在疫情政策放開以后，旅游業(yè)的回升推風(fēng)險(xiǎn)情景一：潛在需求（特別是在美國）可能比目前的共識(shí)更強(qiáng)勁，因?yàn)榭赡苡写罅康倪^剩儲(chǔ)蓄和強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場對(duì)收入的支持。在這種情況下，美風(fēng)險(xiǎn)情景二：全球經(jīng)濟(jì)萎靡不振，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退、中國經(jīng)濟(jì)疲軟（并波及亞洲其他地區(qū)）美國銀行業(yè)陷入困境，這些都會(huì)進(jìn)一步抑制需求。在這種情況風(fēng)險(xiǎn)情景三：由于全球大宗商品市場的發(fā)展推高了能源和食品價(jià)格，或者供應(yīng)鏈進(jìn)一步受到嚴(yán)重破壞，通脹可能再次大幅加速。這種情況對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行來說尤其具有挑戰(zhàn)性——在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)因供應(yīng)沖擊而疲軟的情況下，還將本文原題名為“PIIEprojectsglobaleconomypoisedforsoftlanding”。作者為KarenDynan，自2017年3月起擔(dān)任彼得森研究所非常駐高級(jí)研究員，是哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)系實(shí)踐教授。2014年至2017年，她曾擔(dān)任美國財(cái)政部經(jīng)濟(jì)政策助理部長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析和政策制定，以應(yīng)對(duì)國家經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。Dynan還曾擔(dān)任白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家（2003-04年）和約翰霍普金斯大學(xué)客座助理教授（1998年）。她目前的研究重點(diǎn)是財(cái)政和其他類型的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、消費(fèi)者行為和家庭財(cái)務(wù)。本文于2023年9月刊于PIIE官網(wǎng)。單擊此處可以訪問原文鏈接。中國的國際援助與公眾形象LukasWellner,AxelDreher,AndreasFuchs,BradleyParks,AustinStrange/文安懷雨／編譯導(dǎo)讀：外國援助經(jīng)常被捐助國用作塑造發(fā)展中國家公眾觀念的工具。然而，很少有系統(tǒng)的證據(jù)表明國際發(fā)展資金是否真的增加了民眾對(duì)捐助國政府的支持，以及這種支持可以到什么程度。本文從2006年至2017年期間蓋洛普世界民意調(diào)查受訪者中選取了來自126個(gè)國家的150萬人的數(shù)據(jù)，研究他們對(duì)中國贊成或反對(duì)的傾向。研究結(jié)果表明，中國的發(fā)展項(xiàng)目可以積極影響公眾對(duì)中國政府的認(rèn)可，特別是在具有重要戰(zhàn)略意義的國家。編譯如下：外國援助經(jīng)常被捐助國用作塑造發(fā)展中國家公眾觀念的工具。然而，很少有系統(tǒng)的證據(jù)表明國際發(fā)展資金是否真的增加了民眾對(duì)捐助國政府的支持，以及這種支持可以到什么程度。本專欄呈現(xiàn)的研究表明，中國的發(fā)展項(xiàng)目增加了全球南方國家的民眾對(duì)中國政府的支持。我們的研究強(qiáng)調(diào)，這些支持在不同的隨著中國與美國和其他西方民主國家之間的關(guān)系惡化，全球南方逐漸成為大國競爭的關(guān)鍵區(qū)域。英美及歐盟的政策制定者已多次就中國對(duì)發(fā)展中國家的援助和貸款的性質(zhì)、動(dòng)機(jī)和影響敲響警鐘（Reinhartetal.2020,Tierneyetal.2019,DreherandFuchs2012）。例如，在2023年8月的正式訪問期間，美國國務(wù)卿安東尼·布林肯（AntonyBlinken）警告湯加的官員，指出中國存在“問題行為”，包括“掠奪性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”和“進(jìn)行投資的方式可能顛覆良好的政策治理，并造成腐敗”（美國國務(wù)院，2023年）。他的言論反映了美國和中國正在進(jìn)入全面競爭，甚至蔓延到了對(duì)公眾輿論傾向的爭奪當(dāng)中，以圖在亞洲、非經(jīng)濟(jì)援助是一種追求軟實(shí)力的工具對(duì)于中國和美國這樣的大國來說，追求“軟實(shí)力”是一個(gè)重要目標(biāo)。正如Goldsmith（2014:88）曾斷言，“美中等主要國家對(duì)公眾輿論傾向的爭奪可能已經(jīng)成為新興國際秩序的關(guān)鍵特征?！痹诘鼐壗?jīng)濟(jì)日益分裂的當(dāng)今世界，軟實(shí)令人垂涎的資產(chǎn)。軟實(shí)力可以通過擴(kuò)大對(duì)外政策的支持和增加出口來加強(qiáng)一個(gè)國家的地緣政治地位（GoldsmithandHoriuchi2012,Guisoetal.2009,Rose2016,因此，捐助者和貸款方長期以來一直利用外國援助來塑造發(fā)展中國家的公眾觀念。他們投入了大量的時(shí)間和金錢，向公眾塑造一種慷慨大方的形象：或者在項(xiàng)目現(xiàn)場設(shè)計(jì)醒目的標(biāo)志，大肆宣傳，或者組織大型儀式，慶祝新項(xiàng)目的破土動(dòng)工和竣工典禮，甚至通過社交媒體廣而告之，并培養(yǎng)記者和媒體來報(bào)道這些成就?！捌放乒芾怼笔蔷柚鷩峁╇p邊而不是多邊對(duì)外援助的最重要原因之一。然而，很少有系統(tǒng)的研究證據(jù)表明國際發(fā)展資金是否真的增加了民眾對(duì)捐助國政府的支持，以及這種支持可以達(dá)到什么程度。對(duì)于中國的研究正需要這樣的證據(jù)，因?yàn)橹袊呀?jīng)是世界上最大對(duì)外援助是加強(qiáng)還是削弱了對(duì)海外捐助國政府的支持，這是一個(gè)長期存在的問題。如果發(fā)展項(xiàng)目沒有經(jīng)過精心計(jì)劃和實(shí)施，僅僅滿足當(dāng)?shù)鼐⒑图鹊美鎴F(tuán)體，忽略了普通民眾的需求，或者未能滿足當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的期望，非但不會(huì)增加對(duì)捐助國政府的支持，反而可能適得其反?；A(chǔ)設(shè)施和其他涉及大規(guī)模建設(shè)活動(dòng)的項(xiàng)目通常會(huì)創(chuàng)造巨大的經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)，但也會(huì)產(chǎn)生噪音、交通和污染。如果缺乏強(qiáng)有力的管理監(jiān)督，這些大規(guī)模的項(xiàng)目也可能導(dǎo)致工人罷工、公眾抗議、中國發(fā)展融資為考察發(fā)展項(xiàng)目對(duì)東道國對(duì)待捐助者和貸款人的態(tài)度的潛在影響提供了一個(gè)有用和重要的環(huán)境。近年來，中國政府已成為世界上最大的雙邊國際發(fā)展融資來源，比新冠疫情前的美國還要多兩倍以上（Maliketal.2021）。作為一個(gè)新興大國，中國正努力擴(kuò)大自己在世界各地的經(jīng)濟(jì)和政治影響力，而發(fā)展融資被看作一種重要工具。幾十年來，中國一直積極利用援助和信貸來提升自己的公眾形象，并獲得外國政府的支持。2014年，中國國家主席表示，“一帶一路”倡議是增強(qiáng)中國軟實(shí)力，構(gòu)建中國敘事體系，傳播好中國聲音，展示真實(shí)、立體、全面的中國?！案玫叵蚴澜缑袢?qǐng)?bào)》2014）。為了這一目標(biāo)，中國的發(fā)展項(xiàng)目不斷通過引人注目的破土動(dòng)在最近的一篇論文（W