基本分析如何評估上市公司殼資源價值

如何評估上市公司殼資源價值一般來講，殼資源是指上市公司的上市交易資格，擁有殼資源的上市公司被稱為殼公司。所謂買殼上市，就是一家優(yōu)勢企業(yè)通過收購債權(quán)、控股、直接投資、購買股票等收購手段以取得被收購方(上市公司)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)及上市地位。目前，我國進行買殼、借殼一般都通過二級市場購并或者通過國家股、法人股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓進行的。殼資源形成于“總量控制、限報家數(shù)”的制度安排下，可以說是政府干預(yù)證券市場的結(jié)果，并在市場經(jīng)濟建立的制度轉(zhuǎn)軌過程中長期存在?！皻ぁ弊鳛橐环N“長期”的資源與其他資源一樣，也具有稀缺性和收益性。我國政府與市場的制度基礎(chǔ)決定上市資格的供需矛盾，殼資源已成為非上市公司的“必爭之地”。而且在我國企業(yè)進入證券市場存在準入制度的情況下，上市公司的上市資格成為政府授予的壟斷權(quán)力，擁有這種資格，可獲得壟斷收益。主要表現(xiàn)在：利用證券市場的優(yōu)勢籌集所需資金以及廣告效益、資本放大效益等。同時，殼資源還具有其自身的特殊性，即虛擬性和再生性。虛擬性是指殼公司因其擁有上市資格而產(chǎn)生的價值，并不與現(xiàn)實生產(chǎn)中的生產(chǎn)要素相對應(yīng)，而與特定的制度安排有關(guān)。其再生性在于一般的資源經(jīng)過使用，通常是被消耗掉或發(fā)生價值轉(zhuǎn)移而殼資源在利用過程中卻會產(chǎn)生巨大的遠遠超過其自身價值的價值增值。殼資源價值的相關(guān)因素(一)殼資源與殼公司凈資產(chǎn)的關(guān)系。雖然收購方并不看重殼公司的凈資產(chǎn)，而是看重其上市資格，但殼公司的凈資產(chǎn)對收購方買殼上市的效用也具有很大的影響。畢竟殼資源是依附于殼公司而存在的，殼公司凈資產(chǎn)的優(yōu)良程度決定著買殼重組后的收購方所獲得的收益。同時在國有股轉(zhuǎn)讓方面，根據(jù)1997年7月1日原國家國有資產(chǎn)管理局和體改委聯(lián)合發(fā)布的《股份有限公司國有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見》的第十七條規(guī)定“轉(zhuǎn)讓的價格必須依據(jù)公司的每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、實際投資價值(投資回報率)、近期市場資格以及合理的市盈率等因素來確定，但不得低于每股凈資產(chǎn)?！笨梢姡抗蓛糍Y產(chǎn)是國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的政策底價，而法人股轉(zhuǎn)讓則無此限制。由此可知，公司的凈資產(chǎn)是殼資源價值的基礎(chǔ)。(二)殼資源價值與殼公司商謄的關(guān)系。商譽通常是指企業(yè)在一定條件下，能獲取高于正常投資報酬率所形成的價值，這是由于企業(yè)所處地理位置的優(yōu)勢，或由于經(jīng)營效率高、管理基礎(chǔ)好、生產(chǎn)歷史悠久、人員素質(zhì)高等多種原因，與同行企業(yè)相比較，可獲得超額利潤。商譽是一種不可確指的無形資產(chǎn)，殼資源本身具有商譽的基本特點。從更廣泛的意義上講，殼資源屬于商譽的一種。兩者都不能離開企業(yè)而單獨存在，具有虛擬性和依附性。它們都是一種稀缺性資源，能給企業(yè)帶來超額收益，而且都是多種因素作用的結(jié)果。狹義的企業(yè)商譽可以增加殼資源的價值，同時殼資源交易方面也與無形資產(chǎn)的投資及回收投資的操作異曲同工。(三)殼資源價值與上市利得的關(guān)系。既然殼資源具有價值，且收購方主要注重殼公司上市的資格，那么收購方買殼之后，自然會有上市利得的存在，這也是殼所給收購方帶來的效用或價值。這里的上市利得是指企業(yè)在上市行為所獲得的凈收益。如何評估殼資源價值(一)割差法。割差法是在評估商譽時所廣泛采用的一種方法，即根據(jù)企業(yè)整體評估價值與各單位資產(chǎn)評估值之和進行比較來確定商譽的價值。殼資源與企業(yè)商譽具有相似的特點，并可以作為廣泛意義上的商譽來看待。基本公式為：殼資源價值：收購方取得控股權(quán)地位所支付的價款一控股權(quán)所對應(yīng)的殼公司的凈資產(chǎn)，其中：控股權(quán)所對應(yīng)的殼公司的凈資產(chǎn)=控股比率X殼公司總的凈資產(chǎn)，殼公司總的凈資產(chǎn)可以由殼公司各單項資產(chǎn)評估加和獲得。此公式將殼資源的價值看作是廣泛意義上的殼公司的商譽，由此其他的評估商譽的方法，如超額收益法，也適用于殼資源價值的評估。因為收購公司購買殼資源后，在殼公司的經(jīng)營存續(xù)期內(nèi)收購公司利用殼資源得到一定的剩余利潤。這些剩余利潤的現(xiàn)值，可以看作殼資源的價值，因此殼資源的價值也可以描述為殼公司給母公司帶來的超出一般同類企業(yè)贏利水平的能力或在其續(xù)期給收購公司帶來的剩余價值的現(xiàn)值和。(二)市場比較法。殼資源實際就是上市公司的上市資格，由于殼資源的存在，便有上市公司與非上市公司在經(jīng)營收益方面的差異。這樣通過上市公司與相同非上市公司的市場價值的比較，便可以衡量出殼資源的價值。(三)貼現(xiàn)法。殼資源對收購方效用的大小與資本市場發(fā)展情況所決定的殼資源的稀缺程度呈正相關(guān)。主要體現(xiàn)在買殼后的籌資能力上，而籌資能力與上市公司資本利得密