美國經濟結構再平衡與全球制造業(yè)復蘇（下）

證券研究報告|產業(yè)經濟深度全球制造業(yè)復蘇（下）德邦證券產業(yè)經濟組證券分析師姓名：李浩資格編號：S0120522110002郵箱：lihao3＠證券分析師姓名：李瑤芝資格編號：S0120522110001郵箱：liyz＠目錄上篇：需求結構變化—上篇：需求結構變化—傳統(tǒng)需求上升01勞動力結構變化——消費格局變化02傳統(tǒng)需求上升,科技+高端制造業(yè)共同驅動下篇：產出結構變化—制造業(yè)資本開支擴張01美國制造業(yè)情況02美國貿易逆差是全球制造業(yè)的主變量1請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所2 下篇：產出結構變化美國制造業(yè)情況?從政策面看，2021年拜登上臺以后，2021年11月簽署的IIJA《基建設施投資和就業(yè)法案》,2022年8月簽署通過的IRA《通脹削減法案》、《2022年芯片與科學法案》，推動制造業(yè)進一步回流，制造業(yè)建造支出增速顯著提升。?從制造業(yè)回流帶來的就業(yè)看，2023年第一季度制造業(yè)回流加外商投資增加了101,500個工作崗位，預計2023年新增的就業(yè)崗位將達40萬以上。自2010年制造業(yè)低點以來的累計新增就業(yè)數(shù)量將達到200萬。電氣設備、計算機電子、運輸設備、化工這四個行業(yè)現(xiàn)在占2023預計新增就業(yè)崗位的90%以上，其中電氣設備位居榜首，占47%。?從制造業(yè)產能看，耐用品產能擴張加速。耐用品產能指數(shù)由130.36（2021年12月）漲至134.04（2023年8月），漲幅2.78%。其中，計算機和電子產品，電氣設備、用品和部件，汽車及零部件產能指數(shù)擴張明顯，分別上漲7.44%，3.11%，3.54%。?從制造業(yè)庫存看，PPI拐頭上升，美國制造業(yè)庫存或見底。經過相關性分析，PPI增速與制造業(yè)存貨量同比增速正相關，相關系數(shù)0.74。8月PPI同比增速降幅收窄至-0.10%，制造業(yè)庫存或已見底。從制造業(yè)庫存分項看，消費品中，非耐用品庫存增速較低。7月非耐用消費品、耐用消費品的庫存同比增速分別為-2.4%、-1.7%。資本品庫存同比增速2.9%，其中，非國防資本品，核心資本品(不含飛機），國防資本品庫存分別為2.9%/5.0%/3.1%。?從美國進口情況看，消費品、中間品、資本品占美國進口的60%，預計美國進口的增加將拉動全球制造業(yè)復蘇。消費品、中間品進口項增加動力來自于低于中樞，反應加息對需求的抑制過度。資本品進口項增加動力來自于制造業(yè)資本開支的大幅上升，廠房建設之后設備進口將隨之上升。 下篇：產出結構變化美國貿易逆差是全球制造業(yè)的主變量?復盤歷史，美國貿易逆差擴大有利于非美國家的需求，美國貿易逆差進一步擴大，7月美國貿易差額為-89,982百萬美元，或有利于日本，歐洲等地區(qū)制造業(yè)進一步發(fā)展。?截至2022年，美國進口金額中比例最高的前三個國家及地區(qū)分別為中國大陸16.5%（5368億美元），墨西哥14%（4549億美元），加拿大13.5%（4377億美元）。18年以來，中國出口美國比例下降，東盟、歐盟、北美等地區(qū)出口美國比例提升明顯。2018年以來，中國占美國進口金額比例下降4.7個百分點（21.2%→16.5%），相應的，東盟（7.3%→10.4%），歐盟（16.8%→17.1%），加拿大（12.5%→13.5%），墨西哥（13.6%→14%）,中國臺灣（1.8→2.8%）等地區(qū)占美國進口金額比例有明顯上升。其中，越南、中國臺灣、泰國連續(xù)三年保持兩位數(shù)增長，2022年的進口金額同比增速分別為25.1%，19.2%，24.0%。?根據(jù)美國商務部普查局數(shù)據(jù)，2023年1-6月，墨西哥、加拿大已超過中國成為美國前二進口來源地。2023年1-6月，美國累計從墨西哥、加拿大、中國大陸進口金額分別為2360億美元，2106億美元，2030億美元；2023年1-6月，美國累計從東盟進口金額1498億美元。東盟國家中，越南、泰國、馬來西亞占美國進口金額中的占比最大，6月出口美國金額分別為92.4億美元，47.3億美元，39.3億美元。?按進口國家分析，美國從墨西哥進口的物品分類中，根據(jù)2023年6月數(shù)據(jù)，機械和交通運輸設備占比最大（256億美元，62%），食品和活動物（29億美元，7%）,以材料分類的制成品（29億美元，7%），礦物燃料、潤滑劑和相關原料（20.5億美元，5%）,飲料和煙草（11億美元，3%），動植物油脂蠟、食品和活動物等基礎商品近期進口增速較高。2022年美國從印度進口金額升至857億美元，其中機械和交通運輸設備、材料分類的制成品、化學品及有關產品占最高比重，其中礦物燃料、潤滑劑和相關原料，機械和交通運輸設備進口增長迅速。7月日本整體出口金額同比轉負，出口美國金額同比增速仍高達13.5%，其中，日本出口美國集中在資本品，機械裝卸設備，紡織機械，運輸設備等出口保持高增速。日本對歐出口大幅增長，集中在高端制造。7月日本整體出口歐盟金額同比增速12.4%，出口工程機械同比增速達97.3%，出口汽車同比增速達55.3%。風險提示:宏觀經濟下行，美國就業(yè)惡化，美國請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所3目錄上篇：需求結構變化—上篇：需求結構變化—傳統(tǒng)需求上升01勞動力結構變化——消費格局變化02傳統(tǒng)需求上升,科技+高端制造業(yè)共同驅動下篇：產出結構變化—制造業(yè)資本開支擴張01美國制造業(yè)情況02美國貿易逆差是全球制造業(yè)的主變量4目錄CONTENTS上篇：需求結構變化—傳統(tǒng)需求上升01勞動力結構變化——消費格局變化02傳統(tǒng)需求上升,科技+高端制造業(yè)共同驅動下篇：產出結構變化—制造業(yè)資本開支擴張01美國制造業(yè)情況02美國貿易逆差是全球制造業(yè)的主變量5美國制造業(yè)情況請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明6請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所7 政策出臺進一步推動制造業(yè)回流加快?從政策面看，2021年拜登上臺以后，2021年11月簽署的IIJA《基建設施投資和就業(yè)法案》,2022年8月簽署通過的IRA《通脹削減法案》、《2022年芯片與科學法案》，推動制造業(yè)進一步回流，制造業(yè)建造支出增速顯著提升。2022年2022年8月IRA、芯片法案簽署2021年11月基建投資和就業(yè)IIJA法案簽署請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：ReshoringInitiative，德邦研究所8 預計2023年制造業(yè)回流加外商投資新增工作崗位超40萬個，電氣設備、計算機電子新增崗位較多 預計2023年制造業(yè)回流加外商投資新增工作崗位超40萬個，電氣設備、計算機電子新增崗位較多?根據(jù)ReshoringInitiative數(shù)據(jù)，2023年第一季度制造業(yè)回流加外商投資增加了101,500個工作崗位，預計2023年新增的就業(yè)崗位將達40萬以上。此外，自2010年制造業(yè)低點以來的累計就業(yè)數(shù)量將達到200萬。電氣設備、計算機電子、運輸設備、化工這四個行業(yè)現(xiàn)在占2023預計新增就業(yè)崗位的90%以上，其中電氣設備位居榜首，占47%。預計預計2023年制造業(yè)回流加外商投資新增工作崗位超40萬036340636340624473917427814690611084895670722174992961173224245770153833100487制造業(yè)回流+外商直接投資電氣設備、計算機電子在制造業(yè)回流中新增崗位較多電氣設備、計算機電子在制造業(yè)回流中新增崗位較多運輸設備,計算機電子,2008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-03 制造業(yè)耐用品產能擴張加速——產出結構變化?從制造業(yè)產能看，耐用品產能擴張加速。耐用品產能指數(shù)由130.36（2021年12月）漲至134.04（2023年8月），漲幅2.78%。其中，計算機和電子產品，電氣設備、用品和部件，汽車及零部件產能指數(shù)擴張明顯，分別上漲7.44%，3.11%，3.54%。耐用品產能擴張加速耐用品產能擴張加速——產出結構變化美國:工業(yè)產能指數(shù):制造業(yè)(NAICS計算機、汽車及零部件、電氣設備產能擴張加速計算機、汽車及零部件、電氣設備產能擴張加速180.00170.00160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.00機械計算機和電子產品電氣設備、用品和部件汽車及零部件航空航天及其他運輸設備家具和相關產品請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所9請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所10 ?從制造業(yè)庫存看，PPI拐頭上升，美國制造業(yè)庫存或見底。經過相關性分析，PPI增速與制造業(yè)存貨量同比增速正相關，相關系數(shù)0.74。8月PPI同比增速降幅收窄至-0.10%，制造業(yè)庫存或已見底。請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所11 消費品：非耐用品庫存同比增速較低；資本品：核心資本品庫存同比增速較高?從制造業(yè)庫存分項看，消費品中，非耐用品庫存增速較低。7月非耐用消費品、耐用消費品的庫存同比增速分別為-2.4%、?-1.7%。資本品庫存同比增速2.9%，其中，非國防資本品，核心資本品(不含飛機），國防資本品庫存分別為2.9%/5.0%/3.1%。非耐用消費品庫存同比增速較低非耐用消費品庫存同比增速較低美國:制造業(yè):存貨量:消費品:非耐用消資本品庫存增速維持正增長資本品庫存增速維持正增長 美國:制造業(yè):存貨量:資本品:非國防資本品:核心資本品(不含飛機):季調:同比美國:制造業(yè):存貨量:資本品:非國防資本品:季調:同比美國:制造業(yè):存貨量:資本品:國防資本品:季調:同比請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所12 2016-09 計算機及相關產品庫存增速較低 2016-09 計算機及相關產品庫存增速較低?從制造業(yè)庫存分項看，7月建筑材料及用品，信息技術產品，計算機及相關產品，汽車及零部件庫存同比增速分別為0.5%、2.0%、-4.9%、1.0%。30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 美國:制造業(yè):存貨量:建筑材料及用品:季調:同比美國:制造業(yè):存貨量:信息技術產品:季調:同比美國:制造業(yè):存貨量:計算機及相關產品:季調:同比美國:制造請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所13 美國進口的增加將拉動全球制造業(yè)復蘇資本品進口項增加動力來自于制造業(yè)資本開支的大幅上升?消費，中間品，資本品占美國進口的60%，預計美國進口的增加將拉動全球制造業(yè)復蘇?資本品進口項增加動力來自于制造業(yè)資本開支的大幅上升，廠房建設之后設備進口將隨之上升消費品進口增加動力來自于低于中樞，反應加息對需求的抑制過度消費品進口增加動力來自于低于中樞，反應加息對需求的抑制過度中間品進口項增加動力來自于低于中樞，反應加息對需求的抑制過度美國逆差是全球制造業(yè)的主變量請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明14請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所15 美國逆差或進一步擴大，利好非美國家制造業(yè) 美國逆差或進一步擴大，利好非美國家制造業(yè)?復盤歷史，美國貿易逆差擴大有利于非美國家的需求，美國貿易逆差進一步擴大，7月美國貿易差額為-89,982百萬美元，或有利于日本，歐洲等地區(qū)制造業(yè)進一步發(fā)展。中國香港,0.15菲律賓,0.50法國,1.8中東,1.8泰國中國香港,0.15菲律賓,0.50法國,1.8中東,1.8泰國,1.8英國,2.0印度,2.6中國臺灣,2.8韓國,3.6 截至2022年，中國大陸、墨西哥、加拿大仍為美國進口前三的國家及地區(qū)?2022年美國進口金額中比例最高的前三個國家及地區(qū)分別為中國大陸16.5%（5368億美元），墨西哥14%（4549億美元），加拿大13.5%（4377億美元），中國大陸在美國進口中的比例逐年下降，加拿大、越南、印度等國家占美國進口金額比例逐年提升。日本、德國、越南、韓國、中國臺灣、印度、英國、泰國、中東、法國、菲律賓、中國香港占2022年美國進口金額比例分別為4.6%/4.5%/3.9%/3.6%/2.8%/2.6%/2.0%/1.8%/1.8%/1.8%/0.50%/0.15%。中國大陸、墨西哥、加拿大為美國進口金額前三中國大陸、墨西哥、加拿大為美國進口金額前三2022年主要國家及地區(qū)占美國進口金額比例（%）中國大陸中國大陸,16.5其他,25.9墨西哥,14.0加拿大,13.5越南,3.9德國,4.54.6加拿大、越南、印度等國家占美國進口金額比例逐年提升加拿大、越南、印度等國家占美國進口金額比例逐年提升近幾年主要國家及地區(qū)占美國進口金額比例（%）請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所16 加拿大、越南、印度等國家占美國進口金額比例逐年提升韓國3.13.3加拿大13.512.611.612.812.512.812.713.214.814.714.314.315.716.016.917.017.417.818.718.5日本6.09.310.411.012.1印度2.12.0 加拿大、越南、印度等國家占美國進口金額比例逐年提升韓國3.13.3加拿大13.512.611.612.812.512.812.713.214.814.714.314.315.716.016.917.017.417.818.718.5日本6.09.310.411.012.1印度2.12.00.90.9德國5.15.05.05.04.85.05.14.8泰國越南2.72.00.1中東3.23.02.32.2墨西哥14.013.613.914.313.613.413.413.212.512.412.211.911.810.410.010.310.711.311.310.9中國大陸16.517.818.621.121.519.919.418.718.119.519.316.516.915.915.013.812.5中國香港20.340.3030.310.360.430.540.640.710.810.850.96英國2.02.03.03.63.5中國臺灣2.22.03.4法國2.02.02.02.02.62.4菲律賓0.500.490.480.510.500.500.460.460.430.410.420.410.420.440.420.490.530.560.630.800.951.001.15美國:進口金額占比2022202120202019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004200320022001200020002000年以來主要國家及地區(qū)占美國進口金額比例（%）請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所17請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所18 21.614.013.513.212.812.65.45.3 21.614.013.513.212.812.65.45.3主要國家及地區(qū)占美國進口金額比例（主要國家及地區(qū)占美國進口金額比例（%）25.020.05.00.025.020.05.00.021.519.518.618.116.914.313.914.810.611.111.65.75.620072008200920102011東盟、歐盟、北美等地區(qū)出口美國比例提升明顯。2018年以來，中國占美（21.2%→16.5%相應的，東盟（1.8→2.8%）等地區(qū)占美國進口金額比例有明顯上升。?注釋：東南亞國家聯(lián)盟，簡稱東盟，有10個成員國分別是：文萊、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、緬甸、越南請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所19 ?美國從加拿大、墨西哥、韓國、越南、中國臺灣、泰國、印度等國家與地區(qū)的進口逐年提升，其中越南、中國臺灣、泰國連續(xù)三年保持兩位數(shù)增長，2022年的進口金額同比增速分別為25.1%，19.2%，24.0%。加墨越臺韓泰印等國家與地區(qū)在美國進口中增長顯著加墨越臺韓泰印等國家與地區(qū)在美國進口中增長顯著加墨越臺韓泰印等國家與地區(qū)在美國進口中保持高增速2019-2022年美國進口金額（億美元）45491275918115343775878572019-2022年美國進口金額同比增速（%）維持在較高增速印度韓國中國大陸泰國中國臺灣越南加拿大墨西哥請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所20 ?根據(jù)美國商務部普查局數(shù)據(jù)，2023年1-6月，墨西哥、加拿大已超過中國成為美國前二進口來源地。2023年1-6月，美國累計從墨西哥、加拿大、中國大陸進口金額分別為2360億美元，2106億美元，2030億美元；2023年1-6月，美國累計從東盟進口金額1498億美元。東盟國家中，越南、泰國、馬來西亞占美國進口金額中的占比最大，6月出口美國金額分別為92.4億美元，47.3億美元，39.3億美元。墨西哥、加拿大超過中國大陸成為美國前二進口地墨西哥、加拿大超過中國大陸成為美國前二進口地02023-062023-052023-越南占東盟國家中美國進口金額的最大比例（百萬美元）越南占東盟國家中美國進口金額的最大比例（百萬美元）02023-012023-022023-料和煙草（11億美元，3%）。其他未分類商品,3%飲料和煙草,3%食品和活動物飲料和煙草化學品及有關產品,2%非食用原料(不含燃料)礦物燃料、潤滑劑和相關原料和煙草（11億美元，3%）。其他未分類商品,3%飲料和煙草,3%食品和活動物飲料和煙草化學品及有關產品,2%非食用原料(不含燃料)礦物燃料、潤滑劑和相關原礦物燃料、潤滑劑和相關原料動植物油、脂和蠟化學品及有關產品以材料分類的制成品機械和交通運輸設備雜項制成品機械和交通運輸設備,62%其他未分類商品 機械和交通運輸設備占墨西哥出口美國商品中的最大比例?按進口國家分析，美國從墨西哥進口的物品分類中，根據(jù)2023年6月數(shù)據(jù)，機械和交通運輸設備占比最大（256億美元，62%），食品和活動物（29億美元，7%）,以材料分類的制成品（29億美元，7%），礦物燃料、潤滑劑和相關原料（20.5億美元，5%）,飲20232023年6月美國從墨西哥進口物品分類食品和活動物食品和活動物,7%機械和交通運輸設備持續(xù)占墨西哥出口美國最大比例機械和交通運輸設備持續(xù)占墨西哥出口美國最大比例 請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所21 美國從墨西哥進口增速食品和活動物飲料和煙草非食用原料(不含燃料)礦物燃料、潤滑劑和相關原料動植物油、脂和蠟化學品及有關產品以材料分類的制成品機械和交通運輸設備雜項制成品其他未分類商品2023-0613.99-1.07-19.21-18.9812.29-13.08-9.888.469.66-2.322023-053.835.80-20.02-32.6128.81-3.01-5.4310.6710.514.022023-041.74-7.30-26.18-27.8258.13-16.56-7.161.422.80-11.682023-039.535.08-19.38-10.6849.87-8.60-2.7110.543.752.052023-025.30-5.37-2.928.4242.90-2.810.9012.608.661.642023-015.917.49-11.256.9959.726.44-2.7615.2411.691.682022-126.343.14-7.7629.9355.58-2.82-6.3912.205.672.942022-112.082.24-28.6510.2653.16-1.49-7.2110.635.42-3.732022-105.119.60-11.2646.0734.106.873.9621.9213.1710.012022-099.8421.99-20.4034.3751.3212.995.7531.3512.688.052022-0816.1118.75-15.9052.6054.0924.5916.9929.1919.553.082022-0714.0918.41-10.0665.6182.9522.5919.8817.4611.816.402022-068.8215.43-8.0072.2867.9834.5329.9218.0515.015.602022-0511.7833.792.34119.42105.4442.9335.3822.0823.2814.692022-0415.3328.603.1196.267.7639.1223.0418.2114.1821.012022-0315.4637.8515.38114.032.2648.9135.3314.2417.8516.942022-0215.8049.5514.9795.20-3.5144.3536.0715.2917.88-2.882022-0118.4015.2118.7562.9320.1329.8533.928.7012.8021.102021-1222.3924.449.2826.42-6.6235.1144.386.919.454.922021-1123.5110.5448.72115.14-1.9529.1740.697.8017.1320.192021-1011.2510.2034.27107.159.8023.7830.98-3.536.82-4.092021-0915.799.8753.1086.43-2.6834.2733.48-1.0610.16-6.382021-0814.2621.5780.6060.7138.8833.4935.450.3516.19-11.112021-0714.3120.8592.22106.41-23.4022.1432.471.8014.462.662021-068.2047.63119.3296.631.0227.4142.2723.6732.2422.242021-0514.1587.3697.28137.87-18.9622.5459.39167.8092.2138.072021-0419.8837.5087.11306.9811.3614.8567.16144.78113.457.882021-037.7716.3631.7217.2314.619.1923.479.7421.08-5.482021-023.7411.9929.55-21.7955.64-0.186.15-9.44-1.771.482021-01-0.1930.8120.99-20.5929.897.758.614.260.51-10.18請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所220 ?按進口國家分析，2022年美國從印度進口金額升至857億美元，其中機械和交通運輸設備、材料分類的制成品、化學品及有關產品占最高比重，其中機械和交通運輸設備進口增長迅速。20222022年美國從印度進口金額升至857億美元印度出口美國材料制成品、化學品較多印度出口美國材料制成品、化學品較多0食品和活動物飲料和煙草礦物燃料、潤滑劑和相關原料動植物油、脂和蠟以材料分類的制成品機械和交通運輸設備其他未分類商品非食用原料(不含燃料)化學品及有關產品雜項制成品請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所23 美國從印度進口商品中，機械和交通運輸設備、材料分類的制成品、化學品及有關產品占比最高 美國從印度進口商品中，機械和交通運輸設備、材料分類的制成品、化學品及有關產品占比最高美國從印度進口金額/百萬美元食品和活動物飲料和煙草非食用原料(不含燃料)礦物燃料、潤滑劑和相關原料動植物油、脂和蠟化學品及有關產品以材料分類機械和交通的制成品運輸設備雜項制成品其他未分類商品2012-123,8843,2617,5504,7506,3285462013-122,224422,1643,9354,2196,6905147,8782014-122,6144,6008,3768,3765,0347,1775002015-122,635482,6649,1919,1915,3147,8607,8606102016-122,743428232,3914,8378,1118,1116312017-123,653402,6549,7209,7205,5598,2598,2597782018-123,7203,1678,2568,2568,6828,6827912019-124,1753,6538,8538,8539,5589,5589222020-124,068408878,4518,4517,6547,6548002021-124,835463,13424,97624,9762022-124,8753,80521628,09128,0912023-06265742,8905,793670請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所24請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所25 美國從印度進口商品中，礦物燃料、潤滑劑和相關原料，機械和交通運輸設備增速較高 美國從印度進口商品中，礦物燃料、潤滑劑和相關原料，機械和交通運輸設備增速較高美國從印度進口金額增速/%食品和活動物飲料和煙草非食用原料(不含燃料)礦物燃料、潤滑劑和相關原料動植物油、脂和蠟化學品及有關產品以材料分類的制成品機械和交通運輸設備雜項制成品其他未分類商品2023-06-20%-12%29%-36%5%-24%43%-22%2022-1223%21%42%0%2021-1221%71%70%68%29%58%50%2020-12-3%4%-14%-50%-9%5%-15%-5%-20%-13%2019-12-3%-9%3%-2%7%2018-122%-2%8%7%7%8%49%5%2%2017-1233%-4%28%34%-8%6%2%23%2016-124%-13%-32%-10%-20%4%-9%3%3%2015-1238%-34%-42%3%0%6%22%2014-12-17%-15%8%6%7%7%-3%2013-12-17%-44%21%4%-11%6%-6%請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所26 ?8月，日本整體出口金額同比為負，出口美國金額同比增速仍達5.1%?！毡?出口金額:美國:總計:當月值：同比—日本:出口金額:當月值:同比請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所27 ?8月，日本整體出口金額同比-0.8%，出口美國金額同比增速仍為正，其中，日本出口美國集中在資本品，機械裝卸設備，紡織機械，運輸設備等出口保持高增速。月日本出口美國金額同比日本出口金額同比日本出口美國金額增速：分項機械電氣機械運輸設備原動機機械裝卸設備紡織機械電視接收器視聽設備零件重型電機電池和蓄電池運輸設備汽車乘用車公共汽車和卡車摩托車其他2023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-065%14%12%9%10%9%15%10%5%14%12%9%10%9%15%10%17%33%37%45%34%14%16%-33%60%55%17%-25%-29%44%10%65%72%72%100%60%-7%-20%-3%6%18%15%-14%10%14%24%26%44%14%18%22%20%11%47%33%39%25%53%34%43%32%-17%61%12%49%40%33%-39%-43%15%78%-18%-1%51%30%-1%9%-22%6%-2%14%-24%35%78%68%28%46%-4%25%13%-12%-53%-53%-30%-61%-85%5%49%-41%61%29%-2%-6%-44%170%16%90%75%186%101%85%19%51%34%56%82%23%60%14%-2%16%41%79%119%35%8%-1%32%33%44%61%18%37%14%2%15%35%69%92%38%7%0%10%65%-1%27%22%-20%57%50%32%47%-1%71%26%-21%-4%51%67%53%38%41%-7%30%35%27%17%20%10%19%-18%-4%51%37%56%84%24%61%15%-4%16%40%79%118%33%7%-1%2%5%15%17%16%-5%33%21%12%29%26%26%30%24%2%41%35%32%38%36%49%43%54%47%37%36%11%35%15%38%-0.3%2%3%4%6%3%11%20%25%29%22%19%19%請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明28 ?日本對歐出口大幅增長，集中在高端制造。8月日本整體出口歐盟金額同比增速12.7%，出口汽車同比增速達63.2%。日本對歐出口大幅增長，集中在高端制造日本對歐出口大幅增長，集中在高端制造美歐進口偏弱美歐進口偏弱—歐元區(qū)20國:商品貿易:進口:當月同比美國:進口金額:商品:季調:同比請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所29 下篇：產出結構變化美國制造業(yè)情況?從政策面看，2021年拜登上臺以后，2021年11月簽署的IIJA《基建設施投資和就業(yè)法案》,2022年8月簽署通過的IRA《通脹削減法案》、《2022年芯片與科學法案》，推動制造業(yè)進一步回流，制造業(yè)建造支出增速顯著提升。?從制造業(yè)回流帶來的就業(yè)看，2023年第一季度制造業(yè)回流加外商投資增加了101,500個工作崗位，預計2023年新增的就業(yè)崗位將達40萬以上。自2010年制造業(yè)低點以來的累計新增就業(yè)數(shù)量將達到200萬。電氣設備、計算機電子、運輸設備、化工這四個行業(yè)現(xiàn)在占2023預計新增就業(yè)崗位的90%以上，其中電氣設備位居榜首，占47%。?從制造業(yè)產能看，耐用品產能擴張加速。耐用品產能指數(shù)由130.36（2021年11月）漲至133.87（2023年7月），漲幅2.69%。其中，計算機和電子產品，電氣設備、用品和部件，汽車及零部件產能指數(shù)擴張明顯，分別上漲7.21%，3.25%，3.39%。?從制造業(yè)庫存看，PPI拐頭上升，美國制造業(yè)庫存或見底。經過相關性分析，PPI增速與制造業(yè)存貨量同比增速正相關，相關系數(shù)0.74。7月PPI同比增速結束多月連降，拐頭上升，降幅收窄至-4.40%，制造業(yè)庫存或已見底。從制造業(yè)庫存分項看，消費品中，非耐用品庫存增速較低。非耐用消費品、耐用消費品的庫存同比增速分別為-3.6%、-1.1%。資本品庫存同比增速2.9%，其中，非國防資本品，核心資本品(不含飛機），國防資本品庫存分別為2.9%/5.0%/3.1%。?從美國進口情況看，消費品、中間品、資本品占美國進口的60%，預計美國進口的增加將拉動全球制造業(yè)復蘇。消費品、中間品進口項增加動力來自于低于中樞，反應加息對需求的抑制過度。資本品進口項增加動力來自于制造業(yè)資本開支的大幅上升，廠房建設之后設備進口將隨之上升。請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明資料來源：Wind，德邦研究所30 下篇：產出結構變化美國貿易逆差是全球制造業(yè)的主變量?復盤歷史，美國貿易逆差擴大有利于非美國家的需求，美國貿易逆差進一步擴大，7月美國貿易差額為-91,175百萬美元，或有利于日本，歐洲等地區(qū)制造業(yè)進一步發(fā)展。?截至2022年，美國進口金額中比例最高的前三個國家及地區(qū)分別為中國大陸16.5%（5368億美元），墨西哥14%（4549億美元），加拿大13.5%（4377億美元）。18年以來，中國出口美國比例下降，東盟、歐盟、北美等地區(qū)出口美國比例提升明顯。2018年以來，中國占美國進口金額比例下降4.7個百分點（21.2%→16.5%），相應的，東盟（7.3%→10.4%），歐盟（16.8%→17.1%），加拿大（12.5%→13.5%），墨西哥（13.6%→14%）,中國臺灣（1.8→2.8%）等地區(qū)占美國進口金額比例有明顯上升。其中，越南、中國臺灣、泰國連續(xù)三年保持兩位數(shù)增長，2022年的進口金額同比增速分別為25.1%，19.2%，24.0%。?根據(jù)美國商務部普查局數(shù)據(jù)，2023年1-6月，墨西哥、加拿大已超過中國成為美國前二進口來源地。2023年1-6月，美國累計從墨西哥、加拿大、中國大陸進口金額分別為2360億美元，2106億美元，2030億美元；2023年1-6月，美國累計從東盟進口金額1498億美元。東盟國家中，越南、泰國、馬來西亞占美國進口金額中的占比最大，6月出口美國金額分別為92.4億美元，47.3億美元，39.3億美元。?按進口國家分析，美國從墨西哥進口的物品分類中，根據(jù)2023