貨幣供給對(duì)股票市場(chǎng)的影響研究

貨幣供給對(duì)股票市場(chǎng)的影響研究

1.貨幣供應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)影響的理論分析。(一)股票市場(chǎng)的資金供給股票市場(chǎng)資金主要有兩個(gè)來(lái)源,一是居民將儲(chǔ)蓄投資于股票市場(chǎng),二是證券化的實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)現(xiàn)金分紅的形式將資金反哺股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)資金主要出口也有兩個(gè),一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)在股票市場(chǎng)融資,第二就是撤資?？梢?jiàn),股票市場(chǎng)的資金供給主要來(lái)自于居民和企業(yè)的投資,以及企業(yè)以現(xiàn)金形式發(fā)放的股息;而資金需求來(lái)自一是居民和企業(yè)將資金撤離股票市場(chǎng),包括“大小非”的減持,即撤資,二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)IPO、增發(fā)、配股等手段在股票市場(chǎng)上融資。(二)如何確定保證金的數(shù)額當(dāng)居民甲買入一定數(shù)額的股票時(shí),必然有一個(gè)對(duì)手居民乙方賣出相同數(shù)量和金額的股票,這筆成交的金額就是成交額。如果假設(shè)這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有資金流入或流出,那么在進(jìn)行交易后,保證金總額將不會(huì)發(fā)生變化,而發(fā)生變化的是流通市值。即:如果沒(méi)有增量資金,股票交易不會(huì)增加實(shí)際財(cái)富,只能增加名義上的財(cái)富。(三)社區(qū)主要基礎(chǔ)設(shè)施如上所述,股票市場(chǎng)的資金供給主要來(lái)源于兩個(gè)方面,一方面是居民和企業(yè)的投資,另一方面是來(lái)自上市公司的現(xiàn)金分紅。根據(jù)我們的判斷,只有當(dāng)宏觀環(huán)境下,貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)的情況下,企業(yè)才有多余的資金用于股票市場(chǎng)投資。同時(shí),當(dāng)居民的可支配收入大幅增長(zhǎng)的情況下,居民便會(huì)將一部分儲(chǔ)蓄投資于股市。這兩者的直接表現(xiàn)就是A股新增開(kāi)戶數(shù)的不斷增長(zhǎng)。(四)資本需求是一個(gè)被動(dòng)的因素1.培養(yǎng)條件:非撤資背景下的流通東北部股票市場(chǎng)的資金需求主要有兩方面,一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)募集資金,另一方面是大小非或居民減持股票,即撤資。筆者統(tǒng)計(jì)了2005年到2010年每個(gè)季度的首發(fā)募集資金、配股募集資金和大小非減持股份,并將這些數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化相加后,與流通市值回歸。資金流出=資金需求=首發(fā)募集資金+配股資金+大小非減持金額標(biāo)準(zhǔn)化的資金需求=標(biāo)準(zhǔn)化的首發(fā)募集資金+標(biāo)準(zhǔn)化的配股資金+標(biāo)準(zhǔn)化的大小非減持股份。2.資金需求調(diào)整流通市值越大,資金需求也就越大。從某種程度上說(shuō),資金需求是一個(gè)被動(dòng)的指標(biāo),當(dāng)股指下跌,市場(chǎng)的首發(fā)募集也會(huì)減少,乃至停止。同時(shí),大小非減持也會(huì)大大減少。反之,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于從股票市場(chǎng)圈錢(qián)的意愿隨之強(qiáng)烈。(五)資金推動(dòng)型市場(chǎng)從兩個(gè)靜態(tài)的理論模型中我們看到,股票市場(chǎng)如果能形成一種實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間互動(dòng)結(jié)構(gòu),就能使股票市場(chǎng)成為一個(gè)良性的價(jià)值投資市。然而,實(shí)際上中國(guó)的上市公司較少通過(guò)現(xiàn)金紅利的方式反哺股票市場(chǎng),大多只顧及圈錢(qián)。這種特性使得中國(guó)的股票市場(chǎng)偏離了價(jià)值投資的本源,而成為一種資金推動(dòng)型市場(chǎng)創(chuàng)造了基礎(chǔ)。二、結(jié)論和政策建議(一)A股市場(chǎng)的核心問(wèn)題是貨幣供給和需求的相對(duì)關(guān)系1.自由流通市場(chǎng)指標(biāo)與貨幣供給的相關(guān)性分析根據(jù)理論模型和實(shí)證檢驗(yàn),我們發(fā)現(xiàn)貨幣供給和市場(chǎng)的自由流通市值的相關(guān)性最大。同時(shí)貨幣供給對(duì)自由流通市值的影響有效性會(huì)受到市場(chǎng)情緒的影響。由于股改和新股發(fā)行制度改革等原因,上證指數(shù)和市場(chǎng)整體市盈率逐步與貨幣供給脫鉤,新股供給增加和市場(chǎng)機(jī)制的變化等因素干擾了貨幣供給對(duì)這兩個(gè)變量的直接影響。我們認(rèn)為,自由流通市值反映著一個(gè)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣資金的需求。同時(shí),新增A股開(kāi)戶數(shù)和貨幣供應(yīng)量M1增速可以反映股票市場(chǎng)上的貨幣供給。兩者直接的相關(guān)性很高。因此,我們認(rèn)為股票市場(chǎng)中貨幣供給和需求的相對(duì)關(guān)系,就是M1增速、新增開(kāi)戶數(shù)和自由流通市值之間的關(guān)系。2.特征—市盈率不是衡量中國(guó)A股整體估值的有效手段(1)中國(guó)股票市場(chǎng)特有的股權(quán)分置結(jié)構(gòu)。在中國(guó)股票市場(chǎng),大多數(shù)公司尤其是國(guó)有控股公司,上市后依然要保持對(duì)公司的完全控制,中小股東的利益被忽視,全體股東利益最大化的目標(biāo)完全無(wú)法實(shí)現(xiàn)。最直接的一個(gè)表現(xiàn),中國(guó)的上市公司很少采用現(xiàn)金分紅的方式向股票市場(chǎng)反哺資金,實(shí)際是對(duì)中小投資者的一種利益侵占。(2)現(xiàn)金分紅缺乏的后果——只有成長(zhǎng)股,沒(méi)有價(jià)值股。如果上市公司少量或者不進(jìn)行現(xiàn)金分紅,這意味投資者只能通過(guò)股價(jià)公司成長(zhǎng)獲取價(jià)差的收益。然而,大量的高成長(zhǎng)企業(yè)最終成為成熟企業(yè),依然不進(jìn)行分紅,價(jià)值投資的邏輯就無(wú)法成立。因此,不難得出市盈率無(wú)法有效衡量市場(chǎng)的估值水平的結(jié)論。3.建議采取市場(chǎng)主動(dòng)體制投資發(fā)展新的方式來(lái)重塑a股市場(chǎng)當(dāng)自由流通市值/M2有著新增A股開(kāi)戶數(shù)提升的支持下,可以認(rèn)為自由流通市值的增加具有市場(chǎng)情緒的配合,反之則意味著市場(chǎng)已經(jīng)高估。同樣地,如果自由流通市值/M2和新增A股開(kāi)戶數(shù)連創(chuàng)新低,則說(shuō)明目前市場(chǎng)已經(jīng)被低估但沒(méi)有獲得投資者的認(rèn)可,如果當(dāng)新增A股開(kāi)戶數(shù)上升,反之則意味著市場(chǎng)被低估,流通市值上漲可期。(二)政策建議——加快由資金推動(dòng)型市場(chǎng)向價(jià)值投資型轉(zhuǎn)變1.完善退市、分紅機(jī)制——促進(jìn)市場(chǎng)良性循環(huán)加快向價(jià)值投資型市場(chǎng)轉(zhuǎn)變,要著力促進(jìn)市場(chǎng)的良性循環(huán),促進(jìn)資本的最有效配置。劣質(zhì)的ST股不能退出市場(chǎng),優(yōu)質(zhì)的上市公司也不分紅。如此一來(lái),投資者自然不會(huì)傾向價(jià)值投資了。完善市場(chǎng)退市機(jī)制,保護(hù)中小股東權(quán)益,鼓勵(lì)分紅,才能讓股票市場(chǎng)能夠形成價(jià)值投資的良性循環(huán),才能真正轉(zhuǎn)變市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素。2.深化新股發(fā)行體制改革——增加股票供應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,要轉(zhuǎn)變資金推動(dòng)型市場(chǎng),還應(yīng)該要通過(guò)新股發(fā)行體制改革的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)。逐步從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變,