從歐洲組件庫存看光伏用硅鋁需求

近期歐洲光伏高庫存問題受到廣泛關(guān)注，歐洲作為我國光伏組件的主要出口地，其出口前景的變化對我國組件整體需求乃至上游相關(guān)原材料需求預期均形成較大影響。雖然三季度以來，制近期歐洲光伏高庫存問題受到廣泛關(guān)注，歐洲作為我國光伏組件的主要出口地，其出口前景的變化對我國組件整體需求乃至上游相關(guān)原材料需求預期均形成較大影響。雖然三季度以來，制造商與分銷商已對庫存水平做出一定調(diào)整，但歐洲裝機遭遇瓶頸，國內(nèi)產(chǎn)能又在迅速擴張后過剩顯著，國產(chǎn)組件前景依舊籠罩陰霾。組件產(chǎn)量增長受限對于鋁需求而言形成直接的不利影響。而對于多晶硅與工業(yè)硅，由于產(chǎn)業(yè)鏈相對較長，終端的需求變化經(jīng)過多個環(huán)節(jié)向上傳導后影響相對間接。投產(chǎn)繼續(xù)進行在四季度庫存壓力逐漸加重，工業(yè)硅光伏領(lǐng)域需求則受到多晶硅投產(chǎn)支撐。此外，由于多晶硅在產(chǎn)業(yè)鏈中相對工業(yè)硅更為強勢，產(chǎn)業(yè)鏈跌價向上傳導的悲觀情緒沖擊，可能不受多南華期貨NANHUAFUTURES夏瑩瑩請務必閱讀正文之后的免責條款部分Bigger請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富1.歐洲光伏需求再度揚帆，上游環(huán)節(jié)高度依賴中國 3.供給過剩顯著，組件持續(xù)內(nèi)卷 4.終端壓力向上傳導，鋁硅影響各不相同 請務必閱讀正文之后的免責條款部分Bigger請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富 2 2 2 2 3 3 3 4 5 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 9請務必閱讀正文之后的免責條款部分Bigger請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富 9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分第1頁請務必閱讀正文之后的免責條款部分2022年飆升至歷史高點的能源價格以及緊張的地緣政治問題，使得歐洲意識到其對俄羅斯的能源依賴度過高，能源獨立和能源安全問題也因此受到全球關(guān)注。太陽能是當前廣泛認知中可以幫助中期實現(xiàn)當?shù)啬茉窗踩年P(guān)鍵工具，同時被認為是可以打破能源不可能三角(可持續(xù)性、可負擔性、供應安全)的未來發(fā)展方向。早在歐洲能源危機期間，國際能源署(IEA)就發(fā)表了多份報告強調(diào)了太陽能在減少歐盟對俄羅斯天然氣依賴方面的關(guān)鍵作用。事實上，在俄烏沖突發(fā)生之前，綠色環(huán)保就已經(jīng)是歐洲的一項"政治正確"，歐盟早前提出的"Fitfor55"一攬子計劃已經(jīng)委員會提議將歐盟2030年可再生能源目標提高45%，作為REPowerEU計劃的一部分，該計劃包含1236GW的可再生能源總裝機容量，其600GW為太陽能光伏發(fā) 圖1.1俄烏沖突前歐洲環(huán)保政策俄烏沖突推動歐洲政策加碼能源歐洲對俄依賴度（21年）42%46%俄烏沖突后歐洲可再生能源政策2022/3/8REPowerEU計劃多元化進口天然氣、加快清潔能源替代2022/5/18REPowerEU計劃2025年/2030年實現(xiàn)320GW/600GW光伏并網(wǎng)目標REPowerEU重振歐洲的天然氣供應多樣化使用更多俄羅斯天然氣，更多的生物甲烷和氫氣能源份額，以更快地在家庭系統(tǒng)層面減少對化石燃料的依賴政策指引下，歐洲可再生能源市場快速增長，對化石能源的替代逐步推進。據(jù)SolarPowerEurope數(shù)據(jù)，歐洲2022年裝機總量為46.1GW，較2021年增加14.1GGW，同比增速44%，新增裝機量占全球市場19%，再度超越美洲成為全球陽能累計發(fā)電130.8TWh，占總發(fā)電量的5.68%，較2022年上半年累計情況增漲0.59pct，化石能源累計發(fā)電9947.09TWh，占總發(fā)電量的41.12%，較2022年上半這種情況或?qū)⒊蔀槌B(tài)。請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Bigger請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富.圖1.2：歐洲光伏新增年度裝機圖1.3:年度光伏新增裝機全球分布新增裝機量（GW）—增速 圖1.4歐洲各項能源發(fā)電占比圖1.5：歐盟各項能源發(fā)電占比.歐洲的新能源革命進行的如火如荼，已逐漸成為當前全球第二大光伏市場，但由于依舊缺乏完備且獨立自主的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，在其削減對俄羅斯的能源依賴的同時，也增加了對中國的太陽能依賴。中國在全球太陽能供應鏈中占據(jù)主導地位，產(chǎn)品約占歐盟太陽能進口的四分之三。即使是光伏裝機前的最后一個環(huán)節(jié)──組件，歐洲對上的光伏組件來自中國進口，較2018年的37%大幅增長。造成這個結(jié)果的原因，一方面來自于歐洲缺乏制造光伏組件上游原材料的產(chǎn)能，例如高純硅料、硅片等；另一方面也在于歐洲生產(chǎn)成本過高，難以與廉價的中國產(chǎn)品競爭。中國生產(chǎn)組件的成本一般只有歐洲當?shù)刂圃斓娜种?。高昂的前期投資與缺乏競爭力的生產(chǎn)成本，極大的壓縮了本土制造商的生存空間。請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Bigger請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富圖1.6：歐洲組件對中國依賴度40%________ 0%201420152016201720182019202020212022資料來源RystadEnergy，南華研究中國組件出口激增，與歐洲的"捆綁"也在逐步加深。EmberClimate數(shù)據(jù)顯示球光伏組件出口總量持平，中國成為名副其實全球組件加工廠。歐洲地區(qū)占到中國光伏組件出口總額的56%，成為中國組件出口最大市場。若按1-8月國內(nèi)光伏組件累計產(chǎn)量319GW、組件累計出口147GW、組件向歐洲累計出口82GW計算，我國生產(chǎn)的組件接近半成左右流向海外，而出口歐洲的體量超過總產(chǎn)量的四分之一。此外，通過對比中國組件出口至全球各大地區(qū)的增長情不難發(fā)現(xiàn)，中國光伏組件的出品主要工廠，也需要歐洲市場消化國內(nèi)日益增長的光伏產(chǎn)能。作為占據(jù)我國光伏組件出口半壁江山的地區(qū)，歐洲光伏市場的需求對我國組件出口總額影響相當顯著。 圖1.7國產(chǎn)組件出口份額分布圖1.8國產(chǎn)組件供需格局請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Bigger請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富 圖1.9：歐洲地區(qū)拉動我國組件出口增速歐洲地區(qū)拉動我國組件出口增速180250%40200150%100%0%-50%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年歐洲其他地區(qū)全球—歐洲增速—其他增速—全球增速請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分那么作為最為重要的出口市場，歐洲光伏組件庫存堆積的問題自然引起了廣泛關(guān)注。事實上早在2022年下半年庫存問題就已經(jīng)引發(fā)了市場的擔憂，不過在看到2023年一季度亮眼的組件出口數(shù)據(jù)后，擔憂的聲音短暫地被樂觀的市場情緒所掩蓋。但是隨著二季組件出口數(shù)據(jù)顯著回落，7月單月出口量一度低于去年同期，歐洲高庫存擔憂再度升溫。RystadE整個歐洲大陸安裝的容量，同預測至2023年年底歐洲組件庫存可能會囤積至100GW根據(jù)RystadEnergy數(shù)據(jù)顯示，當前庫存水平已升至80GW。此外，在EmberClimate在9月發(fā)表的分析中國組件出口的報告中同樣提出，歐洲倉庫中的組集邦咨詢就在日前撰文呼吁理性看待庫存，認為由于統(tǒng)計口徑覆蓋范圍不全、統(tǒng)計口徑為并網(wǎng)數(shù)據(jù)并未考慮容配比等原因?qū)е職W洲光伏裝機需求被低估，繼而導致庫存數(shù)據(jù)量被高估，按其估算2022年歐洲地區(qū)的組件供需差為15GW，處于合理水位，歐洲庫存并不是自2022那么歐洲的庫存情況究竟如何？我們嘗試著從定量、定性兩個角度去探討歐洲的庫存情況。首先，籠統(tǒng)的計算模式下，不考慮其他組件供給來源，歐洲庫存=中國組件向歐洲出口量-歐洲光伏裝機量*以容配比。但是由于國內(nèi)組件裝船出關(guān)即算作出口，而實際上從國內(nèi)運往歐洲的船期大概是6周，因此中間的海上的在途庫存量不容忽視，其體量大約是月出口量的1.5倍。此外，因為項目還未完工或并網(wǎng)，許多用于集中式電站項目的組件即使在安裝后也被列為"庫存"，雖然這些組件已經(jīng)不再存放在庫存中。這些"虛假"的庫存應該被減去，但是其規(guī)模較難統(tǒng)計。同樣難以統(tǒng)計的還有因統(tǒng)計口徑問題造成的歐洲光伏裝機需求低估，例如集邦咨詢在其文章中指出英國官方數(shù)據(jù)不統(tǒng)計150kw以下的非補貼光伏項目、西班牙官方數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計集中式光伏項目等。因此，我們在定量推算時，只能大致的粗算出考慮了海上在途庫存的情況，以及通過敏感性分析的方式推算考慮上述難統(tǒng)計數(shù)據(jù)后可能會出現(xiàn)的情況。圖2.1：歐洲組件庫存計算歐洲組件庫存計算洲組件出直流裝機直流裝機統(tǒng)計口徑未覆蓋裝機在途庫存在項目未統(tǒng)計出清庫存真實倉庫庫存均要考慮均要考慮容配比洲裝機”涵蓋內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分未未求考慮計算口徑誤差與庫存統(tǒng)計問題后歐洲倉庫庫存分析（GW）已在項目但未統(tǒng)計出清庫存口徑需覆蓋2%4%6%8%10%2%33312928264%31292725236%29272523218%2725232110%242220值確實處在偏高位置。根據(jù)Infolink統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年全年國內(nèi)向歐洲出口組件86.6GW2023年上半年這一數(shù)據(jù)為62.4GW。歐洲地區(qū)2022年光伏裝機量采用SolarPowerEurope統(tǒng)計數(shù)據(jù)2023年光伏裝機量則參考該機構(gòu)對2023年預期并折后，我們得到2022年歐洲庫存總量為29GW，在考慮了海上庫存后倉庫庫存為19GW2023年年中分別為52GW和37GW。這一數(shù)據(jù)結(jié)果與RystadEnergy等機構(gòu)的估測值相近。因為統(tǒng)計口徑和統(tǒng)計方式帶來的統(tǒng)計誤差實在難以量化，因此我們嘗試著通過假設偏差比例，采用敏感性分析來觀測不同比例之下會造成的最終庫存水平。如果分別以2%/4%/6%/8%/10%的比例來分析統(tǒng)記未覆蓋規(guī)模以及出庫仍歐洲倉庫平均庫存規(guī)模在25GW。這個庫存量級雖明顯小于40GW的規(guī)模，但若以2-2.5個月庫存為正常情況來衡量，庫存水平依舊偏高。 圖2.2：歐洲庫存簡單推算圖2.3：考慮計算口徑與庫存統(tǒng)計問題后歐洲庫存簡單推算（GW）項目20222023H1出口8762裝機需求（考慮容配比）5839庫存2952海上在途庫存?zhèn)}庫庫存37資料來源InfolinkSolarPowerEurope，南華研究定性來看，歐洲組件高庫存真實存在，不過通過三季度的調(diào)整當前情況已有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)國內(nèi)某光伏業(yè)務主要從事組件出口的上市公司調(diào)研情況來看，歐洲高庫存問題在今年二季度就已初露端倪，該公司對此進行了主動的庫存管理，控制出貨規(guī)模，在三季度迅速降低了其渠道庫存水平。歐洲的分銷商和安裝商都擁有自己的庫存，其中分銷商占很大一部分，約占30%。根據(jù)近期PVmagazine對MenloElectric(一家在歐洲運營的波蘭太陽能分銷商)的首席執(zhí)行官BartoszMajewski的采訪報告，該分銷商在7-9月間將庫存降到40%的水平，并預測歐洲光伏組件庫存水平直到2024年6月底才恢復到正常。同時，這家分銷商也透露有一些客戶在四季游企業(yè)已經(jīng)對庫存進行了調(diào)整，更靠近終端環(huán)節(jié)仍有部分企業(yè)補庫，我們認為在三以側(cè)面印證這一觀點。請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Bigger請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富——0 圖2.4：組件出口季節(jié)性分析圖2.5組件出口歐洲季節(jié)性分析——資料來源：中國海關(guān)總署，SMM，南華研究組件庫存的積壓之所以備受關(guān)注，不僅是因為對我國組件出口體量形成短期制約，還在于對持有庫存企業(yè)的生存也形成了極大的壓力，為歐洲光伏產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定發(fā)件庫存從年初維持至今計算，庫存貶值規(guī)模高達28億歐元，即使是按25GW推算，P型組件許多需要在今年清空，持貨商也需要將手中的存貨變現(xiàn)回籠資金。市場成為買方市場，當初采購價多高已不再重要，重要的是如何將手中的存貨盡快脫手，組件看似已經(jīng)出口，實際是流向了國內(nèi)組件制造商海外公司自己的庫存體系中，因 圖2.6：歐洲組件現(xiàn)貨價格圖2.7低端組件庫存9個月貶值情況—高端中端—低端請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Bigger請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富——3.供給過剩顯著，組件持續(xù)內(nèi)卷歐洲裝機需求雖仍維持著增長勢頭，但受制于不利的外部因素，以及其自身的內(nèi)部局限性，短期內(nèi)增速難再提升，甚至面臨不及預期的風險。那么對于當前的高預期，但當前的一些內(nèi)外部不利因素造成的裝機瓶頸不容忽視，歐洲光伏需求存在資成本，對企業(yè)生存帶來較大壓力。其次，暖冬預期、天然氣供應、低電了歐洲能源轉(zhuǎn)型的緊迫性，光伏裝機需求受到負回歸到相對穩(wěn)定狀態(tài)，雖然比起能源危機之前的電價仍高一些，但也難激發(fā)電廠以取困難、政策支持力度不足、社會反對以及勞動力缺乏等原因帶來的電網(wǎng)擁堵均被圖3.1：歐洲地區(qū)電價圖3.2：天然氣庫容使用率—__________——資料來源Bloomberg，南華研究 圖3.3歐洲組件庫存計算資料來源IEA南華研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Bigger請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富逆變器出口情況-歐洲0——近期歐洲地區(qū)的光伏裝機數(shù)據(jù)也表明，我們對于需求的擔憂并非空穴來風。從歐洲新增光伏裝機規(guī)模最大的兩個國家德國和西班牙的最新情況來看，增速已出現(xiàn)較為明顯的放緩趨勢。此外，逆變器出口數(shù)量的驟降也從側(cè)面反映了歐洲光伏裝機需求的走弱。逆變器的作用是將光伏組件發(fā)出的直流電轉(zhuǎn)換成交流電，其需求可以 圖3.4：德國月度新增光伏裝機——資料來源：BundesnetzagenturRedEléctrica南華 圖3.5西班牙月度新增光伏裝機圖3.6：逆變器出口情況圖3.7:逆變器出口情況-歐洲0資料來源：海關(guān)總署，南華研究雖然可以通過上游出貨降低，下游降價出清的方式緩解一時庫存困局，但需求的瓶頸擺在眼前，供給的擴張又太過迅速，長期供過于求帶來的庫存隱憂，或許將使得國內(nèi)組件的產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷成為一場持久戰(zhàn)。無論是將我國出口量與歐洲的新增裝機體量對比，還是將我國的組件生產(chǎn)產(chǎn)能與全球的新增裝機規(guī)模對比，得出的結(jié)論都是一致的——供需間存在巨大差值。而這個差值大概率將通過擠壓國內(nèi)組件小廠生請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Bigger請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富———— 圖3.8：歐洲裝機量與組件進口量對比圖3.9中國組件產(chǎn)能與全球裝機預期對比——資料來源RystadEnergy，SolarPowerEurope，南華請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Bigger請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富歐洲的組件庫存問題以及當?shù)毓夥b機需通過影響組件的生產(chǎn)，進而對上游原材料鋁、硅(包括工業(yè)硅、多晶硅)產(chǎn)生間接影響。當然組件的生產(chǎn)，還受國內(nèi)光伏裝機需求的影響，甚至在今年實際內(nèi)需遠超預期的情況下，國內(nèi)需求規(guī)模及變化節(jié)奏對上游組件的影響力更大，但本文因篇幅限制不再作詳細分析。展望四季度，預計組件需求緩增，產(chǎn)量或受對下游供貨節(jié)奏影先增后減。海外方面，市場普遍認為歐洲庫存量將在年底回歸合理水平，即四季度仍處在主動去庫的過程，終端市場的季節(jié)性回暖或幫助去庫加速，但從出口量分析9月的出口水平或許已達到四季度單月出口量的上沿水平。國內(nèi)方面，整體增速優(yōu)于海外，年底搶裝帶來的需求翹尾值得期待，整體裝機量或在50-60GW之間。排產(chǎn)方面，從收集的數(shù)據(jù)來看，10月受益于頭部一線企業(yè)提產(chǎn)，排產(chǎn)規(guī)模約52GW較9月產(chǎn)量有明顯提下游拉動乏力影響，下修至10月水平附近;12月當前并無明確排產(chǎn)計劃，但預計隨件生月均產(chǎn)規(guī)?；蛟?0GW左右，甚至更弱一些。一來是處于對海外需求的擔憂;二來則是考慮到全球庫存都處在需要主動去庫的階段，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格又跌跌不休，頭部廠商或為了保證市場份額以及搶奪出貨排名而堅持生產(chǎn)，但是對于小廠而言情況就比較被動，能否按計劃生產(chǎn)目前存疑。 圖4.1：組件產(chǎn)量與需求對比組件產(chǎn)量與需求對比（GW）4004004.1對鋁需求鏈的影響鋁在光伏產(chǎn)業(yè)中的應用主要為光伏組件鋁合金邊框以及分布式鋁合金支架，因此組件的產(chǎn)量將直接影響到相應的鋁合金邊框需求。光伏邊框用鋁合金通常采用6005Al-Mg-系合金，是應用最廣的一種防銹鋁，這種合金具備強度高，耐腐蝕好，請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分焊接性良好等優(yōu)點，含鋁量為98.8%。當前鋁合金邊框的市場滲透率約在95%左右，由于大尺寸組件的普及以及大尺寸組件鋁單耗較低，單位GW用鋁目前已降至0.5萬噸附近。鋁合金支架的市場滲透率相對較小，通常占分布式光伏裝機的10%-四季度光伏用鋁需求約為79萬噸，環(huán)比增量不到1萬噸，同比增量在30萬噸左右，但同比增速放緩。圖4.2：光伏鋁邊框與鋁支架資料來源：公開信息，南華研究圖4.3：光伏用鋁測算年份項目2022國內(nèi)新增裝機量（GW）21.7234.81組件出口量（GW）38.7841.5142.7733.38組件產(chǎn)量（GW）902023國內(nèi)新增裝機量（GW）33.6644.7650.5254.00組件出口量（GW）51.9856.6053.5855.00組件產(chǎn)量（GW）98國內(nèi)新增裝機量（%）55%組件出口量（%）25%65%組件產(chǎn)量（%）66%67%折鋁2022耗鋁量（萬噸）36.5937.7339.0848.202023耗鋁量（萬噸）51.4663.7677.1278.5414.8726.0338.0430.3441%69%97%63%22年分布式占比58%58%58%58%23年分布式占比50%50%50%50%鋁邊框滲透率95%95%95%95%分布式鋁支架比例組件耗鋁量（萬噸/GW）0.5支架耗鋁量（萬噸/GW）4.2對硅元素需求的影響多晶硅是光伏上游重要原料，而工業(yè)硅則是多晶硅生產(chǎn)的主要原料。由于產(chǎn)業(yè)鏈相對較長，組件的生產(chǎn)情況需經(jīng)過多個環(huán)節(jié)向上傳導，因此對多晶硅與工業(yè)硅的需求影響相對間接。終端光伏需求以及組件出口數(shù)據(jù)決定了產(chǎn)業(yè)鏈長期角度的需求是工業(yè)硅的實際需求，仍舊需要參考其直接下游環(huán)節(jié)的生產(chǎn)情況。假設單位GW耗請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分低，預計四季度多晶硅需求量約為44.7萬噸，相較于46.1萬噸的產(chǎn)量小幅過剩，光伏領(lǐng)域?qū)I(yè)硅需求約為50.7萬噸，環(huán)比增加7.8萬噸圖4.4：多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈 圖4.5光伏用多晶硅、工業(yè)硅測算29.336.645.644.731.535.039.046.12.3-1.5-6.61.434.738.542.950.717.018.321.320.396%90%99%67%值得注意的是，由于光伏產(chǎn)業(yè)仍處在成長階段，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投產(chǎn)周期存在偏差，上游原料的需求變化可能并不與終端光伏裝機的補庫需求同頻。工業(yè)硅當前就面臨這樣的問題。四季度多晶硅仍在投產(chǎn)周期，由于前期產(chǎn)線建設投資高昂，在多晶硅自身還有一定利潤的情況下，即使下游需求負反饋逐漸向上傳遞，企業(yè)也不會輕易暫停投產(chǎn)。且新產(chǎn)出的多晶硅質(zhì)量達標也需要時間，合格產(chǎn)能的爬坡速度將比想象得更慢一些，但對上游原料的消耗卻并不會少。因此，就海外需求壓力對上游工業(yè)硅的影響而言，從量方面來看我們認為比較有限。但由于多晶硅處于產(chǎn)業(yè)鏈相對強勢環(huán)節(jié),且其庫存水平當前偏低，具有較強的議價能力，由組件跌價帶來的向上負電池轉(zhuǎn)型關(guān)口，N型電池對多晶硅的要求更為嚴格，多晶硅看似存在整體過剩風請務必閱讀正文之后的免責條款部分Biggermind,Bigger請務必閱讀正文之后的免