美國經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期能否持續(xù)

南華研究院投資咨詢業(yè)務(wù)資格：周驥美國經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期能否持續(xù)？美國經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期能否持續(xù)？主要觀點美國第三季度實際GDP環(huán)比折年率初值為4.9%，前值為2.1%預(yù)期升4.3%我們認(rèn)為，美國三季度強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)韌性歸因于消費支出來看，呈現(xiàn)商品消費反彈，服務(wù)消費韌性仍存的狀態(tài)。從國內(nèi)私人投資增速來看，呈現(xiàn)"庫存、住宅投資回暖，非住宅投資表現(xiàn)較弱"的狀態(tài)庫存變化為最主要拉動力。從政府持了5個季度的帶動作用。展望后市，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增長趨緩仍是大趨勢，但或達(dá)不到全面衰退的程度。雖然美國三季度GDP增速表現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)韌性依 -高利率維持更久"的交易邏輯， 但我們認(rèn)為，該數(shù)據(jù)對11月FOMC會議決策或影響有限：-、近期美聯(lián)儲官員對于美債利率大幅上行做出了較為謹(jǐn)慎的言論;二、三季度GDP數(shù)據(jù)主要反映的是過去三季度的情況，在前期的高頻數(shù)據(jù)中已有所體現(xiàn)。 Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分II 2 3 4 4 5 5 5 7 7Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分北京時間10月26日20:30，美國第三季度GDP數(shù)據(jù)出爐。美國第三季度實際結(jié)構(gòu)上，個人消費項、私人投資項以及政府消費支出和投資項均起到正向拉動作用，凈出口成為拖累項。受益于低基數(shù)的個人消費影響，個人消費項的拉動率為2.69%(前值2.1%)，驅(qū)動了三季度美國經(jīng)濟(jì)的高速增長，其次是個人投資，拉動率為1.47%(前值1.47%)，再次是政府消費支出和投資，拉動率為0.79%(前值0.57%反映了消費明顯回暖、存貨投資順周期增長圖1.1.1：美國GDP環(huán)比折年率及分項環(huán)比折年率(%40.00 20.00 0.00-10.00-20.00-30.002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-098.000.00-1.00-2.00-3.00請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第1頁圖1.1.2:美國三季度GDP環(huán)比折年率及分項貢獻(xiàn)率(%) 4.00 2.00 0.00-1.00-2.00-3.000.00-1.00—從個人消費支出來看，呈現(xiàn)商品消費反彈，服務(wù)消費韌性仍存的狀態(tài)。耐用品、非耐用品以及服務(wù)支出三大分項均大幅提升，貢獻(xiàn)率分別為0.6%0.48%以及于個人消費支出在三季度表現(xiàn)較好的原因，我們認(rèn)為依舊與新冠疫情暴發(fā)后，美國財政部大量發(fā)錢有關(guān)。據(jù)統(tǒng)計，疫情期間，美國財政部對美國居民直接補(bǔ)貼規(guī)模達(dá)8670億美元，該規(guī)模相當(dāng)于美國GDP的4%，導(dǎo)致美國居民手中超額儲蓄倍增，累計超過2.3萬億美元。與此同時，與正常周期中各環(huán)節(jié)基本同步變動的不同，得美國居民在商品端和服務(wù)端的消費產(chǎn)生了錯位，呈現(xiàn)服務(wù)端消費節(jié)奏滯后于商品美聯(lián)儲在最新的褐皮書以及FOMC會議紀(jì)要強(qiáng)調(diào)，隨著美國居民超額儲蓄的耗貸利率已超20%，與此同時，美國政府對學(xué)生貸款豁免或在今年四季度結(jié)束，均指個人消費支出在四季度的表現(xiàn)或有所放緩但韌性猶存。Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1.1.3:耐用品、非耐用品以及服務(wù)支出三大分項均大幅提升(%)0.500.00-0.50-1.002022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09從國內(nèi)私人投資增速來看，三季度環(huán)比增速有所提升，但邊際趨緩，呈現(xiàn)"庫到最主要的拉動作用其對GDP環(huán)比折年率的拉動從0%上升到1.32%。具體來看，制造業(yè)(196億美元)和零售行業(yè)(218億美元)表現(xiàn)較好，零售商補(bǔ)庫是庫存增長的主要原因，反映了消費需求的旺盛。與此同時，我們觀察到：一、非耐用品下行，制造業(yè)PMI回暖以及零售商銷售同比上行"的組合，因此現(xiàn)階段的美國去庫值分別為13個月左右和7個月左右，疊加OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先美國庫存周期2個Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1993-021994-061995-101997-021993-021994-061995-101997-021998-061999-102001-022002-062003-102005-022006-062007-102009-022010-062011-102013-022014-062015-102017-022018-062019-102021-022022-061993-021994-061995-101997-021998-061999-102001-022002-062003-102005-022006-062007-102009-022010-062011-102013-022014-062015-102017-022018-062019-102021-022022-06圖1.1.41993年至今美國庫存周期變化40.00 20.00 0.00-10.00-20.0065.0060.0045.0040.00 圖1.1.5OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)與美國庫存同比走勢關(guān)系25.00 20.00 0.00 -5.00-10.00-15.00-20.0098.0096.0094.0092.00請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分大幅下行的空間不大。 圖1.1.6：美國庫銷比與美國制造業(yè)PMI走勢較為同步65.0060.0045.0040.002013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-053.002.502.001.501.000.500.00-0.501.201.251.301.351.401.452020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07美國:庫存總額::%美國:庫存銷售比:%，逆序，右軸) 25.0020.0015.0010.00 5.00 0.00-5.00-10.001.201.251.301.351.401.451.501.551.602013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-042023-03美國:庫存總額::同比(%美國:庫存銷售比:%，逆序，右軸!五個季度的帶動作用。對于三季度政府支出的高增速，我們認(rèn)為或與下述因素的支請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10月25日的美國亞特蘭大聯(lián)儲模型GDPNow預(yù)測顯示，美國2023年三季度實際GDP增長率預(yù)計為5.8%，該預(yù)測值在8月中旬后基本穩(wěn)定在5%左右，并在10月中旬后穩(wěn)定在5.8%。也正因為如此，提前讓市場做好了心理準(zhǔn)備，因此我們看到的是強(qiáng)勁的美國三季度GDP數(shù)據(jù)并未大幅提振市場情緒，美股和美債收益率震蕩下滑，美元指數(shù)呈現(xiàn)短暫回落的狀態(tài)。加息預(yù)期方面，市場對美聯(lián)儲再加息一次的預(yù)期有所降溫，表明市場認(rèn)為三季度GDP數(shù)據(jù)圖2.1.1美國亞特蘭大聯(lián)儲模型GDPNow預(yù)測的美國第三季度GDP歷史預(yù)測值圖2.1.2數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)小幅回落Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Biggermind,Biggerfrtune智慧創(chuàng)造財富度。雖然美國三季度GDP增速表現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)韌性依舊強(qiáng)勁，強(qiáng)化了市場對"經(jīng)濟(jì)強(qiáng)-高利率維持更久"的交易邏輯，但我們認(rèn)為，該數(shù)據(jù)對11月FOMC會議決策或影響有限：一、近期美聯(lián)儲官員對于美債利率大幅上行做出了較為謹(jǐn)慎的言論；二、三季度GDP數(shù)據(jù)主要反映的是過去三季度的情況，在前期的高頻數(shù)據(jù)中已有所體請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分免責(zé)申明本報告僅供本公司境內(nèi)客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使本公司違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，本報告所載資料、意見及推測僅反映在本報告載明的日期的判斷，期貨市場存在潛在市場變化及交易風(fēng)險，本報告觀點可能隨時根據(jù)該等變化及風(fēng)險產(chǎn)生變化。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所刊載的意見、預(yù)測不一致的報告，但本公司沒有義務(wù)和責(zé)任及時更新本報告所涉及的內(nèi)容并通知客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，客戶應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，不應(yīng)單純