2023年電影行業(yè)分析報告

2023年電影行業(yè)分析報告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、銀幕數(shù)增長、票價相對降低，助推電影消費大眾化趨勢 51、銀幕數(shù)快速增長，為支撐電影市場發(fā)展的硬件基礎(chǔ) 62、票價相對降低，電影消費走向大眾 73、銀幕數(shù)、票價因素驅(qū)動逐步減弱，符合大眾口味影片影響力凸顯 9二、觀眾換代，國產(chǎn)影片優(yōu)勢凸顯 111、觀眾換代，80、90后成為主流電影觀眾，助力電影市場繁榮 112、貼合主流觀眾需求，國產(chǎn)電影優(yōu)勢凸顯 14（1）貼近本土文化，契合國內(nèi)觀眾需求 14（2）精準(zhǔn)化營銷發(fā)行，提升觀影熱情 15（3）制片人話語權(quán)歸位，商業(yè)化電影運作日趨成熟，縮小與好萊塢電影差距 17三、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，給國產(chǎn)影片帶來高速發(fā)展機會 181、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，提升影院排片自由度，為國產(chǎn)小制作影片帶來機會 182、民營公司不斷崛起，影片單項目風(fēng)險仍然較高 19四、好萊塢經(jīng)驗：依托綜合型傳媒集團，最大化內(nèi)容價值 211、縱向整合——注重發(fā)行，保障盈利穩(wěn)定性 212、橫向發(fā)展——依托集團優(yōu)勢，大電影產(chǎn)業(yè)鏈成就綜合性傳媒集團 213、迪士尼集團：內(nèi)容起家并購驅(qū)動，締造完美童話 224、時代華納：立足品牌內(nèi)容不斷兼并，鑄就傳媒帝國 245、“好萊塢模式”經(jīng)驗總結(jié) 26五、投資思路：尋找核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善的子行業(yè)龍頭 27六、重點企業(yè)簡況 271、光線傳媒 272、華誼兄弟 373、華策影視 38七、行業(yè)風(fēng)險 391、電影投資業(yè)務(wù)的收益不確定性 392、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險 403、作品審查風(fēng)險 404、市場競爭加劇的風(fēng)險 402021年2月，中美決定在原有20部分賬片的基礎(chǔ)上，增加14部高新技術(shù)格式影片，并將票房分賬比例提高到25%。國產(chǎn)影片市場地位受到極大挑戰(zhàn)。2021年全年國產(chǎn)片票房占比僅為48.5%，自04年以來首次低于進口片。但從12年年底開始，國產(chǎn)電影突然逆轉(zhuǎn)頹勢。先是《泰囧》票房超12億，打造國產(chǎn)電影票房新標(biāo)桿；接著到13年，《西游降魔篇》、《十二生肖》、《北京遇上西雅圖》、《致我們終將逝去的青春》連續(xù)刷新各項票房紀(jì)錄，影片最終票房均超5億。2022年上半年，我國電影市場共計放映1320萬場，超過3.1億人觀影，取得109.9億元票房收入，分別同比增長約40%，41%，36%。其中國產(chǎn)片票房68.5億元，同比增長144%，占總票房的62.3%。上半年票房過億的28部電影中，國產(chǎn)電影占據(jù)了其中的16席。國產(chǎn)電影似乎是在毫無前兆的情況下爆發(fā)的，因此市場普遍存在懷疑，這股國產(chǎn)電影爆發(fā)之勢是否是曇花一現(xiàn)?我們認為，在銀幕數(shù)不斷增多、平均票價相對降低的大背景下，國產(chǎn)電影爆發(fā)是以80、90后為主導(dǎo)的大眾電影消費人群崛起帶來的必然趨勢。一、銀幕數(shù)增長、票價相對降低，助推電影消費大眾化趨勢2021年，我國電影票房市場已達到170.7億的規(guī)模，同比增長30%。討論電影市場票房的增長，我們首先將電影票房驅(qū)動因素進行分解。綜合而言，總體票房是由銀幕數(shù)、單廳觀影人次及平均票價決定的。1、銀幕數(shù)快速增長，為支撐電影市場發(fā)展的硬件基礎(chǔ)?院線制改革帶動銀幕數(shù)快速增長。我國自2002年開始實行院線制改革，2005年到2022年，中國影院建設(shè)整體比較穩(wěn)健，銀幕數(shù)增速保持在15%左右。2023年開始進入快速增長階段，連續(xù)三年銀幕增速保持在30%以上。截止到2022年上半年，中國的銀幕總數(shù)已經(jīng)超過15000塊，13年平均每天新增12.5塊，而2022年底有望達到2萬塊，地級市覆蓋率達到了98%以上，基本實現(xiàn)數(shù)字化放映。?放映終端下沉，激發(fā)三四線市場活力。2020年以來，一線城市的院線建設(shè)已經(jīng)趨于飽和，影院建設(shè)的重點也開始下沉入二三線及以下城市，新增影院主要集中在中小城市及縣級市，其中至12年底，縣級城市擁有數(shù)字影院近千座，銀幕數(shù)超過3000塊，縣級城市數(shù)字影院普及率達到35%以上。2022年一季度，縣城票房已占據(jù)全國總票房的10%。銀幕數(shù)的快速增長及向三四線市場的滲透，在硬件層面上提升了觀眾的觀影便利性，使得電影消費可以觸及大眾人群，保障了電影票房的快速增長。2、票價相對降低，電影消費走向大眾調(diào)研發(fā)現(xiàn)，票價過高是觀眾不去影院觀看電影的主要原因。根據(jù)2022年時間各國電影票房數(shù)據(jù)，印度可以成為世界第三大電影市場，主要歸功于其極低的電影票價，帶來近29億觀影人次，有效彌補票價差距。另外，美國數(shù)據(jù)也證明，觀影人次與相對票價呈負相關(guān)關(guān)系。電影票價定價過高一直是制約我國電影市場擴大的主要因素之一，近兩年這一制約因素逐步減弱。?團購等多種購票渠道促電影票更平價。由于團購、網(wǎng)絡(luò)售票等多種購票渠道的興起，電影票變得日益平價。2021年，電影票團購市場貢獻近27億票房，占全年總票房的16%，國內(nèi)平均電影票價約為36.3元，相比2020年的37元略有降低；2022年上半年，這一數(shù)字又降低為35.1元。另外，多種購票渠道也增強了觀眾購票便捷程度，促進觀影人次的提升。?電影票價相對物價水平快速降低，促進電影消費大眾化。雖然近年電影票價的絕對變化幅度不大，但伴隨居民收入水平的提升及物價的上漲，電影票價相對快速降低。相比其他娛樂方式，平均售價不到40元的電影變得不那樣昂貴，從而逐步成為娛樂休閑的重要選擇之一。國際經(jīng)驗顯示，人均GDP5000美元為文化娛樂消費爆發(fā)點，我國2020年人均GDP突破5000美元；且自11年以來，平均電影票價相對人均GDP（或者人均可支配收入）的比例快速降低。2021年，中部地區(qū)，如河南、安徽等省，票房增速均在47%以上，遠高于30%的全國平均增速；西部地區(qū)甘肅票房首超1億，廣西、云南票房超2億。電影消費正逐步脫離高端，走向大眾。盡管國內(nèi)票價相對快速降低，但與美國相比，平均票價/人均可支配收入這一指標(biāo)仍有較大差距，國內(nèi)電影票價存在進一步降低空間，目前的趨勢仍會延續(xù)。3、銀幕數(shù)、票價因素驅(qū)動逐步減弱，符合大眾口味影片影響力凸顯?銀幕數(shù)、票價等硬件驅(qū)動影響力逐步減弱?，F(xiàn)階段，以城鎮(zhèn)人口為基數(shù)計算，我國每百萬人均銀幕數(shù)已達到21.6塊，與韓國水平相當(dāng)，以銀幕終端、平均票價為代表的硬件驅(qū)動因素影響力正在減弱。2023年以來，我國場均觀影人次持續(xù)降低，單銀幕票房也自2020年開始降低。?淡旺季界限淡化，主要由于符合大眾口味的影片影響力凸顯。2022年，電影市場呈現(xiàn)出一個顯著特點：“淡旺季界限淡化”，如歷來被認為是影市淡季的3月，單月總票房約14億，而暑期檔的6月，單月票房僅18億。究其原因，由于電影的社會文化輻射增強，符合大眾口味的影片對于影市的帶動作用凸顯。3月份有年度黑馬《北京遇上西雅圖》、《廚子戲子痞子》等強片壓陣，而6月卻缺乏話題性大片。在此背景下，我們認為，銀幕數(shù)拓展、平均票價降低已經(jīng)為國內(nèi)電影市場擴容奠定硬件基礎(chǔ)，下階段電影市場將轉(zhuǎn)入觀影主體驅(qū)動，即主流觀影人群因為興趣、社交需求等因素增加觀影次數(shù)，促進電影票房提升。順應(yīng)此趨勢，符合大眾口味的國產(chǎn)電影將獲得更為廣闊的發(fā)展空間。二、觀眾換代，國產(chǎn)影片優(yōu)勢凸顯國內(nèi)電影市場逐步擴容，國產(chǎn)電影需要與好萊塢大片共同爭奪市場份額。2020年以來，中國已成為世界第二大票倉，部分影片如《泰坦尼克號3D》、《少年派的奇幻漂流》等在中國市場票房表現(xiàn)超越北美，中國市場逐步受到好萊塢重視。好萊塢開始積極通過邀請中國演員出演、推出中國特供版等方式吸引中國觀眾。但2022上半年，國產(chǎn)片在與進口大片的競爭中仍處于強勢地位。好萊塢電影經(jīng)過幾十年工業(yè)化發(fā)展，國產(chǎn)電影在制作水準(zhǔn)及投資成本方面無法與之相較。但在電影主流觀眾換代的大背景下，國產(chǎn)電影憑借自身獨特優(yōu)勢實現(xiàn)以小博大。1、觀眾換代，80、90后成為主流電影觀眾，助力電影市場繁榮?12-24歲為美國主流電影消費群體。2021年，美國12-17歲及18-24歲群體僅占據(jù)總?cè)丝诘?%及10%，卻占據(jù)整個電影消費人群的15%及21%，為觀影習(xí)慣最成熟的群體。另外，總?cè)丝谡急?0%的25-39歲群體也占據(jù)整個觀影人群的24%。?我國80、90后正成長為電影消費中堅力量，帶動社會觀影習(xí)慣形成。80、90后群體成長于互聯(lián)網(wǎng)時代，有著較強的內(nèi)容付費意識，且家庭收入水平普遍較高，消費能力較強，使其更易于接受電影消費。伴隨這一群體進入自主消費期，帶動我國電影觀眾結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。現(xiàn)階段國內(nèi)19-35歲人群已經(jīng)占據(jù)整體觀影人群的76%。一方面，80-90后具有較成熟的觀影習(xí)慣，擴大常態(tài)電影消費群體規(guī)模；另一方面，他們往往與家人一起觀影（47%的人一般與家人一起觀影），起到輻射帶動作用，促進整體觀影習(xí)慣形成。?二三線及以下城市觀眾正成為電影市場主要消費力量之一。80、90后一代對于電影消費的影響并不止局限于大中城市。伴隨銀幕向三四線市場的滲透，中小城市及縣城觀眾正成為電影消費的重要組成部分。據(jù)統(tǒng)計，2021年，東莞、紹興等年輕打工人員聚集的三線城市年人均觀影次數(shù)已超過或接近美國水平。而目標(biāo)定位二、三線中小城市的廣東大地院線，通過“農(nóng)村包圍城市”的發(fā)展戰(zhàn)略，自2022年起，連續(xù)三年票房排名穩(wěn)步上升。2、貼合主流觀眾需求，國產(chǎn)電影優(yōu)勢凸顯（1）貼近本土文化，契合國內(nèi)觀眾需求?香港70年代轉(zhuǎn)型期伴隨電影偏好轉(zhuǎn)型。隨著時代的發(fā)展，本土觀眾對于電影的偏好也會逐漸改變。以香港為例。20世紀(jì)70年代中期，香港人口結(jié)構(gòu)由30年代的中年人為主轉(zhuǎn)為以青年人為主。這一代人審美情趣與上一輩不同，更關(guān)注香港本土問題。因此伴隨電影主流觀眾年齡層降低，香港本土文化在香港電影中顯現(xiàn)生機。主流電影形態(tài)也從五六十年代的武俠片、通俗文藝片轉(zhuǎn)型為兩大主要類型：搞笑-喜劇片及動作-功夫片，其中主流功夫片大多融入喜劇因素，如成龍的功夫喜劇。?導(dǎo)演更新?lián)Q代，準(zhǔn)確把握國內(nèi)觀眾口味。伴隨著國內(nèi)電影觀眾年輕化，生活壓力加大，以及二三線及以下電影市場的崛起，新一代主流觀眾審美更為娛樂化、低俗化。因此，以《英雄》為代表的“中國式大片”已無法激起觀眾興趣，《一九四二》、《銅雀臺》的相繼失利即為例證。而不同于張藝謀等第五代導(dǎo)演，新一代青年導(dǎo)演與觀眾年齡相仿，經(jīng)歷相似，更能理解觀眾需求，從而探索出適合國內(nèi)市場的中小制作類型片模式，《泰囧》、《北京遇上西雅圖》、《致青春》等均為這類影片的代表。此類影片多投資不高，但勝在對觀眾口味的契合，以口碑贏得票房?！侗本┯錾衔餮艌D》上映前期先后遭遇《虎膽龍威5》、《巨人捕手杰克》和《魔境仙蹤》三部好萊塢大片，仍連續(xù)4周穩(wěn)居票房冠軍，最終票房破5億。?文化折扣促排片側(cè)重點轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)片獲得更大市場空間。由于觀眾對電影的認識逐步成熟，好萊塢大片被過度復(fù)制的“流程化結(jié)構(gòu)+特效奇觀”組合已無法再激起國內(nèi)觀眾過多的興趣，相比于之前的國際大片優(yōu)先原則，國內(nèi)影院排片開始有意識地向相對故事性更強的國產(chǎn)影片傾斜。另外，針對三四線市場，文化折扣的存在使得國產(chǎn)影片在這些地區(qū)更受青睞，排片上獲得更大空間。（2）精準(zhǔn)化營銷發(fā)行，提升觀影熱情?國內(nèi)電影放映基本市場化，營銷成為提升電影票房的重要手段。目前國內(nèi)電影放映已基本市場化，影院根據(jù)影片的上座率動態(tài)調(diào)整其排片比例。而在影片上映初期，影片關(guān)注度則成為影院確定排片比例的重要考量因素，較高的前期排片比例將使影片獲得相對更大的市場空間。因此，營銷發(fā)行成為提高影片關(guān)注度的重要手段。?國產(chǎn)影片更善于利用多元媒介，進行精準(zhǔn)化營銷。2021年國內(nèi)電影營銷費用總投入達到24億元，預(yù)計2022年電影營銷市場規(guī)模將達到28億元。近年來，國產(chǎn)電影的發(fā)行營銷水平有較大程度的提升。影片宣傳改變過去以見面會和海報為主的單一營銷方式，開始廣泛利用網(wǎng)絡(luò)等新興媒體，通過制造社會話題，激發(fā)觀眾觀影興趣。此類精準(zhǔn)化營銷相比于主創(chuàng)見面會等傳統(tǒng)方式不僅投入較低，而且更接地氣，吸引了更多的年輕觀眾。如《遺落戰(zhàn)境》上映前，營銷方專程邀請主演湯姆克魯斯來京舉行見面會，但并未引起太多反響，該片最終票房未過億。反而《致青春》抓住了“畢業(yè)季”這個特殊時期，又通過在網(wǎng)絡(luò)上各類“青春回憶”話題的制造，在影片放映前就收獲了大量關(guān)注，上映首日排片超30%，后續(xù)伴隨口碑發(fā)酵排片一度高達40%，最終票房已突破7億。（3）制片人話語權(quán)歸位，商業(yè)化電影運作日趨成熟，縮小與好萊塢電影差距制片人制度是好萊塢成熟運作模式。制片人作為影片項目經(jīng)理，他們對電影市場需求有深刻了解，需保障電影市場票房表現(xiàn)以對投資人負責(zé)。但在我國很長時間內(nèi)，由于第五代導(dǎo)演的強勢地位，使得導(dǎo)演成了國內(nèi)電影拍攝制作過程中的絕對中心，制片人制一直未能順利推行。但近期一系列非專業(yè)出身的年輕導(dǎo)演開始成為市場主流，制片人話語權(quán)逐步歸位，制片人主控模式逐步成型。這就促進了國內(nèi)電影商業(yè)化、專業(yè)化運作日趨成熟，改善了影片制作的效率和質(zhì)量，在工業(yè)制作上縮小了與好萊塢電影的差距，提升了整體國產(chǎn)電影口碑?？偨Y(jié)而言，觀眾換代影響下，近年來國產(chǎn)電影的崛起絕非偶然。“單片過十億”這一國內(nèi)電影業(yè)界曾經(jīng)的天方夜譚也已實現(xiàn)。隨著電影制作流程的不斷完善，國產(chǎn)影片憑借其本土優(yōu)勢以及精準(zhǔn)化的營銷成功上位，找到了一條在好萊塢電影強力競爭下的求生之路。我們認為，電影市場在未來5-10年仍將保持高速增長，到2022年市場規(guī)模有望突破600億。其中國產(chǎn)電影有望分得60%以上市場份額，市場空間廣闊。三、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，給國產(chǎn)影片帶來高速發(fā)展機會1、數(shù)字化放映降低發(fā)行成本，提升影院排片自由度，為國產(chǎn)小制作影片帶來機會截至2021年底，全國數(shù)字銀幕已達到12225塊，占比達93%。數(shù)字化銀幕的廣泛應(yīng)用使得電影可以普遍采用數(shù)字化放映，從而使電影發(fā)行擺脫了成本高昂的拷貝（每個拷貝800-1000元，僅能分發(fā)2-3個影院），降低電影發(fā)行成本。另一方面，數(shù)字化放映使影片分發(fā)更為迅速，提升了影院排片自由度。影院可以根據(jù)觀眾反饋及時動態(tài)調(diào)整排片，為符合大眾口味的電影預(yù)留更大的市場空間。一方面是成本的降低，另一方面是影院排片空間的加大，國產(chǎn)小制作獲得相對更好的生存空間。加之《泰囧》的示范效應(yīng)和國內(nèi)資本密集效應(yīng)，國產(chǎn)電影投資增多，有望持續(xù)高速發(fā)展。2、民營公司不斷崛起，影片單項目風(fēng)險仍然較高?電影銷售為B2C模式，收入不確定性高。傳統(tǒng)電影產(chǎn)業(yè)鏈由制作-發(fā)行-放映三環(huán)節(jié)組成，直面電影觀眾，票房為主要盈利來源。這種模式，在本質(zhì)上是B2C的模式，單一影片的盈利能力受到觀眾偏好左右，不確定性較高。?發(fā)行商寡頭壟斷，民營企業(yè)不斷崛起。目前國產(chǎn)影片的發(fā)行基本被包括中影、上影、華誼、光線在內(nèi)的少數(shù)幾家電影公司所包攬，處于寡頭壟斷狀態(tài)，其中前四大發(fā)行商市場份額在2021年的市場份額達到80%。但另一方面，在國產(chǎn)影片大爆發(fā)的助推下，以樂視影業(yè)、安樂影業(yè)為代表的民營新勢力正快速崛起，挑戰(zhàn)原有巨頭市場地位。?制片商集中度低，可上映影片不足1/3。我國電影制作片機構(gòu)前十占據(jù)近37%的市場份額，其中僅中影、華誼、光線等公司票房市場份額具有相對較高的穩(wěn)定性，但仍存在單片虧損的情況，如華誼13年古裝巨制《忠烈楊家將》。2021年國內(nèi)共生產(chǎn)電影745部，其中可以上映僅231部，不足1/3。綜合以上分析，盡管民營國產(chǎn)電影公司面臨更好的發(fā)展機遇，但單個電影項目風(fēng)險較高，帶來電影相關(guān)公司業(yè)績不確定性。下文中，我們將結(jié)合好萊塢娛樂巨頭發(fā)展經(jīng)驗，厘清電影行業(yè)龍頭公司成長路徑，篩選有潛力的投資標(biāo)的。四、好萊塢經(jīng)驗：依托綜合型傳媒集團，最大化內(nèi)容價值根據(jù)好萊塢經(jīng)驗，可通過縱向整合及橫向發(fā)展兩種方式來提升盈利穩(wěn)定性。1、縱向整合——注重發(fā)行，保障盈利穩(wěn)定性電影制作公司可以通過打造專業(yè)發(fā)行團隊，開展影院業(yè)務(wù)，以整合垂直產(chǎn)業(yè)鏈，提高票房收入。好萊塢大制作影片盈利較多，但同時風(fēng)險較高，有時甚至難以收回投資。發(fā)行業(yè)務(wù)可以低成本介入電影項目分成，成為穩(wěn)定的盈利來源。如今好萊塢占據(jù)主導(dǎo)地位的六大公司，均進行過制片、發(fā)行、放映的垂直整合，其突出優(yōu)勢就是強大的發(fā)行能力。他們構(gòu)建了遍布全球的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，能以海外市場有效輔助國內(nèi)市場。如《獅子王》北美票房突破3億美元后，全球收入超過4.5億美元。而曾為獨立制片公司夢工廠由于本身缺少發(fā)行系統(tǒng)，即使可以制作優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，也不得不依托派拉蒙、環(huán)球等公司代為發(fā)行，缺乏話語權(quán)，公司自身利潤被擠壓。其影片《拯救大兵瑞恩》在全球范圍內(nèi)取得5億美元票房，但夢工廠只分得3000萬美元。2、橫向發(fā)展——依托集團優(yōu)勢，大電影產(chǎn)業(yè)鏈成就綜合性傳媒集團橫向發(fā)展即對產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行整合，上游發(fā)展藝人經(jīng)紀(jì)，保障制作成本；下游開拓渠道及衍生，擴大整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤來源；從而形成從內(nèi)容到渠道的閉環(huán)生態(tài)，增強產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性。隨著電影產(chǎn)業(yè)的深入發(fā)展，在資本并購潮中，好萊塢六大電影公司的電影業(yè)務(wù)被融入綜合型傳媒集團架構(gòu)中，產(chǎn)生多業(yè)務(wù)協(xié)同。3、迪士尼集團：內(nèi)容起家并購驅(qū)動，締造完美童話從動畫電影制作起家，迪士尼公司逐漸成長為一家綜合型傳媒公司，主營業(yè)務(wù)包括娛樂節(jié)目制作，主題公園，玩具，圖書，電子游戲和傳媒網(wǎng)絡(luò)。迪斯尼旗下品牌公司眾多，包括皮克斯動畫工作室，驚奇漫畫公司，試金石電影公司，米拉麥克斯電影公司，博偉影視公司，好萊塢電影公司，ESPN體育，美國廣播公司(ABC)等。同時，由于迪士尼利用其自身的影視動畫內(nèi)容發(fā)展周邊消費產(chǎn)品，如飾品、服裝、箱包等，產(chǎn)生巨大商業(yè)價值。依托動畫電影產(chǎn)業(yè)，不斷進行并購整合。1923年，迪士尼兄弟制片廠（華特迪士尼制片廠前身）成立，制作了如《白雪公主》、米奇系列等膾炙人口的動畫，藉此迅速搶占美國動畫電影市場。隨后迪斯尼在電影產(chǎn)業(yè)不斷開拓，從內(nèi)容制作逐步擴張到其他領(lǐng)域，包括發(fā)行、營銷和院線等。迪斯尼并不屬于好萊塢早期八大電影公司，能有如今的成就，并購功不可沒。近20年來，迪士尼公司通過多次規(guī)模較大并購，一方面布局發(fā)行渠道（如收購ABC家庭頻道），一方面繼續(xù)夯實內(nèi)容基礎(chǔ)（如收購漫威、盧卡斯），最終形成今天的綜合型傳媒集團。以內(nèi)容為核心，充分挖掘電影內(nèi)容價值。迪士尼有一條完整的電影產(chǎn)業(yè)鏈，上游內(nèi)容端各電影制作公司分工明確，涵蓋各種類型影片；下游發(fā)行網(wǎng)絡(luò)遍布全球。作為好萊塢最大的電影公司之一，迪士尼每年發(fā)行20-30部電影，票房份額最高達18%。影視娛樂業(yè)務(wù)是整個迪士尼集團的靈魂，依托于其電影的品牌價值，迪斯尼不斷開發(fā)衍生產(chǎn)業(yè)，如主題公園和電影周邊產(chǎn)品，不斷豐富迪士尼的電影產(chǎn)業(yè)鏈。豐富完整的產(chǎn)業(yè)鏈充分發(fā)掘了每一部迪士尼電影的價值，提升了集團的利潤空間。4、時代華納：立足品牌內(nèi)容不斷兼并，鑄就傳媒帝國時代華納經(jīng)營領(lǐng)域包括有線電視、電影娛樂、音樂及出版等，旗下?lián)碛蠧NN有線新聞網(wǎng)、HBO、華納、《時代》周刊、《人物》雜志等媒體品牌。垂直整合電影產(chǎn)業(yè)鏈，橫向發(fā)展多元業(yè)務(wù)協(xié)同。華納兄弟影業(yè)公司于1923年成立，1929年并購連鎖電影院Stanley，后又與第一國家電影公司合并，電影業(yè)務(wù)覆蓋影視內(nèi)容從制作、發(fā)行到頻道運營各個環(huán)節(jié)。1990年傳媒集團以140億美元兼并華納兄弟公司，組成時代華納集團，2023年與哥倫比亞派拉蒙共同成立CW電視網(wǎng)，使時代華納的事業(yè)版圖橫跨出版、電影、電視和音樂產(chǎn)業(yè)，通過多個傳播分銷渠道來分攤內(nèi)容成本，且不同媒體之間的特性形成優(yōu)勢互補，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。華納與美國在線錯誤聯(lián)姻，資源整合不力導(dǎo)致巨額虧損。2000年美國在線與時代華納合并為美國在線-時代華納，但是并未取得預(yù)期的效果。2002年美國在線時代華納公司虧損972億美元，創(chuàng)下了當(dāng)時美國企業(yè)虧損最多的記錄。美國在線-時代華納的股價一路下跌，在合并15個月后，市值縮水近2000億。2022年11月17日，時代華納宣布，公司將剝離其互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)美國在線公司，于12月9日成為獨立的公司。回顧這場失敗的收購，時代華納原本希望通過與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商的合作，開拓新媒體的發(fā)行渠道，帶來公司利潤新的增長點。然而2000年雙方合并后，在業(yè)務(wù)資源、企業(yè)文化、內(nèi)部管理等方面依然各自為政，未曾實現(xiàn)良好的對接。再加上經(jīng)濟危機與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，華納與美國在線的“分手”在所難免。5、“好萊塢模式”經(jīng)驗總結(jié)?縱向整合：垂直整合電影全產(chǎn)業(yè)鏈。目前國內(nèi)發(fā)行公司收取的代理費是片方收入的10%-15%；即總票房的6%左右，并且這一比例仍有增長趨勢。打造“制片-發(fā)行-渠道”一體化垂直產(chǎn)業(yè)鏈，有望增強影片盈利穩(wěn)定性。?橫向發(fā)展：注重打造綜合型傳媒集團。集團化經(jīng)營模式的價值不僅僅止于多樣化經(jīng)營層次，還可獲得協(xié)同效應(yīng)，共同發(fā)展。電影產(chǎn)業(yè)是集團化經(jīng)營的一部分，通過提供內(nèi)容資源，形成業(yè)務(wù)聯(lián)動，打造“影響力經(jīng)濟”。?風(fēng)險控制：資本助力形成傳媒娛樂集團過程中，需注意單個并購標(biāo)的對整體盈利的影響，以及并購速度對于現(xiàn)金流的影響。過于多元化的整合如果無法發(fā)揮合力則同樣難以取得效果。同時也要注意并購的質(zhì)量和并購標(biāo)的的選擇。五、投資思路：尋找核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善的子行業(yè)龍頭內(nèi)容產(chǎn)業(yè)是“影響力經(jīng)濟”，內(nèi)容衍生出的故事、人物、明星、形象、品牌等資源是文化娛樂傳媒業(yè)的核心資源，合理挖掘利用，可以在文化傳媒業(yè)的其他領(lǐng)域創(chuàng)造顯著的經(jīng)濟效應(yīng)。單純的內(nèi)容制作公司針對上下游議價能力較弱，盈利穩(wěn)定性差；綜合好萊塢經(jīng)驗，通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸打造綜合型娛樂傳媒集團為發(fā)展方向現(xiàn)階段，影視內(nèi)容制作公司之間的競爭正在超越單個項目的競爭，日益轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈之間的競爭，基于此框架，建議關(guān)注以下投資標(biāo)的。?光線傳媒（300251.SZ）：依靠發(fā)行優(yōu)勢，電影業(yè)務(wù)逐步發(fā)力；節(jié)目制作向全國性平臺轉(zhuǎn)型?華誼兄弟（300027.SZ）：老牌電影制作公司，內(nèi)容品牌價值多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯?華策影視（300133.SZ）：平臺化運作精品電視劇制作龍頭，并購克頓傳媒奠定電視劇領(lǐng)域絕對龍頭地位，繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈，步步為營向綜合性娛樂傳播集團發(fā)展。六、重點企業(yè)簡況1、光線傳媒投資亮點：?國內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商，十年積累構(gòu)建工業(yè)化欄目制作流程。相比較其他民營電視節(jié)目制作機構(gòu)而言，公司經(jīng)過近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運營體系，實現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)?；谱?，確立國內(nèi)民營節(jié)目制作和發(fā)行運營商的領(lǐng)軍地位。同時由于公司的電視欄目主要集中在娛樂領(lǐng)域，由此吸引了眾多娛樂明星和娛樂機構(gòu)，使得公司成為重要的娛樂信息傳播平臺之一。?集團化運作，中小制作電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司電影業(yè)務(wù)以發(fā)行起家，現(xiàn)已構(gòu)建覆蓋70個城市的地面發(fā)行網(wǎng)絡(luò)。在積累一定發(fā)行經(jīng)驗和資金后，從2022年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用娛樂節(jié)目運作積累的制作團隊、藝人資源及營銷渠道，在項目選擇上以中小制作為主，打造了一批回報率頗高的新導(dǎo)演賣座片，包括《泰囧》（票房超12.7億）、《致青春》（票房7.1億）等。伴隨國產(chǎn)電影崛起，公司的電影業(yè)務(wù)逐步成為主力業(yè)務(wù)之一，盈利能力和品牌影響力快速提升。?節(jié)目制作向全國性平臺轉(zhuǎn)型，盈利能力提升。公司強調(diào)內(nèi)容為王的戰(zhàn)略，節(jié)目制作逐步向全國性平臺轉(zhuǎn)型。2022年二季度開始，央衛(wèi)視節(jié)目將逐步開始播出，新增CCTV-1《加油!少年派》，CCTV-2《是真的嗎》《夢想合唱團》第三季和《超級減肥王》等，公司的節(jié)目制作及廣告收入或?qū)?月開始恢復(fù)穩(wěn)定增長。伴隨節(jié)目聯(lián)供網(wǎng)中全國性優(yōu)質(zhì)娛樂內(nèi)容增加，且商業(yè)模式向“制作+廣告分成”模式轉(zhuǎn)變，公司整合營銷能力提升?對外投資實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂集團。公司對外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動、電視劇制作公司歡瑞投資，通過電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內(nèi)容影響力。另外，新媒體的崛起為內(nèi)容提供商打開了新的成長空間，公司正積極尋求通過對外投資布局新媒體業(yè)務(wù)，分享新媒體的高速增長。2021年，除投資天神互動外，公司以7500萬獲得呱呱視頻32%的股份；13年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡(luò)選秀選撥草根明星，實現(xiàn)臺網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢，打造綜合傳媒娛樂集團。投資風(fēng)險電影票房存在不確定性；廣告行業(yè)增長的不確定性。公司簡介光線傳媒是目前國內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商。主要業(yè)務(wù)由三部分組成：電視欄目制作發(fā)行、演藝活動承辦和影視劇的投資、制作以及發(fā)行。電視欄目通過節(jié)目版權(quán)銷售或廣告營銷的方式實現(xiàn)收入，后者占主要部分，是公司收入和利潤來源的穩(wěn)定基礎(chǔ)；演藝活動收入來自于活動制作費收入、冠名權(quán)和商家贊助等；影視劇以電影為主，收入主要來自電影票房分賬收入、電視劇播映權(quán)收入、音像版權(quán)等非影院渠道收入和衍生產(chǎn)品等。過去3年（2023-2021），公司營業(yè)收入從2023年的4.8億增至2021年的10.3億，年復(fù)合增長率為47%，凈利潤從2023年1.1億增至2021年3.1億，復(fù)合增長率66%。目前光線傳媒的主要收入來源為影視劇業(yè)務(wù)，2021年該業(yè)務(wù)收入占比達到62%。另外，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)欄目制作與廣告收入占比33%，演藝活動占比5%。后限娛時代的節(jié)目制作：整合內(nèi)部資源，向全國性平臺轉(zhuǎn)型?十年積累構(gòu)建工業(yè)化欄目制作流程，形成整合營銷平臺優(yōu)勢。公司的電視欄目涵蓋娛樂資訊類、生活健康類和綜藝類等類型，主要包括日播類和周播類。自從1999年7月1日開播《中國娛樂報道》（2001年更名為《娛樂現(xiàn)場》）以來，逐步確立了在中國娛樂界信息傳播領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，每天節(jié)目制作時間超過6小時。相比較其他民營電視節(jié)目制作機構(gòu)而言，公司經(jīng)過近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運營體系，實現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)?；谱?。同時憑借廣泛合作的播出網(wǎng)絡(luò)，幫助公司確立國內(nèi)民營節(jié)目制作和發(fā)行運營商的領(lǐng)軍地位。由于公司的電視欄目主要集中在娛樂領(lǐng)域，由此吸引了眾多娛樂明星和娛樂機構(gòu)，使得公司成為重要的娛樂信息傳播平臺之一。在此基礎(chǔ)上，運營演藝活動，“娛樂節(jié)目內(nèi)容+線下演藝活動”形成整合營銷優(yōu)勢吸引廣告主。?綜藝節(jié)目收視馬太效應(yīng)凸顯，廣告資源向強勢頻道集中。針對衛(wèi)視娛樂節(jié)目同質(zhì)化問題，2020年11月，廣電總局頒布限娛令，要求地方衛(wèi)視對娛樂節(jié)目總量進行控制。為應(yīng)對限娛令，各大衛(wèi)視對晚間娛樂節(jié)目進行調(diào)整，除將部分節(jié)目播放時間提至午間或者推至晚十點之后，更多地是加大資本投入，進行精品節(jié)目的創(chuàng)新，綜藝節(jié)目進入大成本時代，馬太效應(yīng)凸顯。相比地面頻道，央衛(wèi)視綜藝節(jié)目收播比處于高位，競爭力較強，更受廣告主青睞。為鞏固競爭優(yōu)勢，獲取優(yōu)質(zhì)節(jié)目，央衛(wèi)視在節(jié)目制作合作方面逐步開始廣泛采取“節(jié)目制作+廣告分成”模式，民營節(jié)目制作商有望憑借品牌節(jié)目獲得更高收益。?整合內(nèi)部資源，加強與央衛(wèi)視合作，打造品牌節(jié)目。節(jié)目制作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)。為應(yīng)對綜藝節(jié)目競爭新格局，公司對內(nèi)部資源進行整合，削減部分地面頻道節(jié)目，集中優(yōu)勢打造大制作品牌節(jié)目，向全國性平臺轉(zhuǎn)型。公司2022年與央視合作節(jié)目有望達到6檔，包括2檔《夢想合唱團》，CCTV-1周播節(jié)目《加油少年派》，CCTV-2周播節(jié)目《是真的嗎？》等；與地方衛(wèi)視合作方面現(xiàn)已確定3檔，年底前預(yù)計將推出10檔節(jié)目。另外，與全國性頻道的合作模式將更多采取節(jié)目制作和廣告經(jīng)營相結(jié)合的方式，提高公司節(jié)目制作業(yè)務(wù)毛利率。?地方頻道聯(lián)供網(wǎng)保持穩(wěn)定，形成協(xié)同效應(yīng)。雖然衛(wèi)視和新媒體雙重擠壓，但地方頻道仍有其生存空間，現(xiàn)公司的地方頻道聯(lián)供網(wǎng)基本保持穩(wěn)定，為公司的發(fā)行營銷渠道帶來獨特優(yōu)勢。公司主營傳媒內(nèi)容中，電視欄目、演藝活動和電視劇都要經(jīng)過電視臺發(fā)行，最終取得廣告收入、活動制作收入或電視劇播映權(quán)收入。電影的發(fā)行雖然通過院線取得收入，但是其宣傳營銷大都要配合娛樂資訊欄目、演藝活動等通過電視臺進行，在此模式下，公司的電視欄目、演藝活動和電視劇業(yè)務(wù)，在統(tǒng)一的平臺上運作，形成了顯著的協(xié)同效應(yīng)和品牌效應(yīng)。依托節(jié)目制作業(yè)務(wù)優(yōu)勢，中小制作電影逐步發(fā)力?發(fā)行起家，打造駐地發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)營銷發(fā)行的本地化和精細化運作。公司以發(fā)行切入電影業(yè)務(wù)，打造了滲透到影院終端的電影發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，推進陣地營銷。現(xiàn)已構(gòu)建覆蓋70個城市的密集發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，且正進一步向二三線城市滲透。公司在每個城市均有專業(yè)駐地人員，跟進影片營銷物料投放及影院終端排片，實現(xiàn)營銷發(fā)行的本地化和精細化運作?？傮w看來，相同影片由光線發(fā)行票房可提高30%。2021年，公司已發(fā)展成為第二大民營電影發(fā)行公司。?布局電影制作，全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)逐步發(fā)力。公司在積累一定發(fā)行經(jīng)驗和資金后，從2022年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用發(fā)行營銷優(yōu)勢，在項目選擇上以中小制作為主，風(fēng)格相對穩(wěn)健。一方面，公司與部分電影、電視劇公司建立影視聯(lián)盟，擴大項目來源，以篩選優(yōu)質(zhì)項目。另一方面，公司發(fā)揮電影發(fā)行經(jīng)驗優(yōu)勢，積極與國內(nèi)新導(dǎo)演進行合作。市場證明，部分非學(xué)院派出身的新導(dǎo)演由于更加理解觀眾需求，電影商業(yè)價值相對更高。但新導(dǎo)在成本控制、演員選擇、影片方向性把握、剪輯、預(yù)告片制作等方面都存在缺陷，需要一支經(jīng)驗豐富的團隊予以輔助。公司充分利用自身經(jīng)驗優(yōu)勢，以“成熟團隊+新導(dǎo)演”組合，打造了一批回報率頗高的新導(dǎo)演賣座片，如徐錚的《泰囧》（總票房12.66億）、趙薇的《致青春》（總票房破7億），12年影視劇毛利率達到62%。?長期娛樂節(jié)目制作積累，內(nèi)部系統(tǒng)保障營銷優(yōu)勢。公司有長期節(jié)目制作經(jīng)驗，通過與娛樂市場全面接觸，對娛樂需求具有較深認識，從而形成了一整套的“決策+策略+執(zhí)行”內(nèi)部系統(tǒng)，保障了公司在營銷方面具有不同于一般電影發(fā)行公司的獨特優(yōu)勢。1）內(nèi)部制作團隊，保障營銷物料專業(yè)性。公司通過節(jié)目制作培養(yǎng)出一支專業(yè)營銷團隊，成為電影營銷策劃核心。團隊集中了公司優(yōu)秀的節(jié)目制作主編，策劃，制片人，營銷能力強，可準(zhǔn)確把握市場；有獨立完成電影宣傳物料（如預(yù)告片、海報等）的能力，且不對外提供服務(wù)，保障宣傳物料的專業(yè)性和獨有性。2）節(jié)目及活動資源豐富，低成本進行媒介宣傳。公司節(jié)目制作及活動業(yè)務(wù)可為影片發(fā)行提供媒介宣傳空間，不僅可以通過地面頻道聯(lián)供網(wǎng)將宣傳深入二三線城市，而且成本極低。另外，伴隨公司《首映禮》等電影營銷相關(guān)娛樂節(jié)目和演藝活動的開發(fā)。公司電影發(fā)行網(wǎng)的整合營銷優(yōu)勢進一步提升。對外投資實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂集團。公司對外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。這類投資方式降低了投資風(fēng)險，符合公司一貫謹慎的運作風(fēng)格。?電影、電視劇、游戲業(yè)務(wù)互動發(fā)展。2021年8月，公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動、電視劇制作公司歡瑞投資，通過收購兩家公司部分股份與之達成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。天神互動的游戲業(yè)務(wù)，歡瑞投資的電視劇業(yè)務(wù)與公司的影視劇業(yè)務(wù)以內(nèi)容為聯(lián)系，可以形成良性互動，通過電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內(nèi)容影響力。根據(jù)協(xié)議，公司除了對出品的游戲、電視劇、電影享有優(yōu)先改編權(quán)、優(yōu)先發(fā)行權(quán)和優(yōu)先投資權(quán)之外，每年還將獲得10%現(xiàn)金分紅。近期，歡瑞世紀(jì)商業(yè)模式逐步清晰，以藝人工作室模式推進電視劇制作，與光線共同投資的《盛夏晚晴天》刷新網(wǎng)絡(luò)點播量最快紀(jì)錄，獲封新一代“神劇”。天神互動亦開始拓展手游業(yè)務(wù)。?積極尋求互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，布局新媒體。新媒體的崛起為內(nèi)容提供商打開了新的成長空間，公司正積極尋求通過對外投資布局新媒體業(yè)務(wù)，分享新媒體的高速增長。2021年，除投資天神互動外，公司以7500萬獲得呱呱視頻32%的股份；13年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡(luò)選秀選撥草根明星，實現(xiàn)臺網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢，打造綜合傳媒娛樂集團。2、華誼兄弟投資亮點：?老牌電影制作公司，實現(xiàn)電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司為老牌電影制作公司，經(jīng)過多年積累，形成了電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。包括：1）以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)；2）新媒體、影院投資為主的渠道業(yè)務(wù)；3）以文化旅游、娛樂營銷、游戲為主的衍生業(yè)。公司以娛樂業(yè)務(wù)為核心，打造成內(nèi)容、渠道和衍生品為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，助力公司從傳統(tǒng)的影視娛樂內(nèi)容供應(yīng)商轉(zhuǎn)型成為以內(nèi)容制造為核心的“全娛樂創(chuàng)新工廠”。?順應(yīng)國產(chǎn)電影崛起之勢，電影業(yè)務(wù)收入大幅增長，影院業(yè)務(wù)逐步扭虧。公司致力于打造類型片極致，并通過簽約導(dǎo)演加強與兩岸三地導(dǎo)演合作。國內(nèi)電影行業(yè)近年來蓬勃發(fā)展，行業(yè)盈利出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性機會。公司出品《畫皮2》、《西游降魔篇》等均創(chuàng)造國產(chǎn)片記錄。2022年上半年電影業(yè)務(wù)收入4.7億，同比增長229.5%，毛利率上升18個百分點至67%。公司下半年大片連發(fā)，《狄仁杰之神都龍王》、《控制》、《私人定制》票房值得期待。公司2022年上半年影院業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1億，同比增長99%，業(yè)務(wù)毛利率58.4%，與去年同期基本持平。主要由于今年投入運營影院15家，同比增加4家，且12年7家新開影院經(jīng)過培育，運營開始步入正軌，公司影院業(yè)務(wù)今年有望扭虧。?收購手游企業(yè)廣州銀漢，有望分享手游行業(yè)爆發(fā)式增長。公司作價6.7億收購手游公司銀漢科技50.88%的股權(quán)。銀漢科技成立于2001年，作為老牌手游公司，熟悉移動端用戶特點。根據(jù)易觀智庫數(shù)據(jù)，銀漢在移動網(wǎng)游研發(fā)商中所占市場份額為4.6%。另外，騰訊作為銀漢第一大客戶，其持續(xù)持股（持股8%），有利于銀漢的業(yè)績穩(wěn)定持續(xù)增長，以及后期與騰訊微信平臺進一步合作的展開。此次并購后，華誼兄弟全面介入手游領(lǐng)域，聯(lián)合手游領(lǐng)域最一線開發(fā)團隊和最一流平臺，后期有望分享手游行業(yè)的爆發(fā)式增長。投資風(fēng)險并購帶來的風(fēng)險，包括并表導(dǎo)致的毛利率降低，商譽減值的風(fēng)險，并購減速的風(fēng)險，整合不足的風(fēng)險；人才流失的風(fēng)險；限售股解禁的風(fēng)險。3、華策影視投資亮點?國內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭，憑借經(jīng)營先發(fā)優(yōu)勢，突破產(chǎn)能瓶頸。華策影視為國內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭企業(yè)。多年的外購劇發(fā)行和精品劇制作發(fā)行經(jīng)驗，培養(yǎng)了其一流的影視劇發(fā)行團隊，并吸收海外經(jīng)驗資源，摸索出的平臺化生產(chǎn)模式突破產(chǎn)能瓶頸。公司定位精品，積累了良好的品牌效應(yīng)，劇目單集售價處于行業(yè)高位，短期內(nèi)電視劇業(yè)務(wù)量增價穩(wěn)，形成業(yè)績穩(wěn)健增長保障。?發(fā)揮電視劇內(nèi)容輻射能力，積極布局電影業(yè)務(wù)。根據(jù)美國經(jīng)驗，電視劇改編電影成功率較高。公司正在電視劇制作基礎(chǔ)上延伸電影業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)控股影院8家，影院業(yè)務(wù)開始走上正軌。前期試水電影《分手合約》（參投10%）最終票房1.9億，而早期不太成熟的項目《一場風(fēng)花雪月的事》、《人魚帝國》已出售收益鎖定風(fēng)險?，F(xiàn)公司電影團隊已初具規(guī)模，有望于明年開始發(fā)力。吳宇森巨制《生死戀》（原《太平輪》）已開機，備受關(guān)注的《小時代》電影系列續(xù)集項目（《小時代2.0》、《小時代3.0》）亦為公司獲得。?并購克頓傳媒，搶占大視頻時代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位，加快向綜合型娛樂傳媒集團發(fā)展的步伐。公司以16.5億收購克頓傳媒100%股權(quán)。一方面，克頓具有行業(yè)領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)挖掘能力，在媒介多元、觀眾換代的背景下，有望充分利用華策資本和發(fā)行平臺，強強聯(lián)合，搶占大視頻時代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位。另一方面，并購?fù)瓿珊螅叩碾娨晞“鏅?quán)儲備將超過萬集，年產(chǎn)量超千集，成為國內(nèi)最大的電視劇內(nèi)容提供商，打開吸引一流資源的平臺，后期在娛樂、電影、藝人、游戲、渠道領(lǐng)域都將步步為營的發(fā)展，打造綜合型傳媒娛樂集團。投資風(fēng)險影視類上市標(biāo)的增多，帶來板塊估值整體下移；電視臺廣告收入下滑，帶來電視劇采購預(yù)算增速疲軟；地租上漲，影院業(yè)務(wù)成本壓力增大。七、行業(yè)風(fēng)險1、電影投資業(yè)務(wù)的收益不確定性包括代理發(fā)行在內(nèi)的電影投資發(fā)行業(yè)務(wù)可能存在影片票房收入達不到預(yù)期水平，從導(dǎo)致投資虧損的風(fēng)險。鑒于現(xiàn)有電影市場環(huán)境下能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的影片占全部影片的比例很低，參與電影投資制作業(yè)務(wù)存在收益獲取不穩(wěn)定甚至虧損的風(fēng)險。2、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險廣播電影電視行業(yè)作為具有意識形態(tài)特殊屬性的重要產(chǎn)業(yè)，受到國家有關(guān)法律、法規(guī)及政策的嚴格監(jiān)督、管理。隨著國家產(chǎn)業(yè)政策將來的進一步放寬，公司目前在廣播電影電視行業(yè)的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位將面臨新的挑戰(zhàn)，甚至整個行業(yè)都會受到外資企業(yè)及進口電影、電視劇的強力沖擊。另外，電影、電視劇進口專營等限制性規(guī)定也在一定程度上制約和影響了影視公司部分業(yè)務(wù)的拓展。3、作品審查風(fēng)險根據(jù)《電影管理條例》和《電影劇本（梗概）備案、電影片管理規(guī)定》，國家實行電影劇本（梗概）備案和電影片審查制度，未經(jīng)備案的電影劇本（梗概）不得拍攝，未經(jīng)審查通過的電影片不得發(fā)行、放映、進口、出口。根據(jù)上述規(guī)定，一旦拍攝的電影、電視劇未獲備案、審查通過，，將對影視公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。4、市場競爭加劇的風(fēng)險在中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長的宏觀背景下，2003年以來，中國電影業(yè)在電影產(chǎn)量和票房收入等主要指標(biāo)上均實現(xiàn)了數(shù)倍于GDP增幅的高速增長。在電影類別方面，國產(chǎn)商業(yè)大片的數(shù)量和質(zhì)量均實現(xiàn)了突破性飛躍。電視劇方面，經(jīng)過多年的迅猛發(fā)展，電視劇行業(yè)的市場化程度已經(jīng)很高。無法完全避免整個行業(yè)競爭加劇所可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險。

2023年三線白酒行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農(nóng)村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務(wù)往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國已結(jié)束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓(xùn)不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費。2、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點打造100-200價位的相對的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場形勢相對轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務(wù)消費和居民個人消費會向二線白酒消費轉(zhuǎn)移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費是依據(jù)消費能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識增強，有能力消費更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質(zhì)更好品牌力更強的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費、物流費和銷售費用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N售，大范圍擴張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴產(chǎn)帶來成本分攤問題，而隨著消費升級，三線白酒的銷量在下降，成本分攤問題會越來越嚴重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴產(chǎn)后的產(chǎn)能過剩，以及消費升級部分消費者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負增長。基于上述分析，我們判斷，2023年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運行，2023年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時三線白酒內(nèi)部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負增長的可能性更大。從實際經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2023年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護城河，競爭更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進行了擴產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖?，我們判斷整個白酒行業(yè)將在相當(dāng)長的一個時期內(nèi)，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進，三線白酒將因消費升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因為擴產(chǎn)帶來的成本攤銷任務(wù)就越來越重，在某個時期會成為拐點進入負增長階段。從大邏輯來看，社會的進步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進一步標(biāo)注，則目前銷售較高價位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標(biāo)的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個新的品類——中國第一烈酒，來運作全國市場，而且“老白干”這個品牌名代表烈酒這個品類是最恰當(dāng)不過了，在中國所有白酒品牌中具有很強的排他性。中國消費者千千萬萬，總有些消費者喜歡走極端，中國第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細分市場。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競爭環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵方面存在明顯不足。如果公司進一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵，提升員工工作動力，公司業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進措施何時實施，仍有待觀察。六、主要風(fēng)險宏觀經(jīng)濟低迷，居民消費升級困難。

2023年健康服務(wù)行業(yè)分析報告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點 PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實行市場調(diào)節(jié)價 PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險 PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達到8萬億元以上。提出了促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場準(zhǔn)入，簡化緊缺型醫(yī)療機構(gòu)和連鎖經(jīng)營服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對營利性醫(yī)院市場準(zhǔn)入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強規(guī)劃布局和用地保障，擴大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營利性機構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實鼓勵社會辦醫(yī)的各項優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進醫(yī)療機構(gòu)與養(yǎng)老機構(gòu)等加強合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗檢查、評價、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見提出到2023年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國際競爭力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險，提高商業(yè)保險在衛(wèi)生總費用中的比重，擴大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見涵蓋廣泛，主要對醫(yī)院、診斷檢驗、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場準(zhǔn)入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財稅價格政策等方面以大力支持。積極支持社會資本進入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會資本開放，對待非公立和公立機構(gòu)一視同仁，有利于民營資本真正進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動中醫(yī)服務(wù)，包括推動醫(yī)療機構(gòu)開設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長期發(fā)展。（3）重點扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度支持社會資本進入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2023年《關(guān)于進一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機構(gòu)意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實非公立和公立醫(yī)療機構(gòu)在市場準(zhǔn)入、社保定點、重點?？平ㄔO(shè)、職稱評定、學(xué)術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面同等對待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開放力度有利于社會資本更快進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見還鼓勵發(fā)展醫(yī)院管理集團，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖?？坪途C合性醫(yī)院集團的發(fā)展。我們認為加大服務(wù)業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機構(gòu)：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動醫(yī)療機構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得以明確，有望進入野蠻生長階段。2、公立醫(yī)院改制試點鼓勵企業(yè)、慈善機構(gòu)、基金會、商業(yè)保險機構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點。鼓勵各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機構(gòu)與公立醫(yī)療機構(gòu)在市場準(zhǔn)入、社會保險定點、重點專科建設(shè)、職稱評定、學(xué)術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準(zhǔn)入、水電熱同價等方面實行平等對待的政策。市場準(zhǔn)入、社會保險定點、重點?？平ㄔO(shè)、水電熱同價等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機構(gòu)的人才優(yōu)勢，因此職稱評定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時，《意見》的內(nèi)容還包括促進人才流動的政策，例如，加快推進規(guī)范的醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進修等給予非公立醫(yī)療機構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機構(gòu)與非公立醫(yī)療機構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動的一個重要來源。在以上人才流動政策的支持下，未來公立醫(yī)療機構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機構(gòu)流動，這是未來非公立醫(yī)療機構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見能夠得以貫徹實施，那么對于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展也將進入黃金時代。主營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠志股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤三九等。4、非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實行市場調(diào)節(jié)價非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實行市場調(diào)節(jié)價是非公立相對于公立的一個最大的“不公平”，由于國家定位公立醫(yī)療機構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對于醫(yī)療服務(wù)價格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競爭，那么該項政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢，甚至是決定性的優(yōu)勢。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評價、健康管理服務(wù)評價，以及健康市場調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。鼓勵藥學(xué)研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗中心和影像中心。利好檢測試劑（科華生物，達安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤萬東、東軟集團、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。相關(guān)個股達安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵藥學(xué)研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見》主要針對服務(wù)業(yè)，但對于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對于公立醫(yī)療機構(gòu)來說，往往更傾向于購買進口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機構(gòu)資金較為充裕；二是對于國產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見，實際上，許多國產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達到國際同等水平甚至在個別指標(biāo)上有所超越，且價格更低，但卻仍然“不受待見”；三是行賄問題不斷，由于進口醫(yī)療器械價格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會議”等行賄渠道。而國產(chǎn)醫(yī)療器械價格本已較低，利潤空間有限，自然回扣力度和營銷水平無法與進口醫(yī)療器械相提并論。《意見》主要利好的是民營醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展，對于民營醫(yī)療機構(gòu)來說，特別是在發(fā)展初期，對于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價格較低且質(zhì)量較好的國產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對待，這對于國產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個大的推動。此外，《意見》明確將放寬對營利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。對于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營業(yè)務(wù)是醫(yī)院的建筑設(shè)計施工，潔凈手術(shù)室建設(shè)等）、新華醫(yī)療、華潤萬東、東軟集團、和佳股份、理邦儀器、樂普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險1、商業(yè)健康保險產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險，養(yǎng)老險和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險等。推進商業(yè)保險公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險，擴大人群覆蓋面；積極開發(fā)長期護理商業(yè)險以及與健康管理、養(yǎng)老等服務(wù)相關(guān)的商業(yè)健康保險產(chǎn)品；推行醫(yī)療責(zé)任保險、醫(yī)療意外保險等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險支出占衛(wèi)生總費用的比重大幅提高2023年，商業(yè)健康險保費收入900億元，占衛(wèi)生總費用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標(biāo)，2023年衛(wèi)生總費用支出至少將在8萬億元以上（由于衛(wèi)生總費用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務(wù)支出），因此如果商業(yè)健康險支出占衛(wèi)生總費用比重提高6%至10%，則該項業(yè)務(wù)保費支出將提高8倍，至8000億元，假設(shè)該項業(yè)務(wù)收支平衡，保險公司該項業(yè)務(wù)保費收入同樣將提高8倍，至8000億元。2023年，保險業(yè)保費收入為15488億元，僅健康險一項，即可使保險業(yè)保費收入未來7年繼續(xù)保持較高速度增長。3、鼓勵以政府購買服務(wù)的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險機構(gòu)開展各類醫(yī)療保險經(jīng)辦服務(wù)。政府購買服務(wù)有利于健康保險的推廣，但購買力度及方式以及政府購買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見》所列健康服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)第八條，標(biāo)題為“夯實健康服務(wù)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠信體系的建設(shè)。醫(yī)療信息化作為健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國家對于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務(wù)業(yè)發(fā)展必將帶動相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)在《意見》中有明確提出的主要是以下幾個方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬達信息等。2、遠程醫(yī)療：東軟集團。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務(wù)平臺：九州通。4、便攜式健康設(shè)備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見》對于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務(wù)能力，力爭使所有社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務(wù)能力。推動醫(yī)療機構(gòu)開展中醫(yī)醫(yī)療預(yù)防保健服務(wù)，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務(wù)。開發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設(shè)備。這表明國家對于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關(guān)政策有利于保障并提高中藥市場份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵有條件的地區(qū)面向國際國內(nèi)市場，整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動旅游業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時發(fā)展。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資