社會責任與財務績效關(guān)系研究央企上市公司社會責任與財務績效的相關(guān)性研究

社會責任與財務績效關(guān)系研究央企上市公司社會責任與財務績效的相關(guān)性研究

一、為股東創(chuàng)造利潤外來企業(yè)服務自從提出社會責任的概念以來，社會責任和財務績效之間是否存在爭議。公司社會責任要求公司必須改變將利潤作為唯一目標的傳統(tǒng)理念,強調(diào)在生產(chǎn)過程中對人的價值的關(guān)注,強調(diào)對消費者、環(huán)境和社會的貢獻。直到今日,學術(shù)界對于公司是否應承擔為股東創(chuàng)造利潤以外的社會責任仍持不同意見。表1列示了近年國內(nèi)學者的一些研究成果。近年來,我國已經(jīng)發(fā)布的關(guān)于上市公司社會責任規(guī)范或指導意見主要有:《深圳證券交易所上市公司社會責任指引》(2006)、《中央企業(yè)履行社會責任的指導意見》(2008)、《中國工業(yè)企業(yè)及工業(yè)協(xié)會社會責任指南》(2008)。中央企業(yè)上市公司履行社會責任是出于法規(guī)的強制性約束,還是社會責任與財務績效之間具有協(xié)同性?企業(yè)尤其是中央企業(yè)承擔社會責任對其財務績效的影響如何?這些問題仍然懸而未決?？梢?研究社會責任與財務績效之間的關(guān)系,對于引導各中央企業(yè)上市公司積極履行社會責任、促進經(jīng)濟社會發(fā)展具有重要意義。本文主要基于公司社會責任理論,通過對中央企業(yè)上市公司財務數(shù)據(jù)進行實證研究,考察中央企業(yè)上市公司社會責任與財務績效的關(guān)系及主要影響因素。二、社會責任與財務績效國外學者對社會責任與財務績效的研究已有較為豐富的成果。大量實證研究結(jié)果表明,公司社會責任和財務績效間存在確定的正相關(guān)關(guān)系;另外一些研究則發(fā)現(xiàn)公司的社會責任與財務績效之間無關(guān)或負相關(guān)?？傮w來看,在眾多實證研究中,承認社會責任與財務績效正相關(guān)的占多數(shù),即承擔社會責任在大多數(shù)情況下可以促進財務績效的增長。從表1來看,學者們大多是基于財務報表自行設計一套公司社會責任指標體系,反映企業(yè)對股東、客戶、員工、政府等利益相關(guān)者承擔的責任情況。其設計的社會責任指標也不相同,即使自行設計的社會責任指標分類相同,其二級指標也不完全相同。學者們對社會責任認識的不同,導致社會責任變量的不一致,由此導致研究結(jié)果不相同。此外,由于樣本選擇的行業(yè)不同、地點不同,使得研究結(jié)果也不一致。但總體來說,國內(nèi)文獻的研究結(jié)果較多地支持了正相關(guān)的觀點。通過仔細分析已有文獻對社會責任與財務績效相關(guān)性的研究,筆者發(fā)現(xiàn)其存在天然的缺陷:第一,在社會責任變量的選擇方面,其多是基于財務報表自行設計一套社會責任指標體系,缺乏科學的論證。第二,多數(shù)文獻沒有考慮到不同實際控制人對上市公司社會責任產(chǎn)生的影響,不同實際控制人的上市公司所遵循的社會責任法律法規(guī)指引不同,也意味著上市公司所遵循的最低社會責任標準不同,這將直接影響實證研究結(jié)果。我國關(guān)于社會責任與財務績效關(guān)系的研究仍然處于起步階段,研究的樣本量較少,分析結(jié)果難免具有一定的片面性。以前的研究多是以全部滬深A股上市公司、某一地區(qū)上市公司、某一行業(yè)上市公司為樣本,很少單獨研究某一特定性質(zhì)上市公司承擔社會責任對財務績效的影響。筆者認為,如果將依據(jù)這些樣本得出的結(jié)論套用于國有企業(yè)上市公司,很可能使預測結(jié)果出現(xiàn)偏差。因此,有必要把國有企業(yè)上市公司作為獨立樣本單獨分析。三、樣本和變量選擇1.中央企業(yè)上市公司財務績效的測量本文之所以選擇中央企業(yè)上市公司為研究樣本,是基于以下兩個原因:一是樣本上市公司的控股股東均為中央企業(yè),中央企業(yè)屬于國有企業(yè),研究中央企業(yè)上市公司承擔社會責任對國有企業(yè)改革的研究有重要意義。二是由于上市公司社會責任相關(guān)政策指引及其實際控制人的影響,樣本上市公司所需要履行的最低標準的公司社會責任也相似,這也意味著,樣本公司受到的法律法規(guī)影響相同。相對于非中央企業(yè)控股公司、民營企業(yè)上市公司等,樣本公司具有很大的相似性。本文以我國中央企業(yè)上市公司2010~2011年的數(shù)據(jù)為依據(jù),考察中央企業(yè)上市公司社會責任與財務績效的關(guān)系及主要影響因素。本文數(shù)據(jù)主要來自中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫以及《中國企業(yè)社會責任研究報告》。對于擁有一家以上上市公司的中央企業(yè),本文選擇該中央企業(yè)規(guī)模最大的上市公司。所選樣本剔除了金融行業(yè)上市公司、數(shù)據(jù)不完整以及存在極端值的公司,最終樣本主要涉及機械制造業(yè)、化學品制造業(yè)、運輸業(yè)等行業(yè)。2.社會責任指標體系(1)社會責任指標選擇。我國上市公司社會責任信息尤其是定量數(shù)據(jù)披露缺乏,這給社會責任變量選擇帶來了困難。以往的社會責任研究中,多數(shù)學者傾向于基于財務報表設計一套社會責任指標體系,以反映公司對股東、員工、政府等利益相關(guān)者承擔的責任情況。本文的社會責任指標來源于《中國企業(yè)社會責任研究報告》,該社會責任指標包括政府責任、員工責任、安全生產(chǎn)、社區(qū)責任四個方面,具體見表2。(2)數(shù)據(jù)特征。樣本共有86個樣本,上市公司社會責任指數(shù)的均值為40.84%,最小值為0,最大值為96.3,標準差為22.837。樣本數(shù)據(jù)偏度系數(shù)Skewness為-0.182;峰度系數(shù)Kurtosis為-0.879;兩個系數(shù)都小于1,可認為樣本數(shù)據(jù)近似于正態(tài)分布,見下圖:3.sqsq本文采用Tobin'sQ作為因變量財務績效的衡量指標。作為一種通用的公司業(yè)績衡量方法,Tobin'sQ存在著諸多優(yōu)點。Tobin'sQ將市場金融數(shù)據(jù)和公司財務數(shù)據(jù)相結(jié)合,通過風險調(diào)整方式最大程度地削弱了信息的扭曲。與其他股東價值測量方式相比,Tobin'sQ具有最小的平均誤差。從本質(zhì)上講,社會責任是公司戰(zhàn)略方向的一種根本性轉(zhuǎn)變,將會從多方面影響公司財務業(yè)績,而且與公司銷售收入、利潤、現(xiàn)金流等財務指標之間也可能存在一定滯后性,較難反映服務擴展對財務績效的實際影響。Tobin'sQ反映的是市場對公司未來業(yè)績的預期,它能立即對公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變做出反應,反映上市公司承擔的社會責任對財務績效的長期影響。Tobin'sQ是衡量企業(yè)經(jīng)濟績效的良好變量,但是我國還有部分股權(quán)沒有實現(xiàn)全流通,因此,在一定程度上影響了Tobin'sQ的準確性。此外,本文還選取了ROA、ROE作為財務績效的衡量指標?？傎Y產(chǎn)報酬率(ROA)是息稅前利潤與平均資產(chǎn)總額的百分比。以息稅前利潤計算資產(chǎn)收益率能夠更好地體現(xiàn)財務匹配程度,分母是權(quán)益人和債權(quán)人的總投入,分子是可供權(quán)益人和債權(quán)人分配的總利潤。凈資產(chǎn)收益率(ROE)是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比,是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比,該指標反映股東權(quán)益的收益水平,用以衡量公司運用自有資本的效率。該指標值越高,說明投資帶來的收益越高,財務績效越好。4.其他控制變量選擇此外,本文將公司的資產(chǎn)負債率、產(chǎn)業(yè)競爭程度指數(shù)、公司規(guī)模指標也納入控制變量,控制它們對財務績效的影響。四、通過分析中央企業(yè)對社會責任和財務績效的影響1.社會責任理論(1)模型構(gòu)建。本文使用普通最小二乘法(OLS)進行回歸。根據(jù)研究假設和所搜集的數(shù)據(jù)的特征,本文構(gòu)建模型如下:Yi=a+bXi+e。其中,Yi為因變量,Xi為自變量,a為模型的常數(shù)項,b為對應自變量Xi的系數(shù),e為相互獨立的隨機誤差變量。(2)解釋變量之間的相關(guān)關(guān)系。表4為變量的描述性統(tǒng)計以及相關(guān)系數(shù)矩陣。相關(guān)性分析結(jié)果表明,自變量之間相關(guān)程度不高,不存在共線性問題。(3)研究假設。在社會責任理論下,企業(yè)不再是單一的“經(jīng)濟人”,而是具有社會責任的“社會人”。雖然追求經(jīng)濟利益仍然是企業(yè)的重要目標,但這一目標必須保證經(jīng)濟利益、社會利益和環(huán)境利益相統(tǒng)一。種種跡象已經(jīng)表明,追求環(huán)境利益并不會損害企業(yè)的財務績效,相反還會增強財務績效的持續(xù)性。由于企業(yè)的環(huán)境績效狀況傳遞了有關(guān)股票未來現(xiàn)金流量和風險的信息,企業(yè)環(huán)境績效便有可能影響投資者的決策和股票的定價結(jié)果。環(huán)境治理是社會應對環(huán)境污染和保護環(huán)境的手段和方法。據(jù)此本文提出如下假設:企業(yè)社會責任與財務績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。2.中央企業(yè)上市公司法律指數(shù)與roa及roe的關(guān)系本文使用Stata7.0軟件處理數(shù)據(jù),回歸的結(jié)果如下表5所示。研究發(fā)現(xiàn),公司社會責任指數(shù)與Tobin'sQ的相關(guān)系數(shù)正相關(guān),但并不顯著;公司社會責任指數(shù)與ROA及ROE的相關(guān)關(guān)系為顯著負相關(guān)。由多元回歸結(jié)果可知,中央企業(yè)上市公司承擔的社會責任與財務績效之間呈現(xiàn)負相關(guān)或者不相關(guān)關(guān)系,這也意味著我國中央企業(yè)上市公司社會責任與財務績效之間很難出現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。從回歸結(jié)果來看,財務績效與公司規(guī)模、公司的壟斷程度呈正相關(guān)關(guān)系,說明中央企業(yè)上市公司的規(guī)模有助于財務績效的提高,其壟斷程度對財務增長有直接貢獻。五、企業(yè)社會責任的協(xié)同性問題本文以中央企業(yè)上市公司為研究對象,以社會責任指數(shù)作為社會責任指標,以Tobin'sQ作為財務績效的代理變量,考察中央企業(yè)上市公司社會責任與財務績效之間的關(guān)系,得出以下結(jié)論:中央企業(yè)上市公司承擔的社會責任很難促進財務績效的增加。這也意味著,在目前的條件下,中央企業(yè)履行社會責任更多的是出于法規(guī)的強制性約束,社會責任缺乏與財務績效之間的協(xié)同性。筆者認為,從短期來看,承擔較多的社會責任,必然導致成本的增加,從而降低公司的盈利水平。但也不否認,從長期來看,承擔社會責任將有助于為公司長期發(fā)展創(chuàng)造更為有利的外部環(huán)境,也有利于在公司內(nèi)部形成有利于持續(xù)發(fā)展的和諧氣氛,因此能夠創(chuàng)造出更多的未來利潤。作為一項具有探索性和交叉性的研究,本文存在諸多不足,有待于進一步調(diào)整與改進。第一,在當前社會責任數(shù)