四川長虹財務(wù)報表分析案例

四川長虹報表分析案例背景〔周六〕,長虹〔600839〕公告04年年報：全年虧36.81億，10年來首虧，中國股市成立以來虧損之最。一年跳出巨虧泥潭，05年凈利潤2.85億，107.74%的凈利潤增長率成為行業(yè)最大亮點(diǎn)。為什么業(yè)績發(fā)生如此驚人的大變臉？長虹一直以來的盈利質(zhì)量如何？如何迅速扭虧為盈？經(jīng)營分析的步驟第一步：經(jīng)營戰(zhàn)略分析第二步：會計分析第三步：財務(wù)分析比率分析現(xiàn)金流量分析第四步：前景分析Step1:經(jīng)營戰(zhàn)略分析行業(yè)分析；競爭戰(zhàn)略分析。行業(yè)競爭程度上下游議價能力行業(yè)利潤能力現(xiàn)有企業(yè)間的競爭行業(yè)增長行業(yè)集中度追求差異替代本錢規(guī)模經(jīng)濟(jì)退出障礙新進(jìn)入企業(yè)的競爭威脅規(guī)模經(jīng)濟(jì)第一行動優(yōu)勢分銷渠道進(jìn)入關(guān)系網(wǎng)法律障礙進(jìn)入障礙替代產(chǎn)品的威脅相對價格和經(jīng)營買方替代意愿買方的議價能力替代本錢產(chǎn)品差異產(chǎn)品本錢和質(zhì)量的重要性買主數(shù)量單個買主的購置量供給商的議價能力替代本錢產(chǎn)品差異產(chǎn)品本錢和質(zhì)量的重要性供給商的數(shù)量單個供給商的供貨量〔一〕彩電行業(yè)競爭分析1.現(xiàn)有競爭情況行業(yè)增長率。94-97彩電行業(yè)高速開展，98之后進(jìn)入成熟期，增長緩慢，供過于求，產(chǎn)能過剩；價格戰(zhàn)是廠商獲取市場份額的主要途徑。競爭者集中。彩電市場控制在幾個巨頭之中，但沒有一個控制性公司，即使份額最大的長虹占有率只有17%。產(chǎn)品差異性和轉(zhuǎn)換本錢。絕大局部國外元件組裝，采用通用標(biāo)準(zhǔn)，同質(zhì)化程度較高，轉(zhuǎn)換本錢低。規(guī)模經(jīng)濟(jì)。較為明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激生產(chǎn)生通過擴(kuò)大規(guī)模降低本錢，利用價格優(yōu)勢占領(lǐng)市場份額。但市場飽和之時，巨大的庫存又導(dǎo)致行業(yè)失去價格話語權(quán)。退出壁壘。生產(chǎn)設(shè)備專用型強(qiáng)，一旦退出生產(chǎn)線，銷售渠道打水漂。高壁壘導(dǎo)致績差企業(yè)苦苦支撐，加劇競爭。2.新進(jìn)入者威脅進(jìn)入壁壘較高，新進(jìn)入者威脅不大，因?yàn)椋阂?guī)模經(jīng)濟(jì)。要么以較大規(guī)模進(jìn)入，要么以較小規(guī)模進(jìn)入，但承受高本錢劣勢。原有品牌優(yōu)勢。進(jìn)入成熟期的彩電行業(yè)，現(xiàn)有企業(yè)在顧客效勞，促銷，知名度，客戶忠誠度，信譽(yù)等方面已形成優(yōu)勢。銷售渠道。正常銷售渠道已被現(xiàn)有企業(yè)占有，潛在進(jìn)入者只有通過讓價，提供補(bǔ)貼等方式拓展，這勢必降低自己的利潤。3.替代品威脅彩電生活必需品，被其他產(chǎn)品替代可能性不大。但是更新?lián)Q代速度快，新產(chǎn)品推出將加快原來產(chǎn)品的淘汰速度。4.買方議價能力產(chǎn)品同質(zhì)化，消費(fèi)者對價格較為敏感，追求性價比高的產(chǎn)品。國美，蘇寧家電連鎖超市的崛起，形成渠道霸權(quán)，擁有較大的議價籌碼。廠商為吸引這些渠道，不得不提供優(yōu)惠條件，如延長信用期限，這加大廠商收款風(fēng)險，降低資金使用率。5.賣方議價能力主要供給部件彩管和高頻頭，根本處于供過于求，且彩管針對性強(qiáng)，賣方議價能力較弱。高端彩電的核心芯片大局部依賴進(jìn)口，賣方議價能力強(qiáng)。〔二〕競爭戰(zhàn)略分析本錢領(lǐng)先：以低本錢提供同樣的產(chǎn)品或效勞追求差異化：以顧客可以接受的價格提供獨(dú)特的產(chǎn)品或效勞“夾在中間〞：在兩種策略之間猶豫不決的企業(yè)，這類企業(yè)獲取的利潤不會高：無法吸引重視價格上下的消費(fèi)者，因?yàn)楸惧X太高；又不能提供足夠的差異以吸引那些愿意承擔(dān)高價的消費(fèi)者。本錢領(lǐng)先和追求差異策略都要求企業(yè)具備所需的根本能力，并以適當(dāng)?shù)姆绞揭?guī)劃企業(yè)的價值鏈。長虹競爭戰(zhàn)略分析本錢領(lǐng)先，價格制勝一直是長虹堅持的競爭戰(zhàn)略。本錢領(lǐng)先，要求具備較高市場份額，通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低本錢，獲得競爭優(yōu)勢。生產(chǎn)方面：建立最大彩電制造基地，走規(guī)模經(jīng)濟(jì)之路投資方面：利用配股融資的巨額資金用于生產(chǎn)線技改和配套加工能力的擴(kuò)建，而非進(jìn)行技術(shù)革新和研發(fā)。營銷方面：采取傍大款策略，主要依靠大客戶批銷產(chǎn)品，不愿投資于費(fèi)用高昂的分銷渠道。本錢優(yōu)勢使長虹鐘情于價格戰(zhàn)，多番價格戰(zhàn)成就“彩電大王〞地位。1989大象價格戰(zhàn)，降幅600元，擴(kuò)大占有率；1996，降價18%，占有率提高到35%。價格戰(zhàn)并非萬能！波特：消費(fèi)者對價格過于敏感時，重點(diǎn)放在盡可能降低價格及本錢；當(dāng)消費(fèi)者鐘情于產(chǎn)品質(zhì)量時，企業(yè)就不要過于強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品價格與本錢。1999年之前，彩電屬于奢侈品，消費(fèi)者對價格比較敏感，此時，低本錢策略有效。但是低本錢策略不具備持續(xù)性競爭優(yōu)勢。消費(fèi)者轉(zhuǎn)向產(chǎn)品質(zhì)量，低本錢策略以及過度的價格戰(zhàn)造成長虹品牌美譽(yù)度的“自殘〞；大規(guī)模、低本錢的策略無視了技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品更新?lián)Q代，缺乏持續(xù)競爭力。如，當(dāng)對手推廣DLP,LCD背投新產(chǎn)品時，長虹仍在維護(hù)CRT背投技術(shù)。價格戰(zhàn)使得利潤空間被壓縮到了極限，本錢優(yōu)勢難以表達(dá)。傍大款策略加大企業(yè)收款風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險Step2:會計分析(一)識別關(guān)鍵會計政策和會計估計應(yīng)收賬款和存貨所占比率極高，其會計政策和會計估計是否合理，直接影響財務(wù)報表的真實(shí)性。此外，長虹從2000年短期投資保持10億左右。作為制造業(yè)，卻熱衷于短期投資，這必須引起注意。1999200020012002200320042005應(yīng)收賬款16%11%16%23%24%31%36%存貨41%40%35%40%34%47%32%合計57%51%52%63%58%78%68%〔二〕關(guān)鍵會計政策和會計估計的分析1.應(yīng)收賬款質(zhì)量分析應(yīng)收賬款異常增長正常情況下，應(yīng)收款與收入增長率相匹配。與主業(yè)收入相比，04年之前的應(yīng)收款增長明顯更快，尤其是01年。應(yīng)收賬款的異常增長難免讓人疑心長虹利用放寬信用條件刺激銷售增長。20012002200320042005收入增長率-11%32%12%-18%31%應(yīng)收賬款增長率58%46%20%-6%18%應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率16%23%24%31%36%為了證實(shí)疑心，必須了解近年來主業(yè)收入增長情況〔億〕。02、03年主業(yè)收入中，內(nèi)銷金額變化不大，外銷比率顯著高于其他年份?？梢娭鳂I(yè)反彈主要?dú)w功于外銷金額的急速增長20012002200320042005主業(yè)收入95125.9141.3115.4150.6外銷7.855.450.428.722.5內(nèi)銷87.370.590.986.7128.1外銷比率8.2%44%35.7%24.9%14.9%應(yīng)收賬款構(gòu)成從02年開始，應(yīng)收賬款高度集中。APEX是長虹欠款巨頭。外銷增長主要依賴于APEX的巨額交易。但是APEX貨款回籠率02、03兩年只有50%。應(yīng)收款異常增長主要是放寬信用政策所致。單位2001200220032004APEX346312%3830091%4446687%3838880%…

合計459016%3887492%4727493%3980383%壞賬準(zhǔn)備分析應(yīng)收款質(zhì)量堪憂，長虹是否意識到并計提準(zhǔn)備？04年以前長虹實(shí)際的壞賬計提比例幾乎接近0，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款不計提準(zhǔn)備。19992000200120022003200420051年以內(nèi)應(yīng)收賬款比率99.89%99.68%99.80%99.76%81.46%25.56%33.81%平均壞賬計提比率0.019%0.0487%0.072%0.079%1.94%54.44%45.24%競爭對手計提比例比照04年以前長虹的計提比例遠(yuǎn)低于競爭對手，而04年比競爭對手激進(jìn)很多。康佳海信長虹1年以內(nèi)壞賬計提比率2%5%0%2001平均計提比例6.7%6.2%0.072%2002平均計提比例8.6%5.5%0.079%2003平均計提比例23%5.83%1.94%2004平均計提比例17.3%5.7%54.44%長虹應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況2001-04年，應(yīng)收款平均回收期在100天左右，回收期比較長；同業(yè)競爭對手回收期在25天左右?；厥掌诓粩嗬L，印證了通過放松信用政策刺激銷售的推斷。20002001200220032004應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.754.053.543.073.22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7790103119113面對質(zhì)量低下且數(shù)額巨大的應(yīng)收賬款，如此激進(jìn)的會計政策，令人疑心資產(chǎn)負(fù)債表的水分。過度謹(jǐn)慎實(shí)質(zhì)是一種變相的激進(jìn)，通過04年洗大澡為今后盈利奠定根底。2.存貨質(zhì)量分析在低本錢、大規(guī)模經(jīng)營模式下，長虹大量吃進(jìn)彩管，但市場的逐漸飽和又導(dǎo)致庫存居高不下，并使應(yīng)付款項(xiàng)從35.51億增至61.9億。不僅僅是存貨金額巨大，嚴(yán)重的是庫存商品展存貨總額比例一直在64%以上，01年到達(dá)82%，05年到達(dá)75%。

長虹康佳海信2001年存貨比率35%41%33%存貨余額：億622913計提比率4.39%3.38%3.98%2002年存貨比率40.01%38.5%33.1%存貨余額：億752713計提比率3.71%4.33%2.36%2003年存貨比率34.27%34。36%33.29%存貨余額：億733313計提比率4.31%4.26%1.84%2004年存貨比率46.91%39.14%41%存貨余額733718計提比率18.1%4.68%1.45%各公司存貨及跌價準(zhǔn)備計提情況長虹的存貨規(guī)模遠(yuǎn)高于競爭對手，存貨比率也處于較高水平；長虹跌價準(zhǔn)備與對手相比較為適中。這是不是意味著長虹存貨的水分較少呢？長虹存貨構(gòu)成及相應(yīng)跌價準(zhǔn)備04年前對原材料幾乎不提準(zhǔn)備，主要競爭對手均計提準(zhǔn)備。產(chǎn)品更顯換代很快的情況下，長虹一直鐘情于低端市場，不提準(zhǔn)備顯然不妥。199920002001200220032004存貨余額：億696762757373其中：原材料9.514.711.221.422.522.8

庫存商品54.749.648.549.946.246.9原材料跌價準(zhǔn)備0.002%0000.02%12.74%庫存商品準(zhǔn)備3.42%5.05%5.62%5.56%6.76%21.24%存貨周轉(zhuǎn)率比較：存貨周轉(zhuǎn)情況是存貨是否積壓的重要標(biāo)志，技術(shù)快速開展時，存貨積壓往往意味著價值的降低。長虹存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)落后于競爭對手，存貨積壓嚴(yán)重，2001年后，彩電行業(yè)開始大規(guī)模的存貨清理，因此存貨周轉(zhuǎn)率均有較大提升，但長虹清理力度遠(yuǎn)落后于競爭對手，并無明顯改善。2001200220032004長虹1.21.631.71.52康佳1.572.513.83.37海信2.43.813.794.223.短期投資質(zhì)量分析

運(yùn)用閑置資金投資可以提高資金的使用效率，但是也帶來投資風(fēng)險。04年之前對股票投資和委托理財未計提減值準(zhǔn)備，短期投資只有收益沒有風(fēng)險嗎？04年南方證券由于違規(guī)經(jīng)營被接管，并凍結(jié)委托理財資金，這意味著長虹理財資金回收存在極大風(fēng)險。200020012002200320042005短期投資：億11.310.911.49.96.35.3計提比率02%0041%60%短期投資收益：億0.160.660.770.76-1.7-0.57占凈利潤比率6%75%44%37%4.6%-21%4.收益質(zhì)量分析只有夯實(shí)了資產(chǎn)負(fù)債表，才能得到高質(zhì)量收益。資產(chǎn)負(fù)債表中較多水分，無疑影響收益的質(zhì)量。1年內(nèi)應(yīng)收賬款和原材料不計提準(zhǔn)備是長虹資產(chǎn)負(fù)債表水分較多的主要因素，如果對這兩項(xiàng)資產(chǎn)按5%計提比率調(diào)整，長虹從01年已處于虧損狀態(tài)，早被ST,甚至面臨退市風(fēng)險。長虹資產(chǎn)減值準(zhǔn)備模擬19992000200120022003當(dāng)年凈利潤：億5.12.70.881.72.0調(diào)整后凈利：按5%計提3.31.1-1.1-1.4-1.1長虹的非經(jīng)常性損益長虹近年來的非經(jīng)常性損益金額高，占凈利潤比重大，從另一方面證明了長虹盈利質(zhì)量低下。2000200120022003非經(jīng)常性損益凈影響（稅后）：億0.801.460.741.21凈利潤：億2.70.881.72.0非經(jīng)常性損益/凈利潤29.1%165.58%41.9%59.1%長虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量冰凍三尺，非一日之寒一.04年以前的賬面收益質(zhì)量極低，04年的37億巨虧不過是多年累積潛虧的爆發(fā)。二.37億巨虧恰好等于計提準(zhǔn)備〔應(yīng)收款26億，存貨11億〕，巧合嗎？通過洗大澡行為一方面情況歷史包袱，一方面為以后盈利打下根底。05年搶眼的業(yè)績表現(xiàn)離不開洗大澡行為！Step3:財務(wù)分析〔一〕與過去相比的縱向分析〔二〕與競爭對手的橫向比較〔三〕現(xiàn)金流量分析〔四〕比率分析〔一〕與過去相比的縱向分析1.財務(wù)狀況比較分析〔結(jié)構(gòu)分析〕見資產(chǎn)負(fù)債表分析內(nèi)容從規(guī)?？矗?4年之前，總資產(chǎn)規(guī)模增加，主要是應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨增加導(dǎo)致。從構(gòu)成看：流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)絕大局部，流動資產(chǎn)對流動負(fù)債保障程度尚可。但流動資產(chǎn)主要由應(yīng)收賬款和存貨構(gòu)成，二者質(zhì)量影響了對償債能力和風(fēng)險的判斷。從趨勢上看：流動負(fù)債增長幅度快于流動資產(chǎn)，短期償債能力有所下降。但考慮到長虹較強(qiáng)的融資能力，財務(wù)風(fēng)險較低，財務(wù)狀況還是較為優(yōu)良。2.盈利能力縱向分析〔結(jié)構(gòu)分析，趨勢分析〕利潤結(jié)構(gòu)分析：毛利空間不大，維持14%左右；期間費(fèi)用所占比重較大，尤其是營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用，占比12-13%，進(jìn)一步降低利潤水平。利潤趨勢分析：銷售收入從02年期有一定增長，主業(yè)本錢增長和收入增長根本匹配，因此帶來主業(yè)利潤的增長；對追求低本錢戰(zhàn)略的長虹而言，本錢控制應(yīng)當(dāng)是重點(diǎn)，是維護(hù)其競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，但營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用增長幅度卻高于收入增長幅度，這顯示競爭優(yōu)勢在弱化。費(fèi)用增長蠶食了由收入增長帶來的利潤增長。同營業(yè)利潤下滑相比，投資收益、補(bǔ)貼收入和營業(yè)外收入?yún)s較大幅度上升。線下工程較快幅度的增長，使得凈利潤下降幅度小于營業(yè)利潤?！捕撑c競爭對手的橫向比較1.財務(wù)狀況橫向比較絕對值的橫向比較〔03年〕可見，長虹擁有龐大的資產(chǎn)規(guī)模，這與其大規(guī)模、低本錢戰(zhàn)略相適應(yīng)。長虹康佳海信資產(chǎn)總額100%45.11%18.31%負(fù)債總額100%77.66%18.23%股東權(quán)益總額100%23.25%17.89垂直結(jié)構(gòu)的橫向比較〔03〕：%長虹康佳海信貨幣資金5.2513.818.2短期投資4.70.010應(yīng)收票據(jù)11.832.911.8應(yīng)收賬款凈額24.54.36.5存貨凈額32.832.832.7流動資產(chǎn)合計82.184.571.2資產(chǎn)總額100%100%100%短期借款12.80.240.77應(yīng)付款項(xiàng)23.552.232.4預(yù)收賬款3.446.335.83流動負(fù)債合計37.865.8137.9負(fù)債合計38.365.8838.1負(fù)債與股東權(quán)益總額100%100%100%上表分析可知：長虹貨幣資金比率遠(yuǎn)低于競爭對手，但短期投資比率高于競爭對手，說明其將資金分配到短期投資，雖有助于利用閑置資金，但也增加風(fēng)險。應(yīng)收賬款比率遠(yuǎn)高于競爭對手；存貨偏高是彩電行業(yè)通病，說明該市場已飽和。長虹應(yīng)付款、預(yù)收款偏低，說明未能充分利用上下游的商業(yè)信用，以降低融資本錢。彩電行業(yè)整體長期負(fù)債比例極低，可能是行業(yè)無大的工程投資需要負(fù)債支持。長虹負(fù)債率低，雖降低財務(wù)風(fēng)險，但財務(wù)杠桿也未得到合理利用，資本本錢較高。2.經(jīng)營效率橫向分析絕對值比較〔03年〕絕對值指標(biāo)，長虹遙遙領(lǐng)先于競爭對手。但考慮到資產(chǎn)規(guī)模，長虹經(jīng)營效率不高。長虹康佳海信主營業(yè)務(wù)收入100%90.61%40.57%營業(yè)利潤100%71.64%32.20%凈利潤100%49.13%20.12%共同比的橫向分析〔03年。%〕長虹康佳海信一、主營業(yè)務(wù)收入100100100二、主營業(yè)務(wù)利潤14.4614.6914.96營業(yè)費(fèi)用9.8111.2711.68管理費(fèi)用3.262.332.62財務(wù)費(fèi)用0.50.19-0.11三、營業(yè)利潤1.291.021.02加：投資收益0.23-0.050.00

補(bǔ)貼收入0.070.010.01

營業(yè)外收入0.300.070.09四、利潤總額1.890.991.01五、凈利潤1.460.790.72分析：如果僅從最后一行看，長虹銷售凈利潤率與對手相比還是比較理想的，這說明了長虹低本錢戰(zhàn)略的成功嗎？長虹主業(yè)利潤率低于競爭對手，管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用的控制也劣于對手，如果再考慮到前面會計政策分析中長虹資產(chǎn)減值政策的探討，那么長虹的實(shí)際管理費(fèi)用比率要高于3.26%，這說明其低本錢優(yōu)勢幾乎不存在。長虹的線下工程遠(yuǎn)高于對手，在這些線下工程的支持下，其銷售利潤率有較大提升。所以，銷售利潤率較高主要是因?yàn)榫€下工程的奉獻(xiàn)，而不是低本錢競爭策略的成功?！踩超F(xiàn)金流量分析1.現(xiàn)金流量總體分析見現(xiàn)金流量趨勢分析表：長虹主業(yè)收入在02年和03年反彈，但是CFO卻急劇惡化，在02和03年為負(fù)。收入和CFO的背離顯示這一階段的銷售收入含金量低，存在虛增收入的痕跡。用于投資活動的現(xiàn)金逐年減少，分析投資活動去向發(fā)現(xiàn)，用于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的金額極少，這也說明傳統(tǒng)彩電行業(yè)進(jìn)入衰退期，投資時機(jī)不多。02、03年CFF激增，不符合衰退行業(yè)特征，主要是因?yàn)?2、03年進(jìn)行投資，但經(jīng)營活動又沒有帶來現(xiàn)金流，必須依靠籌資彌補(bǔ)資金缺口。2000年后不具備股權(quán)再融資資格，必須依靠短期借款融資，這加大了財務(wù)風(fēng)險。2.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析長虹歷年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量指標(biāo)03年各公司比較1999200020012002200320042005每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.41.050.63-1.38-0.340.350.66營業(yè)活動收益質(zhì)量=CFO/營業(yè)利潤4.777.3963.29-23.4-4.08-0.224.6經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/現(xiàn)金凈增加額308%-519%1128%466%-639%81%-170%長虹康佳海信每股經(jīng)營現(xiàn)金流-0.340.58-0.19營業(yè)活動收益質(zhì)量=CFO/營業(yè)利潤-4.082.69-1.58經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/現(xiàn)金凈增加額-639%122%45%3.投資活動現(xiàn)金流量分析長虹歷年來投資情況分析〔單位：億〕200020012002200320042005購進(jìn)固、無形和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金0.952.262.895.972.071.89權(quán)益、債券型投資支付現(xiàn)金9.6726.448.5610.493.931.07投資活動現(xiàn)金流出合計27.7128.7011.6516.4618.3725.51購進(jìn)固、無形、長資比率3.4%7.9%24.8%36.3%11.3%7.4%權(quán)益、債券投資所占比率34.9%92.1%73.5%63.7%21.4%4.2%各公司投資比較〔03〕長虹康佳海信購進(jìn)固、無形和其他長資支付的現(xiàn)金5.971.811.36權(quán)益、債券型投資支付現(xiàn)金10.490.030投資活動現(xiàn)金流出合計16.461.841.36構(gòu)建固、無形、長資比率36.3%98.02%100%權(quán)益、債券投資所占比率63.7%1.97%0分析長虹很少投資于與主業(yè)相關(guān)的工程，相反熱衷于權(quán)益和債券投資。原因：與所處行業(yè)特征有關(guān)，傳統(tǒng)彩電日薄西山，而高端產(chǎn)品投資與低本錢戰(zhàn)略又不符。熱衷于債券和權(quán)益投資，掩蓋公司經(jīng)營頹勢。4.籌資活動現(xiàn)金流量分析業(yè)績欠佳，難以權(quán)益融資，籌資活動現(xiàn)金流主要是短期借款。長虹歷年短期借款流轉(zhuǎn)情況〔億元〕由于02、03年CFO嚴(yán)重惡化，為了填補(bǔ)經(jīng)營現(xiàn)金流和投資缺口，長虹大量依靠短期借款。由于過度依賴短期借款，導(dǎo)致短期借款余額從2000年到2004年增長近10倍，到達(dá)27億。經(jīng)營現(xiàn)金流難以得到根本改觀的話，未來還款壓力較大。200020012002200320042005借款收到現(xiàn)金2.553.8518.8750.2052.9130.41償還債務(wù)支付現(xiàn)金2.346.014.1639.2353.2244.12〔四〕比率分析1.杜邦分析：趨勢分析長虹凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)19993.84%5%0.591.320002.42%3%0.641.2620010.69%0.93%0.541.3820021.36%1.40%0.671.4420031.56%1.46%0.661.622004-38.42%-31.90%0.731.6520052.91%1.89%0.951.62分析：凈資產(chǎn)收益率總體呈遞減趨勢，02和03年反彈，但04年跌倒谷底。05年銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有較大提高，因此凈資產(chǎn)收益率明顯提高。凈資產(chǎn)收益率變動主要是因?yàn)殇N售凈利率的波動，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)中有升。銷售凈利率的下降說明長虹低本錢競爭策略缺乏可持續(xù)性。杜邦分析：與競爭對手比較凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)02年長虹1.36%1.40%0.671.44康佳1.20%0.44%1.152.37海信1.47%0.60%1.421.72廈華1.44%0.36%0.924.3503年長虹1.56%1.46%0.661.62康佳3.31%0.79%1.333.16海信1.76%0.72%1.471.66廈華5.26%1.39%0.944.03分析：即使在情況較好的02、03年，長虹的凈資產(chǎn)收益率低于競爭對手，且差距拉大。長虹的銷售凈利率一直最高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)遠(yuǎn)低于競爭對手。說明資產(chǎn)管理效率低下和財務(wù)管理效率低是長虹凈資產(chǎn)收益率低的主因。2.經(jīng)營管理效率分析長虹較高的銷售凈利率是否意味著較高的經(jīng)營管理效率？2003（%）