福耀玻璃投資報告分析

投資銀行學(xué)投資分析報告課題：福耀玻璃(600660）投資分析報告福耀玻璃（600660）投資分析報告一。行業(yè)和宏觀分析我國玻璃的產(chǎn)能及產(chǎn)量狀況近年來我國玻璃工業(yè)發(fā)展快速，質(zhì)量明顯提高,品種明顯增加。平板玻璃產(chǎn)量快速增加。1995—的間新增產(chǎn)能5。59億重箱，-平均增加率為12.7%。末全國共有265條浮法玻璃生產(chǎn)線，平板玻璃總量已持續(xù)居世界第一，占全球總量超出50%。

1—12月份，全國累計生產(chǎn)平板玻璃73788萬重量箱，與上年同期相比增加10089萬重量箱，同比增加15.84％。并且工藝技術(shù)構(gòu)造不停優(yōu)化，浮法生產(chǎn)成為主導(dǎo)工藝。1994年全國僅有24條浮法玻璃生產(chǎn)線，浮法產(chǎn)量占平板總產(chǎn)量35.93％,自1996年開始浮法生產(chǎn)比例就超出50％，成為主導(dǎo)工藝，優(yōu)質(zhì)浮法比例及深加工率不停提高，浮法工藝技術(shù)水平不停提高，如富氧燃燒技術(shù)、余熱發(fā)電技術(shù)等形成了擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的新一代中國洛陽浮法玻璃工藝技術(shù)。產(chǎn)品質(zhì)量明顯提高,品種明顯增加,與國外差距縮短.現(xiàn)在我國浮法玻璃生產(chǎn)線,按質(zhì)量等級可劃分為高、中、低三個檔次。其中高檔生產(chǎn)線技術(shù)裝備水平較高，能穩(wěn)定生產(chǎn)優(yōu)等品產(chǎn)品,一等品以上產(chǎn)品比例≥70％,合資生產(chǎn)線及部分國內(nèi)高檔生產(chǎn)線均屬于該類別，占浮法總量30％；中檔生產(chǎn)線占浮法總量62%;低檔生產(chǎn)線占浮法總量的8％左右。2）玻璃行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)機(jī)遇：“十一五"以來我國玻璃工業(yè)獲得了快速進(jìn)步和發(fā)展,產(chǎn)業(yè)構(gòu)造不停優(yōu)化，品種、質(zhì)量不停提高，節(jié)能減排、環(huán)保成效明顯，國際影響力逐步擴(kuò)大。“十二五”期間我國平板玻璃仍然面臨難得的發(fā)展機(jī)遇，特別是隨著我國國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展和城鄉(xiāng)化的逐步推動，以及建筑、房地產(chǎn)、汽車、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將為我國平板玻璃工業(yè)帶來新的發(fā)展空間。

挑戰(zhàn):在必定我國平板玻璃工業(yè)獲得巨大成就和良好發(fā)展前景的同時，要蘇醒地看到行業(yè)在發(fā)展中仍存有較大的盲目性，發(fā)展模式總體上還是粗放型的,存在著產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡、周期性波動大、產(chǎn)業(yè)集中度低、構(gòu)造不合理等突出矛盾和問題。特別是近期以來，出現(xiàn)某些亟待解決的問題，重要體現(xiàn)在：一是行業(yè)發(fā)展模式粗放,產(chǎn)能增加速度過快，盲目發(fā)展、重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象屢禁不止；二是資源、能源和環(huán)境的約束作用增強，原燃材料價格不停攀升，生產(chǎn)公司面臨較大的成本上升壓力;三是因產(chǎn)能過快增加和市場需求增幅下降，出現(xiàn)惡性競爭和低價傾銷行為，損害行業(yè)整體利益。

我國玻璃行業(yè)即使需求廣闊，但國內(nèi)公司面臨一定的產(chǎn)能增加過快、行業(yè)競爭加劇、部分技術(shù)難關(guān)尚未突破等問題，但同時中國的玻璃行業(yè)必然將向著正規(guī)化、規(guī)模化、原則化發(fā)展，玻璃行業(yè)快速發(fā)展的同時也會給玻璃公司的經(jīng)營管理帶來一定的壓力，將來中國玻璃業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

從發(fā)展方略的角度出發(fā)，增加收入、提高公司的盈利能力、提高公司的市場占有率是公司亟待解決的問題。第一,發(fā)展模式總體上還是粗放型成為制約我國玻璃發(fā)展的瓶頸，我們應(yīng)當(dāng)建立合理的發(fā)展機(jī)制，來提高公司運行能力；第二，玻璃公司營銷方略始終是公司比較棘手的問題，我們提出有效的營銷管理方略以及案例分析，針對不同特點公司的營銷方式進(jìn)行了比較，選出最有效的模式，以減少營銷成本，增加公司競爭力；第三，現(xiàn)在“十二五"規(guī)劃下國家采用拉動內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)增加的經(jīng)濟(jì)構(gòu)造轉(zhuǎn)變方略，公司應(yīng)當(dāng)選用時機(jī)和辦法,進(jìn)行有效地經(jīng)營與發(fā)展，并擴(kuò)大公司的投資收益.從玻璃業(yè)務(wù)細(xì)分市場調(diào)查看,整體玻璃擁有廣闊的前景,公司應(yīng)及時調(diào)節(jié)戰(zhàn)略規(guī)劃.玻璃公司應(yīng)當(dāng)變化并逐步完善原有的發(fā)展模式,逐步實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，為廣闊的前景打好基礎(chǔ)。汽車玻璃行業(yè)介紹和全球汽車玻璃行業(yè)現(xiàn)狀介紹：汽車玻璃對汽車的安全性影響較大,同時在汽車整車生產(chǎn)成本中占比較小,在成本中普通占比不大于1%，使得汽車玻璃不會成為整車廠商的重點消減成本對象。汽車玻璃可分為主機(jī)配套市場（OEM）和售后維修市場（AM）。OEM進(jìn)入壁壘高，需要獲得認(rèn)證，從開始認(rèn)證到批量供貨需要2-3年左右時間?，F(xiàn)在整車廠規(guī)定零部件公司含有新車型的同時開發(fā)能力，并規(guī)定公司成本逐年下降，對汽車玻璃生產(chǎn)商規(guī)定較高。

AM市場無需認(rèn)證，進(jìn)入壁壘低，但需要一定的銷售渠道，行業(yè)競爭激烈，整體上來看公司的盈利能力較低。汽車玻璃不易運輸，單件價值不大，運輸經(jīng)濟(jì)性較低，在整車廠周邊建立配套工廠是比較好的解決方式,區(qū)域性布局非常重要。國內(nèi)外汽車玻璃行業(yè)格局較好。國外市場基本被旭硝子、板硝子、圣戈班等占據(jù)，國內(nèi)重要有福耀玻璃、信義玻璃；行業(yè)已形成一定壁壘，新進(jìn)入者成本較高.行業(yè)現(xiàn)狀：對全球汽車玻璃市場容量計算:市場容量=年產(chǎn)量+保有量×8%，8%代表全球汽車玻璃的年更新率。據(jù)美國汽車行業(yè)權(quán)威雜志W(wǎng)ardsauto公布：根據(jù)各國和地區(qū)政府公布的汽車注冊量及歷史上汽車保有量,截至8月16日，全球處在使用狀態(tài)的多個汽車，涉及轎車、卡車以及公共汽車等的總保有量已突破10億輛，其中中國增速世界第一.單車汽車玻璃價值按800元計算。全球汽車玻璃市場年增速保持在4％—5%之間，預(yù)計今年年全球汽車玻璃市場容量180億美元左右。日本公司處在領(lǐng)先位置,福耀玻璃快速崛起。年板硝子汽車玻璃銷售收入，為全球汽車玻璃行業(yè)冠軍；福耀玻璃上六個月年汽車玻璃銷售收入45。74億人民幣，市場占有率進(jìn)一步提高，與法國圣戈班收入水平相稱。全球汽車玻璃市場容量：9899000102030405060708091011E三大汽車玻璃廠商份額對比06070809101112EE中國汽車玻璃市場容量9899000102030405060708091011E二.公司基本狀況：1).國內(nèi)汽車玻璃配套商龍頭公司，全球排名第三福耀集團(tuán)（全稱福耀玻璃工業(yè)集團(tuán)股份有限公司），1987年在中國福州注冊成立，是一家專業(yè)生產(chǎn)汽車安全玻璃和工業(yè)技術(shù)玻璃的大型跨國工業(yè)集團(tuán)。公司是國內(nèi)汽車玻璃行業(yè)龍頭公司，與國內(nèi)主流整車廠皆建立良好而穩(wěn)固配套關(guān)系,已經(jīng)占OEM市場近7成的份額。將來幾年福耀玻璃將跟隨中國乘用車市場的增加而增加。在售后市場也快速發(fā)展,國內(nèi)市場已經(jīng)與信義玻璃相稱。年終福耀鄭州將投產(chǎn)，投產(chǎn)后福耀玻璃大額資本開支高峰已完畢,將來將步入收獲期。福耀玻璃在海外市場由售后市場向OEM市場發(fā)展順利，在亞太、北美地區(qū)配套額增加快速，現(xiàn)在海外市場份額已經(jīng)7-8％之間。海外市場現(xiàn)在重要通過出口進(jìn)行拓展,年后福耀玻璃俄羅斯工廠開始投入生產(chǎn)，將進(jìn)一步提高海外市場份額。2）.已在國內(nèi)六大汽車制造基地完畢產(chǎn)能布局，并開始在俄羅斯建立海外制造基地福耀集團(tuán)已在福建福清、長春、雙遼、上海、重慶、北京、廣州、湖北荊門、河南鄭州、內(nèi)蒙通遼、海南文昌、俄羅斯等地建立了當(dāng)代化的生產(chǎn)基地，形成了一整套貫穿東南西北合縱聯(lián)橫的產(chǎn)銷網(wǎng)絡(luò)體系，還在美國、日本、韓國、澳大利亞、俄羅斯、德國、中國香港等國家和地區(qū)設(shè)立了子公司和商務(wù)機(jī)構(gòu).年終鄭州福耀將投產(chǎn),投產(chǎn)后國內(nèi)6大汽車產(chǎn)業(yè)基地布局的汽車玻璃產(chǎn)能將達(dá)成1650萬套。至此福耀玻璃大額資本支出基本結(jié)束，將來將步入收獲期。年6月，福耀玻璃在俄羅斯卡盧加州首府卡盧加市大眾工業(yè)園區(qū)注冊成立中國福耀（俄羅斯卡盧加州)玻璃工業(yè)有限公司,注冊資本6000萬美元,主營汽車用安全玻璃的生產(chǎn)與銷售，投資總額2億美元,由福耀玻璃全資持有，項目完畢后將年產(chǎn)300萬套汽車玻璃。3)。國內(nèi)汽車玻璃配套龍頭，OEM配套額已達(dá)七成國內(nèi)汽車玻璃參加競爭者重要福耀玻璃、信義玻璃、耀皮玻璃以及板硝子、旭硝子、圣戈班在國內(nèi)建立的合資公司.國內(nèi)OEM市場上，福耀玻璃通過快速的產(chǎn)能擴(kuò)張，市場份額連年提高，與10年前相比，擴(kuò)張3倍,年國內(nèi)OEM份額預(yù)計靠近70％.圖：國內(nèi)汽車玻璃OEM福耀玻璃份額4)。公司競爭優(yōu)勢：通過數(shù)年發(fā)展，福耀玻璃已經(jīng)形成配套壁壘、成本壁壘、技術(shù)壁壘，這些優(yōu)勢將能夠確保福耀玻璃在將來行業(yè)發(fā)展中繼續(xù)占據(jù)有利地位。5）.國內(nèi)已經(jīng)形成先發(fā)配套壁壘,并與全球八大車商訂立OEM配套合同汽車玻璃OEM配套門檻高，僅認(rèn)證周期普通需要1-1.5年,涉及第三方認(rèn)證、汽車主機(jī)廠認(rèn)證,再加上招標(biāo)、設(shè)計和測試在內(nèi),獲得OEM配套訂單周期普通在2—3年。整車生產(chǎn)公司在同時研發(fā)、物流供應(yīng)、產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)工藝上對玻璃生產(chǎn)上有較高的需求，并且OEM市場有需求量大且集中的特點，整車生產(chǎn)公司往往會選擇規(guī)模大、品牌出名度高的玻璃生常公司作為供應(yīng)商，合作關(guān)系一經(jīng)擬定便會維持相稱長的時間。福耀集團(tuán)已經(jīng)與國內(nèi)幾乎全部的乘用車生產(chǎn)公司和客車生產(chǎn)公司都建立了配套關(guān)系.公司先后通過QS9000和VDA6.1質(zhì)量管理體系,已同國際八大汽車生產(chǎn)商訂立了配套（OEM）合同，建立了合作關(guān)系。并設(shè)立了中國香港、美國子公司,并在日本、韓國、澳大利亞、俄羅斯、德國及西歐、東歐等國家設(shè)立了商務(wù)機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步開拓國際市場.6）.全方位改善，造就公司低成本優(yōu)勢1）.福耀玻璃旗下工程機(jī)械公司含有較強的自用設(shè)備研發(fā)和制造能力，公司70％以上的機(jī)械加工設(shè)備實現(xiàn)自主研發(fā)自制，自制成本相稱于外部采購成本的1/4，大大減少了固定設(shè)備資本的投入；2).汽車玻璃制造是半自動化、半手工，福耀汽車玻璃在制造成本中人工成本占比為7%左右，而國際公司的這一比例為18％左右，因此含有明顯的人力成本優(yōu)勢；汽車玻璃成本構(gòu)成3）。福耀集團(tuán)通過在國內(nèi)六大汽車產(chǎn)業(yè)基地設(shè)立汽車玻璃制造工廠，就近配套，在實現(xiàn)及時反映配套商研發(fā)需求的同時,亦節(jié)省物流運輸成本;4).公司在各配套廠附件建設(shè)工廠時，都預(yù)留了擴(kuò)廠所需的土地，因而增加產(chǎn)能的成本較低，隨著需求量的增加,公司能夠通過內(nèi)部技改的方式增加產(chǎn)能，后續(xù)投資成本低;5).公司通過技改，基本完畢天然氣替代重油的工作,現(xiàn)在重要浮法生產(chǎn)線皆油改氣成功，僅福清本部和通遼尚有2條生產(chǎn)線在使用重油,其它皆使用天然氣。使用天然氣,每噸浮法玻璃成本能夠減少10—20%;6）.產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，大部分汽車浮法玻璃原片自供，減少外部采購成本,提高綜合毛利率。公司現(xiàn)在自建汽車級浮法玻璃生產(chǎn)6條，分別是福清本部3條，重慶萬盛2條，吉林雙遼1條，每條日溶量600T，總計日溶量3000T優(yōu)質(zhì)汽車浮法玻璃,能夠滿足自己70％的需要.7）。汽車玻璃技術(shù)達(dá)成國際水平福耀玻璃在汽車玻璃技術(shù)上重視研發(fā)投入，99年就成立了福耀集團(tuán)研發(fā)中心，04年被評為福建省級公司技術(shù)中心，06年擴(kuò)大成立了福耀玻璃工程研究院并通過國家級公司技術(shù)中心認(rèn)定.現(xiàn)在，福耀技術(shù)研發(fā)團(tuán)體已有160多人，申請的中國專利已有164項,授權(quán)使用的達(dá)成109項。福耀知識產(chǎn)權(quán)密集型產(chǎn)品-—福耀汽車玻璃專利實施率達(dá)成100%，專利產(chǎn)品銷售額比重提高到82%。8）。公司將來增加前景:進(jìn)入中速增加階段福耀汽車玻璃銷售收入包含國內(nèi)銷售和海外出口兩個市場，國內(nèi)收入占比三分之二，海外收入占比三分之一。國內(nèi)汽車玻璃OEM占比已經(jīng)在7成左右,考慮整車廠家不會只采購單一客戶產(chǎn)品，因此從份額角度已經(jīng)難以進(jìn)一步擴(kuò)張,將來國內(nèi)銷售收入增速上應(yīng)當(dāng)與乘用車整體市場增速相稱。海外市場福耀現(xiàn)在占比7—8%左右，已經(jīng)占據(jù)一定的份額,將來與海外競爭對手的競爭將擴(kuò)大化,但仍有較大空間去開拓。國內(nèi)進(jìn)入中速增加階段，福耀玻璃銷售收入跟隨總體市場增加經(jīng)濟(jì)增加水平和收入差距是影響先導(dǎo)國家乘用車普及期長度和速度的重要因素。經(jīng)濟(jì)增加快，收入增加就快，乘用車普及期短，但需求量增加快;收入差距小，收入分派較平均，普及期短,增速也快。反之亦然。海外市場空間仍較大，市場開拓持續(xù)進(jìn)行福耀玻璃海外銷售收入分為AM和OEM兩個市場，各自奉獻(xiàn)二分之一左右的收入，但來自AM的增加較快。分地分辨析,海外市場中亞太地區(qū)增加快于北美地區(qū)。從海外乘用車市場來看,年市場探底，現(xiàn)在正處在回升的通道中。北美乘用車市場已經(jīng)進(jìn)入市場成熟期，呈周期性波動，現(xiàn)在正處在向上的周期中,預(yù)計將來2年產(chǎn)銷量仍會繼續(xù)增加。北美乘用車產(chǎn)量逐步復(fù)蘇亞太乘用車市場(不含中國）三.公司財務(wù)分析：業(yè)績略超預(yù)期:三季單季收入26。7億,同比增加9.3％;歸屬母公司股東凈利潤4。2億，同比增加14%，對應(yīng)EPS0.21元。1-9月實現(xiàn)收入75。5億元,同比增加6.3％；歸屬母公司股東凈利潤11.6億元,同比下降0。9％，對應(yīng)EPS0.58元.毛利率提高是三季度業(yè)績增速高于收入增速的重要因素.(2）成本控制有效造成毛利率提高，子公司稅收優(yōu)惠到期造成所得稅率上行。重慶萬盛生產(chǎn)2線于二季度投產(chǎn),玻璃原片自給率逐步提高，成本管控成效開始顯現(xiàn)，造成三季度成本增速（6.0%)低于營收增速(9。3％），進(jìn)而推升單季毛利率同比提高2個百分點至37。8％。受新項目逐步投產(chǎn)影響管理費用率上行1。6個百分點，銷售、財務(wù)費用分別減少0。2及0.8個百分點。去年四季度至今,實際所得稅率明顯提高，1—9月和三季度同比分別提高5.2及6。5個百分點,重要因素是部分子公司稅收優(yōu)惠到期。（3)現(xiàn)金流受益于成本優(yōu)勢,應(yīng)收項控制良好：1—9月每股經(jīng)營現(xiàn)金流1。0元，同比提高1.8倍，重要因素是原片自給率提高造成采購付現(xiàn)下降。前三季度銷售收現(xiàn)同比增速平穩(wěn)(9.1%)。玻璃原片自給比率提高有效減少了采購原材料現(xiàn)金支出（1—9月同比降15。5%）.稅收優(yōu)惠到期造成稅費支出付現(xiàn)增加37。1%.成本管控較好造成前三季經(jīng)營現(xiàn)金流支出下行7。5%。9月末存貨較年初上升10。8％.期末應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款較年初分別變動-15.4％和16.5%，應(yīng)收款項提高8個百分點，與同期收入同比增幅基本相符。資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成公司季度財務(wù)報表：公司近年年度財務(wù)報表：財務(wù)數(shù)據(jù)及其盈利預(yù)測：預(yù)計-年福耀玻璃銷售收入將達(dá)成107、120、140億元，歸屬母公司凈利潤16.5、18。9、21.1億元,每股收益0.82、0.95、1。05元，對應(yīng)年12月7日7.44元收盤價的PE分別為9.0、7.9和7.1倍。四．技術(shù)分析：1），股價體現(xiàn):公司近一年股價體現(xiàn)相對強于大盤11.101112123456789112）,壓力線和支撐線分析如上圖,公司近一年股價走勢受大盤整體向下影響，體現(xiàn)稍強于大盤整體處在下行通道，但由于近日受市場回暖的影響，股價突破上行的壓力線向上，預(yù)計近日內(nèi)會調(diào)節(jié)向上。但上方壓力也明顯。3)，趨勢分析近日整體處在盤整期的向上突破。歲市場回暖，有上行的趨勢。4）.MACD指標(biāo)分析12月6日收盤后MACD數(shù)值為0。07，其中DIF0。06，DEA