近代上海西商眾業(yè)事務(wù)所的設(shè)置與發(fā)展

近代上海西商眾業(yè)事務(wù)所的設(shè)置與發(fā)展

shanghaithouzhengdu業(yè)是現(xiàn)代上海的一家金融交易中心。這是一家外國(guó)投資機(jī)構(gòu)，特別是由美國(guó)和中國(guó)的企業(yè)家創(chuàng)建、經(jīng)營(yíng)和銷售外國(guó)公司和外國(guó)公司的證券交易所。值得深思的是,這家侵害中國(guó)主權(quán)興辦起來(lái)的外商證券交易所,卻是近代中國(guó)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)最早、歷時(shí)最久、涉及范圍最廣的證券交易所。11937年抗日戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后至1941年太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前的這段時(shí)期,上海租界出現(xiàn)了歷史上獨(dú)特的一段被稱為“孤島”的時(shí)期。2這一時(shí)期由于多種因素的共同作用,這里成為投機(jī)家的一大樂(lè)園,也在上海眾業(yè)公所幾十年的歷史上留下了最令人矚目的一頁(yè)。鑒于學(xué)術(shù)界過(guò)去對(duì)這段經(jīng)濟(jì)史實(shí)鮮有介紹,3本文根據(jù)收集到的中外文資料擬對(duì)之進(jìn)行分析,希望對(duì)過(guò)去該研究領(lǐng)域的空白狀況稍作改變和填補(bǔ),起到拋磚引玉的作用。一、主要上市企業(yè)所占份額的統(tǒng)計(jì)毫無(wú)疑問(wèn),西商眾業(yè)公所是列強(qiáng)在華享有特權(quán)的突出表現(xiàn),也是列強(qiáng)在華獲取特殊權(quán)益和中國(guó)成為半殖民地的標(biāo)志之一。4抗戰(zhàn)爆發(fā)前,在其歷經(jīng)半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展過(guò)程中,西商眾業(yè)公所已成為外商企業(yè)在華吸收中國(guó)人資本和擴(kuò)張權(quán)益的集中代表之一。西商眾業(yè)公所經(jīng)營(yíng)的范圍包括:1、中國(guó),尤其是上海及遠(yuǎn)東各地的外商股票;2、南洋各地的橡膠公司股票;3、上海市政府以及公共租界法租界各行政機(jī)關(guān)所發(fā)行的公債;4、中國(guó),尤其是上海及遠(yuǎn)東各地的外商公司債券;5、中國(guó)政府發(fā)行的金幣公債。5其中,最重要和交易活躍的主要是第一部分中國(guó)上海及遠(yuǎn)東各地的外商企業(yè)股票和第二部分南洋各地的橡膠公司股票,“其他不過(guò)聊備一格而已”。61937年抗戰(zhàn)爆發(fā)時(shí),最重要和交易最活躍的兩部分股票的基本情況,即股票的名稱、國(guó)籍和資本數(shù)額等狀況如表1和表2所示:從表1觀察,第一部分上市的企業(yè)有58家,包括普通和優(yōu)先股以及用不同幣種買賣的股票一共68種,債券11種。這些上市的股票和債券大致包括金融、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、船廠碼頭運(yùn)輸、公共事業(yè)、紡織和其它等七大行業(yè)。從上面的統(tǒng)計(jì)表中可見(jiàn),在實(shí)業(yè)股的58家企業(yè)中,屬于英國(guó)國(guó)籍的44家,其次是美國(guó)的9家,法國(guó)的4家和日本的一家。而在橡膠企業(yè)的35家上市公司中,屬于英國(guó)國(guó)籍的更占到了34家,英國(guó)資本勢(shì)力的強(qiáng)大是十分突出的現(xiàn)象。在上述眾多的上市外商企業(yè)中,一半以上的企業(yè)又被七大洋行系統(tǒng)所控制。這七大洋行系統(tǒng)分別是:沙遜系統(tǒng)(Sassoon&Co.,)、會(huì)德豐系統(tǒng)(Wheelock&Co.,Ltd.)、怡和系統(tǒng)(JardineMatheson&Co.,Ltd.)、譚史龐系統(tǒng)(Turner,Strurrock&Brown)、麥邊系統(tǒng)(GeorgeMcBain)、匯通系統(tǒng)(J.A.Wattie&Co.,Ltd.)和祥茂洋行系統(tǒng)(A.R.Burkill&Sono.Ltd.)。在這58家實(shí)業(yè)企業(yè)中,其額定資本總股數(shù)為5650余萬(wàn)股,其中上市資本股數(shù)為2850余萬(wàn)股,基本占總股數(shù)的一半左右。橡膠公司35家企業(yè)的額定資本總股數(shù)為5470余萬(wàn)股,其中上市發(fā)行的資本股數(shù)為2910余萬(wàn)股。也就是說(shuō),在上海眾業(yè)公所掛牌的上市公司的總的狀況是:額定資本總股數(shù)為11120余萬(wàn)股,其中上市發(fā)行的超過(guò)一半,達(dá)5760余萬(wàn)股。表3、表4分別顯示了不同系統(tǒng)以及幣種在各類股票中所占份額的統(tǒng)計(jì)情況:眾業(yè)公所上市的外商企業(yè)股票,是以7種不同的幣種發(fā)行的,這些發(fā)行上市的不同幣種企業(yè)股票在各類行業(yè)中分布的狀況如表4:從表4看,在這些按不同幣種發(fā)行的股票中,以銀兩建制的種類最多,達(dá)58種,總金額1億零6百余萬(wàn)兩;其次是以法幣建制的股票,達(dá)25種,總金額1億元左右;英鎊建制的16種,680余萬(wàn)鎊;港幣建制的有匯豐銀行和香上飯店2種,2900萬(wàn)港幣;美元建制的有美商友邦人壽保險(xiǎn)股票1種,法郎建制的有保太保險(xiǎn)股票1種,荷蘭盾建制的有蘭格志橡膠股票1種。從股票的面額數(shù)目來(lái)看,種類同樣很多。如以銀兩建制的股票看,既有100兩一股的,也有10兩和5兩面額一股的。但大體實(shí)業(yè)類股票的面額要大過(guò)橡膠公司發(fā)行的股票面額,橡膠公司發(fā)行的股票面額最少的只有0.1兩。在外商股票的交易場(chǎng)所方面,眾業(yè)公所無(wú)疑是最主要的中心集中場(chǎng)所。由于眾業(yè)公所實(shí)行會(huì)員制,非會(huì)員不能參與買賣,因而在上海經(jīng)營(yíng)外商股票買賣者,外商中有合盛公司、新豐洋行、中庸洋行、安利洋行等多家,華商中也有華豐公司等多家。這些公司均有經(jīng)紀(jì)人在眾業(yè)公所直接代客買賣股票。早期眾業(yè)公司成立時(shí),經(jīng)紀(jì)人名額規(guī)定為100人,其中外商為87人,華商為13人;7但此后華商數(shù)量有所上升,到抗戰(zhàn)爆發(fā)時(shí),華商經(jīng)紀(jì)人數(shù)量已上升到34人。華商經(jīng)紀(jì)人席位增加的原因是由于外商經(jīng)紀(jì)人因各種原因回國(guó)或離開(kāi)時(shí),其空缺的經(jīng)紀(jì)人席位往往被華商以一個(gè)席位超過(guò)十萬(wàn)元以上的高價(jià)購(gòu)買所致。此外,華商參與眾業(yè)公所外商股票的買賣還有一種方式,就是規(guī)模小的華商銀行或證券號(hào)等,本身在眾業(yè)公所內(nèi)并無(wú)經(jīng)紀(jì)人位置時(shí),其采用的變通營(yíng)業(yè)方式為:一方面接受顧客的委托,另一方面則轉(zhuǎn)請(qǐng)其他經(jīng)紀(jì)人在眾業(yè)公所內(nèi)代顧客買賣,而自己從中分取部分傭金收入。由于有這些人的參與和活動(dòng),無(wú)形中擴(kuò)大了眾業(yè)公所的買賣規(guī)模,增加了眾業(yè)公所的活躍程度。二、法幣對(duì)外匯率有關(guān)文獻(xiàn)報(bào)道從總體看,在上海租界成為“孤島”的這四年左右的時(shí)期里,上海眾業(yè)公所股票交易狀況經(jīng)歷了不同的五個(gè)階段,從交投清淡逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)闊峥竦耐稒C(jī),再到起伏不定卻仍然維持上漲的時(shí)期。這五個(gè)階段的起止時(shí)間和特點(diǎn)大體如下:1937年8月日本進(jìn)攻上海后,眾業(yè)公所和其它交易所一樣一起停業(yè)。時(shí)隔四月,從1937年12月上旬眾業(yè)公所復(fù)業(yè)至1938年3月止為第一階段(從這一階段開(kāi)始直到1941年太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā),眾業(yè)公所都是上海地區(qū)唯一復(fù)業(yè)的交易所)?！暗詼麘?zhàn)方終,人心初定,更以外匯毫無(wú)變更”之故,“致形成外股交易清淡之局面”。1938年3月起至1939年5月止,可以看成是眾業(yè)公所“孤島”時(shí)期演變的第二階段。這一時(shí)期,由于上海租界的“孤島化”,加上大量人口逃避戰(zhàn)亂進(jìn)入租界,與人口增加相伴加上其他原因出現(xiàn)的工商業(yè)畸形繁榮,已漸次對(duì)外商的各類股票有所影響。再加上1938年3月法幣與外幣的匯價(jià)出現(xiàn)了第一次下跌,從過(guò)去1元兌英鎊一先令二便士半下落到八便士,這些因素的綜合作用,使得此期眾業(yè)公所的股票交易“實(shí)較第一期活躍”。88月份與11月份的股票成交額數(shù)字,“并為二十五年(1936年)12月以來(lái)之最大數(shù)”。“蓋近三月中不獨(dú)趨勢(shì)逐漸平穩(wěn),且已恢復(fù)戰(zhàn)前之水準(zhǔn)而有余。此種現(xiàn)象,實(shí)非一般意料所及也?！?第三階段為1939年6月到1940年5月上旬。這期間,眾業(yè)公所的股票逐漸進(jìn)入“投機(jī)狂熱期”,“投機(jī)之狂熱,匪可宣言”,“而價(jià)格之暴升,竟有超過(guò)票面數(shù)十倍者”。10中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)研究所發(fā)行的《經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月志》雜志,對(duì)這期間眾業(yè)公所的成交額、指數(shù)及變化原因有所記載和報(bào)道。據(jù)其7月號(hào)的評(píng)論指出,“證券市場(chǎng)興盛之原因,殆系(6月)7日起上海對(duì)外匯價(jià)跌落之關(guān)系,蓋匯價(jià)跌落后,一般股票之市價(jià)與物價(jià)同趨高漲,故投機(jī)者均爭(zhēng)相購(gòu)進(jìn),爭(zhēng)相購(gòu)進(jìn),則成交額膨脹而市價(jià)愈為向上也。”111939年6月到8月間,法幣對(duì)外匯價(jià)再一次出現(xiàn)大幅度下落,從1月的每元八便士下落到6月的六點(diǎn)五便士,再到7月的四點(diǎn)一二五便士,到8月時(shí)只有三點(diǎn)二五便士。12與法幣通貨膨脹傾向相伴出現(xiàn)的是搶購(gòu)囤積貨物,這種匯兌起落導(dǎo)致物價(jià)上漲的趨勢(shì)必然反映到敏感的證券市場(chǎng)上來(lái),從而導(dǎo)致股價(jià)的上漲。另外,1939年9月歐洲大戰(zhàn)爆發(fā),帶來(lái)的深刻變化是以往因抗戰(zhàn)爆發(fā)而逃避海外的資金,因香港、南洋等地加強(qiáng)外匯管理而出現(xiàn)回流,再加上上海此時(shí)是世界上少數(shù)幾個(gè)保持資本自由流動(dòng)的城市之一,這也導(dǎo)致其它華僑資本通過(guò)不同途徑匯聚上海,使得上海一時(shí)成為游資集中之地。其間匯聚到上海的游資數(shù)量到底有多少呢?這里有幾個(gè)不同的估計(jì)數(shù)字可供參考:《經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月志》7卷5期認(rèn)為,“上海之游資,據(jù)最近新申社向銀行界探悉,至少在三十萬(wàn)萬(wàn)元以上?！?3中國(guó)學(xué)者根據(jù)“最近各日?qǐng)?bào)所載消息”,認(rèn)為1940年12月時(shí)的上海游資數(shù)量“仍在二十萬(wàn)萬(wàn)元以上”。14日本調(diào)查者則認(rèn)為,抗戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)華人資金出逃的數(shù)字約有2億美元,“其中約有一半即1億美元自9月以降已漸次回流上?！?又認(rèn)為,“無(wú)論這個(gè)數(shù)字正確與否,總有二十億乃至四、五十億的游資匯聚上?！?“這一點(diǎn)是十分明白的”。15不管回流的資金具體數(shù)目有多少,上海當(dāng)時(shí)麇集了大大超過(guò)平時(shí)的巨量游資這一點(diǎn)是確定無(wú)疑的。如此之多的游資短期內(nèi)匯聚上海,自然難以尋找到正當(dāng)?shù)某雎?也因此使得匯兌、股票、公債、標(biāo)金乃至棉紗等貨物商品均成為投機(jī)對(duì)象。1939年11期的《經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月志》雜志評(píng)論道:“游資增多影響之一厥為證券市場(chǎng)買賣之興盛。因近來(lái)外匯之上落已比較有限,一般資產(chǎn)階級(jí)不從事商品之投機(jī),即投資于證券,于是證券之交易極度興隆。查以往(眾業(yè)公所)公司股票每月最大成交額為1936年12月之4394千股,本月份數(shù)字則為4924千股;公司債券成交值較以往五個(gè)月數(shù)字為大,則為1785千元;證券市價(jià)指數(shù)1933年1月以后從未高出75.61,本月份則為76.28。各項(xiàng)數(shù)字蒸蒸日上之氣象于此可見(jiàn)一斑?！睂?shí)際上,這還只是整個(gè)投機(jī)狂熱的開(kāi)始而已。1940年2月號(hào)《經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月志》在評(píng)論上海眾業(yè)公所成交額和證券指數(shù)時(shí)說(shuō):“本志前此兩期已一再提及本埠眾業(yè)公所營(yíng)業(yè)之盛況。今年一月四日該所開(kāi)市以后,證券成交額更大量擴(kuò)增,致全月成交總數(shù)已突破一千萬(wàn)股之大關(guān)。同時(shí)新豐洋行所編之證券市價(jià)指數(shù)復(fù)超出基期指數(shù)之上,蓬勃之氣概,尤為前所未有?！弊C券成交額增加的情況為:一月份“證券成交數(shù)字為11993千股,較去年十二月份增4269千股,較去年一月份則增11376千股”,這種情況“為十年來(lái)未曾有之最高記錄”。交易的狂熱甚至導(dǎo)致8日上午眾業(yè)公所因過(guò)于擁擠而“不得不臨時(shí)停止?fàn)I業(yè)十分鐘”。在證券指數(shù)方面,該雜志指出一月份“除三數(shù)日而外,殆無(wú)日不在上升過(guò)程中。故全月最低點(diǎn)為四日之96.44,最高點(diǎn)為三十一日之115.26,在二十三個(gè)營(yíng)業(yè)日數(shù)中共漲18.82點(diǎn)”,并驚呼這種情況“可謂駭人聽(tīng)聞矣”。16但這種情況實(shí)際由此才僅僅是開(kāi)始,“上海眾業(yè)公所市況之日趨鼎盛已數(shù)月于茲,本月份之情形更見(jiàn)登峰造極……證券成交額自去年十月以來(lái)繼續(xù)創(chuàng)立新記錄,今已達(dá)五次之多矣”,“股票買風(fēng)之狂熱可謂未曾得有,往常購(gòu)買股票者必須計(jì)及股利之厚薄與發(fā)行公司之有無(wú)發(fā)展希望,今在游資作祟與匯市疲弱兩種原因之下,則幾乎任何股票一律受人歡迎,故各項(xiàng)股票成交之?dāng)?shù)量無(wú)不劇增。”因此,二月份“證券市價(jià)指數(shù)幾乎全月均在上升過(guò)程中……與去年同月比較,債券成交值減336千元,但證券成交額則增11957千股。同樣比較下之證券市價(jià)指數(shù)狂漲84.06”。17此后,這種股票債券投機(jī)狂漲的情況一直持續(xù)到5月的頭幾天。5月6日,眾業(yè)公所成交額在一天之內(nèi)“增至1027千股之巨,普通證券市價(jià)指數(shù)更創(chuàng)231.19之新高峰”后,盛極而衰,出現(xiàn)了大幅的下降,“公司股票每日成交額自六日突破百萬(wàn)股大關(guān)后,七日即驟減為563千股,八日復(fù)減為277千股”。證券市價(jià)指數(shù)則從6日的231.19到23日的“不足二十日中,共計(jì)跌落119.54,亦可謂駭人聽(tīng)聞矣”。股市大跌的原因,雖然“一方面為歐洲戰(zhàn)事消息之惡化,一方面為紐約股市之不振”所影響,18實(shí)際上更重要的原因還是上海市面上投機(jī)資金獲利回吐翻云覆雨所造成。此后眾業(yè)公所股市交易進(jìn)入了三個(gè)月左右的徘徊低迷期,這是此階段演變的第四期。眾業(yè)公所的股票市場(chǎng)在5月出現(xiàn)慘跌之后,到7月中旬左右開(kāi)始有所恢復(fù),9月時(shí)已大體恢復(fù)到2月時(shí)的水平,也就是9月的實(shí)業(yè)股與7月時(shí)的最低值相比約有45%、橡膠股約有50%左右的上升。但是,10月中旬隨著日、德、意法西斯三國(guó)同盟的建立,遠(yuǎn)東地區(qū)的不安氣氛再次濃厚,這種氣氛影響到證券市場(chǎng),股指再次掉頭向下,而且不安的國(guó)際環(huán)境對(duì)眾業(yè)公所證券市場(chǎng)這期間股指交易的影響,比以往任何時(shí)候都明顯。1941年1月,實(shí)業(yè)股的指數(shù)超過(guò)了1940年9月的高值。此后,2月份又一次出現(xiàn)了回落,而回落的原因是“美日沖突之說(shuō)甚囂塵上”,因而導(dǎo)致“爭(zhēng)先售賣”。4月份希特勒發(fā)動(dòng)巴爾干戰(zhàn)爭(zhēng)、日蘇簽訂中立條約等等,都對(duì)股指造成沖擊。7月份“因太平洋局勢(shì)激變之結(jié)果,7月最后數(shù)日上海眾業(yè)公所之證券價(jià)格曾經(jīng)狂跌”。19但因投機(jī)心理及游資甚多的原因,股指趨跌的時(shí)間短暫,不久即又轉(zhuǎn)跌為升。9月份眾業(yè)公所交易又趨興盛,證券指數(shù)“平均升至203.35,較8月高28.09點(diǎn),較去年同月高47.45點(diǎn)。公司股票全月成交總額沖出二千萬(wàn)股大關(guān),較8月增7536千股,較去年同月增8684千股,兩項(xiàng)數(shù)字均為證券市場(chǎng)有史以來(lái)之最高峰?！比鐝淖C券市價(jià)指數(shù)看,9月30日的指數(shù)達(dá)到222.41,“與去年(1940年)5月6日至10日一周股市狂漲時(shí)代最高點(diǎn)之231.19比較,僅少8.78點(diǎn)。最低點(diǎn)為3日之185.47,則較8月一般數(shù)字為高”。在整個(gè)9月的28個(gè)交易日之中,“陡漲36.94點(diǎn),足見(jiàn)各種股票市價(jià)之飛黃騰達(dá)矣”。而且,這期間眾業(yè)公所還創(chuàng)造了單日交易量最高記錄(15日交易1548千股),連續(xù)日交易量超百萬(wàn)股的記錄(連續(xù)9日每日交易量在百萬(wàn)股以上)。20這段股市起起伏伏,但總體保持上漲趨勢(shì)不變的一年多時(shí)間,構(gòu)成了眾業(yè)公所“孤島”時(shí)期發(fā)展演變的第五階段。從上述介紹可以看出,“孤島”時(shí)期上海眾業(yè)公所出現(xiàn)的股票交易盛況,雖然有法幣匯價(jià)低落的因素,但主要還是由于特殊環(huán)境下形成的游資過(guò)多所造成。在這四年左右的“孤島”時(shí)期,上海眾業(yè)公所證券交易中出現(xiàn)的兩個(gè)特點(diǎn)十分鮮明:一是投機(jī)性十分明顯。這一點(diǎn),可以舉出1940年幾個(gè)主要股票交易的價(jià)格為例:如實(shí)業(yè)股國(guó)際信托公司的股票票面額為10兩,1940年的股價(jià)最低為8.6元,最高為39.25元,高低相差四倍多;上海紡織公司股票的票面額50元,1940年最低價(jià)154元,最高價(jià)為244元,雖說(shuō)高低相差不到一倍,但其基價(jià)甚大;最突出的是會(huì)德豐的股價(jià),票面額10兩,最低價(jià)為38元,最高價(jià)為272元,相差七倍多。橡膠股票也一樣。如英楂華票面額10兩,1940年最低價(jià)18.2元,最高價(jià)61元,相差三倍多。蘭格志票面額10荷蘭盾,最低價(jià)12.5元,最高價(jià)47.25元,高低相差接近四倍等等。21一年之內(nèi)股價(jià)變化如此之大,且基本是暴漲的情況,正從一個(gè)側(cè)面反映了股市投機(jī)性的強(qiáng)烈。有專家在考察上海眾業(yè)公所股票交易的情況后,根據(jù)產(chǎn)業(yè)證券的特點(diǎn),認(rèn)為“產(chǎn)業(yè)證券依理只有暴跌之可能,鮮有暴漲之可能”,因其“絕無(wú)在短時(shí)期內(nèi)突然繁榮”的可能,故而斷言“故今日上海股票市場(chǎng)之暴漲,除出于劇烈之投機(jī)外別無(wú)其它理由”。22這個(gè)看法可以說(shuō)是當(dāng)時(shí)社會(huì)的共識(shí)。23另一個(gè)特點(diǎn)是外圍環(huán)境特別是國(guó)際形勢(shì)對(duì)股價(jià)的影響同樣十分明顯。對(duì)于這一點(diǎn),上面敘述中已有多個(gè)例證足以證明,在此就不再贅言了。統(tǒng)計(jì)表5顯示了1931年以來(lái)眾業(yè)公所歷年成交額及證券指數(shù)的變化情況,從中可以清楚看出眾業(yè)公所這十余年的交易變化情況:從統(tǒng)計(jì)表5中可以明顯看出,1931年后,眾業(yè)公所的證券指數(shù)就一路下滑,到1938年跌到谷底。此后逐漸反彈,到1940年是一個(gè)躍進(jìn),盡管其中包括了1940年5月下半月開(kāi)始到9月三個(gè)月左右的股指低落期,但1940年的股票指數(shù)仍然比1939年超過(guò)一倍還多。成交的公司股票和公司債券都創(chuàng)下了此前未有的記錄。此后指數(shù)雖因國(guó)際形勢(shì)和投機(jī)變化而有起伏,總體趨勢(shì)卻是保持向上的,并且在1941年9月達(dá)到了前所未有的203.35點(diǎn)。但是這里有一點(diǎn)必須說(shuō)明,即與同期物價(jià)總指數(shù)從106點(diǎn)上漲到959點(diǎn)左右,上漲八倍多的情況相比,24證券指數(shù)的上漲沒(méi)有能夠趕上生活費(fèi)指數(shù)的上漲,也可以說(shuō),證券指數(shù)的上漲在某種程度上是與整個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化保持相當(dāng)密切的聯(lián)系的。三、與外資、公司等金融資金的聯(lián)系需要特別提出說(shuō)明的是,在參與眾業(yè)公司股票投機(jī)狂熱的人中絕大部分是中國(guó)人,參與投機(jī)的資金很大部分也是中國(guó)的資金。由于1910年上海爆發(fā)過(guò)的橡膠股票風(fēng)潮的影響,在1937年抗戰(zhàn)爆發(fā)之前,中國(guó)人對(duì)洋商股票已很少參與。這一點(diǎn),正如1937年版《財(cái)政金融大辭典》作者之一的張一凡指出,“自宣統(tǒng)二年橡皮風(fēng)潮以來(lái),國(guó)人對(duì)于外商股票,本已知所警惕”,但是,由于“中日戰(zhàn)事發(fā)生,游資集中滬浜,投機(jī)熱浪又猖狂萬(wàn)狀”的緣故,因而“門庭冷落之眾業(yè)公所重為有資者逐漸注意,至于最近,竟有飛蠅逐臭之勢(shì)”。他又指出,眾業(yè)公所的股票和債券,“幾全部為外商發(fā)行,過(guò)去國(guó)人鮮有問(wèn)津”,“因無(wú)人能知各公司之內(nèi)幕。即能認(rèn)識(shí)此種股票者又能有幾人?況大騙局之橡皮風(fēng)潮的余悸尚在,更不敢使人染指?！钡?上海麇集大量游資之后,“在經(jīng)紀(jì)人有力提倡之下,游資正蠢然盲動(dòng)”,再加上歐戰(zhàn)勃發(fā),“國(guó)際幣市屢起虛驚,留華之外資亦有改投此類股票者,向作外匯投機(jī)者,亦都轉(zhuǎn)變方向而躍上此種市場(chǎng)。”種種原因,終于使得外商股票成為中國(guó)人狂熱投機(jī)的重要對(duì)象。這種狂熱投機(jī)的結(jié)果,除使得眾業(yè)公所交易的外商股票大漲其價(jià)外,帶來(lái)另一個(gè)更重要的結(jié)果是使得眾業(yè)公所的證券投機(jī)成為中國(guó)資金外流的重要渠道。對(duì)于這一點(diǎn),一些有識(shí)之士痛心無(wú)比:“國(guó)人每謂外匯黑市系我國(guó)資金外逃之門戶,殊不知此眾業(yè)公所亦為資金大量外流之門戶?！?投機(jī)狂熱導(dǎo)致“社會(huì)游資轉(zhuǎn)向于外匯、黃金、外商股票等投機(jī)之途,資金外流,不可遏止……”。2證券投機(jī),股價(jià)狂漲,本已使外商公司大獲其利,可是外商公司對(duì)此并不滿足。他們除利用上海的投機(jī)之風(fēng)翻云覆雨,大獲其利外,進(jìn)而采用一種更直接和公開(kāi)的方式,即擴(kuò)股和增資的方式