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國際風(fēng)險(xiǎn)投資的培訓(xùn)教材W.F.米勒所言“由于風(fēng)險(xiǎn)投資的參與,科學(xué)成果轉(zhuǎn)化為商品的周期已由2010年以下。”毫不夸張地說,沒有風(fēng)險(xiǎn)投資,就沒有美國乃至世界信息產(chǎn)業(yè)的今天。01Part風(fēng)險(xiǎn)投資概述一、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義與特點(diǎn)1、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義(1)美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會:風(fēng)險(xiǎn)投資是由金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種股權(quán)資本。(2)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織:指投資于以高科技和知識為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資;是指專門購買在新思想和新技術(shù)方面獨(dú)具特色的中小企業(yè)的股份,并促進(jìn)這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)立的投資;是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。(3)歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會:是一種由專門的投資公司,向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴(kuò)張型或重組型未上市公司,提供資金支持并輔以管理參與的投資行為。我國著名學(xué)者成思危對風(fēng)險(xiǎn)投資的定義則是:“所謂風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域,以期獲得成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為?!痹凇吨袊鴦?chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2013》中,創(chuàng)業(yè)投資是指一種向處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資、提供資本支持和管理服務(wù)、主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取資本增值收益的投資方式。為了獲取高技術(shù)成功的巨大收效,而愿意冒一定風(fēng)險(xiǎn)將資金以股權(quán)形式投入到成長中的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),并參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)建與管理,待風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成熟后出售股權(quán),收回投資的一種新型投資機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的比較風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資投資對象用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),主要以中小型企業(yè)為主用于傳統(tǒng)企業(yè)擴(kuò)展傳統(tǒng)技術(shù)新產(chǎn)品的開發(fā),主要以大中型企業(yè)為主投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn),技術(shù)創(chuàng)新與市場前景的研究是關(guān)鍵以財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點(diǎn),有無償還能力是關(guān)鍵投資方式通常采用股權(quán)式投資,其關(guān)心的是企業(yè)的發(fā)展主要采用貸款方式,需要按時(shí)償還本息,其關(guān)心的是安全性投資管理參與企業(yè)的經(jīng)營管理與決策,投資管理較嚴(yán)密,是合作開發(fā)的關(guān)系對企業(yè)經(jīng)營管理有參考咨詢作用,一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng),是借貸關(guān)系投資回收風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤共享,企業(yè)若獲得巨大發(fā)展,進(jìn)入市場運(yùn)作,可轉(zhuǎn)讓股權(quán),收回投資,再投向新企業(yè)按貸款和合同期限收回本息投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大,投資的大部分企業(yè)可能失敗,但一日成功,其收益足以彌補(bǔ)全部損失風(fēng)險(xiǎn)小,若到期不能收回本金,除追究企業(yè)經(jīng)營者的責(zé)任外,所欠本息也不能豁免人員素質(zhì)懂技術(shù)、經(jīng)營、管理、金融、市場,有預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)、處理風(fēng)險(xiǎn)的能力,有較強(qiáng)的承受能力
懂財(cái)務(wù)管理,不懂技術(shù)開發(fā)??尚行匝芯克捷^低市場重點(diǎn)未來潛在市場,難以預(yù)測現(xiàn)有市場,易于預(yù)測2、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)(1)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性(2)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長期投資(3)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種組合投資(4)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資(5)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種分階段的投資(6)風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要投向從事高新技術(shù)的中小企業(yè)(7)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種主動參與管理型的專業(yè)投資(8)風(fēng)險(xiǎn)資本具有再循環(huán)性阿里巴巴與風(fēng)險(xiǎn)投資
1999年3月,馬云創(chuàng)建阿里巴巴的時(shí)候,“天使基金”只有50萬元,所以很快就遇到資金枯竭的問題,公司馬上陷入無法運(yùn)轉(zhuǎn)的境地。這時(shí),阿里巴巴的CFO蔡崇信成為拯救阿里巴巴的功臣,由于其曾在投資機(jī)構(gòu)工作,他依靠自己的人脈關(guān)系,在1999年10月,為阿里巴巴拉來了高盛、富達(dá)投資和新加坡政府科技發(fā)展基金等投資,總計(jì)500萬美元,這算是阿里巴巴第一筆真正的發(fā)展資金。
不久,阿里巴巴融來的第二筆風(fēng)險(xiǎn)投資震驚了投資界,日本軟銀集團(tuán)總裁孫正義在一次與馬云的會面中,被馬云的演講和阿里巴巴的創(chuàng)業(yè)思路所吸引。在短短幾分鐘內(nèi)便敲定了與馬云的合作。2000年1月,軟銀集團(tuán)與阿里巴巴集團(tuán)正式簽約,向其投資2000萬美元。日本軟銀集團(tuán)是一家著名的風(fēng)險(xiǎn)投資商,專注于中國的互聯(lián)網(wǎng)和生物科技產(chǎn)業(yè),為了投資中國的高科技企業(yè),它專門設(shè)立了軟銀中國風(fēng)險(xiǎn)投資基金。得到軟銀的投資后,阿里巴巴的發(fā)展上了快車道,融資之路更是一發(fā)不可收拾,很多都可以看作讓業(yè)界驚詫的大手筆。2002年2月,阿里巴巴進(jìn)行第三輪融資,日本亞洲投資公司注資500萬美元;2004年2月17日,阿里巴巴宣布又獲得8200萬美元的戰(zhàn)略投資,投資者包括軟銀集團(tuán)、富達(dá)投資、GraniteGlobalVentures和TDF風(fēng)險(xiǎn)投資四家公司。其中軟銀集團(tuán)投資6000萬美元,被公認(rèn)為阿里巴巴最大的機(jī)構(gòu)投資者。軟銀集團(tuán)在我資的另兩個(gè)項(xiàng)目是盛大和分眾傳媒,都在兩年內(nèi)成功上市套現(xiàn)。而對阿里巴巴,軟銀集團(tuán)的老總孫正義更是寄予厚望。事實(shí)上,孫正義一直等待套現(xiàn)他在阿里巴巴的風(fēng)險(xiǎn)投資,甚至曾一度考慮向eBay出售阿里巴巴的股權(quán)。據(jù)說,當(dāng)時(shí)馬云聽說這個(gè)消息后,幾乎徹夜失眠,他不知道怎樣才能緩解風(fēng)險(xiǎn)投資商的套現(xiàn)壓力。
但隨著阿里巴巴的超常規(guī)成長,風(fēng)險(xiǎn)投資商開始降低自己的套現(xiàn)欲望。在2002年第三輪融資后的幾年中,阿里巴巴近乎瘋狂的業(yè)績增長開始讓風(fēng)險(xiǎn)投資商喜上眉梢,阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)的利潤一直保持著每年2倍多的增長速度。2004年,阿里巴巴的總收入達(dá)到了6800萬美元;2005年,阿里巴巴公司稅前利潤額為1.034億元,比2004年同期的2850萬元增長了2.63倍;2006年稅前利潤額為2.914億元,比2005年同期增長了2.82倍。2007上半年,阿里巴巴公司總收入為9.58億元,稅前利潤約4億元,凈利潤2.95億元,凈收益率達(dá)到了30.8%。啟示1.現(xiàn)代信息技產(chǎn)業(yè)必須借助風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行規(guī)模經(jīng)營才能搶盡商機(jī)。2.創(chuàng)業(yè)者在尋求風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí),必須把令人信服的創(chuàng)意和可行細(xì)致的商業(yè)計(jì)劃拿出來。3.風(fēng)險(xiǎn)投資家比較注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的素質(zhì),履歷和才能。12二、風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式有限合伙制公司制信托基金制運(yùn)作成本稅收成本稅收透明需繳納風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利潤的所得稅稅收比較透明日常開支以固定管理費(fèi)形式,有效限制了日常開銷一般不能有效限制開銷以固定管理費(fèi)形式,有效制了日常開銷激勵(lì)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資家一般可分享風(fēng)險(xiǎn)20%的基金盈利風(fēng)險(xiǎn)投資家可以參與利潤分配,但限制較大風(fēng)險(xiǎn)投資家不參與利潤分成;激勵(lì)方案預(yù)設(shè)于契約中,基金管理人得到固定比例的管理費(fèi)用和業(yè)績報(bào)酬約束機(jī)制管理者承擔(dān)無限責(zé)任,有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任,投資者承擔(dān)有限責(zé)任;可以通過約定基金的存續(xù)期限、分期繳納投資資金、強(qiáng)化分配利潤政策等方式降低風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)投資家不受干涉,靈活自主地進(jìn)行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)投資家負(fù)有管理義務(wù),必須承擔(dān)過錯(cuò)責(zé)任;投資者承擔(dān)有限責(zé)任;股東有較大權(quán)力約束投資專家,同時(shí)限制其積極性;股東大會、董事會、經(jīng)理層和監(jiān)事會形成相互制衡機(jī)制投資家承擔(dān)有限責(zé)任,僅對過錯(cuò)負(fù)責(zé);投資者承擔(dān)有限責(zé)任;信托基金的經(jīng)營人全權(quán)負(fù)責(zé)基金經(jīng)營,但仍受到基金保管人的一定制約;可以通過約定基金的存續(xù)期限、分期繳納投資資金、強(qiáng)化分配利潤政策等方式降低風(fēng)險(xiǎn)三、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展
15-17世紀(jì)歐洲商人的商業(yè)冒險(xiǎn)活動1946年美國研究與發(fā)展公司成立ARD風(fēng)投行業(yè)的誕生
1958年《中小企業(yè)投資法案》SBA20世紀(jì)80年代初進(jìn)入全新發(fā)展階段:轉(zhuǎn)向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié);在發(fā)展中國家也迅速形成。80年代中期,風(fēng)投進(jìn)入高速發(fā)展,各國政府制定了一系列優(yōu)惠政策;各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立。2000年以來各國積極制定各項(xiàng)政策,如減稅、降低貸款利率,是風(fēng)險(xiǎn)投資成為一種靈活的投資方式02Part風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作一、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作體系籌資投資退資
回報(bào)回報(bào)回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)資本供給方風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作方風(fēng)險(xiǎn)資本需求方風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制個(gè)人和家庭保險(xiǎn)、證券公司養(yǎng)老基金商業(yè)銀行大公司國際資本外國資本……風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)業(yè)企業(yè)主板交易市場二板交易市場場外交易產(chǎn)權(quán)交易企業(yè)回購大公司并購破產(chǎn)清算非銀行金融機(jī)構(gòu)010203040506基金組織銀行控股公司富有階層保險(xiǎn)公司投資銀行供給方(一)風(fēng)險(xiǎn)資本供給方著名風(fēng)險(xiǎn)投資公司高盛亞洲(著名券商,引領(lǐng)世界IPO潮流,投資雙匯集團(tuán)等)摩根士丹利(世界著名財(cái)團(tuán),投資蒙牛等)美國華平投資集團(tuán)(投資哈藥集團(tuán),國美電器等公司)鼎暉資本(投資過南孚電池,蒙牛等企業(yè))聯(lián)想投資(國內(nèi)著名資本)投資領(lǐng)域:軟件產(chǎn)業(yè)IT服務(wù)半導(dǎo)體芯片網(wǎng)絡(luò)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)電信通訊浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份(民企)投資領(lǐng)域:關(guān)注(但不限于)電子信息、環(huán)保、醫(yī)藥化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒體等行業(yè)及傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)生重大變革的優(yōu)秀中小型企業(yè)。今日資本,2005年創(chuàng)立,是一家專注于中國成長性企業(yè)的國際投資基金,目前的一期基金管理著超過2.8億美元的基金,主要來自英國政府基金、世界銀行等著名投資機(jī)構(gòu)。今日資本已投資項(xiàng)目包括我要鉆石網(wǎng)、土豆網(wǎng)、真功夫等中國企業(yè)。
(二)風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作方風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的主體
(三)風(fēng)險(xiǎn)資本需求方創(chuàng)業(yè)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)資金的投資對象,多指與高新技術(shù)行業(yè)有關(guān)、發(fā)展?jié)摿Υ蠛统砷L快的中小型企業(yè)或新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。(四)風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制1、公開上市2、出售3、回購4、破產(chǎn)清算二、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作流程1、籌資階段:從投資供給方籌集資本,建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司/基金2、投資階段:對創(chuàng)業(yè)企業(yè)初步篩選;審慎調(diào)查、價(jià)值評估;與選中企業(yè)談判并簽訂相關(guān)投資協(xié)議,以普通股、優(yōu)先股、次級債務(wù)、金融租賃等形式將風(fēng)險(xiǎn)資本投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)3、管理與增值階段:提供戰(zhàn)略咨詢;參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會;協(xié)助制定戰(zhàn)略決策、后續(xù)融資方案4、退出階段:推出渠道有公開上市、出售、回購和破產(chǎn)清算;分配投資收益(一)籌資階段政府參與程度是否公開籌集政府主導(dǎo)型籌集模式是指政府在風(fēng)險(xiǎn)投資資本的籌集中起著關(guān)鍵的作用,有時(shí)對風(fēng)險(xiǎn)投資直接干預(yù),提供風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。非政府主導(dǎo)型籌集模式是指政府不通過直接手段干預(yù)特定部門或者企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段而是通過采取微觀經(jīng)濟(jì)措施,使參與風(fēng)險(xiǎn)投資的某部門受益。私募是指向特定的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者募集資金。公募是指根據(jù)相關(guān)法律向社會公開募集資金。(二)投資階段(三)管理與增值階段風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)利用自己的管理經(jīng)驗(yàn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢,參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重大決策,并協(xié)助制定戰(zhàn)略規(guī)劃和后續(xù)融資方案,以實(shí)現(xiàn)投資企業(yè)的增值。(四)退出階段在創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來的邊際價(jià)值等于邊際成本時(shí)退出,風(fēng)險(xiǎn)投資家此時(shí)可以實(shí)現(xiàn)利益最大化的目標(biāo)。從管理激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)分散、流動性和收益率等眾多因素來看,IPO是最理想的退出方式,出售次之。03Part風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制約及競爭因素法律法規(guī)的完整性制約因素政府的政策措施扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)與成熟的企業(yè)制度文化的適宜性規(guī)范有效的中介服務(wù)體系資金供給的數(shù)量和價(jià)格專業(yè)人才與相配套的人才市場總結(jié)美英、日德、中國臺灣三種風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),可以把這些因素歸納為以下幾個(gè)方面:風(fēng)險(xiǎn)投資中的競爭因素
04Part中國企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資
一、中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展歷程1984年前后,風(fēng)險(xiǎn)投資登陸中國。1985年3月,中共中央發(fā)布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》指出:“對于變化迅速,風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開發(fā)工作,可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持?!苯刂?013年末,全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)1225家,資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)3282.64億元(不含承諾資本額),累計(jì)投資企業(yè)增加到13615個(gè)。探索發(fā)展階段1984年,提出“創(chuàng)業(yè)投資”概念。著手從促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新角度,探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。1緩慢發(fā)展階段開始研究制定促進(jìn)創(chuàng)投基金發(fā)展的規(guī)章和相關(guān)政策;加快了對風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持力度。2快速發(fā)展階段募集的風(fēng)險(xiǎn)資本和平均機(jī)構(gòu)募集金額整體呈現(xiàn)增長趨勢,風(fēng)險(xiǎn)投資公司(基金)投資的項(xiàng)目數(shù)和投資金額趨向增長。3中國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷程二、中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展特征1、
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