西安飲食研究分析報(bào)告

公司及增發(fā)預(yù)案概況通過逐步清理之后，公司主業(yè)現(xiàn)擬定為餐飲和食品加工，餐飲業(yè)務(wù)涉及中華老字號(hào)13家，特色店3家，其門店大部分集中于西安繁華地段。西安本地的老字號(hào)幾乎都囊括在公司旗下，涉及西部地區(qū)唯一的餐飲業(yè)國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)。食品加工基地于底投入運(yùn)行，后續(xù)發(fā)展空間大。過去五年公司收入增速低于行業(yè)平均，源于過去兩年門店改造力度較大、主力門店受市政建設(shè)影響以及激勵(lì)機(jī)制不到位。開始，公司向市場(chǎng)化體制轉(zhuǎn)變，徹底貫徹市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)理念。本次公司增發(fā)項(xiàng)目有三：西安飯莊總店的重建占到總募資額的75%，無疑是增發(fā)的主題。餐飲/速食行業(yè)分析（一）餐飲行業(yè)概況年全國(guó)餐飲收入達(dá)17648億元，同比增加18.1%,占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的11.24%。飲餐飲行業(yè)屬于“抗周期性”行業(yè)。分析下圖可知，過去里，住宿餐飲行業(yè)始終處在穩(wěn)步上漲階段，盡管～暴發(fā)了全球性金融危機(jī)，住宿餐飲行業(yè)的收入仍然在增加。年度中國(guó)餐飲百?gòu)?qiáng)公司營(yíng)業(yè)額為1396億元,同比增加11.69%,占年全社會(huì)餐飲收入的比重為7.91%?？梢姶笃放频牟惋嫻菊絹碓蕉嗍艿酱蟊娫絹碓蕉嗟那嗖A。其因素有二：（1）居民生活水平提高，更重視保健，更重視吃得好、而不止于吃得飽；因此高檔餐飲消費(fèi)漸強(qiáng)，而低層次餐飲消費(fèi)漸弱；（2）近幾年中國(guó)的食品安全衛(wèi)生問題飽受大眾質(zhì)疑，居民更傾向于去大品牌飯店來更加好的確保餐飲質(zhì)量。前4個(gè)月全國(guó)餐飲公司收入狀況均好于同期,累計(jì)增幅為16.87%;第4月份增幅更是達(dá)成18.28%。（二）速食行業(yè)概況速凍食品行業(yè)重新進(jìn)入穩(wěn)步增加期,因素以下我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,消費(fèi)者收入不停增加;客戶群由原來的個(gè)人消費(fèi)，轉(zhuǎn)型為整個(gè)餐飲行業(yè)消費(fèi)（個(gè)人＋餐廳）；社會(huì)節(jié)奏日益加緊,使人們對(duì)于飲食的規(guī)定傾向于簡(jiǎn)樸化和方便化。近十幾年來行業(yè)增速都維持在21%左右，屬于成長(zhǎng)較快得行業(yè)。行業(yè)集中度較大，CR4達(dá)成了60％。（三）競(jìng)爭(zhēng)者分析1.行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比公司餐飲業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手重要有全聚德、湘鄂情兩家。速食食品業(yè)務(wù)的可比公司重要是三全食品。報(bào)對(duì)比西安飲食全聚德湘鄂情營(yíng)收（億元）5.9213.399.23營(yíng)收增幅5.10%11.45%25.10%毛利率59%57.33%66.50%凈利潤(rùn)（億元）0.341.070.62凈利率5.80%8.02%6.30%凈利增幅-24%19.00%-23.10%ROE8.30%13.01%5.30%EPS0.170.710.29PE54.2938.3559.28（1）全聚德在這三家餐飲業(yè)上市公司中，規(guī)模最大，盈利能力也最強(qiáng)。盡管毛利率是三家中最低的，凈利率卻是最高的。分析三家公司年報(bào)可知，重要差別來自銷售費(fèi)用。西安飲食全聚德湘鄂情銷售費(fèi)用2.653.983.75主營(yíng)占比44.76%29.72%40.63%西安飲食的銷售費(fèi)用占比連年居高不下，公司解釋有二：I.西安飲食品牌眾多，下設(shè)特色老字號(hào)13家，每家都有對(duì)應(yīng)的廣告宣傳費(fèi)用；而全聚德公司旗下只有“全聚德”、“仿膳飯莊”、“豐澤園”以及“四川飯店”四個(gè)品牌。II.廣告宣傳費(fèi)用等銷售費(fèi)用，絕對(duì)支出額普通波動(dòng)較小，不會(huì)隨著收入的增加而大幅增加。因此盡管全聚德的營(yíng)收額是西安飲食的3倍左右，銷售費(fèi)用也只多處1.3億元。隨著西安飲食將來業(yè)績(jī)的增加，銷售費(fèi)用占比將逐步下降，而凈利率、EPS也會(huì)穩(wěn)步提高。（2）西安飲食的凈利潤(rùn)出現(xiàn)24％的下滑，與主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)系不大。這兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)都是微利狀態(tài)，重要利潤(rùn)來自投資收益和資產(chǎn)解決。凈利潤(rùn)的下滑也就是由于投資收益較高（5200萬）。（3）西安飲食營(yíng)收增幅較低，重要是由于公司去年正在全力建設(shè)速食食品的產(chǎn)地“東陵工業(yè)園”，不像全聚德、湘鄂情在到處擴(kuò)張。2.全聚德分析分析全聚德的戰(zhàn)略發(fā)現(xiàn)，全聚德過去幾年的戰(zhàn)略與西安飲食現(xiàn)行的戰(zhàn)略頗有幾分相像，即：速食生產(chǎn)基地＋餐飲業(yè)務(wù)的區(qū)域擴(kuò)張。（1）全聚德速食業(yè)務(wù)重要由三元金星（鴨制品）和仿繕食品（面食）兩大生基地產(chǎn)供應(yīng)，生產(chǎn)袋裝烤鴨、月餅、粽子等產(chǎn)品；自1997年投資建成以來，每年為公司帶來約20％的營(yíng)收，近幾年來速食銷售都達(dá)成了3億元。（2）07－，全聚德的餐飲業(yè)務(wù)區(qū)域擴(kuò)張線路以下能夠看出，全聚德的店面鋪陳路線正在由之前的北京近郊轉(zhuǎn)向全國(guó)各地。在此等擴(kuò)張支持下，公司業(yè)績(jī)也在穩(wěn)定攀升：相比之下，西安飲食在杭州開了第一家，也是現(xiàn)在唯一一家陜西省外的店面，算是起步較晚。但在公司新的區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略引導(dǎo)下，相信西安飲食也將獲得相似于全聚德的業(yè)績(jī)?cè)龇?.三全食品分析營(yíng)收（億元）19.23營(yíng)收增幅33.15%毛利率33.44%凈利潤(rùn)（億元）1.23凈利率6.39%凈利增幅27.17%ROE12.02%EPS0.66PE55.15對(duì)照之前得速凍食品行業(yè)概況，可知速食行業(yè)確實(shí)在快速發(fā)展，但其毛利率要低于餐飲業(yè)；西安飲食得速食業(yè)務(wù)剛剛起步，與三全食品這樣得龍頭公司臨時(shí)沒有可比性，只能對(duì)比參考。西安都市分析西安作為西部地區(qū)橋頭堡，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。隨著西部大開發(fā)的進(jìn)一步進(jìn)行，“關(guān)中-天水經(jīng)濟(jì)區(qū)”的建設(shè)，再加上陜西地區(qū)高速公路網(wǎng)絡(luò)體系的不停完善，西安至鄭州高鐵的建成通車，以及西安市被定位為國(guó)際化大都市等因素，西安市的旅游人數(shù)增加極為快速，市場(chǎng)對(duì)公司的服務(wù)需求大幅增加。僅，各地赴西安旅游的游客就有一千萬人，甚至超出了本地總?cè)丝跀?shù)（780萬）。西安飲食作為本地龍頭餐飲公司，必將充足受益。西安市“十二五”期間將著力構(gòu)建國(guó)有資產(chǎn)調(diào)節(jié)與發(fā)展的實(shí)施載體，整合國(guó)有資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)資源，組建10大集團(tuán)公司，而西安飲食作為本地龍頭旅游上市公司之一，有望成為現(xiàn)實(shí)以旅游服務(wù)為重要功效的公司平臺(tái)。公司分析現(xiàn)有業(yè)務(wù)公司戰(zhàn)略公司餐飲業(yè)務(wù)的發(fā)展重要靠下列幾條根本：繼續(xù)提高在西安地區(qū)的市場(chǎng)份額，每年新開-8000平米的大中型直營(yíng)店最少三家，爭(zhēng)取將西安市內(nèi)市場(chǎng)份額提高至20%在陜西省重要都市、陜西周邊省會(huì)都市，每年開設(shè)5000平米直營(yíng)連鎖店兩家以上。以西安飯莊杭州店為樣板，在北京、上海、深圳及其它重要都市開設(shè)-5000平米直營(yíng)連鎖店，每年1家以上?！叭俟こ獭遍_拓低端市場(chǎng)：“三百工程”是除了大、中型直營(yíng)連鎖店的第三個(gè)層面的擴(kuò)張，現(xiàn)在以直營(yíng)模式為主，此后重要考慮加盟模式；公司只負(fù)責(zé)品牌和半成品食品的配送，既不承當(dāng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、又能夠確保產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定和統(tǒng)一。小型連鎖店定位150平米左右，投資5-10萬（上限不能超出40萬）。德發(fā)長(zhǎng)300平米的門店，日均營(yíng)業(yè)額能達(dá)成1元；老孫家人民泡饃110平米門店，日均營(yíng)業(yè)額6000。個(gè)人認(rèn)為只要公司選址精確，加緊擴(kuò)張速度已形成規(guī)模效應(yīng)，公司的各品牌市場(chǎng)占有率將在短時(shí)期內(nèi)快速提高，亦將對(duì)公司的整體盈利產(chǎn)生較大奉獻(xiàn)。假設(shè)一家百平米左右的店年奉獻(xiàn)凈利潤(rùn)5萬元，那么100家店產(chǎn)生的500萬元收益將超越現(xiàn)在西安飯莊總店的凈利潤(rùn)奉獻(xiàn)。經(jīng)營(yíng)狀況公司現(xiàn)有門店的利潤(rùn)奉獻(xiàn)以下表：從上表可見，西安飯莊是整個(gè)公司的重要利潤(rùn)奉獻(xiàn)著，其凈利甚至超出了上市公司總利潤(rùn)，讓人頗為緊張?jiān)谥亟ㄎ靼诧埱f總店時(shí)，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)馐芟鲂源驌?。然公司方表達(dá)，本次重建不會(huì)對(duì)利潤(rùn)影響太大，因素有二：西安飯莊品牌總共有七家分店，要重建的總店奉獻(xiàn)的利潤(rùn)，只占西安飯莊品牌貢所獻(xiàn)利潤(rùn)的20%；重建總店時(shí)，公司將在原店址旁邊租借一座規(guī)模相近的樓暫作替代；最少在時(shí)間的上不會(huì)影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。優(yōu)勢(shì)公司擁有大客流量：公司所擁有的飯店是西安餐飲界最佳的飯店，擁有著最核心的位置、老字號(hào)的招牌和正宗的口味,因此客流量大就不難解釋了。實(shí)際探訪公司的時(shí)候是周四晚上，幾家重要店面都有顧客在等位。高價(jià)格：公司主打的還是定位比較高的飯店，價(jià)格貴，諸多店的包間最低消費(fèi)都是人均300元，但是仍然未能減緩客流量。國(guó)企的市場(chǎng)化體制：從開始，公司內(nèi)部已經(jīng)正式采用了市場(chǎng)化的運(yùn)行機(jī)制；旗下飯店總經(jīng)理持續(xù)兩個(gè)月未達(dá)銷售目的由集團(tuán)副總規(guī)定當(dāng)面解釋，持續(xù)三個(gè)月未達(dá)銷售目的直接撤換。4.現(xiàn)存問題就現(xiàn)場(chǎng)觀摩來看，公司的效益應(yīng)當(dāng)是非常好的。公司的低凈利率似乎很難解釋。公司給出的解釋有二：（1）自公司上市以來，從未進(jìn)行過再融資，因此負(fù)債較多，財(cái)務(wù)成本較高；（2）公司旗下有13個(gè)老字號(hào)品牌，廣告宣傳這方面的銷售費(fèi)用就比較高。本次增發(fā)融資，會(huì)使財(cái)務(wù)費(fèi)用有明顯改善，但銷售費(fèi)用短期內(nèi)沒有更加好的解決方法。評(píng)價(jià)：“西安飯莊”主樓修重建需時(shí)日，這段時(shí)間“三百工程”是亮點(diǎn)。冷凍食品新業(yè)務(wù)公司將食品加工業(yè)確立為公司的第二大支柱產(chǎn)業(yè)，成立了聯(lián)合食品分公司。開始，食品銷售均歸入聯(lián)合食品分公司口徑。將來工業(yè)化食品基地部分對(duì)外銷售，部分承當(dāng)中央廚房功效。聯(lián)合食品分公司（高陵食品加工基地）項(xiàng)目于11月26日正式開工建設(shè)。該項(xiàng)目位于西安市高陵縣城東部，距西安市區(qū)約30公里，占地65.17畝。項(xiàng)目首期投資6000萬元，園區(qū)建筑面積15927.6平方米，涉及西安飯莊綜合食品廠區(qū)、德發(fā)長(zhǎng)速凍食品廠區(qū)、老孫家清真食品廠區(qū)及其它輔助配套用房。11月份，一期工程全部竣工，擁有產(chǎn)能3億元，準(zhǔn)備開始擴(kuò)建，將產(chǎn)能擴(kuò)大至10個(gè)億?，F(xiàn)在，生產(chǎn)廠房已開始投產(chǎn)運(yùn)行。根據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃，聯(lián)合食品分公司收入將超出1億元，三年內(nèi)產(chǎn)值達(dá)成2億元，五年內(nèi)產(chǎn)值達(dá)成4億元，即將來五年收入復(fù)合增速高于40%。工業(yè)化食品毛利率33%左右，凈利潤(rùn)5%左右。評(píng)價(jià)：這一塊業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)是將來幾年的重要看點(diǎn)，樂觀的話，幾年之后將是一種縮小版的“三全食品”，公司總營(yíng)收將因之翻番。資產(chǎn)解決還將繼續(xù)公司這三年來始終在進(jìn)行資產(chǎn)解決。今年上六個(gè)月也賣出了價(jià)值2200萬元的商業(yè)樓。問及因素時(shí)，公司表達(dá)：這是前幾年房地產(chǎn)比較盈利時(shí)，公司投資的地產(chǎn)?，F(xiàn)在房?jī)r(jià)熱潮已過，房產(chǎn)已沒有投資價(jià)值；加之公司近來正在大力拓展其主營(yíng)業(yè)務(wù)，開發(fā)速食新業(yè)務(wù)，資金缺口較大，公司決定從起，逐年賣出之前做過的地產(chǎn)投資，直到。評(píng)價(jià)：公司手上閑置地產(chǎn)投資不少，始終要賣到的話，所謂的“非正常收入”就變成了近幾年來“正常收入”，因此不會(huì)出現(xiàn)將來幾年由于忽然停止資產(chǎn)售出而造成的每股收益下降。增發(fā)預(yù)案公司于3月公布非公開發(fā)行預(yù)案，并與7月修訂預(yù)案。修訂后，公司擬以不低于8.89元的價(jià)格，發(fā)行不超出4200萬股，募集不超出43,167萬元資金，具體用途以下：西安飯莊東大街總店樓體重建項(xiàng)目公司以西安市舊城改造-皇城復(fù)興工程為契機(jī)，配合顯示東大街商圈綜合改造整體規(guī)劃，重建西安飯莊東大街總店樓體。項(xiàng)目建設(shè)期為20-24個(gè)月，新建樓體高度為36米，總高13層（地上10層、地下3層），面積約4萬平米，提供餐位2,230個(gè)（原為4千平米，1,092個(gè)餐位）。建成后的西安飯莊總店將以餐飲經(jīng)營(yíng)服務(wù)為主，輔以工業(yè)化食品展銷、倉(cāng)儲(chǔ)和配送等多個(gè)功效。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)效益以下：年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18,390萬元，凈利潤(rùn)3,115萬元。經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)翻新改造項(xiàng)目公司計(jì)劃對(duì)10個(gè)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)翻新改造，涉及西安飯莊各分店項(xiàng)目、同盛祥飯莊鐘樓店、大香港鮑翅酒樓新點(diǎn)、國(guó)賓店等，總投資預(yù)計(jì)7,381萬元。由于老店翻新改造普通都是以非停業(yè)同時(shí)改造方式進(jìn)行，翻新改造過程中對(duì)網(wǎng)點(diǎn)本身的正常經(jīng)營(yíng)影響有限，而改造完畢將能有效提高網(wǎng)點(diǎn)人均消費(fèi)以及緩和旺季排隊(duì)流失客源的狀況，對(duì)提高門店收入和盈利起到主動(dòng)推動(dòng)作用。項(xiàng)目翻新后，預(yù)計(jì)年新增收入6,300萬元，年新增凈利潤(rùn)745萬元。3.后勤升級(jí)改造項(xiàng)目為滿足公司連鎖化、規(guī)?；?jīng)營(yíng)模式發(fā)展需要，公司計(jì)劃對(duì)其后勤保障系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)改造，涉及改造升級(jí)各店點(diǎn)菜收銀系統(tǒng)和財(cái)務(wù)核算系統(tǒng)，更新改造各門店節(jié)能設(shè)備（變頻空調(diào)等），并對(duì)物流配送系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)。預(yù)計(jì)總投資2,586萬元。該項(xiàng)目對(duì)提高公司運(yùn)行效率、減少能源消耗、減少公司運(yùn)行成本有主動(dòng)作用，能提高公司長(zhǎng)久盈利能力。財(cái)務(wù)分析及預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率43%42%應(yīng)收帳款主營(yíng)占比1%1%存貨主營(yíng)占比5%6%1.公司長(zhǎng)久以來始終維持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，資產(chǎn)構(gòu)造很健康。2.公司的應(yīng)收帳款、存貨流動(dòng)性都沒有問題，應(yīng)是其門店生意火爆之故。損益表（百萬）Common-SizeCommon-SizeCommon-SizeCommon-Size營(yíng)收564592676712營(yíng)收增幅4.96%14.19%5.33%毛利率55.67%53.89%55.00%55%主營(yíng)利潤(rùn)31456%31954%371.855%391.655%銷售費(fèi)用24243%26545%30946%30042%管理費(fèi)用346%336%335%335%EBIT387%214%29.84%58.68%財(cái)務(wù)費(fèi)用214%71%91%91%投資收益529%305%0%0%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6712%132%20.83%49.67%營(yíng)業(yè)外凈收入-20%376%00%00%利潤(rùn)總額6512%508%20.83%49.67%凈利潤(rùn)489%366%15.62%37.25%在以前公司業(yè)績(jī)得基礎(chǔ)上，做了一種比較保守得盈利預(yù)測(cè)；1.公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的問題上文