第8章 投資回報(bào)率和盈利能力分析

投資回報(bào)率和盈利能力分析

財(cái)務(wù)報(bào)表分析2021/5/91投資回報(bào)率投資回報(bào)率代表了一家公司同時(shí)與融資水平和融資來(lái)源相關(guān)的收益，它是對(duì)公司運(yùn)用融資創(chuàng)造利潤(rùn)的行為成功與否的一項(xiàng)度量。2021/5/92投資回報(bào)率的構(gòu)成要素投資回報(bào)率=收益投入資本2021/5/93投資回報(bào)率的作用收入、凈收益、資產(chǎn)增長(zhǎng)變化等數(shù)據(jù)沒(méi)有一項(xiàng)可以獨(dú)自作為公司業(yè)績(jī)的綜合計(jì)量。原因是這些數(shù)據(jù)只是量化的指標(biāo)。將收益與投入資本相聯(lián)系即構(gòu)成投資回報(bào)率，通過(guò)它我們可以比較各個(gè)公司投入資本的成功程度投資回報(bào)率分析將公司的收益或其他業(yè)績(jī)指標(biāo)與公司融資水平和融資來(lái)源進(jìn)行比較，通過(guò)它可以確定一個(gè)公司獲得成功、吸引資金、償付債務(wù)和支付股利的能力。2021/5/94投資回報(bào)率的作用投資回報(bào)率用于計(jì)量管理績(jī)效計(jì)量盈利能力計(jì)劃于控制的工具2021/5/95投資回報(bào)率構(gòu)成-投入資本凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)分為經(jīng)營(yíng)與非經(jīng)營(yíng)兩部分我們通過(guò)計(jì)算經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率（RNOA）作為公司業(yè)績(jī)的總體計(jì)量損益表中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)：銷售收入，銷售成本，一般費(fèi)用，稅費(fèi)等資產(chǎn)負(fù)債表中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是由與這些損益表項(xiàng)目相關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債所構(gòu)成的：應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、應(yīng)付賬款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用等。2021/5/96凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率RNOA可以定義為稅后經(jīng)營(yíng)收益凈額除凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的平均余額。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)等于總資產(chǎn)減去金融資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債等于總負(fù)債減去計(jì)息債務(wù)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債2021/5/97普通股權(quán)益資本普通股權(quán)益回報(bào)率（ROCE）：普通股權(quán)益回報(bào)率=（凈收益-優(yōu)先股股利）/普通股余額ROCE作為衡量股東投資的回報(bào)效率的指標(biāo)2021/5/98凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率的計(jì)算凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率=稅后經(jīng)營(yíng)收益凈額（NOPAT）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（NOA）平均余額2021/5/99凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率的計(jì)算凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（NOA）=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付費(fèi)用、遞延稅款資產(chǎn)、PPE戰(zhàn)略并購(gòu)相關(guān)的長(zhǎng)期投資（如商譽(yù)及獲得的無(wú)形資產(chǎn)等）等。經(jīng)營(yíng)負(fù)債：應(yīng)付賬款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債如養(yǎng)老金、退休后福利等。2021/5/910凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率的計(jì)算非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：可銷售證劵投資、非戰(zhàn)略性股權(quán)投資、終止經(jīng)營(yíng)在出手前的投資非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債：債券和其他長(zhǎng)期計(jì)息負(fù)債、融資租賃非流動(dòng)部分凈金融負(fù)債：凈金融負(fù)債=非經(jīng)營(yíng)負(fù)債-非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)2021/5/911凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率的計(jì)算經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)OA

金融負(fù)債FL減去經(jīng)營(yíng)負(fù)債(OL)減去金融資產(chǎn)(FA)凈金融負(fù)債NFO

股東權(quán)益SE經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)NOA=凈融資NFO+SE

2021/5/912凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率分析凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率分解凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率=稅后經(jīng)營(yíng)收益凈額（NOPAT）×銷售收入凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（NOA）平均余額×銷售收入凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率=利潤(rùn)邊際×經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2021/5/913凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率分解利潤(rùn)邊際（NOPAT邊際）：凈利潤(rùn)與銷售收入之比，用于衡量公司的銷售盈利能力凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（NOA周轉(zhuǎn)率）：銷售收入與凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)之比，用于衡量公司用經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)創(chuàng)造銷售收入的效率。2021/5/914經(jīng)營(yíng)杠桿的影響經(jīng)營(yíng)杠桿：（OLLEV）經(jīng)營(yíng)杠桿=平均經(jīng)營(yíng)負(fù)債/平均NOA2021/5/915經(jīng)營(yíng)杠桿的影響凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)因經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加而減少，從而提高了凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從式子中可以看出，經(jīng)營(yíng)杠桿的增加，RNOA也將提高。意義：一定程度的提高經(jīng)營(yíng)負(fù)債將提高企業(yè)的RNOA2021/5/916利潤(rùn)邊際和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率間的關(guān)系2021/5/917利潤(rùn)邊際和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率間的關(guān)系

AA公司

BB公司銷售收入100000020000000收益100000100000資產(chǎn)1000000010000000利潤(rùn)邊際10%0.50%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.12凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率1%

1%2021/5/918利潤(rùn)邊際和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率間的關(guān)系A(chǔ)A公司每100元的收入可以帶來(lái)10元的利潤(rùn)，但每100元的資產(chǎn)投入只能獲得1元的利得。因此，AA公司的問(wèn)題出在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過(guò)低。我們需要搞清的問(wèn)題是問(wèn)什么這些資產(chǎn)沒(méi)有回報(bào)，并且找出方法使得AA公司能夠加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)BB公司最應(yīng)該關(guān)注的是改進(jìn)極低的利潤(rùn)邊際，既對(duì)費(fèi)用的控制上。2021/5/919利潤(rùn)邊際的分解2021/5/920資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是計(jì)量公司資產(chǎn)使用的強(qiáng)度。與資產(chǎn)使用相關(guān)的指標(biāo)是銷售收入?？傮w而言，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以反映公司的相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率，也即是我們從每一元的特定資產(chǎn)投入中可以獲得的銷售量水平。一般而言資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高越好，然而，我們有時(shí)可以通過(guò)降低資產(chǎn)投入來(lái)達(dá)到提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的目的，如降低應(yīng)收賬款、存貨等，這些手段可能會(huì)影響銷售收入。2021/5/921資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2021/5/922資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解存貨周轉(zhuǎn)率2021/5/923普通股權(quán)益回報(bào)率分析普通股權(quán)益的價(jià)值等于普通股今天的市值加上未來(lái)收益的現(xiàn)值，因此2021/5/924普通股權(quán)益回報(bào)率分析權(quán)益估值：剩余收益模型2021/5/925普通股權(quán)益回報(bào)率分析權(quán)益估值：剩余收益模型2021/5/926普通股權(quán)益回報(bào)率的分解ROCE可以分解為：2021/5/927普通股權(quán)益回報(bào)率的分解ROCE還可以分解成為術(shù)語(yǔ)定義LEV（財(cái)務(wù)杠桿）平均FFO/平均權(quán)益NFO（凈金融負(fù)債）有息負(fù)債減可銷售證劵及其他非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（NOA-權(quán)益）SpreadRNOA-NFRNFR(凈財(cái)務(wù)回報(bào)率）NFE/平均NFONFE（凈財(cái)務(wù)費(fèi)用）利息費(fèi)用減去非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資回報(bào)2021/5/928普通股權(quán)益回報(bào)率的分解普通股權(quán)益回報(bào)率（ROCE）由經(jīng)營(yíng)（RNOA）和非經(jīng)營(yíng)（LEV×Spread）兩部分組成區(qū)分經(jīng)營(yíng)和非經(jīng)營(yíng)在于：區(qū)分公司主營(yíng)業(yè)務(wù)與非主營(yíng)業(yè)務(wù)的回報(bào)率的區(qū)別經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)的影響大于財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)S多倍公司可以通過(guò)使用財(cái)務(wù)杠桿是ROE增加，但可能導(dǎo)致現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)因此，我們關(guān)注經(jīng)營(yíng)活動(dòng)占ROCE的比例，以及由于財(cái)務(wù)杠桿提高所導(dǎo)致的結(jié)果。2021/5/929普通股權(quán)益回報(bào)率的分解非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的回報(bào)率是財(cái)務(wù)杠桿度和Spread的函數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿度一般總在公司的控制下。Spread是債務(wù)利息率和投資回報(bào)的函數(shù)，公式如