2023年汽車銷售及服務行業(yè)分析報告

2023年汽車銷售及服務行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、汽車銷售及服務屬于利潤豐厚的汽車后市場業(yè)務 5二、國際先導國家汽車銷售服務模式的演進 61、美國：獨立的集團經(jīng)銷商和獨立的連鎖快速維修商 72、歐盟：由4S店模式向美國模式過渡 83、日本：以制造廠主導的直營店與獨立經(jīng)銷商并存 104、韓國：制造廠主導的直營店和代理零售商 115、發(fā)達國家汽車經(jīng)銷模式規(guī)律總結及不同模式下對經(jīng)銷商行業(yè)影響 11三、未來5年我國乘用車經(jīng)銷服務仍將以4S專賣店模式為主 171、4S店業(yè)務模式 182、我國經(jīng)銷服務行業(yè)正處在雙輪驅(qū)動的快速增長期 193、我國汽車經(jīng)銷商行業(yè)具備債務高杠桿、收益高彈性的特征 214、集團化的經(jīng)銷商更有利于規(guī)避市場風險 235、安徽省內(nèi)乘用車4S店密度相對較低 25四、標桿分析：亞夏汽車 271、公司概況 27（1）公司發(fā)展歷程 28（2）股權結構 28（3）主營業(yè)務 29（4）公司毛利和毛利率 312、安徽汽車市場剛剛進入普及期，將迎來需求增速最快的階段 35（1）發(fā)展階段判斷：未來5年安徽乘用車市場仍將處于快速增長階段 35（2）經(jīng)濟驅(qū)動力：皖江城市帶是引領中部崛起的重要增長極 38（3）安徽乘用車市場十四五期間平均增速仍將高達20%以上 433、皖江城市帶汽車經(jīng)銷龍頭，具備廣闊的成長空間 46（1）亞夏汽車經(jīng)銷品牌以盈利能力較強的合資品牌為主 47（2）精細化管理，深耕售后市場業(yè)務 50（3）盡享低成本優(yōu)勢，保證凈利潤水平 544、業(yè)績預測 555、風險因素 56美國的汽車經(jīng)銷商大多在汽車市場相對成熟時才上市，主要增長動力來自行業(yè)內(nèi)優(yōu)勝劣汰的兼并整合，我國A股的龐大集團、物產(chǎn)中大、大東方和港股的正通汽車和中升控股是在經(jīng)歷了東部沿海地區(qū)乘用車需求最高速發(fā)展階段后，在公司規(guī)模和體量相對較大時，于近2年登陸資本市場，而亞夏汽車在登陸資本市場時，主營區(qū)域市場乘用車需求最高速增長階段才剛剛開始，未來5年公司內(nèi)涵增長與外延擴張將同步進行，由小變大的“性感”變化過程我們清晰可見，公司的規(guī)模與盈利能力同步高增長，符合我們推崇的“性感又美麗”的投資邏輯；汽車經(jīng)銷服務業(yè)屬于后市場業(yè)務，成熟市場的汽車產(chǎn)業(yè)鏈附加值分布呈微笑曲線，汽車后市場業(yè)務的附加值高于整車制造，我國乘用車還處在普及期，保有量還在快速增長，以及整車廠的強勢地位，我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈附加值分布呈倒微笑曲線，從中長期發(fā)展趨勢來看，隨著汽車保有量的不斷增加，汽車后市場的附加值將呈快速增長態(tài)勢。從汽車市場發(fā)展階段與汽車經(jīng)銷服務模式的關系分析：在汽車市場發(fā)展的初期，大多數(shù)國家都采取了多種分銷渠道并存的模式；發(fā)展階段進入普及期后，專賣店型式成為主流，美國、歐洲、日本、韓國前期皆是這種規(guī)律；發(fā)展階段進入成熟期，不同國家之間呈現(xiàn)出較明顯的差別，美國形成了獨立的汽車經(jīng)銷商和獨立的售后維修及配件供應商，歐洲當前仍是4S店模式為主，但正在以美國模式作為發(fā)展方向，日本是廠家主導的直營店和獨立經(jīng)銷商并存，韓國則幾乎全是直營店。汽車整車制造是規(guī)模經(jīng)濟效果非常顯著的行業(yè)，從全球來看，基本形成6大集團及3個獨立大型公司的寡頭壟斷格局，制造商具備非常強的自然壟斷特征，這種特征會明顯影響到汽車后市場的發(fā)展格局。同時汽車后市場又屬于服務業(yè)，服務業(yè)的發(fā)展空間受所在國家的軟環(huán)境、軟實力約束，例如法律法規(guī)、商家信譽、企業(yè)文化、公民素質(zhì)、民主化程度等，這些軟環(huán)境、軟實力在各個國家差異較大，因此在不同國家形成了不同的汽車銷售服務模式。從發(fā)展階段看我國目前處在乘用車向家庭的普及期，汽車品牌專賣賣管理辦法則強化了整車廠對經(jīng)銷商的控制力，因此在可見的時期內(nèi)，我國仍然會是廠家主導的4S專賣店模式，在這種模式下我國汽車經(jīng)銷商行業(yè)呈現(xiàn)債務高杠桿、收益高彈性的特征，因此行業(yè)景氣周期的判斷成為整個行業(yè)投資的關鍵點。一、汽車銷售及服務屬于利潤豐厚的汽車后市場業(yè)務汽車產(chǎn)業(yè)鏈可大致細分為上游行業(yè)（主要包括：原材料、零配件行業(yè)等兩個子行業(yè)）、汽車整車制造行業(yè)和下游行業(yè)（指汽車服務業(yè)，主要包括：汽車經(jīng)銷、維修養(yǎng)護、舊車交易、汽車金融、汽車美容、汽車用品等子行業(yè)）三個部分，從汽車產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，汽車經(jīng)銷業(yè)屬于汽車下游行業(yè)，屬于汽車后市場。汽車產(chǎn)業(yè)鏈附加值分布呈微笑曲線，從國外成熟市場看，汽車后市場創(chuàng)造的利潤遠高于制造環(huán)節(jié)，而我國目前后市場利潤水平明顯低于成熟市場，隨著我國汽車市場的發(fā)展，后市場利潤增長空間非常大。我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈上創(chuàng)造的利潤額度看，汽車整車2023年1-11月利潤總額累計3000多億元，汽車零部件1100多億元，汽車修理僅10多億元。與成熟市場相比，我國后市場業(yè)務成長空間廣闊。二、國際先導國家汽車銷售服務模式的演進國際發(fā)達國家制造汽車的方式都差不多，但銷售汽車的方式卻各有特點。我們研究國際先導國家汽車銷售服務模式的演進規(guī)律及形成最終定式的內(nèi)在原因，來判斷我國當前汽車銷售服務模式是不是最終模式，將來可能向哪個模式演進？在不同銷售服務模式下，汽車經(jīng)銷商的發(fā)展空間和盈利能力有何不同？1、美國：獨立的集團經(jīng)銷商和獨立的連鎖快速維修商美國汽車銷售早期也是多渠道的分銷模式，隨著汽車市場的發(fā)展經(jīng)歷廠家主導的專賣代理、獨立經(jīng)銷商快速發(fā)展、售后服務獨立、經(jīng)銷商集團化等階段。美國現(xiàn)在是全球最發(fā)達的汽車后市場，首先表現(xiàn)在美國汽車銷售的主流模式仍然是汽車專賣店，全美共有2.2萬個汽車專賣店，其中大多數(shù)專賣店只做銷售，少數(shù)具有一定規(guī)模的才建有售后服務體系。其次表現(xiàn)在美國的汽車售后服務逐漸趨向?qū)I(yè)化經(jīng)營，汽車銷售已經(jīng)實行銷售和售后服務的分離，美國的售后服務是相對獨立的。同時，汽車售后服務也趨向?qū)I(yè)化：汽車零配件銷售的專業(yè)化；汽車保修的專業(yè)化；汽車售后服務的專業(yè)化。美國當前的汽車銷售服務模式跟美國法律的不斷規(guī)范有關，在《反壟斷法》的統(tǒng)領下，美國的《汽車特許銷售法》規(guī)定制造商不許直接從事零售工作，必須由獨立經(jīng)銷商做，《誠實法》和《十英里法》則加強了經(jīng)銷商的獨立性，改變了經(jīng)銷商相對于制造廠的天然弱勢地位。同時在售后維修市場引入競爭機制，法律規(guī)定制造商必須放開配件供應和維修服務體系。美國通過法律法規(guī)在汽車銷售領域、汽車維修領域都引入競爭機制，使這兩個行業(yè)形成獨立的，良性的發(fā)展，最大限度的保護了相對弱勢一方——經(jīng)銷商、獨立維修商和消費者的利益。2、歐盟：由4S店模式向美國模式過渡與美國發(fā)展模式類似，歐洲的汽車經(jīng)銷商早期也是多渠道分銷模式并存，在80年代由于美國和日本的汽車廠商大舉進軍歐洲，為了保護歐洲的汽車工業(yè)，歐盟依據(jù)歐共體羅馬條約中反壟斷豁免協(xié)議出臺了《歐盟汽車汽車銷售法規(guī)》，鼓勵汽車制造商的品牌專賣模式，也就是4S店模式，這種模式構成了針對歐盟以外國家，特別是日本的汽車貿(mào)易壁壘，經(jīng)銷商不能銷售競爭品牌，在這種模式下新進入者不能利用已有的銷售網(wǎng)絡，需要自己從零開始構建網(wǎng)絡，在一定程度上延緩了日本汽車進入歐洲的速度。隨著時間的推移，日本制造商在歐洲已經(jīng)建立了自己的銷售網(wǎng)絡，而且整個歐洲的汽車制造業(yè)和流通業(yè)都生了較大變化，汽車制造商之間的兼并重組形成的寡頭壟斷格局，動搖了市場經(jīng)濟下的自由化競爭屬性，2002年7月17日歐盟出臺《汽車銷售新法規(guī)》，旨在打破汽車銷售和售后維修服務領域的壟斷屬性，規(guī)定銷售企業(yè)既可以做專賣店，也可以做選擇性分銷（多品牌銷售）。該法律在汽車銷售領域打破壟斷作出了一定的努力，但與美國相比力度還是不夠，沒有限制制造商直接銷售汽車、沒有像美國那樣出臺法律保護相對弱勢的經(jīng)銷商，銷售與服務的一體化還沒有打破。2023年6月1日歐盟又出臺《歐盟汽車售后服務市場競爭新法規(guī)》，新法規(guī)主要著眼于打破售后服務的不充分競爭。新法規(guī)規(guī)定獨立維修商也有獲得原廠配件的權利，打破汽車零部件的壟斷供給，通常狀況下，非4S店的獨立維修商提供的服務具有價格優(yōu)勢，對于消費者而言，新法規(guī)意味著他們即使在非品牌4S店也能更換有質(zhì)量保證的原廠配件。新法規(guī)還規(guī)定汽車質(zhì)保期內(nèi)的維修保養(yǎng)要與指定服務商脫鉤，不必在廠家指定的維修服務商處接受服務。新法規(guī)切斷了4S店在售后服務方面的壟斷權。因為歐盟不是整體國家，因此歐盟不同國家的汽車經(jīng)銷服務模式略有差異，總體上看，歐盟的經(jīng)銷服務模式依然是制造廠家主導的4S店模式。但經(jīng)過2002年與2023年兩輪新法規(guī)的實施，歐盟汽車經(jīng)銷服務模式開始向美國模式轉(zhuǎn)變，雖然這一進程還沒有完成，但長期目標是像美國汽車經(jīng)銷服務市場一樣，在銷售和維修服務市場皆引入競爭機制，打破整車廠的壟斷地位，保護相對弱勢一方的利益，實現(xiàn)社會效益最大化。3、日本：以制造廠主導的直營店與獨立經(jīng)銷商并存日本汽車銷售流通體制曾經(jīng)歷了幾次變革但其由廠家主導的特色一直未發(fā)生大的變，化尤其是系列化銷售一直延續(xù)至今，形成了日本獨特的銷售體制簡稱為排他性系列銷售體系。日本既存在獨立經(jīng)銷商也存在廠家直營店，但不管那種型式都受制造商嚴格控制，獨立經(jīng)銷商也與制造商結成了非常緊密的合作關系，日本制造商也都能保證經(jīng)銷商的盈利能力。日本整車廠與經(jīng)銷商之間的這種長期合作關系在日本其他行業(yè)企業(yè)中也非常常見，這種模式的形成主要還是受日本企業(yè)文化的影響。目前日本轎車銷售渠道共有26個，共有1768家零售商下設15700個零售店，每一分店均是三位一體，負責新舊車銷售、維修和配件供應。4、韓國：制造廠主導的直營店和代理零售商70年代是韓國汽車業(yè)發(fā)展初期，汽車零售商主要是分銷代理銷售為主，汽車生產(chǎn)廠家主要通過各零售商銷售，但進入80年代隨著汽車生產(chǎn)廠家產(chǎn)量及規(guī)模的進一步擴大，各生產(chǎn)廠家紛紛成立由廠家全部出資的銷售分店，向顧客直銷汽車，這種銷售方式迅速形成了全國的網(wǎng)絡，原韓國三大汽車公司均采用由廠家直銷的流通體制，由于這種直銷方式是無回扣的，因而在韓國取得了成功，外部獨立經(jīng)銷商不復存在。5、發(fā)達國家汽車經(jīng)銷模式規(guī)律總結及不同模式下對經(jīng)銷商行業(yè)影響汽車整車制造是規(guī)模經(jīng)濟效果非常顯著的行業(yè)，從全球來看，基本形成6大集團及3個獨立大型公司的寡頭壟斷格局，制造商具備非常強的自然壟斷特征，這種特征會明顯影響到汽車后市場的發(fā)展格局。同時汽車后市場（含銷售及維修保養(yǎng)等服務）又屬于服務業(yè)，服務業(yè)的發(fā)展空間受所在國家的軟環(huán)境、軟實力約束，例如法律法規(guī)、商家信譽、企業(yè)文化、公民素質(zhì)等，這些軟環(huán)境、軟實力在各個國家差異較大，因此在不同國家形成了不同的汽車銷售服務模式。從上文研究結果來看，汽車經(jīng)銷服務模式的發(fā)展受兩個主要因素影響：一、本國汽車市場發(fā)展階段；二是本國的法律法規(guī)、商家信譽、民主化程度等軟環(huán)境、軟實力。從汽車市場發(fā)展階段與汽車經(jīng)銷服務模式的關系看：在汽車市場發(fā)展的初期，大多數(shù)國家都采取了多種分銷渠道并存的模式，因為在這個時期汽車市場需求量較低，并且供給不足，大多數(shù)汽車制造企業(yè)的總體實力還比較弱，需要借助外部力量來發(fā)展渠道，因此這個時期多種渠道并存，服務市場大多由廠家提供，定點維修為主。發(fā)展階段進入普及期后，汽車銷量快速增加，供給瓶頸解決，制造商規(guī)模也快速擴大實力增強，制造商為了控制銷售渠道，專賣店型式成為主流，美國、歐洲、日本、韓國前期皆是這種規(guī)律。發(fā)展階段進入成熟期，汽車市場銷量穩(wěn)定，供給過剩，按照市場規(guī)律來講，上游制造商對下游經(jīng)銷商應該更依靠，但由于制造商是寡頭壟斷格局，若沒有法律法規(guī)的限制，大多數(shù)國家則都形成了制造商控制的經(jīng)銷網(wǎng)絡和服務網(wǎng)絡，只有美國依靠法律法規(guī)的約束形成了競爭較充分經(jīng)銷和售后服務市場。在汽車普及完成后歐美日韓最終的經(jīng)銷服務模式對比：不同模式下對經(jīng)銷和服務行業(yè)的影響：在美國模式下，汽車產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)存在較充分的市場競爭，優(yōu)質(zhì)商家容易脫穎而出。因此在汽車經(jīng)銷環(huán)節(jié)和售后服務環(huán)節(jié)皆形成實力較強的公司，汽車經(jīng)銷商和售后服務商獲得廣闊的發(fā)展空間，前三大經(jīng)銷商集團AutoNation、UnitedAutoGroup和SonicAutomotive銷量超過120萬輛，占全國份額7%左右，上市公司有AutoNation、Group1、SonicAutomotive和Penske。在維修服務行業(yè)也涌現(xiàn)了PEPboy、Autozone這樣的大型快修連鎖上市公司，美國二手車連鎖行業(yè)產(chǎn)生了Carmax這樣的上市大型企業(yè)，Carmax是美國最大的二手車連鎖店企業(yè)，在美國已有103個店面，年銷售二手車數(shù)量約40萬輛，在已經(jīng)開設了店面的地區(qū)，Carmax的二手車市場份額通常可達到接近10%的水平。而在受廠家嚴格控制的市場中，例如歐洲、日本、韓國等后市場業(yè)務中涌現(xiàn)的大型優(yōu)秀的經(jīng)銷商和服務商則遠少于競爭相對充分的美國，僅英國有2家經(jīng)銷商上市公司、日本Gulliver集團則是以二手車和快修連鎖店為主的上市公司，AutobacsSeven則是以汽車用品綜合服務為主的上市公司，純汽車經(jīng)銷商集團則很少。我國汽車經(jīng)銷商集團近2年來發(fā)展迅速，由于我國汽車總量已經(jīng)超越美國成熟時期的銷量，因此國內(nèi)經(jīng)銷商集團的盈利能力和營業(yè)收入皆達到上市標準，紛紛尋求上市，國內(nèi)以汽車經(jīng)銷業(yè)務為主的上市公司有龐大集團、中大股份、亞夏汽車、特力A、漳州發(fā)展等。我國經(jīng)銷商模式在中短期內(nèi)（5年），仍然會是廠家主導的4S專賣店模式。判斷依據(jù)：1）我國乘用車市場至少5年內(nèi)仍會處于較快增長期，大景氣周期仍在進行，在這個時期，廠家的主要精力依然放在產(chǎn)品投放、產(chǎn)能提升、品牌打造、擴張市場占有率，也就是說重點依然放在整車制造環(huán)節(jié)，因此對下游經(jīng)銷環(huán)節(jié)依然會依靠外部獨立經(jīng)銷商來發(fā)展；2）品牌專賣管理辦法短期內(nèi)依然持續(xù)，使廠家都能牢牢控制住獨立經(jīng)銷商，即使不是直營，依然能夠從下游獲得利潤；3）市場處于大景氣周期中，使這種大投入的4S店模式也能夠收回成本，并實現(xiàn)盈利，大規(guī)模的4S店倒閉潮不會出現(xiàn)在大景氣周期中（不排除個別地區(qū)和個別4S店倒閉出現(xiàn)）；長期看（10年以上），隨著市場逐漸走向成熟，我國汽車經(jīng)銷模式則有可能是多國形態(tài)的混合模式。判斷依據(jù)：1）我國乘用車市場在全球先導國家發(fā)展中還找不到一個較好的比較樣本，我國在普及期的銷量即達到千萬輛級別，這遠遠超過美國、歐洲、日本普及期的銷量（300-600萬之間），中國普及期的銷量是先導國家普及期銷量的3-4倍，已經(jīng)超越先導國家成熟時期的銷量，因此在先導國家普及期內(nèi)難以出現(xiàn)上市大集團經(jīng)銷商的背景下，我國開始出現(xiàn)。由于我國的市場特殊性會使我國汽車經(jīng)銷和服務行業(yè)的發(fā)展與國外先導國家出現(xiàn)差異；2）美國、日本、韓國、歐洲：成熟市場后形成各具特色的經(jīng)銷和服務模式，他們共同的背景是：這些國家本國乘用車市場的主導力量依然是本國汽車廠商（注：美國三大廠家占份額60%以上，日本80%以上是豐田、日產(chǎn)、本田、馬自達、三菱等本國廠家，韓國基本也是現(xiàn)代起亞的天下，歐洲稍微復雜一些，有自己制造商的國家比如：德國、法國、意大利都在自己的國家占主導地位，但在其他歐洲國家與美、日、韓共同競爭），政府在制定政策的時候考慮的變量要單一一些，在平衡廠家與經(jīng)銷商、消費者的利益的時候，本國制造廠家會較認真執(zhí)行本國家政策；3）中國的乘用車市場是特別復雜的市場，各國制造商都在國內(nèi)發(fā)展，幾乎成了全球市場，各派廠家利益混在一起（即是是10年后自主品牌的力量顯然還難以主導國內(nèi)市場），即使政府制定政策來協(xié)調(diào)整車廠與經(jīng)銷商、消費者的利益，非本國制造商執(zhí)行效果如何存在較大不確定；4）我國政治體制的不穩(wěn)定性，會給合資廠家?guī)砥Ｊ仫L格的影響，這種保守風格亦會在后市場的經(jīng)銷和服務行業(yè)中有所體現(xiàn)，比如日韓廠家可能不會大規(guī)模采用在其國內(nèi)采用的直營店模式；總結一下我們對國內(nèi)汽車經(jīng)銷和服務行業(yè)的觀點：1）中期內(nèi)依然是廠家主導下的獨立專賣店模式不會改變，在市場擴張期內(nèi)，經(jīng)銷商集團依然會有較大的成長空間；2）長期來看，市場趨向成熟，我們的觀點是各派系制造商對后市場經(jīng)營理念有差別，歐美系廠家依然采取獨立經(jīng)銷商的模式，但不再全部是4S模式，高端品牌保留4S模式，中低端品牌會出現(xiàn)大量2S和大賣場、超市等模式（因為市場成熟后，保有量大，銷售需要的店數(shù)和維修需要的店數(shù)會差距較大，單獨的維修店會更多，部分4S店會剝離維修服務，只賣車）；日韓系廠家會采取獨立經(jīng)銷商和直營經(jīng)銷商并存（比例難以判斷），自主品牌由于依然在低端市場，會大量采取汽車超市、大賣場模式，部分廠家會保留部分直營店（最大化攫取利潤）三、未來5年我國乘用車經(jīng)銷服務仍將以4S專賣店模式為主我國汽車市場正處在普及期，民用汽車千人擁有量超過了60輛，市場遠未成熟。汽車經(jīng)銷模式與先導國家走過的歷程類似，我們汽車經(jīng)銷服務模式也已經(jīng)走過了多種銷售渠道并存的發(fā)展階段，目前我國正處在以4S專賣店形式為主的階段。在《汽車品牌專賣銷售管理辦法》約束下，這種專賣制度使制造商對經(jīng)銷商的控制力更強。我國汽車經(jīng)銷主要兩種模式：專賣店和大賣場，從本文研究的乘用車經(jīng)銷模式看，4S店是主要模式，是汽車廠家為了滿足客戶在服務方面的需求而推出的一種業(yè)務模式，4S店的核心含義是“汽車終身服務解決方案”。1、4S店業(yè)務模式4S店是集汽車銷售、維修、配件和信息服務為一體的銷售店。在賣方市場，汽車銷售是4S店最主要的利潤來源，維修、保險、貸款、裝飾等在內(nèi)的售后服務處于相對次要地位。在買方市場下，整車銷售的利潤會越來越低，而售后服務和零配件供應等售后市場將會成為4S店越來越重要的利潤來源，所占的比例也將越來越高。因此，4S店必須實現(xiàn)經(jīng)營重心的轉(zhuǎn)變，將經(jīng)營重心由整車銷售向銷售后市場轉(zhuǎn)移，改變盈利模式。在成熟市場環(huán)境下，整車銷售只是專賣店存在的需要，售后服務才是汽車專賣店保持和發(fā)展壯大的根本。4S店模式是汽車市場激烈競爭下的產(chǎn)物。隨著市場逐漸成熟，用戶的消費心理也逐漸成熟，用戶需求多樣化，對產(chǎn)品、服務的要求也越來越高，越來越嚴格，原有的代理銷售體制已不能適應市場與用戶的需求。4S店的出現(xiàn)，恰好滿足用戶的各種需求，它可以提供裝備精良、整潔干凈的維修區(qū)，現(xiàn)代化的設備和服務管理，高度職業(yè)化的氣氛，保養(yǎng)良好的服務設施，充足的零配件供應，迅速及時地跟蹤服務體系。通過4S店的服務，可以使用戶對品牌產(chǎn)生信賴感，從而擴大銷售量。2、我國經(jīng)銷服務行業(yè)正處在雙輪驅(qū)動的快速增長期我國汽車經(jīng)銷服務行業(yè)正處在汽車銷售（含二手車銷售）和保有量都快速增長的雙輪驅(qū)動期。我國乘用車新車需求仍處在大景氣周期中，內(nèi)在增長的動力依然存在，在這方面的研究結論已經(jīng)比較充分，在此不再贅述，我們判十四五期間我國新車需求增長依然會在10%-15%之間的增速，2020年狹義乘用車突破2000萬輛。我國的二手車未來的空間和潛力比新車要更大，我國目前新車二手車比例在1/4-1/3之間，從國外成熟市場來看，二手車銷量大約是新車銷量的1-3倍。根據(jù)國際經(jīng)驗觀察，汽車進入家庭的6-7年后，千人保有量達到250量左右，將會迎來二手車市場的繁榮期，因此在未來的10年內(nèi)，我國二手車銷量仍會持續(xù)快速增長，增幅將超過新車。目前我國二手車市場流通行業(yè)管理規(guī)章和制度還比較混亂，一定程度上制約了市場的發(fā)展。日本的二手車銷量與新車銷量的比在1.2-1.5倍之間。我國仍處在乘用車普及期，因此保有量的增長仍然會比較快，這方面的論述較多，我們不再做更細分析，我們認為未來十四五期間乘用車保有量的增速在20%左右，后兩年由于基數(shù)的原因增速會略低一點。3、我國汽車經(jīng)銷商行業(yè)具備債務高杠桿、收益高彈性的特征在汽車品牌專賣管理辦法的規(guī)則下，汽車整車廠對經(jīng)銷商具備絕對的控制權，當前汽車經(jīng)銷商大多實行的是買斷經(jīng)銷方式，即要先向廠家付款提車，然后才開始銷售的模式。在此模式下，對經(jīng)銷商的流動資金要求非常高，因為經(jīng)銷商常備的存貨在2個月左右，單個4S店壓在廠家的資金高達上千萬元。我們經(jīng)銷商行業(yè)數(shù)據(jù)以龐大集團、亞夏汽車、大東方、物產(chǎn)中大、特力A、漳州發(fā)展6家經(jīng)銷商的財務數(shù)據(jù)為基數(shù)計算得出。從已經(jīng)上市的經(jīng)銷商集團財務數(shù)據(jù)分析看，與普通商貿(mào)零售企業(yè)相比，汽車經(jīng)銷商行業(yè)是高杠桿行業(yè)，負債水平遠高于普通商貿(mào)零售業(yè)。從盈利能力看，由于杠杠較高，因此凈資產(chǎn)收益率遠高于普通商貿(mào)零售業(yè)，但總資產(chǎn)收益率與普通商貿(mào)零售業(yè)相差不大。銷售毛利水平略低于普通商貿(mào)零售業(yè)，銷售凈利率基本與普通商貿(mào)零售業(yè)相當。由于我國乘用車4S店固定投資和營運資金都比較高，單個4S店的固定資產(chǎn)投資額較高，高檔店約3000-6000萬，普通經(jīng)濟型店也在1000萬左右，運營資金也需近千萬，因此汽車經(jīng)銷商在我國是重資本特征行業(yè)。從行業(yè)特性上看，由于經(jīng)銷商高杠桿債務經(jīng)營，同時又是重資本特征，因此其盈利能力對銷量呈高度敏感性。在汽車市場繁榮時期，汽車經(jīng)銷商行業(yè)的獲利能力和水平快速提升，相反，在市場處于調(diào)整周期時，行業(yè)利潤將快速縮水。車市調(diào)整的時候由于經(jīng)銷商與廠家地位的不對等，廠家為了轉(zhuǎn)移自身的壓力也經(jīng)常采取向經(jīng)銷商壓貨的做法，使經(jīng)銷商的資金占用壓力更大，設定的目標也不容易完成，返點拿的少，這又加劇了經(jīng)銷商行業(yè)的經(jīng)營彈性。4、集團化的經(jīng)銷商更有利于規(guī)避市場風險單個4S店的經(jīng)營風險較大：由于廠家在4S店的建設中占控制地位，因此廠家普遍要求經(jīng)銷商建設高標準的4S店，我國汽車4S店的硬件標準和豪華程度在全球范圍內(nèi)都算最高的，超過歐美日等發(fā)達國家。單個4S店的固定資產(chǎn)投資高，流動資金要求在1000萬元以上，另外為獲得代理權還要交納數(shù)額不菲的“特許權費”，其管理費用、人員工資、展廳等日常營運費用也非常高。高昂的前期投入和后期的高日常維持成本，在車市快速增長的時期風險不大，但未來如果車市增長趨緩，新建經(jīng)銷商成本回收和日常經(jīng)營的維持就會出現(xiàn)較大風險。經(jīng)銷商集團化發(fā)展更有利于生存：目前，在《汽車品牌銷售管理辦法》和廠家較強控制力的制約下，我國汽車經(jīng)銷商獲得品牌專賣權的市場是一個極端的賣方市場，汽車經(jīng)銷商幾乎完全受制于汽車生產(chǎn)商。經(jīng)銷商集團化發(fā)展能夠有效降低經(jīng)營風險。我國經(jīng)銷商集團采取不同檔次、不同車系、不同品牌全面覆蓋的原則，為本地區(qū)不同消費偏好和有購買能力的消費者提供了充分選擇的機會，既能抵御單個品牌經(jīng)營的風險，又能充分占領市場。而且經(jīng)銷商集團做大做強之后，可以自主決定選擇代理哪個品牌或者不代理哪個品牌，隨著壟斷法的實施，經(jīng)銷商還可以爭取到定價權。我們從2021年末的銷量數(shù)據(jù)來看，集團經(jīng)銷商授權店數(shù)量以占25%的比例，銷售44%的汽車，相對于單體店，集團經(jīng)銷商的競爭力更強。5、安徽省內(nèi)乘用車4S店密度相對較低2023年12月31日止，我國狹義乘用車4S店數(shù)量約為15500家，分布在全國31個省市。安徽省內(nèi)4S店約500家，在31個省市中全國排名13位。從網(wǎng)店個數(shù)分布來看，東部省份多于中部，中部多于東北，東北多于西部。我們以百平方公里城區(qū)面積上分布的4S店數(shù)量作為各省的4S店密度指標，我們的研究結果顯示安徽省內(nèi)密度在全國31個省市中排名第19位，屬于密度較低省份。我們以2023年銷售數(shù)據(jù)作為分析的基礎，2023年全國狹義乘用車經(jīng)銷商平均單店銷量701輛，安徽省內(nèi)4S店平均銷量為555輛，而亞夏汽車2023年單店平均銷量高達804量。2023年安徽省單個4S店平均銷量在全國31個省市中排第24位，排名比較靠后。四、標桿分析：亞夏汽車1、公司概況亞夏汽車是一家以乘用車銷售和綜合服務為主體，集乘用車銷售服務、裝潢、美容、配件銷售及維修、駕駛員培訓和保險經(jīng)紀服務等業(yè)務于一體的股份制公司。（1）公司發(fā)展歷程公司于1999年8月25日在安徽蕪湖成立，2020年以來公司發(fā)展迅速，07年擴建4家4S店，08年擴建8家4S店，09年擴建3家4S店，10年擴建4家4S店，2020年又擴建7家4S店，2021年截至1月31日，又擴建3家，全年預計擴建8-15家。目前公司盈利主體為已經(jīng)運營的30家4S店。截止2021年1月31日，公司共有39家品牌轎車4S店、3所標準駕駛員培訓學校、1家汽車保險經(jīng)紀公司、1家二手車經(jīng)紀公司，并擁有3M汽車裝潢產(chǎn)品安徽代理授權，成為安徽省最大的集團經(jīng)銷服務商之一，是安徽省優(yōu)秀非公有制企業(yè)。公司于2020年8月10日正式在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼002607，上市日總股本8800萬股，流通股1762萬股，發(fā)行價22.35。2020年11月10日部分流通股解禁，A股流通股為2200萬股。（2）股權結構公司是一家家族企業(yè)，實際控制人周夏耘直接持有亞夏汽車12.27%股權，通過安徽亞夏實業(yè)股份有限公司間接持有公司19.38%，共計持有上市公司股權31.65%。（3）主營業(yè)務公司作為汽車經(jīng)銷商企業(yè)，圍繞乘用車的售前、售中和售后各個環(huán)節(jié)，提供相應的服務。除了主營乘用車新車及二手的銷售、維修、保養(yǎng)外，延伸產(chǎn)業(yè)鏈還涉及汽車后市場的美容裝潢、汽車用品、保險經(jīng)紀、駕駛員培訓等業(yè)務。公司業(yè)務收入及各子項占比：1、品牌轎車銷售業(yè)務所占比例相對較高，主要原因是由于乘用車整車銷售的絕對金額較大。2、維修及配件銷售業(yè)務（含汽車美容裝潢）：約占公司銷售收入的8%左右。由于整車銷售的絕對金額較大，所以該項業(yè)務所占比例相對較低，但隨著整車銷售后公司客戶資源的不斷增加，該項業(yè)務收入呈快速增長的趨勢。此外，公司該項業(yè)務由于具有一、二類維修資質(zhì)并且具有原裝配件的優(yōu)勢，因此具有較高的毛利水平，是公司4S品牌轎車銷售子公司的主要盈利來源之一。3、汽車保險業(yè)務：目前主要是針對公司品牌轎車銷售客戶提供的保險咨詢、代理、理賠等一些列服務，其收入占公司銷售收入較小。根據(jù)公司與各保險機構簽訂的《保險合作協(xié)議書》，在保險經(jīng)紀業(yè)務中公司主要負責調(diào)查分析委托人保險標的所面臨的可保風險情況，并在此基礎上擬定相應的投保計劃，協(xié)助委托人向保險機構辦理有關投保手續(xù)，向委托人報告價格和詳細解釋保單條款。在委托人遇險時，公司有權代表委托人與保險機構洽談，辦理保險索賠，并對保險機構承諾的服務情況進行監(jiān)督。該項業(yè)務實際上是利用了公司的4S品牌轎車銷售的客戶資源為客戶提供的增值服務，其自身的經(jīng)營成本很低，因而具有很高的毛利水平，也是公司的盈利來源之一。4、汽車俱樂部：目前主要是針對公司轎車銷售客戶提供的增值服務，包括電話回訪、信息收集、活動組織、為客戶提供咨詢、上牌等增值服務等，收入占比很小。該項業(yè)務目前沒有形成收入，主要是為提高公司客戶的忠誠度水平、通過已有客戶挖掘潛在客戶，為品牌轎車銷售業(yè)務打下基礎。5、汽車駕訓業(yè)務：公司現(xiàn)有蕪湖和寧國駕校主要從事區(qū)域內(nèi)的駕駛培訓業(yè)務，目前該項業(yè)務占公司銷售收入的比重約為1%左右。公司在品牌轎車銷售的集群地區(qū)開設駕訓業(yè)務一方面是由于駕訓市場快速增長帶來的商機，另一方面主要是為了培養(yǎng)公司品牌轎車銷售業(yè)務的潛在客戶。通過從源頭入手的方法，可以幫助公司更好的搶得市場先機。（4）公司毛利和毛利率公司近3年毛利增長較快，從不足1億元，上升到2.15億元，3年翻一倍多。毛利率變化：近3年總體的毛利率水平相對比較穩(wěn)定。公司整車銷售和維修及配件銷售業(yè)務的毛利是公司毛利的主要來源，該兩項業(yè)務的毛利貢獻水平在報告期內(nèi)綜合約占80%以上。整車和維修配件業(yè)務的毛利率相對穩(wěn)定，駕培和保險經(jīng)紀業(yè)務的毛利率水平存在一定的波動。2022年銷售整車的綜合毛利率較2021年有所下降，主要原因是2022年一季度受金融危機的影響，整車市場銷售下滑，公司為降低庫存抵卸風險，對庫存整車進行優(yōu)惠促銷，導致2022年一季度各4S店毛利率下降。2022年下半年受汽車消費政策等影響，汽車市場全面好轉(zhuǎn)，銷量大幅增加，售價回升并趨于穩(wěn)定，從而毛利增加，部分抵消了上半年低價銷售對毛利的影響，但全年毛利率仍略低于08年水平。2023年度，汽車市場保持較快增長趨勢，汽車銷售價格基本穩(wěn)定，致使2023年度毛利率提高。分具體業(yè)務情況如下：1、整車銷售業(yè)務的毛利和毛利率情況整車銷售是公司主營業(yè)務收入和毛利的重要來源，其銷售毛利率相對穩(wěn)定，2021年至2023年均在均在3%-4%左右，符合行業(yè)利潤率3%-5%的水平。各年度間小幅度的波動主要系各代理品牌的銷售量不同所致。不同品牌、不同檔次的整車在銷售時利潤率略有差別，高端品牌的毛利率相對較高，而中低檔車的毛利率相對較低。2023年度整車銷售毛利率上升，主要是從2022年下半年開始乘用車消費市場快速增長，產(chǎn)品進銷差價相對提高所致。整車銷售業(yè)務貢獻的毛利在報告期內(nèi)分別占主營業(yè)務毛利的45.37%、48.98%和56.91%，呈逐年上升的態(tài)勢，主要系整車銷售數(shù)量和收入金額的逐年增長帶動毛利的增長所致。2、維修及配件業(yè)務的毛利和毛利率情況由于汽車整車廠家的競爭，整車銷售的毛利率基本維持在較低的均衡水平，基本維持在3%-5%之間，而作為品牌整車的主要延伸服務之一的售后維修服務，以其規(guī)范、主動、及時、質(zhì)量保證等措施，使之成為汽車經(jīng)銷商的主要利潤來源之一，一般售后維修的毛利率高達30%-50%之間，亞夏汽車的售后維修業(yè)務毛利率符合行業(yè)利潤構成特點。公司配件及維修業(yè)務的毛利率較為穩(wěn)定，主要系品牌整車的維修屬于專營，受到市場競爭沖擊較小，地域人力成本較低。3、駕駛員培訓業(yè)務的毛利和毛利率變化情況報告期內(nèi)駕培業(yè)務的毛利率基本穩(wěn)定，駕培業(yè)務的成本主要包括：固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)（包括基建工程、車輛和考試檢測系統(tǒng)）的折舊和攤銷和駕校老師、工作人員的人工成本，其中固定費用占比相對較大，變動費用主要與期間內(nèi)駕培人次的變化有關。2021年和2022年駕訓業(yè)務的毛利率維持穩(wěn)定，2023年毛利率上升了5個百分點，主要系2023年駕培人數(shù)較上年同期增長了24.68%，使得駕培收入增長，公司兩家駕校的固定資產(chǎn)投資基本上在2021年和2022年已大量投入，使得2023年固定成本的占比下降所致。4、保險經(jīng)紀業(yè)務的毛利和毛利率水平保險經(jīng)紀業(yè)務的毛利率水平在2021年和2022年均維持在90%左右，變化不大。2023年毛利率下降至77.63%，主要系2023年各大保險公司推行的電話車險業(yè)務折扣力度較大（較2022年同期保費下降了15%左右），使得車險業(yè)務的競爭加劇。公司雖然擁有品牌轎車銷售服務的綜合服務優(yōu)勢和市場先機優(yōu)勢，但保險公司的電話車險業(yè)務價格優(yōu)惠幅度較大，已經(jīng)持平、甚至超過了發(fā)行人保險經(jīng)紀公司所能為客戶提供的優(yōu)惠范圍，因此，2023年發(fā)行人為了鞏固自身轎車銷售的保險經(jīng)紀業(yè)務加大了業(yè)務人員和聘用人員的傭金水平。此外，2023年各大保險公司給經(jīng)紀代理公司的傭金費率進一步下降，也使得發(fā)行人保險臺次增長但收入基本持平，單臺車輛保險經(jīng)紀的收入水平下降，使得毛利率有所下降。2、安徽汽車市場剛剛進入普及期，將迎來需求增速最快的階段乘用車市場的發(fā)展階段與經(jīng)濟增速，這兩個主導因素影響該類地區(qū)乘用車需求增長快慢。處于乘用車市場孕育期及普及前期階段乘用車市場增長較快，處于普及后期和復數(shù)保有期增長速度放緩；地區(qū)宏觀經(jīng)濟良好，居民收入水平增長快，乘用車普及速度快，反之則普及速度慢。我們對這兩個因素實證分析之后，發(fā)現(xiàn)安徽市場目前正處在普及前期，而且受益于中部崛起的政策優(yōu)惠中，長三角產(chǎn)業(yè)向安徽轉(zhuǎn)移，未來5年安徽的經(jīng)濟增長依然良好，這些有助于安徽乘用車需求的快速增長。（1）發(fā)展階段判斷：未來5年安徽乘用車市場仍將處于快速增長階段判斷一個地區(qū)發(fā)展階段的最重要的指標有兩個：一是乘用車千人擁有量，一是人均GDP。根據(jù)國際先導國家乘用車市場發(fā)展規(guī)律研究發(fā)現(xiàn)，一國乘用車普及過程中其乘用車千人保有量呈現(xiàn)S曲線形狀，如下圖所示。乘用車市場增速最快時期是在孕育期，其次是起飛期，從國際上看不同國家增長速度有差異，但總體趨勢基本都符合這個規(guī)律。分區(qū)域乘用車需求增速對比：2020年上半年分區(qū)域增速分析，主要東部地區(qū)增速較低，中西部及東北地區(qū)仍然保持較高增長。從我國不同地區(qū)千人擁有量與乘用車需求增速之間關系看，乘用車市場增速與千人保有量之間的關系也大致與國際一般規(guī)律吻合，在20輛左右時增速最高，隨著擁有量的增加，乘用車市場增速會下降，但仍保持比較高的增長。我國不同地區(qū)乘用車市場增長速度與人均GDP的關系看也基本符合先導國家普及的一般規(guī)律：在1.5-2.5萬元之間增速最高，在3-5萬元增速下降，但仍保持較高增長，6萬以上則增速進一步下降。注：乘用車需求增速為06-10年平均增速，人均GDP亦為06-10年平均值安徽地區(qū)正處在普及前期，2023年乘用車千人擁有量為22輛，人均GDP為20888元，從這兩個關鍵指標看，安徽地區(qū)正處在乘用車普及前期，是市場增長較快的時期我國幅員遼闊，各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡，不同地區(qū)的乘用車市場發(fā)展階段不同，中西部地區(qū)正進入普及前期，而東部地區(qū)則即將進入普及后期。我國不同省份2023年人均GDP對比。安徽省2023年人均GDP20888元。（2）經(jīng)濟驅(qū)動力：皖江城市帶是引領中部崛起的重要增長極安徽坐落于我國中部地區(qū)，2023年人口近6000萬，占全國比重4.4%、人均GDP20888元，在31個省市中排名26，經(jīng)濟較落后，屬于地廣人多車稀地區(qū)。從國家宏觀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變、中觀地區(qū)政策支持、微觀具體操作三個層面分析，未來5年利好安徽，安徽經(jīng)濟在十四五期間將呈快速發(fā)展態(tài)勢。一、為了實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展，國家經(jīng)濟戰(zhàn)略重心從東部向中西部及東北地區(qū)傾斜我國區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：第一階段是1979年-1991年，向沿海傾斜的非均衡發(fā)展階段；第二階段是1992-1998年，區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略初步形成階段。由于13年非均衡政策，導致地區(qū)差距拉大，區(qū)域發(fā)展不平衡，1992年黨的十四大提出要協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，1997年十五大再次強調(diào)要促進地區(qū)經(jīng)濟合理布局和協(xié)調(diào)發(fā)展,逐步縮小地區(qū)發(fā)展差距；第三階段是1999年至今，區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略全面實施階段。1999年提出西部大開發(fā)戰(zhàn)略，2003年9月振興東北老工業(yè)基地戰(zhàn)略出臺，2004年3月提出了促進中部地區(qū)崛起的戰(zhàn)略。2005年十六屆五中全會提出要實施區(qū)域發(fā)展的總體戰(zhàn)略，要繼續(xù)推進西部大開發(fā)，振興東北地區(qū)等老工業(yè)基地，促進中部地區(qū)崛起，鼓勵東部地區(qū)率先發(fā)展，形成東中西互動、優(yōu)勢互補、相互促進、共同發(fā)展的新格局。雖然從提法上看四大板塊各有政策支持和鼓勵，但從實際政策力度和投資重點來看，我國區(qū)域經(jīng)濟支持的重點已經(jīng)從東部沿海向中西部地區(qū)傾斜。自從我國2005年提出四大板塊的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃后，為了協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，減小區(qū)域差距，我們經(jīng)濟重心由東部向中西部及東北轉(zhuǎn)移，東部地區(qū)經(jīng)濟增速放緩，中西部及東部地區(qū)增速受益于區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，未來5年我國中部地區(qū)的發(fā)展將獲得更多政策支持，經(jīng)濟增長也將保持較快發(fā)展。二、中部崛起的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的確立中部地區(qū)6省包含山西、河南、湖北、安徽、湖南和江西。2004年3月，溫家寶總理在政府工作報告中，首次明確提出促進中部地區(qū)崛起。2004年12月，中央經(jīng)濟工作會議再次提到促進中部地區(qū)崛起。2005年3月，溫家寶總理在政府工作報告中提出：抓緊研究制定促進中部地區(qū)崛起的規(guī)劃和措施。2023年2月15日，溫家寶總理主持召開國務院常務會議，研究促進中部地區(qū)崛起問題。2023年4月中共中央國務院發(fā)布《關于促進中部地區(qū)崛起的若干意見》，提出“三基地一樞紐”的戰(zhàn)略定位。2023年8月，國家發(fā)改委通過《促進中部地區(qū)崛起規(guī)劃實施意見的通知》和《關于促進中部地區(qū)城市群發(fā)展的指導意見的通知》，旨在深入實施《促進中部地區(qū)崛起規(guī)劃》，《規(guī)劃》明確2020年中部地區(qū)崛起的12項主要量化目標和一系列任務要求，提出2021年促進中部地區(qū)崛起的總體目標，并要求各省在2023年12月底前完成《規(guī)劃》實施的具體工作方案。至此中部崛起的戰(zhàn)略正式確立。三、皖江城市帶承接長三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，十四五迎來黃金發(fā)展期皖江城市帶是指的安徽境內(nèi)沿著長江分布的城市群。2022年國家發(fā)改委審議通過了《皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)規(guī)劃》，對皖江地區(qū)2023-2020年的發(fā)展做出較重要的戰(zhàn)略規(guī)劃。主要的內(nèi)容就是承接長三角地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，將江蘇、浙江、上海部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到皖江地區(qū)。到2020年，示范區(qū)經(jīng)濟總量大幅增長，產(chǎn)業(yè)結構進一步優(yōu)化，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系基本建立，生態(tài)環(huán)境更加良好，人民生活水平顯著提高，基本建成全面小康社會，在帶動安徽發(fā)展、促進中部地區(qū)崛起中發(fā)揮更大作用。綜合實力明顯提升。地區(qū)生產(chǎn)總值比2021年翻一番以上，人均地區(qū)生產(chǎn)總值超過全國平均水平?？萍歼M步對經(jīng)濟增長的貢獻率顯著提高。城鎮(zhèn)化率達到55%。我們認為未來5年安徽經(jīng)濟仍會保持較高的增長速度，將有力拉動該地區(qū)乘用車需求的增長。綜合判斷，未來五年是安徽黃金發(fā)展期，加快發(fā)展的機遇前所未有。國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移深入推進，長三角區(qū)域發(fā)展分工合作不斷深化；國家堅持擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，實施區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略和主體功能區(qū)戰(zhàn)略，推動經(jīng)濟布局逐步從沿海向內(nèi)陸延伸；工業(yè)化城鎮(zhèn)化加速推進，消費結構加快升級，持續(xù)投入效應不斷釋放；皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)、合蕪蚌自主創(chuàng)新綜合試驗區(qū)和國家技術創(chuàng)新工程試點省建設扎實推進，為安徽省加快發(fā)展提供了重要平臺。（3）安徽乘用車市場十四五期間平均增速仍將高達20%以上我們分析的結果顯示2023年安徽省乘用車千人擁有量相當于2005年的江蘇、浙江、山東、廣東、內(nèi)蒙古、山西、河北、遼寧和吉林，由于內(nèi)蒙古和山西是資源型省份，收入結構與安徽差距較大，可比性不強，吉林是一汽集團所在地，當?shù)卣膭钚哉咻^多，普及程度高于相同經(jīng)濟發(fā)展水平的省份，可比性也不強，我們扣除這3個省份后，判斷安徽2020-2020年的乘用車市場可以參考江蘇、浙江、山東、廣東、河北和遼寧6個省份的發(fā)展歷程。人均GDP指標對比，2023年安徽省大約相當于2005年的江蘇、浙江、內(nèi)蒙古、廣東、遼寧、山東、福建7個省。根據(jù)千人擁有量和人均GDP兩個指標，我們篩選出安徽未來5年可比區(qū)域為浙江、江蘇、廣東、山東、遼寧5個省份，這5個省份十四五期間乘用車市場平均增速為27.3%。安徽十四五規(guī)劃中2020年GDP總量比2023年翻一番，我們計算5年平均名義增速將達到14.9%，扣除年均2%的通脹因素，我們以12.9%的增速作為安徽十四五期間的實際增速。與可比區(qū)域的平均增速相比較，安徽未來5年經(jīng)濟增長速度基本與可比區(qū)域過去5年增速相當。我們對未來安徽乘用車市場的判斷還需要考慮特殊擾動因素，例如09、10年國家汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的優(yōu)惠政策難以在十四五再現(xiàn)，但2021年的金融危機我們認為也難再出現(xiàn)，綜合考慮特殊擾動項后，我們認為未來5年安徽乘用車平均增速仍將達到20-25%。我們在銷量預測的基礎上推算安徽省十四五期間乘用車保有量增幅也將達到20%以上，預計2020年安徽省乘用車保有量從2023年的130萬輛上升到380萬輛，千人保有量從22輛上升到64輛左右，千人保有量與目前的浙江、廣東、山東、江蘇相當。3、皖江城市帶汽車經(jīng)銷龍頭，具備廣闊的成長空間亞夏汽車目前是安徽地區(qū)最大的經(jīng)銷商集團，2023年銷量2.25萬輛，運營4S店數(shù)量占全省數(shù)量6%，銷量占安徽省份額8.4%，年收入30.4億元，是安徽省內(nèi)最大汽車經(jīng)銷商集團。（1）亞夏汽車經(jīng)銷品牌以盈利能力較強的合資品牌為主亞夏目前有39家乘用車經(jīng)銷店，合資品牌36家占量92.3%，其中日系品牌19家，占比49%，美系5家占比13%，歐系7家，占比18%，韓系5家，占比13%，自主品牌3家，占比8%。從品牌經(jīng)銷商的盈利能力看，合資品牌高于自主品牌，亞夏汽車優(yōu)先布局與合資品牌，在保證自身盈利能力基礎上去擴大市場份額。從年度建店進度分析，2020年投建的7家4S店將在2021年陸續(xù)進入運營。在蕪湖、宣城多個品牌店皆是獨家經(jīng)營，在銷售和售后服務上基本沒有競爭，這樣在銷售價格的把控上強于競爭較強烈的城市，客戶在售后服務方面也只能選擇在亞夏，因此亞夏汽車的4S店在盈利能力上能夠保證。內(nèi)涵外延雙增長公司未來5年規(guī)模擴張既享受省內(nèi)乘用車快速普及所惠及的老店銷量的內(nèi)涵增長，又享受新網(wǎng)點不斷擴張帶來的外延式增長。從內(nèi)涵增長角度分析，由于前文我們已經(jīng)贅述安徽省內(nèi)乘用車增長較快，亞夏汽車原有的各品牌4S店銷量呈現(xiàn)較高增長，我們以公司平均單店銷量作為衡量公司內(nèi)涵增長的指標，公司在09年、10年單店平均銷量增長高達30%，20%，由于安徽未來5年乘用車市場仍將高速增長，我們預計十四五前3年，亞夏汽車平均單店銷量增速仍有望保持在15-20%左右。外延式增長角度，未來亞夏汽車的經(jīng)銷網(wǎng)點的擴張需要視整車廠家授權數(shù)量、集團本身擴展戰(zhàn)略和資金實力而定，公司上市融資之后，資金實力增強，外延式擴張有望加速，2021年預計仍能夠注冊10-15家4S店，2022年預計能夠注冊15家，公司未來兩年新增或并購的4S店數(shù)預計在20-30家左右，與目前運營的4S店數(shù)目相當，十四五期間，我們判斷公司每年投入運營4S家數(shù)均能達到10家左右。公司處在內(nèi)涵外延雙增長時期，我們判斷公司2021-2022年銷量為3.94、5.68萬輛，同比增速高達44%和41%，銷售收入達到48.1和69.7億元，2020年銷量達到10萬輛以上，整車銷售收入達130億元。亞夏汽車2021-2022年整車銷售收入預計48.1和69.7億元，2020年預計整車銷售收入預計近130億。亞夏汽車2022年乘用車銷量占安徽省份額達到11%，比2023年提高2.6個百分點，2020年預計份額提升到13.8%，比目前提升5.3個百分點。（2）精細化管理，深耕售后市場業(yè)務依托汽車銷售業(yè)務，公司精細化管理，深耕后市場產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前已經(jīng)經(jīng)營的后市場業(yè)務主要包括廠家規(guī)定的售后維修及服務、汽車裝潢、汽車美容、汽車養(yǎng)護品、汽車精品銷售、汽車駕駛員培訓、汽車金融中介服務（汽車消費信貸及保險經(jīng)紀）等。汽車售后維修及其他服務項目：公司在售后維修及配件業(yè)務上受整車廠控制較嚴格，在零部件價格和工時費用上皆有嚴格規(guī)定，這部分業(yè)務的毛利率在25-30%左右。但公司在汽車裝潢、汽車美容、汽車養(yǎng)護品和汽車精品銷售上較靈活，這部分業(yè)務的毛利率高達40-50%，公司在做好汽車常規(guī)的售后及配件服務外，在汽車裝潢、汽車美容、汽車養(yǎng)護品和精品銷售上精耕細作。將業(yè)務分解到各個業(yè)務員，以業(yè)務提成的模式進行激勵，使公司在后四項業(yè)務上獲得不菲收入和利潤。我們簡單測算了調(diào)研過的4S店，裝潢、美容、養(yǎng)護品及精品的銷售收入占售后服務總收入的比達到了40%，根據(jù)公司計劃，未來幾年內(nèi)公司單車裝潢美容平均收入由目前的3000元左右，提升到9000元左右。因此未來5年售后及服務業(yè)務的增長來自銷量規(guī)模擴張和單車服務收入提升兩個層面。在公司精耕細作后市場業(yè)務的戰(zhàn)略下，我們認為公司2021-2022年售后及服務業(yè)務收入將達到3.98億和5.78億元，2020年預計后市場業(yè)務（不含金融及駕培）收入超近11億元,5年復合增長率達到37.8%，規(guī)模是2023年的5倍。汽車駕駛員培訓業(yè)務：公司目前已經(jīng)運營兩家駕校，蕪湖駕校和寧國駕校，在建的宣城駕校將于2021年10月投入運營。亞夏汽車的駕校不僅培訓普通駕駛員，還是駕校教練的培訓和交管所駕駛員考試的基地。隨著汽車普及的加快，亞夏汽車駕駛培訓業(yè)務也迎來快速增長期。我們預計2021和2022年駕駛員培訓收入達到4700萬元和6800萬元，2020年駕駛員培訓人數(shù)將超過5萬人，培訓收入也將達到1億元以上。汽車金融中介業(yè)務：主要是保險經(jīng)紀及消費信貸中介服務，公司依托汽車銷售業(yè)務與銀行、汽車金融公司和保險公司合作，進行汽車消費信貸和汽車保險中介業(yè)務。汽車保險業(yè)務收入主要來自新車保險和舊車續(xù)保兩部分，在公司精細化管理體制下，任務分解到4S店的每個業(yè)務人員，使公司汽車保險和汽車消費信貸業(yè)務滲透率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢。該快業(yè)務收入來自合作公司的保費和信貸額提成，由于是借助4S店平臺，公司基本不增加固定投入，僅僅需要支付業(yè)務員的提成，因此該類業(yè)務毛利率高達90%。公司汽車消費信貸中介收入計入整車銷售收入內(nèi)，我們僅對汽車保險經(jīng)紀業(yè)務進行預測。公司對保險經(jīng)紀業(yè)務的合作方重新進行篩選，從原來的31家保險公司，縮減到目前的3大家，公司在保費提成比例上由過去的8%，提升到12-15%，單臺收入提升50%以上。我們根據(jù)公司新車銷量增速的基礎上預計汽車保險經(jīng)紀業(yè)務2021-2022年的收入分別為2100萬和3000萬元，預計2020年該項業(yè)務收入將達到5800萬元。（3）盡享低成本優(yōu)勢，保證凈利潤水平與龐大集團、物產(chǎn)中大、大東方等全國性經(jīng)銷商和東部沿海地區(qū)的經(jīng)銷商相比，亞夏汽車在土地成本、人力成本、物業(yè)費用上優(yōu)勢明顯。土地成本：亞夏所有的4S店都是無瑕疵的、自有的國有出讓商業(yè)（已取得權證的約450畝，尚有約260畝權證正在辦理中），平均購入成本約20萬每畝，早期土地甚至才8萬每畝，土地折舊費用遠低于以土地租賃擴張4S店的經(jīng)銷商。我們以單個4S店占地8母，以每畝地平均4萬元租金計算，單個4S店租賃土地每年成本32萬，而亞夏購置土地以40年折舊計算，每年僅4萬元，僅僅是租賃土地八分之一的成本。人力成本：汽車經(jīng)銷商的人力成本支出是經(jīng)營費用的重要部分，根據(jù)我們了解結果來看不同品牌差異較大，總體來看經(jīng)營人員薪酬占銷售費用的比在50%以上。安徽省2023年平均工薪收入11442元，比全國低16.5%，比東部沿海地區(qū)低33%，在人力成本上優(yōu)勢較突出。亞夏汽車與龐大集團和物產(chǎn)中大相比，銷售費用率和管理費用率接偏低。低成本運作能夠保證凈利潤水平。4、業(yè)績預測我們將前文對亞夏汽車分項業(yè)務收入?yún)R總?cè)缦卤恚?021-2022年預計亞夏汽車營業(yè)收入為52.8億元和76.5億元。亞夏汽車分項毛利預測。5、風險因素整車廠家品牌授權數(shù)量達不到預期宏觀經(jīng)濟硬著陸

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費習慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術的進步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局數(shù)字出版等新領域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過提供內(nèi)容實現(xiàn)價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的一部分，規(guī)模經(jīng)濟、長尾效應作用更加突出;在定價機制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費習慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調(diào)查”結果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網(wǎng)絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強度的工作、豐富的娛樂活動以及網(wǎng)絡沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當下閱讀的流行方式，手機、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機、電子閱讀器為代表的移動數(shù)字閱讀成為促進國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術的發(fā)展，手機閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達到了2710萬臺的規(guī)模。據(jù)預測，該數(shù)據(jù)在2023年將達到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機)出貨量達到了4.87億部，首次超