主觀CTA研究系列報告（四）：尋求刺激行為的交易經(jīng)理可能會提供更低的基金收益

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1國泰君安期貨研究所國泰君安期貨研究所車駕駛員的年度表現(xiàn)相較于非跑車駕駛員低2.9非七人座面包車駕駛員3.22%；2.）擁有義。從運(yùn)營風(fēng)險角度，尋求刺激的基金經(jīng)理更有可能終止他們的基金、被披露違規(guī)行從交易行為角度，擁有強(qiáng)勁跑車的經(jīng)理比避免這樣的車輛的經(jīng)理更頻繁、積極和非傳統(tǒng)地進(jìn)求。尋求刺激的對沖基金的資金流量對過去的基金表現(xiàn)比避免刺激的點認(rèn)為尋求刺激在投資管理中體現(xiàn)為代理成本，因此與投資者利益保持一致的經(jīng)理更不可能參與尋求刺激。最后，投資者并沒有完全意識到避免尋求刺激的經(jīng)理才是真正具有更高超投婚姻狀況、年齡和偏斜偏好，并發(fā)現(xiàn)每種可能到個人尋求刺激會導(dǎo)致基金風(fēng)險增高卻沒有相應(yīng)回報，從而請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21.文獻(xiàn)概述 31.1文獻(xiàn)來源 31.2文獻(xiàn)概要 31.3文獻(xiàn)框架 32.數(shù)據(jù)、模型、與結(jié)果 52.1數(shù)據(jù)與模型 52.2結(jié)果分析 72.2.1金融風(fēng)險和績效 72.2.2運(yùn)營風(fēng)險 2.2.3交易行為 3.尋求刺激下的投資者與對沖基金的關(guān)系 3.1對于尋求刺激基金的需求 3.2資金流動與業(yè)績關(guān)系 3.3與投資者利益一致性 3.4投資者觀點 4.其他解釋與穩(wěn)健性檢驗結(jié)果 5.結(jié)論 6.風(fēng)險提示 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3funds.TheJournalofFinance,73(6),2871–291需求。雖然投資者認(rèn)為尋求刺激者的能力較低，但他們并沒有充分意識到那些避免刺激的基金經(jīng)理相較下所有數(shù)據(jù)評估基金經(jīng)理在尋求刺激方面的傾向，并分析他們的投資行為，杠桿和衍生品。這些策略則可以通過滿足尋求刺激者對于多樣、新穎、復(fù)雜和強(qiáng)烈經(jīng)歷的渴望來吸引他們激者也可能被行業(yè)的有限透明度與監(jiān)管所吸引，畢竟這意味著交易行為受到的限制更少。一些對沖基金撥款人似乎對尋求刺激影響下的交易行為持警惕態(tài)度。他們認(rèn)為經(jīng)理購買高性能跑車或追求危險的休閑活動會引起對其基金的擔(dān)憂。身樣式、最大馬力、最大扭矩、乘客容量和安全評級，而不是超速罰單或飛行執(zhí)照，本文能夠利用多樣性駛，因此暗示著持有者傾向于尋求刺激。先前研究也回顧了尋求刺激和危險駕駛之間的聯(lián)系。同時，本文請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4本文的實證結(jié)果非常顯著。本文發(fā)現(xiàn)購買性能跑車的對沖基金經(jīng)理承擔(dān)的投資風(fēng)險相反地，本文發(fā)現(xiàn)購買實用但不令人興奮的車的經(jīng)理相對于購買性能跑車的經(jīng)理承擔(dān)較少的尋求刺激的人進(jìn)行的逐步風(fēng)險承擔(dān)不利于他們的客戶。購買擁權(quán)、馬力和扭矩）產(chǎn)生的夏普比率（Sharperatio）與信息比率（Informationratio）低于購買擁有行動以及民事和刑事違規(guī)行為。此外，性能跑車車主表現(xiàn)出更理的交易行為。相對于其他車主，擁有具有刺激屬性的汽車車主更頻繁地調(diào)整他們的股票投資組合、更多為什么尋求刺激的對沖基金，盡管它們表現(xiàn)不佳且展現(xiàn)出更大的運(yùn)營風(fēng)險，還會少的風(fēng)險。此外，尋求刺激的對沖基金組合經(jīng)理對應(yīng)尋求刺激的對沖基金組合，而避免刺激的對沖基金組引了更敏感于過去業(yè)績的資本投入。此外，本文發(fā)現(xiàn)當(dāng)基金經(jīng)理的利益與投資者更為一致時，例如與有限請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5同儕影響、節(jié)儉、婚姻狀況、年齡和偏斜偏好充分調(diào)整測試的某些省略變量推動的，因此應(yīng)在這種限本文從各網(wǎng)站手動收集對沖基金經(jīng)理購車記錄和詳細(xì)信息。車購買情況。本文使用姓名搜索在VINPlace上尋找經(jīng)理購車記錄，并與對沖基金管理公司的所在地進(jìn)行匹配來進(jìn)行細(xì)化篩選。當(dāng)本文觀察到多個基于姓名、城市和州均匹配的為了獲取更多的信息，本文使用從VINPlace獲取的VIN碼在Autoche上進(jìn)行搜索。Autocheck提供車輛的詳細(xì)信息，如配置級別和車身樣式。車輛的配置級別指定了每個車型息，如最大馬力、最大扭矩、乘客數(shù)量、美國公路安全保險協(xié)會（Webster（/dictionary/sportscar）的定義，跑車是指“低矮將最大馬力和最大扭矩定義為正刺激屬性，用作跑車的指示變量。這樣做的目的是為了解決基于車身樣式級作為避免刺激屬性。金經(jīng)理在購車后的尋求刺激行為。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6個基金同時出現(xiàn)在多個數(shù)據(jù)庫中，但很多基金只屬于一個數(shù)據(jù)庫。具體而言，LipperTASS、級和價格方面存在顯著的異質(zhì)性。多策略型基金采用多種策略，利用重大事件進(jìn)行投資，例如分拆、合并和收購、破產(chǎn)重組、資本購。方向交易型基金押注于未來市場中的貨幣、商品、股票和債券的價格走勢。相對價值型基金通過融資產(chǎn)價格之間的價差關(guān)系建立頭寸，并尋求最小化對沖基金數(shù)據(jù)容易受到許多偏差的影響。這些偏差源于基金數(shù)據(jù)庫的自愿納入性質(zhì)，因此數(shù)據(jù)存在自請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7與10年期國債之間的信用利差的變化，也同樣根據(jù)相應(yīng)的久期進(jìn)行適當(dāng)如果車輛的最大扭矩在中位數(shù)及以上，則將其歸類為高均風(fēng)險和特有風(fēng)險?；痫L(fēng)險是基金回報的標(biāo)文分析特有風(fēng)險，而不是系統(tǒng)性風(fēng)險，因為本文主要關(guān)注非貨幣性的風(fēng)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8上都達(dá)到1%顯著水平。這些結(jié)果與尋求刺激的觀點基本一致。當(dāng)么基金規(guī)模可能解釋了為什么本文發(fā)現(xiàn)購買性能跑車的人承擔(dān)更多風(fēng)險。為了解請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9本文對基金的風(fēng)險和特異風(fēng)險進(jìn)行了回歸分析，其中考慮了以下請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10為了研究避免刺激與投資風(fēng)險的關(guān)系，本文首先根據(jù)避免刺激車輛屬性七人座面包車，取值為0表示其他類型的車輛往承擔(dān)較低的風(fēng)險。特別是，購買七人座面包車的駕駛員的回報相對請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11則引發(fā)了一個問題探討，即購買高性能跑車的人的增加風(fēng)險是否導(dǎo)致了較低的夏普比率（率（INFORMATION）進(jìn)行類似于方程（1）的多元回歸估計。變量SHARPE是基回報除以基金殘差的標(biāo)準(zhǔn)差，這些殘差是相對于FungandHsieh（0.33。相反，購買具有避免刺激屬性的車輛的基金經(jīng)理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12在本文的分析中，研究專注于夏普比率和信息比率因為它們與基金杠桿無關(guān)。基金杠桿的變動是一個關(guān)注點，因為尋求刺激的人更容易通過杠桿承擔(dān)更大的金融風(fēng)金）對標(biāo)準(zhǔn)誤差進(jìn)行聚類。如果尋求刺激驅(qū)使著跑車所有權(quán)和風(fēng)險之間的關(guān)系，那同樣應(yīng)該預(yù)期這種放縱和非貨幣的風(fēng)險擴(kuò)展到對沖基金策略本身的運(yùn)營方面。在本節(jié)中，本文希望通過分析基金終止和其他操作風(fēng)險指標(biāo)的橫截面決定本文對基金終止的分析受到前序研究的啟發(fā)。前序研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險比金融風(fēng)險在解釋重要。為了探究高性能跑車所有權(quán)與基金終止之間的關(guān)系，本文使用方程（1）回歸中使用請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13情況下，購買高性能跑車的基金經(jīng)理更有可能終止他們的跑車駕駛者相比，跑車駕駛者在任何給定年份終止其基金的可能性都增加了4.70％。類似地，最大還報告了關(guān)于基金終止的類似回歸的避免刺激變量的結(jié)果。本文發(fā)現(xiàn)擁有實用但不激動人心的汽車的基金尋求刺激可能導(dǎo)致對于期望的商業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)的背離以及監(jiān)管行動、訴訟、甚至民事和刑事違規(guī)或基金的omega-Score進(jìn)行回歸分析。研究使用的控制變量與基線方請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14尋求刺激者對多樣化、新奇、復(fù)雜和強(qiáng)烈的體驗有所渴望，并被這種渴望驅(qū)使著。因此，如果義了基金經(jīng)理的交易行為，且增加任何一個指標(biāo)都代表更活躍（NON（NRSQUARED和DISTINCTIVENESS）年）的七因素模型表現(xiàn)出較低的R2,以及采用更具特色的策略。具有避免刺激特質(zhì)的汽車所有者則相反。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15接下來，本文將研究尋求刺激的人是否更喜歡類似彩票的股票。前序研究認(rèn)為，在過日回報率較高的股票（MAX）能夠捕捉到投資者對類似彩票的股票的偏好票回報率（或基金持有的股票的平均MAX并測試按照尋求刺激的車輛屬性將基金經(jīng)理分組后的既然由尋求刺激的經(jīng)理管理的對沖基金具有較低的信息比率和較高的運(yùn)營風(fēng)險，為什么相關(guān)性，評估了激勵一致性與尋求刺激之間的關(guān)聯(lián)，并研究了投資者對尋求刺激和避免刺激的基金經(jīng)理的請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17所有對沖基金經(jīng)理的平均收益。中立刺激的對沖基金投資組合是先前購買過既非跑車也非七人座面包車的超額收益進(jìn)行時間序列回歸，其中尋求刺激的對沖基金投資組合、避免刺激的對沖基金投資組合和中立刺Hsieh（2004）七個因子的共變性后重新估計了究結(jié)果表明，尋求刺激的投資者在指數(shù)股上的分散化程度較低。為了進(jìn)一步測試多樣化假設(shè)，本文評估了沖基金載荷較高。載荷差異為-0.12，顯著性水平為5%。綜合這些請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19基金往往更頻繁地交易股票，并且更積極地進(jìn)行交易。這符合尋求刺激的經(jīng)理對于多樣和新穎經(jīng)驗的渴望?；谕瑯拥睦碛桑瑢で蟠碳さ膶_基金投資者應(yīng)更頻繁地調(diào)整他們的對沖基金投進(jìn)行交易。追求過去基金業(yè)績是一種簡單且常見的積極交易方式。如果確實存在尋求刺激的投資者更傾向于追逐基金過去業(yè)績，那么由于尋求刺激的對沖基金往往吸引來自尋求刺激的投資者的資金，因此可以推對沖基金的資金流動對業(yè)績的敏感性較小。對沖基金一年回報排名的一標(biāo)準(zhǔn)差（0.29）增加，對應(yīng)了流向?qū)で蟠碳さ膶_基金的資金流動2.23%的增加，而只對流向示，當(dāng)使用過去一年的CAPMalpha交互項的系數(shù)估計值為正，并在1%的顯著水平上步支持了尋求刺激對對沖基金的資金流動和業(yè)績之間的關(guān)系產(chǎn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20如事實如此，則那些與投資者利益更加一致的基金經(jīng)理中應(yīng)發(fā)一個實現(xiàn)利益一致化的簡單方法是基金經(jīng)理的個人資金投入。因此，為了測試代理觀點，本金經(jīng)理個人持倉排序的基金之間，尋求刺激活動存在明顯差異。對于有基金經(jīng)理個人持倉的基金請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23為了研究投資者對于尋求刺激和避免刺激的對沖基Green（2004）的模型。該模型包含三個要素，即（i）投資者向基金提供資金的競爭性ii）經(jīng)理在產(chǎn)生高回報能力方面的差異性，但這種能力存在遞減的規(guī)模收益，以及（iii）通過過去的回報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24好，而是開始增加他對風(fēng)險的容忍度。為了區(qū)別于這種逆向因果關(guān)系的解輛屬性的尋求刺激的替代變量也能解釋過去的不道德傾向。高地位的駕駛者可能因貪婪而更愿意承擔(dān)更多的投資風(fēng)險。為了調(diào)查這種可能性，本文控制了車輛價格（或MSP并重新進(jìn)行了基線回歸。為了進(jìn)一步控制社會地位高扭矩車車主每年分別比低馬力和低扭矩車比其他車主吸引更多的資金流入，但每年的差異為48個基在將風(fēng)險轉(zhuǎn)化為回報方面更加成功。因此，購買新車的概率也可能與未來愿意承擔(dān)風(fēng)險的傾向相關(guān)。在圖素之間的相關(guān)性污染。為了解決這些問題，本文使用Heckman（1979）為了實施Heckman修正，一個關(guān)鍵的識別假請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25和方程（1）中使用的其他控制變量作為自變量。在選擇方風(fēng)險轉(zhuǎn)化為回報方面更加成功。為了調(diào)查這個觀點，本文使用過去兩年的基金流動性、風(fēng)險風(fēng)險和績效的系數(shù)估計在常規(guī)水平上均不具有統(tǒng)計學(xué)意義。只有過去基金與零不同。當(dāng)用基金特異風(fēng)險和alpha替代基金風(fēng)險和回報時，點表示懷疑。過去24個月內(nèi)估計的基金風(fēng)險或特異風(fēng)險，并重新估即使控制了與尋求刺激無關(guān)的過去尋求風(fēng)險的動機(jī)，前后尋求與避免刺激還有一個問題是，跑車購買可能代表偏度偏好或過度交易的傾向，并且前序研究顯示過度交易與過度本文使用一個新穎的對沖基金經(jīng)理購買汽車的數(shù)據(jù)集，利用車輛屬性的橫截面變化主提供的夏普比率（Sharperatio）和信息比率（Informationratio）較非跑車車主更低。跑者的額外風(fēng)險承擔(dān)不僅限于金融市場，還擴(kuò)展到基金運(yùn)營領(lǐng)域。尋求刺激的基金經(jīng)理更有可能終止他們的請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分