國際上管理資本運行的方式和內(nèi)容

國際上管理資本運行的方式和內(nèi)容

現(xiàn)在，世界經(jīng)濟已經(jīng)完全恢復(fù)，但發(fā)展經(jīng)濟的經(jīng)濟增長明顯落后于新興市場，因此國際投資大力推廣進入新興市場?！盁徨X”涌入給這些國家的經(jīng)濟運行帶來不穩(wěn)定、不確定、不健康的因素。如何管理國際游資,防范金融風險,保持較為平穩(wěn)的經(jīng)濟運行環(huán)境,成為當前我國及新興經(jīng)濟體面臨的重要課題之一。吸納國際游資管理的成功經(jīng)驗,對于我國制定預(yù)防“熱錢”的政策有一定的借鑒意義。一、間接資本控制和間接資本控制國際游資管理的方法和形式有多樣。就其方式而言,可以劃分為直接資本控制和間接資本控制;就其內(nèi)容而言,可以劃分為對銀行資本的管制和對非銀行資本的管制,以及對匯率雙重或多重管制等。1.對匯率的限制直接資本控制在多數(shù)時候可以減少短期資本流動。其主要措施包括:對資本流動實行外匯管制和數(shù)量限制;對匯率實行雙重或多重安排。在許多國家,政府設(shè)立專門機構(gòu)對進入本國的直接投資進行逐筆審核。在雙重和多重匯率的安排下,當局對商業(yè)和金融交易實行不同的匯率,一般的做法是在保持商業(yè)匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上,允許金融匯率浮動。2.托賓稅征收特性征收“托賓稅”是實施間接資本控制的重要內(nèi)容。實施托賓稅對國際資本的套利行為有明顯制約,對期限越短的套利行為制約越明顯。這種特性使托賓稅可以較有效地防止短期資本頻繁流動。托賓稅作為間接國際資本管控的措施,其征收手段可以較為靈活、隱蔽。如歐洲貨幣體系的機制,只有當實際匯率偏離目標匯率時才對貨幣兌換進行征稅,或?qū)δ繕藚R率與實際匯率的差額進行征稅。3.臨時數(shù)量型管制國際資本流動的主要渠道是銀行體系,因此加強銀行資本流動監(jiān)管是管理游資的重要內(nèi)容。具體措施概括為:央行或金融管理當局對銀行的非居民業(yè)務(wù)進行直接數(shù)量控制,如對本國銀行的對外資產(chǎn)和負債頭寸實行限額,對外資銀行經(jīng)營國內(nèi)業(yè)務(wù)實行限額;通過價格型管制進行調(diào)節(jié),如通過歧視性準備金要求和利率管制等。其中,非常時期實施較多的臨時數(shù)量型管制措施主要有:管理游資流入方面,限制銀行對非居民的總負債,限制銀行外幣凈頭寸,限制銀行調(diào)回外匯資產(chǎn),限制外幣兌換為本幣;管理游資流出方面,限制銀行對非居民的總資產(chǎn),限制銀行調(diào)出外匯資產(chǎn),限制本幣兌換成外幣匯出等;臨時性的監(jiān)管措施主要有:實施歧視性準備金要求(對外匯存款實施差別存款準備金率制度)、利率管制、稅收調(diào)節(jié)等。4.對配套金融產(chǎn)品的監(jiān)管從期限看,銀行資本流動大多屬于國際短期資本流動,所以對國際游資的監(jiān)管主要以銀行資本流動為主,但是僅監(jiān)管銀行體系往往容易使非銀行資本流動成為游資規(guī)避監(jiān)管的渠道,因此對非銀行體系監(jiān)管亦非常重要。對非銀行資本流動的管理主要包括:一是對居民或非居民購買國外或國內(nèi)證券的管制。抑制資本流入方面的主要措施有:規(guī)模限制、購買債券保證金限制以及對利息和股息收入征收預(yù)扣稅等。限制居民購買國外證券、抑制資本流出方面的主要措施有:一是利用外資規(guī)模限制、投資外匯市場限制、購買證券保證金限制以及利息平衡稅限制等。二是對外國直接投資進行限制。限制股權(quán)比例、限制直接投資資金規(guī)模、實施差別化稅收、提高行業(yè)準入門檻等。三是管制非銀行私人國外借款。四是對與貿(mào)易不相關(guān)的資本流動進行管制。二、國際組織和代表性國家的國際資本監(jiān)督管理世界各國在發(fā)展的過程中均曾面臨國際游資沖擊的危害,大部分國家在特殊的歷史時期都采取過相應(yīng)的策略,抵制游資對本國經(jīng)濟的不利影響。1.發(fā)達國家采取了防止國際投資顯著增加的措施(1)防止資本流失,確保國際資美國二十世紀六十年代初,為了防止國際游資對本國經(jīng)濟造成危害,實施了較為嚴格的資本管制措施。當時由于歐洲美元市場利率較高,同時美國存款利率受到Q條例(一系列金融條例中的第Q項規(guī)定,對存款利率進行管制的代名詞)限制,導致資本大量外流,美國國際收支逆差不斷放大。1963年7月,美國決定實施“利息平衡稅”,規(guī)定美國居民購買外國居民在美國發(fā)行的有價證券所獲收益一律要納稅,稅率為0.71%-ll.25%,以防止資本外流。l965年1月,美國頒布并執(zhí)行了“自愿限制對外貸款指導方針”,要求美國的銀行、金融機構(gòu)和跨國公司限制對外國非居民的貸款數(shù)額和對外直接投資規(guī)模。1968年,“自愿限制”變成“強制性限制”;l月份,美國頒布并執(zhí)行了“國外直接投資規(guī)則”,對美國公司的對外直接投資實行強制性管理。時至七十年代,美國直接投資領(lǐng)域面臨“歐洲入侵”和“石油輸出國威脅”,其國際資本管理領(lǐng)域的措施較為謹慎。1974年,美國國會通過《l974年外國投資研究法案》和《服務(wù)業(yè)國際投資與貿(mào)易調(diào)整法案》,責成有關(guān)政府管理部門對國際資本進行跟蹤、調(diào)查和監(jiān)管。其中《1974年外國投資研究法案》規(guī)定,一是授權(quán)美國商務(wù)部、財政部分別調(diào)查和研究外國私人直接投資及證券投資的性質(zhì)、范圍、數(shù)額和比例;調(diào)查外國公司進行投資的理由;審定外國投資流入美國所通過的程序和機構(gòu)的合格性,等等。二是規(guī)定“外國直接投資者有接受調(diào)查及申請的義務(wù)”。要求在美國管轄內(nèi)的外國投資者及其分支機構(gòu)所直接或間接控制的一切企業(yè),必須向主管機構(gòu)提出申報。三是對違反申報義務(wù)的外國投資者進行處罰。在必要時法院還有權(quán)追究違反者的民事乃至刑事責任。(2)國際資本管理方面澳大利亞是發(fā)達國家中國際資本凈流入的代表性國家,其對國際資本監(jiān)管的措施也較為典型?！岸?zhàn)”后至二十世紀七八十年代,隨著經(jīng)濟快速增長,澳大利亞對國際資本流動的監(jiān)管政策逐步收緊。二十世紀六十年代初,澳大利亞資本管制還只是對外國公司的外部條件進行相應(yīng)限制,不涉及外資公司占股比例等問題。但是,六十年代中期,澳大利亞針對國際資本的管理措施日趨嚴格,規(guī)定如果外國公司資金不足,只能通過出售股權(quán)進行融資;六十年代后期,澳大利亞政府財政、貨幣當局制訂了限制本國公司將股票轉(zhuǎn)讓給外國公司的相關(guān)政策;七十年代,澳大利亞進一步加強了對國際資本的監(jiān)管力度,主要監(jiān)管措施包括:一是設(shè)立了“外國投資咨詢委員會”和“外國投資審核委員會”,并通過制定相關(guān)法律文件對國際游資進行更加規(guī)范的管理;二是增加外國公司在澳大利亞貨幣市場籌款的限制,頒布“可變存款準備金要求”,要求外國公司在澳借款時必須在其儲備銀行存入一定比例的準備金;三是加強對外國投資者投資數(shù)量和股權(quán)的限制,同時對其投資領(lǐng)域進行了限定。(3)穩(wěn)定的交易期限二十世紀九十年代,歐洲貨幣體系成員國為了維護歐洲貨幣機制,也曾實施限制資本流動的措施。其中,葡萄牙規(guī)定,銀行若要持有具有匯率風險的資產(chǎn)必須經(jīng)中央銀行批準,同時國家保持對非居民購買本國短期借貸票據(jù)、本國居民向非居民發(fā)放短期貸款的限制。愛爾蘭規(guī)定,除與進出口貿(mào)易相關(guān)外,超過25萬愛爾蘭鎊的入境資本必須向央行申報,外幣資金兌換的愛爾蘭鎊必須經(jīng)過三個月存期后才能使用,本幣遠期外匯交易期限不少于21天,外匯互換交易須經(jīng)銀行批準。西班牙規(guī)定,通過外匯市場賣出本幣取得的外匯,無息存入央行一年;本國或外國設(shè)在國內(nèi)的借貸機構(gòu),對其分行、附屬行、國外母公司的西班牙貨幣負債的準備金率最高調(diào)到l00%。2.發(fā)達國家的監(jiān)督管理措施(1)對資本的嚴格管制,嚴格限制資本流失馬來西亞是遭受亞洲金融危機沖擊的國家之一。實際上,早在1994年馬來西亞已經(jīng)出臺了控制國際游資流入的臨時性措施,包括禁止居民向非居民出售一年期以下的本國貨幣市場證券,禁止商業(yè)銀行和非居民進行與貿(mào)易無關(guān)的商業(yè)套期和遠期的交易,禁止銀行和非居民持有與貿(mào)易及外國直接投資無關(guān)的對外債權(quán)頭寸,對外國金融機構(gòu)在馬來西亞商業(yè)銀行的林吉特存款收取無息存款保證金。亞洲金融危機后,馬來西亞進一步加強了對國際游資的監(jiān)管,對國際短期資本尤其是“熱錢”實行嚴格管制,并采取相應(yīng)措施限制資本流出。1998年10月,馬來西亞宣布實施對資本與匯兌嚴格管控的國際資本流動監(jiān)管政策,包括:一是限額控制居民和非居民攜帶本幣出境;二是禁止居民向非居民提供信貸便利;三是禁止居民從非居民處獲得信貸便利;四是本幣金融資產(chǎn)的所有買賣活動只能由授權(quán)的存款機構(gòu)進行;五是非居民將對外賬戶中的林吉特轉(zhuǎn)換為外國貨幣,除用于購買其本國貨幣外,必須獲得批準;六是非居民因出售馬來西亞證券獲得的本幣收入在兌換成外幣之前必須在對外賬戶上保留l2個月;七是居民任何形式的對外投資在限額以外必須獲得批準;八是限制居民和非居民出境和入境攜帶的外匯數(shù)額。此外,馬來西亞還規(guī)定對l999年2月5日前進行證券投資的資本撤資的本金實行漸進稅制,稅率因時間的延長而減少,對于入境7個月內(nèi)撤資的資本征稅率為30%,7—9個月為20%,9-12個月為l0%,l2個月以上免征。同時對利潤獲取后l2個月內(nèi)匯出的征收30%的“撤資稅”,一年后匯出的征收10%的“撤資稅”。(2)減少外國直接投資,提高有償保證金發(fā)展中國家中,智利對于國際資本流動管制的做法較為有效。二十世紀八九十年代,智利遭遇大規(guī)模資本流入的浪潮。為抵制其對國內(nèi)經(jīng)濟的負面影響,1985年,智利規(guī)定準許外國直接投資以債權(quán)股權(quán)的方式流入,但這些資本在10年內(nèi)不許撤回,所得利潤四年后方可匯回。1991年智利央行宣布限制外國短期貸款,要求智利廠商與居民在取得國外貸款后,每年按一定比例將資金存入央行作為無補償?shù)膬?。l992年,智利對公司直接借款所持有的外幣負債的無償準備金要求提高到30%,并擴展至所有外幣負債。1994年,政府規(guī)定無償準備金必須以美元繳納。l995年,無償準備金適用范圍擴大到美國存款憑證的二級市場交易和所有不構(gòu)成銀行資本增加的外資流入。(3)巴西的金融交易稅率調(diào)整巴西是南美洲發(fā)展較快的發(fā)展中國家,與經(jīng)濟增長相應(yīng)而來的是國際游資的沖擊。l994年,巴西政府決定對外國資本投資本國股票征收l%的賦稅,對本國企業(yè)在國外發(fā)行債券征收的發(fā)行稅稅率從3%提高到7%,對外國人在巴西投資證券征收的收入稅稅率從5%提高到9%。本次金融危機后,巴西再次遭遇國際熱錢大舉流入。對此,巴西政府規(guī)定:一是從2009年l0月20日起,對進入圣保羅股市和購買固定收益基金的外國資本征收2%的金融活動稅;二是2010年10月,政府將金融交易稅率由2%上調(diào)至4%,后又上調(diào)至6%,同時將外匯衍生品交易稅率上調(diào)至6%,將外國投資者購買某些債券的稅率提高兩倍,同時提高了部分進口商品的關(guān)稅;三是2011年1月,巴西央行宣布,對本國金融機構(gòu)放空美元實施嚴格的準備金要求。根據(jù)最新規(guī)定,當?shù)亟?jīng)營的銀行機構(gòu)在外匯市場上建立超過30億美元的空頭頭寸,必須將相當于其頭寸額度60%的資金存入央行作為準備金,且沒有任何利息。2月,政府決定對從國外獲取的短期貸款征收6%的金融交易稅。三、各種政策和措施的利益分析各國對國際游資的監(jiān)管措施均在不同時期、不同程度上對“熱錢”起到了限制的作用,但是,這些政策在某些領(lǐng)域也存在一定的負面影響。1.收取“團體稅”的好處(1)減少資本流動,提高一國的自主經(jīng)營水平“托賓稅”的實施主要是為了緩解國際資金流動尤其是短期投機性資金流動的規(guī)模急劇膨脹造成的市場混亂。其對穩(wěn)定資本市場的作用主要體現(xiàn)在:一是它具有低稅率、寬稅基的特點。一方面較低的稅率設(shè)計(如0.1%、0.5%、l%)對正常資本流動的抑制較小,但能相對有效地阻止投機資本的大規(guī)模流動;另一方面它的稅基相對較寬,即使實行較低的稅率,也可以獲得大量的收入。二是“托賓稅”對貨幣兌換交易普遍征收,在一定程度上降低了資本收益并相應(yīng)增加了投機成本,而且“托賓稅”可以影響投資者對未來收益的心理預(yù)期。三是在進行國際流動資本管理的過程中,一國通過調(diào)整貨幣與財政政策進行資本管理,往往與國家的宏觀經(jīng)濟目標不一致。在這種情況下,征收“托賓稅”在削弱利差對國際短期資本吸引力的同時,可以為本國宏觀經(jīng)濟政策的運作提供空間,提高一國經(jīng)濟政策的自主性。從總體上看,托賓稅不僅能起到穩(wěn)定資本市場的作用,而且對資本自由流動、資源的國際有效配置、本國宏觀政策意圖的落實也不會產(chǎn)生很大的負面影響。(2)減少重度投運的稅收困難“托賓稅”的征收在發(fā)達國家與發(fā)展中國家都比較普遍,在國際游資管控方面具有較為明顯的積極作用,但是其監(jiān)管效果也受到一定的質(zhì)疑。一是部分研究認為,托賓稅只能用來懲罰輕度投機。如果使用它制止重度投機,則須要采取更高的稅率,可能對正常的投資和貿(mào)易產(chǎn)生過大的抑制作用。二是它在限制資本外逃方面的效能相對較差。美國六十年代的經(jīng)驗表明,采取類似托賓稅的措施防止資本流出,最終可能因避稅嚴重等問題而被迫放棄。三是當今金融資產(chǎn)多樣化使各類頭寸相互混合,各種貨幣口徑的定義基本喪失了意義。在這種情況下,確定對各類外匯交易征稅的稅率標準較為復(fù)雜,操作具有難度。四是部分國家在其國內(nèi)征收“托賓稅”,缺乏國際資本市場的支持,其效能往往受到一定的制約。2.繳納利息和滯納金的好處(1)減少短期國際資本的流失智利政府提出的專門針對外匯資產(chǎn)繳納無息儲備金的管制手段不失為一種短期控制國際游資流入的較好方式,改變了國際資本流入的結(jié)構(gòu)。在實行無息儲備金制度的期間,短期國際資本的流入明顯減少。一是這一措施主要針對一年期以內(nèi)的短期外匯交易及外匯資產(chǎn),對“熱錢”的管控更加直接,可以凍結(jié)部分外資流動,而且無息儲備金在時間的設(shè)計上對長期投資不會造成太大影響。二是無息儲備金類似于“托賓稅”,在某種程度上可以提高貨幣政策的自主性,減少對匯率的不利影響。三是這一政策可以限制大量資本流入,從而減少中介機構(gòu)的風險,保證金融系統(tǒng)的支付能力。(2)控制效果分析有一些因素使得無息儲備金難以完全發(fā)揮作用。一是無息儲備金的范圍不包括貿(mào)易信貸,對短期資本流入的管制不完全。數(shù)據(jù)顯示,在智利實行短期資本控制后,國際收支平衡表中私人短期資本流入量有所減少,但是錯誤和遺漏項以及貿(mào)易誤差數(shù)字明顯增加,資本的非正規(guī)途徑流入削弱了無息儲備金政策的效果。二是該政策與“托賓稅”政策相似,面臨市場不斷進行金融創(chuàng)新規(guī)避管制的問題,也削弱了政策的效果。三是國際貨幣基金組織(IMF)研究認為,該政策對短期國際資本流動的管制只能暫時降低國際資本的收益率,但投資者總會找到其他途徑擺脫這種限制,管制最終是無效的。3.財政政策的作用國際貨幣基金組織針對當前大量國際資本流向新興經(jīng)濟體的現(xiàn)狀,近期發(fā)表報告提出,將調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策作為管理國際游資的方法之一。盡管宏觀政策調(diào)整可以作為管控國際游資的一種選擇,但是其實施卻會受到諸多因素的限制。宏觀經(jīng)濟的四大目標為充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、國際收支平衡。目前,包括巴西、中國等新興經(jīng)濟體在內(nèi)一的許多發(fā)展中國家均面臨輸入型通脹壓力增強、本國物價高企的困擾。在這種情況下,大部分國家必須通過緊縮性的貨幣政策,如加息、提高存款準備金率等手段控制貨幣供應(yīng)量。這明顯與國際貨幣基金組織提出的通過相對寬松的貨幣措施管控國際資本流動的意見相左。另外,大部分新興經(jīng)濟體外匯儲備龐大,在這種情況下,難以如國際貨幣基金組織所言進一步增加儲備。而且,大部分新興經(jīng)濟體貨幣政策正在趨向適度從緊,如果這時再實施從緊的財政政策,必將影響本國的經(jīng)濟增長。因此,各國很難僅僅為防止國際游資流動而調(diào)整本國的宏觀經(jīng)濟政策的基調(diào)。4.穩(wěn)定金融外匯市場的監(jiān)管措施央行或金融管理當局對銀行的外匯業(yè)務(wù)進行直接數(shù)量控制,或者對居民及非居民涉及外匯交易的行為進行監(jiān)管等措施,一方面具有作用:政策落實簡便易行、調(diào)控效果直接、針對性較強、能夠在較短的時間起到穩(wěn)定金融外匯市場的效果等;另一方面由于這些政策行政色彩較濃,部分政策的貫徹須要付出較高的成本,而且大部分措施被認為與國際投資自由化相違,所以往往只能作為臨時手段。四、加強銀行管理近來,國家外匯管理局下發(fā)了《國家外匯管理局關(guān)于進一步加強外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》,通過進一步加強銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、加強轉(zhuǎn)口貿(mào)易外匯管理、下調(diào)預(yù)收貨款和90天以上延期付款基礎(chǔ)的比例,以及調(diào)低銀行短期外債余額規(guī)模等多種措施嚴防熱錢。建議在此基礎(chǔ)上,借鑒國際經(jīng)驗,根據(jù)資本流入的程度,進一步加強對國際游資的管理,打擊違法違規(guī)的國際資本流動。1.等國的稅收限制年初以來,通過各種途徑進入我國的國際游資顯著提高。在這種情況下,為了防止“熱錢”對宏觀經(jīng)濟形成沖擊,我國可以考慮適時采取類似于巴西等國實施的征稅措施。一是完善QFII制度,對外資進入資本市場進行必要的限制和引導,在特殊時期可考慮對投資于債券、股票、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的外國資金進行臨時性征稅;參考部分新興經(jīng)濟體的經(jīng)驗,確定對不同額度、不同期限、不同性質(zhì)的資金的征稅稅率。二是