第四章 匯率的決定

學(xué)習(xí)內(nèi)容：金本位制下匯率的決定紙幣流通下的匯率影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素其他學(xué)說(shuō)匯率的決定基礎(chǔ)和影響匯率的因素1一、金本位制度決定匯率的基礎(chǔ)1、金本位（1）含義：金本位制（Goldstandard），金本位制就是以黃金為本位幣的貨幣制度。（2）內(nèi)容在金本位制下，每單位的貨幣價(jià)值等同于若干重量的黃金（即貨幣含金量）（3）決定因素當(dāng)不同國(guó)家使用金本位時(shí)，國(guó)家之間的匯率由它們各自貨幣的含金量之比——鑄幣平價(jià)（MintParity）來(lái)決定。2、分類(lèi)（1）金幣本位制(GoldSpecieStandard)這是金本位貨幣制度的最早形式，亦稱(chēng)為古典的或純粹的金本位制，盛行于1880一1914年間。自由鑄造、自由兌換及黃金自由輸出入是該貨幣制度的三大特點(diǎn)。在該制度下，各國(guó)政府以法律形式規(guī)定貨幣的含金量，兩國(guó)貨幣含金量的對(duì)比即為決定匯率基礎(chǔ)的鑄幣平價(jià)。黃金可以自由輸出或輸入國(guó)境，并在輸出入過(guò)程形成鑄幣一物價(jià)流動(dòng)機(jī)制，對(duì)匯率起到自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。這種制度下的匯率，因鑄幣平價(jià)的作用和受黃金輸送點(diǎn)的限制，波動(dòng)幅度不大。

2小知識(shí)黃金輸送點(diǎn)(goldpoint)是指匯價(jià)波動(dòng)而引起黃金從一國(guó)輸出或輸入的界限。匯率波動(dòng)的最高界限是鑄幣平價(jià)加運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸出點(diǎn)（GoldExportPoint）；匯率波動(dòng)的最低界限是鑄幣平價(jià)減運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸入點(diǎn)（GoldImportPoint）。）黃金輸送點(diǎn)的計(jì)算公式為：黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±1個(gè)單位黃金運(yùn)送費(fèi)用3（2）金塊本位制(GoldBullionStandard)這是一種以金塊辦理國(guó)際結(jié)算的變相金本位制，亦稱(chēng)金條本位制。在該制度下，由國(guó)家儲(chǔ)存金塊，作為儲(chǔ)備；流通中各種貨幣與黃金的兌換關(guān)系受到限制，不再實(shí)行自由兌換，但在需要時(shí)，可按規(guī)定的限制數(shù)量以紙幣向本國(guó)中央銀行無(wú)限制兌換金塊?？梢?jiàn)，這種貨幣制度實(shí)際上是一種附有限制條件的金本位制。

（3）金匯兌本位制(GoldExchangeStandard)這是一種持有金塊本位制或金幣本位制國(guó)家的貨幣，準(zhǔn)許本國(guó)貨幣無(wú)限制地兌換成該國(guó)貨幣的金本位制。在該制度下，國(guó)內(nèi)只流通銀行券，銀行券不能兌換黃金，只能兌換實(shí)行金塊或金本位制國(guó)家的貨幣，國(guó)際儲(chǔ)備除黃金外，還有一定比重的外匯，外匯在國(guó)外才可兌換黃金，黃金是最后的支付手段。實(shí)行金匯兌本位制的國(guó)家，要使其貨幣與另一實(shí)行金塊或金幣本位制國(guó)家的貨幣保持固定比率，通過(guò)無(wú)限制地買(mǎi)賣(mài)外匯來(lái)維持本國(guó)貨幣幣值的穩(wěn)定。43、決定內(nèi)容在金本位制度下，兩國(guó)貨幣單位的含金量之比，是決定匯率的基礎(chǔ)。因?yàn)閮煞N貨幣單位的含金量之比，直接反映兩種貨幣之間的價(jià)值對(duì)比關(guān)系。5二、紙幣流通制度下決定匯率的條件在紙幣制度下，各國(guó)發(fā)行紙幣作為金屬貨幣的代表，并且參照過(guò)去的作法，以法令規(guī)定紙幣的含金量，稱(chēng)為金平價(jià)，金平價(jià)的對(duì)比是兩國(guó)匯率的決定基礎(chǔ)。但是紙幣不能兌換成黃金，因此，紙幣的法定含金量往往形同虛設(shè)。所以在實(shí)行官方匯率的國(guó)家，由國(guó)家貨幣當(dāng)局（財(cái)政部、中央銀行或外匯管理當(dāng)局）規(guī)定匯率，一切外匯交易都必須按照這一匯率進(jìn)行。在實(shí)行市場(chǎng)匯率的國(guó)家，匯率隨外匯市場(chǎng)上貨幣的供求關(guān)系變化而變化。匯率對(duì)國(guó)際收支，國(guó)民收入等具有影響。6三、影響匯率的主要因素（1）國(guó)際收支。如果一國(guó)國(guó)際收支為順差，則該國(guó)貨幣匯率上升；如果為逆差，則該國(guó)貨幣匯率下降。（2）通貨膨脹。如果通貨膨脹率高，則該國(guó)貨幣匯率低。（3）利率。如果一國(guó)利率提高，則匯率高。（4）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。如果一國(guó)為高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，則該國(guó)貨幣匯率高。

7（5）財(cái)政赤字。如果一國(guó)的財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字，則其貨幣匯率將下降。（6）外匯儲(chǔ)備。如果一國(guó)外匯儲(chǔ)備高，則該國(guó)貨幣匯率將升高。（7）投資者的心理預(yù)期。投資者的心理預(yù)期在目前的國(guó)際金融市場(chǎng)上表現(xiàn)得尤為突出。匯兌心理學(xué)認(rèn)為外匯匯率是外匯供求雙方對(duì)貨幣主觀(guān)心理評(píng)價(jià)的集中體現(xiàn)。評(píng)價(jià)高，信心強(qiáng)，則貨幣升值。這一理論在解釋無(wú)數(shù)短線(xiàn)或極短線(xiàn)的匯率波動(dòng)上起到了至關(guān)重要的作用。（8）各國(guó)匯率政策的影響。8四、匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響1、匯率波動(dòng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響（1）匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口貿(mào)易的影響（2）匯率波動(dòng)對(duì)出口貿(mào)易的影響（3）匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影2、匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響（1）匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響（2）匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響（3）匯率波動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響

9五、其他決定理論1、國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)

國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)(TheoryofInternationalIndebtedness)出現(xiàn)和盛行于金本位制時(shí)期。理論淵源可追溯到14世紀(jì)，1961年，英國(guó)學(xué)者G.I.Goschen較為完整地提出。該學(xué)說(shuō)認(rèn)為：匯率是由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定。而外匯供求又源于國(guó)際借貸。國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種。前者指借貸關(guān)系已形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；后者指已進(jìn)入支付階段的借貸。只有流動(dòng)借貸的變化才會(huì)影響外匯的供求。這一理論的缺陷是沒(méi)有說(shuō)清楚哪些因素是具體影響到外匯的供求。102、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)(TheoryofPurchasingPowerParity)的理論淵源可追溯到16世紀(jì)。1914年，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，金本位制崩潰，各國(guó)貨幣發(fā)行擺脫羈絆，導(dǎo)致物價(jià)飛漲，匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。1922年，瑞典學(xué)者Cassel出版了《1914年以后的貨幣和外匯》一書(shū)，系統(tǒng)地闡述了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)。該學(xué)說(shuō)認(rèn)為，兩種貨幣間的匯率決定于兩國(guó)貨幣各自所具有的購(gòu)買(mǎi)力之比(絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō))，匯率的變動(dòng)也取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)(相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō))。假定，A國(guó)的物價(jià)水平為PA，B國(guó)的物價(jià)水平為PB，e為A國(guó)貨幣的匯率(直接標(biāo)價(jià)法)，則依絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)：e=PA/PB。11購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的缺陷主要有：1)該學(xué)說(shuō)只考慮了可貿(mào)易商品，而沒(méi)有考慮不可貿(mào)易商品，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘。更沒(méi)有考慮人所生活的自然環(huán)境(如：環(huán)保、綠化、基礎(chǔ)設(shè)施完善程度)，也沒(méi)有考慮人所生活的社會(huì)環(huán)境(如：制度、社會(huì)穩(wěn)定程度、社會(huì)文明程度等)；2)該學(xué)說(shuō)沒(méi)有考慮到越來(lái)越龐大的資本流動(dòng)對(duì)匯率產(chǎn)生的沖擊；3)存在一些技術(shù)性問(wèn)題。一般物價(jià)水平(物價(jià)指數(shù))很難計(jì)算，其難點(diǎn)在于：選擇何種物價(jià)指數(shù)，是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)，還是GDP平減指數(shù)，還是其他指數(shù)。即使指數(shù)選定了，如何選擇樣本商品也是個(gè)問(wèn)題；4)過(guò)分強(qiáng)調(diào)物價(jià)對(duì)匯率的作用，但這種作用不是絕對(duì)的，匯率變化也會(huì)影響物價(jià)；5)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)有個(gè)前提，即t0時(shí)期的匯率e0是均衡匯率，如果t0時(shí)期的匯率是不均衡的，那么e1也就不可能是均衡的。假定t0時(shí)期A(yíng)國(guó)的物價(jià)水平為PA0,B國(guó)的物價(jià)水平為PB0，A國(guó)貨幣的匯率為e0,t1時(shí)期A(yíng)國(guó)的物價(jià)水平為PA1，B國(guó)的物價(jià)水平為PB1，A國(guó)貨幣的匯率為e1。PA為A國(guó)在t1時(shí)期以t0時(shí)期為基期的物價(jià)指數(shù)，PB為B國(guó)在t1時(shí)期以t0為基期的物價(jià)指數(shù)，則依相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)，

相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著匯率升降是由兩國(guó)的通脹率決定的。

123、利率平價(jià)學(xué)說(shuō)

利率平價(jià)學(xué)說(shuō)(TheoryofInterestRateParity)的理論淵源可追溯到19世紀(jì)下半葉，1923年由凱恩斯系統(tǒng)地闡述。利率平價(jià)理論認(rèn)為，兩國(guó)之間的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系與兩國(guó)的利率有密切的聯(lián)系。該理論的主要出發(fā)點(diǎn)，就是投資者投資于國(guó)內(nèi)所得到的短期利率收益應(yīng)該與按即期匯率折成外匯在國(guó)外投資并按遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)回本國(guó)貨幣所得到的短期投資收益相等。一旦出現(xiàn)由于兩國(guó)利率之差引起的投資收益的差異，投資者就會(huì)進(jìn)行套利活動(dòng)，其結(jié)果是使遠(yuǎn)期匯率固定在某一特定的均衡水平。同即期匯率相比，利率低的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)下跌，而利率高的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)上升。遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價(jià)約等于兩國(guó)間的利率差。利率平價(jià)學(xué)說(shuō)可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)(CoveredInterest—RateParity)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)(UncoveredInterestRateParity)。13套補(bǔ)的利率平價(jià)。假定iA是A國(guó)貨幣的利率，iB是B國(guó)貨幣的利率，p是即期遠(yuǎn)期匯率的升跌水平。假定投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時(shí)，市場(chǎng)最終會(huì)使利率與匯率間形成下列關(guān)系：p=iA?iB。其經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水平等于兩國(guó)貨幣利率之差。在套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果A國(guó)利率高于B國(guó)利率，則A國(guó)遠(yuǎn)期匯率必將升水，A國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上將貶值。反之亦然。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。非套補(bǔ)的利率平價(jià)。假定投資者根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。假定，Ep表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率，則Ep=iA?iB。其經(jīng)濟(jì)含義是：遠(yuǎn)期的匯率預(yù)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果A國(guó)利率高于B國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期A(yíng)國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期將貶值。

利率平價(jià)學(xué)說(shuō)的缺陷是：1)忽略了外匯交易成本；2)假定不存在資本流動(dòng)障礙，實(shí)際上，資本在國(guó)際間流動(dòng)會(huì)受到外匯率管制和外匯市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等因素的阻礙；3)假定套利資本規(guī)模是無(wú)限的，現(xiàn)實(shí)世界中很難成立；4)人為地提前假定了投資者追求在兩國(guó)的短期投資收益相等，現(xiàn)實(shí)世界中有大批熱錢(qián)追求匯率短期波動(dòng)帶來(lái)的巨大超額收益。

144、國(guó)際收支學(xué)說(shuō)

1944年到1973年布雷登森林體系實(shí)行期間，各國(guó)實(shí)行固定匯率制度。這一期間的匯率決定理論主要是從國(guó)際收支均衡的角度來(lái)闡述匯率的調(diào)節(jié)，即確定適當(dāng)?shù)膮R率水平。這些理論統(tǒng)稱(chēng)為國(guó)際收支學(xué)說(shuō)。它的早期形式就是國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)。這一期間，有影響的匯率理論主要有局部均衡分析的彈性論、一般均衡分析的吸收論、內(nèi)外均衡分析的門(mén)蒙代爾-弗萊明模型(M