環(huán)保行業(yè)2022年總結(jié)和2023年投資分析報告

環(huán)保行業(yè)2023年總結(jié)和2023年投資分析報告2023年5月目錄一、環(huán)保行業(yè)2023年經(jīng)營回顧 PAGEREFToc357501903\h31、2023年主要政策回顧 PAGEREFToc357501904\h32、環(huán)保行業(yè)2023年前三季度成長性有所放緩 PAGEREFToc357501905\h4二、環(huán)保是客戶成本中心，重視企業(yè)盈利模式 PAGEREFToc357501906\h51、環(huán)保行業(yè)分為三種盈利方式，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)模式較為穩(wěn)定 PAGEREFToc357501907\h62、業(yè)務(wù)模式上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表漸漸重化，但成長性依舊 PAGEREFToc357501908\h10三、2023年環(huán)保行業(yè)投資：重盈利模式，看確定需求 PAGEREFToc357501909\h121、脫硝脫硫產(chǎn)業(yè)鏈：盈利模式穩(wěn)健，需求最為確定 PAGEREFToc357501910\h13（1）雪迪龍 PAGEREFToc357501911\h18（2）國電清新 PAGEREFToc357501912\h18（3）九龍電力 PAGEREFToc357501913\h202、固廢回收：盈利模式穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)回暖提供彈性 PAGEREFToc357501914\h213、垃圾發(fā)電：需求空間廣大，二惡英治理是關(guān)鍵 PAGEREFToc357501915\h25一、環(huán)保行業(yè)2023年經(jīng)營回顧2023年是環(huán)保政策細(xì)化、落實(shí)的一年，4月~7月份政策的密集出臺刺激了環(huán)保行業(yè)股票的良好表現(xiàn)。但是受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，下游客戶盈利萎縮，部分環(huán)保項(xiàng)目開工進(jìn)度放緩，行業(yè)整體的經(jīng)營業(yè)績成長有所放緩。我們建議從盈利模式的視角尋找2023年成長持續(xù)性良好的環(huán)保公司。1、2023年主要政策回顧2023年是“十四五”規(guī)劃的第二個年頭，在2023年底環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃出臺后，環(huán)保各細(xì)分子行業(yè)的政策也頻頻出臺。從政策頒布的頻率和政策發(fā)布的內(nèi)容看，有如下幾個特點(diǎn)，第一是責(zé)任歸屬、考核機(jī)制更加嚴(yán)厲，環(huán)?！笆奈濉币?guī)劃中明確提出了地方政府干部考核要實(shí)行“環(huán)保一票否決制”，各子規(guī)劃中也出現(xiàn)了“追究領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任”等詞匯；第二是政策頻率加快，規(guī)劃內(nèi)容更加細(xì)化，污水、廢氣、固廢均有各自的子規(guī)劃，具體的十四五指標(biāo)得以進(jìn)一步明確；第三是固廢領(lǐng)域成為政策關(guān)注點(diǎn)，處理資金來源得以明確，如廢舊電子電器基金征收管理辦法、循環(huán)經(jīng)濟(jì)資金管理辦法，垃圾焚燒上網(wǎng)電價政策等。2、環(huán)保行業(yè)2023年前三季度成長性有所放緩2023年前三季度環(huán)保行業(yè)整體受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，盈利能力和成長性出現(xiàn)了一定的下降；其中，固廢處理和水務(wù)工程行業(yè)保持了較快的收入和凈利潤增速，顯示出較強(qiáng)的成長能力，環(huán)境監(jiān)測、水務(wù)運(yùn)營子行業(yè)三季度收入、凈利潤增速下滑最為明顯。二、環(huán)保是客戶成本中心，重視企業(yè)盈利模式環(huán)保企業(yè)大部分的收入主要來自下游客戶，包括企業(yè)實(shí)體投資和政府轉(zhuǎn)移支付，因此環(huán)保投入大部分成為客戶的成本中心，而成本中心往往是下游客戶削減或延遲支付的對象，因此，好的盈利模式能夠滿足下游客戶需求同時，穩(wěn)定自身盈利能力，并產(chǎn)生可持續(xù)的現(xiàn)金流。如下圖所示，環(huán)保行業(yè)“十四五”期間全社會環(huán)保投資需求約3.4萬億元，較“十一五”期間擴(kuò)張超過一倍，而下游重污染行業(yè)中，環(huán)保方面投入均基本占到初期投入的5%以上，見下圖，隨著政策越來越嚴(yán)格實(shí)施，環(huán)保運(yùn)營成本占比也在逐年提升，在大部分下游企業(yè)盈利逐漸走低的背景下，我們更加重視企業(yè)的盈利模式和客戶結(jié)構(gòu)，健康穩(wěn)定的盈利模式能夠形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，且企業(yè)盈利水平也有保障。1、環(huán)保行業(yè)分為三種盈利方式，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)模式較為穩(wěn)定我們根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流入的來源將環(huán)保企業(yè)分為三個類別，分別是政府買單型，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)型，以及面向市場銷售型，如下表所示。政府買單型的企業(yè)顧名思義收入最終來源于政府，這類企業(yè)一般提供社會服務(wù)，有較高的外部效應(yīng)，在“搭便車”的思維模式下，社會微觀主體一般不愿意為其服務(wù)支付費(fèi)用，因此政府轉(zhuǎn)移支付成為最終支付人，這類盈利模式公司一般以廢水處理等為主，垃圾發(fā)電也有部分收入來自政府補(bǔ)貼。第二類公司收入來源基本以國家政策強(qiáng)令下，下游企業(yè)客戶支付為主，如火電、鋼鐵、水泥等，政府引入這類公司作為第三方運(yùn)營下游客戶的生產(chǎn)裝置中環(huán)保設(shè)備，避免了污染企業(yè)違規(guī)的排放行為，同時根據(jù)處理數(shù)量進(jìn)行收費(fèi)，這類盈利模式一般集中在廢氣處理行業(yè)，客戶以火電企業(yè)為主。最后一種是面向市場銷售模式，這類公司收集工業(yè)固廢，進(jìn)行金屬等元素提純后將提純物按照市場價格銷售，這一類盈利模式最為穩(wěn)健，且不受制于政策補(bǔ)貼，但由于固廢提煉的產(chǎn)品價格波動較大，且由于經(jīng)濟(jì)景氣高低導(dǎo)致原料可回收物數(shù)量有差別，因此這一類公司往往帶有順周期的特點(diǎn)。我們判斷2023年三種盈利模式中，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)型的模式需求最為穩(wěn)健，且政策上時間節(jié)點(diǎn)最為急迫；其次是面向市場銷售型，最后是政府轉(zhuǎn)移支付型，因?yàn)橐话氵@類公司針對當(dāng)?shù)卣峁┓?wù)，目前地方政府財政收支較為緊張，可能導(dǎo)致2023年收入確認(rèn)可能滯后。之所以看好企業(yè)支付型盈利模式在于2023年即將到來的時間節(jié)點(diǎn)，這類公司主要集中在脫硫脫硝產(chǎn)業(yè)鏈上，2023年7月1日新排放標(biāo)準(zhǔn)全面實(shí)施，脫硝項(xiàng)目明年開始逐漸進(jìn)入招標(biāo)的集中釋放期，此外，盡管目前脫銷電價上調(diào)尚未實(shí)施（詳情請參考《脫硝電價上調(diào)預(yù)期加強(qiáng)，關(guān)注政策驅(qū)動》）但由于目前火電企業(yè)因煤炭價格下調(diào)而盈利轉(zhuǎn)好，因此我們預(yù)計在政策督促下，脫硝產(chǎn)業(yè)2023年需求增長最為確定，而另一方面，這類企業(yè)主要依靠火電企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)模式，下游盈利轉(zhuǎn)好以及預(yù)期脫硝電價上調(diào)也將利好于脫硝企業(yè)盈利，也表示行業(yè)未來催化劑較多。對于提取廢品對市場銷售模式，我們認(rèn)為子行業(yè)收入受到金屬價格波動影響較大，見下圖，在經(jīng)濟(jì)景氣周期中，原料保障充分，且回收產(chǎn)品享受存貨升值，但進(jìn)入經(jīng)濟(jì)低速增長階段，固廢保障不足，且金屬價格處于下跌通道中，毛利率可能受到庫存周期影響被壓縮。最后，2023年我們認(rèn)為依靠政府轉(zhuǎn)移支付的企業(yè)應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流質(zhì)量有一定壓力，從下圖可以看出，國內(nèi)政府稅收從價征收，而且以工業(yè)部門占比高，因此政府財政收入與經(jīng)濟(jì)景氣相關(guān)度大，如下圖所示，財政收入增速與PPI價格指數(shù)高度相關(guān)，從當(dāng)前情況觀察，我們認(rèn)為未來財政支付將日趨緊張，因此以政府補(bǔ)貼，或轉(zhuǎn)移支付為主的環(huán)保企業(yè)，現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款質(zhì)量可能變差。為了簡單說明政府轉(zhuǎn)移支付節(jié)奏變慢的觀點(diǎn)，我們?nèi)恿藘蓚€地方城投公司的資產(chǎn)負(fù)債情況，可以看出部分地方政府在支付能力有所削弱，如下圖，咸陽城投公司和云南城投公司資產(chǎn)負(fù)債表均有所弱化，由于城投公司的主要業(yè)務(wù)來源為當(dāng)?shù)厥姓ㄔO(shè)，因此，應(yīng)收賬款高居不下往往意味著當(dāng)?shù)厥姓Ц赌芰ο陆?，也可以進(jìn)一步引申為地方政府對環(huán)保企業(yè)支付可能將逐漸放緩，而這將影響公司的現(xiàn)金流狀況，從而促發(fā)企業(yè)的市場融資行為。2、業(yè)務(wù)模式上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表漸漸重化，但成長性依舊之前環(huán)保投資的財政大部分來源于地方財政,由于土地財政難以為繼導(dǎo)致地方壓力加大，《“十四五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的一大亮點(diǎn)就是鼓勵民資進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)，提出要完善價格、財稅、金融等配套政策，以加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展。與之對應(yīng)的，環(huán)保類上市公司，尤其是固廢處理、污水處理、脫硝脫硫等領(lǐng)域的公司營運(yùn)模式逐漸由EPC向BOT、BT等模式變化。我們認(rèn)為業(yè)務(wù)模式的這一轉(zhuǎn)變來自下游客戶經(jīng)營現(xiàn)狀變化，也是趨勢發(fā)展的必然，環(huán)保行業(yè)剛開始發(fā)展初期，市場處于空白，有大量的EPC業(yè)務(wù)訂單，且政府或企業(yè)客戶現(xiàn)金流較為充裕，即便有部分BT、BOT項(xiàng)目，環(huán)保公司會優(yōu)先選擇EPC業(yè)務(wù)，但進(jìn)入運(yùn)營中期，EPC業(yè)務(wù)量減少，也出于維護(hù)客戶關(guān)系考慮，環(huán)保企業(yè)也會開始接手BT、BOT業(yè)務(wù)，但這一進(jìn)程會導(dǎo)致上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高，資產(chǎn)漸漸重化，融資需求也日漸提升；但另一方面，轉(zhuǎn)變?yōu)锽OT項(xiàng)目后，公司也能獲得良好的穩(wěn)定現(xiàn)金流，而且在當(dāng)下階段，在垃圾發(fā)電、污水處理等政府希望民資進(jìn)入的領(lǐng)域，現(xiàn)金充沛或者融資能力強(qiáng)的上市公司能夠獲得更高的市場拓展能力，實(shí)現(xiàn)更快的成長，從而保持較高的估值，這也是我們認(rèn)為BOT項(xiàng)目發(fā)展初期，環(huán)保類公司成長性仍然具備的關(guān)鍵。三、2023年環(huán)保行業(yè)投資：重盈利模式，看確定需求2023年我們建議投資者環(huán)保行業(yè)投資關(guān)注其盈利模式，重視需求端的確定性。按照上文的分析，我們認(rèn)為下游盈利趨升，且政策措施到位的脫硫脫硝公司2023年最為穩(wěn)健，但這類公司可能在2023年后有市場萎縮的風(fēng)險；而固廢中提取元素，面向市場銷售的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚不確定的背景下，原材料收集有一定難度，面臨產(chǎn)能利用水平提升的瓶頸，盈利模式次之；最后依靠政府補(bǔ)貼或轉(zhuǎn)移支付的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境更為復(fù)雜，可能在政府收支趨緊的背景下，賬款回收期限加長，但長期看，這類企業(yè)市場空間廣闊，且創(chuàng)造的社會價值將使得政府未來仍會加大投入，如面臨合適的估值水平，仍是較好的投資標(biāo)的。1、脫硝脫硫產(chǎn)業(yè)鏈：盈利模式穩(wěn)健，需求最為確定從十四五期間氮氧化物的減排目標(biāo)來看，總排量要求下降10%，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，政府每年制定了減排的標(biāo)準(zhǔn)，其中2023年當(dāng)年的目標(biāo)為下降1.5%，然而實(shí)際的情況卻是總排量增長了5.74%，為減排形成了巨大壓力。從氮氧化物的排放結(jié)構(gòu)來看，火電是最大的排放來源，其占比達(dá)到35%左右。從火電廠氮氧化物減排的實(shí)質(zhì)性推動來看，2023年政策推進(jìn)的力度也值得期待。從排放標(biāo)準(zhǔn)來看，氮氧化物排放指標(biāo)堪稱全球最嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，且要求在2023年7月1日前完成；此后為了更健康的推行改造，發(fā)改委給予了14個省脫硝試行電價每度電0.8分/度電，以補(bǔ)貼脫硝輔機(jī)的運(yùn)行成本。2023年年底五大電力簽署年度減排承諾，11年機(jī)組改造達(dá)到6800萬kw；地方政府在執(zhí)行上也給予了很大支持，包括對機(jī)組改造給予時間表、對拖延機(jī)組進(jìn)行停機(jī)整改等等。對于脫硝行業(yè)的執(zhí)行情況，今年的力度已有非常明顯的提升。最后，我們認(rèn)為火電企業(yè)2023年盈利好轉(zhuǎn)也為脫硝進(jìn)程加速提供了客戶條件，如下圖所示，火電企業(yè)毛利率和凈利潤水平均有較大幅度好轉(zhuǎn)，盡管目前脫硝電價上調(diào)補(bǔ)貼政策尚未出臺，但下游客戶盈利趨暖也為脫硝進(jìn)程加速提供了客觀條件。如果2023年7月1日要完成全部的火電機(jī)組脫硝改造，然而2023年脫硝的覆蓋率僅16.9%，2023年脫硝新增裝機(jī)預(yù)測約1億kw，屆時脫硝覆蓋率將提升至27%左右，我們預(yù)計2023～2023年的平均新增覆蓋率將達(dá)到35%的水平，相對2023年增量將達(dá)到250%?？紤]到實(shí)際執(zhí)行力的問題，我們以脫硫?yàn)閰⒄?，按照?dāng)時規(guī)劃，脫硫需在2023年底完成，但實(shí)際當(dāng)年底完成量為80%。因此我們也假定14年底能完成脫硝機(jī)組覆蓋約77%的水平，那么2023-2023年的年均新增脫硝覆蓋率約為25%，相對2023年增量約150%。在目前市場增量確定的背景下，我們認(rèn)為未來脫硝市場投資機(jī)會集中在脫硝BOT運(yùn)營、EPC改造，以及尾氣監(jiān)測等方面，我們測算脫硝EPC目前剩余的市場容量約為544億元；從其中的設(shè)備來看，低氮燃燒的市場容量約186億元，剩余的規(guī)模約120億元；脫硝監(jiān)測CEMS的市場容量預(yù)計約為30億元；而隨著脫硝覆蓋率的提升，到2023年后的催化劑年均市場容量約為93億元。我們認(rèn)為未來脫硝領(lǐng)域催化劑來自于脫銷電價的繼續(xù)上調(diào)，由于當(dāng)前的脫硝電價仍不能使脫硝進(jìn)程盈利，即使是行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)也僅能做到接近盈虧平衡，這使得項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)度可能存在被拖延的情況。電監(jiān)會《關(guān)于脫硝電價政策的研究和建議》指出，脫硝運(yùn)營成本在1.13-1.33分/度電之間；中電聯(lián)《2023年上半年全國電力供需形勢及全年分析預(yù)測報告》指出，脫硝運(yùn)營成本在1.2-1.5分/度電；而與此形成鮮明對比的是，當(dāng)前14個省的脫硝試行電價僅為0.8分/度電；因此我們認(rèn)為，為了使脫硝改造能夠真正意義地推行，上調(diào)脫硝電價的概率很大，而前期中證報也報道2023年脫銷電價試點(diǎn)有望推廣至全國。同時可能在全國范圍內(nèi)對火電電廠舊機(jī)組脫硝改造給予每度1.1分的財政補(bǔ)貼。上調(diào)脫硝電價的實(shí)際意義來自于利益鏈的貫通，前期因脫硝導(dǎo)致虧損的企業(yè)更有動力進(jìn)行脫硝改造，也會刺激脫硝訂單的快速爆發(fā)。公司標(biāo)的層面，我們推薦明顯受益于脫硝進(jìn)程加速的國電清新、雪迪龍、九龍電力，并建議關(guān)注短期彈性較大的龍源技術(shù)。（1）雪迪龍脫硝電價出臺前，脫硝成本有火電廠承擔(dān)，因此在火電廠持續(xù)虧損的背景下，電廠進(jìn)行脫硝改造的積極性仍不強(qiáng)，也直接導(dǎo)致雪迪龍公司前三季度收入情況持續(xù)低于預(yù)期。但我們預(yù)計將有大量的項(xiàng)目是在四季度開工，未來在2023年一季度有望確認(rèn)收入。而公司作為脫硝CEMS龍頭，其訂單和收入也將受益行業(yè)的爆發(fā)。（2）國電清新國電清新是脫硝產(chǎn)業(yè)鏈中另一家公司，目前公司脫硫BOT合計裝機(jī)容量為4.8GW，另外公司早在上市時就提及中標(biāo)大唐脫硫BOT項(xiàng)目合計7.96GW，但由于資產(chǎn)收購價格無法達(dá)成一致，收購事宜一直處于洽談階段。從大唐發(fā)電近期的關(guān)聯(lián)交易公告中，另一個中標(biāo)單位大唐環(huán)境已經(jīng)在11月初簽署了資產(chǎn)收購協(xié)議。而國電清新只有在年底前完成收購，才能夠趕在年底前將整個標(biāo)的決議提交到國資委和股東大會審批，如無法在年底前提交審批，將會對大唐環(huán)境造成一定的拖累，所以基于大唐項(xiàng)目招標(biāo)現(xiàn)狀，我們判斷雙方可能均有在年底前完成收購的意愿，公司作為不同標(biāo)段的中標(biāo)人，預(yù)計在年底可能會完成收購。此外，十四五期間，國家規(guī)劃在西部大規(guī)模開發(fā)和建設(shè)16個大型煤電基地，總裝機(jī)量超過6億kw，根據(jù)《噬水之煤煤電基地開發(fā)與水資源研究》的測算，這些大型煤電基地上下游產(chǎn)業(yè)鏈需水總量約99.75億立方米，相當(dāng)于黃河正常年份可供分配水量的近1/4。而干法脫硫正是解決脫硫缺水問題的關(guān)鍵所在。目前公司已簽訂了神華勝利電廠8億元的干法脫硫EPC項(xiàng)目訂單，項(xiàng)目建設(shè)期2年，預(yù)計開工會在2023年下半年，年內(nèi)預(yù)計確認(rèn)30%項(xiàng)目收入。公司為了對神華勝利及周邊電廠進(jìn)行干法項(xiàng)目的活性焦供應(yīng)，縱向進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈一體化，公司的褐煤制焦技術(shù)相對于傳統(tǒng)無煙煤制焦油這卓越的價格優(yōu)勢，預(yù)計未來達(dá)產(chǎn)后還能用于替代和出口。（3）九龍電力九龍電力近期已經(jīng)公告公司向大股東出售盈利能力較低的發(fā)電資產(chǎn)的資產(chǎn)重組計劃獲批。公告表示交易完成后，環(huán)保業(yè)務(wù)成為公司唯一主業(yè)，交易有利于公司環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)張。交易后，公司賬面貨幣資金預(yù)計接近10億，對公司下一步進(jìn)行環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)張形成良好的支撐。公司環(huán)保業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢明顯，依托中電投集團(tuán)，公司在脫硫脫硝工程、脫硝催化劑、脫硫脫硝特許經(jīng)營、中水回用等傳統(tǒng)火電環(huán)保領(lǐng)域具有天然的優(yōu)勢。目前公司投運(yùn)及在建火電脫硫特許經(jīng)營裝機(jī)規(guī)模僅占中電投集團(tuán)2023年火電總裝機(jī)的22%，預(yù)計國家還將推進(jìn)火電脫硝特許經(jīng)營。公司在脫硝產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢主要來自控股集團(tuán)中電投的需求，且脫硝催化劑品牌認(rèn)可度高，同時有利于后續(xù)進(jìn)入脫硝特許經(jīng)營領(lǐng)域。目前預(yù)計公司脫硝催化劑訂單飽滿，已進(jìn)入供不應(yīng)求階段。公司正大力發(fā)展水務(wù)業(yè)務(wù)，良村中水回用項(xiàng)目只是開始，預(yù)計后續(xù)類似電廠水處理業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)快速增長趨勢。值得重點(diǎn)關(guān)注的是公司在國內(nèi)環(huán)保公司中獨(dú)一無二的核環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?。其中離堆放射性核廢料工程業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，其收入規(guī)模還將隨國內(nèi)核電項(xiàng)目重啟進(jìn)一步擴(kuò)張。中低放核廢料處理業(yè)務(wù)目前尚處于項(xiàng)目建設(shè)期，項(xiàng)目建成后，將承擔(dān)華東地區(qū)核電站產(chǎn)生的中低放核廢料的安全處置業(yè)務(wù)，前景值得期待。2、固廢回收：盈利模式穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)回暖提供彈性固廢處理行業(yè)主要涉及工業(yè)廢物行業(yè)和生活廢物處理兩個方面，其中工業(yè)廢物包括危險廢物。一般而言，主要的固廢處理方法可以分為處理處置和資源化利用兩個方向。根據(jù)《廢物資源化科技工程“十四五”專項(xiàng)規(guī)劃》，近年來，我國廢物資源化產(chǎn)值以每年10-20%的速度增長，2023年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值超過1萬億元，約占節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的60%以上，預(yù)計到2023年我國廢物資源化產(chǎn)值將有望達(dá)到2萬億元。工業(yè)廢物利用方面，過去十年工業(yè)固廢綜合利用量年均增長14.6%，其中危廢綜合利用量年均增長9.2%?！笆晃濉蹦┪覈I(yè)固廢綜合利用率已達(dá)67%，接近《國家環(huán)境保護(hù)“十四五”》規(guī)劃為2023年72%的目標(biāo)。固廢資源化回收符合政策引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，作為固廢產(chǎn)業(yè)鏈最全的企業(yè)，東江環(huán)保是值得關(guān)注的標(biāo)的之一。公司業(yè)務(wù)橫跨工業(yè)和市政兩大領(lǐng)域，涵蓋工業(yè)廢物的收集、資源化利用及處理處置；生活垃圾填埋場的管理、餐廚垃圾和市政污泥處理、填埋氣發(fā)電和CDM項(xiàng)目等，公司已建立起一條針對固體廢物進(jìn)行“減量化、無害化、資源化”處理的完整業(yè)務(wù)鏈，是固廢處理行業(yè)內(nèi)布局最全的企業(yè)之一。公司目前的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是工業(yè)廢物的資源化，資源化產(chǎn)品的主要來源之一是PCB蝕刻廢液，2023年～2023年P(guān)CB產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量有了大幅攀升，蝕刻廢液是PCB產(chǎn)業(yè)中不可避免的產(chǎn)物，根據(jù)我們的估算，假如蝕刻廢液可以100%資源化利用，以2023年的PCB板產(chǎn)量計，僅蝕刻廢液中對應(yīng)的銅鹽（無水硫酸銅）產(chǎn)量約36萬噸。而公司去年的銅鹽產(chǎn)量僅為4萬多噸，公司面臨的市場空間還很大。在工業(yè)固廢處理處置領(lǐng)域，相對于競爭對手而言，公司資質(zhì)最全，擁有國家危廢名錄中45類危廢的處理資質(zhì)，綜合的處理資質(zhì)能夠幫助公司獲得較高的客戶粘性。最后，公司未來的儲備項(xiàng)目充足，不僅在原有的工業(yè)固廢資源化處理領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，通過廣東省內(nèi)擴(kuò)張（韶關(guān)、江門）和跨省擴(kuò)張（嘉興），擴(kuò)大在工業(yè)固廢領(lǐng)域的版圖；也積極進(jìn)入廢舊家電拆解及綜合利用項(xiàng)目；還在市政領(lǐng)域進(jìn)行異地擴(kuò)張（邵陽），可謂多點(diǎn)開花。如果項(xiàng)目進(jìn)展順利，則公司在2023年的權(quán)益固廢處理能力將能擴(kuò)充到120萬噸的規(guī)模。3、垃圾發(fā)電：需求空間廣大，二惡英治理是關(guān)鍵面對著660個城市有200多個城市被“垃圾圍城“的現(xiàn)實(shí)，十四五期間國家明顯加快了城市生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)的進(jìn)程。焚燒作為占地少，效率高的處理方式，受到了國家的重點(diǎn)支持?！丁笆奈濉比珖擎?zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》的發(fā)展目標(biāo)為：到2023年，生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力達(dá)到無害化處理總能力的35%以上，其中東部地區(qū)達(dá)到48%以上。2023年全國垃圾焚燒的處理能力僅為8.96萬噸/日，2023年的規(guī)劃目標(biāo)為30.71萬噸，5年之內(nèi)要增長2倍以上，處理能力年均增長率為27.94%。之后，政府進(jìn)一步出臺了統(tǒng)一垃圾焚燒電價的政策，每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為280千瓦時，并執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價每千瓦時0.65元。以往我國的垃圾處理方式以簡單填埋為主，占地面積大，且垃圾滲濾液會對地下水造成污染，在人口密度大的東部地區(qū)繼續(xù)推廣存在瓶頸。參照國外的情況，與我國東部地區(qū)國情類似的日本，2023年的垃圾焚燒比例已經(jīng)達(dá)到了80%。在解決了二噁英污染的問題后，垃圾焚燒在我國尤其是東部地區(qū)將逐漸成為主流的垃圾處理方式。垃圾焚燒的核心設(shè)備是垃圾焚燒爐，主要的技術(shù)路線有爐排爐和流化床兩種。爐排爐技術(shù)主要從國外引進(jìn)技術(shù)或者引進(jìn)設(shè)備，目前已經(jīng)有偉明集團(tuán)、杭州新世紀(jì)能源環(huán)保、重慶三峰、盛運(yùn)股份少數(shù)幾家廠家能夠自主生產(chǎn)；流化床技術(shù)主要有國內(nèi)廠商自主研發(fā)，是符合中國國情的垃圾焚燒技術(shù)。由于垃圾熱值和投資額的不同，爐排爐適用于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，流化床適用于經(jīng)濟(jì)較為落后的中西部地區(qū)。由于流化床技術(shù)需要摻煤，存在摻煤騙取垃圾焚燒補(bǔ)貼電價的例子，因此在國內(nèi)目前階段主要推廣爐排爐作為主流垃圾焚燒處理技術(shù)。2023年投運(yùn)的垃圾焚燒電站中，75%以上的電廠使用的是爐排爐技術(shù)。垃圾焚燒處理的另一關(guān)鍵問題是防止二惡英的產(chǎn)生，一般而言控制二惡英的產(chǎn)生主要有如下幾種方式：一是控制垃圾來源，避免含氯成分高的物質(zhì)進(jìn)入爐內(nèi)；二是使?fàn)t內(nèi)溫度保持在850度以上的高溫，并使煙氣停留兩秒，分解二惡英；三是通過急冷技術(shù)將余熱煙氣迅速（0.2秒）下降到200度以下，避免再生；四是通過活性炭、除塵器等補(bǔ)集附帶二惡英的粉塵。除了二惡英之外，垃圾焚燒尾氣中還有硫化物、氮化物、重金屬等有毒物質(zhì)，一般需要尾氣處理裝置來實(shí)現(xiàn)。因此，垃圾焚燒尾氣處理裝置是焚燒設(shè)施必備組成部分，一般而言占垃圾焚燒設(shè)備投資的10%左右，粗略估計十四五期間的垃圾焚燒尾氣處理裝置投資需求在60億元以上。目前垃圾焚燒尾氣裝置的生產(chǎn)廠商比較分散，較大的生產(chǎn)廠商有盛運(yùn)股份和無錫雪浪。我們認(rèn)為垃圾焚燒領(lǐng)域值得關(guān)注的標(biāo)的是盛運(yùn)股份(300090，未評級)。公司是一家轉(zhuǎn)型中的制造企業(yè)，原主要產(chǎn)品為帶式輸送機(jī)和干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設(shè)備，分別占2023年營業(yè)收入的60%和37%。公司于2023年11月通過收購中科通用11%股權(quán)進(jìn)入垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營領(lǐng)域。目前公司參控的垃圾焚燒發(fā)電BOT項(xiàng)目包括濟(jì)寧、桐廬、淮南和伊春等。10月24號晚間公司公告擬增發(fā)加現(xiàn)金方式收購中科通用80.36%股權(quán)，收購?fù)瓿晒緦⒖毓芍锌仆ㄓ?。中科通用以垃圾焚燒運(yùn)營/EPC為主業(yè)，在垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備研發(fā)設(shè)計、工程安裝及服務(wù)領(lǐng)域，是國內(nèi)實(shí)力名列第五的提供商。此次收購雙方的互補(bǔ)性較強(qiáng)，首先中科通用可以解決資金瓶頸，快速拓展重資產(chǎn)經(jīng)營模式的垃圾焚燒BOT項(xiàng)目，真正進(jìn)入到運(yùn)營領(lǐng)域，公司也可以借此成為固廢處理領(lǐng)域設(shè)備提供、工程安裝、垃圾焚燒運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈的國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)；再者，從技術(shù)上，中科通用從事循環(huán)流化床燃燒技術(shù)研究20余年，獲得多項(xiàng)國家專利，公司自己成功研發(fā)了擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的爐排爐技術(shù)，具備獨(dú)立生產(chǎn)爐排爐的能力，收購?fù)瓿珊蠊揪途邆淞死贌仩t兩大技術(shù)路線的自主研制能力，能夠符合東/中西部不同地區(qū)的需求，增強(qiáng)拿單能力；第三，收購后承接新項(xiàng)目，也能夠增進(jìn)公司目前的垃圾焚燒尾氣處理的銷售，提高綜合的盈利能力。盛運(yùn)股份借助收購中科通用，一舉成為垃圾焚燒全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商，并購后借助資本市場融資平臺，子公司中科通用的拿單能力增強(qiáng)，真正進(jìn)軍垃圾發(fā)電BOT領(lǐng)域。行業(yè)增長前景明確，公司未來增長較有保證。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團(tuán)深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過提供內(nèi)容實(shí)現(xiàn)價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟(jì)的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、長尾效應(yīng)作用更加突出;在定價機(jī)制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達(dá)到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強(qiáng)度的工作、豐富的娛樂活動以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機(jī)、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機(jī)、電子閱讀器為代表的移動數(shù)字閱讀成為促進(jìn)國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進(jìn)人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進(jìn)行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點(diǎn)，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點(diǎn)左右。3、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設(shè)備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機(jī)等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達(dá)到了2710萬臺的規(guī)模。據(jù)預(yù)測，該數(shù)據(jù)在2023年將達(dá)到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預(yù)計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機(jī)等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機(jī))出貨量達(dá)到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來移動終端是帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來趨勢是平臺化的運(yùn)作，通過云端進(jìn)行存儲和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計智能手機(jī)出貨量在2023年將超過功能手機(jī)。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布。《規(guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項(xiàng)目。《規(guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動性強(qiáng)、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動電子書包的發(fā)展。2023年出臺的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機(jī)構(gòu)就電子書包的標(biāo)準(zhǔn)等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開始了電子書包教學(xué)模式的實(shí)驗(yàn)和研究，研究涉及語文、數(shù)學(xué)、英語、科學(xué)、綜合活動等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團(tuán)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點(diǎn)，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個示范區(qū)來進(jìn)行試驗(yàn)推廣，傳統(tǒng)的出版集團(tuán)抓住教育產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報紙)增幅在10%以內(nèi)。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢下，圖書內(nèi)生經(jīng)營而臨較大壓力，出版類公司的成長需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書銷售指數(shù)累計同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實(shí)現(xiàn)正增長。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到，發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢資源(如市中心新華書店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地產(chǎn)運(yùn)作，將有資產(chǎn)增值機(jī)遇。我們預(yù)判結(jié)合影院、圖書、娛樂的綜合文化地產(chǎn)，將是政府重點(diǎn)支持方向，也可能成為鳳凰傳媒等公司求新求變的突破點(diǎn)。2、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升根據(jù)第六次人口普查結(jié)果，全國總