2023年地方政府債務與證券化分析報告

2023年地方政府債務與證券化分析報告2023年5月一、新型城鎮(zhèn)化是未來十年中國經濟發(fā)展的引擎1、求變隨著黨和國家領導人的換屆結束，中國又迎來了一個新的十年。新的十年，國內外的經濟與社會環(huán)境相比過去十年都發(fā)生了巨大的變化，新一屆政府面臨著諸多挑戰(zhàn)，變革壓力凸顯。當前所面臨的變革壓力并不僅僅源于維穩(wěn)或反危機政策，而是經濟轉型的現(xiàn)實需求。對于當前面臨的問題，十八大的報告中也有所描述：前進道路上還有不少困難和問題。主要是：發(fā)展中不平衡、不協(xié)調、不可持續(xù)問題依然突出，科技創(chuàng)新能力不強，產業(yè)結構不合理，農業(yè)基礎依然薄弱，資源環(huán)境約束加劇，制約科學發(fā)展的體制機制障礙較多，深化改革開放和轉變經濟發(fā)展方式任務艱巨；城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展差距和居民收入分配差距依然較大；社會矛盾明顯增多，教育、就業(yè)、社會保障、醫(yī)療、住房、生態(tài)環(huán)境、食品藥品安全、社會治安、執(zhí)法司法等關系群眾切身利益的問題較多，部分群眾生活比較困難；一些領域道德失范、誠信缺失；一些干部領導科學發(fā)展能力不強，一些基層黨組織軟弱渙散，少數(shù)黨員干部理想信念動搖、宗旨意識淡薄，形式主義、官僚主義問題突出，奢侈浪費現(xiàn)象嚴重；一些領域消極腐敗現(xiàn)象易發(fā)多發(fā)，反腐敗斗爭形勢依然嚴峻。對于這些問題，李克強的判斷則更加謹慎和具有總括性：全面審視國內外環(huán)境，我國發(fā)展也處于面臨諸多風險的矛盾凸顯期。我國已進入深化改革開放、加快轉變經濟發(fā)展方式的攻堅時期，前進道路上的困難、問題和風險增多。國際競爭空前激烈，全球性矛盾和問題更加突出。如何改革？經濟層面，國務院2023年11月21日召開的全國綜合配套改革試點工作座談會上，李克強指出，為了最大程度減輕改革阻力，要善于在利益增量上做文章，在利益預期上作調整，同時穩(wěn)妥推進存量利益的優(yōu)化，調整改變預期利益；同時表示發(fā)展和改革相輔相成，相得益彰。這意味著增量和漸進改革的思路。在發(fā)展中改革。新型城鎮(zhèn)化就是發(fā)展的主題之一。2、新型城鎮(zhèn)化的內涵對于新型城鎮(zhèn)化的內容和意義，李克強認為：城鎮(zhèn)化是擴大內需的最大潛力。我國城鎮(zhèn)化率剛超過50%，如按戶籍人口計算僅35%左右，遠低于發(fā)達國家近80%的平均水平。差距就是潛力。從現(xiàn)代化發(fā)展規(guī)律看，今后一二十年我國城鎮(zhèn)化率將不斷提高，每年將有相當數(shù)量農村富余勞動力及人口轉移到城市，這將帶來投資的大幅增長和消費的快速增加，也會給城市發(fā)展提供多層次的人力資源。但城鎮(zhèn)化不是簡單的人口比例增加和城市面積擴張，更重要的是實現(xiàn)產業(yè)結構、就業(yè)方式、人居環(huán)境、社會保障等一系列由“鄉(xiāng)”到“城”的重要轉變。我們要積極穩(wěn)妥地推進城鎮(zhèn)化，注重提高城鎮(zhèn)化質量，科學規(guī)劃城市群規(guī)模和布局，促進大中小城市和小城鎮(zhèn)合理分工、功能互補、集約發(fā)展。同時，努力為農民工及其家屬提供基本公共服務，使農民能夠轉為市民。展望未來，城鎮(zhèn)化是我國經濟增長的巨大引擎。3、城鎮(zhèn)化將在未來十年拉動40萬億投資目前中國城鎮(zhèn)化率統(tǒng)計是以常住人口計算，按照這樣的算法是已經突破了50%，但如果按照政府提供的教育、醫(yī)療、社會保障等公共服務水平來說，中國的城鎮(zhèn)化率大概只有35%-36%。官方統(tǒng)計的數(shù)據(jù)是，在城鎮(zhèn)打工的2.6億的農民工中，真正在城市購房的還不足1%；大約有1.59億在城市工作半年以上的農民工及其家屬是處于“半市民化”狀態(tài)。目前僅僅是中國城鎮(zhèn)化進程加速的中期階段，未來一段時間，中國仍將繼續(xù)處于城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段。到本世紀中葉，中國城鎮(zhèn)化率將達到70%左右。在2023年底印發(fā)的《全國主體功能區(qū)規(guī)劃》中，中央就釋放出推進新型城鎮(zhèn)化建設的信號，其中最為明確的是提出了要構建以陸橋通道、沿長江通道為兩條橫軸，以沿海、京哈京廣、包昆通道為三條縱軸的“兩橫三縱”為主體的城市化戰(zhàn)略格局，要在推進環(huán)渤海、長江三角洲、珠江三角洲地區(qū)優(yōu)化開發(fā)的同時，形成三個特大城市群，在哈長、江淮、中原、長江中游等地區(qū)形成若干新的大城市群和區(qū)域性的城市群。今年初，又有媒體披露，由國家發(fā)改委牽頭，財政部、國土資源部、住建部等十多個部委參與編制的《全國促進城鎮(zhèn)化健康發(fā)展規(guī)劃（2023-2023年）》（以下簡稱《規(guī)劃》）將于今年全國兩會前后對外頒布。該規(guī)劃將涉及全國20多個城市群、180多個地級以上城市和1萬多個城鎮(zhèn)的建設，為新型城鎮(zhèn)化提供了發(fā)展思路，提出了具體要求。我們認為，《規(guī)劃》就是在《全國主體功能區(qū)規(guī)劃》的基礎上，對推進新型城鎮(zhèn)化建設做出的更為長遠、更為清晰的戰(zhàn)略布局。新型城鎮(zhèn)化建設將創(chuàng)造新需求，圍繞未來城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略布局，下一步國家將統(tǒng)籌推進鐵路、公路、航空、水運、輸油氣管道和城市交通基礎設施建設，以此來發(fā)揮其對城鎮(zhèn)化發(fā)展的支撐和引導作用。媒體同時披露，《規(guī)劃》預計“城鎮(zhèn)化將在未來十年拉動40萬億投資”。而根據(jù)國研中心測算，每增加一個城市人口需要投資9萬元，即城鎮(zhèn)化率每提高一個點相關的投資就可能超過1萬億元。僅靠政府當期收入推進城鎮(zhèn)化，勢必加重各級地方政府的資金壓力。那么，我們不免要思考城鎮(zhèn)化建設的資金從何而來？二、地方政府債務風險亟待化解1、地方政府債務總量審計署于2023年3月至5月對全國31個省市自治區(qū)和5個計劃單列市本級及所屬市、縣三級地方政府的債務情況進行了全面審計。根據(jù)審計署的審計結果，截至2023年底，全國地方政府性債務余額107174.91億元，其中：政府負有償還責任的債務67109.51億元，占62.62%；政府負有擔保責任的或有債務23369.74億元，占21.80%；政府可能承擔一定救助責任的其他相關債務16695.66億元，占15.58%。對于中國的地方政府性債務總額，著名學者李揚在《中國主權資產負債表及其風險評估》一文中認為地方政府債務主要包括兩部分，一是近年來各方面比較關注的地方政府融資平臺債務。根據(jù)國家審計署的統(tǒng)計，2023年底地方政府性債務余額中，融資平臺公司舉借的為49710.68億元。但國家審計署統(tǒng)計的地方政府融資平臺債務，只包括地方政府正式介入的債務，對于非正式融資擔保而產生的債務則沒有計算在內。因而國家審計署的統(tǒng)計很可能低估了地方政府融資平臺的債務規(guī)模。在這方面，銀監(jiān)會對地方政府融資平臺債務的界定要相對寬泛。其基本做法，是把地方政府支持的非正式擔保的項目也計算在內。根據(jù)銀監(jiān)會的估算，地方政府債務總額為9萬億元。二是非融資平臺公司的地方政府債務。舉借主體涉及地方政府部門和機構、經費補助事業(yè)單位、公用事業(yè)單位和其他單位。根據(jù)國家審計署的統(tǒng)計，這部分債務合計為57464.23億元。上述兩部分總計，地方政府債務接近15萬億元。這與中國人民銀行估算的14萬億元地方政府債務規(guī)模比較接近。2、地方政府債務余額結構根據(jù)審計署的審計結果，從政府層級看，截至2023年底，全國省級、市級和縣級政府性債務余額分別為32111.94億元、46632.06億元和28430.91億元，分別占29.96%、43.51%和26.53%。從舉借主體看，2023年底地方政府性債務余額中，融資平臺公司、政府部門和機構舉借的分別為49710.68億元和24975.59億元，占比共計69.69%。從借款來源看，2023年底地方政府性債務余額中，銀行貸款為84679.99億元，占79.01%。從債務形態(tài)和資金投向看，2023年底地方政府性債務余額中，尚未支出仍以貨幣形態(tài)存在的有11044.47億元，占10.31%；已支出96130.44億元，占89.69%。已支出的債務資金中，用于市政建設、交通運輸、土地收儲整理、科教文衛(wèi)及保障性住房、農林水利建設等公益性、基礎設施項目的支出占86.54%。根據(jù)審計署的審計結果，2023年底地方政府性債務余額中，2023年、2023年到期償還的占24.49%和17.17%，2023年至2023年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2023年以后到期償還的占30.21%。雖然在審計署的審計報告中，地方政府債務在2023年后的償還規(guī)模和償還壓力逐漸減小，但過去兩年，關于地方政府債務展期或借新還舊的新聞頻繁，說明在現(xiàn)有的財政收支狀況和財稅體制框架下，解決地方政府債務問題，有不小的難度。2023年1-11月，國有土地使用權出讓收入23478億元，比去年同期下降17.5%，同比減少4983億元。分地區(qū)看，全國36個省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市中，除天津、山西、海南、貴州、陜西、青海6個地區(qū)土地出讓收入同比增長外，其他30個地區(qū)均出現(xiàn)不同程度下降。其中西藏、大連、寧波、青島4個地區(qū)土地出讓收入降幅超過50％。土地財政的模式遇到瓶頸，地方財力受到明顯制約。從表4中，我們可以看到，銀行是地方政府債務的最大債權人，持有地方政府性債務的比重接近8成。以信貸形式存在的地方債務違約風險停留在銀行體系內，對于銀行是個很大的威脅。銀監(jiān)會在過去兩年，屢次強調加強對地方政府融資平臺貸款的清查和風險控制，各大銀行也都態(tài)度謹慎，可以預見未來銀行對地方政府融資的支持力度可能有限。除銀行貸款外，地方政府融資的另外兩個主要方式發(fā)行城投債和信托產品，但這兩種方式同樣只能解一時之急，無法真正緩解地方政府的償債壓力。三、資產證券化是解決之道1、地方政府資產證券化勢在必行如何籌措城鎮(zhèn)化建設資金，如何從根本上解決地方融資平臺困局，我們認為資產證券化是最好的選擇。毫無疑問，在現(xiàn)有的地方政府資產中，仍有相當多的優(yōu)良資產，在增量資金不能重新注入的前提下，讓存量資產流動起來，地方政府資產證券化可謂勢在必行。首先，資產證券化能夠較好地解決地方融資平臺公司資產現(xiàn)金流和債務不相匹配的問題。在目前的地方政府性債務困局中，平臺公司或者項目資產的現(xiàn)金流與對應的債務存在期限不匹配的問題，而資產證券化可以缺乏流動性但具有可期收入的資產作為基礎，充分考慮資產未來現(xiàn)金流實現(xiàn)的特點和期限，設計出針對性的資產支持證券，然后通過在資本市場上發(fā)行該證券的方式獲取新的融資替代原有債務，這樣目前存在的問題就迎刃而解。因此，無論將銀行貸款還是將平臺公司的部分資產進行證券化，都能夠起到提高資產流動性、解決期限不匹配問題以及化解存量債務風險的作用。其次，資產證券化融資具有較強的針對性，可根據(jù)不同風險資產設計個性化的融資方案。不同平臺公司或者項目所處經濟環(huán)境不同，資產質量有高有低，產生的現(xiàn)金流千差萬別，在單一的融資模式下，這些現(xiàn)金流特性給平臺公司的流動性管理帶來極大難度，而資產證券化則可以解決這些問題。資產證券化的特點之一在于融資成本與融資法人主體無關，只與基礎資產相關，基礎資產的風險和收益差別直接反映為資產證券化產品的流動性與價格，項目的個性化問題將得以解決。同時利用資本市場廣闊的平臺，能夠較為容易地實現(xiàn)資金供給與需求的對接，提高平臺公司進行流動性管理的能力，化解地方政府性債務風險。最后，資產證券化能夠分散銀行體系的風險，幫助銀行分擔流動性管理和支持實體經濟發(fā)展的壓力。為了應對經濟危機，拉動經濟增長，政府將投資刺激經濟增長的作用發(fā)揮到了極致，銀行在這一過程中承擔了極大的壓力，雖然為支持實體經濟發(fā)揮了積極作用，但是也透支了未來繼續(xù)融出資金的空間，埋下了風險隱患。通過運用資產證券化的方式則能夠將相關資產變現(xiàn)流通，幫助銀行盡快收回資金，解決銀行流動性管理的難題，緩解目前我國資本市場過于集中在銀行業(yè)的地方債風險，同時通過這種融資的方式，能夠引導金融市場的資金直接進入實體經濟，提高金融市場的資金使用效率及其服務實體經濟的能力。2、資產證券化法律基礎已經奠定2023年3月15日，證監(jiān)會公布了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）?！兑?guī)定》的發(fā)布為地方政府通過資產證券化籌措資金、盤活資產奠定了法律基礎。（1）基礎資產范圍廣此次《規(guī)定》通過列舉的方式列明可以證券化的基礎資產具體形態(tài)，范圍十分廣泛。允許包括企業(yè)應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利，商業(yè)物業(yè)等不動產財產，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產或財產權利等均可作為可證券化的基礎資產，為實務操作提供了明確指引。此外，還允許以基礎資產產生的現(xiàn)金流循環(huán)購買新的基礎資產方式組成專項計劃資產。（2）降低準入門檻為更多證券公司能夠開展資產證券化業(yè)務，《規(guī)定》取消有關證券公司分類結果、凈資本規(guī)模等門檻限制，具備證券資產管理業(yè)務資格、近一年無重大違法違規(guī)行為等基本條件的證券公司均可申請設立專項資產計劃開展資產證券化業(yè)務。（3）強化流動性2023年，證監(jiān)會下發(fā)了《關于通報證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點情況的函》及《證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）》，少數(shù)券商也曾嘗試資產證券化業(yè)務，但發(fā)行的產品流動性較差，影響了業(yè)務的拓展。為了提高產品的流動性，本次《規(guī)定》允許資產支持證券可以在證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會機構間報價與轉讓系統(tǒng)、證券公司柜臺交易市場以及中國證監(jiān)會認可的其他交易場所進行轉讓。此外，還允許證券公司可以為資產支持證券提供雙邊報價服務，即證券公司可以成為資產支持證券的做市商，按照交易場所的規(guī)則為產品提供流動性服務。（4）取消自有資金投資規(guī)模上限限制為便于產品設計，《規(guī)定》未對自有資金投資專項計劃的比例和規(guī)模限制，“管理人以自有資金或其管理的集合資產管理計劃、其他客戶資產、證券投資基金認購資產支持證券的比例上限，由其按照有關規(guī)定和合同約定確定?！?、資產證券化融資的優(yōu)勢通過資產證券化可以將能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的資產轉換為在金融市場上流通的有價證券，也就是說資金需求方可以以其所有的資產未來產生的現(xiàn)金流為信用基礎，通過發(fā)行證券獲得直接融資。資產證券化可以提高資產的流動性和信用等級，緩解原始權益人的流動性壓力，盤活其資產，其融資優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：（1）融資成本低資產證券化為發(fā)起者提供了更加有效的、低成本的籌資渠道。通過資產證券化市場籌資比通過銀行或其他債務籌資的成本要低，這主要是因為：發(fā)起者通過資產證券化發(fā)行的證券具有比其他長期信用工具更高的信用等級，等級越高，發(fā)起者付給投資者的利息就越低，從而降低籌資成本。投資者購買由資產擔保類證券構成的資產組合的整體信用質量，而不是資產擔保類證券發(fā)起者的信用質量。另外，相比于股權融資，資產證券化可以保持企業(yè)的股權和組織結構穩(wěn)定。（2）降低風險資產證券化融資相對于傳統(tǒng)的融資方式，是一種不計入企業(yè)資產負債表的表外融資方式，可以將資產負債表中的資產組合后成為市場化的投資品。通過資產證券化，發(fā)起人將風險資產從資產負債表中剔除出去，有助于發(fā)起者改善各種財務比率，提高資本的運用效率，滿足風險資本指標的要求。（3）增強資產的流動性從發(fā)起人的角度來看，資產證券化將相對缺乏流動性、個別的資產轉變成流動性高、可在資本市場上交易的金融產品。通過資產證券化，發(fā)起人能夠盤活資產，補充資金，用來進行另外的投資。（4）提升資產負債管理資產證券化為發(fā)起人提供了更為靈活的財務管理模式?？梢源龠M發(fā)起人可以更好的進行資產負債管理，取得精確、有效的資產與負債的匹配。（5）應用范圍廣泛凡是有可預見收入支撐和持續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產，經過適當?shù)慕Y構重組，均可以作為資產證券化的基礎資產，因此其應用范圍十分廣泛。4、地方政府資產規(guī)模龐大李揚在《中國主權資產負債表及其風險評估》一文中對我國主權資產的規(guī)模和構成進行了測算，其估算2023年中國七大類主權資產總額142.3萬億元。在七大類國有資產中，地方政府掌控的資產主要集中于國土資源性資產和非金融企業(yè)國有資產，這兩塊資產的規(guī)模也是最為龐大的，占全部主權資產的比重合計達到72.66%。因此，初步判斷全國地方政府掌控的資產總規(guī)模達到數(shù)十萬億。毫無疑問，在這些地方政府資產中，有相當多的優(yōu)良資產適合資產證券化。四、中小券商亦大有可為上文，我們提到證監(jiān)會已經公布了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定（征求意見稿）》。在《規(guī)定》中，為更多證券公司能夠開展資產證券化業(yè)務，取消了有關證券公司分類結果、凈資本規(guī)模等門檻限制，具備證券資產管理業(yè)務資格、近一年無重大違法違規(guī)行為等基本條件的證券公司均可申請設立專項資產計劃開展資產證券化業(yè)務。這與其他創(chuàng)新業(yè)務先小批試點，再一步步擴容不同，為中小券商開展這項業(yè)務提供了便利，給予了中小券商更為公平的競爭環(huán)境。在這里，我們需要著重指出的是，大券商在投行、固定收益、資產管理等業(yè)務線的實力明顯強于中小券商，憑借這些領域的優(yōu)勢可能會在資產證券化業(yè)務中領先于中小券商；并且，從長期行業(yè)競爭看，中小券商也處于弱勢地位，因此中小券商逐漸被市場所忽視。但我們認為，城鎮(zhèn)化和地方政府債務所帶來的資產證券化業(yè)務的廣闊前景為中小券商提供了一次千載難逢的良機。下面我們將從多個角度對已上市的中小券商進行梳理、比較，以期尋找出更有可能獲益，或者受益空間更大的標的。再次重申，我們的分析主要是以地理區(qū)域為出發(fā)點，中信、海通、華泰、廣發(fā)、招商、光大這六大券商區(qū)域特征并不明顯，不便于比較，因而不在我們的分析范圍之內。1、股東背景我們認為，股東背景是主要的影響因素之一，由當?shù)卣毓苫蛘弋數(shù)卣蓹嗾急容^高的券商，由于天生的血緣關系，可能會分得更大的蛋糕。從十三家上市券商來看，西南證券、山西證券、東北證券、西部證券、國海證券、興業(yè)證券、國元證券和東吳證券的實際控制人都為當?shù)卣?，其中東北證券和東吳證券實際控制人是市級政府，其余六家是省級。因此，從股東背景的角度看，西南證券、山西證券、西部證券、國海證券、興業(yè)證券和國元證券可以利用的政府資源可能更多。2、地方債務和資產規(guī)模地方政府性債務情況的資料不甚完整，參考圖6、圖8和表8的數(shù)據(jù)，安徽、湖南、湖北、山西、陜西、吉林、廣西、重慶等地區(qū)的債務負擔可能較重，壓力較大。參考表6和各地區(qū)的經濟發(fā)展水平，重慶、四川、山西、陜西和安徽等地的國有資產總量相對較高，需盤活的國有資產可能更多。3、區(qū)域競爭對手西南證券、宏源證券、國海證券和東吳證券并無相同注冊地的競爭對手，長江證券、山西證券、興業(yè)證券、西部證券相對于競爭對手，領先優(yōu)勢也很明顯。4、投行實力投行實力也是需要關注的因素，尤其是債券承銷的實力。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2023年上市中小券商債券承銷業(yè)務市場份額排名靠前的是宏源、方正、國海、西南、長江。5、綜合判斷在以上四大影響因素中，我們認為股東背景可能是最重要的因素，與地方政府關系緊密的券商更容易分享這場資產證券化的盛宴，其次是地方債務和資產規(guī)模。綜合考慮這四大影響因素，我們認為，西南證券、山西證券、國海證券、西部證券和國元證券可能受益更多。另外，需要說明的是我們當前的判斷只是基于目前掌握的資料。上面四個影響因素，尤其是地方債務和資產規(guī)模，需要我們作進一步深入的了解。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費習慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持數(shù)字出版產業(yè)轉型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術的發(fā)展，特別是互聯(lián)網技術的進步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經開始積極布局數(shù)字出版等新領域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉型，使得通過提供內容實現(xiàn)價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質圖書的產品形態(tài)，得以突破貨架經濟的限制，成為互聯(lián)網經濟的一部分，規(guī)模經濟、長尾效應作用更加突出;在定價機制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內電子圖書產業(yè)收入規(guī)模達到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內電子圖書產業(yè)入規(guī)模達到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費習慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調查”結果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升。現(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強度的工作、豐富的娛樂活動以及網絡沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當下閱讀的流行方式，手機、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機、電子閱讀器為代表的移動數(shù)字閱讀成為促進國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術的發(fā)展，手機閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達到了2710萬臺的規(guī)模。據(jù)預測，該數(shù)據(jù)在2023年將達到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機)出貨量達到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認為，未來移動終端是帶動產業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關應用和內容的豐富，未來趨勢是平臺化的運作，通過云端進行存儲和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預計智能手機出貨量在2023年將超過功能手機。4、政策大力扶持數(shù)字出版產業(yè)轉型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項目?！兑?guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學資源重復使用率，推動節(jié)能減排，形成內容豐富、互動性強、易于學生使用、符合青少年閱讀習慣的數(shù)字教學出版體系，推動電子書包的發(fā)展。2023年出臺的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強優(yōu)質教育資源開發(fā)與應用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機構就電子書包的標準等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學，開始了電子書包教學模式的實驗和研究，研究涉及語文、數(shù)學、英語、科學、綜合活動等課程。教育產業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團進行數(shù)字化轉型的最佳切入點，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個示范區(qū)來進行試驗推廣，傳統(tǒng)的出版集團抓住教育產業(yè)的機遇進行數(shù)字化轉型，再逐步全而向出版行業(yè)進行數(shù)字化轉型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術進步與消費行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，在當前全球經濟不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報紙)增幅在10%以內。在教材教輔改革、人口結構變化的大趨勢下，圖書內生經營而臨較大壓力，出版類公司的成長需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書銷售指數(shù)累計同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實現(xiàn)正增長。我們認為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應該看到，發(fā)行資產往往包括良好的地段優(yōu)勢資源(如市中心新華書店)，如果結合商業(yè)文化地產運作，將有資產增值機遇。我們預判結合影院、圖書、娛樂的綜合文化地產，將是政府重點支持方向，也可能成為鳳凰傳媒等公司求新求變的突破點。2、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升根據(jù)第六次人口普查結果，全國總人口數(shù)為13.7億人，對比2023年第五次人口普查增加了0.74億人，年平均增長率為0.57%。從年齡結構上來看，年我國0-14歲人口為2.22億人，占16.6%;15-59歲人口為9.40億人，占70.14%;60歲及以上人口為1.78億人，與2023年數(shù)據(jù)對比，分布下降了6.