2023年景區(qū)運營行業(yè)分析報告

2023年景區(qū)運營行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、概述：中國景區(qū)第一股，打造連鎖景區(qū)運營平臺 PAGEREFToc372137484\h41、概況：“一體兩翼，結(jié)合策略投資”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) PAGEREFToc372137485\h42、中國景區(qū)第一股：擁有領(lǐng)先的景區(qū)開發(fā)、運營能力 PAGEREFToc372137486\h43、后續(xù)催化劑 PAGEREFToc372137487\h5（1）古北水鎮(zhèn)開始試運營，成為市值增長和股價表現(xiàn)的持續(xù)催化劑 PAGEREFToc372137488\h5（2）烏鎮(zhèn)強勁表現(xiàn)帶動14年凈利潤高增長 PAGEREFToc372137489\h6（3）“走出去”戰(zhàn)略進一步發(fā)揮公司領(lǐng)先的景區(qū)開發(fā)、管理能力 PAGEREFToc372137490\h6二、古北水鎮(zhèn)：打造京郊最成功“微旅游”景區(qū) PAGEREFToc372137491\h71、市場潛力：京郊“微旅游”市場前景廣闊 PAGEREFToc372137492\h72、案例分析：面向會議旅游的九華山莊和面向觀光旅游的十渡景區(qū) PAGEREFToc372137493\h83、開發(fā)基礎(chǔ)：交通便利、政策支持、整體開發(fā)、渠道完備 PAGEREFToc372137494\h94、項目介紹：觀光+休閑+會議復(fù)合型景區(qū) PAGEREFToc372137495\h105、股權(quán)結(jié)構(gòu)：中青旅權(quán)益占比36% PAGEREFToc372137496\h126、估值：預(yù)計古北水鎮(zhèn)總價值在116億元 PAGEREFToc372137497\h13三、烏鎮(zhèn)模式，開啟“走出去”戰(zhàn)略 PAGEREFToc372137498\h141、烏鎮(zhèn)開發(fā)：江南水鄉(xiāng)的封面，古鎮(zhèn)開發(fā)的標(biāo)桿 PAGEREFToc372137499\h142、開發(fā)歷程：從“觀光小鎮(zhèn)”到“度假小鎮(zhèn)”到“文化小鎮(zhèn)” PAGEREFToc372137500\h163、烏鎮(zhèn)模式：整體規(guī)劃、復(fù)合經(jīng)營、注重休閑 PAGEREFToc372137501\h174、收入結(jié)構(gòu)和發(fā)展前景 PAGEREFToc372137502\h185、烏鎮(zhèn)模式開啟“走出去”戰(zhàn)略，成為“連鎖型旅游目的地開發(fā)公司” PAGEREFToc372137503\h20四、旅游、酒店和策略投資：關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)O2O轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc372137504\h211、旅行社業(yè)務(wù)：關(guān)注會展業(yè)務(wù)和O2O轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc372137505\h212、酒店業(yè)務(wù)：帝苑酒店虧損拖累增長 PAGEREFToc372137506\h243、IT投資：穩(wěn)定增長 PAGEREFToc372137507\h254、房地產(chǎn)投資：地產(chǎn)收入結(jié)算即將完成 PAGEREFToc372137508\h255、商業(yè)地產(chǎn)：桐鄉(xiāng)旅游廣場 PAGEREFToc372137509\h26五、盈利預(yù)測 PAGEREFToc372137510\h27一、概述：中國景區(qū)第一股，打造連鎖景區(qū)運營平臺1、概況：“一體兩翼，結(jié)合策略投資”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中青旅作為綜合旅游龍頭，形成了以旅行社業(yè)務(wù)為主體，景區(qū)運營和酒店管理為兩翼，并輔以房地產(chǎn)銷售、IT等策略投資的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。從2023年的利潤結(jié)構(gòu)來看，景區(qū)管理（烏鎮(zhèn)景區(qū)）是公司業(yè)務(wù)的最大亮點，凈利潤占比40%。2、中國景區(qū)第一股：擁有領(lǐng)先的景區(qū)開發(fā)、運營能力中國旅游形態(tài)正由觀光游向休閑游轉(zhuǎn)型，而位于城市周邊、行程簡單、利用短假期的短途休閑“微旅游”擁有巨大市場空間。中青旅旗下的烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)正是瞄準(zhǔn)京滬周邊的“微旅游”市場，打造觀光+休閑+度假的復(fù)合型景區(qū)。中青旅具備國內(nèi)最領(lǐng)先的景區(qū)開發(fā)能力，將先天條件一般的烏鎮(zhèn)打造成江南水鄉(xiāng)的封面，是中國凈利潤規(guī)模最大的單一景區(qū)、浙江省客戶滿意度最高的古鎮(zhèn)，以及最符合休閑游定位的景區(qū)，烏鎮(zhèn)西柵成功留住休閑散客，酒店入住率超過60%，客單價遠(yuǎn)高于其它古鎮(zhèn)。烏鎮(zhèn)的成功模式可總結(jié)為1）整體規(guī)劃：強調(diào)景區(qū)整體風(fēng)貌，管線地埋、修舊如故等模式保證了原有的古樸景觀；2）集中產(chǎn)權(quán)：收回景區(qū)內(nèi)所有產(chǎn)權(quán)，酒店、餐飲和大部分店鋪均為公司直營，避免商鋪雷同、商業(yè)化氣息過重的風(fēng)險；3）注重休閑：烏鎮(zhèn)西柵在保留了明清古建和老街長弄的同時，在內(nèi)部充實現(xiàn)代化的配套設(shè)施，為游客提供舒適的居住環(huán)境和全方位的休閑娛樂，符合游客“休閑游”需求。3、后續(xù)催化劑（1）古北水鎮(zhèn)開始試運營，成為市值增長和股價表現(xiàn)的持續(xù)催化劑北京市存在巨大的短途休閑游需求，但周邊又非常缺乏優(yōu)質(zhì)旅游景點供給，野三坡、十渡等景點年客流均超過200萬。古北水鎮(zhèn)交通位置便利，并由烏鎮(zhèn)原班人馬打造，保證了景區(qū)的高端品質(zhì)。古北項目定位“觀光+休閑+會議”的復(fù)合型景區(qū)，除了包含4A級景區(qū)司馬臺長城的美麗風(fēng)光，還擁有酒店民宿、餐飲、溫泉、演藝等配套設(shè)施，滿足休閑、度假和會議需求。我們預(yù)計古北項目整體估值116億。古北水鎮(zhèn)已于13年10月底開始試營業(yè)，隨著景區(qū)品質(zhì)和前景逐漸被市場和消費者所認(rèn)知，公司資產(chǎn)價值和發(fā)展?jié)摿τ型饾u獲得市場認(rèn)可，得到估值提升。（2）烏鎮(zhèn)強勁表現(xiàn)帶動14年凈利潤高增長受禽流感、炎熱天氣和三公消費下滑影響，1-3季度烏鎮(zhèn)客流同比下滑約5%。14年客流有望實現(xiàn)低基數(shù)下的反彈。同時考慮收購15%的烏鎮(zhèn)旅游股權(quán)，預(yù)計公司14年凈利潤同比增長33%。（3）“走出去”戰(zhàn)略進一步發(fā)揮公司領(lǐng)先的景區(qū)開發(fā)、管理能力公司目標(biāo)成為連鎖型旅游目的地開發(fā)公司，充分利用領(lǐng)先的景區(qū)開發(fā)能力，形成平臺模式。古北水鎮(zhèn)是公司“走出去”戰(zhàn)略的第一步。根據(jù)新聞報道和我們的調(diào)研，未來與烏鎮(zhèn)同處桐鄉(xiāng)的濮院古鎮(zhèn)有望成為公司下一個異地復(fù)制的項目。新項目宣布將有望進一步打開市值空間。二、古北水鎮(zhèn)：打造京郊最成功“微旅游”景區(qū)1、市場潛力：京郊“微旅游”市場前景廣闊我們預(yù)計北京市短途休閑游潛在市場規(guī)模在5000萬人次/年，但城市周邊又缺乏優(yōu)質(zhì)的短途旅游景點。京郊的休閑度假游項目，若能擁有優(yōu)秀的品質(zhì)和服務(wù)，能夠填補短途旅游供給缺口，激發(fā)居民的出行欲望，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?需求：短途休閑游潛在市場在5000萬人次/年：1）市內(nèi)居民產(chǎn)生需求4500萬。北京市城鎮(zhèn)人口數(shù)量1700萬人，擁有私人汽車370萬輛，假設(shè)擁有汽車的家庭每年短途出游4次，沒有汽車的家庭每年平均出游1次。2）到訪游客產(chǎn)生需求500萬：北京市一年到訪游客數(shù)量達(dá)2.1億人，其中觀光、休閑度假游游客達(dá)到約1億人，假設(shè)其中5%會參與周邊旅游。?供給：北京周邊缺乏優(yōu)秀休閑游目的地：整個河北省僅有5個5A級景區(qū)，相比而言，上海周邊的浙江省、江蘇省共擁有25個5A級景區(qū)，年接待量都超過60萬人次。目前北京周邊的景點已經(jīng)被擠得人滿為患，體現(xiàn)出景點供給的稀缺性。北京歡樂谷的接待游客人數(shù)已達(dá)到345萬，野三坡也達(dá)到265萬人次。?現(xiàn)狀：密云旅游初具規(guī)模：受益于京津冀城鎮(zhèn)群的巨大旅游需求，密云縣2023年接待游客869.6萬人次（住宿業(yè)128.6萬、旅游區(qū)103.5萬、民俗旅游637.4萬），營業(yè)收入達(dá)36.5億元。2、案例分析：面向會議旅游的九華山莊和面向觀光旅游的十渡景區(qū)九華山莊：位于昌平區(qū)小湯山，占地2023余畝，定位北京地區(qū)的商務(wù)會議市場。擁有超過60000平米100余個不同規(guī)格的會議場所，并配套有溫泉、體育、保健等休閑娛樂項目。2023年公司整體收入達(dá)5.7億元，占據(jù)北京會展市場約25%的市場份額。九華山莊98%的客流來自于會議和年會，年會尾牙的季節(jié)性很強，每年10月份到春節(jié)前的業(yè)務(wù)占整體收入的75%以上。這種淡旺季的過大差異影響了經(jīng)營效率，總是形成淡季人去樓空，旺季忙不過來的現(xiàn)象。另外，受三公消費下滑和其它大型會議中心開業(yè)的分流影響，近年來九華山莊的收入增長停滯不前。十渡景區(qū)：位于北京市西南的房山區(qū)，擁有中國北方唯一一處大規(guī)模喀斯特地貌，2023年成為中國4A級景區(qū)。景點主要定位北京居民的自然觀光游，2023年十渡鎮(zhèn)接待游客333萬人次，實現(xiàn)旅游收入6.9億元。十渡的旅游高峰期間在每年的5-10月，冬季基本沒有游客，與九華山莊恰恰相反。另外由于十渡主要為自然景區(qū)，景區(qū)門票、項目收入占比70%，客單價水平較低，僅為200元左右。3、開發(fā)基礎(chǔ)：交通便利、政策支持、整體開發(fā)、渠道完備良好的區(qū)位位置、政府的大力支撐，以及烏鎮(zhèn)成功的設(shè)計經(jīng)驗和整體運營開發(fā)將成為古北水鎮(zhèn)項目的品質(zhì)保證。中青旅本身的旅行社渠道和會議展覽客源也將成為古北水鎮(zhèn)客流來源的重要渠道。?交通便利：景區(qū)距離北京市區(qū)約120公里，驅(qū)車約一個半小時能夠到達(dá)（走京承高速，從司馬臺出口下高速即到）。這段距離遠(yuǎn)近適中，既方便北京市居民在周末、假日的出行，又不會過近，提高了游客在景區(qū)過夜的可能性。?政策支持：古北項目獲得了北京市政府的大力支持。2023年古北項目獲得密云縣財政局4100萬的基礎(chǔ)建設(shè)補貼，參與古北項目融資的京能集團也是北京市政府的全資子公司。市政府還在公路交通、行政審批方面給予項目幫助。?整體開發(fā)：古北水鎮(zhèn)項目由原烏鎮(zhèn)團隊打造，該團隊擁有豐富的景區(qū)整體開發(fā)經(jīng)驗。整體開發(fā)保證了景區(qū)的設(shè)計統(tǒng)一、風(fēng)格完整和規(guī)劃合理。能夠避免其它景區(qū)易出現(xiàn)的產(chǎn)權(quán)糾紛和過度商業(yè)化的現(xiàn)象。?渠道完備：公司可利用中青旅本身的旅行社資源來引導(dǎo)團隊游客。另外，中青旅是國內(nèi)規(guī)模最大的商務(wù)會議旅游服務(wù)商，會議旅游也將成為古北的重要客源。4、項目介紹：觀光+休閑+會議復(fù)合型景區(qū)?觀賞長城風(fēng)光：司馬臺長城是國家4A級景區(qū)，是北京周邊保護最好的一段野長城，山形險峻，風(fēng)景優(yōu)美，被長城專家評價為“中國長城之最”，被《中國國家地理》評為中國十大秋色之一。古北項目對司馬臺長城進行進一步維護，加上夜光工程，便于在夜晚欣賞長城景色。?感受北方文化：古北水鎮(zhèn)突出展示北方文化。古鎮(zhèn)建筑以清代、民國的北方四合院類型民宿為主，并且設(shè)有10個展示體驗區(qū)（小型博物館），介紹關(guān)于北方釀酒、染坊等傳統(tǒng)工藝。?休閑項目豐富：古北項目內(nèi)涵豐富，定位城市居民休閑度假需求，遠(yuǎn)不僅僅只是自然觀光景點。景區(qū)內(nèi)計劃建有兩個五星級酒店、6個高檔會所（會所中包含自然溫泉）、400余個民宿。并設(shè)有特色餐飲區(qū)，日月島演藝區(qū)、長城書院、童玩館、毛猴館等配套休閑設(shè)施。?會議/活動理想地點：古北水鎮(zhèn)預(yù)計建設(shè)兩個大型會議中心。烏鎮(zhèn)目前會議市場的客流占比達(dá)到20%以上，北京擁有更多的企事業(yè)單位，未來古北的會議市場前景更加看好。另外，古北還建有特色教堂，瞄準(zhǔn)北京婚宴市場。總體而言，古北水鎮(zhèn)既具備十渡的美麗風(fēng)景，適宜自然觀光；又擁有九華山莊的休閑、度假和會議設(shè)備，再憑借烏鎮(zhèn)團隊領(lǐng)先的開發(fā)能力，未來古北水鎮(zhèn)的容量和定位將是“十渡+九華”，有望成為京郊最成功的旅游度假景區(qū)。古北水鎮(zhèn)已于13年10月份開始試營業(yè)，預(yù)計在14年實現(xiàn)一期開業(yè)。公司計劃主要針對北京市場中高端消費人群。目前預(yù)計景區(qū)門票定價在200元左右。司馬臺長城單獨收費，預(yù)計價格在50-60元。另外司馬臺索道也需要單獨收費，預(yù)計價格在50-80元。五星級酒店市場價格定位在1500元以上，民宿價格在500-3000元的價格區(qū)間左右。另外，古北二期預(yù)計以旅游度假公寓住宅為主，占地面積約300畝，預(yù)計至最早要到2023年逐步貢獻凈利潤。5、股權(quán)結(jié)構(gòu)：中青旅權(quán)益占比36%此前中青旅由于涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，A股的再融資業(yè)務(wù)難以進展。但古北水鎮(zhèn)自2023年開設(shè)建設(shè)后資金需求巨大，前期投資規(guī)模超過30億元。公司通過先后引入烏鎮(zhèn)旅游、IDG、北京和諧成長投資和京能集團等戰(zhàn)略投資者，來實現(xiàn)古北水鎮(zhèn)的項目籌資。目前中青旅直接控股25.8%，并通過烏鎮(zhèn)旅游間接持有15.48%的股權(quán)，實際權(quán)益比例占36%（25.81%+15.48%*66%）。6、估值：預(yù)計古北水鎮(zhèn)總價值在116億元占據(jù)廣闊的北京市場需求，并且擁有高檔的品質(zhì)保證，古北水鎮(zhèn)的成功將是大概率事件，預(yù)計項目培育期為2年，自2023年起形成業(yè)績增長的重要推動力。?收入假設(shè)：我們預(yù)計到2023年，古北水鎮(zhèn)合計游客人數(shù)能夠達(dá)到270萬人次（日內(nèi)游客162萬人，隔夜游客112萬人），合計營業(yè)收入達(dá)11億元。?成本假設(shè)：預(yù)計項目成熟后運營成本在5-6億元左右，其中折舊攤銷約1.6億元、人工成本在2億左右（總員工數(shù)約3000人），財務(wù)費用約4800萬元，另外其它耗材、水電、餐飲費用約2億元。根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流計算，我們給予古北水鎮(zhèn)項目估值116億元。中青旅在古北水鎮(zhèn)權(quán)益占比36%，因此古北水鎮(zhèn)將為中青旅帶來市值增加42億元。三、烏鎮(zhèn)模式，開啟“走出去”戰(zhàn)略1、烏鎮(zhèn)開發(fā)：江南水鄉(xiāng)的封面，古鎮(zhèn)開發(fā)的標(biāo)桿?先天一般的基礎(chǔ)下脫穎而出，成為客戶滿意度最高、盈利能力最強的江南古鎮(zhèn)相比其它的江南古鎮(zhèn)，烏鎮(zhèn)的先天基礎(chǔ)并不突出：開發(fā)時間遠(yuǎn)晚于周莊、同里；與上海市區(qū)的距離較遠(yuǎn)；除了原有的茅盾故居，也并沒有特別突出的文化內(nèi)涵。但是烏鎮(zhèn)吸取了此前古鎮(zhèn)的開發(fā)經(jīng)驗，憑借優(yōu)秀的開發(fā)和管理能力，成為六大古鎮(zhèn)中客流量第二大、收入最高的景區(qū)。烏鎮(zhèn)景區(qū)2023年的綜合客單價為115元，遠(yuǎn)高于周莊、同里等景區(qū)30-40元的客單價。目前烏鎮(zhèn)已成為全國凈利潤規(guī)模最大的單一景區(qū)公司。?過去5年年均客流增長25%，收入增長34%受益整體旅游市場的蓬勃發(fā)展和烏鎮(zhèn)持續(xù)的開發(fā)創(chuàng)新，2023年-2023年烏鎮(zhèn)旅游公司年均客流增速25%，年均收入增長34%。2023年烏鎮(zhèn)旅游接待游客601萬人次，實現(xiàn)收入6.9億元。2、開發(fā)歷程：從“觀光小鎮(zhèn)”到“度假小鎮(zhèn)”到“文化小鎮(zhèn)”?開發(fā)之前（-2023年）：烏鎮(zhèn)在向城市化、工業(yè)化邁進的過程中，逐漸失去以河道為中心的江南古樸水鎮(zhèn)風(fēng)光，新建筑、老建筑、破建筑摻雜，河道污染嚴(yán)重，另外文化資源也相對匱乏，僅有茅盾故居一個景點。?觀光小鎮(zhèn)（2023年-2023年）：2023年，時任桐鄉(xiāng)旅游局長陳向宏成立烏鎮(zhèn)古鎮(zhèn)旅游投資，開始東柵保護工程，在吸取了周莊等其它古鎮(zhèn)的開發(fā)經(jīng)驗和教訓(xùn)后，為保證景觀整體風(fēng)貌，首創(chuàng)“整體開發(fā)”、“管線地埋”、“整舊如故”等模式，拆除不和諧建筑、清理河道、為居民進行改廁工程、同時采用泛光工程提升烏鎮(zhèn)夜景。烏鎮(zhèn)東柵2023年對外開放。河?xùn)|以小型展覽館為主，包括江南百床館、酒坊、染坊、茅盾故居等。河西以特色商品銷售為主。?度假小鎮(zhèn)（2023年-2023年）：2023年西柵景區(qū)對外運營，西柵內(nèi)居民全部遷出，保護和修繕工作進行的更加完整，西柵面積比東柵大三倍。景區(qū)內(nèi)的酒店、餐飲、商鋪基本都為公司直營，形成了國內(nèi)較少有的“觀光加休閑體驗型”古鎮(zhèn)景區(qū)。?文化小鎮(zhèn)（2023年-）：挖掘小鎮(zhèn)民俗文化，與中央電視臺合作展現(xiàn)地方特色的年夜飯、長街宴、堂會等民俗活動。與黃磊、賴聲川等演藝界人士合作，舉辦烏鎮(zhèn)戲劇節(jié)，增加烏鎮(zhèn)的文化元素，創(chuàng)建更難以復(fù)制的旅游文化壁壘。3、烏鎮(zhèn)模式：整體規(guī)劃、復(fù)合經(jīng)營、注重休閑烏鎮(zhèn)成功的開發(fā)被聯(lián)合國專家考察小組譽為古鎮(zhèn)保護之“烏鎮(zhèn)模式”，成為“中國古鎮(zhèn)保護進程中值得推廣的典型”?？偨Y(jié)來看，烏鎮(zhèn)模式主要包括三點：整體規(guī)劃、集中產(chǎn)權(quán)、注重休閑。?整體規(guī)劃：公司建設(shè)初期就進行一次性整體的規(guī)劃，強調(diào)保存水鎮(zhèn)風(fēng)貌。拆除不符合風(fēng)格的新建筑，用“修舊如故”的方式保護原有老舊建筑。而管線地埋、河道清淤等方式保存了原有的古樸景觀。使得游客能夠更直觀和強烈地感受到小鎮(zhèn)的江南水鄉(xiāng)特色。?集中產(chǎn)權(quán)：烏鎮(zhèn)開發(fā)時吸取其它古鎮(zhèn)開發(fā)的經(jīng)驗教訓(xùn)，把景區(qū)內(nèi)所有店鋪的產(chǎn)權(quán)都拿回，西柵內(nèi)的居民全部遷出，酒店、餐飲和大部分的店鋪均為公司直營，避免景區(qū)商鋪過于雷同、商業(yè)化氣息太重的風(fēng)險，直營模式也保證了經(jīng)營質(zhì)量，提升游客體驗。?注重休閑：西柵建設(shè)更側(cè)重體驗性的旅游消費，高檔會所、精品酒店、民宿滿足了各個層次的住宿需求，同時結(jié)合中青旅自身優(yōu)勢，側(cè)重發(fā)展會議旅游，符合旅游形態(tài)由“觀光游”向“休閑游”轉(zhuǎn)換的需求，也增加了游客在烏鎮(zhèn)的逗留時間和人均消費。4、收入結(jié)構(gòu)和發(fā)展前景烏鎮(zhèn)目前的經(jīng)營業(yè)態(tài)包括：門票（東柵100元，西柵120元，東西柵聯(lián)票150元），酒店餐飲、商鋪租賃（約200余房間）和娛樂項目（烏鎮(zhèn)游船和新建的烏鎮(zhèn)劇院）。其中，門票占比40-50%，酒店餐飲占比30-40%，租賃、游船和經(jīng)營公司占比10-20%。往前看，烏鎮(zhèn)仍具備持續(xù)增長前景：1）西柵景區(qū)定位散客休閑游，旅游需求持續(xù)旺盛。13年受禽流感和炎熱天氣影響，整體浙江團客客流出現(xiàn)明顯下滑，以團客為主的東柵上半年客流下滑19%。但西柵定位休閑度假游，客流以散客為主，上半年仍然實現(xiàn)了19%的強勁客流增長，并拉動整體烏鎮(zhèn)收入增長10%。未來烏鎮(zhèn)西柵客流和客單價的提升將成為整體景區(qū)收入增長的主要動力。此外，2023年底即將試營業(yè)的上海迪士尼樂園和位于烏鎮(zhèn)周邊由周星馳投資的“大話西游”影視公園，都將成為刺激客流長期增長的重要因素。2）戲劇節(jié)吸引觀演客流，創(chuàng)造難以逾越的旅游文化護城河。2023年5月烏鎮(zhèn)旅游與黃磊、賴聲川、孟京輝等戲劇節(jié)知名人士成功舉辦首屆“烏鎮(zhèn)戲劇節(jié)”，獲得成功的業(yè)界反響和客流提升效應(yīng)。為烏鎮(zhèn)景區(qū)打造了獨特的競爭優(yōu)勢。往后烏鎮(zhèn)劇院計劃打造常態(tài)化的戲劇演出，進一步延長消費者盈利產(chǎn)業(yè)鏈。2023年木心美術(shù)館也即將開業(yè)。3）烏鎮(zhèn)南、北柵還擁有開發(fā)空間。烏鎮(zhèn)旅游公司具備南柵和北柵的開發(fā)經(jīng)營權(quán)和部分土地儲備，未來擁有進一步的開發(fā)空間，拓展烏鎮(zhèn)景區(qū)的面積范圍。預(yù)計13年/14年烏鎮(zhèn)凈利潤增長為16.1%/19.5%，考慮到中青旅收購IDG15%股權(quán)將于今年4季度并表，預(yù)計中青旅擁有的權(quán)益凈利潤增速為19.9%/49.7%。5、烏鎮(zhèn)模式開啟“走出去”戰(zhàn)略，成為“連鎖型旅游目的地開發(fā)公司”烏鎮(zhèn)成功的開發(fā)成為了中國古鎮(zhèn)景區(qū)開發(fā)的標(biāo)桿，也吸引了多地方政府希望能夠與烏鎮(zhèn)旅游公司進行聯(lián)合開發(fā)。烏鎮(zhèn)旅游曾計劃在港股單獨上市，實現(xiàn)“走出去”的連鎖經(jīng)營戰(zhàn)略。后由于景區(qū)門票問題而擱淺。古北水鎮(zhèn)的開啟將是烏鎮(zhèn)旅游實現(xiàn)外地擴張的第一步，未來預(yù)計將會有新的景區(qū)開發(fā)項目誕生。日前，桐鄉(xiāng)市正式獲國家旅游局批復(fù)，成為全國首個旅游綜合改革試點縣，計劃建設(shè)“中國旅游第一大縣”。將以桐鄉(xiāng)城區(qū)為游客集散地，打造四大旅游特色精品小鎮(zhèn)，即烏鎮(zhèn)世界一流風(fēng)情小鎮(zhèn)、濮院時尚旅游購物小鎮(zhèn)、石門鄉(xiāng)村休閑體驗小鎮(zhèn)和崇福運河文化小鎮(zhèn)。根據(jù)新聞報道和我們與桐鄉(xiāng)政府的溝通，處于桐鄉(xiāng)市東部，緊挨烏鎮(zhèn)的濮院基本確定由烏鎮(zhèn)旅游公司來進行合作運營開發(fā)。濮院在明清時代曾被譽為“江南五大鎮(zhèn)”之一，未來規(guī)劃成為以“歷史文化和時尚購物”為主題的5A級景區(qū)。桐鄉(xiāng)政府還計劃將烏鎮(zhèn)和濮院通過運河之水連接，串聯(lián)整個桐鄉(xiāng)旅游業(yè)。今年起濮院已開始建設(shè)樣板區(qū)，連接濮院和烏鎮(zhèn)的道路也在建設(shè)，從14年起將征收土地產(chǎn)權(quán)。四、旅游、酒店和策略投資：關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)O2O轉(zhuǎn)型1、旅行社業(yè)務(wù)：關(guān)注會展業(yè)務(wù)和O2O轉(zhuǎn)型三大問題導(dǎo)致整體旅游行業(yè)困境：1）中國旅游出行方式正逐漸由組團游向自由行轉(zhuǎn)化，新旅游法出臺后提高了旅行團價格，更加劇了團客市場萎縮的速度；2）行業(yè)門檻較低使得競爭過度激烈；3）經(jīng)營效率較低，而且大量的收入為現(xiàn)金結(jié)算，很多是后臺返點、回扣等灰色收入的形式，企業(yè)層面難以監(jiān)控。行業(yè)困境反映在財務(wù)數(shù)據(jù)上，中青旅的旅行社毛利率處于逐年下滑的趨勢，2023年毛利率下滑至8.8%（包含會獎業(yè)務(wù)）。同行業(yè)的國旅總社的毛利率也同樣呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢，2023年凈利潤率僅為0.3%。會獎業(yè)務(wù)是旅行社行業(yè)中的亮點。會獎游客具備規(guī)模大、人均消費高、逗留時間長的特點。中青旅從02年開始發(fā)展會獎業(yè)務(wù)，近三年收入復(fù)合增速高達(dá)46%，被評為“2023年度中國會獎旅游行業(yè)20強”榜首。然而今年以來三公消費的控制使得公款出行的游客顯著下滑，上半年公司會獎業(yè)務(wù)同比僅增長5%。我們認(rèn)為會獎行業(yè)同樣存在門檻較低的問題，更多的民營旅游公司也在快速發(fā)展這一業(yè)務(wù)，未來利潤仍然可能持續(xù)下滑。中青旅積極進行互聯(lián)網(wǎng)和移動端布局。從成熟市場發(fā)展經(jīng)驗來看，在線旅行社業(yè)務(wù)將占到50%，而目前中國在線旅游滲透率僅為6.6%，具備極大的發(fā)展空間。中青旅是中國大型旅行社中最先觸網(wǎng)，最先布局移動端的公司(港中旅、康輝、中國國旅迄今都未實現(xiàn)真正意義的互聯(lián)網(wǎng)布局)。遨游網(wǎng)被評為“2023年傳統(tǒng)企業(yè)電子商務(wù)之星”、“中國出境游最佳旅游社電子商務(wù)網(wǎng)站”。公司在最新的非公開發(fā)行預(yù)案中，擬投入3.3億元進行遨游網(wǎng)的平臺化、網(wǎng)絡(luò)化和移動化升級，再次突出互聯(lián)網(wǎng)和移動端渠道布局。中青旅的優(yōu)勢在于線下充足的門店優(yōu)勢和會員資源，若能實現(xiàn)全面O2O，帶來線上線下的良性互動，將能提升客戶體驗，實現(xiàn)線下客戶回流和經(jīng)營效率提升，未來想象空間巨大。另外，關(guān)注新旅游法實施帶來的旅行社格局變化。新旅游法打擊了小旅行社以不合理低價獲得市場份額的行為，有利于改善旅行社行業(yè)的競爭格局。中青旅、國旅總社等品質(zhì)高、品牌好的大型旅行社相對更為受益。預(yù)計13/14年旅行社整體收入同比增長7%/19%，13年受三公消費控制和禽流感影響，整體收入增速放緩，預(yù)計從14年起在遨游網(wǎng)帶動下恢復(fù)約20%的收入增速。2、酒店業(yè)務(wù)：帝苑酒店虧損拖累增長截止2023年，公司擁有29家山水酒店，全部為直營模式，定位時尚經(jīng)濟型，價位在約300-400元。另外，公司還擁有桂林帝苑酒店，該酒店原側(cè)重接待入境游旅客，但由于店齡時間長、競爭激烈、入境游客流增長停滯，酒店連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)。預(yù)計2023年/2023年中青旅酒店部分凈利潤為105萬和629萬元。3、IT投資：穩(wěn)定增長公司主要通過風(fēng)采科技和創(chuàng)格科技兩個控股公司來進行IT策略投資。風(fēng)采科技在云南、四川、貴州三省發(fā)行電腦福利彩票，抽取彩票銷售收入的2%-3%作為服務(wù)費。預(yù)計這部分收入能夠穩(wěn)健增長。創(chuàng)格科技為客戶提供IT技術(shù)產(chǎn)品的解決方案，H3C業(yè)務(wù)在全國總代理商的市場規(guī)模排名第一，但由于行業(yè)競爭激烈，2023年凈利潤率僅為2%。整體來看，預(yù)計IT部分2023年和2023年的凈利潤為8400萬和9600萬元，同比增長8%和14%。4、房地產(chǎn)投資：地產(chǎn)收入結(jié)算即將完成中青旅的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由公司和綠城集團合作建立“中青旅綠城投資置業(yè)”。預(yù)計13年和14年將把慈溪項目剩余的4-5億尾盤結(jié)算完成。未來暫不會有其它新的地產(chǎn)開發(fā)項目。另外，公司06年投入使用的中青旅大廈基本實現(xiàn)滿租，預(yù)計未來仍能夠保持穩(wěn)定增長，并為其它業(yè)務(wù)發(fā)展提供穩(wěn)健現(xiàn)金流。5、商業(yè)地產(chǎn)：桐鄉(xiāng)旅游廣場公司在10月15日公告的非公開發(fā)行方案中，募投項目包括投資3.15億元建設(shè)桐鄉(xiāng)旅游廣場。該項目位于桐鄉(xiāng)高鐵站北側(cè)200米。桐鄉(xiāng)高鐵站是滬杭高鐵線中間站除嘉興高鐵南站外通車數(shù)量最多的車站。該項目規(guī)劃有高端酒店（年接待量超過15萬人次）、沿街商場和旅游集散中心。項目立足于整體桐鄉(xiāng)客流的快速增長，突破烏鎮(zhèn)景區(qū)的接待瓶頸。預(yù)計廣場將于15年完工，短期不會對盈利產(chǎn)生顯著影響。五、盈利預(yù)測1-3季度公司實現(xiàn)收入69.96億元，同比下滑12%（扣除房地產(chǎn)影響，收入同比增長10%）。實現(xiàn)凈利潤2.14億元，同比下滑19%，扣非后（房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和政府補助）凈利潤同比增長17%。雖然受到禽流感、炎熱天氣和三公消費下滑的影響，烏鎮(zhèn)整體客流下滑5.9%，但得益于西柵客流占比增大和客單價的提升，仍然實現(xiàn)收入同比增長11%，凈利潤同比增長18%。預(yù)計2023-2023年營業(yè)收入為95.6億和114億元，同比變動-7%和19.7%。預(yù)計2023-2023年凈利潤為2.59億和3.44億元，同比變動-12%和33%（扣除地產(chǎn)影響13年凈利潤增速26%）。烏鎮(zhèn)股權(quán)并表拉動14年業(yè)績增長，古北項目從15年開始貢獻凈利潤。預(yù)計今后3年業(yè)績年均增速超過30%。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術(shù)進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過提供內(nèi)容實現(xiàn)價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的一部分，規(guī)模經(jīng)濟、長尾效應(yīng)作用更加突出;在定價機制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達(dá)到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強度的工作、豐富的娛樂活動以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機、電子閱讀器為代表的移動數(shù)字閱讀成為促進國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設(shè)備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達(dá)到了2710萬臺的規(guī)模。據(jù)預(yù)測，該數(shù)據(jù)在2023年將達(dá)到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預(yù)計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機)出貨量達(dá)到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來移動終端是帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來趨勢是平臺化的運作，通過云端進行存儲和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計智能手機出貨量在2023年將超過功能手機。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布。《規(guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項目。《規(guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動性強、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動電子書包的發(fā)展。2023年出臺的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機構(gòu)就電子書包的標(biāo)準(zhǔn)等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開始了電子書包教學(xué)模式的實驗和研究，研究涉及語文、數(shù)學(xué)、英語、科學(xué)、綜合活動等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個示范區(qū)來進行試驗推廣，傳統(tǒng)的出版集團抓住教育產(chǎn)業(yè)的機遇進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進步與消費行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，在當(dāng)前全球經(jīng)濟不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報紙)增幅在10%以內(nèi)。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢下，圖書內(nèi)生經(jīng)營而臨較大壓力，出版類公司的成長需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書銷售指數(shù)累計同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實現(xiàn)正增長。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到，發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢資源(如市中心新華書店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地產(chǎn)運作，將有資產(chǎn)增值機遇。我們預(yù)判結(jié)