復(fù)旦大學(xué)-人民幣均衡匯率的概念和判定

人民幣均衡匯率的

概念和判定復(fù)旦大學(xué)

姜波克人民幣均衡匯率的概念和判定人民幣均衡匯率問題的爭(zhēng)議人民幣均衡匯率決定的傳統(tǒng)方法人民幣匯率水平變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響人民幣均衡匯率的新概念中國(guó)的某些特殊問題結(jié)論一、人民幣均衡匯率水平的爭(zhēng)議1.歷史上的爭(zhēng)議（表一）階段時(shí)間爭(zhēng)議點(diǎn)后果階段一1978-1980會(huì)計(jì)工具外匯改革無動(dòng)力階段二1981-1984僅顧有形貿(mào)易其他行業(yè)不滿階段三1985-1993不公平、調(diào)劑價(jià)－官價(jià)差距太大、IMF反對(duì)、調(diào)劑匯率失控市場(chǎng)混亂表二：上海貿(mào)易外匯留成比例表

（1988年下半年）資料來源：程懷日、王昌棟編著《國(guó)際金融》第91頁(yè)，浙江大學(xué)出版社1989年版圖一：上海外匯調(diào)劑價(jià)格的波動(dòng)

（1992年底到1993年7月30日）

資料來源：上海國(guó)家外匯管理局

注：虛線為場(chǎng)外交易加價(jià)的大致趨勢(shì)匯率是一種利益分配的工具官價(jià)－按通貨膨脹、進(jìn)出口情況調(diào)節(jié)調(diào)劑價(jià)－按企業(yè)對(duì)外匯的供求關(guān)系調(diào)節(jié)留成比例－按行政判斷決定表一的延續(xù)階段時(shí)間爭(zhēng)論點(diǎn)后果階段四1994-1996貶值過頭通脹階段五1997-1998應(yīng)該貶值緊縮沖擊階段六2002-現(xiàn)在應(yīng)該升值巨額順差2.當(dāng)前的爭(zhēng)議爭(zhēng)議的引發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)相關(guān)言論官方的回應(yīng)

圖二：中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)

單位：億美元國(guó)際上的言論日本：日本副財(cái)長(zhǎng)黑田東彥在《金融時(shí)報(bào)》宣稱，中國(guó)的通縮經(jīng)出口擴(kuò)散至臺(tái)灣、香港甚至全球。隨后日本財(cái)長(zhǎng)鹽川正十郎要求通過一項(xiàng)類似當(dāng)年《廣場(chǎng)協(xié)議》的文件逼迫人民幣升值。美國(guó):《商業(yè)周刊》：“中國(guó)的通貨緊縮正在危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)?！?003年9月，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)斯諾對(duì)中國(guó)的“匯率之行”。美國(guó)從制造商到國(guó)會(huì)議員紛紛發(fā)表申明，要求人民幣升值。2003年9月中旬，歐盟的財(cái)長(zhǎng)在對(duì)人民幣升值問題進(jìn)行討論的同時(shí)，提出“匯率不公平是導(dǎo)致貿(mào)易不平衡關(guān)鍵”的說法，進(jìn)而要求人民幣重新估值。泰國(guó)：泰國(guó)央行行長(zhǎng)蒂耶通屢次提出，中國(guó)是導(dǎo)致亞洲其他地區(qū)陷入通貨緊縮的一個(gè)原因。IMF：2001年人民幣對(duì)美元的匯率應(yīng)為1.9￥/$，從1994到2002年末，人民幣的實(shí)際有效匯率上升20.5％。但I(xiàn)MF同時(shí)表示人民幣升值是一個(gè)長(zhǎng)期和逐步的過程，不應(yīng)就匯率問題對(duì)中國(guó)施加壓力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的言論觀點(diǎn)1：保持人民幣目前的匯率水平是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然需要，升值將使中國(guó)重蹈日本經(jīng)濟(jì)的覆轍，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來巨大災(zāi)難。同時(shí)，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定也是保持亞太地區(qū)乃至世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的需要。董輔礽（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所名譽(yù)所長(zhǎng)）、方星海（上海證券交易所）、郎咸平觀點(diǎn)2：人民幣的確被低估了，但是并沒有像國(guó)外評(píng)論那樣被嚴(yán)重低估，人民幣升值是無法避免的，中國(guó)的匯率安排應(yīng)該更加靈活。胡祖六（高盛銀行首席分析師）觀點(diǎn)3：現(xiàn)在評(píng)估人民幣是低估還是高估為時(shí)過早。（周小川，2003年9月)觀點(diǎn)4：主動(dòng)應(yīng)對(duì)、穩(wěn)中求變，堅(jiān)持匯率穩(wěn)定、延緩升值，等到升值預(yù)期消除以后再來討論這個(gè)問題。目前采用非匯率手段化解人民幣的升值壓力，如提高進(jìn)口、進(jìn)一步開放金融市場(chǎng)、推進(jìn)利率市場(chǎng)的改革、消化外匯儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)等。方星海、成思危、張曙光、何帆、張斌等中國(guó)官方的回應(yīng)2003年9月，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在會(huì)見美國(guó)財(cái)長(zhǎng)斯諾時(shí)表示，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定符合中美兩國(guó)的共同利益。中國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)在G7財(cái)長(zhǎng)會(huì)議開幕前，接受采訪時(shí)表示，中國(guó)認(rèn)為提高人民幣匯率“毫無必要”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球的影響無疑被夸大了。國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)郭樹清一再表示，有關(guān)“人民幣低估影響了美國(guó)就業(yè)”的說法是不成立的，調(diào)節(jié)人民幣匯率無法解決中國(guó)貿(mào)易順差的問題，也無法改變中國(guó)勞動(dòng)力成本低于美國(guó)的現(xiàn)實(shí)。2003年10月19日，中國(guó)國(guó)家主席胡錦濤在泰國(guó)曼谷舉行的2003年亞太經(jīng)合組織工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上發(fā)表重要演講，聲明中國(guó)將繼續(xù)在以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度的基礎(chǔ)上，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。央行貨幣政策委員會(huì)在2004年第一季度例會(huì)上達(dá)成共識(shí)，中國(guó)近期仍應(yīng)繼續(xù)保持人民幣存貸款利率的基本穩(wěn)定，人民幣匯率應(yīng)在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。結(jié)論二、人民幣均衡匯率決定的傳統(tǒng)方法實(shí)物流量的方法金融流量的方法1、實(shí)物流量的方法（1）購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：結(jié)論：匯率是兩種不同貨幣購(gòu)買力的比價(jià)（2）換匯成本比價(jià)出口換匯成本

進(jìn)口換匯成本

換匯成本和購(gòu)買力平價(jià)的比較換匯成本購(gòu)買力平價(jià)廣義基礎(chǔ)單位貨幣的購(gòu)買力單位貨幣的購(gòu)買力狹義基礎(chǔ)單位貨幣對(duì)國(guó)際貿(mào)易商品的購(gòu)買力單位貨幣對(duì)一般商品的購(gòu)買力假設(shè)前提一價(jià)定律存在于國(guó)際貿(mào)易商品價(jià)格之中一價(jià)定律存在于所有商品價(jià)格之中購(gòu)買力的決定貨幣數(shù)量、勞動(dòng)生產(chǎn)率等等貨幣數(shù)量（3）貨幣供求論2、金融流量的方法（1）利率平價(jià)論本國(guó)利率－外國(guó)利率＝即期利率－遠(yuǎn)期利率當(dāng)本國(guó)利率上升，大量外資流入，本幣立即上升，遠(yuǎn)期下跌當(dāng)外國(guó)利率上升，大量本幣外流，本幣立即下浮，遠(yuǎn)期上升（2）國(guó)際借貸說（3）資產(chǎn)市場(chǎng)說三、人民幣匯率水平變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響1、貶值與進(jìn)出口當(dāng)：有閑置的資源（人力、資金、技術(shù)、材料）出口價(jià)可以不變或下降國(guó)外有需求出口就能擴(kuò)大進(jìn)口價(jià)格上升，進(jìn)口減少，出口替代品生產(chǎn)增加貿(mào)易收支改善，GDP上升表三中國(guó)貿(mào)易收支的演變

（1976-2003）

單位：10億美元

資料來源：國(guó)際貨幣基金組織《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》貶值與物價(jià)貨幣工資機(jī)制生產(chǎn)成本機(jī)制資產(chǎn)買賣機(jī)制（收購(gòu)儲(chǔ)備、還本付息）經(jīng)濟(jì)總量機(jī)制

當(dāng)進(jìn)口商品彈性較低的時(shí)候尤其如此

結(jié)論：當(dāng)M不變緊縮

當(dāng)M相應(yīng)增加膨脹

反論：當(dāng)M不變膨脹

當(dāng)M相應(yīng)減少緊縮貶值與就業(yè)乘數(shù)：出口擴(kuò)大進(jìn)口品可能減少外國(guó)直接投資流入增加物價(jià)上漲（趨勢(shì)）較多購(gòu)買力會(huì)轉(zhuǎn)向進(jìn)口、外債支付貶值與貿(mào)易交換條件貶值與民族工業(yè)、勞動(dòng)生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)結(jié)論1、低勞動(dòng)生產(chǎn)率和技術(shù)水平上，需求彈性低的進(jìn)口商品未足夠大時(shí)，貶值有利于擴(kuò)大出口、就業(yè)和GDP的增長(zhǎng)，升值則相反。2、貶值（升值）對(duì)貿(mào)易交換條件的影響不明顯。3、從短－中期看，貶值有提升物價(jià)的壓力和擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的作用，升值則相反。4、從中－長(zhǎng)期看，貶值有保護(hù)低技術(shù)水平的民族工業(yè)的作用，保護(hù)市場(chǎng)，但不利于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的提升。四、人民幣均衡匯率的新概念明白了匯率的作用，明白了匯率決定的傳統(tǒng)理論，我們接下去討論均衡匯率的概念實(shí)物流量決定論的缺陷金融（市場(chǎng)供求）流量決定論的缺陷我們的觀點(diǎn)1、實(shí)物流量決定論的缺陷僅考慮購(gòu)買力的對(duì)比，未考慮資本流動(dòng)和市場(chǎng)供求實(shí)物購(gòu)買力對(duì)比本身難以計(jì)算掛鉤（對(duì)比）貨幣沒有巨大波動(dòng)掛鉤（對(duì)比）貨幣本身沒有扭曲2、金融流量（市場(chǎng)供求）決定論的缺陷金融流量太活躍太敏感，光由它來定均衡匯率會(huì)損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，波動(dòng)太大太頻繁。供求是指有管制的還是無管制的供求？無管制－匯率太波動(dòng)無均衡匯率可言有管制－匯率必扭曲3、我們的觀點(diǎn)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求（就業(yè)、物價(jià)、GDP）反映外匯市場(chǎng)的供求（國(guó)際收支平衡）用圖形反映

實(shí)體經(jīng)濟(jì)

●

外匯市場(chǎng)

內(nèi)外均衡外部平衡

i內(nèi)部均衡BPLM

●

ISeY結(jié)論內(nèi)外均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)所要求的匯率就是均衡匯率匯率是一種比價(jià)（微觀）匯率是一個(gè)杠桿（宏觀）

價(jià)格：調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)生活的杠桿

匯率：調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡的杠桿中國(guó)當(dāng)前的問題出口占GDP高達(dá)約40％（2004年）出口的貢獻(xiàn)來源于：以2001年為例，外商投資企業(yè)50.1％國(guó)有企業(yè)42.5％其他7.4％數(shù)據(jù)來自：2002年《中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易年鑒》升值－外資來源減少－投資減少利潤(rùn)匯出增加