國有企業(yè)融資方式的選擇

國有企業(yè)融資方式的選擇

事實上，中國有很多公司，但事實上，很多公司的經(jīng)營狀況不佳，公司運營不良的原因有很多。然而，許多公司的經(jīng)營狀況不佳，很多公司的經(jīng)營狀況不佳。融資是企業(yè)集團生存和發(fā)展的前提,由此可見,融資管理在財務(wù)管理乃至整個管理工作中的重要地位。一、企業(yè)實際負債問題目前我國的國有企業(yè)改革已經(jīng)取得較好效果。國有大中型企業(yè)80%以上初步建立了現(xiàn)代企業(yè)(經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離)制度。但從現(xiàn)在的實際狀況來看,這項改革中許多深層次的關(guān)系到未來發(fā)展的矛盾和問題尚須得到妥善解決,發(fā)展基礎(chǔ)還不很牢固,企業(yè)改制在某些方面存在不徹底情況,還未真正形成市場主體,嚴重影響了進一步獲得資金的支持和持續(xù)發(fā)展,這些問題突出表現(xiàn)在:企業(yè)嚴重負債超出其負擔(dān)能力,逃避銀行貸款的現(xiàn)象嚴重,造成與銀行關(guān)系緊張,使信譽受損,影響進一步融資的完成。國有企業(yè)負債過度情況普遍存在,平均的負債率達到70%,很難完成對銀行的歸還,這就直接導(dǎo)致銀行的不良貸款升高。甚至個別企業(yè)借破產(chǎn)和改制之機惡意地逃避銀行債務(wù),造成銀行和企業(yè)關(guān)系更加緊張,銀行“惜貸”傾向加劇,國有企業(yè)的間接融資方式受到嚴格限制。二、自身發(fā)展特點融資方式是指企業(yè)獲得資金的形式、和渠道手段。根據(jù)不同的標準,企業(yè)融資的方式一般可以分為直接融資和間接融資,債權(quán)融資和股權(quán)融資以及境內(nèi)融資和境外融資。由于我國的具體國情,各種不同的融資方式都在一定程度上受國家政策的影響,因此,融資種類中還包括政策性融資。以下結(jié)合中遠集團融資現(xiàn)狀分析各種融資方式。(一)買殼上市主要表現(xiàn)在:(1)買殼上市的動機。中遠集團之前已積累了一些境外資本運作的經(jīng)驗,如其在香港控股了中遠太平洋有限公司和中遠國際等一些公司,搶占上海橋頭堡,中遠集團決定采用買殼上市,希望通過這種戰(zhàn)略性的布局來建立戰(zhàn)略基地,擴張業(yè)務(wù)范圍,在證券市場上籌集到資金,從而優(yōu)化集團的內(nèi)部資源,來擴大影響面。中遠集團可以采取的方式有兩種:一是“造殼”,在上海建造大樓,但是這種方式非常復(fù)雜;二是“買殼”,在證券市場上直接購買一家上市公司。之所以決定采用買殼上市,原因主要是:時間快;可以不受上市額度的限制。另外,收購上市公司還可以提高公司的名氣,減少推廣費用,還可以借此機會重估市值。(2)買殼目標的選擇。中遠選擇眾誠實業(yè)作為買殼目標,主要基于以下五點因素的考慮:一是區(qū)位優(yōu)勢獨特。眾城實業(yè)所在地為上海浦東陸家嘴金融貿(mào)易開發(fā)區(qū),地段繁華,總股本為1.68億股,規(guī)模適中,中遠可以借此落戶浦東,并且還不會有太大的資金壓力。二是優(yōu)惠政策扶持。浦東新區(qū)有多項優(yōu)惠政策對企業(yè)進行扶持,包括15%的企業(yè)所得稅減免,以及投資項目和行業(yè)內(nèi)不同程度的免稅和退稅措施。三是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一,資產(chǎn)質(zhì)量相對良好。四是眾城實業(yè)與中遠集團的發(fā)展規(guī)則目標相符,可以在地產(chǎn)商加大投資,可以有效地探索以房地產(chǎn)業(yè)外部增長為主的新型增長道路。五是眾城實業(yè)是我國首批股份制改造的企業(yè)之一,投資價值和市場形象較好,可以借收購提高中遠在中國資本市場上的知名度。(3)并購實施過程。中遠集團對眾城實業(yè)的并購是通過成立收購主體、獲取經(jīng)營權(quán)、獲取控股權(quán)三步來實現(xiàn)的,具體如下:一是借助外腦成立收購主體。中遠集團與上海亞洲商務(wù)投資咨詢公司合作,共同確定了收購方式和收購對象。為了避免產(chǎn)生收購主體上的混淆與不清,中遠集團成立了中遠置業(yè),注冊資本為3.2億人民幣,從而明確了收購主體。二是收購眾城部分股份——獲得經(jīng)營權(quán)。1997年3月下旬至5月,中遠集團與眾城實業(yè)的主要大股東進行了多輪談判。在最初有部分股東不愿出售其股份的情況下,到1997年5月27日中遠置業(yè)持有眾城實業(yè)28.7%的股份,成為其第一大股東。三是終獲絕對控股權(quán)。中遠置業(yè)完成部分收購后,使眾城業(yè)績明顯提高,同時大造聲勢獲得社會認同,進而以更優(yōu)惠的價格于1997年10月,與上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開發(fā)股份有限公司和中房上海房地產(chǎn)開發(fā)總公司簽署協(xié)議,大量受讓眾誠股份,至此中遠置業(yè)共持有眾城實業(yè)股份的68.4%,成為絕對控股方。(4)分析、評價買殼上市。中遠通過買殼上市,既實現(xiàn)了自己登陸的發(fā)展戰(zhàn)略,也充分利用了上市公司,成功地為陸上產(chǎn)業(yè)的發(fā)展籌集到了足夠的資金,可謂融資戰(zhàn)略的經(jīng)典之筆。由于1994年以來我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)不景氣導(dǎo)致的市場疲軟以一些投資決策失誤,眾城實業(yè)業(yè)績連續(xù)大幅度滑坡。1997年的資產(chǎn)重組通過剝離不良資產(chǎn)、盤活存量資產(chǎn)、注入優(yōu)良資產(chǎn)等運作,使眾城獲得新生。表1為眾城實業(yè)上市以來歷年主要會計數(shù)據(jù)及財務(wù)指標。表1中數(shù)據(jù)可以看出,1997年對于眾城實業(yè)來說無疑是上市五年來業(yè)績最輝煌的一年。收入與凈利潤達到破紀錄的2.445億元和1.045億元,每股收益由上年的0.0055元增至0.48元。(二)曲線融資在中遠實施“由全球承運人向全球物流經(jīng)營人轉(zhuǎn)變”戰(zhàn)略的第四個年頭,中遠物流才剛剛成立一年半,通過融資做大中遠物流成了中遠的當務(wù)之急。(1)曲線融資。2003年9月22日,中遠集團旗下的中遠太平洋有限公司發(fā)布公告,稱收購中遠物流49%的股權(quán),作價11.8億元人民幣,而中遠集團仍持有中遠物流51%的股權(quán),中國遠洋物流公司也更名為中國遠洋物流有限公司。將中遠物流納入中遠太平洋體系,主要目的是為了中遠物流的融資,實際上是中遠物流變相上市了。此筆交易堪稱“雙贏”,不僅中遠物流獲得一筆發(fā)展資金,中遠太平洋也能獲得新的盈利點。中遠物流將可以使中遠太平洋獲得利潤,而中遠太平洋也可以為中遠物流提供資金,配合中遠目前擁有的鐵路及倉儲等配套設(shè)施發(fā)展,中遠物流將成為中港兩地領(lǐng)先的物流企業(yè)。中遠太平洋收購中遠物流49%股份的11.8億元人民幣中,其中7.34億元是以現(xiàn)金方式直接注入中遠物流的。中遠太平洋資金的注入對中遠物流的持續(xù)發(fā)展提供了強大支撐。(2)分析、評價曲線融資。此次融資后,中遠物流在家電、汽車、電力、化工、會展等物流領(lǐng)域有了快速發(fā)展和突破,2004年其營業(yè)額躍升至88.6億元。而中遠太平洋2004年業(yè)績較市場預(yù)期要高:2004年中遠太平洋營業(yè)額達2.75億美元,上升6.9%,每股盈利9.5504美分。其持有49%股權(quán)的中遠物流首次提供盈利貢獻,占中遠太平洋2004年純利的5%。(三)資產(chǎn)證券化融資作為一項新興的金融工具,資產(chǎn)證券化是一種可以融通資金以及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的融資手段,它是指資產(chǎn)權(quán)益人將要證券化的資產(chǎn)剝離獨立出來,將其出售給一個特設(shè)的機構(gòu),這個機構(gòu)以這項資產(chǎn)做為擔(dān)保發(fā)行證券,以證券發(fā)行的收入來支付購買證券化資產(chǎn),使證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向證券投資者,用來支付本息。隨著全球化的發(fā)展和中遠集團自身經(jīng)營結(jié)構(gòu)的調(diào)整,原來的債務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)不能適應(yīng)當前的形勢發(fā)展和需要,中遠集團自身也迫切希望進行成本改善。另外,近些年來我國的外匯儲備增長很快,國家也積極鼓勵國有企業(yè)利用國內(nèi)的大量閑置外匯資金,減少國際商貸的份額,對于之前所借的國際商務(wù)貸款,則有效利用國際貨幣市場利率的有利時機,爭取提前償還,鼓勵國有的一些商業(yè)銀行增加對于國內(nèi)企業(yè)的外匯貸款。在這個大的背景下,并且還有國家外匯管理局的大力支持,中遠集團與中國工商銀行共同安排了這次ABS置換融資的項目。中國工商銀行獨立出資一次性償還中遠集團境外所有的未到期ABS證券和CP(commercialpaper,商業(yè)票據(jù)),總金額高達6億美元。償還完成后,中遠集團以私募的方式等額發(fā)行6億美元的ABS證券,中國工商銀行作為這個項目的唯一投資人全額持有新發(fā)行的ABS證券。這樣交易的債權(quán)人就由原來的國外投資人變成了國內(nèi)的商業(yè)銀行,為國家節(jié)約了外匯。2002年1月,中遠與中國工商銀行達成了6億美元的外匯融資安排,由中國工商銀行為中遠集團安排外匯融資,用來置換中遠的美國商業(yè)票據(jù)項目和北美地區(qū)資產(chǎn)證券化項目,并在這個基礎(chǔ)上進行了資產(chǎn)支持證券(ABS)的繼續(xù)發(fā)行,并且還增加了發(fā)行量。根據(jù)整個項目的安排,雙方已于2002年1月17日完成了首期的4億美元的外匯置換。這次融資是國企和國內(nèi)商業(yè)銀行利用內(nèi)債轉(zhuǎn)換外債進行的一次嘗試,中遠將原來要付給國外的利息付給中國工商銀行,不僅為國家節(jié)約了外匯,還減少了外債總量,降低了國家的外債風(fēng)險。中遠結(jié)合自身實際情況,對多年來“統(tǒng)貸統(tǒng)還”的債務(wù)管理模式進行變革,抓住有利的融資機會由