資本市場重要的是提高上市公司質(zhì)量和培育長期耐心資本

資本市場重要的是提高上市公司質(zhì)量和培育長期耐心資本“轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，中國比過去任何時(shí)候都更加需要科技創(chuàng)新?！?月24日，十三屆全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會主任、原中國銀監(jiān)會主席尚福林在2023年外灘金融峰會上表示?！皬慕?jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)可以看出，信貸投放拉動(dòng)GDP的邊際效應(yīng)正在遞減，投資的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出率呈下降趨勢?！鄙懈Ａ种赋?，從1994年GDP每增加1元對應(yīng)0.64元的信貸投放，到2022年GDP每增加1元對應(yīng)4.53元的信貸投放，說明金融資源的利用效率在下降，從而也抬升了宏觀杠桿率。在此背景下，他認(rèn)為，無論是經(jīng)濟(jì)增長還是金融發(fā)展，都需要尋找一個(gè)新的突破口，科技創(chuàng)新無疑是這些要素中最重要、最關(guān)鍵的變量。我國金融體系在支持創(chuàng)新發(fā)展方面既有長足發(fā)展，也有短板和不足，未來空間巨大。針對新時(shí)期金融支持科技創(chuàng)新，尚福林認(rèn)為，一方面，金融體系結(jié)構(gòu)與科技創(chuàng)新的需要仍有比較大的優(yōu)化空間。由于歷史等原因，我國金融體系以銀行間接融資為主，但科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)是“輕資產(chǎn)、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)”，對現(xiàn)有銀行體系構(gòu)成了比較大的挑戰(zhàn)。在股權(quán)融資方面，資本市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行信貸市場，2022年末，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比3.1%，全年增量僅占3.7%，且存在幾大特點(diǎn)：一是市場短期行為多，缺少長期耐心資本；二是風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模小，難以形成規(guī)模效應(yīng)；三是對初創(chuàng)期和早期科技型企業(yè)關(guān)注和支持較少，更多著眼于成熟期的科技企業(yè)，追求IPO溢價(jià)。另一方面，現(xiàn)有金融業(yè)務(wù)模式與科技創(chuàng)新的自然屬性在不同程度上仍然不匹配。一是技術(shù)知識壁壘造成的信息不對稱問題突出。傳統(tǒng)的成本收益分析和風(fēng)險(xiǎn)識別方法難以對技術(shù)和市場前景作出判斷，單純依靠財(cái)務(wù)報(bào)表和抵質(zhì)押物，很難做出投資或者信貸決策。二是單一金融供給無法適應(yīng)處在不同周期的科技創(chuàng)新需求。服務(wù)對象不同的投行與信貸，聯(lián)合起來對科技企業(yè)進(jìn)行全周期的金融服務(wù)還存在很大不足，針對不同階段、不同類型的科創(chuàng)企業(yè)，還缺少有效銜接覆蓋的金融服務(wù)。三是科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)方式無法滿足銀行信貸要求。科創(chuàng)企業(yè)的投入成本容易量化，但技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化前景、收益都具有很大不確定性。銀行信貸資金有成本且是固定收息，銀行只能從科創(chuàng)企業(yè)的貸款中獲得有限的利息收入，收益與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不匹配。尚福林認(rèn)為，發(fā)展科創(chuàng)金融是個(gè)系統(tǒng)性工程，既要針對科技創(chuàng)新存在信息不對稱、輕資產(chǎn)、研發(fā)投入大等共性問題作出調(diào)整創(chuàng)新，也要關(guān)注不同生命周期中的科創(chuàng)企業(yè)的金融需求加以完善?！拔覀円鉀Q的是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問題，而不僅僅是一個(gè)技術(shù)問題?！彼赋觯枰獜乃枷胝J(rèn)識、組織形式、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、人才培養(yǎng)、政策支持等方面形成系統(tǒng)性觀念與共識。第一，資本市場要解決提高上市公司質(zhì)量和長期耐心資本的問題。資本市場獨(dú)有的“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享”機(jī)制，最契合技術(shù)研發(fā)不確定、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。一是發(fā)展多層次資本市場，增強(qiáng)對科技企業(yè)上市的包容性，支持科創(chuàng)板、新三板、北交所分層錯(cuò)位發(fā)展，發(fā)揮轉(zhuǎn)板上市功能，暢通資本流通機(jī)制，提高市場活躍度和吸引力；二是拓寬資金來源，培育更多的成熟機(jī)構(gòu)投資者，引入更多長期資本，加大保險(xiǎn)等長期資金權(quán)益資產(chǎn)配置的權(quán)重和規(guī)模；三是規(guī)范創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，鼓勵(lì)私募投資基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，培養(yǎng)復(fù)合型專業(yè)人才，發(fā)現(xiàn)挖掘科創(chuàng)企業(yè)的市場價(jià)值。第二，信貸市場要解決信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償問題。銀行信貸如果能夠有效發(fā)揮作用，將對科技創(chuàng)新起到極大的推動(dòng)作用。首先，在市場機(jī)制與技術(shù)手段方面加大創(chuàng)新力度。鼓勵(lì)利用數(shù)字技術(shù)等現(xiàn)代化手段，緩解信息不對稱、提高風(fēng)險(xiǎn)評估和控制水平，并在此基礎(chǔ)上，允許銀行通過差別化利率定價(jià)體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其次，發(fā)揮政府的支持作用。尚福林指出，科技創(chuàng)新特別是基礎(chǔ)研究領(lǐng)域的創(chuàng)新具有外部性，難以通過市場機(jī)制解決，需要政府適當(dāng)介入，重點(diǎn)是解決抵押擔(dān)保不足、缺少風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制等問題。第三，在政策甚至法律制度層面做一些突破創(chuàng)新。尚福林認(rèn)為，考慮到科創(chuàng)企業(yè)未來在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的主體地位，在制度設(shè)計(jì)上要有針對性地做一些調(diào)整?！盎仡櫿麄€(gè)信貸資金運(yùn)用，改革開放以來，經(jīng)過幾次比較大的調(diào)整，我們實(shí)際做過很多創(chuàng)新嘗試，比如針對企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)、升級改造，創(chuàng)新了流動(dòng)資金貸款、技術(shù)改造貸款等?！鄙懈Ａ直硎尽Ｌ岬?016年開始的投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)，尚福林認(rèn)為，目前來看效果有限。“主要是在實(shí)施過程中存在一些體制機(jī)制障礙?！彼赋?，美國、德國等國家在支持科技創(chuàng)新方面都有一些相對成熟的做法，比如銀行和外部私募機(jī)構(gòu)合作，間接為科創(chuàng)企業(yè)提供信貸支持，再與私募機(jī)構(gòu)共享股權(quán)收益；再比如，銀行直接對科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過參與公司治理的方式防止企業(yè)在財(cái)務(wù)等方面出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等。尚福林認(rèn)為，如果能夠在科創(chuàng)貸款方面突破一些障礙，對我國的科學(xué)技術(shù)發(fā)展，對于專精特新企業(yè)的發(fā)展將會起到非常巨大的推動(dòng)作用。如果希望降低試錯(cuò)成本，也可以考慮采取“監(jiān)管沙箱”試點(diǎn)的方式，探索符合中國國情的債權(quán)融資和股權(quán)融資結(jié)合的方式?！爱?dāng)然，首先要把防范金融風(fēng)險(xiǎn)放在第一位?！鄙懈Ａ直硎?，股權(quán)投資和信貸投放是兩回事，管理要求不一樣，但可以在一些地方做一些突破，做一些試點(diǎn)。比如，用極少一部分信貸資金，在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，試行一些事業(yè)部管理的方式，進(jìn)行直接投資，既可以加強(qiáng)對科創(chuàng)企業(yè)的支持，也可以保證銀行投資風(fēng)險(xiǎn)得以覆蓋。免責(zé)聲明：文稿