2023年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)行業(yè)分析報告

2023年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)時代大幕開啟 31、傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)模式日薄西山 3（1）A股市場中小投資者占多數(shù)，客戶粘性不高 3（2）單位營業(yè)部收入下滑，新設(shè)營業(yè)部回收成本壓力較大 42、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)漸行漸近 5（1）開戶：非現(xiàn)場開戶已開閘 6（2）交易：在線交易系統(tǒng)已搭建完畢 6（3）綜合金融服務(wù)：建立強(qiáng)大的網(wǎng)上資訊平臺 73、不怕場上的，就怕場下的 7二、海外網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)驗參考 91、美國：由價格競爭向增值服務(wù)過渡 9（1）證券交易服務(wù)商以網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商為主 9（2）嘉信理財：高度差別化、高附加值的金融服務(wù)公司 102、臺灣：傳統(tǒng)券商與中小券商平分秋色 123、啟示 14三、未來競爭格局：平分秋色 151、傳統(tǒng)券商：先發(fā)優(yōu)勢，暫不會引起券商傭金戰(zhàn) 152、新進(jìn)入者：時滯劣勢，需要牌照和初期投入形成競爭力 173、未來格局：逐鹿中原、各有側(cè)重 17一、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)時代大幕開啟1、傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)模式日薄西山自2022年5月創(chuàng)新大會以來，國內(nèi)券商正從通道型業(yè)務(wù)向資本中介型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為券商最重要的傳統(tǒng)型通道業(yè)務(wù)，一度的收入貢獻(xiàn)在50%以上，目前也在40%左右，不過市場環(huán)境已然發(fā)生變化。2022年證券行業(yè)代理買賣證券凈收入504億元，相比于2021年的689億元，同比下降了25%以上。究其原因，一是成交額的下滑：2022年A股日均股基交易額跌至1317億元，是自2019年以來的最低；二是凈傭金經(jīng)歷了2021年和2020年的大幅下滑之后，已經(jīng)接近盈虧平衡點。目前我國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在如下問題：（1）A股市場中小投資者占多數(shù)，客戶粘性不高根據(jù)2023年2月數(shù)據(jù)，A股97%的持有人賬戶市值50萬以下，85%的持有人賬戶市值10萬以下。從數(shù)量上看，中小投資者是現(xiàn)有A股市場投資者主體，傭金價格是投資者選擇營業(yè)部的主要依據(jù)，服務(wù)形式以提供交易通道為主，增值服務(wù)較少，客戶粘性不高。（2）單位營業(yè)部收入下滑，新設(shè)營業(yè)部回收成本壓力較大近年來，券商在開拓營業(yè)部網(wǎng)點方面不遺余力，營業(yè)部網(wǎng)點數(shù)量從2016年的3051家上升至2022年的5220家，年均復(fù)合增速10%。一方面，新設(shè)營業(yè)部在員工聘請、設(shè)備建造和場地租用等方面成本逐年攀升。根據(jù)我們估算，一家營業(yè)部在重點城市的開辦費(fèi)約在300萬-500萬左右。另一方面，由于市場低迷和競爭加劇，單位營業(yè)部貢獻(xiàn)的經(jīng)紀(jì)傭金呈下降趨勢。2022年5月券商“創(chuàng)新11條”中的第6條提出“推動營業(yè)部組織創(chuàng)新”，即“擬允許券商自主決定營業(yè)部組織形式和業(yè)務(wù)范圍，放開設(shè)立營業(yè)網(wǎng)點的資格限制和地域限制，逐步放開開戶限制，探索網(wǎng)上開戶”。在此情況下，券商們也尋求突圍，開源節(jié)流：開源：券商營業(yè)部以往被戲稱“老年俱樂部”，然而現(xiàn)在券商開始通過融資融券、類貸款業(yè)務(wù)、代銷金融產(chǎn)品、為總部介紹業(yè)務(wù)等形式提升終端渠道價值。節(jié)流：券商試圖通過網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、輕型營業(yè)部等形式，降低運(yùn)營成本。2、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)漸行漸近網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是通過互聯(lián)網(wǎng)上開展的證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)，我們認(rèn)為可以分為開戶、交易和綜合金融服務(wù)三個主要環(huán)節(jié)。（1）開戶：非現(xiàn)場開戶已開閘2023年3月15日中證協(xié)發(fā)布《證券公司開立賬戶規(guī)范》，3月25日中登公司發(fā)布《證券賬戶費(fèi)現(xiàn)場開戶實施暫行辦法》，標(biāo)志著非現(xiàn)場開戶業(yè)務(wù)正式實施，獲得離柜開戶許可的券商可在4月1日起在網(wǎng)上向客戶提供證券交易賬戶開戶業(yè)務(wù)。預(yù)計除輕型營業(yè)部以外，未來營業(yè)網(wǎng)點的擴(kuò)張將主要以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)為主。對于券商來說，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有以下好處：一是滿足了營業(yè)部設(shè)立放松帶來了擴(kuò)張需求，但不會像近兩年實體營業(yè)部擴(kuò)張那樣帶來成本壓力。二是在數(shù)據(jù)積累的基礎(chǔ)上，可以針對低端客戶提供低成本的研究增值、風(fēng)險管理服務(wù)。（2）交易：在線交易系統(tǒng)已搭建完畢在線交易系統(tǒng)是指證券投資者可以在遠(yuǎn)離券商營業(yè)部的任何地方通過互聯(lián)網(wǎng)信息終端遠(yuǎn)程完成證券投資工作。目前，我國幾乎所有證券營業(yè)都擁有與證券交易所聯(lián)網(wǎng)的電子交易平臺，綜合實力較強(qiáng)的券商其網(wǎng)上交易系統(tǒng)大多在06、07年搭建完畢，投資者大部分交易也主要通過交易軟件終端進(jìn)行。因此網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開展，在交易系統(tǒng)上并不需要新增大量資金、技術(shù)和人力成本。（3）綜合金融服務(wù)：建立強(qiáng)大的網(wǎng)上資訊平臺網(wǎng)上開戶和網(wǎng)上交易主要基于技術(shù)和系統(tǒng)建設(shè)，這些硬件條件差別較小，而綜合金融服務(wù)才是能否吸引客戶、搶奪資源的關(guān)鍵。參考美國，嘉信理財在1997年將公司定位于“高度差別化、高附加值的金融服務(wù)公司”，為多個客戶群提供服務(wù)（投資者、投資咨詢師和共同基金），其網(wǎng)站上可以查詢最新財經(jīng)信息、投資點評，通過詳細(xì)可靠的信息服務(wù)將多種產(chǎn)品結(jié)合起來以便可以獲得更多的交易委托。用戶可以在個人賬戶編制自己的資產(chǎn)投資模型、尋找符合自己模型且表現(xiàn)最好的共同基金，最后通過嘉信理財進(jìn)行交易。我國大型券商已具備較強(qiáng)的投資咨詢能力和品牌效應(yīng)，可提供的金融產(chǎn)品已愈發(fā)豐富，如何建立一個強(qiáng)大的網(wǎng)上資訊平臺將是其在網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)時代面臨的最主要的挑戰(zhàn)。3、不怕場上的，就怕場下的2023年年初，證監(jiān)會主席助理張育軍在“中國資本市場學(xué)院資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新研討班”開班儀式上的講話重點提到互聯(lián)網(wǎng)金融，稱“互聯(lián)網(wǎng)金融今年必然要突破”。隨后，市場上媒體開始報道東方財富、大智慧在籌備“電子證券”業(yè)務(wù)，騰訊也在考慮申請相關(guān)金融業(yè)務(wù)牌照，甚至還有傳言稱部分金融網(wǎng)站尋求券商收購。我們認(rèn)為，之前涉足互聯(lián)網(wǎng)金融的民間資本將是未來進(jìn)入網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要力量，民間資本有以下優(yōu)勢：一是通過網(wǎng)上支付、小額信貸、網(wǎng)上保險及理財產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的開展，已積累較多經(jīng)驗，二是民間資本自身市場激勵機(jī)制較強(qiáng)，有動機(jī)進(jìn)行較多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，嘗試新業(yè)務(wù)開發(fā)。三是政府對民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域鼓勵較多，從長遠(yuǎn)來看業(yè)務(wù)審批放松將是必然趨勢。隨著市場上網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)牌照放開的預(yù)期增強(qiáng)，業(yè)內(nèi)恐慌經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利益奶酪重新分配，甚至?xí)閭鹘y(tǒng)券商帶來“滅頂之災(zāi)”：（1）傭金率大幅下跌。網(wǎng)絡(luò)交易成本更為低廉，通道價格面臨壓力。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)牌照如放開，新進(jìn)入者可能規(guī)避各地行業(yè)協(xié)會傭金下限指導(dǎo)窗口，中長期來看傭金率將進(jìn)一步向下浮動。（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下降。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前仍是券商主要的收入來源，即便在2022年市場交易清淡的背景下收入占比也近40%。對于區(qū)域性券商來講，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比更高，壓力更大。（3）客戶資源重新分配。券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)現(xiàn)有競爭格局面臨挑戰(zhàn)，對手不僅包括券商本身，也包括作為新進(jìn)入者的民間資本。就現(xiàn)有競爭對手來看，券商對客戶的營銷將由網(wǎng)下轉(zhuǎn)變?yōu)榫W(wǎng)下和網(wǎng)上并行，客戶資源格局將面臨重新分配。二、海外網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)驗參考在2023年1月召開的金融家年會上，中證協(xié)會長陳共炎提出2023年證券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展四大目標(biāo)，其中包括“支持證券公司應(yīng)用先進(jìn)的技術(shù)手段，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式”。由于互聯(lián)網(wǎng)金融在我國屬于新生事物，我就將參考海外經(jīng)驗分析我國網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭格局。1、美國：由價格競爭向增值服務(wù)過渡（1）證券交易服務(wù)商以網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商為主美國開展網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的公司可以分為兩大類，一類是傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)公司，在開展傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)同時涉及網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，另一類為專注于網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的公司。美國互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的完善為證券公司開展網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。在SmartMoney綜合排名前十位的經(jīng)紀(jì)服務(wù)商中，有7家為純網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)服務(wù)商（其中E-Trade由單一IT互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型），1家折扣交易服務(wù)商（ChalesSchwab），而Fidelity、MerrillEdge等既涉及傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)又涉足網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)的公司，其成功也部分依靠互聯(lián)網(wǎng)對投資、渠道和研究優(yōu)勢的整合。目前嘉信理財和E-trade已公開發(fā)行上市。（2）嘉信理財：高度差別化、高附加值的金融服務(wù)公司嘉信理財成立于1971年，是目前世界上最大的交易經(jīng)紀(jì)商之一，主要提供證券經(jīng)紀(jì)及資產(chǎn)管理服務(wù)。截至2022年，嘉信理財擁有總數(shù)超過810萬個活躍經(jīng)紀(jì)賬戶，管理資產(chǎn)總額逾1.83萬億美元。嘉信理財旗下附屬機(jī)構(gòu)包括嘉信理財公司(CharlesSchwab&Co.,Inc.)、嘉信銀行(SchwabBank)和嘉信理財香港有限公司(CharlesSchwab,HongKong,Ltd.)。2022年嘉信理財ROE10.74%,與高盛相差不大，財務(wù)杠桿14.73倍，高于高盛和E-trade。誕生：低成本戰(zhàn)略起家。嘉信理財誕生之際就面臨美國證券行業(yè)傭金自由化的沖擊。公司選擇了低成本戰(zhàn)略進(jìn)行應(yīng)對，即通過向散戶提供無咨詢服務(wù)、低傭金率的經(jīng)紀(jì)服務(wù)，迅速成為一家區(qū)域型的折扣傭金經(jīng)紀(jì)商，90年代逐漸成長成專注于賣方業(yè)務(wù)為主的全國性證券公司。1996-2000年：大力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。隨著互聯(lián)網(wǎng)開始在商業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用，嘉信理財把握住互聯(lián)網(wǎng)給傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)商帶來的機(jī)遇，大力發(fā)展在線交易。在美國，網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本只是網(wǎng)下業(yè)務(wù)成本的三分之一，不僅降低了日常處理成本，交易精確度也要高于同行。嘉信作為首家工作日24小時提供報價服務(wù)的經(jīng)紀(jì)商，迅速占據(jù)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額第一的寶座。2000年之后：差異化戰(zhàn)略。2002年以后美國網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭進(jìn)一步加劇，嘉信受到了后起之秀如E-trade、投行巨頭如美林的挑戰(zhàn)。嘉信的競爭戰(zhàn)略開始由低成本開始向差異化轉(zhuǎn)型，開始針對富?？蛻籼峁┝搜芯吭鲋捣?wù)。2020年美國SmartMoney將“產(chǎn)品最豐富”和“投資研究最有效”兩個獎項授予嘉信，表明嘉信的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商的估值高于全能投行。至今嘉信客戶中的85%通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易，網(wǎng)絡(luò)客戶數(shù)占全美網(wǎng)上交易客戶數(shù)的四分之一，仍保持行業(yè)龍頭地位。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，嘉信理財和E-trade的PE水平均在25倍以上，表明市場對未來高成長的預(yù)期，而全能投資銀行如高盛PE在10倍左右，可以視為成熟行業(yè)的估值水平。2、臺灣：傳統(tǒng)券商與中小券商平分秋色臺灣形成了傳統(tǒng)交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平分秋色的局面。1997年7月1日，大信證券在臺灣率先開展網(wǎng)上證券交易，由此拉開了臺灣網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的序幕。1997年至2001年是臺灣網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)快速發(fā)展的黃金階段，所占交易比例由0.03%快速提高到8.73%。2000年8月，臺灣證券交易所出臺和修訂了《證券經(jīng)紀(jì)商使用網(wǎng)絡(luò)等電子化交易形態(tài)制作買賣委托記錄之處理流程》等規(guī)則，開始對網(wǎng)上證券交易進(jìn)行規(guī)范。資料來源：臺灣證券交易所。注：網(wǎng)上交易量單位為10億新臺幣，比例增長率為所占市場份額增長率。在臺灣，寶來證券、金華信托、元大京華、元富、群益等五家傳統(tǒng)證券公司占據(jù)了臺灣證券交易客戶數(shù)目的60%-70%，其余市場份額被中小券商占據(jù)（約120家左右），而中小券商多基于網(wǎng)上交易的方式開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。3、啟示隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的完善和普及，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也風(fēng)生水起，在世界重要資本市場發(fā)達(dá)國家和地區(qū)取得了長足發(fā)展。根據(jù)以美國和中國臺灣的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展軌跡，我們可以總結(jié)出以下規(guī)律：第一，傳統(tǒng)券商和新興網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商平分秋色、各有側(cè)重。新進(jìn)入者和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先者利用各自比較優(yōu)勢，均取得了快速發(fā)展。在美國，全能投行子公司（如Fidelity、MerrillEdge）、以網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的折扣經(jīng)紀(jì)券商（如嘉信理財）、單純小型券商（如E-trade）瓜分了網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額。前者主要憑借研究支持和綜合金融服務(wù)優(yōu)勢，以高凈值客戶為主；而后兩者主要依靠更專業(yè)化的低成本服務(wù)，以傭金敏感型客戶為主。第二，網(wǎng)上交易以量補(bǔ)價、薄利多銷。盡管互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)單筆毛利較低，但考慮到交易額較大，仍然貢獻(xiàn)了較多利潤。從1985至2018年，嘉信理財凈利潤從1100萬美元增長到12億美元，年復(fù)合增長率達(dá)20%。第三，由價格競爭向增值服務(wù)競爭過渡。互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展早期，涉足企業(yè)基本依靠低成本戰(zhàn)略競爭（如低傭金無研究服務(wù)支持），但在市場完全被瓜分，而新進(jìn)入者依舊涌入的情況下，低成本低毛利的盈利模式難以維持。部分互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商開始考慮通過提供研究支持等差異化的服務(wù)方式維持其競爭地位。在全美前十大網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)比較中，經(jīng)紀(jì)商的研究發(fā)揮的作用越來越重要。三、未來競爭格局：平分秋色1、傳統(tǒng)券商：先發(fā)優(yōu)勢，暫不會引起券商傭金戰(zhàn)我們認(rèn)為，傳統(tǒng)券商在網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上具備先發(fā)優(yōu)勢：非現(xiàn)場開戶已經(jīng)啟動、在線交易系統(tǒng)早已搭建，券商的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)開展起來。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開展暫時不會引發(fā)券商傭金戰(zhàn)，理由如下：盡管證監(jiān)會政策已放開，但各省市地區(qū)的利益難以協(xié)調(diào)，短時間內(nèi)全國范圍跨區(qū)域開戶仍難以實施。在非現(xiàn)場開戶正式文件中取消了開戶“不能跨監(jiān)管區(qū)域”的規(guī)定，目前券商上線的部分系統(tǒng)也已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)跨省開戶。但目前一些券商的跨省、跨區(qū)域開戶仍主要在分公司行政管轄區(qū)域內(nèi)進(jìn)行，由于利益難以協(xié)調(diào)，再加上地方行業(yè)協(xié)會也較為抵制，跨分公司管轄區(qū)域的開戶短時間內(nèi)難以實現(xiàn)。綜合實力較強(qiáng)的券商（如中信、海通）其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的主要來自東部地區(qū)，這些地區(qū)因為競爭充分，所以傭金率水平已經(jīng)很低下浮空間不大。以中信證券為例，截至2022年末境內(nèi)營業(yè)部合計181家，數(shù)量排名居前的浙江、山東、上海和北京分別為52家、44家、14家和11家，營業(yè)收入合計17.5億元，占整個營業(yè)部收入的80%。券商的核心競爭力在于資產(chǎn)定價能力，低傭金率引發(fā)的客戶資源流失主要為低端客戶，中高端客戶的粘著性較高。根據(jù)根據(jù)瑞信2020年數(shù)據(jù)，中國財富市場按財富總值排名世界第三，按財富人口（>10萬美元）數(shù)量則是世界第七。中國財富管理業(yè)者包括商業(yè)銀行、證券公司、信托公司、保險公司和第三方理財機(jī)構(gòu)，與其他金融機(jī)構(gòu)相比，券商的專業(yè)核心優(yōu)勢在于具備專業(yè)的投資顧問隊伍和資產(chǎn)定價能力。目前券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正在向財富管理轉(zhuǎn)型，中高端客戶對交易成本的并不敏感，財富管理業(yè)務(wù)的收入主要來自于按客戶資產(chǎn)規(guī)模收取的管理費(fèi)和產(chǎn)品銷售傭金。2、新進(jìn)入者：時滯劣勢，需要牌照和初期投入形成競爭力海外新興網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商經(jīng)歷了“牌照放開→系統(tǒng)搭建（交易系統(tǒng)、網(wǎng)站等）→低成本競爭→差異化競爭”的過程。監(jiān)管層對網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的牌照松綁“只見雷聲不見雨點”，我們預(yù)計短時間內(nèi)向民間資本發(fā)放牌照的可能性較小，若放開也以支持券商與互聯(lián)網(wǎng)金融公司合作為主。參考嘉信理財，網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利模式在于通過提供資訊和產(chǎn)品服務(wù)使客戶可以通過經(jīng)紀(jì)商的在線交易系統(tǒng)進(jìn)行交易，從而獲得傭金收入和銷售費(fèi)用提成。因此即便牌照放開后還需要交易系統(tǒng)建設(shè)等系列硬件投入，資金安全性、客戶保證金管理的技術(shù)壁壘較高，因而形成競爭力尚需時間。3、未來格局：逐鹿中原、各有側(cè)重傳統(tǒng)的證券金融領(lǐng)域與網(wǎng)絡(luò)對接融合已經(jīng)成為趨勢，參考美國和臺灣的發(fā)展情況，我們認(rèn)為傳統(tǒng)券商和新興網(wǎng)絡(luò)券商將在網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域形成平分秋色的競爭格局：傳統(tǒng)券商：占據(jù)綜合金融服務(wù)優(yōu)勢，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)服務(wù)為輔，依靠資產(chǎn)定價能力主要服務(wù)中高端客戶。對于綜合實力較強(qiáng)的券商而言，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是有效促進(jìn)展業(yè)模式的方式，而非營運(yùn)模式的實質(zhì)性顛覆，其競爭力在于可以提供投融資一攬子服務(wù)：綜合金融服務(wù)將形成券商的競爭優(yōu)勢。券商擁有研究所、咨詢部等部門提供咨詢服務(wù)，資產(chǎn)管理、自營、直投、另類投資等部門提供投資服務(wù)，還有投行、場外市場等部門為客戶提供融資服務(wù)。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)無法完全替代傳統(tǒng)營業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。自2022年券商創(chuàng)新以來，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的邊界逐步模糊化，與證券公司其他業(yè)務(wù)的整體效應(yīng)愈加明顯。假如未來網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)完全放開，零售客戶的經(jīng)紀(jì)服務(wù)將通過互聯(lián)網(wǎng)完成，核心地區(qū)的營業(yè)部將轉(zhuǎn)型成為將本地資源與總部各項業(yè)務(wù)對接的場所，在承銷、資管、自營等創(chuàng)新業(yè)務(wù)中扮演渠道、交易和提供客戶資源的作用。新興網(wǎng)絡(luò)券商：初期以低成本戰(zhàn)略打開市場，未來也將依靠差異化服務(wù)維持生存，主打傭金敏感型的中低端客戶。我們認(rèn)為，對于嚴(yán)重依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的區(qū)域性中小券商，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)牌照的放開將無疑對其形成較大沖擊。目前大智慧、東方財富網(wǎng)、阿里金融的價值在于龐大的客戶群，假以時日以低交易成本戰(zhàn)略攫取散戶資源并非難事。不過最終其向差異化增值服務(wù)轉(zhuǎn)型不可避免。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團(tuán)深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過提供內(nèi)容實現(xiàn)價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟(jì)的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、長尾效應(yīng)作用更加突出;在定價機(jī)制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達(dá)到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強(qiáng)度的工作、豐富的娛樂活動以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機(jī)、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機(jī)、電子閱讀器為代表的移動數(shù)字閱讀成為促進(jìn)國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進(jìn)人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進(jìn)行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設(shè)備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機(jī)等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達(dá)到了2710萬臺的規(guī)模。據(jù)預(yù)測，該數(shù)據(jù)在2023年將達(dá)到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預(yù)計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機(jī)等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機(jī))出貨量達(dá)到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來移動終端是帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來趨勢是平臺化的運(yùn)作，通過云端進(jìn)行存儲和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計智能手機(jī)出貨量在2023年將超過功能手機(jī)。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布。《規(guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項目。《規(guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動性強(qiáng)、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動電子書包的發(fā)展。2023年出臺的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機(jī)構(gòu)就電子書包的標(biāo)準(zhǔn)等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開始了電子書包教學(xué)模式的實驗和研究，研究涉及語文、數(shù)學(xué)、英語、科學(xué)、綜合活動等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團(tuán)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個示范區(qū)來進(jìn)行試驗推廣，傳統(tǒng)的出版集團(tuán)抓住教育產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報紙)增幅在10%以內(nèi)。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢下，圖書內(nèi)生經(jīng)營而臨較大壓力，出版類公司的成長需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書銷售指數(shù)累計同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實現(xiàn)正增長。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到，發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢資源(如市中心新華書店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地產(chǎn)運(yùn)作，將有資產(chǎn)增值機(jī)遇。我們預(yù)判結(jié)合影院、圖書、娛樂的綜合文化地產(chǎn)，將是政府重點支持方向，也可能成為鳳凰傳媒等公司求新求變的突破點。2、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升根據(jù)第六次人口普查結(jié)果，全國總?cè)丝跀?shù)為13.7億人，對比2023年第五次人口普查增加了0.74億人，年平均增長率為0.57%。從年齡結(jié)構(gòu)上來看，年我國0-14歲人口為2.22億人，占16.6%;15-59歲人口為9.40億人，占70.14%;60歲及以上人口為1.78億人，與2023年數(shù)據(jù)對比，分布下降了6.29%、上升3.36%,2.93%。從受教育程度來看，具有大學(xué)(大專以上)文化程度的人口數(shù)為1.2億人，與十年前相比，每10萬人中具有大學(xué)文化程度的由3611人上升為8930人。2023年我國18周歲-