浪潮信息-市場前景及投資研究報告：算力龍頭乘風破浪

算力龍頭，乘風破浪浪潮信息深度報告2023年8月6日核心邏輯

算力龍頭，乘風破浪。算力芯片供不應求，據(jù)集微網(wǎng)、財聯(lián)社等消息，三個月內兩度漲價，我們判斷AI芯片價格持續(xù)大幅漲價象征著以英偉達為首的算力芯片依舊是供不應求，算力芯片依舊為大模型時代的稀缺要素，同時上游芯片帶動服務器價格同步上行。浪潮信息是全球服務器龍頭廠商，同樣也是AI服務器龍頭廠商，我們判斷公司業(yè)績短期承壓，其主要原因是受下游廠商X86建設周期影響，然而我們判斷，隨著產(chǎn)業(yè)供應鏈問題得到改善，同時伴隨著下游X86建設周期拐點將至，伴隨著公司JDM銷售模式，公司AI服務器業(yè)績有望快速兌現(xiàn)，從而實現(xiàn)收入與利潤剪刀差。

深耕服務器二十載，

IT基礎設施龍頭企業(yè)。浪潮信息是全球領先的IT基礎設施產(chǎn)品、方案和服務提供商，背靠山東國資委，股權結構穩(wěn)定，公司業(yè)績持續(xù)高速增長，10年平均CAGR為42%，目前已經(jīng)構建產(chǎn)品全面、性能先進、綠色安全的IT基礎設施群，其中包括通用服務器、邊緣計算服務器、GPU服務器、存儲服務器、全液冷服務器、交換機等；浪潮是全球服務器龍頭企業(yè)，中國AI服務器龍頭企業(yè)，根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2021年X86服務器市場和AI服務器市場中，浪潮信息均位列第一，市場占比分別為30%，52.4%。

乘AI之風，邁向成長。浪潮信息創(chuàng)造JDM模式，客戶需求驅動商業(yè)模式定制化，顯著縮短研發(fā)周期。同時公司算力方面浪潮持續(xù)布局算力底層，其中：通用服務器：強勁性能，高效計算；AI產(chǎn)品，軟硬兼顧，應用廣泛；存儲：高效融合，存力爆發(fā)；液冷方面，All

in液冷策略，助力性能提升。此外，AI方面，公司已經(jīng)構建元腦生態(tài)，成就行業(yè)AI大腦，加速行業(yè)數(shù)智化轉型；同時平臺方面，AIStation平臺進行可本地化部署，提高大模型開發(fā)效率；公司于2021年已經(jīng)發(fā)布巨量模型“源1.0”，著力算法模型建設，打造全棧開發(fā)能力，有效推進AI產(chǎn)業(yè)化。

投資建議:

AIGC大爆發(fā)，算力為先行指標，公司有望開啟新一輪成長曲線，同時我們判斷公司JDM模式與AI服務器有望帶來公司毛利率的提升：預計2023-2025年公司的營業(yè)收入為762.77/933.33/1097.72億元，歸母凈利潤為24.13/34.19/46.74億元，每股收益（EPS）為1.64/2.32/3.18元，對應2023年8月4日收盤價50.6元，PE分別為30.9/21.8/15.9倍，強烈推薦，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：1）核心技術水平升級不及預期的風險；2）政策推進不及預期的風險；3）科技創(chuàng)新風險；4）供應鏈風險。2目錄01深耕服務器二十載，

IT基礎設施龍頭企業(yè)02

AI重器，算力先行03

算力龍頭，邁向成長04

財務拐點，AIGC背景下有望加速05

投資建議與風險提示3深耕服務器二十載，

IT基礎設施龍頭企業(yè)0141.1浪潮信息：深耕服務器二十載，IT基礎設施龍頭企業(yè)

浪潮信息是全球領先的IT基礎設施產(chǎn)品、方案和服務提供商，2000年在主板上市。公司所提供的創(chuàng)新產(chǎn)品和解決方案涉及云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、邊緣計算等領域，業(yè)務涵蓋云數(shù)據(jù)中心、云服務大數(shù)據(jù)、智慧城市、智慧企業(yè)等產(chǎn)業(yè)群組。個人電腦領域起步，轉向服務器領域：1993年成功研發(fā)出中國第一臺IA架構服務器——SMP2000，成功走上服務器道路。

加大高效服務器研發(fā)，逐步成為行業(yè)龍頭：2003年，中國商用領域第一臺高效能服務器—浪潮天梭TS20000誕生。2004年，浪潮超能SP3000打破并創(chuàng)造了商業(yè)智能計算（TPC-H）世界紀錄。加快了服務器國產(chǎn)化腳步，并逐步占據(jù)行業(yè)領先地位。

高端服務器落地，產(chǎn)品矩陣逐漸豐富：2010年，成功研發(fā)出高端容錯計算機浪潮天梭K1。2016年，新一代關鍵應用主機浪潮M13成功落地。標志著我國成為全球第三個掌握較高端主機技術國家。浪潮產(chǎn)品矩陣逐步豐富，包含通用服務器、邊緣計算、存儲等多種產(chǎn)品。

進軍AI領域，AI服務器實力強勁：2018年，浪潮Ai服務器AGX-5成為全球最強大的AI主機之一。與GPU龍頭英偉達合作密切，2020年發(fā)布五款支持NVIDIA的AI服務器。在大模型領域，2021年發(fā)布全球最大規(guī)模的人工智能大模型“源1.0”。浪潮信息發(fā)展歷程51.2背靠山東國資委，股權結構穩(wěn)定

擁有國資背景，山東省國資委為實際控制人：山東國有資產(chǎn)投資有限公司作為浪潮集團的第一大股東，持有48.15%的股份。此公司最大的兩個股東為，山東省國資委，直接持有70%股份和山東國惠控股集團，直接持有20%股份。而前者直接持有后者100%股份。因此山東省國資委直接/間接持有山東省國有資產(chǎn)投資有限公司90%股份。進而直接/間接持有浪潮電子信息的16%股份，成為實際控制人。浪潮信息股權結構圖

股權結構穩(wěn)定，浪潮集團控股比例最大：浪潮集團是中國領先的云計算、大數(shù)據(jù)服務商，助力經(jīng)濟社會數(shù)字轉型優(yōu)秀企業(yè)。浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限集團作為浪潮集團的三大子公司之一，浪潮集團有限公司直接持有公司33.16%股份。另外。浪潮軟件直接持有公司0.39%股份，且浪潮軟件為浪潮集團全資子公司。所以浪潮集團直接/間接持有公司33.55%股份，成為公司第一大股東。61.3.1公司產(chǎn)品豐富多樣，服務器為支柱業(yè)務

公司業(yè)績持續(xù)高速增長，10年平均CAGR為42%：2022年公司總收入約為695.25億元，相較2021年總收入670.48億元，增長了3.6%。服務器及部件為公司支柱業(yè)務：2022年服務器及部件業(yè)務收入約為689.48億元，約占總收入的99.2%。

公司擁有豐富的產(chǎn)品矩陣：1）通用服務器：涉及專攻計算優(yōu)化、關鍵應用等領域。其中高密度服務器系列專為數(shù)據(jù)中心設計。2）人工智能計算：提供強大算力，多款產(chǎn)品攜帶NVIDIA

Ampere架構

GPU。3）邊緣計算：服務器與計算管理平臺雙開花，實現(xiàn)邊緣資源管理，高度自治。4）存儲：超強存儲能力和極簡IT架構，為數(shù)據(jù)生命周期管理提供保障。5）全液冷機柜：實現(xiàn)去空調化，實現(xiàn)綠色發(fā)展。6）云數(shù)據(jù)中心操作系統(tǒng)：實現(xiàn)軟硬協(xié)同，優(yōu)化性能。7）大模型領域：擁有“源1.0”人工智能大模型，且AIStation已與開源平臺FlagAI完成兼容。浪潮信息產(chǎn)品矩陣資料：

Wind，公司官網(wǎng)，華西證券研究所71.3.2IT基礎建設全面，AI服務器性能卓越

浪潮信息構建出了產(chǎn)品全面、性能先進、綠色安全的IT基礎設施群；1）服務器包括通用、邊緣計算、GPU服務器，高密度服務器i48M6，搭載2顆英特爾至強Ice

Lake系列可擴展處理器，適用于大數(shù)據(jù)等領域。2）存儲包括全閃存儲、混閃存儲、分布式存儲等。面向企業(yè)的HF18000G5-I具備NVMe架構，支持智能云分層功能，可靠性可達99.99%。3）全液冷機柜，單柜每年可節(jié)省電費21萬元，年平均PUE可低至1.1以下，功率密度提升10倍以上。4）另外公司還擁有交換機、管理平臺和操作系統(tǒng)等IT產(chǎn)品。

AI服務器落地，為AI發(fā)展提供充足算力：最新產(chǎn)品NF5688M6搭載8顆

NVIDIA

Ampere架構

GPU，且具備支持500W

Ampere架構GPU的風冷散熱，單機性能高達4億億次每秒，相較上一代提升46%，MLPerf打榜獲得20余項冠軍。2022年公司業(yè)務分布圖公司2012-2022年收入規(guī)模及增速0.4%0.4%800700600500400300120%100%80%60%40%20%0%695.25670.48630.38516.53469.41254.882001000126.68101.2373.0742.2421.9199.2%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022公司營業(yè)收入(億元)

同比增速服務器及部件IT終端及部件其他業(yè)務資料：

Wind，公司官網(wǎng)，華西證券研究所8重器，算力先行02

AI92.1再三強調，大模型背景下算力勢必迎來爆發(fā)

ChatGPT開啟算力軍備賽:

我們已經(jīng)在《ChatGPT:

百度文心一言暢想》中提到數(shù)據(jù)、平臺、算力是打造大模型生態(tài)的必備基礎，且算力是訓練大模型的底層動力源泉，一個優(yōu)秀的算力底座在大模型(AI算法)的訓練和推理具備效率優(yōu)勢；同時，我們在《ChatGPT打響AI算力“軍備戰(zhàn)”》中提及算力是AI技術角逐“入場券”，其中AI服務器、AI芯片等為核心產(chǎn)品；此外，我們還在《ChatGPT

，英偉達DGX引爆

AI“核聚變”》中提到以英偉達為代表的科技公司正在快速補足全球AI算力需求，為大模型增添必備“燃料”。

大模型參數(shù)呈現(xiàn)指數(shù)規(guī)模，引爆海量算力需求:

根據(jù)財聯(lián)社和OpenAI數(shù)據(jù)，ChatGPT浪潮下算力缺口巨大，根據(jù)OpenAI數(shù)據(jù)，模型計算量增長速度遠超人工智能硬件算力增長速度，存在萬倍差距。運算規(guī)模的增長，帶動了對AI訓練芯片單點算力提升的需求，并對數(shù)據(jù)傳輸速度提出了更高的要求。根據(jù)智東西數(shù)據(jù)，過去五年，大模型發(fā)展呈現(xiàn)指數(shù)級別，部分大模型已達萬億級別，因此對算力需求也隨之攀升。大模型參數(shù)數(shù)量和訓練數(shù)據(jù)規(guī)模快速增長近年大模型的參數(shù)規(guī)模增長趨勢102.2ChatGPT的競爭本質即算力“軍備賽”

大模型是人工智能發(fā)展的必然趨勢:

大模型即“大算力+強算法”結合的產(chǎn)物。大模型通常是在大規(guī)模無標注數(shù)據(jù)上進行訓練，學習出一種特征和規(guī)則?；诖竽Ｐ瓦M行應用開發(fā)時，將大模型進行微調，如在下游特定任務上的小規(guī)模有標注數(shù)據(jù)進行二次訓練，或者不進行微調，就可以完成多個應用場景的任務。

大模型是輔助式人工智能向通用性人工智能轉變的堅實底座:

大模型增強了人工智能的泛化性、通用性，生產(chǎn)水平得到質的飛躍，過去分散化模型研發(fā)下，單一AI應用場景需要多個模型支撐，每個模型需要算法開發(fā)、數(shù)據(jù)處理、模型訓練、參數(shù)調優(yōu)等過程。大模型實現(xiàn)了標準化AI研發(fā)范式，即簡單方式規(guī)?；a(chǎn)，具有“預訓練+精調”等功能，顯著降低AI開發(fā)門檻，即“低成本”和“高效率”。

算力是打造大模型生態(tài)的必備基礎，服務器是算力的載體:

算力是訓練大模型的底層動力源泉，一個優(yōu)秀的算力底座在大模型(AI算法)的訓練和推理具備效率優(yōu)勢；服務器是算力的底層載體，包含CPU、GPU、內存、硬盤、網(wǎng)卡等，在ChatGPT中具有舉足輕重的作用，算力是服務器通過對數(shù)據(jù)進行處理后實現(xiàn)結果輸出的一種能力。數(shù)據(jù)、平臺、算力、算法關系示意圖112.3大模型出現(xiàn)帶動AI服務器呈現(xiàn)加速狀態(tài)

我們認為大模型的出現(xiàn)有望帶動AI服務器需求:

我們認為除了對低延遲低功耗算力的性能需求，在服務器的種類上也產(chǎn)生了多樣化、細分化的場景應用需求。各行業(yè)與人工智能技術的深度結合及應用場景的不斷成熟與落地，使人工智能芯片朝著多元化的方向發(fā)展，為了迎合芯片的多元化，服務器的類型也將越來越豐富，并適用越來越多的行業(yè)應用場景。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，在2021年的統(tǒng)計，預計到2025年中國加速服務器市場規(guī)模將達到108.6億美元，且2023年仍處于中高速增長期，增長率約為20%。

AI大模型對算力的需求分別來自訓練和推理兩個環(huán)節(jié)。1）訓練環(huán)節(jié)：通過標記過的數(shù)據(jù)來訓練出一個復雜的神經(jīng)網(wǎng)絡模型，使其能夠適應特定的功能，模型具有一定的通用性，以便完成各種各樣的學習任務。該環(huán)節(jié)需要處理海量的數(shù)據(jù)，注重絕對的計算能力。2）推理環(huán)節(jié)：利用訓練好的模型，使用新數(shù)據(jù)推理出各種結論。借助神經(jīng)網(wǎng)絡模型進行運算，利用輸入的新數(shù)據(jù)來一次性獲得正確結論的過程。該環(huán)節(jié)對算力要求比訓練環(huán)節(jié)略低，但注重綜合指標，單位能耗算力、時延、成本等都要考慮。2021-2025年中國服務器市場規(guī)模及增速(億美元)AI大模型對于算力(服務器)的需求122.4AI服務器:

GPU為主流“加速卡”，正在大放異彩

AI芯片是AI算力的“心臟”，GPU價值凸顯:

伴隨數(shù)據(jù)海量增長，算法模型趨向復雜，處理對象異構，計算性能要求高，AI

芯片在人工智能的算法和應用上做針對性設計，可高效處理人工智能應用中日漸多樣繁雜的計算任務。在人工智能不斷擴大滲透的數(shù)字時代，芯片多元化展現(xiàn)出廣闊的應用前景，通過不斷演進的架構，為下一代計算提供源源不斷的動力源泉。

GPU作為AI芯片的主力軍，正在大放異彩:

AI芯片主要包括圖形處理器(GPU)、現(xiàn)場可編程門陣列(FPGA)、專用集成電路(ASIC)、神經(jīng)擬態(tài)芯片(NPU)等。人工智能深度學習需要異常強大的并行處理能力，GPU相比于CPU更擅長于并行計算能力，正在大放異彩。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2021年H1中國人工智能芯片，GPU占比最多為91.90%。

GPU服務器優(yōu)勢顯著:

GPU服務器超強的計算功能可應用于海量數(shù)據(jù)處理方面的運算，如搜索、大數(shù)據(jù)推薦、智能輸入法等，相較于通用服務器，在數(shù)據(jù)量和計算量方面具有成倍的效率優(yōu)勢。此外，GPU可作為深度學習的訓練平臺，優(yōu)勢在于1、GPU

服務器可直接加速計算服務，亦可直接與外界連接通信；2、GPU服務器和云服務器搭配使用，云服務器為主，GPU服務器負責提供計算平臺；3、對象存儲

COS

可以為

GPU服務器提供大數(shù)據(jù)量的云存儲服務。2021年H1中國人工智能芯片占比GPU、FPGA、ASIC對比GPU、FPGA、ASIC對比(縱軸代表靈活性、橫軸代表性能)1.50%AI芯片釋義0.30%6.30%顯卡的核心單元，是單指令、多數(shù)據(jù)處理器。GPU采用GPU

數(shù)量眾多的計算單元和超長的流水線，在圖型領域的加速方面具有技術優(yōu)勢集成了大量的基本門電路及存儲器，利用門電路直接運算、速度較快。用戶可以自由定義這些門電路和存儲器之間的布線，改變執(zhí)行方案，從而調整到最佳運行效果。FPGA91.90%相較于GPU靈活度更高、功耗更低；為特定目的、面向特定用戶需求設計的定制芯片，具備ASIC

體積小、功耗低、可靠性更高等優(yōu)點。在大規(guī)模量產(chǎn)的情況下，具備成本低的特點。GPU

NPU

AISC

FPGA132.5算力芯片供不應求，三個月內兩度漲價

5月14日，據(jù)集微網(wǎng)消息，英偉達A100價格從去年12月開始上漲，截至今年4月上半月，其5個月價格累計漲幅達到37.5%；同期A800價格累計漲幅達20.0%。

我們認為，第一輪漲價邏輯如下：

1）GPT催生AI算力需求爆發(fā)。隨著ChatGPT帶來AI產(chǎn)業(yè)大熱，相關產(chǎn)業(yè)對AI算力硬件的需求也同步高漲。據(jù)前人工智能NLP企業(yè)首席科學家、千芯科技董事長陳巍測算，國內想要直接訓練出一個GPT-3級別的大模型，研發(fā)訓練層面最少需要3000到5000枚A100級別的AI芯片。隨著國內諸如阿里巴巴、商湯科技等各類公司對大模型的持續(xù)深耕，保守估計國內A100級別的AI芯片缺口在30萬枚左右。

2）臺積電供應側芯片產(chǎn)能受限。由于臺積電獨有CoWoS封裝技術，英偉達目前將GPU旗艦產(chǎn)品芯片獨家由臺積電代工生產(chǎn)，僅其余少量產(chǎn)品由三星代工完成。但由于AI浪潮引發(fā)了上游高端芯片需求的暴增，以往英偉達GPU的交付時間僅需3個月左右，目前新訂單要推遲到年底，等待時間超過半年，甚至1年。同時目前英偉達芯片已經(jīng)沒有庫存，H100和A100高算力GPU供不應求。英偉達產(chǎn)品實現(xiàn)云、邊、端全面布局142.5算力芯片供不應求，三個月內兩度漲價

7月13日，據(jù)財聯(lián)社消息，英偉達A800的售價已較一周前上漲約30%，單卡現(xiàn)貨已達到近13萬元一顆。同時今年6月開始，H800正式大規(guī)模推廣，目前一顆H800的單卡GPU價格已高達20余萬元，遠高于漲價后的A800。

我們認為，第二輪漲價原因主要在于A800、H800芯片供不應求，稀缺性強。根據(jù)京報網(wǎng)消息，去年美國BIS頒發(fā)《出口條例》，為滿足條例規(guī)定，英偉達調整技術參數(shù)，為中國廠商特供兩者的替代品A800和H800。而由于H800

今年

3

月才開始投產(chǎn)，以當下的排產(chǎn)進度預計，部分

H800

要到今年底才能交貨，導致目前芯片稀缺。政策是影響A800類芯片供應緊張程度的關鍵，可以預見，國內AI浪潮將推動A800類芯片的行情持續(xù)上漲。英偉達A800持續(xù)漲價美國商務部工業(yè)和安全局發(fā)布半導體出口新規(guī)152.6

AI算力硬件迎來搶購熱潮，上游芯片帶動服務器價格同步上行

AI硬件競爭升溫，芯片遭“哄搶”導致價格大漲：綜合英偉達近期兩度漲價邏輯可以看出，英偉達A800等高端芯片價格持續(xù)大幅漲價象征著以英偉達為首的算力芯片依舊是供不應求，算力芯片依舊為大模型時代的稀缺要素。

上游芯片帶動服務器價格同步上行：一臺服務器通常需要4枚-8枚GPU，根據(jù)OpenAI訓練集群模型估算結果，1746億參數(shù)的GPT-3模型大約需要375-625臺8卡DGX

A100服務器（對應訓練時間10天左右）。一臺GPU服務器的成本是普通服務器的10倍以上，GPU價格高漲直接帶動服務器價格顯著上修。以國產(chǎn)浪潮AI智能服務器為例，根據(jù)AI市場報價，其R4900G3規(guī)格產(chǎn)品含稅價已高達55萬元。據(jù)財聯(lián)社消息，聞泰科技同樣稱其服務器價格呈上漲趨勢。英偉達芯片H100INSPUR浪潮AI智能服務器162.7算力時代到來，加速服務器價值凸顯

國家計算力指數(shù)與GDP/數(shù)字經(jīng)濟的走勢呈現(xiàn)出了顯著的正相關:

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，十五個重點國家的計算力指數(shù)平均每提高1點，國家的數(shù)字經(jīng)濟和GDP將分別增長

3.5‰和1.8‰，預計該趨勢在2021-2025年將繼續(xù)保持。此外，當一個國家的計算力指數(shù)達到40分以上時，國家的計算力指

數(shù)每提升1點，其對于GDP增長的推動力將增加到1.5倍，而當計算力指數(shù)達到60分以上時，國家的計算

力指數(shù)每提升1點，其對于GDP增長的推動力將提高到3.0倍，對經(jīng)濟的拉動作用變得更加顯著。

海量應用場景，算力需求高漲:據(jù)發(fā)布的《計算2030》預測，2030年人類將進入YB數(shù)據(jù)時代，全球數(shù)據(jù)每年新增1YB。通用算力將增長10倍到3.3ZFLOPS

、人工智能算力將增長500倍超過100ZFLOPS。相當于一百萬個中國超級計算機神威“太湖之光”的算力總和。

AI服務器作為算力載體為數(shù)字經(jīng)濟時代提供廣闊動力源泉:

不同于通用服務器，AI服務器更專精于海量數(shù)據(jù)處理和運算方面，我們認為其可以為人工智能、深度學習、神經(jīng)網(wǎng)絡、大模型等場景提供廣闊的動力源泉，并廣泛應用于醫(yī)學、材料、金融、科技等千行百業(yè)。從計算力指數(shù)看對經(jīng)濟的增長計算力對經(jīng)濟的影響172.8服務器產(chǎn)業(yè)鏈梳理，下游賦能千行百業(yè)

服務器產(chǎn)業(yè)鏈梳理，關注產(chǎn)業(yè)鏈中上游:

服務器行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游為CPU、GPU、內存、硬盤、RAID控制器、電源、軟件系統(tǒng)等原材料為主；中游為服務器行業(yè)；下游客戶群體有互聯(lián)網(wǎng)云服務商、電信運營商、第三方IDC服務商、政府部門、各類型企業(yè)等。我們認為在算力和數(shù)字時代的大背景下，AI服務器作為算力載體為數(shù)字經(jīng)濟時代提供廣闊動力源泉，更加彰顯其重要性。

服務器賦能千行百業(yè):

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，服務器賦能千行百業(yè)，實則為數(shù)字經(jīng)濟的底層基礎設施；其中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)占比最多，為43.8%，廣泛應用于電子商務、電子郵件、電子游戲等領域；電信行業(yè)占比9.9%，應用場景為通訊網(wǎng)絡、云平臺建設；金融占比約為9.0%，廣泛應用于商業(yè)業(yè)務系統(tǒng)、銀行系統(tǒng)等場景；政府領域占比為10.6%，主要應用于數(shù)字政務、辦公系統(tǒng)等領域。21年服務器下游占比服務器產(chǎn)業(yè)鏈26.7%43.8%9.0%9.9%10.6%互聯(lián)網(wǎng)

政府

電信

金融

其他18算力龍頭，邁向成長03193.1全球服務器龍頭，乘AI之風邁向成長

中國地區(qū)是全球主要服務器增長:

根據(jù)Counterpoint的全球服務器銷售跟蹤報告，2022年全球服務器出貨量達1380萬臺，同比增長6%，出貨金額為1117

億美元，同比增長

17%。此外，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022

年中國服務器市場規(guī)模為

273.4

億美元，同比增長

9.1%。中國服務器市場規(guī)模在全球占比24.5%，中國正成為全球最主要的服務器增長市場。

浪潮是全球服務器龍頭企業(yè)，中國AI服務器龍頭企業(yè)：根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，浪潮信息在全球各大服務器收入規(guī)模中排行前三，此外，我們認為服務器的競爭格局區(qū)域穩(wěn)定，浪潮龍頭效應更強。同時，浪潮信息是國產(chǎn)X86及AI服務器龍頭廠商，根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2021年X86服務器市場和AI服務器市場中，浪潮信息均位列第一，市場占比分別為30%，52.4%。2021年全球各大服務器收入(百萬美元)2021年中國AI服務器市場份額2021年中國X86服務器市場份額3500030000250002000030232.25.10%

12.30%30%14100.212022.59784.36.80%7.70%31.75%1500010000500001126552.40%6613.161944343.32524.413.70%7.80%7.90%5.90%8%10.70%浪潮信息

寧暢新華三其他2021年全球各大服務器收入(百萬美元)：Counterpoint，IDC，半導體產(chǎn)業(yè)縱橫，華西證券研究所浪潮信息

新華三

戴爾

聯(lián)想其他安擎寶德資料203.2創(chuàng)造

JDM模式，客戶需求驅動商業(yè)模式定制化

以客戶為中心聯(lián)合開發(fā)，實現(xiàn)供應鏈重構。浪潮信息JDM（Joint

Design

Manufacture）是客戶需求直接驅動的定制化商業(yè)模式。區(qū)別于OEM與ODM模式：OEM模式供應只負責按照客戶的設計方案進行組裝，而ODM模式由客戶提出相關的概念、規(guī)格,供應商進行設計、實現(xiàn)不同。浪潮創(chuàng)造出的以客戶為中心的JDM模式，以與用戶產(chǎn)業(yè)鏈的融合為基礎，在每一環(huán)節(jié)都有客戶相關技術專家的深度參與，客戶成為產(chǎn)品概念設計、開發(fā)、生產(chǎn)、供應等流程的共同主導者。

顯著縮短研發(fā)周期，保證按需高效交付?；贘DM模式，研發(fā)方面，浪潮將一款新品的研發(fā)周期從1.5年縮短至9個月，在客戶提出需求以后最快3個月便可交付樣機；生產(chǎn)交付方面，浪潮訂單交付周期從15天縮短至5-7天，創(chuàng)造了8小時交付10000臺云服務器的業(yè)內最高交付部署速度。2022年，浪潮JDM商業(yè)模式下的數(shù)字化供應鏈獲得IDC“數(shù)字供應鏈領導者”獎，均體現(xiàn)出JDM模式具有的獨特優(yōu)越性。JDM、OEM、ODM模式區(qū)分圖浪潮信息獲得IDC數(shù)字供應鏈“領導者”獎213.3算力方面浪潮持續(xù)布局算力底層，構建IT基礎建設

通用服務器：強勁性能，高效計算

G7系列服務器:發(fā)布于2023年1月13號，全面支持第四代英特爾至強可擴展處理器，涉及云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等領域。其中雙路服務器NF5280G7和四路產(chǎn)品NF8480G7相較于上一代性能分別提升208%和232%，且分別在部分整數(shù)計算和浮點計算場景負載的處理時間減少52%和57%。在SPEC公布的最新測評結果中，兩產(chǎn)品在全部場景中獲得第一名。

邊緣計算：輕便簡潔，功能齊全

SRDC邊緣一體機：發(fā)布于2023年5月25號。將計算、存儲、配電及智能管控等模塊集成于一個機柜內，打造“小而美”產(chǎn)品，適用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)、工業(yè)制造、智慧社區(qū)等各種邊緣計算場景。該產(chǎn)品可以節(jié)省80%以上的產(chǎn)品量化時間，降低90%以上的物料、供應商管理成本等?，F(xiàn)有產(chǎn)品SRDC600柜體深度小于600mm，柜體高度小于24U，并且提供1U/2U邊緣服務器、AI

BOX等多種模塊適配。浪潮信息G7系列服務器概述NF8480G7和NF5280G7展示SRDC一體機模塊展示223.3算力方面浪潮持續(xù)布局算力底層，構建IT基礎建設

AI產(chǎn)品：軟硬兼顧，應用廣泛

NF5698G7服務器：根據(jù)浪潮信息公司官網(wǎng)，發(fā)布于2023年7月11號，該產(chǎn)品是浪潮信息和英特爾合作開發(fā)的新一代AI服務器。支持8顆OAM高速互聯(lián)的Gaudi2，并采用高擴展設計最大支持4800Gbps節(jié)點間互聯(lián)帶寬，滿足大模型訓練張量并行和數(shù)據(jù)并行的通信需求。通過智能散熱調控等設計，實現(xiàn)系統(tǒng)功耗降低8%。另外，支持PyTorch、TensorFlow等主流AI框架及開發(fā)工具，有效提高平臺的使用效率。

AI

Station人工智能推理服務平臺：發(fā)布于2021年9月17號，幫助企業(yè)構建高效的深度學習開發(fā)平臺，降低資源投入，提升開發(fā)效率。AIStation可通過GPU共享調度策略實現(xiàn)資源池優(yōu)化，通過訓練數(shù)據(jù)“零拷貝”傳輸實現(xiàn)數(shù)據(jù)加速等。在今年3月29號，產(chǎn)品又迎來重大進步，即與智源研究院FlagAI完成兼容性互相認證。AI

Station已經(jīng)廣泛應用于各種行業(yè)：在與某大型國有銀行的合作中，模型訓練效率提升7倍。今年6月份攜手北京傳奇將助力城市園林，資源使用率與開發(fā)效率提升至90%以上。NF5698G7產(chǎn)品圖AIStation助力銀行智算中心方案AIStation支持業(yè)務研發(fā)部署流程233.3算力方面浪潮持續(xù)布局算力底層，構建IT基礎建設

存儲：高效融合，存力爆發(fā)

公司存儲業(yè)務始于2001年，之后公司在傳統(tǒng)存儲、軟件存儲和固態(tài)存儲等存儲中高端領域都有了非常大的發(fā)展。2017年，浪潮智能存儲G2上市半年銷售額近2億元。2022年，浪潮信息發(fā)布了新一代SSD高速存儲介質，進一步提升存儲性能。

新一代分布式融合存儲AS13000G7:發(fā)布于2023年5月11號，是業(yè)內首個同一套存儲滿足文件、對象、大數(shù)據(jù)、視頻四種非結構化數(shù)據(jù)高效融合的存儲產(chǎn)品。可廣泛應用于自動駕駛、電商營銷和線上問診等領域。據(jù)介紹，該產(chǎn)品數(shù)據(jù)存力提升300%，IO性能提高100%。浪潮信息存儲理念圖浪潮信息AS13000G7示意圖243.3算力方面浪潮持續(xù)布局算力底層，構建IT基礎建設

液冷技術：All

in

液冷策略，助力性能提升

2022年基于“雙碳”戰(zhàn)略背景，浪潮信息將“All

in

液冷”納入公司發(fā)展戰(zhàn)略，全棧布局液冷，發(fā)布全棧液冷產(chǎn)品，實現(xiàn)通用服務器、高密度服務器、整機柜服務器、AI服務器四大系列全線產(chǎn)品均支持冷板式液冷，并提供液冷數(shù)據(jù)中心全生命周期整體解決方案。

全液冷整機柜服務器ORS3000S：發(fā)布于2022年3月17號。與傳統(tǒng)風冷相比，能耗降低4.5%。最大單機柜容納20個雙路節(jié)點，相比普通機架式服務器，計算密度提高100%。根據(jù)上海證券報公眾號，目前，京東云數(shù)據(jù)中心已引入該產(chǎn)品并實現(xiàn)規(guī)模化部署，為京東618、雙十一等提供了基礎算力保障，性能提升34%-56%。今年5月8日，實現(xiàn)了100%全液冷運行，年平均PUE可低至1.1以下，尤其適用于小型數(shù)據(jù)中心。浪潮液冷數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品覆蓋圖ORS3000S產(chǎn)品圖253.4.1

構建元腦生態(tài)，加速行業(yè)數(shù)智化轉型

構建元腦生態(tài)，成就行業(yè)AI大腦：2019年4月16日浪潮推出元腦生態(tài)計劃。在AI產(chǎn)業(yè)化過程中，浪潮是新興AI企業(yè)的主要合作伙伴和算力提供商。新興IT企業(yè)已經(jīng)積累了大量優(yōu)質的算法框架、模型和數(shù)據(jù)，這些優(yōu)質的AI技術正是產(chǎn)業(yè)AI化過程中行業(yè)用戶所需要的，也是為這些用戶服務的傳統(tǒng)合作伙伴所欠缺的。元腦生態(tài)可以幫助行業(yè)用戶更好地進行智慧化轉型，連接傳統(tǒng)合作伙伴和新興AI企業(yè)。

發(fā)揮平臺支撐功能，助力產(chǎn)業(yè)智能轉型：元腦由浪潮聯(lián)合具備AI開發(fā)核心能力的左手伙伴和具備行業(yè)整體方案交付能力的右手伙伴共同組成，聚合了AI最強算力平臺、最優(yōu)質的算法模型開發(fā)能力和最優(yōu)質的集成、部署和服務能力，將支撐和加速各行業(yè)、各產(chǎn)業(yè)與人工智能的融合，幫助用戶完成業(yè)務智能轉型升級，以生態(tài)之力成就行業(yè)、產(chǎn)業(yè)AI大腦。截至2022年底,浪潮信息生態(tài)伙伴數(shù)量已達到20000家,其中元腦生態(tài)伙伴5000余家,整合元腦AI解決方案200多個?！霸X生態(tài)”伙伴合作架構2021年“元腦生態(tài)”計劃成果總結263.4.1

構建元腦生態(tài)，加速行業(yè)數(shù)智化轉型

輸出AI全棧能力，構建智能生態(tài)：浪潮元腦既包含浪潮的場景化人工智能基礎設施，多樣化的深度學習框架與工具，以及最新研發(fā)的人工智能PaaS平臺和AutoML

Suite等“有形”產(chǎn)品，同時也凝聚了浪潮多年積累的人工智能算法優(yōu)化、系統(tǒng)優(yōu)化服務等“無形”能力。這使得元腦可以作為底層平臺為合作伙伴提供一體化的解決方案，推動人工智能新生態(tài)的構建。

壯大元腦生態(tài)，加速數(shù)實融合：

2021年4月，浪潮發(fā)布元腦生態(tài)2.0版本。相比于元腦生態(tài)1.0一對一的合作模式，2.0版本進一步擴大合作范圍、優(yōu)化合作模式。其中，新增的“AI

Store”功能類似于手機可以下載應用的App

Store，通過AI

Store，傳統(tǒng)企業(yè)可以選擇與業(yè)務需求匹配的AI解決方案，提高與AI企業(yè)的需求對接效率。同時，合作伙伴類型更加多樣化，咨詢服務商、區(qū)域分銷商、IVR都將加入元腦生態(tài)。在2.0階段，更高效的連接方式、更大的資源投入、更多優(yōu)秀的產(chǎn)品將用于支撐元腦的戰(zhàn)略布局及生態(tài)發(fā)展。浪潮信息“元腦生態(tài)”主要構成浪潮信息“元腦生態(tài)”計劃2.0介紹273.4.2

FlagAI本地化部署，提高大模型開發(fā)效率

大模型算法、模型及工具一站式開源項目助力大模型開發(fā)：FlagAI是元腦生態(tài)伙伴北京智源人工智能研究院推出的一站式、高質量開源項目，集成全球各種主流大模型算法技術，以及多種大模型并行處理和訓練加速技術，支持高效訓練和微調。FlagAI涵蓋多個領域明星模型，如語言大模型OPT、T5，視覺大模型ViT、Swin

Transformer，多模態(tài)大模型CLIP等，具備一鍵安裝、多場景應用、豐富的實例與教程、訓練環(huán)境切換方便等特點。

基于AIStation平臺進行本地化部署，提高大模型開發(fā)效率：作為元腦生態(tài)的重要承載平臺，根據(jù)CSDN消息，浪潮信息AIStation正持續(xù)與元腦合作伙伴開展大量的適配對接認證工作，為企業(yè)級訓練及推理場景開發(fā)提供創(chuàng)新解決方案。日前，浪潮信息AIStation與北京智源人工智能研究院大模型算法、模型及工具開源項目FlagAI完成了兼容性互相認證，將為各行業(yè)用戶提供本地化的大模型快速訓練與微調能力，降低大模型開發(fā)和應用門檻，提高大模型開發(fā)效率。FlagAI架構圖浪潮發(fā)布AIStation推理平臺283.4.3

巨量模型“源1.0”持續(xù)加速開放賦能

發(fā)布中文巨量模型，有效推進AI產(chǎn)業(yè)化：2021年9月，浪潮發(fā)布人工智能巨量模型“源1.0“。源1.0的單體模型參數(shù)量達到2457億，超越美國OpenAI組織研發(fā)的GPT-3模型，成為當時全球最大規(guī)模的中文語料AI巨量模型。作為通用NLP預訓練模型，源1.0能夠適應多種類的AI任務需求，降低針對不同應用場景的語言模型適配難度，并提升小樣本學習與零樣本學習場景的模型泛化應用能力。

著力算法模型建設，打造全棧開發(fā)能力：“源1.0”針對大模型的Attention層和前饋層的模型空間進行結構優(yōu)化，改進注意力機制聚焦文章內部聯(lián)系的學習。千億大模型的創(chuàng)新實踐，使得浪潮信息具備從數(shù)據(jù)、訓練、部署到應用落地的全棧開發(fā)能力。在訓練數(shù)據(jù)處理上，通過自研海量數(shù)據(jù)過濾系統(tǒng)（MDFS），建立從數(shù)據(jù)采集、粗濾、質量分類、精濾的全自動化的端到端數(shù)據(jù)工作流程，通過清洗866TB海量數(shù)據(jù)，獲得5TB高質量中文數(shù)據(jù)集。根據(jù)新浪財經(jīng)消息，2023年5月，浪潮公布源2.0目前正持續(xù)推進，將會在文生圖、Chat、多模態(tài)、工具鏈等方面進行升級提升。發(fā)布時ZeroCLUE零樣本學習榜（第一行為人類得分）浪潮信息人工智能產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布全球最大規(guī)模中文人工智能巨量模型“源”29財務拐點，AIGC背景下有望加速05305.1公司收入穩(wěn)定增加，拐點將至

公司營業(yè)收入穩(wěn)定增加，拐點將至:

公司2022年營收規(guī)模為695.25億元，同比增長3.7%，我們判斷其主要原因是受疫情影響及下游IT廠商戰(zhàn)略性周期調整所至，公司2023年Q1收入為94億元，同比減少45.59%，我們認為主要原因由于下游IT支出為周期戰(zhàn)略性調整所致，然而我們認為隨著AI服務器爆發(fā)，公司上半年相關訂單有望在下半年交付并形成相關收入，同時疊加下游IT廠商X86支出周期拐點有望將至，公司2023下半年收入有望出現(xiàn)業(yè)績明顯拐點。

收入結構穩(wěn)定，服務器占比不斷加大:

從公司的收入占比拆分，服務器及部件占比業(yè)務不斷增加，2015年公司相關業(yè)務收入為96.4億元，收入占比95.23%，公司2022年此業(yè)務相關收入為689.48億元，收入占比為99.17%，我們判斷隨著公司營收規(guī)模的擴張，公司收入結構正不斷優(yōu)化，服務器及部件收入占比正趨于穩(wěn)定。公司營收(億元)及增速公司按照產(chǎn)品分類收入(億元)800.00700.00600.00500.00400.00120%100%80%8007006005004003002001000695.25670.48630.38516.53469.4160%40%20%254.88300.00200.00100.000.000%126.68101.23-20%-40%-60%94.0020152016201720182019202020212022服務器及部件收入(億元)

IT終端及散件收入(億元)其他業(yè)務收入(億元)營業(yè)收入(億元)同比增速315.2公司毛利率、歸母凈利率有望迎接業(yè)績拐點

公司各項毛利率趨于穩(wěn)定:

公司2022年毛利率為11.18%，相較于2021年降低0.26PCT，我們判斷公司毛利率已經(jīng)趨于穩(wěn)定。其中，公司主營業(yè)務服務器及毛利率業(yè)務毛利穩(wěn)重有升，維持在11%以上，我們判斷隨著AI服務器的爆發(fā)，及公司JDM獨特銷售模式，同時伴隨著AI相關硬件(芯片、服務器)等供不應求，公司下半年有望迎接毛利率拐點，未來隨著AI服務器在公司的業(yè)績比重逐漸加大，公司毛利率有望提升。

公司歸母凈利率有望迎接業(yè)績拐點:

公司2022年歸母凈利率水平為2.99%，我們認為主要原因是受到X86服務器建設周期影響，未來隨著X86建設周期逐漸回暖，同時伴隨著AI服務器下半年有望爆發(fā)，公司營收有望迎來新一輪成長曲線，公司有望迎來毛利率上升，公司歸母凈利率有望迎接拐點。公司毛利率與凈利率水平公司按照產(chǎn)品分類毛利率18.00%16.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%15.48%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%13.72%13.01%11.18%11.97%11.70%11.44%11.02%10.58%14.81%13.45%11.77%

11.40%

11.131%1.07%10.40%

10.93%10.00%0.00%2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022服務器及部件毛利率其他業(yè)務毛利率IT終端及散件毛利率2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023Q1毛利率

歸母凈利率325.3公司三費趨于穩(wěn)定，關注收入與利潤剪刀差

公司三費趨于穩(wěn)定：公司2022年銷售、管理、研發(fā)費用率分別為2.17%、1.02%、4.65%，分別同比上升-0.01PCT、-0.06PCT、0.29PCT，我們認為公司三費已經(jīng)趨于穩(wěn)定，公司2023年Q1三費用率為1.48%、0.84%、3.26%，分別同比上升0.91PCT、0.76PCT、

3.6

PCT，我們認為與下游IT廠商X86服務器支出預期相關，我們判斷隨著下半年X86服務器招標逐漸回暖，同時伴隨AI服務器爆發(fā)等相關事宜，公司三費有望回歸到穩(wěn)定狀態(tài)。

公司利潤穩(wěn)重有升，關注收入與利潤剪刀差:

公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤20.8億元，較上年同期上升3.84%，公司2023年Q1利潤為2.1億元，同比下降45.59%，我們認為主要原因為與下游IT廠商X86支出周期調整有關，同理，我們認為判斷未來隨著IT廠商X86支出周期有望回暖，同時伴隨著AI服務器爆發(fā)，公司有望進入新一輪成長周期，公司毛利率有望提升，同時公司三費趨于穩(wěn)定，公司作為服務器龍頭廠商，其技術實力過硬，關注公司收入與利潤剪刀差。公司三費用率情況公司歸母凈利(億元)潤及增速8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2580%60%40%20%0%20.820.03201510514.669.296.59-20%-40%-60%4.494.282.96%2.79%2.62%2.872.12.39%2.18%2.17%2.00%1.00%0.00%0201820192020202120222023Q1公司歸母凈利潤(億元)同比增速銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率33盈利預測與風險提示06346.1盈利預測與投資建議公司收入拆分預測

關鍵性假設如下

服務器及部件:

此項業(yè)務是公司主營業(yè)務，包括多元化的信息IT產(chǎn)品，其中包括X86服務器、AI服務器等，考慮到公司是國產(chǎn)X86服務

營收:百萬元器和AI服務器的龍頭地位，未來隨著下游IT廠商X86服務器支出占比的周期回暖，同時疊加AI服務器爆發(fā)等相關事宜，同時考慮到2021A57180.674.02%2022A61316.657.16%2023E67157.569.75%2024E80362.0620.00%80362.0611.50%333.555.00%2025E92956.6516.00%收入yoy服務器及部件公司JDM獨特定制化銷售模式，同時伴隨著目前階段AIGC爆發(fā)，各個廠商開啟算力“軍備競賽”，相關算力硬件供不應求的趨勢，AI服務器有望開啟公司新一輪成長曲線，因此給予23-25年收入增速9.75%、20%、16%。成本毛利率收入yoy57180.6711.13%2457.63160.70%2106.6914.28%247.61-28.55%91.9661316.6511.07%302.54-87.69%275.678.88%67157.5611.25%317.665.00%92956.6511.75%350.235.00%IT終端及部

IT終端及部件:

我們認為隨著公司規(guī)模和營收的增加，此部分業(yè)務占比趨于穩(wěn)定，此項業(yè)務屬于公司主營業(yè)務的配套業(yè)務，因此給予23-25年收入增速為5%、5%、5%。件成本毛利率收入yoy285.9010.00%288.615.00%300.1910.00%303.045.00%315.2010.00%274.87-17.50%160.8041.50%69525.463.70%318.195.00%

其他業(yè)務:

我們認為此業(yè)務多為集成業(yè)務，并不屬于公司主要業(yè)務，因此給予23-25年收入增速為5%、5%、5%。其他業(yè)務成本毛利率收入yoy158.7445.00%76276.769.71%166.6745.00%91441.1719.88%80828.9211.61%175.0162.86%67047.556.36%45.00%

預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為762.77/914.41/1060.02億元，增速有望分別為9.71%/19.88%/15.92%。106001.73815.92%合計成本毛利率59379.3211.44%61753.1211.18%67602.1911.37%93446.86311.84%356.1

盈利預測與投資建議可比公司估值

可比公司估值：

中國長城屬于服務器賽道。在A股選取可比公司中科曙光、紫光股份?？杀裙?023-2025年的平均每股收益（EPS）為1.37/1.71/1.96元；平均PE為35.4/28.5/25.3倍高于浪潮信息。考慮到浪潮信息在X86、AI服務器的龍頭地位，與AI服務器有望開啟公司新一輪成長曲線，理應給予公司相對較高估值。收盤價2023/8/446.64市值(億元)2023/8/4682.61EPS(元)PE(倍)公司名稱

股票代碼2023E

2024E

2025E

2023E

2024E

2025E1.37

1.77

2.21

34.0

26.4

21.11.38

1.65

1.71

36.7

30.7

29.61.37

1.71

1.96

35.4

28.5

25.31.64

2.19

2.69

30.9

23.1

18.8中科曙光

603019.SH紫光股份

000977.SZ平均值50.60744.90

注：EPS來自Wind一致預測。浪潮信息

000977.SZ50.60744.90注：EPS來自Wind一致預測

投資建議：

AIGC大爆發(fā)，算力為先行指標，公司有望開啟新一輪成長曲線，同時我們判斷公司JDM模式與AI服務器有望帶來公司毛利率的提升：預計2023-2025年公司的營業(yè)收入為762.77/914.41/

1060.02億元，歸母凈利潤為24.13/32.21/39.66億元，每股收益（EPS）為1.64/2.19/2.69元，對應2023年8月4日收盤價50.6元，PE分別為30.9/23.1/18.8倍，強烈推薦，首次覆蓋給予“買入”評級。盈利預測與估值財務摘要營業(yè)收入（百萬元）YoY（%）2021A2022A69,5253.7%2023E76,2779.7%2024E91,44119.9%3,22133.5%11.6%2.192025E106,00215.9%3,96667,0486.4%歸母凈利潤（百萬元）YoY（%）2,00336.6%11.4%1.382,0803.9%2,41316.0%11.4%1.6423.1%11.8%2.69毛利率（%）每股收益（元）ROE11.2%1.3913.2%36.7312.0%36.3312.4%30.8714.2%23.1314.9%18.78市盈率資料：華西證券研究所366.2風險提示

核心技術水平升級不及預期的風險:

計算相關產(chǎn)業(yè)技術壁壘較高，公司核心技術難以突破，進程低于預期，影響整體進度。

政策推進不及預期的風險:

受到宏觀經(jīng)濟、財政、疫情影響，政策推進節(jié)奏不及預期。

科技創(chuàng)新風險：若研發(fā)投入不足、市場端與研發(fā)端聯(lián)系不緊密、核心人才缺乏，可能導致產(chǎn)品迭代緩慢，科技創(chuàng)新能力不足，產(chǎn)品競爭力削弱。

供應鏈風險：部分關鍵物料或進口元器件市場供應趨緊，替代物料或元器件質量性能無法達到