賽特新材-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-真空絕熱材料龍頭真空玻璃

證券研究報(bào)告

公司深度報(bào)告賽特新材（688398）：真空絕熱材料龍頭，真空玻璃打造第二曲線2023年4月11日投資要點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：在主業(yè)VIP板方面，需求端受益全球能耗政策的刺激，VIP板在冰箱的滲透率有望提升催生潛在百億級(jí)市場(chǎng)空間，短期來(lái)看歐洲新能效政策分別在23年9月及24年3月執(zhí)行，VIP板需求長(zhǎng)、短期增長(zhǎng)兼具。公司多年深耕真空絕熱行業(yè)，與下游大客戶形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，且依托原料自產(chǎn)、技術(shù)持續(xù)迭代實(shí)現(xiàn)性能優(yōu)化以及成本降低，未來(lái)公司VIP板單位成本仍將進(jìn)一步降低，提升盈利水平與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司另拓展真空玻璃第二賽道，真空玻璃性能優(yōu)異，潛在千億級(jí)市場(chǎng)，公司依托領(lǐng)先一步法工藝，技術(shù)/成本優(yōu)勢(shì)顯著，隨著200萬(wàn)平米項(xiàng)目的逐步放量，有望實(shí)現(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線的騰飛。

全球真空絕熱行業(yè)龍頭，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。公司自2007年成立后，持續(xù)深耕及迭代真空絕熱行業(yè)，目前在主產(chǎn)品真空絕熱板（VIP板）上達(dá)到全球領(lǐng)先水平，下游主要應(yīng)用于冰箱冷柜等家電以及冷鏈運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域。公司依托優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)張，2017年以來(lái)產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，鞏固龍頭地位。VIP板需求：全球節(jié)能政策趨嚴(yán)打開成長(zhǎng)空間。VIP板依托高性能以及產(chǎn)業(yè)化成熟是最具前景的真空絕熱材料之一。而從需求看，真空絕熱材料目前在主要下游冰箱冷柜的全球滲透率僅10%，隨著全球能耗政策趨嚴(yán)以及能源價(jià)格高企，全球VIP板市場(chǎng)空間有望打開，預(yù)計(jì)全球VIP板潛在市場(chǎng)239億元，其中國(guó)內(nèi)70億元。歐洲的新能效政策分別在23年9月及24年3月執(zhí)行，而我國(guó)在歐洲冰箱進(jìn)口中享有較大份額，VIP板行業(yè)有望高度受益。在其余領(lǐng)域，冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)受生鮮、醫(yī)藥的帶動(dòng)也在持續(xù)擴(kuò)容，為VIP板需求貢獻(xiàn)增量。

公司優(yōu)勢(shì)：大客戶+自供原料+技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司在下游冰箱大客戶里覆蓋面廣、采購(gòu)占比高，構(gòu)建客戶優(yōu)勢(shì)。技術(shù)層面，公司在芯材、阻隔膜、吸附劑、檢測(cè)設(shè)備等核心環(huán)節(jié)逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代以及原料自供，大幅降低生產(chǎn)成本，同時(shí)實(shí)現(xiàn)技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。預(yù)計(jì)隨著原材料價(jià)格回落、技術(shù)升級(jí)以及規(guī)模效應(yīng)，未來(lái)公司VIP板單位成本有望降至46元/㎡（同比2021年下降14元/㎡），提升盈利水平并進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。真空玻璃：第二成長(zhǎng)曲線，劍指千億級(jí)市場(chǎng)。真空玻璃因其優(yōu)異的隔熱節(jié)能、隔音、超薄、抗結(jié)露性能，有望在建筑、家電、交通等領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)普通玻璃/中空玻璃的替代，預(yù)計(jì)真空玻璃遠(yuǎn)期國(guó)內(nèi)潛在空間達(dá)2565億元，其中家電領(lǐng)域因真空玻璃節(jié)能降費(fèi)顯著，有望需求率先得到釋放。技術(shù)端來(lái)看，公司區(qū)別于同行，采用連續(xù)化一步法生產(chǎn)工藝，且自研無(wú)鉛合金焊料+高分子，性能與成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司目前有一條真空玻璃試驗(yàn)線已投產(chǎn)，另于2022年8月公告子公司維愛吉200萬(wàn)平米真空玻璃項(xiàng)目，有望實(shí)現(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線的騰飛。

盈利預(yù)測(cè)：考慮到原料價(jià)格回落以及政策帶動(dòng)下游需求景氣，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)分別為0.62、1.16和2.49億元，對(duì)應(yīng)PE分別為56X、29X、14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；國(guó)際局勢(shì)大幅波動(dòng)等。2目錄01

公司概況：全球真空絕熱行業(yè)龍頭02

真空絕熱板：全球節(jié)能需求打開成長(zhǎng)空間03

公司優(yōu)勢(shì)：自供原料+技術(shù)優(yōu)勢(shì)+大客戶04

真空玻璃：第二成長(zhǎng)曲線，劍指千億級(jí)市場(chǎng)05

盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示3公司概況：發(fā)展歷程圖表：賽特新材歷史沿革子公司菲爾姆開工建設(shè)，主要生產(chǎn)研發(fā)高阻隔膜，并提供阻隔袋子公司安徽賽特成立，擬建賽特真空產(chǎn)業(yè)制造基地項(xiàng)目一期項(xiàng)目開工投產(chǎn)，第一代濕法芯材投產(chǎn)第一條干法芯材生產(chǎn)線投入運(yùn)行2007200920112015201620182020202120222月上市；子公司玖壹真空投產(chǎn)VIP設(shè)備；子公司維愛吉成立，啟動(dòng)真空玻璃項(xiàng)目建設(shè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，擬募集4.42億元投入賽特真空產(chǎn)業(yè)制造基地（一期）項(xiàng)目二期項(xiàng)目正式啟動(dòng)，第一條全自動(dòng)封裝生產(chǎn)線投入使用全資子公司賽特冷鏈投產(chǎn)，主要生產(chǎn)保溫箱福建賽特新材料有限公司成立

真空絕熱板龍頭企業(yè)。賽特新材是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售真空絕熱板為一體的高新技術(shù)企業(yè)，并積極拓展保溫箱、真空玻璃業(yè)務(wù)，豐富真空絕熱材料產(chǎn)品線。

公司已成為全球冰箱、冷柜等家電領(lǐng)域以及醫(yī)療、生物制品等冷鏈物流領(lǐng)域的新型絕熱材料知名供應(yīng)商。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司公告，中信建投4公司業(yè)務(wù)：真空絕熱板為主，保溫箱為輔圖表：賽特新材主要業(yè)務(wù)主要業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品性能產(chǎn)品圖片采用真空絕熱原理，導(dǎo)熱系數(shù)只有傳統(tǒng)絕熱材料的

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甚至更低，厚度薄、體積小、重量輕家用電器（冰箱、冷柜）和冷鏈物流（醫(yī)用及食品保溫箱、自動(dòng)販賣機(jī)等）真空絕熱板保溫箱冷鏈物流保溫層薄、隔熱性能優(yōu)異、容積比大兼具隔熱保溫和透明可視的特點(diǎn)建筑、電器（展示柜、酒柜、冷藏柜）、軌道交通真空玻璃

核心業(yè)務(wù)真空絕熱板用于冰箱、冷柜等家用電器和醫(yī)用及食品保溫箱、自動(dòng)販賣機(jī)等冷鏈物流領(lǐng)域；保溫箱是真空絕熱板在冷鏈領(lǐng)域的拓展；真空玻璃現(xiàn)處于中試設(shè)備試機(jī)調(diào)試中，可用于酒柜等家電門體部分，可拓展至交運(yùn)、建筑領(lǐng)域。數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投5股權(quán)結(jié)構(gòu)集中圖表：賽特新材股權(quán)結(jié)構(gòu)父子實(shí)際控制人最終受益：39.9%兄妹汪坤明汪美蘭汪洋18%上海阿杏投資其他股東10.9%3.3%39.7%新余泰斗企管3.0%6.5%1.3%福建賽特新材股份有限公司100%安徽賽特100%奧晟隆100%100%100%維愛吉賽特冷鏈菲爾姆數(shù)據(jù)：Wind，天眼查，公司公告，中信建投6高管專業(yè)背景豐厚，長(zhǎng)期伴隨公司發(fā)展圖表：公司高管人員履歷姓名職位學(xué)歷背景履歷1993年5月至2010年6月,歷任廈門高特高新材料有限公司董事長(zhǎng),經(jīng)理;1997年12月至2010年6月,曾任廈門鷺江通風(fēng)設(shè)備有限公司副董事長(zhǎng);2006年12月至2010年6月,曾任廈門鷺特高機(jī)械有限公司執(zhí)行董事兼經(jīng)理.2007年10月至今,任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理;現(xiàn)同時(shí)兼任福建菲爾姆科技有限公司執(zhí)行董事兼經(jīng)理,中國(guó)硅酸鹽學(xué)會(huì)絕熱材料分會(huì)副理事長(zhǎng).總體工程專業(yè)本科，高級(jí)工程師董事長(zhǎng)、董事汪坤明2006年10月至2008年3月任福建福馬食品集團(tuán)有限公司總裁辦秘書;2008年3月至2010年3月任拼牌(中國(guó))有限公司總經(jīng)理辦公室主任;2010年3月至2010年10月曾任公司人事行政部經(jīng)理;2010年10月至2011年10月任上海格薩樂實(shí)業(yè)有限公司總經(jīng)理助理;2011年10月至2016年8月,歷任公司生管經(jīng)理,采購(gòu)部經(jīng)理兼總經(jīng)理助理,供應(yīng)鏈總監(jiān);2016年8月至2020年6月任福建賽特冷鏈科技有限公司副總經(jīng)理;2019年4月至2020年6月任公司股東代表監(jiān)事漢語(yǔ)言文學(xué)專業(yè)本科嚴(yán)浪基肖遠(yuǎn)斌總經(jīng)理工商管理專業(yè)

2011-2013年任中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)助理，2013-2018年任天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所項(xiàng)目經(jīng)理；2018-2022年本科

任中駿電氣財(cái)務(wù)經(jīng)理；2022年5月-2022年12月任賽特財(cái)務(wù)副總；2022年12月至今任賽特財(cái)務(wù)總監(jiān)財(cái)務(wù)總監(jiān)董事、董

物資管理專業(yè)

1998年9月至2002年3月,曾任證券時(shí)報(bào)駐福建聯(lián)絡(luò)處主任,深圳飛遠(yuǎn)報(bào)業(yè)發(fā)行公司福建分公司理;2002年3月事長(zhǎng)助理

大專

至2015年10月,曾任證券時(shí)報(bào)福建記者站站長(zhǎng).2017年4月至今,任公司董事,董事長(zhǎng)助理.常小安劉祝平復(fù)合材料專業(yè)

2000年7月至2009年6月,歷任廈門高特高新材料有限公司生產(chǎn)部經(jīng)理助理,辦事處主任,總經(jīng)理助理;2009年7本科，工程師

月至今任公司副總經(jīng)理.制冷及低溫工

2004年7月至2005年6月,曾任天津圣愷工業(yè)技術(shù)發(fā)展有限公司技術(shù)部助理工程師.2009年6月至今任職于公司,副總經(jīng)理謝振剛石芳錄副總經(jīng)理

程專業(yè)碩士，

歷任公司技術(shù)研發(fā)中心經(jīng)理,監(jiān)事,總經(jīng)理助理,現(xiàn)任公司副總經(jīng)理.曾入選為第一批龍巖市引進(jìn)高層次創(chuàng)業(yè)工程師

創(chuàng)新人才.低溫工程專業(yè)

1987年至2021年，曾在蘭州空間技術(shù)物理研究所、蘭州華宇高技術(shù)應(yīng)用開發(fā)公司、任蘭州華宇航天新材料副總經(jīng)理

碩士，高級(jí)工

股份有限公司、蘭州真空設(shè)備有限責(zé)任公司擔(dān)任副主任、總工程師，副總經(jīng)理、技術(shù)顧問(wèn)等;

2021年12月程師起，任公司總工程師。7數(shù)據(jù)：Wind，中信建投股權(quán)激勵(lì)綁定核心人才圖表：公司股東減持計(jì)劃圖表：公司股權(quán)激勵(lì)主要授予對(duì)象占授予限制性股票總數(shù)的比例獲授限制性股票數(shù)量(萬(wàn)股)占本激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)股本總額的比例股東名稱計(jì)劃減持

計(jì)劃減持?jǐn)?shù)量(股)

比例競(jìng)價(jià)交易減

減持合理持期間

價(jià)格區(qū)間擬減持原因序號(hào)姓名國(guó)籍職務(wù)減持方式持股比例一、董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員董事長(zhǎng)、核心不超過(guò):27

不超過(guò):

競(jìng)價(jià)交易減持

2023/3/7~個(gè)人投資需要汪坤明中國(guó)106.3%0.13%汪坤明按市場(chǎng)價(jià)格

39.99%技術(shù)人員總經(jīng)理副總經(jīng)理董事、副總經(jīng)理萬(wàn)股0.3375%

不超過(guò):27萬(wàn)股

2023/8/16嚴(yán)浪基邱玨中國(guó)中國(guó)1086.3%5.0%0.13%0.10%競(jìng)價(jià)交易減持楊家應(yīng)劉祝平張必輝中國(guó)中國(guó)中國(guó)3331.9%1.9%1.9%0.04%0.04%0.04%不超過(guò):

不超過(guò):53萬(wàn)股2.6625%

大宗交易減持不超過(guò):2132023/3/7~2023/8/16個(gè)人投資需要汪美蘭按市場(chǎng)價(jià)格

10.89%副總經(jīng)理董秘、副總經(jīng)理萬(wàn)股不超過(guò)160萬(wàn)股副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員謝振剛中國(guó)31.9%0.04%不超過(guò):1.25萬(wàn)股競(jìng)價(jià)交易減持不超過(guò):1.25萬(wàn)不超過(guò):0.0156%2023/3/7~2023/8/16個(gè)人資金需求嚴(yán)浪基羅健兵按市場(chǎng)價(jià)格按市場(chǎng)價(jià)格0.06%0.02%陳景明余錫友中國(guó)

核心技術(shù)人員中國(guó)

核心技術(shù)人員321.9%1.3%0.04%0.03%股不超過(guò):

不超過(guò):

競(jìng)價(jià)交易減持

2023/3/7~3750股

0.0047%

不超過(guò):3750股

2023/8/16個(gè)人資金需求小計(jì)45882828.1%54.7%17.2%0.56%1.09%0.34%二、其他人員三、預(yù)留部分

股權(quán)激勵(lì)：2022年4月，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，擬總授予160萬(wàn)股，占總股本的2%，激勵(lì)對(duì)象包括董事長(zhǎng)、高管、核心技術(shù)人員等73人，授予價(jià)格為16.05元/股。

股東減持基本執(zhí)行完畢：2023年2月，公司公告大股東減持計(jì)劃：控股股東&實(shí)控人汪坤明、董監(jiān)高汪美蘭、嚴(yán)浪基、羅健兵合計(jì)四人，擬于23年3月7日-23年8月16日共減持不超過(guò)251.6萬(wàn)股，占總股本的3.02%，其中本次減持計(jì)劃的主要參與者汪美蘭與汪坤明均已減持完畢。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司公告，中信建投8公司概況：業(yè)績(jī)整體趨穩(wěn)，VIP營(yíng)收占比95%以上圖表：公司近年?duì)I業(yè)收入（單位：億元）圖表：公司近年歸母凈利（單位：億元）營(yíng)業(yè)收入同比增速（右軸）歸母凈利潤(rùn)同比增速（右軸）86420100%80%60%40%20%0%210800%600%400%200%0%保溫箱業(yè)務(wù)下滑及訂單單價(jià)下跌-200%-20%201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3圖表：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比圖表：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率真空絕熱板保溫箱其他真空絕熱板保溫箱100%阻隔袋70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%20172018201920202021201720182019202020219數(shù)據(jù)：Wind，中信建投公司概況：費(fèi)用率逐步優(yōu)化，盈利能力有望修復(fù)圖表：公司近年費(fèi)用率情況圖表：公司近年利潤(rùn)率情況銷售凈利率銷售毛利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率60%40%20%0%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3

期間費(fèi)用率有所下降，2022年Q1-Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所降低。

毛利率2021年以來(lái)出現(xiàn)下滑，主要系原材料價(jià)格上漲、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)天然氣價(jià)格飆升的影響，隨著短切絲價(jià)格下跌、2022年11月以來(lái)福建LNG價(jià)格回落，公司盈利能力有望修復(fù)。數(shù)據(jù)：Wind，中信建投10目錄01

公司概況：全球真空絕熱行業(yè)龍頭02

真空絕熱板：全球節(jié)能需求打開成長(zhǎng)空間03

公司優(yōu)勢(shì)：自供原料+技術(shù)優(yōu)勢(shì)+大客戶04

真空玻璃：第二成長(zhǎng)曲線，劍指千億級(jí)市場(chǎng)05

盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示11絕熱材料行業(yè)：聚氨酯為主流，新型材料不斷發(fā)展圖表：絕熱材料分類巖棉、礦棉及其制品無(wú)機(jī)絕熱材料玻璃棉及制品硅酸鋁纖維及制品聚氨酯（PU）常規(guī)絕熱材料有機(jī)絕熱材料擠塑聚苯乙（XPS）酚醛樹脂泡沫絕熱材料金屬絕熱材料真空絕熱材料鋁箔、錫箔等真空絕熱板(VIP)真空絕熱容器氣凝膠氈納米孔絕熱材料輻射絕熱材料新型絕熱材料低輻射絕熱玻璃

絕熱材料是指阻抗熱流傳遞的材料或者材料復(fù)合體，用于各種建筑物、電器、冷庫(kù)、車船等的保溫保冷。絕熱材料按絕熱性能可分為常規(guī)絕熱材料和新型絕熱材料兩大類。常規(guī)絕熱材料大多為多孔和纖維類材料，以微孔絕熱的方式實(shí)現(xiàn)絕熱；新型復(fù)合型絕熱材料則往往結(jié)合多種絕熱方法，導(dǎo)熱系數(shù)要遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)絕熱材料。數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投12VIP板：新型絕熱材料，多種類，性能優(yōu)異圖表：VIP板結(jié)構(gòu)圖表：VIP板類型

真空絕熱板（VIP板）是新型高效節(jié)能環(huán)保絕熱材料，采用真空絕熱原理，絕熱性能卓越。

比較常見的類型有玻纖、氣硅和PU類真空絕熱板，分別具有不同的性能。數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投13VIP板特性：節(jié)能+環(huán)保，相比其他材料具備較大優(yōu)勢(shì)圖表：真空絕熱板與其他絕熱材料優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比圖表：真空絕熱板與常規(guī)絕熱材料導(dǎo)熱系數(shù)對(duì)比類別產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)70605040302010066絕熱性能較差；發(fā)泡過(guò)程中使用的發(fā)泡劑會(huì)產(chǎn)生ODS類臭氧氣體破壞環(huán)境家電、家具、交通、建

制造簡(jiǎn)單，使用方便；成筑等

本相對(duì)較低傳統(tǒng)材料聚氨酯4949產(chǎn)品不可分割，需定制化生產(chǎn)；不耐穿刺、不耐高溫47高端冰箱冷柜、冷鏈物

絕熱性能更好，更節(jié)能；真空絕熱板流及節(jié)能建筑等環(huán)保，對(duì)環(huán)境無(wú)害強(qiáng)度低、韌性差、易碎和易吸濕，制約了在冰箱冷庫(kù)和節(jié)能建筑等領(lǐng)域應(yīng)用；制備周期長(zhǎng)、成本高、工藝復(fù)雜，短期內(nèi)批量應(yīng)用可能性不大3029耐高溫、耐穿刺、可切割，航空航天、軍事裝備、高溫管道窯爐新型材料

氣凝膠氈柔性易于施工，不存在邊緣效應(yīng)，絕熱性能穩(wěn)3.5在節(jié)能建筑、交通工具等領(lǐng)域替代普通中空玻璃使用只能高效減慢但不能阻擋熱傳遞；無(wú)法應(yīng)用于冰箱冷柜鍍膜低輻射玻璃質(zhì)量輕、施工方便、成本低、防潮、防水汽膨脹珍珠巖玻璃棉巖礦棉聚苯乙烯泡沫

聚氨酯泡沫酚醛泡沫VIP

與傳統(tǒng)材料相比：VIP板導(dǎo)熱系數(shù)具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，且與傳統(tǒng)主流材料聚氨酯相比，性能更好，節(jié)能環(huán)保。

與其他新型材料相比：VIP板性價(jià)比更高，產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用更加成熟。數(shù)據(jù)：

《超低能耗房屋與酚醛泡沫防火保溫材料》（殷宜初），《動(dòng)感（生態(tài)城市與綠色建筑）》（

2015

年

01期），公司公告，中信建投14VIP板需求：下游應(yīng)用廣泛，目前主要用于高端冰箱中圖表：VIP板應(yīng)用領(lǐng)域廣泛圖表：部分品牌高端冰箱真空絕熱板使用情況品牌三星冰箱型號(hào)特點(diǎn)雙開門冰箱，保溫層采用真空隔熱材料，令冰箱內(nèi)壁厚度更纖薄，在相同節(jié)能水準(zhǔn)和同等外觀下，提供更多內(nèi)部可用空間，總?cè)萘窟_(dá)到

621L。RS58N66307P對(duì)開門冰箱。應(yīng)用了真空隔熱板，能效等級(jí)為一級(jí)，綜合耗電量

1.3（kw·h／24h），總?cè)萘?/p>

626L；配備先進(jìn)的智慧速凍恒溫技術(shù)、急速冷凍系統(tǒng)和主動(dòng)式抑菌技術(shù)LGS649MC39A薄壁冰箱，應(yīng)用真空絕熱板，在保障產(chǎn)品大容量（532L）不變的前提下，具備更纖薄、恒溫久、能耗低等特點(diǎn)，保溫性能也得到較大提升BCD-505WTDGVBPIV海信

真空絕熱板可廣泛應(yīng)用于高端冰箱、冷鏈、航空等領(lǐng)域。

由于絕熱效果突出，在達(dá)到同等保溫效果的情況下使用厚度僅為傳統(tǒng)材料的十分之一，可節(jié)省大量空間，并且其節(jié)能環(huán)保，國(guó)內(nèi)目前VIP板主要應(yīng)用于能效要求較高、容積率較高及價(jià)格較高的冰箱、冷柜家電領(lǐng)域。數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投15VIP板需求：全球冰箱冷柜VIP板滲透率較低，市場(chǎng)空間大圖表：2016-2022年我國(guó)冰箱產(chǎn)量、出口量及比例圖表：真空絕熱板在冰箱冷柜中滲透率（2020）滲透率80%家用電冰箱產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）冰箱出口數(shù)量（萬(wàn)臺(tái)）出口比例10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%70%70%60%50%40%30%20%10%0%10%3%2016201720182019202020212022日本全球平均中國(guó)

全球真空絕熱板滲透率低，成長(zhǎng)空間大。據(jù)2020年招股書，在冰箱冷柜中全球平均滲透率僅為10%左右，日本受能源危機(jī)及國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策影響，應(yīng)用比例達(dá)70%，中國(guó)真空絕熱板在冰箱冷柜中滲透率僅3%；隨著國(guó)內(nèi)外能耗政策逐步升級(jí)，真空絕熱板需求會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，假設(shè)全球VIP板滲透率達(dá)日本水平（70%），預(yù)計(jì)全球VIP板市場(chǎng)潛在空間為239億元，其中國(guó)內(nèi)VIP板市場(chǎng)潛在空間為70億元。

國(guó)內(nèi)冰箱出口比例較大，有望受益國(guó)內(nèi)、外需求共振。2016-2021年我國(guó)家用冰箱出口比例連年提升（2021年達(dá)78%），未來(lái)隨著全球供應(yīng)鏈逐步向中國(guó)等亞洲國(guó)家轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)VIP板的潛在空間有望進(jìn)一步拓展。數(shù)據(jù)：招股書，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)海關(guān)總署，Wind，中信建投16VIP板需求：高端冰箱發(fā)展推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容圖表：2011-2021我國(guó)500L以上容量冰箱銷量占比圖表：2017-2022年1-4月我國(guó)8K+冰箱線下零售額占比8-10K10-15K15-20K20K+銷量占比57%60.0%40.0%20.0%0.0%60%49%50%43%39%40%30%20%10%0%35%31%27%25%21%19%18%2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-4月20112012201320142015201620172018201920202021

大容量冰箱持續(xù)增長(zhǎng)，2021年500L以上容量冰箱銷售占比已達(dá)

57%；國(guó)內(nèi)冰箱高端化發(fā)展趨勢(shì)愈發(fā)明顯，近六年價(jià)位為8K+的高端冰箱產(chǎn)品線下零售額占比均逐年提升，至2022年4月，價(jià)位8K+冰箱產(chǎn)品線下零售額占比高達(dá)47.0%。

隨著家庭消費(fèi)升級(jí)和居民對(duì)長(zhǎng)期食品儲(chǔ)存需求快速提升，將進(jìn)一步拉動(dòng)大容量冰箱和冷柜產(chǎn)品的銷售。數(shù)據(jù)：公司公告，Gfk，奧維云網(wǎng)，，中信建投17國(guó)內(nèi)政策：能效政策穩(wěn)步推進(jìn)圖表：我國(guó)能效標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)政策政策發(fā)布時(shí)間相關(guān)要點(diǎn)《家用電冰箱耗電量限定值及能

2015.9效等級(jí)》將能效等級(jí)按照1-5由高到低劃分，1級(jí)產(chǎn)品最節(jié)能。能效1級(jí)產(chǎn)品的耗電量約比原能效

1級(jí)產(chǎn)品耗電量下降

40%，新標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)大了適用范圍，涵蓋了冷藏箱、冷藏冷凍箱、冷凍箱等傳統(tǒng)產(chǎn)品以及酒柜、臥式冷藏冷凍柜等創(chuàng)新產(chǎn)品。新標(biāo)準(zhǔn)耗電量測(cè)試方法逐漸跟歐盟標(biāo)準(zhǔn)接軌?！毒G色高效制冷行動(dòng)方案》到

2022年，家用空調(diào)能效準(zhǔn)入水平提升

30%、多聯(lián)式空調(diào)提升

40%，冷藏陳列柜提升

20%、熱泵熱水器提升

20%。到

2030

年，主要制冷產(chǎn)品能效準(zhǔn)入水平再提高15%以上2019.6實(shí)現(xiàn)冰箱節(jié)能與冰箱基本功能的綜合平衡，2025

年電冰箱能效水平較2019年提高

25%，2030年較2025年再提高

25%《中國(guó)家用電冰箱產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線

2019圖》真空絕熱板產(chǎn)品性能提升：2025年的目標(biāo)導(dǎo)熱系數(shù)為1.5mW/（m·K），2030年的目標(biāo)導(dǎo)熱系數(shù)為1.2mW/（m·K）；增加真空絕熱板在冰箱上使用量，研究真空絕熱板新工藝，開發(fā)環(huán)保健康的新芯材、使用低導(dǎo)熱系數(shù)的高阻隔薄膜等《中國(guó)家電工業(yè)“十四五”發(fā)展

2021.6指導(dǎo)意見》家電企業(yè)應(yīng)制定可行的碳達(dá)峰行動(dòng)計(jì)劃，生產(chǎn)綠色產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)綠色制造。積極生產(chǎn)節(jié)能、節(jié)水、環(huán)保、低噪聲、高品質(zhì)的綠色產(chǎn)品。

2019年，國(guó)家等七部門聯(lián)合發(fā)布《綠色高效制冷行動(dòng)方案》，在空調(diào)、冷柜等領(lǐng)域的能效標(biāo)準(zhǔn)逐年趨嚴(yán)。

2019年，中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)家用電冰箱產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線圖》提出更高的能效目標(biāo)（2025、2030年相繼提升25%），且展望了真空絕熱板的未來(lái)研發(fā)方向（提高性能、降本、材料更環(huán)保、延長(zhǎng)使用壽命）。數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投18國(guó)際政策：歐洲能效政策升級(jí)，家電需求有望大幅增長(zhǎng)圖表：歐盟家用制冷設(shè)備最大EEI（%）調(diào)整圖表：歐盟商用制冷設(shè)備最大EEI（%）調(diào)整歐盟能效限定值EEI歐盟能效限定值EEI類別2021年3月1日后2024年3月1日后類別專用低噪音冷藏設(shè)備，設(shè)有新鮮食物隔間2021年3月1日后2023年9月1日后375380300312300250帶透明門的低噪音制冷設(shè)備其他低噪音制冷器具，帶冷凍室的低噪音組合器具除外冰淇淋冷凍柜8050-所有其他具有直銷功能的制冷設(shè)備100帶有透明門的葡萄酒存儲(chǔ)設(shè)備190155172140其他葡萄酒儲(chǔ)存設(shè)備所有其他制冷器具，低噪音組合器具除外所有其他具有直銷功能的制冷設(shè)備，冷箱桶自動(dòng)售貨機(jī)除外10080125100

2021年3月起冰箱能效標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，按照新標(biāo)規(guī)定，將A+形式的等級(jí)劃分改為從A（最高）到G（最低）七個(gè)能效層級(jí)，曾經(jīng)的最高等級(jí)A+++僅相當(dāng)于現(xiàn)在的D級(jí)；

分別從2023年9月以及2024年3月開始，歐盟商用/家用制冷設(shè)備的能效指數(shù)（EEI)限值將進(jìn)一步降低。根據(jù)歐盟委員會(huì)預(yù)計(jì)，新規(guī)實(shí)施后，能效等級(jí)為

F的家用冰箱冷柜占比將從

2022年的

29%降至

2025年的

5%，而

A和

B等級(jí)的產(chǎn)品占比將從

2022年的

4%提升至

2025年的

35%。因此預(yù)計(jì)冰箱產(chǎn)品升級(jí)推動(dòng)真空絕熱板的需求：1）單機(jī)使用隔熱板的面積數(shù)會(huì)放大；2）用隔熱板的冰箱會(huì)增加。數(shù)據(jù)：歐盟委員會(huì)，產(chǎn)業(yè)在線，中信建投19VIP板需求：生鮮、醫(yī)藥帶動(dòng)下游冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)擴(kuò)容圖表：國(guó)內(nèi)食品冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模圖表：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模

需求端：根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)，2021年我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模約為4586億元，同比增長(zhǎng)19.7%。食品生鮮冷鏈：食品生鮮冷鏈占據(jù)我國(guó)冷鏈9成左右市場(chǎng)，生鮮電商需求總量不斷提升推動(dòng)了食品農(nóng)產(chǎn)品冷鏈的發(fā)展，但冷鏈運(yùn)輸率相比發(fā)達(dá)國(guó)家仍有1-2倍提升空間。

醫(yī)療藥品冷鏈：2021年我國(guó)醫(yī)藥冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模大5790億元（同增48%），醫(yī)藥冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大帶動(dòng)冷鏈物流強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，2021年物流費(fèi)用達(dá)216億元（同增24.6%）。數(shù)據(jù)：中物聯(lián)冷鏈委，中信建投20VIP板需求：冷鏈冷藏車、冷庫(kù)拉動(dòng)需求圖表：冷鏈物流主要環(huán)節(jié)及對(duì)應(yīng)占比圖表：國(guó)內(nèi)冷藏車銷量圖表：國(guó)內(nèi)冷庫(kù)總?cè)萘?/p>

我國(guó)冷鏈物流主要可分為運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和包裝、分揀、貼標(biāo)等其它環(huán)節(jié)。其中運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的價(jià)值最高，分別占冷鏈物流市場(chǎng)的40%和30%。冷藏車：隨著下游生鮮行業(yè)需求提升，我國(guó)冷藏車銷量逐年增長(zhǎng)，2021年我國(guó)冷藏車銷量為79895輛（同增18.9%），真空絕熱板應(yīng)用在冷藏車上可以提升容積率的同時(shí)，降低耗電量，契合冷藏車新能源車滲透率提升的發(fā)展趨勢(shì)。

冷庫(kù)：2017-2021年我國(guó)冷庫(kù)容量從3609萬(wàn)噸增長(zhǎng)至5224萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.7%。目前我國(guó)冷庫(kù)主要集中于華東地區(qū)，預(yù)計(jì)未來(lái)西北、西南地區(qū)的冷庫(kù)缺口將帶動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)容，在冷庫(kù)朝綠色智能化升級(jí)的過(guò)程中，VIP板作為新型高效絕熱材料有望用量提升。數(shù)據(jù)：中物聯(lián)冷鏈委，中信建投21保溫箱業(yè)務(wù)：VIP板一體化延伸，疫后有望受益冷鏈持續(xù)增長(zhǎng)圖表：公司保溫箱產(chǎn)品圖表：公司保溫箱營(yíng)收及毛利率圖表：全球保溫箱市場(chǎng)規(guī)模

公司從中游VIP板一體化延伸到保溫箱業(yè)務(wù)，下游主要為冷鏈運(yùn)輸。公司采用VIP與PU等材料符合作為保溫層，所制真空保溫箱性能為普通產(chǎn)品2倍以上，具有保溫層薄、隔熱性能好、容積比大等優(yōu)勢(shì)，主要用于醫(yī)藥、生鮮、食品等冷鏈運(yùn)輸。收入短期受到擾動(dòng)，未來(lái)有望伴隨冷鏈行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)：根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國(guó)出口人用疫苗數(shù)量從2021年的5001噸減少至2022年的830噸，同比減少83.4%，因此公司2022年保溫箱收入受到短期擾動(dòng)，2022年H1同比下降44%至500萬(wàn)元。根據(jù)《十四五冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》發(fā)展目標(biāo)，我國(guó)冷鏈物流行業(yè)有望朝綠色、高效的方向發(fā)展，真空保溫箱的應(yīng)用場(chǎng)景有望持續(xù)拓寬，帶動(dòng)公司保溫箱業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)：Wind，QYResearch，中信建投22目錄01

公司概況：全球真空絕熱行業(yè)龍頭02

真空絕熱板：全球節(jié)能需求打開成長(zhǎng)空間03

公司優(yōu)勢(shì)：自供原料+技術(shù)優(yōu)勢(shì)+大客戶04

真空玻璃：第二成長(zhǎng)曲線，劍指千億級(jí)市場(chǎng)05

盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示23VIP板行業(yè)對(duì)比：公司毛利率領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行圖表：真空絕熱板行業(yè)主要企業(yè)圖表：主要同行真空絕熱板營(yíng)收、毛利率對(duì)比分類企業(yè)名稱賽特新材、邁科隆、德國(guó)va-Q-tec、美國(guó)Nanopore、德國(guó)Porextherm、再升科技、滁州銀興、山由帝奧、紅寶麗專業(yè)生產(chǎn)部分自供日立、三菱松下電器自供且外售注：其中賽特新材2022H1用整體毛利率近似代替，va-Q-tec2021年用2021H1數(shù)據(jù)年化代替

專業(yè)生產(chǎn)的企業(yè)占據(jù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。真空絕熱板行業(yè)主要分為三類公司：專業(yè)生產(chǎn)、部分自供部分外采（主要為日立和三菱）以及自供且部分外售（松下），專業(yè)生產(chǎn)的企業(yè)通過(guò)持續(xù)研發(fā)不斷提升性能與降低成本，優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大。

公司毛利率領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行。公司相比同行山由帝奧，由于規(guī)模、技術(shù)等因素，VIP板業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)領(lǐng)先，且2022年H1差距進(jìn)一步拉大（高19

pct）。相比德國(guó)va-Q-tec，其芯材原料不同（采用氣相SiO2），且應(yīng)用領(lǐng)域不同（主要用于國(guó)外的建筑保溫材料），因此毛利率有一定差距。數(shù)據(jù)：招股書，Wind，中信建投24客戶結(jié)構(gòu)：公司深度綁定下游冰箱大客戶圖表：公司前五大客戶營(yíng)收占比統(tǒng)計(jì)圖表：同行業(yè)公司在冰箱領(lǐng)域主要客戶情況(2020)營(yíng)收占比公司名稱邁科隆屬于十大冰箱品牌客戶情況美的、三星客戶名稱201720182019H1松下真空節(jié)能滁州銀興松下、惠而浦、海信、LG海爾、LG（泰州樂金）、三星博西家電、伊萊克斯三星LG三星美的惠而浦海爾CR516.0%23.8%-16.2%29.9%7.1%18.6%18.2%11.9%10.2%8.6%德國(guó)

va-Q-tec山由帝奧10.5%9.7%-9.2%德國(guó)

Porextherm伊萊克斯、博西家電7.6%海爾、惠而浦、LG、三星、海信、美的、賽特新材69.9%67.5%博西家電、

阿奇立克

2018年全球前10大冰箱廠商中有8家均為公司客戶，該8家市占率合計(jì)達(dá)到62.3%，其中有6家已將公司作為其主要供應(yīng)商，公司占其真空絕熱板采購(gòu)量的比例均在50%左右。

同行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有的前十大客戶中的數(shù)量明顯均低于公司。數(shù)據(jù)：招股書，各公司官網(wǎng)，各公司公告，中信建投25生產(chǎn)工藝：包括芯材、阻隔膜、吸附劑等重點(diǎn)環(huán)節(jié)圖表：公司真空絕熱板制作工藝圖表：真空絕熱板構(gòu)成VIP板構(gòu)成組成及功能一般選擇多孔介質(zhì)材料（玻璃纖維、二氧化硅等）作為原材料。芯材的功能主要有：結(jié)構(gòu)支撐作用；二是防止熱輻射發(fā)生；三是減少熱傳導(dǎo)的發(fā)生。芯材主要由基膜和多層特殊膜復(fù)合而成，一般包括阻水汽層、阻氣層、隔熱層、防輻射層、熱封層、保護(hù)層等，其功能主要是包覆隔絕和防止?jié)B透。阻隔膜主要由具有吸附作用的金屬顆粒等制成，其作用主要是吸附由于外部滲透或內(nèi)部材料放氣所產(chǎn)生的多余氣體及滲入板內(nèi)的水汽，保證板內(nèi)更好的真空度，維持絕熱性能，延長(zhǎng)使用壽命。吸附劑

真空絕熱板的生產(chǎn)工藝流程包括芯材制備、阻隔膜復(fù)合及制袋、吸附劑制備、真空封裝、檢測(cè)包裝五階段工序。

其中，核心材料包括芯材、阻隔膜和吸附劑。數(shù)據(jù)：招股書，中信建投26芯材原料：離心棉-短切絲-超細(xì)玻璃棉持續(xù)進(jìn)化圖表：各家芯材原料及性能對(duì)比圖表：常用芯材的導(dǎo)熱系數(shù)隨氣壓的曲線松下真空節(jié)能性能參數(shù)

賽特新材

Va-Q-tec

Porexther邁科隆山由帝奧氣相玻纖短切

氣相二氧化

氣相二氧化芯材原料離心棉離心棉

玻纖

二氧化硅絲硅硅導(dǎo)熱系數(shù)（mw/mk)1.7~2.5<=3.53.7<=21.952.5

4.5

橫向比較，VIP行業(yè)的芯材經(jīng)歷了泡沫型—?dú)庀喽趸琛＠w—復(fù)合芯材的多個(gè)發(fā)展階段，目前泡沫型因易燃等問(wèn)題已基本淘汰；氣相二氧化硅生產(chǎn)成本高；公司主要采取玻纖短切絲作為原料，導(dǎo)熱系數(shù)行業(yè)領(lǐng)先；復(fù)合芯材通過(guò)摻雜改性，有望實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的性能。

縱向比較：公司2009年開始使用離心棉作為芯材，導(dǎo)熱系數(shù)在4-5mW/(m·K)，存在性能較差成本較高的問(wèn)題；2012年公司引入玻纖短切絲作為芯材原料，且2015年成功將其應(yīng)用于干法工藝；2021年公司投建3.6萬(wàn)噸超細(xì)玻璃棉芯材項(xiàng)目，超細(xì)玻璃棉可與相變材料混雜構(gòu)成復(fù)合芯材，抽真空后導(dǎo)熱系數(shù)低至1.6mw/mk，耐高溫性比玻纖更好，且壽命先比玻纖提高2~3倍。數(shù)據(jù)：招股書，CNKI，中信建投27芯材工藝：干法工藝降本增效圖表：芯材制備工藝（濕法/干法）圖表：芯材干法/濕法工藝成本對(duì)比單位：（元/m2）干法相比濕法降本比例干法單位成本濕法單位成本2019年H1濕法工藝：干法工藝：直接材料直接人工制造費(fèi)用合計(jì)241018523010-19%6%2261-20%-15%工藝占比36%64%2018年直接材料直接人工制造費(fèi)用合計(jì)25122764309205975%-17%37%35%8%工藝占比25%

干法有望成為行業(yè)主流。芯材制備主要分為濕法和干法工藝，其中濕法是行業(yè)早期主流工藝，發(fā)展較為成熟，但在生產(chǎn)成本（能耗）和性能（絕熱性）上不具備優(yōu)勢(shì)。目前干法依靠其性價(jià)比在持續(xù)完善以及替代傳統(tǒng)濕法，有望成為未來(lái)主流工藝。公司逐步發(fā)展干法工藝降本增效。公司早期采用濕法工藝，2018年開始干法工藝占比逐步提升，2019年上半年公司干法工藝占比已提升至36%，且單位成本相比濕法降低15%。數(shù)據(jù)：招股書，中信建投28阻隔膜工藝：自主研發(fā)納米阻隔膜，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代圖表：公司一代、二代、三代阻隔膜工藝對(duì)比名稱結(jié)構(gòu)圖優(yōu)勢(shì)不足目前應(yīng)用情況有鋁阻隔膜（鋁/聚酯復(fù)合膜）“熱橋效應(yīng)”明顯，有較大的漏

早期使用，目前因性能熱現(xiàn)象

不強(qiáng)，應(yīng)用受限具有較高的隔氣性能存在易分層失效等問(wèn)題，成本高，

2012年研發(fā)成功，目前無(wú)鋁阻隔膜納米阻隔膜有效降低熱橋效應(yīng)；阻氣性能較好且原材料依賴進(jìn)口大量應(yīng)用邊緣熱橋效應(yīng)低，阻隔性能優(yōu)；耐潮濕、耐高溫性好公司首創(chuàng)，小批量生產(chǎn)和客戶認(rèn)證階段新開發(fā)產(chǎn)品，需要取得客戶認(rèn)可

技術(shù)發(fā)展：公司2012年研發(fā)成功無(wú)鋁阻隔膜，實(shí)現(xiàn)對(duì)有鋁阻隔膜的替代升級(jí)，降低熱橋效應(yīng)，性能有所提升，是目前公司采用的主要工藝。

瓶頸：無(wú)鋁阻隔膜需要使用EVOH膜原料，高度依賴日本進(jìn)口，成本較高。自主研發(fā)納米阻隔膜，有望再度替代升級(jí)：公司2016年開始自主研發(fā)納米阻隔膜，擁有更強(qiáng)的阻隔性能和耐潮耐高溫性，且有利于公司減少原料的進(jìn)口依賴，降低生產(chǎn)成本。數(shù)據(jù)：招股書，中信建投29自產(chǎn)吸附劑大幅降本，自研檢測(cè)設(shè)備提供技術(shù)支持圖表：公司吸附劑研發(fā)歷程圖表：公司熱性能檢測(cè)儀時(shí)間進(jìn)程公司主要進(jìn)行技術(shù)調(diào)研。通過(guò)查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)2008-2009

年

資料，吸附劑制備常用工藝調(diào)研等，確定了該項(xiàng)目大致的技術(shù)路線。公司主要進(jìn)行試驗(yàn)及生產(chǎn)設(shè)備的采購(gòu)、安裝調(diào)試、試驗(yàn)工藝參數(shù)的確定以及吸附劑性能評(píng)價(jià)等。2009-2012

年2013

年公司自主研發(fā)的第一代吸附劑實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司對(duì)生產(chǎn)工藝及吸附劑配方進(jìn)行了逐步完善升級(jí)，2014-2015

年

并大量投入使用，其生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品性能已經(jīng)比較穩(wěn)定。2015

年公司實(shí)現(xiàn)吸附劑的完全自產(chǎn)替代進(jìn)口。

自產(chǎn)吸附劑替代進(jìn)口，大幅降本。公司于2015年完全實(shí)現(xiàn)吸附劑的自供替代進(jìn)口，此前使用的意大利SAES公司的進(jìn)口吸附劑單價(jià)13元/個(gè)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品報(bào)價(jià)3元/個(gè)，公司自產(chǎn)成本1.2元/個(gè)，2019年H1繼續(xù)降至0.8元/個(gè)，大幅降低成本。自研檢測(cè)設(shè)備提供研發(fā)生產(chǎn)全環(huán)節(jié)技術(shù)支持。國(guó)內(nèi)外目前主流測(cè)定VIP板導(dǎo)熱系數(shù)的方法包括穩(wěn)態(tài)熱流法和熱流對(duì)比法，存在測(cè)試時(shí)間長(zhǎng)（1個(gè)小時(shí)）或者精度不高等問(wèn)題。公司自主研發(fā)的導(dǎo)熱系數(shù)快速檢測(cè)儀在檢測(cè)速度和精度兩方面均具備明顯優(yōu)勢(shì)（檢測(cè)周期

13

秒左右，可重復(fù)性控制在±0.3

mW/(m·K)），滿足了產(chǎn)品在線全檢的精度要求，極大提升了生產(chǎn)線在線測(cè)試的效率和精度。數(shù)據(jù)：招股書，中信建投30成本下降路徑1：技術(shù)升級(jí)+原料優(yōu)化圖表：公司單位成本/單價(jià)變化圖表：2019年H1公司原材料結(jié)構(gòu)

技術(shù)升級(jí)（濕法-干法）降本增效。2018年開始公司逐步用干法工藝替代部分濕法，19年H1干法工藝占比提升至36%，同期干法單噸生產(chǎn)成本比濕法低9元/㎡，假設(shè)干法占比提升至100%，則后續(xù)公司平均成本仍有5.8元/㎡的下降空間，考慮到干法仍處于優(yōu)化過(guò)程中，實(shí)際降本空間更大。原材料成本受玻纖影響較大，未來(lái)超細(xì)棉&納米阻隔膜項(xiàng)目有望進(jìn)一步降本。2021年公司原材料占總成本的52%（占營(yíng)收的34%），其中無(wú)堿短切纖維、原紗、EVOH膜占比較大，2023年無(wú)堿短切纖維及上游玻纖價(jià)格持續(xù)回落，有望實(shí)現(xiàn)大幅降本；EVOH膜依賴日本進(jìn)口，未來(lái)超細(xì)棉、納米阻隔膜項(xiàng)目投產(chǎn)后成本有望進(jìn)一步優(yōu)化。數(shù)據(jù)：招股書，公司公告，中信建投31成本下降路徑2：?jiǎn)挝徽叟f、能耗逐步優(yōu)化圖表：公司單位制造費(fèi)用逐年優(yōu)化圖表：公司電力、天然氣單耗逐年降低

隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，單位折舊攤銷逐年減少。2016-2018年，隨著公司主業(yè)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)196%至311萬(wàn)平米，單位折舊攤銷成本大幅降低55%，考慮到2024年公司產(chǎn)能將達(dá)1400萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)公司未來(lái)折舊攤銷仍有一定優(yōu)化空間。電力、天然氣單耗持續(xù)降低。2021年公司電費(fèi)占總成本的4.9%（占營(yíng)收的3.3%）；天然氣占總成本的7.1%（占營(yíng)收的4.8%）。隨著工藝優(yōu)化以及規(guī)模放大，16-21年間公司天然氣單耗下降17%，電力單耗下降48%。預(yù)計(jì)未來(lái)單位成本有望降至46元/㎡。23年公司核心原料玻纖價(jià)格已回落至17年以來(lái)低位，考慮到公司原料價(jià)格回落&技術(shù)升級(jí)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)單位材料成本有望降至23元/噸（比19年低位下降3元/㎡

）；考慮到技術(shù)升級(jí)&規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的成本降低，預(yù)計(jì)公司未來(lái)單位制造成本有望降至14元/㎡

（同比2021年下降3元/㎡

）；綜上公司未來(lái)單位成本有望降至46元/㎡

（同比2021年下降14元/㎡

）。數(shù)據(jù)：招股書，公司公告，中信建投32VIP板技術(shù)：公司具備較強(qiáng)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，領(lǐng)導(dǎo)制定國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)圖表：公司參與企業(yè)多項(xiàng)國(guó)家/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)圖表：真空絕熱板行業(yè)專利對(duì)比類別名稱編號(hào)/計(jì)劃號(hào)進(jìn)展發(fā)布單位標(biāo)準(zhǔn)制定參與人公司名稱賽特新材賽特冷鏈山由帝奧再升科技滁州銀興邁科隆專利數(shù)量

發(fā)明專利市場(chǎng)監(jiān)管總局、

在21家參與單位中排名第二，是國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)真空絕熱板GB/T

37608-20192019年發(fā)布國(guó)標(biāo)委工信部住建部排名第一的真空絕熱板企業(yè)在8家參與單位中排名第二，是唯一一家的真空絕熱板企業(yè)11326280行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)家用電器用真空絕熱板QB/T4682-2014JG/T438-2014GB/T39704-20202014年發(fā)布2014年發(fā)布2020年發(fā)布建筑用真空絕熱板真空絕熱板有效導(dǎo)熱系數(shù)的測(cè)定真空絕熱板濕熱條件下熱阻保留率的測(cè)定在21家參與單位中排名第17121107832634126市場(chǎng)監(jiān)管總局、

在參與單位中排名第二，是排名第國(guó)標(biāo)委市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)標(biāo)委一的真空絕熱板企業(yè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB/T39548-2020JCT2639-20212020年發(fā)布絕熱材料行業(yè)綠色工廠評(píng)價(jià)要求542021年發(fā)布

工業(yè)和信息化部圖表：公司真空絕熱板核心項(xiàng)目/技術(shù)梳理研發(fā)項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)展科研成果經(jīng)濟(jì)效益高阻隔薄膜鍍膜工藝研究新型非蒸散常溫激活吸附劑的制備工藝及性能表征研究2017年完成申請(qǐng)并取得了一項(xiàng)實(shí)用新型專利取得4項(xiàng)專利（含2項(xiàng)發(fā)明專利）；發(fā)表論文4篇（含2篇SCI期刊）完成企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定；申請(qǐng)5項(xiàng)專利，其中1項(xiàng)已取得授權(quán)降低對(duì)基材的要求，降低聚酯鍍鋁膜生產(chǎn)成本2016年完成2020年完成2017年完成2017年完成實(shí)現(xiàn)吸附劑進(jìn)口替代，有效降低產(chǎn)品成本VIP

產(chǎn)品絕熱性能及優(yōu)化研究新型干法芯材工藝研究提升真空絕熱板的性能及生產(chǎn)效率掌握了干法芯材生產(chǎn)工藝，降低了真空絕熱板芯材生產(chǎn)成本，提升了產(chǎn)品性能申請(qǐng)并取得了

2項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)專利4項(xiàng)，其中2項(xiàng)已取得授權(quán)，2項(xiàng)發(fā)明專利在真空鍍膜與涂布提高阻隔性能工藝研究順利量產(chǎn)后將降低國(guó)內(nèi)真空絕熱板產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)外特定材料的依賴降低阻隔膜生產(chǎn)成本申請(qǐng)過(guò)程中VIP

用高氣體阻隔SiOx納米涂層阻隔膜的

2020年處于樣品試用、研發(fā)

性能驗(yàn)證階段高阻隔有機(jī)摻雜柔性

SiOx用以提高薄膜阻

2019年處于小批量試生可以進(jìn)一步提升阻隔膜阻水性能，延長(zhǎng)真空絕熱板使用壽命隔性能的研究產(chǎn)階段新型高性能吸氣劑的研發(fā)VIP

四邊封的單體封裝設(shè)備的研發(fā)2020年完成截止2022年H1中試階段可替代現(xiàn)有的吸附劑，延長(zhǎng)

VIP

使用壽命。生產(chǎn)結(jié)構(gòu)更優(yōu)、原料利用率更高的真空絕熱板延長(zhǎng)VIP的使用壽命申請(qǐng)專利7項(xiàng)，獲得9項(xiàng)專利授權(quán)高阻隔膜性能優(yōu)化截止2022年H1試驗(yàn)階段數(shù)據(jù)：公司公告，佰騰網(wǎng)，中信建投33目錄01

公司概況：全球真空絕熱行業(yè)龍頭02

真空絕熱板：全球節(jié)能需求打開成長(zhǎng)空間03

公司優(yōu)勢(shì)：自供原料+技術(shù)優(yōu)勢(shì)+大客戶04

真空玻璃：第二成長(zhǎng)曲線，劍指千億級(jí)市場(chǎng)05

盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示34真空玻璃概況圖表：?jiǎn)螌诱婵詹ＡВ娣庹婵詹ＡЫY(jié)構(gòu)（左），側(cè)封真空玻璃（右）)

介紹：真空玻璃是以真空技術(shù)運(yùn)用為基礎(chǔ)的隔熱、隔音玻璃制品。其主體由兩片玻璃平行疊放，其中間按一定間距放置支撐材料，在玻璃四周采用焊接材料在高真空環(huán)境下進(jìn)行永久性封接，在核心焊接材料外圍采用高分子封接材料進(jìn)行結(jié)構(gòu)強(qiáng)化、焊料保護(hù)，得到高真空性能雙道密封無(wú)抽氣口真空玻璃，滿足隔熱、隔音的特性；

真空玻璃結(jié)構(gòu)多樣，從層數(shù)上可以分為單層和復(fù)合真空玻璃。一般單層真空玻璃的結(jié)構(gòu)有面封與側(cè)封兩種,兩者主要區(qū)別體現(xiàn)在抽氣孔上面。復(fù)合真空玻璃是為了滿足安全性能及一些特殊用途的要求，采用幾種玻璃復(fù)合而成。數(shù)據(jù)：《真空玻璃技術(shù)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)》，中信建投35真空玻璃性特點(diǎn)：超強(qiáng)隔熱、隔音、抗結(jié)霜圖表：真空玻璃與中空玻璃結(jié)構(gòu)對(duì)比圖表：真空玻璃與中空玻璃結(jié)露效果對(duì)比

熱阻更高，真空玻璃比中空玻璃的隔熱性能提高2-4倍，比普通中空玻璃節(jié)能56.3%；抗結(jié)露能力更好，露點(diǎn)溫度遠(yuǎn)低于-60℃，具有優(yōu)秀的防結(jié)霜能力；超強(qiáng)隔音，高真空內(nèi)腔有效阻隔了聲音的傳播，計(jì)權(quán)隔聲量超過(guò)40db，隔聲效果遠(yuǎn)優(yōu)于中空玻璃；壽命更長(zhǎng)，真空漏率≤10-12mbar.L/s；

更加輕薄，相較于中空玻璃9-12mm的中空層，真空玻璃的真空層僅不到0.5mm。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，《真空玻璃的發(fā)展與應(yīng)用》，中信建投36真空玻璃市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大圖表：真空玻璃節(jié)能順應(yīng)政策發(fā)展方向圖表：中國(guó)真空玻璃行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模市場(chǎng)規(guī)模（億元）YoY(右軸）201510530%25%20%15%10%5%16.0913.0410.6620198.877.475.0000%2017201820202021

2022Q1

我國(guó)真空玻璃市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)。根據(jù)智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)真空玻璃行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到16.09億元，同比增長(zhǎng)23.36%，2022年Q1市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5億元，同比上升24.24%，增長(zhǎng)速度不斷加快。2016年國(guó)辦發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》中明確指出要發(fā)展高端玻璃，2022年住建部發(fā)布的《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》中也指明我國(guó)將建設(shè)超低能耗、近零能耗的建筑示范項(xiàng)目，到2025年，完成既有建筑節(jié)能改造面積3.5億平方米以上，建設(shè)超低能耗、近零能耗建筑0.5億平方米以上。數(shù)據(jù)：政府官網(wǎng)，智研咨詢，中信建投37真空玻璃國(guó)內(nèi)潛在市場(chǎng)空間達(dá)2565億元圖表：真空玻璃市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)期滲透率（假設(shè)）潛在市場(chǎng)空間（億元）應(yīng)用領(lǐng)域建筑應(yīng)用范圍應(yīng)用優(yōu)勢(shì)高端商用民用建筑，公共建筑設(shè)施，地標(biāo)性建筑結(jié)構(gòu)中的門窗、幕墻、采光頂?shù)?。保溫隔熱、隔聲降噪、輕薄通透、安全穩(wěn)定20%1280汽車、高鐵動(dòng)車、飛機(jī)、游輪

隔聲降噪、防結(jié)霜/露性能以及通交通家電20%60%50%10%14028857等交通工具上的平面窗體透的采光視野冷柜、酒柜、展示柜節(jié)能、輕薄、安全、無(wú)凝露隔熱保溫性能，絕佳的透光率和耐腐蝕性農(nóng)業(yè)各類種植養(yǎng)殖玻璃溫室太陽(yáng)能光伏建筑中電池板的基

隔熱保溫、傾斜恒定，實(shí)現(xiàn)建筑物光伏建筑一體化800板的零能耗至負(fù)能耗

真空玻璃市場(chǎng)需求主要分為建筑、交通、家電、農(nóng)業(yè)、光伏建筑一體化五大領(lǐng)域，依靠產(chǎn)品的隔熱、隔音、防結(jié)霜的性能具備廣闊的發(fā)展前景。據(jù)測(cè)算，未來(lái)真空玻璃在各領(lǐng)域潛在的市場(chǎng)空間達(dá)2565億元，其中家電領(lǐng)域由于節(jié)能效果較為顯著，有望率先推廣應(yīng)用。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投38家電領(lǐng)域：冷柜市場(chǎng)滲透空間大圖表：我國(guó)冷柜產(chǎn)量

市場(chǎng)空間：2021年全球冰箱冷柜銷量達(dá)2.1億臺(tái)，其中冷柜占比約35%-40%，隨著我國(guó)出口占比提升，我國(guó)冷柜產(chǎn)量仍有較大上升空間。假設(shè)未來(lái)國(guó)內(nèi)冷柜產(chǎn)量達(dá)4000萬(wàn)臺(tái)，如果以每臺(tái)冷柜需要1.5

㎡的玻璃計(jì)算，需節(jié)能玻璃6000萬(wàn)㎡，假設(shè)遠(yuǎn)期真空玻璃占比達(dá)60%，單價(jià)按800元/㎡計(jì)算，則對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間288億元。數(shù)據(jù)：《商用冷柜熱負(fù)荷分析及其絕熱技術(shù)的研究進(jìn)展》，Wind，中信建投39家電領(lǐng)域：真空玻璃節(jié)能降本優(yōu)勢(shì)顯著圖表：傳熱系數(shù)為0.9時(shí)各種保溫材料的厚度圖表：幾類玻璃耗電量對(duì)比，柜外溫度25-26℃柜內(nèi)溫度-25~-15℃

柜外溫度-35~-25℃24h耗電量

年耗電量

24h耗電量

年耗電量玻璃品種復(fù)合真空玻璃雙low一e雙中空白玻雙中空13.1413.614.94796.1496414.2416.1816.945197.65905.76183.15438.5

減重降本：假設(shè)傳熱系數(shù)為0.9時(shí)下，真空玻璃厚度僅為8mm,遠(yuǎn)小于雙Low-e雙中空玻璃的36mm,結(jié)構(gòu)輕薄的真空玻璃，不但使用上更加方便且美觀，還可以減少冷柜的整體重量和門框材料，降低綜合成本.

節(jié)能效果顯著：根據(jù)《低溫冷柜用真空玻璃節(jié)能研究》，假設(shè)商業(yè)用電價(jià)格為0.8元/度，在柜內(nèi)溫度在-25~-15℃時(shí)，則真空玻璃相比普通中空玻璃的年節(jié)省電費(fèi)可達(dá)514元；柜內(nèi)溫度在-35~-25℃時(shí)，真空玻璃相比普通中空玻璃的年節(jié)省電費(fèi)可達(dá)788元，節(jié)能降費(fèi)效果顯著。數(shù)據(jù)：《低溫冷柜用真空玻璃節(jié)能研究》，上海木材業(yè)協(xié)會(huì)，中信建投40建筑領(lǐng)域：綠色建筑政策推動(dòng)真空玻璃需求圖表：全國(guó)建筑業(yè)企業(yè)房屋施工面積圖表：超低能耗、近零能耗建筑面積規(guī)劃全國(guó)建筑業(yè)企業(yè)房屋施工面積（億平方米）超低能耗、近零能耗建筑面積（千萬(wàn)平方米）200150100506000500040003000200010000157.555000149.48144.15137.2131.84124.98

123.97

126.42100002014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021十三五十四五

全國(guó)建筑業(yè)企業(yè)房屋施工面積保持穩(wěn)定增加。2014-2021年全國(guó)建筑業(yè)企業(yè)房屋施工面積總體上不斷增加，增長(zhǎng)速度近五年基本維持在4%以上，建筑相關(guān)材料市場(chǎng)空間廣闊，因此，隨著全國(guó)以及各省建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)相繼提升，我國(guó)真空玻璃或?qū)⒂瓉?lái)新的機(jī)遇期。

十四五超低能耗、近零能耗建筑面積較十三五預(yù)計(jì)增長(zhǎng)500%。另外十四五規(guī)劃提出到2025年，完成既有建筑節(jié)能改造面積3.5億平方米，其中對(duì)門窗的改造是內(nèi)容之一，也將增加對(duì)真空玻璃的需求。

預(yù)計(jì)綠色建筑拉動(dòng)真空玻璃遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間1280億元。2021年我國(guó)建筑業(yè)竣工面積達(dá)40億平方米，考慮到建筑面積與窗戶比為5：1左右，假設(shè)真空玻璃的滲透率遠(yuǎn)期達(dá)到20%，則對(duì)應(yīng)1280億元的潛在需求。數(shù)據(jù)：各部委官網(wǎng)，中信建投41農(nóng)業(yè)領(lǐng)域：玻璃溫室?guī)?dòng)需求圖表：2021年中國(guó)各類溫室新建面積圖表：真空玻璃在農(nóng)業(yè)中的應(yīng)用面積（公頃）1903200015001000500071812893玻璃溫室

塑料薄膜溫室

日光溫室各類大棚

全鋼化真空玻璃在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域空間廣闊。根據(jù)華科資源數(shù)據(jù)，2021年全國(guó)溫室新建面積累計(jì)3093.64公頃，與2020年相比，全國(guó)溫室新建面積有所下降，同比下降約10%，而玻璃溫室的新建面積增長(zhǎng)明顯，玻璃溫室新建面積達(dá)718.14公頃，同比增長(zhǎng)101.91%。真空玻璃憑借優(yōu)異的隔熱保溫性能，絕佳的透光率和耐腐蝕性，將在玻璃溫室中應(yīng)用更加廣泛，助推精細(xì)農(nóng)業(yè)的發(fā)展。

預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域拉動(dòng)真空玻璃遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間57億元。假設(shè)遠(yuǎn)期玻璃溫室新建面積在2021年基礎(chǔ)上翻倍達(dá)到1436公頃，真空玻璃的滲透率遠(yuǎn)期達(dá)到50%，則對(duì)應(yīng)57億元的潛在需求。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華科資源，中信建投42交通領(lǐng)域：絕佳的應(yīng)用場(chǎng)景圖表：2009-2022年中國(guó)乘用車銷售量圖表：2017-2021年中國(guó)動(dòng)車數(shù)量

全鋼化真空玻璃優(yōu)異的隔聲降噪、防結(jié)霜/露性能以及通透的采光視野可應(yīng)用于汽車、高鐵動(dòng)車、飛機(jī)、游輪等交通工具上的平面窗體。真空玻璃可以節(jié)省車體窗框材料，減薄窗體厚度，杜絕窗體結(jié)露結(jié)霜現(xiàn)象，對(duì)于交通工具運(yùn)行時(shí)的節(jié)能降耗效果顯著。

預(yù)計(jì)交通領(lǐng)域拉動(dòng)真空玻璃遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間140億元。目前高鐵用的都是中空玻璃，一列8編組的動(dòng)車組側(cè)窗大概需要中空玻璃200m2，假設(shè)遠(yuǎn)期每年新增高鐵數(shù)1000輛，對(duì)應(yīng)真空玻璃潛在需求20萬(wàn)m2，如果替換現(xiàn)有高鐵上中空玻璃20%，另需要128萬(wàn)m2；汽車方面，2022年乘用車銷售量超2000萬(wàn)輛，平均每輛車所需玻璃制品為4m2左右，合計(jì)8000萬(wàn)m2，真空玻璃若占20%則為1600萬(wàn)m2的需求。綜上高鐵+乘用車對(duì)應(yīng)遠(yuǎn)期真空玻璃市場(chǎng)空間140億元。數(shù)據(jù)：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，乘聯(lián)會(huì)，中信建投43光伏建筑一體化：市場(chǎng)有望快速增長(zhǎng)圖表：2019-2022年中國(guó)光伏建筑一體化裝機(jī)容量預(yù)測(cè)圖表：2022-2025光伏建筑一體化市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)

真空玻璃在光伏建筑一體化中用作太陽(yáng)能電池板的基板。光伏建筑一體化（BIPV）是一種將光伏產(chǎn)品集成到建筑上的方案。因真空玻璃優(yōu)越隔熱保溫、傾斜恒定的性能優(yōu)勢(shì)，使其成為最佳的建筑太陽(yáng)能發(fā)電的內(nèi)襯玻璃。

我國(guó)BIPV市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)研究院，2021年我國(guó)光伏建筑一體化裝機(jī)容量為709MW，同比增長(zhǎng)6.2%，預(yù)計(jì)2022年達(dá)到751MW，我國(guó)光伏建筑一體化市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大，2022年預(yù)計(jì)達(dá)211億元，2025年將達(dá)到766億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)53.69%。

預(yù)計(jì)光伏建筑拉動(dòng)真空玻璃遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間800億元。預(yù)計(jì)2030年我國(guó)BIPV每年可利用面積為10億m2，假設(shè)真空玻璃遠(yuǎn)期滲透率達(dá)10%，對(duì)應(yīng)真空玻璃遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間800億元。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，研究院，中信建投44光伏建筑一體化：真空玻璃與鈣鈦礦的結(jié)合圖表：鈣鈦礦三種結(jié)構(gòu)圖表：各類型光伏玻璃性能對(duì)比類型傳熱系數(shù)使用壽命總厚度單光伏玻璃單中空+光伏單真空+光伏5.61.80.62586.8mm27mm3016.8mm

鈣鈦礦太陽(yáng)能電池是一種新型化合物薄膜太陽(yáng)能電池。鈣鈦礦主要分為單結(jié)和多結(jié)疊層電池，相對(duì)于晶硅電池最高效率(理論29.4%/實(shí)際最高26.8%)來(lái)說(shuō)，鈣鈦礦電池單結(jié)理論可達(dá)30%以上，若與晶硅疊層，理論效率更高，同時(shí)鈣鈦礦電池具備低成本、產(chǎn)業(yè)鏈短等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望在BIPV、分布式電源、地面電站等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

鈣鈦礦光伏電池與真空玻璃性能相匹配。如果采用單層玻璃或中空玻璃作為光伏組件底板，存在隔熱隔音性能差（光伏發(fā)電膜吸收陽(yáng)光后溫度會(huì)達(dá)到50℃左右）、使用壽命較短，輻射增強(qiáng)等問(wèn)題，若采用低輻射鍍膜真空玻璃替代，可以有效阻隔室內(nèi)外的熱量傳遞與輻射，實(shí)現(xiàn)更好的隔音效果，并大幅提升光伏產(chǎn)品的使用壽命；如采用三玻兩真空的真空玻璃復(fù)合光伏發(fā)電膜，U值可達(dá)到0.2W/㎡K。數(shù)據(jù)：《高效穩(wěn)定鈣鈦礦太陽(yáng)能電池的制備與研究》，艾邦光伏，中信建投45真空玻璃行業(yè)供給：國(guó)內(nèi)外發(fā)展歷程圖表：國(guó)內(nèi)外真空玻璃發(fā)展歷史19971998200320062007201420172018201920202022NSG于京都建立了第一條真空玻璃生產(chǎn)線NSG收購(gòu)英國(guó)玻璃巨頭皮爾金頓后推出真空玻璃SpaciaNSG松下在大阪建成無(wú)排氣口的非鋼化真空玻璃生產(chǎn)線宣布成功研發(fā)鋼化真空玻璃Glavenir鋼化真空玻璃開始銷售Guardian成立子公司專門生產(chǎn)鋼化真空玻璃Guardian與松下集團(tuán)在比利時(shí)建立了無(wú)排氣口的非鋼化真空玻璃生產(chǎn)線AGC建立中國(guó)第一條真空玻璃產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線50萬(wàn)㎡真空玻璃自動(dòng)化生產(chǎn)線完成調(diào)試北京新立基成立新立基洛陽(yáng)蘭迪成立，專業(yè)開發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售玻璃鋼化設(shè)備洛陽(yáng)蘭迪成立子公司蘭迪V波專營(yíng)真空玻璃業(yè)務(wù)洛陽(yáng)蘭迪中騰志遠(yuǎn)中騰志遠(yuǎn)成立，采用步進(jìn)式、一步成型法”生產(chǎn)真空玻璃賽特新材子公司維愛吉成立，啟動(dòng)200萬(wàn)㎡真空玻璃項(xiàng)目建設(shè)維愛吉（賽特新材子公司）北京零零昊成立，專注于節(jié)能保溫領(lǐng)域產(chǎn)品制造等北京零零昊數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司公告，中信建投46真空玻璃技術(shù)：一步法優(yōu)勢(shì)明顯圖表：一步法（上）與兩步法（下）生產(chǎn)工藝圖表：子公司維愛吉真空玻璃工藝與競(jìng)品對(duì)比

公司采用連續(xù)化一步法生產(chǎn)工藝，在性能、外觀、成本上相比競(jìng)品具有較大優(yōu)勢(shì)，內(nèi)部真空度可達(dá)0.01Pa。

一步法真空度、絕熱、抗沖擊性等性能更好。兩步法先進(jìn)行了真空玻璃的邊部封接步驟，后通過(guò)抽氣孔抽真空，而一步法將玻璃在連續(xù)式真空腔體內(nèi)完成邊部封接以及封口，同步獲得內(nèi)部的高真空狀態(tài)，整體真空度和絕熱性、抗機(jī)械沖擊性等性能更好。

一步法取消了抽氣孔，外觀更美觀。原理上一步法消除了抽氣孔步驟，外觀更為美觀，適用于各種場(chǎng)景。

一步法連續(xù)化生產(chǎn)效率高，成本更低。一步法封邊和排氣過(guò)程同時(shí)完成，大幅節(jié)省時(shí)間，相同尺寸的一步法連續(xù)生產(chǎn)線，產(chǎn)能是兩步法2-4倍；一步法避免了兩步法中玻璃兩次升降溫的過(guò)程，整體能耗大幅降低，綜合成本更低。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，《真空玻璃技術(shù)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)》，中信建投47真空玻璃技術(shù)：吸氣劑、封裝、檢測(cè)技術(shù)等協(xié)同效應(yīng)顯著圖表：真空玻璃主要構(gòu)成

加入吸氣劑提高真空性能。真空玻璃在生產(chǎn)以及后續(xù)使用過(guò)程中會(huì)存在殘余氣體影響真空度及使用壽命，因此除了高溫烘烤排氣處理，還應(yīng)加入吸氣劑以長(zhǎng)期維持玻璃內(nèi)腔的高真空度。針對(duì)工藝不同，氣體種類的不同，吸氣劑主要分為蒸散型（主要針對(duì)氧化性氣體）與非蒸散型（主要針對(duì)還原性氣體）。

自研封裝、檢測(cè)技術(shù)，與主業(yè)有顯著協(xié)同效應(yīng)。維愛吉的真空玻璃采用的是雙道柔性密封設(shè)計(jì)，在抗機(jī)械沖擊方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)；檢測(cè)技術(shù)上，對(duì)真空度、導(dǎo)熱性的檢測(cè)均有利于真空玻璃的研發(fā)與生產(chǎn)。公司深耕多年真空領(lǐng)域以及真空絕熱板產(chǎn)品，在封裝以及真空、導(dǎo)熱檢測(cè)等技術(shù)上有著深厚的積淀，與真空玻璃業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。維愛吉采用自主設(shè)計(jì)一體式智能自動(dòng)化生產(chǎn)封裝設(shè)備，產(chǎn)品的一致性指標(biāo)與規(guī)格尺寸沒有關(guān)聯(lián)，性能優(yōu)勢(shì)明顯。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，《真空玻璃技術(shù)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)》，中信建投48真空玻璃技術(shù)：自研無(wú)鉛合金焊料+高分子材料，實(shí)現(xiàn)更高性能&環(huán)保圖表：幾種低熔點(diǎn)封接玻璃熱膨脹系數(shù)與溫度特性圖表：二元共晶焊料及其優(yōu)缺點(diǎn)

傳統(tǒng)焊帶主要采用：1.低熔點(diǎn)玻璃粉，2.金屬/合金焊料，3.高分子材料。

傳統(tǒng)玻璃粉存在污染環(huán)境、使真空玻璃退火等問(wèn)題。傳統(tǒng)玻璃粉的熔融溫度一般

400℃左右，在持續(xù)的高溫封接狀態(tài)下會(huì)使真空玻璃發(fā)生退火現(xiàn)象，從而使性能大幅下降；且傳統(tǒng)的玻璃粉中含有大量會(huì)對(duì)環(huán)境造成污染的重金屬的氧化物，如

Pb