氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：不依賴補(bǔ)貼氫能二輪車市場(chǎng)

不依賴補(bǔ)貼的市場(chǎng)：氫能二輪車市場(chǎng)分析——?dú)淠芘c燃料電池產(chǎn)業(yè)前沿系列八2023年8月16日核心觀點(diǎn)氫能在小型燃料電池應(yīng)用場(chǎng)景上可以不依賴補(bǔ)貼，二輪車是很好的場(chǎng)景。氫氣能量密度較鋰電更高，過往大家主要關(guān)注于重卡，船舶，飛機(jī)，高鐵，戶儲(chǔ)等領(lǐng)域，但是二輪車等小型儲(chǔ)能單元領(lǐng)域，氫能更具優(yōu)勢(shì)，核心在于儲(chǔ)能單元較小，總成本占比較低。氫能二輪車領(lǐng)域既面對(duì)B端運(yùn)營(yíng)，又有C端高端消費(fèi)群體，同時(shí)投資成本較低，不依靠補(bǔ)貼就為氫氣推廣提供了良好的應(yīng)用場(chǎng)景。氫能腳踏車有望在共享領(lǐng)域大量應(yīng)用，C端有望進(jìn)軍海外e-bike市場(chǎng)：燃料電池系統(tǒng)最大的優(yōu)勢(shì)在于安全性較高，有望在共享電單車禁止的一二線城市進(jìn)行推廣，三四線城市不限制共享電單車，從經(jīng)濟(jì)性上考慮共享電單車更適合應(yīng)用。氫能腳踏車由于采用小型固態(tài)儲(chǔ)氫瓶，使用方便。C端主打海外高端出行市場(chǎng)，優(yōu)勢(shì)在于環(huán)保，儲(chǔ)能單元能量密度更高。缺點(diǎn)在于相比于鋰電e-bike，氫能腳踏車需要購(gòu)買額外的制氫設(shè)備，提升了購(gòu)置成本。外賣配送場(chǎng)景有望替代電動(dòng)二輪車：外賣配送場(chǎng)景特點(diǎn)在于要求車輛續(xù)航長(zhǎng)，速度快。相比鋰電池，采用氫能換電模式有安全性高、能量密度高、低溫性能好等優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期而言，價(jià)格有望比鋰電池更加低廉，目前雅迪等二輪車公司積極布局這塊業(yè)務(wù)。建議關(guān)注：積極布局氫能二輪車的企業(yè)：永安行，攀業(yè)氫能（未上市），協(xié)氫新能源（未上市）。風(fēng)險(xiǎn)提示：氫能腳踏車推廣進(jìn)度不及預(yù)期、歐美市場(chǎng)不及預(yù)期、政策對(duì)氫氣管轄放松不及預(yù)期。2目

錄氫能二輪車是氫氣不依靠補(bǔ)貼的應(yīng)用場(chǎng)景共享出行：氫能腳踏車vs共享單車/共享電單車海外e-bike：歐美e-bike市場(chǎng)情況外賣配送：替換鋰電二輪車代表公司風(fēng)險(xiǎn)提示3氫能二輪車是氫氣不依靠補(bǔ)貼的應(yīng)用場(chǎng)景氫能下游應(yīng)用場(chǎng)景多樣化，可對(duì)鋰電部分應(yīng)用場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)替代

氫氣作為能源屬性，在交通領(lǐng)域的應(yīng)用可對(duì)鋰電實(shí)現(xiàn)部分替代。氫氣能量密度較鋰電更高，過往大家主要關(guān)注于重卡，船舶，飛機(jī)，高鐵，戶儲(chǔ)等領(lǐng)域，但是二輪車等小型儲(chǔ)能單元領(lǐng)域，氫能也有應(yīng)用空間。相比其他場(chǎng)景，小型化核心優(yōu)勢(shì)在于儲(chǔ)能單元較小，總成本占比較低。

B端運(yùn)營(yíng)簡(jiǎn)單，C端高舉高打。B端較為簡(jiǎn)單的應(yīng)用場(chǎng)景，較高的使用率，良好的支撐了氫氣前期投入。C端高端市場(chǎng)能容忍燃料電池前期高購(gòu)置成本。氫能二輪車領(lǐng)域既面對(duì)B端運(yùn)營(yíng)，又有C端高端消費(fèi)群體，同時(shí)投資成本較低，不依靠補(bǔ)貼就為氫氣推廣提供了良好的應(yīng)用場(chǎng)景。圖1：氫能上下游產(chǎn)業(yè)鏈4資料：光大證券研究所繪制氫能二輪車是氫氣不依靠補(bǔ)貼的應(yīng)用場(chǎng)景二輪車的三種形態(tài)

以電動(dòng)車二輪車為例，二輪車主要分為電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕型摩托車、電動(dòng)摩托車：外觀上：電動(dòng)自行車需要有腳踏騎行功能，而電動(dòng)輕便摩托車和電動(dòng)摩托車則不需要腳踏板。參數(shù)：車速、功率、重量、電壓電動(dòng)自行車要求都更小。駕照：電動(dòng)自行車屬于非機(jī)動(dòng)車，不需要駕照，另外兩種屬于機(jī)動(dòng)車需要駕照。表1：電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕型摩托車、電動(dòng)摩托車對(duì)比電動(dòng)自行車電動(dòng)輕型摩托車電動(dòng)摩托車類別非機(jī)動(dòng)車機(jī)動(dòng)車執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)GB17761-2018GB/T24158-20182019.04.01GB/T24158-20182019.04.01標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間2019.04.15電摩生產(chǎn)資質(zhì)x√√√√√3C認(rèn)證腳踏騎行功能最高車速電機(jī)功率整車質(zhì)量電池電壓能否載人駕駛證√≤25km/h≤400W≤55kg≤48Vxx≤50km/h400w-4kW(非強(qiáng)制)＞50km/h可大于4kW可≥55kg無限制因地而異x不能載人√可載一名成人√牌照智能電子牌照藍(lán)牌黃牌5資料：國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)，光大證券研究所整理氫能二輪車是氫氣不依靠補(bǔ)貼的應(yīng)用場(chǎng)景氫動(dòng)車三個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景：共享出行、海外e-bike、外賣配送

目前氫能二輪車處于發(fā)展早期階段，成本較高，長(zhǎng)期來看主要應(yīng)用于（1）對(duì)電動(dòng)二輪車部分場(chǎng)景的補(bǔ)充，（2）對(duì)現(xiàn)有場(chǎng)景大幅滲透。我們?cè)诖肆信e3個(gè)前期有希望快速進(jìn)入的場(chǎng)景進(jìn)行分析。

1、共享出行：安全可靠，助力車市場(chǎng)不受限制。鋰離子電池的安全問題導(dǎo)致一二線城市小區(qū)，共享出行等場(chǎng)景禁止鋰電單車。配套固態(tài)儲(chǔ)氫材料的燃料電池由于（1）安全性較好；（2）性能不輸鋰電單車，有望大面積進(jìn)駐一二線城市。

（后文采用300W燃料電池+0.39L固態(tài)儲(chǔ)氫瓶說明）

2、海外e-bike：歐美日本e-bike市場(chǎng)快速增加，氫能助力車安全性好。e-bike按照自行車管控，在歐洲屬于L1e-A類目，采取寬松管控，不需要車輛審批，駕齡駕照無要求，不需要登記牌照，不用強(qiáng)制戴頭盔，三方險(xiǎn)也不是必須。因此e-bike受到消費(fèi)者的青睞。氫能助力車安全性好，環(huán)境友好，在歐洲大力推行氫能社會(huì)的背景下，有望逐漸進(jìn)入歐美市場(chǎng)。（后文e-bike領(lǐng)域采用48V7.8Ah的鋰電與300W燃料電池+0.39L固態(tài)儲(chǔ)氫瓶對(duì)比）圖2：鋰電二輪車安全性堪憂圖3：e-bike6資料：經(jīng)理人雜志，光大證券研究所資料：搜狐網(wǎng)，光大證券研究所氫能二輪車是氫氣不依靠補(bǔ)貼的應(yīng)用場(chǎng)景氫動(dòng)車三個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景：共享出行、海外e-bike、外賣配送

3、外賣配送：B端高頻次使用，性能更好。氫能二輪車在外賣配送等場(chǎng)景具有使用壽命長(zhǎng)、補(bǔ)能速度快、續(xù)航里程長(zhǎng)、安全性好等優(yōu)勢(shì)。電動(dòng)車使用壽命2~3年，氫動(dòng)車可達(dá)3年以上。氫動(dòng)車加氫時(shí)間較短，且換氫僅需數(shù)秒，電動(dòng)車充電需要幾小時(shí)。一輛氫能二輪車燃料電池系統(tǒng)僅2~3kg，電動(dòng)車48V30Ah鋰電池約10kg；對(duì)應(yīng)電動(dòng)二輪車普遍續(xù)航里程70-90km，氫動(dòng)車同類型可達(dá)100km。（后文外賣領(lǐng)域采用48V30Ah的鋰電、鉛酸電池與500W，2.4L燃料電池氣態(tài)儲(chǔ)氫瓶對(duì)比）

以上三個(gè)場(chǎng)景氫動(dòng)車相比電動(dòng)車應(yīng)用缺點(diǎn)：1.

燃料電池系統(tǒng)價(jià)格較高，規(guī)模效應(yīng)尚未體現(xiàn)。2.

各地區(qū)對(duì)氫能法律法規(guī)不健全，安全管理不一，使用區(qū)域受限。3.

需要額外制氫設(shè)備進(jìn)行補(bǔ)能。4.

目前國(guó)家對(duì)于氫能二輪車沒有給予大面積路權(quán)，氫能二輪車進(jìn)度可能較慢。圖4：外賣配送電單車表2：氫動(dòng)車相比電動(dòng)車缺點(diǎn)相比電動(dòng)車缺點(diǎn)共同缺點(diǎn)

燃料電池系統(tǒng)價(jià)格較高，共享出行無規(guī)模效應(yīng)尚未體現(xiàn)。各地區(qū)對(duì)氫能法律法規(guī)不健全，安全管理不一，使用區(qū)域受限。海外e-bike需要額外制氫設(shè)備進(jìn)行補(bǔ)能。

目前國(guó)家對(duì)于氫能二輪車沒有給予大面積路權(quán)，氫能二輪車進(jìn)度可能較慢。外賣配送資料：新青羊數(shù)字報(bào)，光大證券研究所資料：光大證券研究所繪制7氫能二輪車是氫氣不依靠補(bǔ)貼的應(yīng)用場(chǎng)景布局氫能二輪車企業(yè)情況

目前氫能二輪車布局主要來自于二輪車企業(yè)向氫能業(yè)務(wù)擴(kuò)展。如永安行2B端推出Y200，2C端針對(duì)歐洲市場(chǎng)推出Y400。雅迪科技集團(tuán)與天能集團(tuán)圍繞氫能達(dá)成合作協(xié)議。

部分小型燃料電池企業(yè)尋求下游合作。協(xié)氫新能源、攀業(yè)氫能等企業(yè)依托小型燃料電池技術(shù)布局共享出行市場(chǎng)與無人機(jī)等市場(chǎng)。表3：各公司對(duì)于氫能二輪車的布局企業(yè)動(dòng)態(tài)2021年12月，在江蘇常州主城區(qū)投放1000輛氫能自行車，采用固態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)，儲(chǔ)氫0.5立方米續(xù)航70公里2022年9月28日，推出國(guó)內(nèi)首款大規(guī)模量產(chǎn)的民用型氫能自行車Y400，采用低壓AB5合金固態(tài)儲(chǔ)氫裝置，容積0.7升續(xù)航55公里永安行攀業(yè)氫能安泰創(chuàng)明北京氫冉2022年10月1日，佛山攀業(yè)氫能共享兩輪車正式試運(yùn)營(yíng)，采用金屬氫化物固態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)，續(xù)航80多公里2022年5月15日，推出了“氫哇出行”氫能兩輪車，并正式入駐韶州公園；采用兩個(gè)容積為

1L固態(tài)儲(chǔ)氫瓶，充氫110g，續(xù)航里程

120km2022年5月，在深圳順利投運(yùn)使用1L固態(tài)儲(chǔ)氫瓶的氫能外賣車2020年12月，與清華大學(xué)車研所聯(lián)合開發(fā)的氫能自行車下線，整車采用氫電混合動(dòng)力，儲(chǔ)氫60克，續(xù)航達(dá)100km九號(hào)公司伯華氫能宗申氫能2021年6月，氫電混合動(dòng)力車Segway

APEX

H2正式開放量產(chǎn)預(yù)約，預(yù)計(jì)將在2023年正式推出，采用固態(tài)儲(chǔ)氫方式2020年1月，安徽伯華氫能正式發(fā)布首款氫燃料電池摩托車"氫風(fēng)俠"。2021年9月17日，宗申旗下森藍(lán)系列在摩博會(huì)上發(fā)布了氫能源摩托車ERT3，配置碳纖維復(fù)合材料氫氣瓶，續(xù)航100km(35MPa下)協(xié)氫新能源創(chuàng)呈工業(yè)雅迪2022年8月28日，發(fā)布了兩款氫動(dòng)兩輪車2021年9月17日，在摩博會(huì)上展出了一款名為XCELL的可變騎姿的燃料電池兩輪概念車2021年3月26日，雅迪科技集團(tuán)與天能集團(tuán)圍繞氫能電車達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議資料：艾邦氫能源技術(shù)網(wǎng)，光大證券研究所整理8目

錄氫能二輪車是氫氣不依靠補(bǔ)貼的應(yīng)用場(chǎng)景共享出行：氫能腳踏車vs共享單車/共享電單車海外e-bike：歐美e-bike市場(chǎng)情況外賣配送：替換鋰電二輪車代表公司風(fēng)險(xiǎn)提示9共享出行：氫能腳踏車vs共享單車/共享電單車我國(guó)共享經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)空間較大，氫能共享腳踏車前景廣闊

共享單車已進(jìn)入成熟期，增速放緩。共享單車/共享電單車屬于共享經(jīng)濟(jì)，隨著2014年之后共享經(jīng)濟(jì)流行，進(jìn)入到快速增長(zhǎng)時(shí)期。目前整體市場(chǎng)趨近于飽和，增速放緩，進(jìn)入質(zhì)量提升格局優(yōu)化階段。

氫能腳踏車有望借助共享模式實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。前期共享經(jīng)濟(jì)已經(jīng)打通商業(yè)模式，氫能腳踏車本質(zhì)是對(duì)鋰電車技術(shù)的替代和對(duì)部分應(yīng)用場(chǎng)景的補(bǔ)充，避免了共享模式前期市場(chǎng)教育階段，隨著成本降低，商業(yè)模式的打通，有望快速滲透。圖5：2012-2023年中國(guó)共享經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)圖6：2019-2025年中國(guó)共享電單車收入規(guī)模及預(yù)測(cè)120000113123

140%10246692063250120%100%80%120%100%80%60%40%20%119%84680108%1000008000060000400002000002008438420095%7358015913885%77%150100501215722060%93.650%45%3958040%62.429%29%2236026%3015%20%0%11%

10%9%15%14%114500%0%52402830020192020202120222023E

2024E

2025E-20%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E收入規(guī)模（億元）增長(zhǎng)率市場(chǎng)規(guī)模（億元）增長(zhǎng)率資料：艾媒咨詢預(yù)測(cè)，光大證券研究所資料：艾媒咨詢預(yù)測(cè)，光大證券研究所10共享出行：氫能腳踏車vs共享單車/共享電單車國(guó)內(nèi)氫能有樁共享模式主要與無樁共享單車/共享電單車競(jìng)爭(zhēng)

氫氣腳踏車針對(duì)短途出行。氫能共享單車主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為共享單車/共享電單車，都是針對(duì)10km以內(nèi)的通行。氫能腳踏車/共享電單車由于省力，相較自行車更受到大家青睞。

氫氣腳踏車目標(biāo)一二線城市，共享電單車目標(biāo)三四線城市。一二線城市以及部分三線城市由于安全考慮，禁止使用電動(dòng)助力車，氫能助力車安全性更好，有望進(jìn)入一二線城市。而三四線城市由于電單車盈利性更好，共享電單車可以大量投放。

有樁化共享模式降低運(yùn)營(yíng)成本。永安行按照以往的發(fā)展模式，采取2B/2G模式（城市公共自行車模式），“有樁化”固定還車地點(diǎn)，相較于共享單車/共享電單車的模式，返還點(diǎn)更少，對(duì)用戶來說使用便利性下降，但是同時(shí)減少了維護(hù)成本。圖7：共享車在不同通行里程上的應(yīng)用分布表4：有樁共享單車

vs無樁共享單車共享單車共享電單車網(wǎng)約車/出租車有樁共享單車無樁共享單車代表品牌

永安行ofo、摩拜商業(yè)模式

2B、2G2C固定樁點(diǎn)進(jìn)行借還車，站點(diǎn)位置、車輛數(shù)量等比較準(zhǔn)確使用方式隨借隨還自行車管理

使得自行車、鎖車柱、站點(diǎn)

控制器等設(shè)備

缺少保養(yǎng)維護(hù)及管理，自行車損

耗率、遺失方式能夠正常運(yùn)行率及折舊較快調(diào)度通過滿樁或空樁時(shí)提前調(diào)度高峰時(shí)期車輛分布不太合理一線和部分大型二線城市的中心城區(qū)、高校等適用地城

覆蓋全國(guó)1-3km?

購(gòu)物3-10km?

通勤/上學(xué)?

休閑娛樂10km以上?

景區(qū)旅游等適用人群

16歲至70歲20

歲至

40歲的青年及中年市民盈利模式

存在一定的賬期，應(yīng)收賬款金額較大可提前收取大額押金、預(yù)付款，回款快資料：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，光大證券研究所資料：永安行招股說明書，光大證券研究所11共享出行：氫能腳踏車vs共享單車/共享電單車氫能腳踏車降本需要規(guī)模效應(yīng)

傳統(tǒng)二輪車電池成本占據(jù)主要部分。以電動(dòng)二輪車為例，鉛酸電池（相比鋰電池成本較低，成本穩(wěn)定）占總成本23%。鉛酸電池發(fā)展多年，價(jià)格穩(wěn)定，購(gòu)置成本約0.5元/Wh，考慮回收之后成本在0.2元/Wh。市面上一塊48V32.2Ah的鉛酸電池售價(jià)1099元。

氫能腳踏車尚未實(shí)現(xiàn)完全降本，其中燃料電池系統(tǒng)的成本較高，規(guī)模化量產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)價(jià)格的快速下降。由于腳踏車燃料電池相比于商用車燃料電池結(jié)構(gòu)更簡(jiǎn)單，采用風(fēng)冷設(shè)計(jì)，長(zhǎng)期來講電堆有望降到700元/kW，系統(tǒng)1000元/kW，按照單系統(tǒng)300W計(jì)算，對(duì)應(yīng)成本300元，假設(shè)儲(chǔ)氫瓶成本200元（目前永安行0.39L固態(tài)儲(chǔ)氫瓶成本約400元），總成本共約500元。圖8：二輪車成本分布情況（2020年數(shù)據(jù)）圖9：中國(guó)氫燃料電池電堆的平均價(jià)格（元/W，2017年至2030年預(yù)測(cè)）2%1%4%4%12.00

10.5010.004%7.806%8.006.004.002.000.005.504.1044%12%2.402.001.771.451.190.980.820.740.700.6623%其他

蓄電池

電機(jī)

車架

控制器

前叉

輪胎

充電器

包裝材料資料：招股說明書，光大證券研究所資料：弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，國(guó)鴻氫能招股說明書，光大證券研究所12目

錄氫能二輪車是氫氣不依靠補(bǔ)貼的應(yīng)用場(chǎng)景共享出行：氫能腳踏車vs共享單車/共享電單車海外e-bike：歐美e-bike市場(chǎng)情況外賣配送：替換鋰電二輪車代表公司風(fēng)險(xiǎn)提示13海外e-bike：歐美e-bike市場(chǎng)情況歐美e-bike滲透率持續(xù)走高，運(yùn)動(dòng)出行是主要增長(zhǎng)點(diǎn)

歐洲電踏車市場(chǎng)發(fā)展成熟，受長(zhǎng)途出行、山地運(yùn)動(dòng)、日常通勤等需求共同推動(dòng)，使用場(chǎng)景多元化，銷量持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)的數(shù)據(jù)，2021

年，歐洲電踏車銷量達(dá)到510萬輛，同比增長(zhǎng)12.3%，市場(chǎng)滲透率提升至約23.2%。

歐洲電踏車預(yù)計(jì)后續(xù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。歐洲電動(dòng)自行車市場(chǎng)以德國(guó)、法國(guó)、意大利和荷蘭市場(chǎng)為主導(dǎo)，預(yù)計(jì)歐洲地區(qū)的年均電動(dòng)自行車購(gòu)買量將從2019年的370萬輛增長(zhǎng)到2030年的1700萬輛，歐洲自行車協(xié)會(huì)（CONEBI）預(yù)計(jì)2030年歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)滲透率將突破50%，整體市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力可期。圖11：歐洲電踏車與傳統(tǒng)Bike銷售比例預(yù)測(cè)圖10：2009-2021年歐洲市場(chǎng)電踏車銷量（萬輛）600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%歐洲市場(chǎng)電踏車銷量（萬輛）：

光大證券研究所YOY（%，右軸）資料資料：

ECR/CONEBI/CIE，光大證券研究所14海外e-bike：歐美e-bike市場(chǎng)情況歐美e-bike滲透率持續(xù)走高，運(yùn)動(dòng)出行是主要增長(zhǎng)點(diǎn)

美國(guó)市場(chǎng)起步較晚，客戶群體主要為運(yùn)動(dòng)愛好者和極限發(fā)燒友。2020年以來，受疫情催化及政策推動(dòng)，更多消費(fèi)者選擇電踏車以滿足其通勤及休閑需求，客戶群體進(jìn)一步擴(kuò)大。2021年美國(guó)電踏車銷量114萬輛，同比增長(zhǎng)40.7%，滲透率提升至3.8%。從美國(guó)政府提出的一系列稅收抵免、通勤津貼、關(guān)稅暫緩的政策，以及美國(guó)市場(chǎng)目前較低的滲透率來看，未來美國(guó)市場(chǎng)仍具有很大發(fā)展?jié)摿ΑD12：2017-2021年美國(guó)市場(chǎng)電踏車銷量（萬輛）圖13：

2017-2021年美國(guó)市場(chǎng)電踏車滲透率120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%4.50%4.00%3.80%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2.00%2.00%1.30%201720172018201920202021美國(guó)市場(chǎng)電踏車銷量（萬輛）YOY（%，右軸）2018201920202021資料：光大證券研究所資料：光大證券研究所15海外e-bike：歐美e-bike市場(chǎng)情況歐洲電助力車銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局較分散

歐洲電助力車2016-2021年銷售量CAGR達(dá)24.9%，15.5%，2027年e-bike市場(chǎng)空間可達(dá)320.7億美元。預(yù)計(jì)2022-2027年市場(chǎng)空間CAGR為

歐洲電動(dòng)自行車市場(chǎng)極為分散。Giant

Bicycles、Accell

Group、Riese

&Muller和

M1Sporttechnik

等主要參與者的市場(chǎng)份額不到

20%?，F(xiàn)有參與者正在從事產(chǎn)品發(fā)布、擴(kuò)張等多種增長(zhǎng)戰(zhàn)略，以提高他們的市場(chǎng)份額和收入。圖14：2021-2027年歐洲電助力車市場(chǎng)空間（百萬美元）圖15：歐洲e-bike市場(chǎng)高度分散35,00032,07028,41030,00025,00020,00015,00010,0005,000024,95021,60018,62015,61012,91020212022E2023E2024E2025E2026E2027E資料：預(yù)測(cè)，光大證券研究所整理資料：

Mordor

Intelligence16海外e-bike：歐美e-bike市場(chǎng)情況美國(guó)電助力車銷量未來空間較大，競(jìng)爭(zhēng)格局較集中

美國(guó)電助力車市場(chǎng)空間2018-2021年CAGR達(dá)14%，10%。預(yù)計(jì)2022-2027年市場(chǎng)空間CAGR為

北美電動(dòng)自行車市場(chǎng)高度分散，主要參與者的市場(chǎng)份額較低。市場(chǎng)上的一些主要參與者正在采取各種增長(zhǎng)策略，例如通過創(chuàng)新和新推出來多樣化他們的產(chǎn)品組合，以保持他們作為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。該市場(chǎng)的主要參與者按字母順序排序包括Trek

Bicycles

Corporation、Giant

ManufacturingCo.

Ltd、Cannondale

Bicycle

Corporation

和

Accell

Group。圖16：2018-2030年美國(guó)電助力車市場(chǎng)空間（百萬美元）圖17：美國(guó)e-bike市場(chǎng)高度分散1,8001,6001,6131,4591,3201,4001,2001,0008001,1951,084985896816745684

68150660045440020002018

2019

2020

2021

2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E光大證券研究所整理資料：資料：

Mordor

Intelligence17海外e-bike：氫能腳踏車

vs

e-bike燃料電池相比鋰電優(yōu)勢(shì)在于環(huán)保，壽命，成本，安全

氫能腳踏車優(yōu)勢(shì)在于環(huán)保，儲(chǔ)能單元能量密度更高。以永安行Y400為例，燃料電池系統(tǒng)能量密度約600Wh/L，而e-bike一般為400-500Wh/L。同時(shí)若使用綠色能源制氫，相比網(wǎng)電給鋰電池充電，更具有環(huán)保性。

燃料電池系統(tǒng)壽命更長(zhǎng)，長(zhǎng)期價(jià)格可接近。燃料電池可以使用5年以上，規(guī)?；慨a(chǎn)后成本可以做到500元（300W系統(tǒng)300元+儲(chǔ)氫瓶200元），消費(fèi)級(jí)鋰電池壽命約2~3年，成本374元（48V7.8Ah，單價(jià)1元/Wh）。表5：氫能腳踏車

vse-bike永安行氫助力車Y400ANCHEER

Electric

Bike

Electric

Mountain

Bike

500W使用壽命環(huán)境友好度價(jià)格5-10年3年氫氣+燃料電池電+鋰電池12800RMB399USD重量27kg21.3kg車速22km/h31-32km/h補(bǔ)能速度續(xù)航10s（換氫）/6h（充氫，40L/h制氫速度）4-6h（充電）32-64

km55km@2.5h300W輸出功率儲(chǔ)能單元500W（regular）/750W（Peak）48V7.8Ah0.7L儲(chǔ)氫瓶18資料：亞馬遜，光大證券研究所整理海外e-bike：氫能腳踏車

vs

e-bike氫能腳踏車需要額外購(gòu)置制氫機(jī)

采用氫氣儲(chǔ)能沒有現(xiàn)成的加氫裝置，需要通過電分解水制備氫氣。以永安行產(chǎn)品為例，目前0.39L的儲(chǔ)氫瓶需要在制氫機(jī)內(nèi)加注氫氣，對(duì)應(yīng)額外購(gòu)置成本制氫機(jī)4999元，儲(chǔ)氫瓶700元。相比于鋰電池電源線成本顯著上升。國(guó)內(nèi)消費(fèi)者接受難度較高，海外高端消費(fèi)群體有望接受。

制氫機(jī)分解水副產(chǎn)品氧氣可提升生活質(zhì)量。由于氫能腳踏車C端售價(jià)較貴，定位也是高端市場(chǎng)，對(duì)生活品質(zhì)要求較高，制氫機(jī)分解水的副產(chǎn)品氧氣可以提高室內(nèi)氧含量，達(dá)到強(qiáng)身健體的作用。圖19：e-bike供能系統(tǒng)圖18：氫能腳踏車供能系統(tǒng)燃料電池電堆制氫機(jī)儲(chǔ)氫瓶電源線鋰電池資料：天能鋰電池京東自營(yíng)專賣店，光大證券研究所整理資料：永安行官網(wǎng)，光大證券研究所整理19目

錄氫能二輪車是氫氣不依靠補(bǔ)貼的應(yīng)用場(chǎng)景共享出行：氫能腳踏車vs共享單車/共享電單車海外e-bike：歐美e-bike市場(chǎng)情況外賣配送：替換鋰電二輪車代表公司風(fēng)險(xiǎn)提示20外賣配送：替換鋰電二輪車氫能二輪車有望對(duì)鋰電二輪車進(jìn)行替代

兩輪車銷量進(jìn)入平穩(wěn)期，鋰電兩輪車份額提升。國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車從2012年以來產(chǎn)銷保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，2016年鉛酸電池銷量市場(chǎng)占比94.6%，鋰電銷量占比5.4%；2021年鉛酸電池銷量市場(chǎng)占比76.6%，鋰電銷量占比23.4%。隨著環(huán)保政策的推行、成本降低、技術(shù)完善，預(yù)計(jì)鋰電占比還將進(jìn)一步提升。而氫燃料電池將是下一個(gè)“鋰電”，成為新的兩輪車技術(shù)路線。圖20：2010-2022年中國(guó)電動(dòng)兩輪車銷量趨勢(shì)（單位：百萬輛）圖21：鋰離子電池在兩輪車領(lǐng)域滲透率逐年爬升605040302010035%29%49.8

50.130.00%30%25%20%15%10%5%27.30%47.623.40%25.00%20.60%20.00%36.86%36.113%34.45%34.45%32.34%31.214%30.430.52929.314.70%15.00%10.00%5.00%0.00%12.70%5%1%7.50%20170%5.40%2016-5%-5%-6%-9%-10%-15%2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022銷量

增長(zhǎng)率：德勤，光大證券研究所整理2018201920202021

2022e資料資料：艾瑞咨詢《中國(guó)兩輪電動(dòng)車行業(yè)白皮書》，光大證券研究所整理21外賣配送：替換鋰電二輪車外賣配送頻次高，對(duì)性能要求高，氫能有望適配

外賣場(chǎng)景需求：續(xù)航長(zhǎng)，速度快。2020年上半年，20.8%的騎手每天配送距離超過

50公里，大部分位于50公里以內(nèi)。2021年平均配送25.7單，平均配送半徑3.7km。對(duì)外賣車的性能提出了要求。

目前外賣場(chǎng)景二輪車主要有共享?yè)Q電和直接充電兩種模式。由于外賣送貨員單次多，對(duì)補(bǔ)能要求較高，往往會(huì)對(duì)自購(gòu)電動(dòng)車進(jìn)行換電池、解除限速等改裝措施，同時(shí)也帶來了安全隱患。換電模式解決了補(bǔ)能速度問題，但是往往會(huì)遇到電池虛電等情況，核心問題在于充電較慢，需要4-6小時(shí)。

氫能二輪車有望成本低于鋰電二輪車。目前外賣場(chǎng)景非換電模式主要使用72V80Ah鋰電池（4399元，0.76元/Wh，200km），價(jià)格較貴。換電模式多采用48V30Ah鋰電池（1649元，1.14元/Wh，70-90km）；換氫氣模式下，氫能二輪車500W，2.4L高壓儲(chǔ)氫瓶預(yù)計(jì)900元（500元燃料電池系統(tǒng)+400元儲(chǔ)氫瓶，100km），長(zhǎng)期成本有望顯著低于電動(dòng)二輪車。圖22：2020年上半年美團(tuán)騎手的日里程分布表6：共享?yè)Q電與直接充電對(duì)比25.00%20.8%20.00%15.00%10.00%5.00%充電換電優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)靈活性高、便利性好購(gòu)買充電設(shè)備、充電速度慢、固定充電場(chǎng)所、續(xù)航低無法提升速度快、效率高9.7%

9.9%9.2%建設(shè)和維護(hù)成本高、充電設(shè)備不足、容易電池虛電8.7%8.4%7.7%6.8%7.0%6.2%5.4%0.00%資料：美團(tuán)研究院，光大證券研究所整理資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，光大證券研究所整理22外賣配送：替換鋰電二輪車外賣配送頻次高，對(duì)性能要求高，氫能有望適配

氫能補(bǔ)能速度快，運(yùn)行安全。目前氫氣在二輪車上的存儲(chǔ)分為固態(tài)儲(chǔ)氫和氣態(tài)儲(chǔ)氫，固態(tài)儲(chǔ)氫以AB5/AB2合金為主，氣態(tài)儲(chǔ)氫以35MPa儲(chǔ)氫瓶為主。兩者優(yōu)缺點(diǎn)如下：1.

氣態(tài)儲(chǔ)氫優(yōu)點(diǎn)在于充氫較快，僅需1-3min。缺點(diǎn)在于壓強(qiáng)較高，對(duì)于加注管理及基建設(shè)備要求較高，通過B端集中運(yùn)營(yíng)加注的模式可以解決此問題。2.

固態(tài)儲(chǔ)氫優(yōu)點(diǎn)在于安全，放氫壓力在1Mpa以下，充氫壓力在4Mpa以內(nèi)。缺點(diǎn)在于補(bǔ)能速度較慢，通過加壓充氫有望解決此問題。

氫二輪車可靠性高，續(xù)航更久。在都采用換氫/換電模式的情況下，氫車采用固態(tài)/氣態(tài)儲(chǔ)氫，補(bǔ)能更準(zhǔn)確，壽命較好，對(duì)應(yīng)續(xù)航也不易虛標(biāo)。同時(shí)氫車在安全性，能量密度和低溫性能方面具有顯著的優(yōu)勢(shì)。表7：固態(tài)儲(chǔ)氫與氣態(tài)儲(chǔ)氫對(duì)比表8：換電模式下氫二輪車與鋰電二輪車比較固態(tài)儲(chǔ)氫氣態(tài)儲(chǔ)氫氫二輪車鋰電二輪車<1MPa（放）<4MPa（充）換氫1-3min，續(xù)航100km換電1-3min，續(xù)航100km氣壓35MPa續(xù)航里程補(bǔ)能速度安全性~6h（根據(jù)氣壓）強(qiáng)1-3min中安全性無起火風(fēng)險(xiǎn)電池老化可能起火能量密度低溫性能>350Wh/kg<150Wh/kg質(zhì)量能量密度1.2-1.4wt%2.4wt%-10℃正常啟動(dòng)-10℃效率降低資料：新能源網(wǎng)，中國(guó)科學(xué)院，光大證券研究所資料：華碩能源公眾號(hào)，燃料電池百科公眾號(hào)，光大證券研究所23目

錄氫能二輪車是氫氣不依靠補(bǔ)貼的應(yīng)用場(chǎng)景共享出行：氫能腳踏車vs共享單車/共享電單車海外e-bike：歐美e-bike市場(chǎng)情況外賣配送：替換鋰電二輪車代表公司風(fēng)險(xiǎn)提示24代表公司：永安行永安行：共享運(yùn)營(yíng)延伸氫能腳踏車，e-bike出海主打歐美市場(chǎng)表9：永安行氫能主要產(chǎn)品

借助共享自行車平臺(tái)轉(zhuǎn)向氫能。永安行主營(yíng)共享單車運(yùn)營(yíng)公共自行車運(yùn)營(yíng)、系統(tǒng)銷售、智慧平臺(tái)，目前公司借助共享單車經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)向氫能腳踏車運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。公司在公共自行車領(lǐng)域有6年的運(yùn)營(yíng)經(jīng)歷，在全國(guó)100多個(gè)城市有自己的運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)。截止20221231公司持有江蘇哈啰普惠科技有限公司的名義股

權(quán)比例為

23.2559%。種類系列產(chǎn)品示例產(chǎn)品描述永安行共享氫能自行車，安全環(huán)保。車輛整車重量小于32kg，行車時(shí)速每小時(shí)可達(dá)20km/H，滿氫通行續(xù)航約70公里，換氫僅需10秒，且不受寒熱天氣影響。采用低壓儲(chǔ)氫技術(shù)，安全環(huán)保可靠。Y200永安行氫能自行車Alpha，采用低壓儲(chǔ)氫和換氫技術(shù)，安全環(huán)保可靠，智能網(wǎng)聯(lián)，鋁合金架構(gòu)，整車重量30kg左右，行車時(shí)速最高20km/H，續(xù)航里程60公里，換氫僅需10秒。永安行折疊款氫能自行車

Beta，整車約20kg，3步輕松折疊，占地面積僅為0.4m2，方便攜帶，儲(chǔ)氫量18g/36g，續(xù)航

研發(fā)多種氫能二輪車產(chǎn)品，目標(biāo)海外e-bike，國(guó)內(nèi)共享市場(chǎng)。目前，公司完成了燃料電池二輪車研發(fā)-制造全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，開發(fā)

Alpha系列Y400Y600（Y400）、Beta

系列（Y600）折疊款和

Gamma系列（Y800）山地自行車款的氫能自行車、

Q100

微型太陽(yáng)能制充氫一體機(jī)。公司后續(xù)主要目標(biāo)為歐美高端e-bike市場(chǎng)，以及一線城市共享氫能腳踏車市場(chǎng)。40km/80km。永安行山地款氫能自行車Gamma，車輪26寸，整車約23.5kg，清能棒2.5kg/4kg，儲(chǔ)氫量18g/36g，續(xù)航40km/80km。氫能自行車Y800Q100微型太陽(yáng)能制充氫一體機(jī)重量約15kg，整機(jī)采用PEM制氫方