關于股票期權(quán)制度的幾點思考

關于股票期權(quán)制度的幾點思考

長期以來，企業(yè)領導者的工資和績效分離加劇了委托代理的矛盾，使公司缺乏發(fā)展的內(nèi)在動力，最終損害股東的利益。為了提高企業(yè)的核心競爭力，理論界和企業(yè)界對股權(quán)激勵機制已經(jīng)進行了大量有益的探索和實踐，然而由于環(huán)境的限制其研究成果不能都運用到實際中。本文擬對股票期權(quán)制度的理論基礎及其實施的現(xiàn)實障礙和產(chǎn)生的負作用進行思考，提出了更好地開展股票期權(quán)激勵的幾點措施。1基于股票授權(quán)制度的理論基礎1.1基于股票替代制度的理論基礎1.1.1創(chuàng)管者的雙重責任，導致股東面臨兩種風險在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中普遍存在著“委托—代理”關系。由于經(jīng)營者較之股東更深入地參與企業(yè)經(jīng)營管理，兩者處于信息不對稱的地位，導致經(jīng)營者有可能為最大限度地增進自身效益而使股東面臨兩種風險：逆向選擇風險和道德風險。為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，必須有一種激勵機制和約束機制，將經(jīng)營者的利益和股東的利益、經(jīng)營者的報酬和公司的業(yè)績有機聯(lián)系起來，形成共同利益取向和行為導向，減少代理成本，提高公司業(yè)績。1.1.2發(fā)送駁回項目風險水平和預期的報酬水平成正比，企業(yè)特別是高科技企業(yè)趨向于高風險高回報的項目。當企業(yè)經(jīng)營管理過程中產(chǎn)生的風險歸屬和報酬歸屬不對稱時，經(jīng)營者作為“理性人”具有的風險厭惡特征進一步強化。為使經(jīng)營者和企業(yè)的風險取向保持相當?shù)乃剑瑧膭罱?jīng)營者承擔必要的風險并給予相應的報酬。1.1.3高級雇員的剩余控制權(quán)隨著知識產(chǎn)權(quán)的資本化，經(jīng)營者在企業(yè)中同時具備了雙重身份：（知識）資本所有者兼高級雇員，這就使得經(jīng)營者在要求企業(yè)給予雇員薪金的同時，也有權(quán)參與公司剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配。1.2員工個人利益對企業(yè)的效率、管理相結(jié)合的激勵作用股票期權(quán)計劃與一般福利計劃不同，它不提供固定的收益或保障待遇，而是將經(jīng)營者的收益與其對企業(yè)的股權(quán)投資相聯(lián)系，從而將員工的個人利益與企業(yè)的效率、管理相結(jié)合，因此帶有明顯的激勵成分。激勵的有效性依賴于行權(quán)時的股票市場價格與經(jīng)營者影響公司業(yè)績的努力之間的高度相關性，在資本市場有效的前提下，經(jīng)營者的努力通過各種信息渠道反饋到股價中，而不至造成評價的脫節(jié)甚至扭曲現(xiàn)象。2股票授權(quán)制度的現(xiàn)實2.1公司的證券管理權(quán)普遍的觀點認為，股票期權(quán)給管理層帶來的收益并不是由公司支付，而是由二級市場支付，實施股票期權(quán)不會增加公司和個人的成本。然而遵循成本的經(jīng)濟學定義，不難發(fā)現(xiàn)在股票期權(quán)制度的實施過程中，利益各方均有不同程度的機會成本存在。從企業(yè)整體角度看，當期權(quán)持有人行使期權(quán)從公司購進股票后，市場上流通股增加，必然攤薄每股收益。為了維持股票收益水平，有些公司動用儲備資金回購自己的股票，對其他投資和研發(fā)活動的投入產(chǎn)生了影響。從股東角度看，由于股票期權(quán)的行使價通常是固定的，經(jīng)營者可以從股價的上升中獲利，而股價的上升未必就是經(jīng)營者自身努力的結(jié)果，相反公司股東可能連最低的投資回報都沒有獲得。另外從現(xiàn)行美國會計準則對股票期權(quán)的會計處理看，股票期權(quán)購股權(quán)不能作為報酬類支出，其購股權(quán)的價值只需作一個備注，因而高估了賬面盈利，這部分支出最后由股東承擔，體現(xiàn)在股權(quán)的減損上。如果從債權(quán)人和管理層的角度考慮，當企業(yè)借款回購股票作為股票期權(quán)的來源時，企業(yè)原債權(quán)人的風險隨之增大。公司一般對股票期權(quán)的行使期限、價格、方式進行約定，以便在較長時期內(nèi)分期分批有條件地兌現(xiàn)期權(quán)。高級管理人員在等待兌現(xiàn)期間可能要付出較大的機會成本，比如更高的職位或更高的固定薪金。2.2資金來源與市場價值當經(jīng)營者擁有大量的股票期權(quán)時，有可能成為企業(yè)的“內(nèi)部人”。如果直接掠奪中小股東財富則比分享剩余索取權(quán)獲得的財富更真實，成本更小，“防御效應”也會發(fā)生。為了掩蓋對中小股東財富的掠奪，經(jīng)營者必然依賴失真的會計信息，通過盈余管理等手段，編造虛假會計信息，從而達到操縱利潤抬高股價的目的。如美國安然公司操縱會計報表，運用金融創(chuàng)新，使利潤逐年虛漲，股價攀升，其高管層依靠大量的股票期權(quán)斂財無數(shù)，最終使公司破產(chǎn)，成為了當時美國有史以來的最大破產(chǎn)案。沒有可靠的高收益來源，財務成果將會失去持續(xù)增長的根基。經(jīng)營者能否實現(xiàn)自身知識資本價值的首要限制條件是實際的凈資產(chǎn)收益率是否超過了股東投資的機會成本率。因此盡管股票期權(quán)使得經(jīng)營者可參與分享企業(yè)的剩余索取權(quán)，并對促使經(jīng)營者努力工作有一定作用，但仍要解決好企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的信息基礎問題，包括會計信息失真在內(nèi)的信息質(zhì)量問題。經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)營者人力資本價值的合理量化需要完善的業(yè)績評價體系。從以上分析可以得到如下的邏輯推理關系：財務成果持續(xù)性的基礎保障→財務成果生成過程的質(zhì)量→最終財務成果的信息含量→經(jīng)營者管理績效的優(yōu)劣。2.3證券差額導致公司層次增長，公司壓力股票期權(quán)因具有對“委托-代理”矛盾的削弱作用而被譽為企業(yè)的發(fā)動機。但隨著股權(quán)激勵的不斷推行，一些問題也逐漸暴露。1）企業(yè)業(yè)績、管理層的貢獻與股權(quán)收益的相關度受到質(zhì)疑。享有世界最成功的投資大師聲譽的沃倫·巴菲特在1999年7月放棄了對一家公司的收購計劃，理由是該企業(yè)“有讓人看不懂的經(jīng)理人期權(quán)計劃”，他曾諷刺道：在漲水的時候，就連游不動叫不響的瘦鴨子也可以浮得高高的。事實也的確如此：股票價格因不可控事件出人意料的上升，管理者獲得意外收獲；反之，管理者不能左右的系統(tǒng)風險使股價大跌，意外損失又在所難免。2）股票期權(quán)會計處理存在爭議。股票期權(quán)的會計制度是股票期權(quán)計劃進入規(guī)范實施的一個核心內(nèi)容。一種觀點認為股票期權(quán)是公司的機會成本，應充分反映在企業(yè)損益表中；另一種觀點認為股票期權(quán)的收益來自二級市場，企業(yè)沒有必要進行會計處理，而應作為企業(yè)重大事項向投資者進行披露。1995年美國會計準則委員會提出將付給經(jīng)理的股票期權(quán)從企業(yè)利潤中扣除，但遭到企業(yè)界的阻撓，最終只是要求企業(yè)將當年付出的股票期權(quán)在會計報表輔助中予以說明。3）股票期權(quán)造成公司員工收入懸殊。美國大公司總經(jīng)理的平均工資要高出普通員工400多倍，甚至出現(xiàn)了價值起碼在1000萬美元的超級期權(quán)。我國實行國企改革以來，對于管理層激勵方面較多，或多或少忽視了對技術(shù)人員和普通工人的激勵作用。個人收入的懸殊差異直接打擊了一般員工的工作積極性，加大了高層經(jīng)理管理企業(yè)的難度。2.4實施股票授權(quán)制度的現(xiàn)實障礙2.4.1庫存股存在，經(jīng)營管理者不得轉(zhuǎn)讓其股份我國股票期權(quán)剛剛起步，尚未制定出涉及股票期權(quán)行為與交易的法律條款，更沒有相關的會計核算制度或準則；《中華人民共和國公司法》不允許庫存股存在，經(jīng)營管理者在職期間不得轉(zhuǎn)讓其股份的規(guī)定，限制了股票期權(quán)的擴展空間，稅法中也缺少對股票期權(quán)收入的優(yōu)惠政策。這一切使我國真正的股票期權(quán)計劃躊躇不前。2.4.2監(jiān)控權(quán)的行使我國企業(yè)董事會由內(nèi)部人控制，監(jiān)事會無法真正行使監(jiān)控權(quán)，企業(yè)真正的控制權(quán)在經(jīng)理人手中。若不能有效解決約束和激勵的失衡問題，股票期權(quán)有可能成為新的腐敗滋生源。2.4.3公司信心不穩(wěn)我國證券市場運行機制不夠完善。由于投機、違規(guī)操作以及政府對股市的干預，股價常發(fā)生非理性波動，直接造成經(jīng)理人員預期不穩(wěn)，負擔加重，激勵失效，也使得對經(jīng)營管理者的貢獻做出其合理評價的難度加大。加之統(tǒng)一規(guī)范、有序競爭的經(jīng)理人市場尚未形成，管理層為套現(xiàn)期權(quán)而與莊家聯(lián)手操縱市場的現(xiàn)象也時有發(fā)生。3完善公司在企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)1）由于股票期權(quán)在實施過程中存在諸多現(xiàn)實障礙，其負作用目前還不能得到有效控制，過多采用股票期權(quán)激勵方式在監(jiān)管不力的情況下對會計信息的失真會起到推波助瀾的作用。合理的做法是逐步引入股票期權(quán)，先在對知識資本要求較高的高科技企業(yè)開展，同時將股票期權(quán)與基礎年薪、效益薪金以及補充養(yǎng)老金的方式混合使用，其間運用的業(yè)績評價體系應盡快完善。在股票期權(quán)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)中，適當加大技術(shù)股、員工股的比重。2）加強股票期權(quán)信息的披露，完善證券市場中的市場監(jiān)管體制。由于國內(nèi)董事會成員作為主要經(jīng)營者也要參與股權(quán)激勵計劃，因此受董事會領導的專門組織很難做到獨立、客觀和公正。企業(yè)應聯(lián)合外部中介機構(gòu)成立獨立于所有股票期權(quán)收益人（包括董事會）的專門組織，按照嚴格的內(nèi)部約束機制對股票期權(quán)進行管理。3）發(fā)揮專業(yè)咨詢公司在企業(yè)實施股權(quán)激勵中的作用。從西方國家實施股權(quán)激勵的經(jīng)驗看，幾乎每個公司的計劃實施