關(guān)于股票期權(quán)制度的幾點(diǎn)思考

關(guān)于股票期權(quán)制度的幾點(diǎn)思考

長期以來，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的工資和績效分離加劇了委托代理的矛盾，使公司缺乏發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，最終損害股東的利益。為了提高企業(yè)的核心競爭力，理論界和企業(yè)界對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)進(jìn)行了大量有益的探索和實(shí)踐，然而由于環(huán)境的限制其研究成果不能都運(yùn)用到實(shí)際中。本文擬對(duì)股票期權(quán)制度的理論基礎(chǔ)及其實(shí)施的現(xiàn)實(shí)障礙和產(chǎn)生的負(fù)作用進(jìn)行思考，提出了更好地開展股票期權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)措施。1基于股票授權(quán)制度的理論基礎(chǔ)1.1基于股票替代制度的理論基礎(chǔ)1.1.1創(chuàng)管者的雙重責(zé)任，導(dǎo)致股東面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中普遍存在著“委托—代理”關(guān)系。由于經(jīng)營者較之股東更深入地參與企業(yè)經(jīng)營管理，兩者處于信息不對(duì)稱的地位，導(dǎo)致經(jīng)營者有可能為最大限度地增進(jìn)自身效益而使股東面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)：逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，必須有一種激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，將經(jīng)營者的利益和股東的利益、經(jīng)營者的報(bào)酬和公司的業(yè)績有機(jī)聯(lián)系起來，形成共同利益取向和行為導(dǎo)向，減少代理成本，提高公司業(yè)績。1.1.2發(fā)送駁回項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平和預(yù)期的報(bào)酬水平成正比，企業(yè)特別是高科技企業(yè)趨向于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營管理過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)歸屬和報(bào)酬歸屬不對(duì)稱時(shí)，經(jīng)營者作為“理性人”具有的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征進(jìn)一步強(qiáng)化。為使經(jīng)營者和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)取向保持相當(dāng)?shù)乃剑瑧?yīng)鼓勵(lì)經(jīng)營者承擔(dān)必要的風(fēng)險(xiǎn)并給予相應(yīng)的報(bào)酬。1.1.3高級(jí)雇員的剩余控制權(quán)隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)的資本化，經(jīng)營者在企業(yè)中同時(shí)具備了雙重身份：（知識(shí)）資本所有者兼高級(jí)雇員，這就使得經(jīng)營者在要求企業(yè)給予雇員薪金的同時(shí)，也有權(quán)參與公司剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配。1.2員工個(gè)人利益對(duì)企業(yè)的效率、管理相結(jié)合的激勵(lì)作用股票期權(quán)計(jì)劃與一般福利計(jì)劃不同，它不提供固定的收益或保障待遇，而是將經(jīng)營者的收益與其對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資相聯(lián)系，從而將員工的個(gè)人利益與企業(yè)的效率、管理相結(jié)合，因此帶有明顯的激勵(lì)成分。激勵(lì)的有效性依賴于行權(quán)時(shí)的股票市場價(jià)格與經(jīng)營者影響公司業(yè)績的努力之間的高度相關(guān)性，在資本市場有效的前提下，經(jīng)營者的努力通過各種信息渠道反饋到股價(jià)中，而不至造成評(píng)價(jià)的脫節(jié)甚至扭曲現(xiàn)象。2股票授權(quán)制度的現(xiàn)實(shí)2.1公司的證券管理權(quán)普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，股票期權(quán)給管理層帶來的收益并不是由公司支付，而是由二級(jí)市場支付，實(shí)施股票期權(quán)不會(huì)增加公司和個(gè)人的成本。然而遵循成本的經(jīng)濟(jì)學(xué)定義，不難發(fā)現(xiàn)在股票期權(quán)制度的實(shí)施過程中，利益各方均有不同程度的機(jī)會(huì)成本存在。從企業(yè)整體角度看，當(dāng)期權(quán)持有人行使期權(quán)從公司購進(jìn)股票后，市場上流通股增加，必然攤薄每股收益。為了維持股票收益水平，有些公司動(dòng)用儲(chǔ)備資金回購自己的股票，對(duì)其他投資和研發(fā)活動(dòng)的投入產(chǎn)生了影響。從股東角度看，由于股票期權(quán)的行使價(jià)通常是固定的，經(jīng)營者可以從股價(jià)的上升中獲利，而股價(jià)的上升未必就是經(jīng)營者自身努力的結(jié)果，相反公司股東可能連最低的投資回報(bào)都沒有獲得。另外從現(xiàn)行美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理看，股票期權(quán)購股權(quán)不能作為報(bào)酬類支出，其購股權(quán)的價(jià)值只需作一個(gè)備注，因而高估了賬面盈利，這部分支出最后由股東承擔(dān)，體現(xiàn)在股權(quán)的減損上。如果從債權(quán)人和管理層的角度考慮，當(dāng)企業(yè)借款回購股票作為股票期權(quán)的來源時(shí)，企業(yè)原債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)隨之增大。公司一般對(duì)股票期權(quán)的行使期限、價(jià)格、方式進(jìn)行約定，以便在較長時(shí)期內(nèi)分期分批有條件地兌現(xiàn)期權(quán)。高級(jí)管理人員在等待兌現(xiàn)期間可能要付出較大的機(jī)會(huì)成本，比如更高的職位或更高的固定薪金。2.2資金來源與市場價(jià)值當(dāng)經(jīng)營者擁有大量的股票期權(quán)時(shí)，有可能成為企業(yè)的“內(nèi)部人”。如果直接掠奪中小股東財(cái)富則比分享剩余索取權(quán)獲得的財(cái)富更真實(shí)，成本更小，“防御效應(yīng)”也會(huì)發(fā)生。為了掩蓋對(duì)中小股東財(cái)富的掠奪，經(jīng)營者必然依賴失真的會(huì)計(jì)信息，通過盈余管理等手段，編造虛假會(huì)計(jì)信息，從而達(dá)到操縱利潤抬高股價(jià)的目的。如美國安然公司操縱會(huì)計(jì)報(bào)表，運(yùn)用金融創(chuàng)新，使利潤逐年虛漲，股價(jià)攀升，其高管層依靠大量的股票期權(quán)斂財(cái)無數(shù)，最終使公司破產(chǎn)，成為了當(dāng)時(shí)美國有史以來的最大破產(chǎn)案。沒有可靠的高收益來源，財(cái)務(wù)成果將會(huì)失去持續(xù)增長的根基。經(jīng)營者能否實(shí)現(xiàn)自身知識(shí)資本價(jià)值的首要限制條件是實(shí)際的凈資產(chǎn)收益率是否超過了股東投資的機(jī)會(huì)成本率。因此盡管股票期權(quán)使得經(jīng)營者可參與分享企業(yè)的剩余索取權(quán)，并對(duì)促使經(jīng)營者努力工作有一定作用，但仍要解決好企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的信息基礎(chǔ)問題，包括會(huì)計(jì)信息失真在內(nèi)的信息質(zhì)量問題。經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)營者人力資本價(jià)值的合理量化需要完善的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系。從以上分析可以得到如下的邏輯推理關(guān)系：財(cái)務(wù)成果持續(xù)性的基礎(chǔ)保障→財(cái)務(wù)成果生成過程的質(zhì)量→最終財(cái)務(wù)成果的信息含量→經(jīng)營者管理績效的優(yōu)劣。2.3證券差額導(dǎo)致公司層次增長，公司壓力股票期權(quán)因具有對(duì)“委托-代理”矛盾的削弱作用而被譽(yù)為企業(yè)的發(fā)動(dòng)機(jī)。但隨著股權(quán)激勵(lì)的不斷推行，一些問題也逐漸暴露。1）企業(yè)業(yè)績、管理層的貢獻(xiàn)與股權(quán)收益的相關(guān)度受到質(zhì)疑。享有世界最成功的投資大師聲譽(yù)的沃倫·巴菲特在1999年7月放棄了對(duì)一家公司的收購計(jì)劃，理由是該企業(yè)“有讓人看不懂的經(jīng)理人期權(quán)計(jì)劃”，他曾諷刺道：在漲水的時(shí)候，就連游不動(dòng)叫不響的瘦鴨子也可以浮得高高的。事實(shí)也的確如此：股票價(jià)格因不可控事件出人意料的上升，管理者獲得意外收獲；反之，管理者不能左右的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)使股價(jià)大跌，意外損失又在所難免。2）股票期權(quán)會(huì)計(jì)處理存在爭議。股票期權(quán)的會(huì)計(jì)制度是股票期權(quán)計(jì)劃進(jìn)入規(guī)范實(shí)施的一個(gè)核心內(nèi)容。一種觀點(diǎn)認(rèn)為股票期權(quán)是公司的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)充分反映在企業(yè)損益表中；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為股票期權(quán)的收益來自二級(jí)市場，企業(yè)沒有必要進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，而應(yīng)作為企業(yè)重大事項(xiàng)向投資者進(jìn)行披露。1995年美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)提出將付給經(jīng)理的股票期權(quán)從企業(yè)利潤中扣除，但遭到企業(yè)界的阻撓，最終只是要求企業(yè)將當(dāng)年付出的股票期權(quán)在會(huì)計(jì)報(bào)表輔助中予以說明。3）股票期權(quán)造成公司員工收入懸殊。美國大公司總經(jīng)理的平均工資要高出普通員工400多倍，甚至出現(xiàn)了價(jià)值起碼在1000萬美元的超級(jí)期權(quán)。我國實(shí)行國企改革以來，對(duì)于管理層激勵(lì)方面較多，或多或少忽視了對(duì)技術(shù)人員和普通工人的激勵(lì)作用。個(gè)人收入的懸殊差異直接打擊了一般員工的工作積極性，加大了高層經(jīng)理管理企業(yè)的難度。2.4實(shí)施股票授權(quán)制度的現(xiàn)實(shí)障礙2.4.1庫存股存在，經(jīng)營管理者不得轉(zhuǎn)讓其股份我國股票期權(quán)剛剛起步，尚未制定出涉及股票期權(quán)行為與交易的法律條款，更沒有相關(guān)的會(huì)計(jì)核算制度或準(zhǔn)則；《中華人民共和國公司法》不允許庫存股存在，經(jīng)營管理者在職期間不得轉(zhuǎn)讓其股份的規(guī)定，限制了股票期權(quán)的擴(kuò)展空間，稅法中也缺少對(duì)股票期權(quán)收入的優(yōu)惠政策。這一切使我國真正的股票期權(quán)計(jì)劃躊躇不前。2.4.2監(jiān)控權(quán)的行使我國企業(yè)董事會(huì)由內(nèi)部人控制，監(jiān)事會(huì)無法真正行使監(jiān)控權(quán)，企業(yè)真正的控制權(quán)在經(jīng)理人手中。若不能有效解決約束和激勵(lì)的失衡問題，股票期權(quán)有可能成為新的腐敗滋生源。2.4.3公司信心不穩(wěn)我國證券市場運(yùn)行機(jī)制不夠完善。由于投機(jī)、違規(guī)操作以及政府對(duì)股市的干預(yù)，股價(jià)常發(fā)生非理性波動(dòng)，直接造成經(jīng)理人員預(yù)期不穩(wěn)，負(fù)擔(dān)加重，激勵(lì)失效，也使得對(duì)經(jīng)營管理者的貢獻(xiàn)做出其合理評(píng)價(jià)的難度加大。加之統(tǒng)一規(guī)范、有序競爭的經(jīng)理人市場尚未形成，管理層為套現(xiàn)期權(quán)而與莊家聯(lián)手操縱市場的現(xiàn)象也時(shí)有發(fā)生。3完善公司在企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)1）由于股票期權(quán)在實(shí)施過程中存在諸多現(xiàn)實(shí)障礙，其負(fù)作用目前還不能得到有效控制，過多采用股票期權(quán)激勵(lì)方式在監(jiān)管不力的情況下對(duì)會(huì)計(jì)信息的失真會(huì)起到推波助瀾的作用。合理的做法是逐步引入股票期權(quán)，先在對(duì)知識(shí)資本要求較高的高科技企業(yè)開展，同時(shí)將股票期權(quán)與基礎(chǔ)年薪、效益薪金以及補(bǔ)充養(yǎng)老金的方式混合使用，其間運(yùn)用的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系應(yīng)盡快完善。在股票期權(quán)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)中，適當(dāng)加大技術(shù)股、員工股的比重。2）加強(qiáng)股票期權(quán)信息的披露，完善證券市場中的市場監(jiān)管體制。由于國內(nèi)董事會(huì)成員作為主要經(jīng)營者也要參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，因此受董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的專門組織很難做到獨(dú)立、客觀和公正。企業(yè)應(yīng)聯(lián)合外部中介機(jī)構(gòu)成立獨(dú)立于所有股票期權(quán)收益人（包括董事會(huì)）的專門組織，按照嚴(yán)格的內(nèi)部約束機(jī)制對(duì)股票期權(quán)進(jìn)行管理。3）發(fā)揮專業(yè)咨詢公司在企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中的作用。從西方國家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn)看，幾乎每個(gè)公司的計(jì)劃實(shí)施