風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究

PAGEPAGEIII風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究摘要：近年來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)不斷升溫，各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑日趨增加，也使得風(fēng)險(xiǎn)投資這一新型的投融資方式更加貼近普通企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資作為金融體系的一種完善和補(bǔ)充，能有效緩解企業(yè)融資難、發(fā)展難、運(yùn)營(yíng)難等一系列問(wèn)題。在國(guó)家大力推動(dòng)大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)的今天，利用好風(fēng)險(xiǎn)投資去服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、提升創(chuàng)新能力，其意義非同一般。另外一方面，學(xué)術(shù)界對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究也在不斷深入。本文在厘清相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)概念的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，并提出相應(yīng)的企業(yè)創(chuàng)新的提升建議。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；企業(yè)創(chuàng)新；影響；建議Abstract:recentlyventurecapitalindustryhasbeenrisingcontinuouslyinrecentyears.Variousventurecapitalinstitutionshavesprunguplikemushrooms.WiththecontinuousimprovementofcapitalmarketinChina,venturecapitalexitapproachesareincreasinggradually.Moreoverventurecapitalinvestmentmodeisclosertoordinaryenterprises.Venturecapitalasaperfectcomplementtofinancialsystemcaneffectivelyalleviateenterprisesfinancingdifficultiesdevelopmentdifficultiesoperationdifficultiesandsoonaseriesofproblems.Nowadays,nowadays,wevigorouslypromotepublicinnovationandentrepreneurshiptoday.Itissignificanttoutilizeventurecapitaltoserverealeconomy,promoteindustrialupgrading,expandenterprisescaleandimproveinnovationcapability.Ontheotherhand,academicresearchonventurecapitalisalsoconstantlydeepening.Basedonclarifyingrelevantconceptsrelatedventurecapitalandenterpriseinnovationthispaperfocusesonanalyzingtheimpactofventurecapitalonenterpriseinnovationandputsforwardcorrespondingsuggestionsforimprovingenterpriseinnovation.Keywords:venturecapital;enterpriseinnovation;influence;suggestion

目錄前言 1一、相關(guān)概念界定 2（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的概念及特征 21.概念 22.特征 3（二）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的概念與特征 41.概念 42.特征 6（三）風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系 71.資源基礎(chǔ)理論 72.技術(shù)創(chuàng)新的資源基礎(chǔ)理論 93.風(fēng)險(xiǎn)投資，技術(shù)創(chuàng)新資源的供給者 10二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響 10（一）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特征對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響 10（二）風(fēng)險(xiǎn)投資投資策略對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響 11（三）風(fēng)險(xiǎn)投資參與度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響 12三、建議 13（一）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的建議 131.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)理性，避免短視投資行為 132.采取多種渠道退出 13（二）對(duì)被投企業(yè)的建議 141.注重培育自身的技術(shù)創(chuàng)新能力 142.充分利用風(fēng)投機(jī)構(gòu)的資金支持和增值服務(wù) 143.適當(dāng)引進(jìn)優(yōu)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 14（三）對(duì)政府機(jī)構(gòu)的建議 141.搭建風(fēng)險(xiǎn)投資與項(xiàng)目對(duì)接平臺(tái)，引導(dǎo)風(fēng)投市場(chǎng)健康發(fā)展 142.加大對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)稅、金融扶持力度 15結(jié)束語(yǔ) 15參考文獻(xiàn) 16致謝 17PAGE17前言創(chuàng)新，是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代中發(fā)展與進(jìn)步的最重要的動(dòng)力，而我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮，一方面是與世界新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的銜接，另一方面也是國(guó)內(nèi)企業(yè)科技含量逐步提高、創(chuàng)新能力日漸增強(qiáng)的內(nèi)在發(fā)展需要。在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，伴隨著大量的創(chuàng)新技術(shù)，一大批高科技中小企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，迅速崛起，帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展。“比較優(yōu)勢(shì)”經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中，自然資源、區(qū)位、氣候以及熟練和半熟練的勞動(dòng)力等基本要素，決定了產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，但由于現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用日漸增強(qiáng)，傳統(tǒng)的基本要素對(duì)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的作用已越來(lái)越小，科技與人才已成為產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的決定性因素，科技進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已由上世紀(jì)初的5-20%提高到90年代的70-80%。技術(shù)更新周期也日益縮短，50%的知識(shí)是以五到七年的周期被淘汰。最明顯的例子就是計(jì)算機(jī)行業(yè)的摩爾定律，從二十世紀(jì)六十年代起，大約每隔18個(gè)月硬件性能提高一倍，而價(jià)格降低一倍。由于科技在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來(lái)越明顯，全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也因此發(fā)生了重大調(diào)整，不僅世界各國(guó)，就連一些著名的高科技公司也制定了新的發(fā)展戰(zhàn)略，搶占科技與產(chǎn)業(yè)的制高點(diǎn)。在未來(lái)的發(fā)展進(jìn)程中，創(chuàng)新能力將起主導(dǎo)作用，甚至是決定作用?？萍嫉母咚侔l(fā)展，給有優(yōu)秀科技人才儲(chǔ)備的發(fā)展中國(guó)家提供了一個(gè)千載難逢的發(fā)展機(jī)遇來(lái)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。在這個(gè)科技日新月異的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代中，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體作為全球高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)日益重要的制造基地，其對(duì)高技術(shù)開(kāi)發(fā)需求的資金也越來(lái)越大，風(fēng)險(xiǎn)投資日漸活躍。與此對(duì)應(yīng)的，風(fēng)險(xiǎn)投資在投資企業(yè)時(shí)，也更加重視知識(shí)、技術(shù)、人才等的創(chuàng)新環(huán)境。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革正面臨著深層次的矛盾，要從由處延擴(kuò)展轉(zhuǎn)入內(nèi)生發(fā)展，必須實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從根本上轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。而發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，能產(chǎn)生大量新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，必然是這場(chǎng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大調(diào)整的主要方向之一，從某種意義上來(lái)講，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展優(yōu)劣將決定我國(guó)今后的整體經(jīng)濟(jì)水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。在這個(gè)過(guò)程中，科技的發(fā)展與創(chuàng)新，以及相配套的金融體制改革，包括風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，都將迎來(lái)一個(gè)新的歷史機(jī)遇。一、相關(guān)概念界定（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的概念及特征1.概念風(fēng)險(xiǎn)投資是舶來(lái)詞，根據(jù)英語(yǔ)單詞意譯而來(lái)，它所對(duì)應(yīng)的英文是“VentureCapital"，除被翻譯為風(fēng)險(xiǎn)投資外，還可被翻譯為“創(chuàng)業(yè)投資”“創(chuàng)業(yè)資本”等。就目前而言，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的定義并沒(méi)有統(tǒng)一的定論。最早的得到較為廣泛認(rèn)得定義源自于世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）科技政策委員會(huì)于1996年發(fā)表的《風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新》的研究報(bào)告，該報(bào)告認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是指一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)或中小企業(yè)提供權(quán)益資本的投資行為。它與一般的產(chǎn)業(yè)投資不同之處在于，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資周期較長(zhǎng)，一般是三至七年;于此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還向投資對(duì)象提供企業(yè)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，經(jīng)營(yíng)管理等方面的咨詢與幫助，而不僅僅提供資金的幫助。投資者則從投資結(jié)束時(shí)的股權(quán)退出中獲得投資回報(bào)。全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)的金融從業(yè)者或機(jī)構(gòu)投入到新興的、發(fā)展迅速的、有巨大成長(zhǎng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。即“投資于具有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并通過(guò)輔導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)培育，并通過(guò)分享企業(yè)高增長(zhǎng)帶來(lái)的長(zhǎng)期資本增值獲得利潤(rùn)的行為?！睔W洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（EVCA）認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)的投資公司向具有巨大潛力的初創(chuàng)型、成長(zhǎng)型或重組型的中小型未上市企業(yè)提供資金支持并輔導(dǎo)發(fā)展、管理參與的投資行為”。在國(guó)內(nèi)學(xué)者中，最為權(quán)威當(dāng)屬中國(guó)風(fēng)投之父一一成思危先生的觀點(diǎn)，他認(rèn)為:“所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)很高的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為”。綜上所述，筆者將風(fēng)險(xiǎn)投資定義主要概括為下幾點(diǎn):①風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象為高創(chuàng)新性、高發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)或行業(yè);②風(fēng)險(xiǎn)資本除提供資金外也會(huì)參與企業(yè)管理的權(quán)益資本;③風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是獲取高投資收益。由此可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資是經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的一種創(chuàng)新制度安排。這項(xiàng)具有變革意義的投資與傳統(tǒng)投資相比有很多差別，具體見(jiàn)表1：表1風(fēng)險(xiǎn)投資與常規(guī)投資的區(qū)別2.特征（1）風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的高收益性與高風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)投資往往追求較高的投資收益，只有參與新誕生的市場(chǎng)或者是由新技術(shù)帶來(lái)的潛在市場(chǎng)投資才有可能存在較高投資回報(bào)的可能性。這是由于傳統(tǒng)行業(yè)的市場(chǎng)中已經(jīng)較為穩(wěn)定，商品的價(jià)格較為穩(wěn)定，成熟的大型企業(yè)在市場(chǎng)中占據(jù)支配地位，而中小企業(yè)在這樣的市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)并不存在優(yōu)勢(shì)。但對(duì)于新興市場(chǎng)而言并不存在這樣的問(wèn)題，創(chuàng)新型的企業(yè)一旦新技術(shù)等取得成功，便會(huì)迅速占領(lǐng)了新市場(chǎng)，這些產(chǎn)品由于技術(shù)的領(lǐng)先所以通常會(huì)存在成本低、性能好、效益好、競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，并且短期不易被復(fù)制等優(yōu)勢(shì)。這些優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的利潤(rùn)除了彌補(bǔ)之前投資活動(dòng)的費(fèi)用之外還有很大的收益剩余。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)參與企業(yè)的投資，就可以獲得這部分高額的投資回報(bào)。但是，無(wú)論是新技術(shù)的開(kāi)發(fā)還是新市場(chǎng)的探索都面臨著巨大的失敗風(fēng)險(xiǎn)與很強(qiáng)的不確定性。二風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象是初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的企業(yè)，這些企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新大多數(shù)并不完善，甚至只是一個(gè)較為新穎的想法。企業(yè)想把這種技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品則還需要一系列的過(guò)程。包括了研發(fā)、試制、試驗(yàn)、反饋、重新制造等多個(gè)環(huán)節(jié)，不僅每個(gè)環(huán)節(jié)都有失敗的可能性，且研發(fā)成功后也有可能存在更好的替代品，換而言之風(fēng)險(xiǎn)投資的投資風(fēng)險(xiǎn)是不可能消除的。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種以高風(fēng)險(xiǎn)換取高收益的投資活動(dòng)。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的長(zhǎng)期性風(fēng)險(xiǎn)投資的投資周期較長(zhǎng)，往往投資于企業(yè)的初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期或者項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的前期階段，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)投資的周期往往較長(zhǎng)，。對(duì)于技術(shù)的創(chuàng)新就要經(jīng)歷技術(shù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)、試制、生產(chǎn)、擴(kuò)大生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，對(duì)于企業(yè)而言就需要擴(kuò)大企業(yè)直至股票首次公開(kāi)發(fā)行或被兼并重組階段。由于未上市企業(yè)的股權(quán)流動(dòng)性很小，且價(jià)值不存在公允的市場(chǎng)定價(jià)，其價(jià)值的凸顯一般情況需要等到企業(yè)IPO上市，或者是被兼并或收購(gòu)時(shí)。因此風(fēng)險(xiǎn)投資者在獲得收益之前需要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的等待，風(fēng)險(xiǎn)投資又被稱為“勇敢又有耐心”的投資。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資是權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)投資是以權(quán)益資本的方式參與企業(yè)的投資，是股權(quán)形式的投資。而銀行等金融機(jī)構(gòu)，則是債權(quán)人，或者說(shuō)是債權(quán)投資者。作為債權(quán)投資人，主要考慮的是投資資本收回的風(fēng)險(xiǎn)，需要債權(quán)投資具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的投資回報(bào)，同時(shí)盡可能避免投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資并不滿足于這種低回報(bào)，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資往往是與企業(yè)發(fā)展和企業(yè)價(jià)值息息相關(guān)。值得一提的是，風(fēng)險(xiǎn)投資者獲得股權(quán)的目的并不在于企業(yè)的控制權(quán)，而是為了分享企業(yè)發(fā)展后股權(quán)價(jià)值快速提升后的收益。（4）風(fēng)險(xiǎn)投資是參與管理的投資風(fēng)險(xiǎn)投資作為股權(quán)投資，除了投企業(yè)帶來(lái)資金支持外，也會(huì)介入企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新項(xiàng)目管理。這主要是由于，投資股權(quán)帶來(lái)的對(duì)企業(yè)的一定范圍內(nèi)的控制權(quán)，這使得風(fēng)險(xiǎn)投資者可以參與企業(yè)管理。與此同時(shí)，這種被投資的初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期的企業(yè)也需要在先進(jìn)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，者對(duì)于經(jīng)營(yíng)方面經(jīng)驗(yàn)不足的企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要。風(fēng)險(xiǎn)投資者可以利用自身的豐富經(jīng)驗(yàn)與社會(huì)資源給予經(jīng)營(yíng)、人事、市場(chǎng)、再融資等方面的建議，使企業(yè)走上的發(fā)展的快車道。（二）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的概念與特征1.概念企業(yè)的創(chuàng)新分為技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等、但能產(chǎn)生價(jià)值的主要為技術(shù)創(chuàng)新，本文討論的重點(diǎn)在于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。在創(chuàng)新的相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中，并沒(méi)有對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的概念有一個(gè)統(tǒng)一的界定。創(chuàng)新（Innovation的概念最早由熊彼特于1912年提出，他在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展論》中指出:“創(chuàng)新就是一種生產(chǎn)函數(shù)的轉(zhuǎn)移，或是一種生產(chǎn)要素與生產(chǎn)條件的重新組合，其目的在于獲取潛在超額利潤(rùn)?！眲?chuàng)新的形式主要有五種體現(xiàn):①生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品或提供某種產(chǎn)品的新的特性。②采用一種新的生產(chǎn)方法。③開(kāi)辟一個(gè)新的市場(chǎng)，可以是全新的市場(chǎng)，也可以是某一制造部門不曾進(jìn)入的市場(chǎng)。④掠取或控制獲得某種原材料或半成品的新來(lái)源。⑤實(shí)行任何一種新的工業(yè)的組織形式，比如造成一種壟斷地位。其中，①和②是對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的通俗定義和基本形式。在熊彼特對(duì)創(chuàng)新進(jìn)行了首次闡述之后，許多學(xué)者從不同視角對(duì)創(chuàng)新，尤其是技術(shù)創(chuàng)新的定義進(jìn)行了進(jìn)一步的解釋和說(shuō)明。Enos（1962）首次明確的為創(chuàng)新下了一個(gè)定義，他從行為集合角度來(lái)定義的技術(shù)創(chuàng)新，在他看來(lái)“技術(shù)創(chuàng)新是發(fā)明的選擇、資本投入的保證、組織建立、制定計(jì)劃、招用工人和開(kāi)辟市場(chǎng)等幾種行為綜合的結(jié)果”。Mansfied（1971）認(rèn)為“創(chuàng)新是一種首次被引進(jìn)市場(chǎng)或被社會(huì)所應(yīng)用的新產(chǎn)品或工藝”。森谷正規(guī)（1985）從技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)發(fā)明的區(qū)別的角度闡述技術(shù)創(chuàng)新的定義，他認(rèn)為“技術(shù)創(chuàng)新是通過(guò)技術(shù)進(jìn)行的革新，而不是技術(shù)發(fā)明，因?yàn)榧夹g(shù)本身不需要發(fā)生革命性、根本性的變化”。世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）在1993年對(duì)技術(shù)創(chuàng)新下了如下的定義:“技術(shù)創(chuàng)新包括新產(chǎn)品、新工藝以及以往產(chǎn)品和以往工藝的顯著更新變化，即如果在生產(chǎn)過(guò)程中應(yīng)用了創(chuàng)新即為工藝創(chuàng)新，又或者是由于誕生了新產(chǎn)品二帶來(lái)的市場(chǎng)創(chuàng)新”。我國(guó)從上世紀(jì)80年代以來(lái)開(kāi)展了技術(shù)創(chuàng)新方面的研究。許慶瑞（2002）認(rèn)為創(chuàng)新是“一種新的思想的形成，得到利用并生產(chǎn)出滿足市場(chǎng)用戶需要的產(chǎn)品的整個(gè)過(guò)程。他認(rèn)為創(chuàng)新強(qiáng)調(diào)的是創(chuàng)新的目的”;傅家驥等（1998）在《技術(shù)創(chuàng)新學(xué)》中提出:“技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)家抓住市場(chǎng)的潛在盈利機(jī)會(huì)，以獲得商業(yè)利益為目標(biāo)，重新組織生產(chǎn)條件和要素，建立起效能更強(qiáng)、效率更高和費(fèi)用更低的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)，從而推出新的產(chǎn)品、新的生產(chǎn)（工藝）方法、開(kāi)辟新的市場(chǎng)、獲得新的原料或半成品供給來(lái)源或建立企業(yè)的新組織，它是包括科技、組織、商業(yè)和金融等一系列活動(dòng)的綜合過(guò)程[[38]。這個(gè)定義站在企業(yè)管理者的角度對(duì)創(chuàng)新進(jìn)行了定義，其中包括了技術(shù)創(chuàng)新的主體、目標(biāo)、條件以及內(nèi)容形式。定義將組織創(chuàng)新、金融創(chuàng)新拳也包含在技術(shù)創(chuàng)新的范疇內(nèi)，當(dāng)中擴(kuò)大了“技術(shù)”的限定范圍，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的定義更具廣義。此外，傅家驥將技術(shù)發(fā)明與技術(shù)創(chuàng)新作了比較，他認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新則是經(jīng)濟(jì)行為，而技術(shù)發(fā)明是科技行為。綜上所述，筆者認(rèn)為可以將技術(shù)創(chuàng)新的特點(diǎn)概括為以下幾個(gè)方面:①技術(shù)創(chuàng)新是科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的過(guò)程，也就是技術(shù)創(chuàng)新的商業(yè)化過(guò)程。②技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)漫長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程中需要不斷對(duì)最初的目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。從產(chǎn)生最初的構(gòu)想、到技術(shù)的研發(fā)或者技術(shù)引進(jìn)、再進(jìn)行生產(chǎn)，最終誕生新產(chǎn)品的完整過(guò)程中，每一步都需要根據(jù)上一環(huán)節(jié)進(jìn)行重新調(diào)整。此外，在整個(gè)技術(shù)創(chuàng)新的全部過(guò)程中，不僅需要企業(yè)內(nèi)部各環(huán)節(jié)銜接，也需要社會(huì)外部環(huán)境各方面銜接。③企業(yè)特別是創(chuàng)新型的中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的重要載體，技術(shù)創(chuàng)新的成果和產(chǎn)業(yè)化需要依靠企業(yè)才能很好實(shí)現(xiàn)。2.特征（1）技術(shù)創(chuàng)新的創(chuàng)造性與高收益性技術(shù)創(chuàng)新的“創(chuàng)造性”是其最基本的特征，熊彼特稱其為“創(chuàng)造性破壞”。在這個(gè)創(chuàng)造性的過(guò)程中，發(fā)掘出新的生產(chǎn)要素或者對(duì)舊的生產(chǎn)要素進(jìn)行了重新的整合，并被企業(yè)運(yùn)用到實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)品化。這種創(chuàng)造性活動(dòng)一旦成功，將會(huì)得到更多的市場(chǎng)需求、并將原有的基礎(chǔ)逐步淘汰，也因此比常規(guī)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有更高的潛在高額收益。雖然并不是技術(shù)創(chuàng)新面臨著失敗或先進(jìn)性不足、市場(chǎng)接受度不高等風(fēng)險(xiǎn)，但其成功后的高收益完全可以彌補(bǔ)之前研發(fā)失敗時(shí)所投入的成本。也就是說(shuō)，企業(yè)從事技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的所帶來(lái)的潛在高收益是根本動(dòng)力。（2）技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性真如前文講到的，技術(shù)創(chuàng)新存在著潛在的高收益，收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，高收益必然意味著高風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)創(chuàng)新不僅自身的各個(gè)環(huán)節(jié)存在動(dòng)態(tài)調(diào)整，同時(shí)也涉及許多內(nèi)部溝通環(huán)節(jié)和眾多外部環(huán)境的影響因素，有些因素是可控的，如要工藝安排、人員投入、研發(fā)投入等，而有些因素是不可控的，如外部政策環(huán)境發(fā)生改變。因此創(chuàng)新的過(guò)程和結(jié)果均是不確定的，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)性。（3）技術(shù)創(chuàng)新的累計(jì)性森谷正規(guī)（1985）認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新不是技術(shù)發(fā)明，而是通過(guò)創(chuàng)新進(jìn)行的革新，技術(shù)本身不需要發(fā)生革命性的、根本性的變化。森谷正規(guī)認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新要以先前的技術(shù)創(chuàng)新成果為基礎(chǔ)，即技術(shù)創(chuàng)新通常具有漸進(jìn)性的特點(diǎn)，待知識(shí)技術(shù)等積累到一定程度或者全新的技術(shù)要素的出現(xiàn)后，對(duì)原有生產(chǎn)要素、生產(chǎn)方式、經(jīng)營(yíng)方式等改進(jìn)或摒棄，而不一定是技術(shù)上的新飛躍或者重大突破。他的定義反映了技術(shù)創(chuàng)新的累積性。（4）技術(shù)創(chuàng)新的擴(kuò)散性科學(xué)是與時(shí)俱進(jìn)的，任何創(chuàng)新成果都不可能保持永遠(yuǎn)領(lǐng)先。當(dāng)某項(xiàng)新產(chǎn)品問(wèn)世后，特別是開(kāi)辟了一個(gè)嶄新的市場(chǎng)，那么短時(shí)期內(nèi)這家企業(yè)可能會(huì)處于壟斷地位。但是很快，模仿者也會(huì)隨之而來(lái)，按照這個(gè)市場(chǎng)中成熟的產(chǎn)品進(jìn)行模仿，從而掌握了這項(xiàng)新的技術(shù)，科技創(chuàng)新得到了擴(kuò)散。當(dāng)市場(chǎng)中存在多個(gè)模仿者時(shí)，就會(huì)有大量的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品出現(xiàn)，企業(yè)新產(chǎn)品所在市場(chǎng)的壟斷局面也會(huì)被這個(gè)其他模仿者的同類產(chǎn)品的打破。原有領(lǐng)先的企業(yè)為了繼續(xù)保持相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就不得不加快新技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)，從而推動(dòng)了這個(gè)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，以此類推，行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步也會(huì)帶動(dòng)社會(huì)各個(gè)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，從而使得社會(huì)的科技得到進(jìn)步。因此，模仿者的出現(xiàn)，會(huì)帶來(lái)技術(shù)創(chuàng)新的擴(kuò)散，且技術(shù)創(chuàng)新的這種擴(kuò)散可以帶來(lái)巨大的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益。（三）風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系1.資源基礎(chǔ)理論Wernerfelt（1984）發(fā)表的《企業(yè)資源基礎(chǔ)輪》開(kāi)創(chuàng)了資源基礎(chǔ)理論（RBV）的先河。文章中，作者結(jié)合了傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理理論與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的思想精髓，提出了兼具兩者分析特征的資源基礎(chǔ)理論。資源基礎(chǔ)理論的基本思想是把企業(yè)看成是資源的集合體將目標(biāo)集中在資源的特性和戰(zhàn)略要素市場(chǎng)上，并以此來(lái)解釋企業(yè)的可持續(xù)的優(yōu)勢(shì)和相互間的差異。資源基礎(chǔ)理論提出各企業(yè)可能出于相同的行業(yè)或社會(huì)環(huán)境中，但各企業(yè)的有形資源和無(wú)形資源是不同的，這些資源轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的獨(dú)特的能力，使其區(qū)別于其他企業(yè)。企業(yè)擁有的這些獨(dú)特資源是不可在企業(yè)間流動(dòng)的，也是難以復(fù)制的，它們將成為企業(yè)的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。之后，Barney（1986）Dierickx和Cool（1989）以及Wernerfelt（1989）理清了“資源市場(chǎng)”的特征，完善了資源基礎(chǔ)理論。最后Conner（1991）Mahoney和Pandian（1992）對(duì)資源基礎(chǔ)理論的研究成果做了匯總和綜述。至此，資源基礎(chǔ)理論開(kāi)始成為一門理論被學(xué)者們廣泛采用。資源基礎(chǔ)理論主要被應(yīng)用在以下五個(gè)研究領(lǐng)域:（1）在人力資源管理（HRM）的領(lǐng)域，資源基礎(chǔ)理論已經(jīng)在快速成長(zhǎng)的戰(zhàn)略人力資源管理（SHRM）（Wright,Dunford和Snell,2001）領(lǐng)域做出了顯著的貢獻(xiàn)。資源基礎(chǔ)理論強(qiáng)調(diào)人作為企業(yè)成功的重要戰(zhàn)略資源的觀點(diǎn)將戰(zhàn)略管理和人力資源管理兩個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行了融合。傳統(tǒng)人力資源管理研究并未證明人力資源是否是途徑依賴或者可模仿的。同樣，也缺乏證據(jù)表明，人力資源管理實(shí)踐影響勞動(dòng)力的技能和行為，或者說(shuō)，這些因素與行為有關(guān)。Wright等在資源基礎(chǔ)理論的基礎(chǔ)上提供了一個(gè)初步的框架，表明核心競(jìng)爭(zhēng)力，動(dòng)態(tài)能力，知識(shí)和服務(wù)作為研究競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略理論與注重吸引，發(fā)展和激勵(lì)的人力資源理論之間的橋梁。（2）在經(jīng)濟(jì)學(xué)與公司金融領(lǐng)域，盡管將戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合研究已經(jīng)有很長(zhǎng)的歷史，但是如Lockett和Thompson（2001）在研究中顯示的，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊上很少明確引用資源基礎(chǔ)理論的。他們認(rèn)為，這是受企業(yè)異質(zhì)性等問(wèn)題的限制。因此，作者將資源基礎(chǔ)理論的路徑依賴作為一個(gè)統(tǒng)一的主題，研究多樣化模式與進(jìn)入，多樣化與行為，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)等經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。Lockett和Thompson（2001）在對(duì)金融融資文獻(xiàn)的回顧研究中指出，資源基礎(chǔ)理論和代理理論在公司金融中共同起了重要作用，兩種方法之間相互補(bǔ)充和替代。Combs和Ketchen（1999）}5g]也認(rèn)為交易成本經(jīng)濟(jì)（TCE）和代理理論都是支持了資源基礎(chǔ)理論。（3）在企業(yè)家理論領(lǐng)域，Alvarez和Busenitz（2001）認(rèn)為資源基礎(chǔ)理論能夠從理論上支持和延伸企業(yè)家理論。他們認(rèn)為，正是通過(guò)認(rèn)知，發(fā)現(xiàn)，了解市場(chǎng)機(jī)會(huì)這一創(chuàng)業(yè)過(guò)程，并協(xié)調(diào)知識(shí)的投入而產(chǎn)生各企業(yè)間的異質(zhì)輸出。當(dāng)企業(yè)家發(fā)現(xiàn)某些資源的價(jià)值，但是其他企業(yè)家沒(méi)有發(fā)現(xiàn)時(shí)，他們才可能成功。企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)警覺(jué)性，創(chuàng)業(yè)知識(shí)和能力，以及協(xié)調(diào)資源的能力被看作是企業(yè)家自己的專屬資源。從整個(gè)企業(yè)的角度看，企業(yè)家履行了一個(gè)重要角色即通過(guò)掌握特殊知識(shí)并整合這些知識(shí)從而發(fā)現(xiàn)價(jià)值和機(jī)會(huì)創(chuàng)造租金。（4）在市場(chǎng)營(yíng)銷領(lǐng)域，Srivastava,Fahey和Christensen（2001）強(qiáng)調(diào)更為精細(xì)地分析資源競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)營(yíng)銷中的重要性。將資源優(yōu)勢(shì)理論應(yīng)用到市場(chǎng)營(yíng)銷研究中，能更為精細(xì)地區(qū)分以特定屬性、利益、觀念和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的形式表現(xiàn)的客戶價(jià)值形式。并且，資源優(yōu)勢(shì)理論可以深入研究怎樣通過(guò)基于市場(chǎng)的資產(chǎn)和能力的變化創(chuàng)造客戶價(jià)值。（5）在國(guó)際商務(wù)領(lǐng)域，Peng（2001）認(rèn)為資源基礎(chǔ)理論豐富了跨國(guó)公司和市場(chǎng)進(jìn)入的研究?；谫Y源基礎(chǔ)觀建立的跨國(guó)公司理論認(rèn)為子公司的能力建設(shè)有利于更多的知識(shí)在跨國(guó)公司內(nèi)流動(dòng)。同時(shí)，必須確保該子公司經(jīng)理們受到充分的激勵(lì)來(lái)進(jìn)行能力發(fā)展。關(guān)于國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)入模式的研究中，資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)入戰(zhàn)略受制于國(guó)外企業(yè)的資源能力，而受益于跨國(guó)公司所擁有的企業(yè)特有優(yōu)勢(shì)地位。在國(guó)際并購(gòu)的研究中，資源基礎(chǔ)理論提出了重要的見(jiàn)解，即地方企業(yè)希望獲得國(guó)際并購(gòu)以獲得其他地方企業(yè)所沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)。2.技術(shù)創(chuàng)新的資源基礎(chǔ)理論關(guān)于企業(yè)績(jī)效的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新在提高企業(yè)績(jī)效上起了重要作用（Geroski,Machin和VanReenan,（1993）。但是研究成果也被認(rèn)為存在一定的選擇偏差，即創(chuàng)新的研究樣本基于已經(jīng)成功的創(chuàng)新。并且也沒(méi)有解決為什么企業(yè)不一直連續(xù)創(chuàng)新直到創(chuàng)新的邊際回報(bào)為零。資源基礎(chǔ)理論則解釋了這些問(wèn)題，即企業(yè)的差異性預(yù)示著創(chuàng)新對(duì)于某些企業(yè)是“便宜”或者有吸引力的，但是對(duì)于另一些企業(yè)卻不是。也就是說(shuō)，有些企業(yè)具有其獨(dú)特的動(dòng)態(tài)能力使他們具有開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或新技術(shù)的比較優(yōu)勢(shì)。Geroskietal.（1993）」則進(jìn)一步論證了創(chuàng)新企業(yè)超越其非創(chuàng)新對(duì)手是由于其特殊資源所導(dǎo)致的。他們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新企業(yè)在其產(chǎn)生創(chuàng)新成果前，其在績(jī)效等方面的表現(xiàn)已經(jīng)超越于對(duì)手。也就是說(shuō)，企業(yè)的創(chuàng)新資源同時(shí)也是企業(yè)成功的必須要素。另外，他們推斷進(jìn)行創(chuàng)新的過(guò)程同時(shí)可以提高企業(yè)未來(lái)的創(chuàng)新能力和企業(yè)非日常行為能力。在學(xué)者們基于資源基礎(chǔ)理論論證了企業(yè)獨(dú)特資源及能力享賦與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系后，Geroski（1994）和DelCant。和Gonza（1999）開(kāi)始基于資源基礎(chǔ)框架研究影響企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新能力的獨(dú)特資源要素除了企業(yè)的規(guī)模外，還包括行業(yè)間的變化、人力資源和以往的出口經(jīng)驗(yàn)。Patel和Pavit（1997）強(qiáng)調(diào)了途徑依賴，認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)有的創(chuàng)新產(chǎn)品廣度和行業(yè)技術(shù)因素和機(jī)會(huì)影響了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。Mowery,Oxley和Silverman（1998）也采用資源基礎(chǔ)理論解釋了企業(yè)如何基于現(xiàn)有的技術(shù)能力基于技術(shù)驅(qū)動(dòng)型戰(zhàn)略選擇合作伙伴。此外，企業(yè)的動(dòng)態(tài)技術(shù)創(chuàng)新能力也與企業(yè)自身的學(xué)習(xí)能力、其在行業(yè)中擁有的獨(dú)特資源相關(guān)（Jarmin,1994）除了研究企業(yè)異質(zhì)資源享賦對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，學(xué)者們還采用資源基礎(chǔ)理論研究了影響研發(fā)投入決策的因素。研究主要將資源基礎(chǔ)理論結(jié)合公司金融中的代理理論，發(fā)現(xiàn)決定研發(fā)投入的因素主要包括:財(cái)務(wù)管理自主權(quán)和財(cái)權(quán)控制系統(tǒng)的完善（DelCanto和Gonzales,1999），公司治理特征和戰(zhàn)略控制主導(dǎo)（Hitt,Hoskisson,Johnson和Moesel，1996）。3.風(fēng)險(xiǎn)投資，技術(shù)創(chuàng)新資源的供給者對(duì)于在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技企業(yè)的影響雖然有大量的研究，但是并無(wú)完整和權(quán)威的體系，而且往往基于國(guó)外的理論研究，脫離了我國(guó)的現(xiàn)實(shí)。因此，本文基于對(duì)我國(guó)14家有風(fēng)險(xiǎn)投資參與投資的企業(yè)的案例研究，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資理論，從資源基礎(chǔ)理論的角度分析風(fēng)險(xiǎn)投資作為技術(shù)創(chuàng)新資源的供給者，增加了企業(yè)特質(zhì)資源并影響了研發(fā)投資決策。二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響（一）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特征對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響風(fēng)險(xiǎn)投資提供的增值服務(wù)對(duì)提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力有著重要作用。但同時(shí)也注意到，限于每位風(fēng)險(xiǎn)投資家的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)背景，以及風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì)成員之間知識(shí)互補(bǔ)的不同，每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供的增值服務(wù)的質(zhì)量會(huì)有所不同。并且，也存在風(fēng)險(xiǎn)投資道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，即風(fēng)險(xiǎn)投資有限提供甚至不提供增值服務(wù)（Smith,1998）去除風(fēng)險(xiǎn)投資家主觀道德風(fēng)險(xiǎn)因素，本文綜合學(xué)者們的已有研究成果，選擇風(fēng)險(xiǎn)投資出資背景、基金規(guī)模、投資活躍度和IPO成功經(jīng)驗(yàn)作為影響風(fēng)險(xiǎn)投資提供的增值服務(wù)質(zhì)量的因素（Chemmanur等，2010;Hazarika等，2009;Kaniainen和Keuschnigg,2003和2004,Gompers,1996;Barry,1990）。在國(guó)家層面的風(fēng)險(xiǎn)投資研究成果中，不同國(guó)家由于其風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)成熟度、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)水平及法律制度等不同，風(fēng)險(xiǎn)投資提供的增值服務(wù)的水平也不同。因此，本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的出資背景（中資、外資或中外合資）不同提供的增值服務(wù)水平也會(huì)不同（Aizenman和Kendall,2008;Kaplan等，2007;Bottazzi,2009）。風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模越大，其投資的項(xiàng)目就越多，風(fēng)險(xiǎn)投資家具有更豐富的經(jīng)驗(yàn)。并且由于某一風(fēng)險(xiǎn)投資基金為了充分利用其行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其投資范圍往往會(huì)集中于某一行業(yè)或某一產(chǎn)業(yè)鏈。因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資投資的項(xiàng)目較多時(shí)，其所投資的項(xiàng)目之間，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的連接，形成互通的網(wǎng)絡(luò)。由于其投資網(wǎng)絡(luò)廣泛，企業(yè)間的信息交流更豐富。根據(jù)知識(shí)基礎(chǔ)理論，以風(fēng)險(xiǎn)投資作為媒介的知識(shí)網(wǎng)絡(luò)有利于技術(shù)創(chuàng)新及技術(shù)擴(kuò)散。因此，可以為企業(yè)提供更多的增值服務(wù)。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模越大，可為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供更豐富的資金支持。同時(shí)，項(xiàng)目之間也會(huì)形成對(duì)下一輪融資的競(jìng)爭(zhēng)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資傾向于投資有技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)，因此，企業(yè)為了吸引風(fēng)險(xiǎn)投資再次投入資金，將主動(dòng)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新（Kaniainen和Keuschnigg,2004）。對(duì)于投資項(xiàng)目較多的活躍風(fēng)險(xiǎn)投資，類似于基金規(guī)模大的風(fēng)險(xiǎn)投資，由于其投資項(xiàng)目較多，因此可以形成廣泛的投資網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)知識(shí)和信息在網(wǎng)絡(luò)間流動(dòng)，為企業(yè)提供更多的增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資的IPO成功經(jīng)驗(yàn)從多方位顯示了風(fēng)險(xiǎn)投資的能力。而有較多IPO成功經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資，無(wú)論其投資前項(xiàng)目甄選的經(jīng)驗(yàn)、投資后為企業(yè)提供的增值服務(wù)以及在IPO過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)都較其它風(fēng)險(xiǎn)投資豐富（Gompers,1996;Hsu,2004）。同樣，這類高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資擁有更豐富的社會(huì)資本。因此，企業(yè)可獲得較高水平的增值服務(wù)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的不同特征直接影響了其對(duì)企業(yè)提供增值服務(wù)的質(zhì)量。而不同的增值服務(wù)質(zhì)量將影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資投資策略對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，最終能以IPO退出的成功率極低。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在投資前會(huì)采用一些投資策略降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也在一定程度上規(guī)避被投資企業(yè)的信息不對(duì)稱。投資策略主要有分階段投資和聯(lián)合投資（Brander等，2002;Sahlman,1990）。分階段投資是風(fēng)險(xiǎn)投資一個(gè)重要的控制風(fēng)險(xiǎn)的工具。分階段投資允許投資者根據(jù)回報(bào)和企業(yè)的研發(fā)表現(xiàn)選擇是否追加投資。它可以防止創(chuàng)業(yè)家投資于一個(gè)失敗的項(xiàng)目因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家擁有放棄項(xiàng)目的權(quán)利（Sahlman,1990）。此外，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，分階段注資是可獲得的最強(qiáng)的控制機(jī)制，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行激勵(lì)。分階段投資具有對(duì)企業(yè)的監(jiān)督治理的替代作用（Tian,2011），由此可以推斷，企業(yè)的當(dāng)期表現(xiàn)，既包括業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也包括創(chuàng)新表現(xiàn)，都決定企業(yè)在下一輪融資中的可獲性和估值。并且，風(fēng)險(xiǎn)投資普遍都同時(shí)擁有多個(gè)投資項(xiàng)目，項(xiàng)目之間為了能獲得下輪融資的機(jī)會(huì)，會(huì)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。因此，企業(yè)有動(dòng)力在當(dāng)期進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，以獲得下一輪的融資。聯(lián)合投資使得風(fēng)險(xiǎn)投資家在現(xiàn)有資源享賦下參與更多項(xiàng)目，降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)分享其它風(fēng)險(xiǎn)投資家的控制權(quán)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資金額上限的限制，對(duì)于資金量需求較大的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資將采用聯(lián)合投資的方式滿足企業(yè)的融資需要。同時(shí)，聯(lián)合投資下多家風(fēng)險(xiǎn)投資共同參與，使風(fēng)險(xiǎn)投資的能力和資源具有互補(bǔ)性，提供了對(duì)企業(yè)增值服務(wù)的質(zhì)量（Brande:等，2002）。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的不同投資策略直接影響到企業(yè)獲得資金的數(shù)量，進(jìn)而決定能否滿足企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金需求。（三）風(fēng)險(xiǎn)投資參與度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響根據(jù)股東積極主義理論，風(fēng)險(xiǎn)投資作為積極股東改善了企業(yè)的公司治理水平，一方面避免了因企業(yè)家一股獨(dú)大而影響技術(shù)創(chuàng)新決策。另一方面，通過(guò)公司治理對(duì)管理層和員工進(jìn)行激勵(lì)，避免其在技術(shù)創(chuàng)新上的短視問(wèn)題，通過(guò)分享技術(shù)創(chuàng)新成果，激勵(lì)管理層和員工致力于技術(shù)創(chuàng)新。風(fēng)險(xiǎn)投資是否能真正參與到企業(yè)的治理中，主要取決于風(fēng)險(xiǎn)投資所處董事會(huì)環(huán)境是否有利于風(fēng)險(xiǎn)投資參與決策，行使股東權(quán)利。因此，本文選擇了企業(yè)的股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模、控制權(quán)集中度和所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離度來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)投資參與度。各國(guó)學(xué)者對(duì)于股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系還未有統(tǒng)一結(jié)論（DiVito，2010;文芳，2008）股東的性質(zhì)中度的分散。本文認(rèn)為原因之一可能是研究沒(méi)有細(xì)化到導(dǎo)致股權(quán)集中度分散的。風(fēng)險(xiǎn)投資作為技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)者，由于風(fēng)險(xiǎn)投資參與而引起的股權(quán)集對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有積極作用。環(huán)境中時(shí)，其參與度有所提高，在這種情況下技術(shù)創(chuàng)新。同理，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資處于股權(quán)分散的治理，風(fēng)險(xiǎn)投資能激勵(lì)企業(yè)更積極地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。董事會(huì)規(guī)模對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響體現(xiàn)在兩方面:一方面，規(guī)模大的優(yōu)勢(shì)是董事之間可以實(shí)現(xiàn)更好地知識(shí)互補(bǔ)、經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)，提高決策質(zhì)量，降低研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn);另一方面，規(guī)模大可能增加董事之間的協(xié)調(diào)難度，導(dǎo)致決策緩慢，效率低下（Zahra等，2000）。因此，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)既可能增加董事會(huì)規(guī)模，又有可能因?yàn)槠涮峁┑脑鲋捣?wù)而提高董事會(huì)效率。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資參與下，董事會(huì)規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新也應(yīng)呈倒U型關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)除了希望通過(guò)投資獲取由于股權(quán)價(jià)差獲得的投資收益以外，風(fēng)險(xiǎn)投資投資條款中另一重要部分是對(duì)企業(yè)控制權(quán)的分配。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)掌握對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，通過(guò)對(duì)控制權(quán)配置的轉(zhuǎn)化，督促和激勵(lì)企業(yè)獲得更好業(yè)績(jī)（Kaplan和Stromberg,2000）。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，風(fēng)險(xiǎn)投資將獲得更多控制權(quán)，如果企業(yè)業(yè)績(jī)達(dá)到目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資只保留剩余索取權(quán)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)，實(shí)際控制人持有的控制權(quán)較無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)更少，并且，風(fēng)險(xiǎn)投資參與度越大，企業(yè)實(shí)際控制人所擁有的控制權(quán)越少，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)掌握的控制權(quán)激勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。基于上述的雙向關(guān)系，在風(fēng)險(xiǎn)投資參與下，控制權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)能力之間存在顯著的倒U型關(guān)系（徐寧和徐向藝，2012）。兩權(quán)分離，即所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離一直被學(xué)者們認(rèn)為是一個(gè)較好的治理模式。風(fēng)險(xiǎn)投資參與后，更傾向于聘用職業(yè)經(jīng)理人。因此，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)，董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的比例更小，避免了董事長(zhǎng)獨(dú)權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠更多的參與和支持技術(shù)創(chuàng)新。但當(dāng)外聘總經(jīng)理時(shí)，管理者與所有者之間的代理問(wèn)題將會(huì)加劇。而風(fēng)險(xiǎn)投資善于采用股權(quán)激勵(lì)等方式將技術(shù)創(chuàng)新的成果與管理層分享，使總經(jīng)理有更多的積極性參與到技術(shù)創(chuàng)新中去（Hellmann和Puri,2002;Kaplan和Stromberg,2000。在風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)中，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的企業(yè)數(shù)更多，而在兩權(quán)分離的模式下，更有利于技術(shù)創(chuàng)新。三、建議（一）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的建議1.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)理性，避免短視投資行為風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的特性，而對(duì)于企業(yè)的而言，技術(shù)創(chuàng)新投入也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的行為。技術(shù)創(chuàng)新需要長(zhǎng)期的、持續(xù)的投入才會(huì)有較高的產(chǎn)出。然而由于我國(guó)資本市場(chǎng)制度仍然不夠完善，IPO企業(yè)通常會(huì)有較長(zhǎng)的排隊(duì)等待期，這使得很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇在上市鎖定期結(jié)束后立刻選擇退出。有研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有至上市的平均年限只有2.63年，這說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)仍沒(méi)有樹立理性投資的理念。因此建議風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)自身情況及所投企業(yè)情況，在保持理性投資的前提下，選擇高成長(zhǎng)性企業(yè)，恰當(dāng)持有股份，獲得更長(zhǎng)期的高額回報(bào)。2.采取多種渠道退出我國(guó)資本市場(chǎng)正在不斷完善，隨著新三板的擴(kuò)容，創(chuàng)新層的提出以及注冊(cè)制的推出，使得我國(guó)多層次資本市場(chǎng)正在逐步構(gòu)成。其中新三板從2014年年有了飛速的發(fā)展，企業(yè)數(shù)量在2015年超趕主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。雖然目前新三板企業(yè)的規(guī)模較小，但大部分都是創(chuàng)新型的高科技企業(yè)，其中的佼佼者更是入選了創(chuàng)新層，風(fēng)險(xiǎn)投資所持有的股份具有較強(qiáng)的流通性，這為大量的風(fēng)投機(jī)構(gòu)提供了流暢的退出渠道。（二）對(duì)被投企業(yè)的建議1.注重培育自身的技術(shù)創(chuàng)新能力企業(yè)要想獲得更多的風(fēng)險(xiǎn)投資或其他投資，就應(yīng)該努力培養(yǎng)其自身的技術(shù)創(chuàng)新能力。為完成更多的技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)應(yīng)該從加大技術(shù)創(chuàng)新投入、增加研發(fā)費(fèi)用投入、優(yōu)化研發(fā)隊(duì)伍等多方面進(jìn)行努力，進(jìn)而提高企業(yè)的實(shí)力和整體競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于現(xiàn)有的技術(shù)創(chuàng)新管理機(jī)制、技術(shù)創(chuàng)新人員的激勵(lì)機(jī)制等要進(jìn)行適當(dāng)改革，使其更加適應(yīng)企業(yè)創(chuàng)新的需要，從各方面綜合提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。另外，通過(guò)本文的實(shí)證分析還表明企業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模大小以及成長(zhǎng)性對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率有顯著的正向影響，企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高成長(zhǎng)潛力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。2.充分利用風(fēng)投機(jī)構(gòu)的資金支持和增值服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資注入被投企業(yè)后，被投企業(yè)要合理利用風(fēng)險(xiǎn)投資提供的資金支持以及管理等多方面的增值服務(wù)，關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，不斷提高企業(yè)的自身競(jìng)爭(zhēng)力。3.適當(dāng)引進(jìn)優(yōu)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)實(shí)證研究表明，優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持有企業(yè)的股份，不僅會(huì)為企業(yè)補(bǔ)充資本金，更會(huì)利用其自身在市場(chǎng)上積累的各種資源和經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)建立優(yōu)勢(shì)，不僅會(huì)使企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新上有更加突出的表現(xiàn)，也會(huì)使企業(yè)的公司治理水平、獎(jiǎng)懲機(jī)制等方面得到提高，從而達(dá)到增加企業(yè)價(jià)值、拓寬融資途徑、增加股東財(cái)富的功效。（三）對(duì)政府機(jī)構(gòu)的建議1.搭建風(fēng)險(xiǎn)投資與項(xiàng)目對(duì)接平臺(tái)，引導(dǎo)風(fēng)投市場(chǎng)健康發(fā)展研究結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以在資金上對(duì)被投企業(yè)給予支持，還可以提供企業(yè)管理、企業(yè)運(yùn)營(yíng)等方面的幫助和指導(dǎo)。一方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要風(fēng)險(xiǎn)投資等社會(huì)資本的支持，另一方面風(fēng)險(xiǎn)投資需要好的投資項(xiàng)目。所以政府要扮演好“中間人”的角色，在風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)中“搭好橋”，對(duì)雙方的需求進(jìn)行深入了解，加大政策扶持，完善相關(guān)的配套措施。例如，政府可以對(duì)其進(jìn)行財(cái)稅政策引導(dǎo)，鼓勵(lì)交易機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)搭建信息共享平臺(tái)，幫助風(fēng)投機(jī)構(gòu)和創(chuàng)新企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效的信息交換、減少信息不對(duì)稱，實(shí)現(xiàn)有效溝通。另外，政府可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助和相關(guān)稅收減免等方式促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)行，發(fā)揮政府的