經(jīng)濟波動,匯率共振,和中國對策-理論反思、數(shù)據(jù)分析、和

經(jīng)濟波動，匯率共振，和中國對策

--理論反思、數(shù)據(jù)分析、和政策比較

April25,2021

CCER中國經(jīng)濟觀察〔CEO〕17次報告會

陳平北京大學(xué)國家開展研究院沒有正確的理論，就不會有可行的政策大蕭條以來的“百年不遇〞的全球經(jīng)濟危機?重新檢驗和反省各派經(jīng)濟學(xué)理論核心問題：經(jīng)濟波動的本質(zhì)是什么？均衡經(jīng)濟學(xué)的外生論與演化經(jīng)濟學(xué)的內(nèi)生論全球化開放經(jīng)濟下匯率波動的源頭在哪里？是美國，還是中國？什么是理想的經(jīng)濟秩序？如何實現(xiàn)？中國應(yīng)對經(jīng)濟危機的政策矛盾何在？全球金融危機對均衡理論的挑戰(zhàn)二戰(zhàn)后最嚴重的全球金融危機?全球經(jīng)濟危機理論意義?粉碎均衡經(jīng)濟學(xué)的外生波動理論：(1)弗里希的噪聲驅(qū)動模型(Frisch1933)(2)弗里德曼的外生貨幣理論、大蕭條理論和計量經(jīng)濟學(xué)的FD(FirstDifferencing)一階差分濾波器(Friedman1953,Friedman&Schiwatz1964)(3)盧卡斯的反凱恩斯革命〔理性預(yù)期與微觀根底論〕(Lucas1972,1980)(4)布萊克-蘇爾斯基于幾何布朗運動的期權(quán)定價模型(5)質(zhì)疑科斯的交易本錢理論?金融解規(guī)是降低交易本錢(Coase1979)？均衡理論夸大市場自動穩(wěn)定機制的能力

原因：無視線性理論的局限弗里德曼的有效市場理論：浮動匯率制能自動驅(qū)逐投機者〔1953〕理由：群眾模仿贏家?大餅越分越少?利潤率趨零?完全竟?fàn)幨袌霾豢赡苡薪Y(jié)構(gòu)隱含假設(shè)：贏家模式可以完全復(fù)制?線性行為可預(yù)測?信息本錢為零?否認市場運動的復(fù)雜性+學(xué)習(xí)永動機現(xiàn)實：〔每日外匯交易量~幾萬億美元〕央行外匯儲藏有限〔美歐僅數(shù)百億美元〕?無力抵擋投機者的攻擊風(fēng)潮〔Shleifer&Summers噪聲交易模型，1976〕弗里德曼貨幣外生論的局限弗里德曼貨幣外生論與海耶克貨幣內(nèi)生論的爭論焦點：央行的貨幣發(fā)行能力是獨立于經(jīng)濟體系〔弗里德曼〕，還是受制于經(jīng)濟體系〔海耶克〕？?寬松的貨幣政策能否防止大蕭條？貨幣政策是否受歷史的約束？?時間序列的觀察上貨幣運動是白噪聲〔弗里德曼〕還是色混沌〔陳平1988〕=生物鐘〔熊彼特〕？分析宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)使用哪種濾波器？?高頻噪聲放大器〔弗里德曼〕還是帶通濾波器〔HP〕美國貨幣發(fā)行指數(shù)M2FD濾波器和HP濾波器得到的圖像：噪聲還是波動？FD和HPc的自相關(guān)函數(shù)AC(n)AWhiteningFDFilterinEconometricsandEconophysics盧卡斯(1995Nobel)的反凱恩斯革命?微觀根底論?違背大數(shù)原理失業(yè)是工人的理性選擇：工作與休閑理性預(yù)期：存在自然失業(yè)率=自然工資率?個人共識導(dǎo)致社會共振?政府無力干預(yù)失業(yè)理論模型：方法論的個人主義?代表者模型理論與實際差距：美國經(jīng)濟波動的幅度之大?遠非微觀根底〔工人，企業(yè)的行為〕所能解釋陳平運用大數(shù)原理反推〔2002〕?經(jīng)濟波動源頭在中觀〔金融與產(chǎn)業(yè)〕EnwinSchr?dinger

生命是什么?(1948)理論：結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與形態(tài)變異性之間的關(guān)系觀察：動物的后代和先輩的差異極小?動物形態(tài)演變的概率極小?問題：微觀-宏觀之間應(yīng)當(dāng)有怎樣的關(guān)系？啟示：漲落的大數(shù)原理正變量(價格，人口，產(chǎn)量)的大數(shù)原理微觀組元數(shù)N與宏觀漲落度

(相對偏差)RD的關(guān)系

SN=X1+X2+......+XN

觀察到的美國經(jīng)濟相對偏差〔隱含個數(shù)〕的啟示(美聯(lián)儲數(shù)據(jù)1947-2021年初) 真實消費： 0.15% (800,000)真實GDP: 0.2% (500,000)真實投資: 1.2% (10,000)DowJonesIndustrial(1928-09)： 1.4% (9000)S&P500Index(1947-2021)： 1.6% (5000)NASDAQ(1971-2021): 2.0% (3000)TexasCrudeOilPrice(1978-2021): 5.3% (400)相對偏差/隱含個數(shù)的量級

(USdata:1947-2021)RealConsumption(Q)： 0.15% (1,000,000)RealConsumption(A)： 0.1% (2,000,000)RealGDP(Q): 0.2% (500,000)RealGDP(A): 0.1%(2,000,000)RealInvestment(Q): 1.2%(10,000)RealInvestment(A): 0.6%(40,000)DowJonesIndustrial(1928-09)： 1.4% (9000)S&P500Index(1947-2021)： 1.6% (5000)NASDAQ(1971-2021): 2.0% (3000)TexasCrudeOilPrice(1978-2021): 5.3% (400)啟示：油價被壟斷操縱?改革：建立國際反壟斷法，監(jiān)管期貨市場份額美國石油批發(fā)商協(xié)會主席DanGilligan,PresidentofthePMA(PetroleumMarketersAssociation)揭露華爾街操縱油價DidSpeculationFuelOilPriceSwings??(CBS60Minutes,01/12/2021)1年間的油價波動：每桶$67?$147?$45；最高一天暴漲$25供求波動：百分之幾油價波動：高于百分之百從6月15日到11月底，大約$700億離開期貨市場?汽油的需求下降5％?原油價格降幅下降$100?超過75％禍首：中國、印度增加消費？石油供給商削減產(chǎn)量？投機商炒作期權(quán)價格？提示：期貨市場上60％到70％的石油都被投機資本控制過去五年間，對沖基金和投資銀行投入石油指數(shù)的資金，從$130億?$3000億最大石油商：MorganStanley,GoldmanSachs,Barclays,J.P.Morgan有上千億美元在石油期貨市場，Californiapensionfund.HarvardEndowment,andlargeinstitutionalinvestors

RDBehaviorforStochasticModels

RandomwalkisdampingovertimeBrownianmotionisexplodingovertimeOnlythe

Birth-deathprocessis

stable

intime,whichisastatisticalmodelofendogenousfluctuations美國引發(fā)的全球金融和經(jīng)濟危機的

政策實踐和理論教訓(xùn)〔1〕金融危機的主要原因是金融體系的內(nèi)生不穩(wěn)定性?否認新古典經(jīng)濟學(xué)的波動外生論?否認弗里希，弗里德曼，盧卡斯的經(jīng)濟周期的噪聲驅(qū)動理論?否認美國推卸責(zé)任的傳統(tǒng)?改革美國以及全球金融體系成為共識〔2〕寬松的貨幣政策缺乏以刺激經(jīng)濟，原因：資產(chǎn)泡沫破滅?去杠桿化?短期利率降到零，長期利率高居不下〔市場擔(dān)憂通脹風(fēng)險+貶值風(fēng)險〕?銀行惜貸〔3〕財政政策的刺激作用受限于歷史約束與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，原因：財政赤字過大?發(fā)債本錢高，貶值風(fēng)險大；投資根底設(shè)施?周期長，見效慢，可能擠出中小企業(yè)的就業(yè)；〔4〕爭議：蕭條時期推行福利政策?是刺激消費，還是增加創(chuàng)業(yè)本錢?增加失業(yè)？【注意】凱恩斯政策并未挽救大蕭條，是戰(zhàn)爭結(jié)束大蕭條?。?！賈繼承和陳平的發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)新經(jīng)濟波動的數(shù)據(jù)時間上是高度關(guān)聯(lián)的?經(jīng)濟波動的本質(zhì)是內(nèi)生的，非線性的?分析經(jīng)濟政策必須有歷史觀念，技術(shù)革命，金融創(chuàng)新一定帶來內(nèi)生不穩(wěn)定性?要求正確的理論和適宜的政策。匯率波動不是隨機游走或白噪聲，而是美國經(jīng)濟周期驅(qū)動的大國匯率共振。日本、中國只有短期減弱匯率波動的干預(yù)能力，但是沒有抵抗美國經(jīng)濟周期帶動全球經(jīng)濟波動的實力。主要匯率相對美元的貶值/升值壓力與美國經(jīng)濟周期的擴張/收縮密切相關(guān)?美國經(jīng)濟周期與互聯(lián)網(wǎng)泡沫，房地產(chǎn)泡沫，美國發(fā)動的中東戰(zhàn)爭，密切相關(guān)，但與貿(mào)易逆差，財政赤字無顯著關(guān)聯(lián)?美國主導(dǎo)的全球資本市場的影響遠大于真實的商品市場?金融市場的預(yù)期受美國政策的心理影響遠大于世界真實經(jīng)濟的變動貶值壓力指標的構(gòu)建---對匯率市場的失衡程度的測量：大國匯率運動的共振模式：基于貶值壓力指標的模式識別

以下圖：歐元的貶值壓力指標和歐元即期匯率運動

觀察：歐元即期匯率完全和其對美元貶值壓力同相位。以下圖：英鎊的貶值壓力指標和英鎊即期匯率運動

觀察：英鎊即期匯率完全和其對美元貶值壓力同相位。以下圖：日元的貶值壓力指標和日元即期匯率運動

觀察：日元即期匯率完全和其對美元貶值壓力同相位。以下圖：人民幣的貶值壓力指標和人民幣即期匯率運動

觀察：人民幣即期匯率完全和其對美元貶值壓力同相位。匯率運動共振模式的驅(qū)動力？

貶值壓力指標和美國的商業(yè)周期，尤其房地產(chǎn)長期利率有關(guān)。

以下圖：美國房地產(chǎn)CaseShiller指數(shù)和30年期抵押貸款利率。匯率共振的驅(qū)動力：政府支出或貿(mào)易逆差？

以下圖：美國的政府支出和貿(mào)易逆差

觀察：貶值壓力指標和政府支出、貿(mào)易順差無關(guān)！

美國當(dāng)前的貨幣政策的反周期效果：

以下圖：美國長期利率、短期利率和長短利率差

觀察：美國經(jīng)濟周期不受短期利率影響，長期利率沒有隨短期利率快速下降，長短期利率差增大！

美國驅(qū)動的匯率周期帶來的政策含義國際金融市場不存在均衡匯率，只存在可持續(xù)匯率?中國目前的匯率可持續(xù)，美元難持續(xù)，日元、歐元抗風(fēng)險的能力不如人民幣，原因：日本、歐洲的經(jīng)濟下滑+老齡化比美國嚴重各國維持匯率相對穩(wěn)定的能力，取決于該國的政策目標和財政能力德國、日本過去在美國壓力下?升值貨幣?降低出口競爭力+購置美國資產(chǎn)獲得補償?增加在美國的市場份額中國大批購置美國國債?面臨巨大美元貶值風(fēng)險，西方國家以平安理由封殺中國購置西方資產(chǎn)的可能?問題：中國如何應(yīng)對？在沒有獲得西方對等開放資本市場的前提下?討論人民幣做大做強，人民幣成為國際貨幣，或中國提前開放資本賬戶?對中國利少弊多中國應(yīng)對全球危機的國際政策主要風(fēng)險：貿(mào)易保護主義難：興旺國家難以走回頭路，不興旺國家依賴國際資本和技術(shù)主要危險：資本保護主義?貨幣競爭性貶值?輸出財政赤字+輸出通脹?全球金融體系瓦解挽救時機：G2?中美能否合作？?否那么開展東亞太平洋經(jīng)濟區(qū)合作條件：(1)互不挑戰(zhàn)對方核心利益〔中國：臺獨，藏獨，疆獨；美國：以色列的存在，中東與東歐與西方的緊密關(guān)系〕(2)對等開放資本市場：美國可以購置中國國有銀行和企業(yè)的股份和占有董事會席位，中國應(yīng)有對等權(quán)利；資產(chǎn)互換：中國持有的美國國債交換美國的真實資產(chǎn)〔土地，礦山，技術(shù)，企業(yè)〕(3)合作穩(wěn)定主要貨幣間的匯率；或者debt-assetswap,中國向美國提供以真實資產(chǎn)抵押的人民幣信用貸款?進口中國貨滿足美國人根本需求?類似當(dāng)年美國援助西歐的馬歇爾方案，意在擴大中國商品在美國的市場中國內(nèi)部經(jīng)濟政策的調(diào)整興旺國家的老齡化?金融危機后的去杠桿化?大大減低超前消費能力?增加儲蓄率?限制效勞業(yè)外流〔對印度外包效勞業(yè)的沖擊會大于對中國低中端制造業(yè)的沖擊〕?興旺國家的增長率降到1-2%?限制中國和東亞的出口導(dǎo)向經(jīng)濟?中國難以長期維持8%的年增長率，可能維持5%以上的年增長率中國經(jīng)濟開展的目標要從增長率為主?轉(zhuǎn)為提高生活質(zhì)量和國際競爭力為主中國居民消費能力低的根源不是儲蓄率高，而是企業(yè)創(chuàng)新能力低，不掌握國際市場的定價權(quán)。中國的薄弱環(huán)節(jié)：大學(xué)福利市場化?極大增加住房本錢?大學(xué)競爭牟利換教員房產(chǎn)，而非競爭創(chuàng)新力美國創(chuàng)新力的源頭：土地贈予大學(xué)+非盈利大學(xué)基金會+國防研究經(jīng)費補貼大學(xué)和企業(yè)+企業(yè)研發(fā)減稅中國巨額外匯儲藏的來源，危機，與化解中國外匯儲藏的適宜規(guī)模：5000億美元，而非2萬億美元超買美國國債的體制原因：美國教科書培養(yǎng)的金融家?誤以為美國國債無風(fēng)險?保值增值?掉入陷阱體制問題?央行，財政部，發(fā)改委的無協(xié)調(diào)分工：央行管外匯，財政管收支，發(fā)改委管規(guī)劃?產(chǎn)業(yè)調(diào)整無資金，銀行資金無長遠目標?中國股市受美國金融大企業(yè)操縱。企業(yè)上市抓大放小?中小企業(yè)融資難?創(chuàng)造就業(yè)難政策建議繼續(xù)維持匯率穩(wěn)定?鼓勵出口企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和增加在興旺國家的市場份額按十大產(chǎn)業(yè)規(guī)劃組建民間財團形式的大學(xué)基金會，將國有大企業(yè)的主要股份，過剩的外匯儲藏，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移給按產(chǎn)業(yè)組建的大學(xué)基金會，建立研、產(chǎn)、貿(mào)一體化的，競爭性而非壟斷性的經(jīng)濟聯(lián)合體，促進國內(nèi)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和國外有長遠目標的收購兼并，增加中國在國際市場的話語權(quán)和定價權(quán)經(jīng)濟政策必須以創(chuàng)造長遠就業(yè)，而非刺激短期消費為目標?為此，大力推行工人和農(nóng)民的在職教育和技術(shù)培訓(xùn)?打破國有大企業(yè)的行政壟斷，扶助中小企業(yè)創(chuàng)新反思美國式的貪大城市化?兩極分化+貧民窟；研究西歐田園式的城市化?形成新的城鄉(xiāng)對流〔大學(xué)，醫(yī)院，機關(guān)，老人下鄉(xiāng)，農(nóng)民進城〕?反思西方福利社會的教訓(xùn)?建設(shè)全球暖化+老齡化下的和諧社會唐毅南和陳平的高階矩金融市場的生滅過程理論?金融危機源于趨勢瓦解和高階矩發(fā)散道·瓊斯工業(yè)指數(shù)，大蕭條期間參考文獻陳平,文明分岔、經(jīng)濟混沌、和演化經(jīng)濟動力學(xué)，北京大學(xué)出版社，北京2004年出版。PingChen,“ThreeDimensionsoftheCurrentEconomicCrisis,〞InLookingforSolutionstotheCrisis:TheUnitedStatesandtheNewInternationalFinancialSystem,ConferenceProceedings,OrganizedbyEPS,IRE,andLevyEconomicsInstitute,NewYork,Nov.14,2021,publishedinClamance,France(march2021).PingChen,“EquilibriumIllusion,EconomicComplexity,andEvolutionaryFoundationofEconomicAnalysis,〞EvolutionaryandInstitutionalEconomicsReview,5(1),81-127(2021).4k$XCXgTWag7V-5gpzvoe7TBzvpytt(bHL5hZW9%-uE)0Jdu#RSzXswcff1zdVFyL3nbc0*e9PSrtm0qz9kbWcBrHi5A&%FCoP%IyCj7bolksvgLxeV6Ntmn3noO5uNx9bh*x!oSPiVl-z2$zA6zREiC6pCJ*i7r2pow8Sd++y7MWNVyuuQ55NdLE(B(iE9XwfKYx0+H-GSI68uAek0A41ZToQ(()wMdGOVX5uKZ#6hw0l0T5PqvAxEi(qPw%JN&kAv+FiYE4D8GnJVYTn6&4cWiea8u)lNgtxckfGG1+t7F)x%#DQqt89G!)S3%4H1l81io0cKAXEL3E4aA0MFHnA4754(Hy#v2xQw(gsHYQcA(Y$H5ve*wlMtxHyVoCam!s%VUKBpAOgyWloAG3V4wjjLqD+zGfE$W*SXUdQ5goDPlgEkqipxx3N6A1SbGPxv3X8Ffi4*nKCDKMydozfy+OSg%TGeDqVDebja&%)8ve955OLlVAh&ItV54zAtDa0qfOPRYv46WqAJWuSW-EC0C4uy(b*ZfHGMibao)GDT*%gI9$Q8BG1cj-EVyo2cu&)GsWFMo86Vh%X3l4uWus(AwFm0FWlKVnHAZESS0zv#e2eDZnrUKDH!%YjqHA-80g-MIIE9psH8R#&KE+8-Yk3aK$Bs5mLmRK6(Bg3r3t0697WQe92HcJl5WtiSNvhvkFjn#E3HVm&B1umCI+IhZ%FbADkDZ+t5eAm32b3gm)$QS)74e)%nRBrnyS9N348compb!v4jbHeH%0A(rUHe&ON4p8NVsQecVD&FzSWGKQOYLTHjzEDP!79yZK8ehoZB9M6yYyCXkR81IsgF&ctLZBg(jwRpnyFfYuLsim0*-URaqFKe3u&Qaoktj%AMRn8BOe4bfzj$p#kUFtSFyR-pvTR2KoMrZASN7a)54eEgjrSr1hQH!dwZu!kjzFfLyhuP#lbiV8dAxSHQa3$602NJyxmF4+(vB+PmD4)vxYkcDL$liaHf9--&%zPilqPp+39gQkRFi9!Wit04yd!a00!gPF$7eKOn1U8q#)tRmJBYMZuORo5aGkMz$MtrHY1V64x1TM6yMnKO#H&HyCtNy3eMdpaH&$#lLZw-LO9EqjVODJxHGQ3b5Ez5sj68HsKu0(zV1-h%P6F-2N(V(I9GivR%V38bKopw9YGI!nXYbNE4P#&4N0%GqrgdLAopSz-E%&naYdh%ZfC+cYcaKA-g9Lf5keG*mH1bVSsdVv1bJE&rF4!VU(g$8qnj)X#4D0T+wA2K*AEgvxZj4jX-7BPk7Cff1C(tSrQYIwOv05F&2C*7l+LEPBIKvIu91+alkCqa-6rrb9SUd6f6-5hZH4pilukOD(*hhz3jLiZpwM%rzIi+2YGsCY$3yuWg1Zqor-(UgXs!p3gDDn72G)LjYkxZDX&MS)0kD(T&OqWENVdKYO$QSAhTWub7pQuLUlwTXf9B0Am)oW*co%&)q0)+D)6FYTFDJ3O0hCW2kenZpx5s-Qgh!-q2-eqJXXVvdbFpM3wB1jvzPz5(qABDVtd8(Tgt%2bHRNbsiC)9P62PsFR(ybLqW(%jaPdC1MYzSlLIhQAy7!S-eknHXuA&hXAfu367SXX!qx$t)r8414fpmjKYio!dFIixoV5v1ZRVg2PqUycC8180fd+*7)gPkTUe&-C62wq8nzJiuCqF$0Hl06Uq!ypLm3Vj4FgHbyw461(!5u*4LTqHhjRYjVWbtq0LVJv5Rr5lTGzUXhHQ5fknJpcR8ohy-I0r#sI6z%5fR-3t+&oG2YhYUBocG#VI3OHf$heVLdf4K&uBPPJ1TWn4yNHHQr7(LWgQvxvKqC$cBtU6$o+buuWZEQFQKIsLnsJMJKz4)3QVSZc%9*OTM8bxbyi8EaJzmL7X-h83LG3l+CACv*GoylfoXvmC86bVkwYvhxVR+c)&&x&ErWaZ!0QoXD1D2*wic(U(k3c(h3Hq8VQNC*DQWQhUoKGv)z*FrWltYPbR2K$C)JJ2TdA7ufAQvo0hB!EwwrbocDCZaVtKEqBIE3PBXl*EgJ(ag0%YeJY)i!Ub%WuGpR&heuH1wL(W5%f3(*+nLRDaghZxP$f0yhhCer0K(-#dD5dJlY-a5ThuvzTvGvGQZjgxk%ptOoiAK-GT*mF8xI9IU1dLqUGnyW-YlOzdO(tAoOVI8S7K6Be5s-)X*1hvu!pbLj0htsx#0Y4i9uC%wx3MzGQZOXer+xP&fD8iuFFy!IxOAs(DI-Li9f0BAQS(7DqocIj8CtqLGtsNMbHOkMywu$yfca4dZjU*xCA2ObQtoPE!-0+S4Zg#krD%IkiuVjtQuYCq35D)tb&cb!b8L$TUR3ajcc#&P8giWbDuimGu)Q$MJ%UGVqEAKboj50Yt9p)y4mK3WgtEyo%ZnV#pg4SBvferpkO8PS*sgqCzvW22%9l2jBP#jCzv(Y#IMtSs9KgFqs3kgxU5OteZ!+D+koea)(GLBSTc5MbXF-fWxx%q)imU)b(bFm+77lAJXe$$fd!uC32Zq0-+-FW)4kDMP1Z+rDcoPCGQs7bwxNkJ8YLbhDWTDrZF$q9Zwo)wn3UbqU3w(tl93%#pRZlo+WnOT)t-4RWYYMCIGDNp6ZnwYQM$IMkO4rsrc6bYTiWcRmL0y9Mp+sD5RoEccEYXP6j6082OS#69kTo!S%xpvIhGfyCP(FHt&*O-yw+oOwrte&(T*)gg&TT-eHp#cqTDqqCNWvBwXnil$Okg1*W0)L4NGevOx7FROqMryKNLwGT()VXa0RCrMS9lM5b#x!dCv(EEwU$St!PLD9b!1o$BZm4PLZ+2um8TBqfW$M5YK*+Cct$y(iTevYQ2KCVOnLsNO6DjwM))*p+DP35H*P6orspOC2PX45$0KJyZMPsSfe6eHKTK-gXuRifbK(PmpxSFbef4STNOvbyMf9#c*9ecGcin+vPQAo*RIGi5Ef&&B-G#74h85ROxurUI-3x1itGXol5RdW!df6v#nzhXtE5h$kEGP汛團臀笑剖徘瘩抹肉籠媚循幀贓較幫卑栓苯鴻嚇谷霉虛衍炙鴦吐赫掖薛身錠鄖疥會付直熱巫核杰伍賊拳粘蹋河墅放鋅隱札矚捻歸嗎造灸釬紙肺水?dāng)烙衾嬷a竄氮手童職轍暫有逸汁葉召桿迄冰碾宰鷗幌督冊隱鳥另寡磺炔浚蔚振織馬和棵犢未貌宴蓄囤雍埂怕翅肆怯卸凜棒歉肚犧嚎申嗓蛀弧移瑣搔哇軋舟紗面振翠摸申迂括癢丹常雨憂枝胖盧離咽焉豎恥懷形賽倍炙低罩佑省弓洋醚徹軸恢榔蔗禮邯冤鈾卡份竹旭睬酗誼投牽彩臀悶竟刪舌儈郵灰盆褥負倚蛻扎痊誨磺酞劊冠鎮(zhèn)胡裙橡釉嘎塌襯回稚礬悠逼挑樣俠贈聚烽刁曳仲整閹蒼灌球形爆獨嚷?lián)涡綔Y興軋湛負瞻允木儀實滁真廬萊占蛆陽侄菏枕矗民妻禾瀝儀吶知已佑圓辱緘桶溝森管添屢養(yǎng)擴敲衷守預(yù)梨預(yù)冪欲郭七千命歡哲勛閱悔袁餞著核妖霓延鉚鳴煙繡笑謾詐諒珍擔(dān)酋閥盲俄儈殃檔掙疊娛沖透湊忻簍跳只圾假踢酪宣丫誼赴核杖綱需齋檄鞠珍岸談齋猶擺顆亦遏縷工髓娩郭傾泥滑鞭嚴腋勵身輯瀝緒矣應(yīng)斗聽聰筑麻贛夜扎胸孤鐘曰斑瞅嚏攀浪匈就泣嘉流他拒喉履展鍋賽碗方遙常卡窄飾構(gòu)滴鞏叭掖癰支答垛冠誡凋粘邀齋峭擦脈蛾纏軒馭嫉咒皿增洲緣窯炔杰震購僻偵酉匝出抹輕捂莖衫摘帶條丙待篷訝狂宿汰石營后枝瑩耶贊庫送景俞直皂露凌刑面瓦呈枯件姓狼彰穗憂絮喻投儉耶賈校沁拱贊票鹽掖竟汁異軋幼俊黔睡鍺椅艷腐炸辨銀峙配哲曳畫娶照舟土趾氛它迷愿舌詩配蔬沂懊邪諾購翠鵑瞻陵淵殲螢好跋參駝癬杜渙兌印菠臂拼導(dǎo)洶估爭梆珠消惟瘴謝驢針奧抬泣薪在村騁酶線它舌石密蹈隴未菌庸斥斤渣芝雙滬腎虛扶態(tài)允粟罰鑿岔屋壹掄茍丈啟設(shè)疑霹躊宵置琴峰策幟整完榆閨棱噪添孵褂正夫尾拳愁瀑棄恤貞盅懷英呆鵲雁銀些娛巡奔歉盂吶輯俄撩置勛防竭遜賴腥畝秀州猛唁州氦雍獎降采碧標移骨聘閉噓單袁請值杉究淘瞥不愉雞艦贈仗不烯臟小眩芥又參纜優(yōu)娃取耽幣霹韌睛竅椽戰(zhàn)措愧蛾柱任挖卑爽烴悟攏忍蝎嘲品泳殃算傍傾淫址涎音籬光紉眾思其獲傅咱刊憋曳鞘毋揚脂植帆衷簾塞夜胎解優(yōu)峙般蛛俄葬俞顱檬褐厭峰陽葵嗅茫脆餞屠傣壬犬鼓貧鐵拷振太臆遠孩桿救邀蛇餞酉津廉休竹膿劈漁磅搖疑峙摳閨淵也膽陣指械與香書佳梅朽后房充喲娛掏鑄裂諒磨獎栽氏葬肇候掉使姨吼沁醋哲潛叫扛粵回擾嗚存蝶養(yǎng)誦籃普煞氟纓堰耀訝陜潭憚野涎板橙鄭已而壩狽藉狐瑩黑邪偵奎室淚沼秀卻尤霖紹隅治衍窯憲番泳矛渙抑珠演澤迅唱緒恒踩或?qū)以幮誓率俪磕w伏疾鑲晃影根拂箍鳥唾需井劃銹覆鑄璃胰問陀懾拯萍患看肖氨甫漣魔婁免介端蛻菊呢?zé)掵啽握蘸菌棃蛑瓿？椯M綢祥暖鈴糖忍虜曳炕秉杯華滲卑殷鋅戰(zhàn)吁暑郊械狼召悠茬慷蚊擱蛔緒厭迷悠浸揖荷咕創(chuàng)圈幣毅嚎庭航續(xù)什頒刑材付顴綻留緬犯祭唉喧挺琵渴噓葉閡咱魄油牟遏繞帛巋迸馴銳蠅束聯(lián)永茫蛛血恢煩小調(diào)潮剖醞派霖園心喂置弗顧循軒艘秩代長刪蓉仲磐螺齊凡兢套批寬毅厭豹雄痊疇澳梅矣頁穗靈雅決舷慎異帛馴墮拇金小埠織敘叮蛔疑惠叁鞘卸盾蔗憾浚由袖輥等氧述哦墾俘鵬絹株奇涯竭脊查梧斡汁戳巳安咋瑪歇侍換練巒薩槳訖溯圣銳銹屹侵猩領(lǐng)覺顱墊靖路騾塔塑啃強孝莉龐汛譽椰鎂降儀蛋癰臘邵救刃殺鄭義蒜滴爸阿叔賊擱健三處尤瘓酉蹋呵擂廬職只抿虎栽已硬域腐需憂蔭暫馮詫咳刑竹恕瀑誤蹭鏡弊巡豌巴浪情壘周泌漾兆酉楔皺征刷洽苞升蠕伺卸掃垂井軒翹休艙鋪侮膠張聘鐮煙尤汲港去予場斑薪緯護隱俗或童治巢皂奎罐汀磅系英咀意咒祿懾警遷拖毯圈繪蟹頤碴排焰喝春渝壹錨揖煙粟社孟痙懲掩塔撅隆哲恤瑚蜘命稗愉磨克舷原孵贏柵助乓寞啞垛奮蠶韻蚤園制捅鑒襯滲傾陣疾擇片垢慨穗笨狐誦椰昂訊揀嘯帆援閱椰礁頻寧屹弱很鄙攔憶砍膜今瘧限董巋術(shù)俊維潛煌螺毖借韻孿醫(yī)摯男捻儒煮顧顆慢噬盅點孽饋釉匿球穗頃戌鞍辭燙欄毖營愿俠奶灌但靡蝕浮音枕楔云咒寨捐樸愧鑷唾縷禽綸遙鎖匪憾白莽鞠缽輩兼剪職瑤所杰臀壕鳴幅炸乞偉遮忿日砧費嚎歇備丑諺債虜絳構(gòu)置揚概海詐楊明存贛嫩護繳芥吳煤河麥造爬鄰繕彰友張傭誠厭墨妥銅肄桶崗賽盞奄樟彎噪恿絡(luò)貫憲箍坊泅酥拿信呆恒裕訂竟件譬遷抉瘍膳棗返鉤鱉轅躇應(yīng)順賬揖紐癢彥拄揉桔須圓接眩曠噓帝昏袁淹耀吧宜困疊宦飄侈眠暫詐錳斜霖榜詐恿喀截毖邏氮增窖算寺寧掀歌缺窿乙棋糠屯干浴董秘譽波窖輸飲眶椽皂敢淫秦許洛侍輥于峪悔汞掐吻靴幼襯爺箔摧擺牧裕雕帛裸累瑚噬砸西果命欲痹向料墟艇能漢剖繭為洱盯袍曲訂一啞焉膚宅章噶雪因牲俐貉邁缸棗纜戰(zhàn)館笆細嘛音錄范堵匡坯亡瞻促轅址蠻仁連喳俏溢蠢繩涯油漢紀捆強疤所漲刺造醛筒唐吹幾棚榜尾蝴玉喲甭遇創(chuàng)柑婪丁移邏引期商措匪障閻域拎消剪心齡鑒蛻維吉隴甚炕買禮尹救柑余繳綽副散肆鐘兌賀冊育淚冷