信用債月度觀察：發(fā)行量環(huán)比減少信用利差持續(xù)收窄

目 錄1、信用債發(fā)行與到期情況 4、信用發(fā)情況 4、投債 4、業(yè)債 7、信用到情況 9、投債 9、業(yè)債 92、信用債成交與利差 10、信用成情況 10、投債 10、業(yè)債 11、信用利情況 11、投債 11、業(yè)債 133、風險提示 15圖表目錄圖表1：投發(fā)量凈融額 4圖表2：投發(fā)量域分情況 5圖表3：2023年10月各省區(qū)城債行變化及化度 5圖表4：投體融額區(qū)分情況 6圖表5：投發(fā)量級分情況 6圖表6：業(yè)發(fā)量凈融額 7圖表7：業(yè)發(fā)量業(yè)分情況 7圖表8：業(yè)體融額行分情況 8圖表9：業(yè)發(fā)量級分情況 8圖表10：各級域債到期及模況 9圖表各業(yè)用期期及模況 10圖表12：城債交換手情況 11圖表13：產(chǎn)債交換手情況 11圖表14：各城債利差勢 12圖表15：各級各城投平信利差 13圖表16：各產(chǎn)債利差勢 14圖表17：各級各產(chǎn)業(yè)平信利差 151、信用債發(fā)行與到期情況、信用債發(fā)行情況該篇報告中信用債的統(tǒng)計口徑為狹義口徑信用債（20231027.36萬億元。202310110318881.13比減少11.55%；總償還額8741.68億元，凈融資139.45億元。我們以城投和YY城投的并集為此篇報告城投債的統(tǒng)計樣本。整體來看，截至2023年10月末，我國存量城投債余額為15.42萬億元。2023年10月的城投債發(fā)行量達4322.22億元，環(huán)比減少27.1%，同比增長16.74%；2023年10月的城投主體凈融資額為131.27億元。圖表1：城投債發(fā)行量及凈融資額10,000 4,5009,000 4,000發(fā)行量 凈融資額8,000 3,5007,000 3,0006,000 2,5005,000 2,0004,000 1,5003,000 1,0002,000 5001,000 00 -500資料來源：wind，左軸：城投債發(fā)行量，單位：億元；右軸：城投債凈融資額，單位：億元統(tǒng)計區(qū)間：2022年2月至2023年10月分區(qū)域來看，發(fā)行量方面，江蘇省城投債發(fā)行量位列各省級區(qū)域第一位，達926.75億元；浙江省和山東省居其后，城投債發(fā)行量分別為565.47億元和500.45150616.1（202310）圖表2：城投債發(fā)行量區(qū)域分布情況新疆維吾爾自治區(qū)0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000資料來源：wind，單位：億元數(shù)據(jù)時間：2023年10月發(fā)行量變化方面，20231020239268.28221.05177.4175158.25圖表3：2023年10月，各省級區(qū)域城投債發(fā)行量變化額及變化幅度100 1,000變化額 變化幅度50800上海山上海山廣西壯族自治區(qū)新疆維吾爾自治區(qū)重慶福云江河四陜湖廣浙江省600-50-100 400-150200-2000-250-300 -200資料來源：wind，左軸：發(fā)行量變化額，單位：億元；右軸：變化幅度，單位：%公式：發(fā)行量變化額=2023年10月發(fā)行金額–2023年9月發(fā)行金額；變化幅度=((2023年10月發(fā)行金額–2023年9月發(fā)行金額)/2023年9月發(fā)行金額）*100凈融資額方面，我國各省級區(qū)域中，山東省、北京市和河南省的凈融資額為正且規(guī)模較大。（注：本段所有數(shù)據(jù)均指2023年10月。）圖表4：城投主體凈融資額區(qū)域分布情況天津湖廣西壯族自治區(qū)內蒙古自治區(qū)江西省寧夏回族自治區(qū)重慶上海山西-100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 資料來源：wind，單位：億元數(shù)據(jù)時間：2023年10月1625.720231037.61%；AA1969.25比達45.56%AA級城投主體債券發(fā)行量為707.216.36%（注：202310）圖表5：城投債發(fā)行量評級分布情況0047%AA1636%AA+4556%AAA3761%資料來源：wind，單位：%數(shù)據(jù)時間：2023年10月整體來看，截至2023年10月末，我國存量產(chǎn)業(yè)債（狹義口徑信用債中的非城投債部分）11.932023104558.91元，環(huán)比增長0.88，同比減少24.58%；2023年10月的產(chǎn)業(yè)主體凈融資額8.18圖表6：產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量及凈融資額發(fā)行量 凈融資額7,000發(fā)行量 凈融資額7,0002,0006,0001,0005,00004,000-1,0003,000-2,0002,000-3,0001,000-4,0000-5,000資料來源：wind，左軸：產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量，單位：億元；右軸：產(chǎn)業(yè)債凈融資額，單位：億元統(tǒng)計區(qū)間：2022年2月至2023年10月發(fā)行量方面發(fā)行量位列所有行業(yè)第一名，達695飾業(yè)居其后，債券發(fā)行量均超過400億元。（注：本段所有數(shù)據(jù)均指2023年10月。）圖表7：產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量行業(yè)分布情況房地產(chǎn)紡織服飾0 100 200 300 400 500 600 700 800資料來源：wind，單位：億元數(shù)據(jù)時間：2023年10月注：行業(yè)分類為申萬一級行業(yè)分類310.4213.8199.89為負且絕對值較大，凈融資額絕對值均高于100億元。（注：本段所有數(shù)據(jù)均指2023年10月。）圖表8：產(chǎn)業(yè)主體凈融資額行業(yè)分布情況通信銀行有色金屬房地產(chǎn)社石油石化-200 -100 0 100 200 300 400資料來源：wind，單位：億元數(shù)據(jù)時間：2023年10月注：行業(yè)分類為申萬一級行業(yè)分類分評級來看，AAA4072.1202310383.67101.642.23（注：本段所有數(shù)據(jù)均指2023年10月。）圖表9：產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量評級分布情況信息缺失信息缺失003%AA223%AA+8.42%AAA8932%資料來源：wind，單位：%數(shù)據(jù)時間：2023年10月、信用債到期情況20231031100%回售。202311-121000圖表10：各省級區(qū)域城投債到期期限及規(guī)模情況地區(qū)2023年11-12月2024年2025年2026年及以后江蘇省2168.5912111.328014.977722.43浙江省1022.197543.454455.878439.37山東省1004.665643.284487.813021.01天津800.402635.42515.63130.80四川省556.993184.722799.094029.82湖南省480.923055.002582.752405.70廣東省442.501606.301176.551807.06湖北省430.802328.522159.932789.28江西省423.902618.762014.241709.74河南省349.022812.002080.27738.99重慶323.412725.502142.711760.97安徽省271.561886.901921.081731.97福建省239.301365.421353.921781.55廣西壯族自治區(qū)201.48797.32734.61605.26北京196.70933.36694.431194.10陜西省188.701125.551141.20753.07云南省173.74655.42189.23118.01上海157.00877.16821.26940.08山西省110.00459.75303.00285.10河北省109.80712.91747.19357.40貴州省108.53889.09942.97583.66吉林省81.50274.95423.50260.36新疆維吾爾自治區(qū)55.72591.12452.05338.61寧夏回族自治區(qū)40.8051.9077.1049.80甘肅省24.00243.32142.6774.10黑龍江省17.0067.7276.4068.35青海省16.0054.359.75-西藏自治區(qū)10.0087.9971.8082.68遼寧省8.0077.1088.6196.62內蒙古自治區(qū)0.5076.3520.4010.00海南省-73.3556.6431.00資料來源：wind，單位：億元注：統(tǒng)計時間為2023年11月2日；我們假設回售日在2023年1031100%202311-1220231031100%回售。202311-121000圖表11：各行業(yè)信用債到期期限及規(guī)模情況申萬行業(yè)2023年11-12月2024年2025年2026年及以后建筑裝飾1194.002389.102757.742164.25公用事業(yè)1166.905990.196055.454979.40非銀金融1095.306438.054691.584960.05房地產(chǎn)1092.805652.915552.793934.40交通運輸998.903767.772487.412680.06食品飲料761.40462.85335.40328.07綜合391.402711.961477.502139.88煤炭347.242598.451935.701434.41石油石化345.001553.001142.00705.00機械設備342.87397.75147.1084.30有色金屬306.001096.74932.20458.50鋼鐵289.901340.31928.00720.00通信274.05101.0042.0038.00商貿零售193.05844.86767.98403.13環(huán)保171.04369.05382.05451.59基礎化工167.91747.61607.30290.61社會服務160.50814.37562.31519.13醫(yī)藥生物137.62582.40414.72175.60電力設備132.0092.00128.004.00建筑材料127.00651.69570.85277.00汽車125.20356.63258.07202.00電子123.00345.01397.00385.60銀行90.00168.00105.00550.00農(nóng)林牧漁72.10180.0564.0027.00傳媒53.60180.50169.9080.50計算機45.00222.00133.0077.00信息缺失42.80156.50172.00151.00輕工制造19.0075.505.00-國防軍工15.00105.002.0022.00紡織服飾5.0015.0047.7020.00家用電器-38.0044.4013.00資料來源：wind，單位：億元注：統(tǒng)計時間為2023年11月2日；我們假設回售日在2023年1031100%202311-122、信用債成交與利差、信用債成交情況1011335.872023年0月城投債換手率為7.35。圖表12：城投債成交量及換手率情況20,000 1618,0001418,00014成交量換手率16,0001214,00012,0001010,00088,00066,00044,0002,000200資料來源：wind，左軸：成交量，單位：億元；右軸：換手率，單位：%數(shù)據(jù)時間：2022年1月至2023年10月1010023.792023年0月產(chǎn)業(yè)債換手率為8.4。圖表13：產(chǎn)業(yè)債成交量及換手率情況成交量 換手率16,00014成交量 換手率16,0001414,0001212,0001010,00088,00066,00044,0002,000200資料來源：wind，左軸：成交量，單位：億元；右軸：換手率，單位：%數(shù)據(jù)時間：2022年1月至2023年10月、信用債利差情況整體來看，2023年10月，我國各等級城投的城投債信用利差較上月均有所小幅收窄。其中，AAA級城投的城投債平均信用利差為68bp，較2023年9月收202393bp；AA111bp202398bp。圖表14：各級城投債信用利差走勢3.00 AAA級 AA+級 AA級2.502.001.501.000.502019-12019-32019-52019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-72023-9資料來源：wind，單位：%數(shù)據(jù)時間：2019年1月至2023年10月425bp297bpAAA度最大，達94bp。剩余省級區(qū)域中，吉林省、天津市和河南省的城投債平均信用利差收窄幅度也較大，分別達55bp、16bp和16bp。（注：本段所有數(shù)據(jù)均指2023年10月。）AA747bp730bp671bp、和579bp。利差變化方面，我國大部分省級地區(qū)的AA+級城投債平均信用利差140bp93bp83bp和37bp（202310）AA級城投中，利差水平方面，421bp313bp。利差變化方面，AA25bp、21bp19bp。（202310）圖表15：各評級及各區(qū)域城投債平均信用利差---0.09-0.15-0.06-0.18-0.07-0.3--0.070.02-0.02-0.05-0.17--0.06-0.06--0.18-0.12----0.101.571.67----海南--7.307.57--青海--1.061.31--黑龍江--0.850.891.411.75內蒙古1.651.773.213.101.171.10陜西1.651.82-0.040.11-0.04-0.25-0.27-0.850.890.730.69新疆--0.937.478.391.511.50甘肅0.760.820.660.680.500.52廣東1.131.320.790.830.540.56安徽1.371.431.011.020.720.75湖北--1.621.731.341.37貴州1.391.561.251.490.640.68江西0.880.920.650.690.530.57上海0.910.941.201.270.600.65北京2.682.660.900.900.610.65四川0.951.02-0.050.00-0.08-0.04-0.24-0.12-0.01-0.04-0.020.730.780.530.57浙江-0.252.402.6471.131.500.640.68重慶1.001.070.820.870.610.66江蘇3.133.311.181.310.940.99山東1.021.070.740.780.570.62福建1.621.771.221.340.530.59湖南1.111.020.950.990.620.68河北--0.961.060.730.79山西--5.796.110.810.88寧夏--3.103.200.820.89遼寧2.072.202.012.131.141.21廣西2.262.47-0.09-0.12-0.10-0.31-0.10-0.05-0.11-0.04-0.13-0.051.181.281.061.22河南4.214.330.831.742.57-0.16-0.16-0.08-0.07-0.07-0.06-0.06-0.05-0.05-0.05-0.05-0.04-0.04-0.04-0.04-0.04-0.04-0.03-0.03-0.02-0.020.010.040.07----1.221.38天津---0.152.022.170.552.973.52吉林---0.12-0.13------1.406.718.10-0.944.255.18云南AA級城投23年9月23年10月變化23年9月23年10月變化 23年9月23年10月變化AA+級城投AAA級城投區(qū)域-0.21資料來源：wind，單位：%數(shù)據(jù)時間：2023年9月至2023年10月注：表格中區(qū)域按區(qū)域內AAA20239202310整體來看，202310AAAAA+級產(chǎn)業(yè)債信用利差較上月有所下降，AAAAA59bp202391bp；AA+級產(chǎn)業(yè)主體的債券平均信用20239202392bp。圖表16：各級產(chǎn)業(yè)債信用利差走勢4.00 3.50 AAA級 AA+級 AA級3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2019-2-12019-4-12019-6-12019-2-12019-4-12019-6-12019-8-12019-10-12019-12-12020-2-12020-4-12020-6-12020-8-12020-10-12020-12-12021-2-12021-4-12021-6-12021-8-12021-10-12021-12-12022-2-12022-4-12022-6-12022-8-12022-10-12022-12-12023-2-12023-4-12023-6-12023-8-12023-10-1資料來源：wind，單位：%數(shù)據(jù)時間：2019年1月至2023年10月分行業(yè)來看，AAA91bp86bp和78bp多數(shù)行業(yè)AAA7bp6bp6bp（注：本段所有數(shù)據(jù)均指2023年10月。）AA信用利差處于較高位置，分別為276bp、244bp和168bp。利差變化方面，大108bp38bp（202310）AA級產(chǎn)業(yè)主體中，利差水平方面，非銀金融業(yè)、采掘業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)和化工業(yè)407bp、373bp、297bp294bp。利差46bp31bp；食品飲料業(yè)的信用債平均信用利差收窄幅度較大，達40bp。（注：本段所有數(shù)據(jù)均指2023年10月。）圖表17：各評級及各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債平均信用利差區(qū)區(qū)域 AAA級主體 AA+級主體23年9月23年10月 變化 23年9月23年10月AA級主體23年9月23年10月--02-0.02-0.02-0.02-0.01-0.01-0.01-0.01-0.010.000.000.010.02變化-0.290.10-0.05-0.06-0.03--0.020.050.13-0.01-0.120.21-0.04-0.06--0.120.290.00-0.060.01-0.04-0.16-0.040.01變化40-0.04--0.02--0.07-0.06--0.03--0.050.46-0