工程機(jī)械行業(yè)2023年三季報(bào)總結(jié)：出海兌現(xiàn)內(nèi)需筑底

工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砩嫌卧牧吓c核心零部件中游主機(jī)制造商鋼鐵液壓件恒立液壓：油缸、泵閥艾迪精密：液壓破碎錘、泵閥、馬達(dá)長齡液壓：中央回轉(zhuǎn)接頭、張緊裝置發(fā)動機(jī)2022年銷量份額（不含叉車）挖掘機(jī)40%高空作業(yè)平臺 30%裝載機(jī)17%混凝土機(jī)械 4%起重機(jī)4%壓路機(jī)2%推土機(jī)1%平地機(jī)1%主要機(jī)種基建下游房地產(chǎn)應(yīng)用領(lǐng)域采礦業(yè)三一重工：挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械、起重機(jī)中聯(lián)重科：起重機(jī)、混凝土機(jī)械徐工機(jī)械：起重機(jī)、混凝土機(jī)械浙江鼎力：高空作業(yè)平臺杭叉集團(tuán)、安徽合力：叉車…資料來源：中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，東吳機(jī)械研究所整理2資料來源：Wind，各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所整理工程機(jī)械板塊相關(guān)公司我們選取了A股17家主營業(yè)務(wù)為工程機(jī)械的上市公司進(jìn)行分析，選取公司及細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域如下：表：工程機(jī)械板塊相關(guān)公司（截至2023年11月8日）證券代碼證券簡稱細(xì)分領(lǐng)域2023/11/82023年前三季度PE(TTM)PB（LF）市值（億）收入（億）YOY歸母凈利潤（億）YOY毛利率歸母凈利潤率ROE（加權(quán)）600031三一重工挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械、起重機(jī)1,219561-5%40.513%28%7%6%25.81.8601100恒立液壓液壓油缸、液壓泵閥、馬達(dá)781637%17.50%40%28%13%33.35.7000425徐工機(jī)械起重機(jī)678717-5%48.43%23%7%9%15.21.2000157中聯(lián)重科起重機(jī)、混凝土機(jī)械55635516%28.632%28%9%5%18.61.0603338浙江鼎力高空作業(yè)平臺2654714%12.948%38%27%17%15.83.3603298杭叉集團(tuán)叉車20212510%13.175%20%11%18%13.12.5603638艾迪精密液壓破碎錘1381611%2.132%32%13%7%46.04.5600761安徽合力叉車1241319%9.943%20%8%13%10.31.7000528柳工土石方鏟運(yùn)機(jī)械（挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)等）1212115%8.341%21%4%5%14.40.7000680山推股份推土機(jī)797515%5.03%18%7%10%12.21.5002097山河智能挖掘機(jī)、鑿巖設(shè)備6753-3%0.4136%28%1%1%-1.4600984建設(shè)機(jī)械建筑機(jī)械租賃5224-15%-3.5-663%13%-14%-6%-0.9603611諾力股份叉車495314%3.623%21%7%15%10.51.9600815廈工股份挖掘機(jī)、裝載機(jī)476-19%-0.421%15%-5%-3%16.92.8600375華菱星馬專用車（混凝土泵車、攪拌車，半掛車），重卡底盤402713%-1.388%3%-5%-154%-169.3605389長齡液壓液壓漲緊裝置、中央回轉(zhuǎn)接頭376-12%0.8-19%24%14%4%33.91.8600262北方股份礦用車311814%0.925%19%6%7%22.32.13目錄123工程機(jī)械

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業(yè) | 2023年三季報(bào)總結(jié)：出海兌現(xiàn)，內(nèi)需筑

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點(diǎn)44投資建

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示圖：2023年前三季度挖機(jī)累計(jì)銷量14.9萬臺，同比-26%圖：2023年前三季度裝載機(jī)累計(jì)銷量7.2萬臺，同比-13%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖：2023年前三季度起重機(jī)累計(jì)銷量2.0萬臺，同比-5%圖：2023年前三季度叉車?yán)塾?jì)銷量87.6萬臺，同比+8%1.1

工程機(jī)械前三季度行業(yè)銷量5-100%50%0%-50%200%150%100%250%40353025201510502013年9月 2015年9月 2017年9月 2019年9月 2021年9月 2023年9月數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所挖機(jī)銷量：累計(jì)值（萬臺）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%12345602013年9月 2015年9月 2017年9月數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2019年9月2021年9月2023年9月起重機(jī)銷量：累計(jì)值（萬臺）yoy-80%-40%0%40%80%120%1816141210864202013年9月2015年9月2017年9月2019年9月2021年9月2023年9月裝載機(jī)銷量：累計(jì)值（萬臺）yoy-80%-40%0%40%80%120%160%2040608010012002013年9月 2015年9月 2017年9月數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2019年9月2021年9月2023年9月叉車銷量：累計(jì)值（萬臺）yoy1.2

2023年前三季度板塊收入同比+2%實(shí)現(xiàn)正增長2023年前三季度板塊營業(yè)總收入同比+2%實(shí)現(xiàn)正增長。2023年前三季度17家A股工程機(jī)械上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)總營收2490億元，同比增長2%。營收回正主要系房地產(chǎn)邊際改善、基建項(xiàng)目逐步落地，出海邏輯兌現(xiàn)，海外營收增長平滑內(nèi)銷周期波動。主機(jī)廠受行業(yè)景氣度影響較大，液壓件及高機(jī)龍頭收入增速高于行業(yè)。2023年前三季度浙江鼎力/恒立液壓總營收同比+14%/+7%，液壓件及高機(jī)龍頭通過多元化創(chuàng)造新增長點(diǎn)、國際化提升全球份額，業(yè)績增速高于行業(yè)。三一重工/中聯(lián)重科的混凝土機(jī)業(yè)務(wù)占比較大，受地產(chǎn)景氣下滑影響較強(qiáng)。中聯(lián)重科出口高速增長，新興板塊放量優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，帶動收入高增。2023年前三季度重點(diǎn)公司營業(yè)總收入同比增速情況：三一/中聯(lián)受混凝土機(jī)業(yè)務(wù)占比高，受地產(chǎn)景氣下滑影響大數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所6-40%-20%0%20%40%60%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002023前三季度板塊營業(yè)總收入同比+2%營業(yè)總收入（左，億元） YOY（右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%-50%三一重工 中聯(lián)重科 徐工機(jī)械 恒立液壓 艾迪精密 建設(shè)機(jī)械 浙江鼎力20222022年行業(yè)均值2023Q1-Q32023Q1-Q3行業(yè)均值1.3

2023年前三季度板塊歸母凈利潤同比+25%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2023年前三季度重點(diǎn)公司歸母凈利潤同比增速情況：恒立液壓/浙江鼎力表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)2023年前三季度板塊歸母凈利潤同比增長25%。2023年前三季度17家A股工程機(jī)械上市公司歸母凈利潤合計(jì)187億元，同比增長25%。板塊盈利能力提升主要系原材料價格、海運(yùn)費(fèi)回落，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，海外收入占比提升。中聯(lián)重科、艾迪精密、浙江鼎力歸母凈利潤增速表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。2023年前三季度中聯(lián)重科、艾迪精密、浙江鼎力歸母凈利潤同比增速表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，分別同比+32%/+32%/+48%。7200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%400350300250200150100500-502023年前三季度板塊歸母凈利潤同比+25%歸母凈利潤（左，億元） 歸母凈利增速（右）-300%-400%-500%-600%-700%-100%-200%100%0%三一重工

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浙江鼎力20222022年行業(yè)均值2023Q1-Q32023Q1-Q3行業(yè)均值數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所除恒立液壓、建設(shè)機(jī)械外，2023年前三季度主要公司銷售毛利率均有所提升1.4

受益原材料下降和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升除恒立液壓、建設(shè)機(jī)械外，2023年前三季度主要公司銷售凈利率有所提升8-15-10-50510454035302520151050三一重工

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建設(shè)機(jī)械浙江鼎力2022（左，%）2022同比變動（右，pct）2023Q1-Q3（左，%）2023Q1-Q3同比變動（右，pct）-15-10-5051035302520151050-5-10-15-20三一重工

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浙江鼎力2022（左，%）2022同比變動（右，pct）2023Q1-Q3（左，%）2023Q1-Q3同比變動（右，pct）21.5%21.5%21.2%25.4%26.0%26.4%27.7%25.5%21.9%20.2%23.0%4.9%2.0%-2.1%1.2%8.3%9.4%7.9%10.7%7.2%5.5%7.3%-5%0%5%10%15%20%25%20132014201520162017201820192020202120222023前三季度2023年前三季度板塊銷售毛利率23.0%，同比+3.0pct；銷售凈利率7.3%，同比+3.0pct板塊毛利率（等權(quán)重平均）

板塊凈利率（等權(quán)重平均）30%1.5

期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，研發(fā)投入維持較高水平數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2023年前三季度板塊研發(fā)費(fèi)用率4.7%，同比提升0.3pct2023年前三季度板塊期間費(fèi)用率15.2%，同比提升1.7pct2023年前三季度板塊期間費(fèi)用率15.2%，同比提升1.7pct，費(fèi)用率提升主要系業(yè)務(wù)量下降的同時費(fèi)用保持相對剛性。拆分來看，2023年前三季度板塊銷售費(fèi)用率5.0%，同比提升0.5pct；管理費(fèi)用率5.0%，同比提升0.3pct；研發(fā)費(fèi)用率4.7%，同比提升0.3pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.5%，同比提升0.7%，主要系去年同期匯兌損益較高。9三一重工中聯(lián)重科徐工機(jī)械恒立液壓艾迪精密建設(shè)機(jī)械浙江鼎力2022、2023Q1-Q3重點(diǎn)公司期間費(fèi)用率情況：徐工機(jī)械/恒立液壓/浙江鼎力費(fèi)控能力強(qiáng)于行業(yè)2022 2023Q1-Q3 2022年行業(yè)均值 2023Q1-Q3行業(yè)均值30%25%20%15%10%5%0%16%15%14%13%12%11%10%板塊期間費(fèi)用率合計(jì)板塊期間費(fèi)用率合計(jì)0%2%4%6%8%銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2023年前三季度板塊研發(fā)支出率5.3%，同比+0.3pct三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械本科以上員工占比高于行業(yè)2023年前三季度板塊研發(fā)支出（含資本化支出）133億元，占總收入5.3%，同比提升0.3pct。三一重工/中聯(lián)重科/恒立液壓研發(fā)支出率顯著高于行業(yè)，分別達(dá)7.5%/7.2%/8.0%。2016年以來行業(yè)員工總?cè)藬?shù)由8.4萬人升至2023年前三季度14.5萬人，本科以上學(xué)歷員工占比由28%升至38%，行業(yè)人員結(jié)構(gòu)整體優(yōu)化。截至2023年三季末，三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科本科以上員工占比分別達(dá)51%、45%、45%，吸納了行業(yè)主要中高端人才。107%6%5%4%3%2%1%0%250200150100500板塊研發(fā)支出（億元） 研發(fā)支出占營業(yè)總收入比40%35%30%25%20%15%10%5%0%1601401201008060402002023年前三季度板塊員工總?cè)藬?shù)14.5萬人，本科以上占比38%，持續(xù)提升員工總?cè)藬?shù)(千人） 本科以上員工占比9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%454035302520151050三一重工、中聯(lián)重科、恒立液壓研發(fā)支出率高于行業(yè)2023Q1-Q3研發(fā)支出（左，億元） 研發(fā)支出率（右）1.5

期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，研發(fā)投入維持較高水平60%50%40%30%20%10%0%30,00025,00020,00015,00010,0005,00002023Q1-Q3員工人數(shù)（人） 本科以上員工占比1.6

龍頭凈現(xiàn)比均在1左右，經(jīng)營穩(wěn)健三一重工、恒立液壓、浙江鼎力2023年前三季度凈現(xiàn)比均在1左右，經(jīng)營穩(wěn)健龍頭凈現(xiàn)比均在1左右，經(jīng)營穩(wěn)健。

2023年前三季度板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計(jì)123億元，凈現(xiàn)比（經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤）為0.66，較為穩(wěn)定。行業(yè)龍頭三一重工/恒立液壓/浙江鼎力2023年前三季度凈現(xiàn)比分別為1.25/0.92/1.19，經(jīng)營質(zhì)量高于行業(yè)。數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所11(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.0400350300250200150100500-502023年前三季度板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計(jì)123億元，凈現(xiàn)比0.66經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元，左軸）凈現(xiàn)比（右軸）-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.00-100102030405060三一重工

中聯(lián)重科

徐工機(jī)械

恒立液壓

艾迪精密

建設(shè)機(jī)械

浙江鼎力2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）2022年凈現(xiàn)比（右）2023Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）2023Q1-Q3凈現(xiàn)比（右）目錄123工程機(jī)械

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業(yè) | 2023年三季報(bào)總結(jié)：出海兌現(xiàn)，內(nèi)需筑

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點(diǎn)124投資建

議5風(fēng)險提

示132.1

工程機(jī)械長期邏輯對比叉車高機(jī)工程機(jī)械下游制造業(yè)、物流業(yè)等（下游分散）市政、建筑、零售、制造業(yè)（下游分散）基建地產(chǎn)為主，其余為礦山、市政農(nóng)村核心跟蹤指標(biāo)PMI、物流業(yè)景氣指數(shù)人均GDP、租賃公司資本開支城鎮(zhèn)化率、基建投資、新開工面積國內(nèi)周期微增成長期下行筑底整機(jī)國產(chǎn)化率（2022）高（90%）中（50%）高（80%）全球份額（2022）低（15%）低（15%）低（20%）電動化率（2022）中（25%，不含三類車）高（80%）低（5%）海外龍頭豐田JLG卡特彼勒海外龍頭全球份額（2022）30%15%15%數(shù)據(jù)來源：

Wind，MMH，Yellow

Table，東吳證券研究所?

工程機(jī)械長期邏輯對比：國內(nèi)周期、全球化、電動化。我們從三個維度分析叉車、高機(jī)、傳統(tǒng)工程機(jī)械長期邏輯：①國內(nèi)周期：叉車>高機(jī)>工程機(jī)械，叉車受益于制造業(yè)產(chǎn)值增長，2023年國內(nèi)銷量微增，而高機(jī)、工程機(jī)械則受周期影響有所下滑；②全球化：叉車>高機(jī)>工程機(jī)械，2022年內(nèi)資品牌全球份額分別為15%/15%/20%，綜合考慮份額及競爭格局，我們認(rèn)為叉車>高機(jī)>工程機(jī)械。③電動化：叉車>工程機(jī)械>高機(jī)，2022年電動化率分別為25%/5%/80%，叉車作為小型工程機(jī)械，電動化天花板較高，有望憑借鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈彎道超車。表：工程機(jī)械長期邏輯對比142.2

工程機(jī)械各版塊海外對標(biāo)公司對比數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，Wind，MMH，東吳證券研究所?

海外龍頭強(qiáng)弱對比：工程機(jī)械>叉車>高機(jī)。對比海外龍頭和國內(nèi)龍頭，從規(guī)模倍數(shù)看，工程機(jī)械、叉車、高機(jī)2022年收入差距分別為5.1倍、7.5倍、3.1倍，截止2023年11月4日，工程機(jī)械、高機(jī)總市值差距分別為7.3、1.6倍（注：叉車龍頭豐田未上市）。從渠道建設(shè)來看，工程機(jī)械及叉車下游較為分散，高機(jī)以大租賃商為主，前者依賴較長時間的渠道建設(shè)，海外龍頭具備一定護(hù)城河。表：工程機(jī)械國內(nèi)外公司對比（單位：億美元）板塊公司2022年2023/11/4總收入凈利潤綜合毛利率凈利率總市值叉車豐田168.58未上市凱傲78.5未單獨(dú)披露43.7杭叉22.61.417.8%7.5%29.3合力20.71.316.5%6.6%17.9高機(jī)特雷克斯18.0未單獨(dú)披露23.6%10.3%33.8JLG24.0未單獨(dú)披露12.4%2.1%62.0浙江鼎力7.81.831.0%23.1%38.7工程機(jī)械卡特彼勒594.367.130.4%11.3%1225.6三一重工115.56.123.7%5.5%168.3徐工機(jī)械134.16.219.9%4.6%93.5中聯(lián)重科59.83.421.8%5.8%77.715數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所測算2.3

工程機(jī)械公司全球化遠(yuǎn)期空間測算板塊叉車高機(jī)工程機(jī)械公司杭叉集團(tuán)安徽合力浙江鼎力三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科全球市場規(guī)模40001089120002022年全球份額3.88%4.23%5.00%6.90%7.80%4.50%遠(yuǎn)期目標(biāo)份額悲觀10%10%10%10%10%8%中性15%15%20%15%16%10%樂觀20%20%20%20%20%15%遠(yuǎn)期收入規(guī)模（10年CAGR3%-5%）悲觀538538177161316131290中性806806470241925801613樂觀10751075565322532252419穩(wěn)態(tài)凈利率10%10%20%15%14%12%2022年凈利潤10.7410.2512.5744.0442.9423.84遠(yuǎn)期凈利潤悲觀545435242226155中性818194363361194樂觀108108113484452290?

全球化拓展下，遠(yuǎn)期工程機(jī)械板塊仍有較大成長空間。我們對叉車、高機(jī)、工程機(jī)械進(jìn)行了遠(yuǎn)期空間測算，2022年全球市場規(guī)模分別為4000億、1089億、12000億，按照未來十年CAGR

3-5%，國內(nèi)龍頭公司自2022年5%左右全球份額，十年后提升至15%左右（年均提升1個點(diǎn)），參考海外龍頭穩(wěn)態(tài)凈利率10%-20%，遠(yuǎn)期利潤相較2022年倍數(shù)約為8倍左右。表：工程機(jī)械公司全球化遠(yuǎn)期空間測算（單位：億元人民幣）162.4

全球份額提升三大要素：電動化+性價比+品牌渠道建設(shè)數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖：工程機(jī)械出海具備性價比、交付期、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈三大優(yōu)勢底盤22%發(fā)動機(jī)15%液壓件33%鋼材17%制造成本8%5%圖：挖機(jī)制造成本中核心零部件占70%，國產(chǎn)化降本空間較大其他0%2%4%6%8%10%2020 202120222023前三季度圖：針對海外產(chǎn)品本土化需求，持續(xù)研發(fā)投入研發(fā)費(fèi)用率杭叉集團(tuán)徐工機(jī)械安徽合力中聯(lián)重科三一重工浙江鼎力9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2020202120222023前三季度圖：持續(xù)銷售投入支持海外渠道及品牌建設(shè)銷售費(fèi)用率杭叉集團(tuán)三一重工安徽合力徐工機(jī)械浙江鼎力中聯(lián)重科?

國產(chǎn)品牌具備性價比、交期、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先三大優(yōu)勢。（1）國產(chǎn)叉車性價比高于海外，具備價格優(yōu)勢，叉車廠通常在售后服務(wù)方面提供優(yōu)惠。（2）國產(chǎn)叉車交付周期短。國產(chǎn)叉車供應(yīng)鏈效率更高，海外叉車廠交期4-6個月，為國產(chǎn)叉車交付周期兩倍。（3）中國叉車企業(yè)布局電動化具有鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，出口叉車電動化率迅速提升至2022年的74%，未來有望充分受益于叉車鋰電化浪潮，重塑全球競爭格局。172.5.1

叉車：“鋰電化+國際化”成為新增長點(diǎn)，叉車產(chǎn)業(yè)迎轉(zhuǎn)型大勢數(shù)據(jù)來源：Wind，WITS，中國工程機(jī)械協(xié)會，東吳證券研究所圖：

2022年我國內(nèi)燃平衡車及電動平衡車銷售結(jié)構(gòu)26%37%66%33%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%中國全球歐洲美國內(nèi)燃平衡車電動平衡車25%38%12%63%35%48%12%27%40%0%10%20%30%40%50%60%70%歐洲美國中國一、二類車三類車四、五類車圖：2021年各地區(qū)叉車銷售結(jié)構(gòu)叉車行業(yè)迎電動化轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)，鋰電池技術(shù)突破成為叉車大規(guī)模電動化的契機(jī)。由于（1）電動叉車價格高。（2）過去電動叉車主要使用鉛酸電池，電池必須耗盡電量才能重新充電，很不方便，內(nèi)燃叉車則可以隨時補(bǔ)充能源。2012-2020年我國平衡式叉車電動化轉(zhuǎn)型速度較慢，電動化率維持在15%左右。鋰電叉車替代燃油車、鉛酸電池叉車空間廣闊。2021年歐美電動叉車占叉車銷量比例68%、58%，其中一半以上為鉛酸電池，鋰電化空間廣闊（不含低價值三類車）。

2022年我國平衡重叉車電動化率僅26%，低于全球37%水平，替代燃油車空間較大（不含低價值三類車）18數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所豐田,

14%安徽合力,14%杭叉集團(tuán),13%凱傲,

10%永恒力,

8%其他,

41%圖：2021年全球叉車行業(yè)競爭格局（按銷量）圖：2021年主要叉車廠商營收規(guī)模對比159745540 403124231413180160140120100806040200豐田凱傲永恒力三菱物捷仕科朗海斯特耶魯安 杭徽 叉合 集力 團(tuán)斗山曼尼通2021年?duì)I收規(guī)模（億美元）?

叉車行業(yè)出海仍有較大空間。叉車產(chǎn)業(yè)發(fā)展與工業(yè)發(fā)展高度相關(guān)。海外叉車的普及和應(yīng)用較早，尤其是在德美日等工業(yè)強(qiáng)國。全球龍頭豐田、凱傲（從林德分立出來）、永恒力等均成立于90年代，發(fā)展時間長、品牌影響力強(qiáng)。從份額看，2021年合力及杭叉在國內(nèi)銷量份額合計(jì)約50%，而海外份額合計(jì)僅10%左右，成長空間廣闊。從營收規(guī)?？?，2021年海外叉車龍頭豐田收入159億美元，同期合力、杭叉收入規(guī)模不到豐田1/6。2.5.1

叉車：“鋰電化+國際化”成為新增長點(diǎn)，叉車產(chǎn)業(yè)迎轉(zhuǎn)型大勢1924%21%20%21%20%16%13%28% 27%25%25%24%19%26%0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202021202222%19%19%21%17%16%15.6%23%24%23%23%21%16%19.4%0%5%10%15%20%25%2016 2017 2018 2019 2020數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所20212022國內(nèi)毛利率 海外毛利率126201705101520253t鋰電叉車圖：2022年安徽合力外銷毛利率高于內(nèi)銷毛利率4pct3t內(nèi)燃叉車圖：2022年杭叉集團(tuán)外銷毛利率高于內(nèi)銷毛利率13pct國內(nèi)毛利率 海外毛利率毛利率（%）圖：2022年鋰電叉車價值量、毛利率均高于內(nèi)燃叉車價值量（萬元）電動叉車價值量、利潤率均高于內(nèi)燃叉車，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，同噸位的電動叉車價值量約為內(nèi)燃叉車的兩倍，毛利率高于內(nèi)燃叉車2-3pct。隨著電動叉車銷量占比提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中長期毛利率中樞有望上移。外銷產(chǎn)品價值量、利潤率優(yōu)于國內(nèi)。外銷產(chǎn)品對標(biāo)海外競爭對手，以高端型、電動化產(chǎn)品為主，且海外鋰電替代鉛酸趨勢明顯，毛利率、價值量更高。2.5.1

叉車：“鋰電化+國際化”成為新增長點(diǎn)，叉車產(chǎn)業(yè)迎轉(zhuǎn)型大勢202.5.2【杭叉集團(tuán)】民營叉車龍頭，受益下游景氣復(fù)蘇+行業(yè)鋰電化鋰電化、全球化成效卓著，利潤增速顯著強(qiáng)于營收。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收144億元，同比下滑0.5%，歸母凈利潤9.9億元，同比增長9%。2022年我國叉車行業(yè)銷量105萬臺，同比下滑5%，公司營收相對行業(yè)具備明顯阿爾法。公司盈利水平延續(xù)提升趨勢：1）原材料：2022年Q3以來鋼材價格持續(xù)下行，碳酸鋰價格下降有望傳導(dǎo)至下游，逐步降低電池采購成本。2）鋰電叉車占比提升，帶動價格中樞上移。3）海外渠道建設(shè)取得成效，規(guī)模效應(yīng)釋放，海外市場價格競爭不如國內(nèi)激烈，外資品牌價格為國產(chǎn)品牌30%以上。2022年公司國內(nèi)毛利率13%，海外毛利率達(dá)26%，未來海外收入占比提升將帶動利潤率中樞上移。圖：

2017-2022年公司營收復(fù)合增速16% 圖：

2017-2022年公司歸母凈利潤復(fù)合增速16%圖：

2020年出口增速迎來拐點(diǎn)，2022年同比增速70%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%1601401201008060402002017 2018 2019 2020 2021 20225%0%10%20%15%25%35%30%0246810122017 2018 2019 2020 2021 2022營業(yè)收入（億元） YOY 歸母凈利潤（億元） YOY80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%1601401201008060402002017 2018 2019202020212022海外營收（億元）國內(nèi)營收（億元）

海外營收YOY0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022圖：

2017-2022年公司海外盈利能力更高國內(nèi)毛利率 海外毛利率數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所21圖：

2017-2022年公司歸母凈利潤復(fù)合增速17%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1801601401201008060402002017 2018 2019 2020 2021 2022營業(yè)收入（億元）

YOY50%40%30%20%10%0%-10%-20%1098765432102017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤（億元）

YOY圖：

2017-2022年公司營收復(fù)合增速13%圖：2017-2022年公司盈利能力穩(wěn)中有升圖：

2020年公司迎出口增速拐點(diǎn)，2022年同比增長57%業(yè)績增速長期穩(wěn)健，電動化+國際化優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司業(yè)績增長穩(wěn)健，2017-2022年收入、歸母凈利潤C(jī)AGR分別為13%、17%。公司營收隨國內(nèi)叉車行業(yè)發(fā)展穩(wěn)健增長，利潤率隨電動化有望提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收157億元，同比增長2%，歸母凈利潤9億元，同比增長43%。海外市場成為新增長點(diǎn)。國產(chǎn)叉車布局鋰電產(chǎn)品具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，行業(yè)鋰電化助力公司海外彎道超車，加上公司海外渠道建設(shè)逐步完善，2020年公司海外收入迎拐點(diǎn)。2022年公司實(shí)現(xiàn)海外營收46億元，同比增長57%。數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所19.88%20.31%21.30%17.72%16.10%16.99%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022銷售毛利率銷售凈利率2.5.3【安徽合力】國有叉車龍頭，關(guān)注國企改革下盈利提升+估值修復(fù)0%10%20%30%40%50%60%1801601401201008060402002017 2018 2019 2020 2021 2022海外營收（億元） 國內(nèi)營收（億元）海外營收YOY222.6.1

高機(jī)：受益北美制造業(yè)回流，海外高機(jī)市場高景氣圖：23Q2

海外龍頭Terex高機(jī)（Genie）在手訂單27億美元，同比增長17%JLG16.7%Terex12.5%XCMG7.3%Skyjack

Dingli

6.3%6.0%ZoomlionHaulotte5.1% 5.5%5.0%Aichi4.1%LGMG

Time

4.7%Manufacturing其他26.7%400%300%200%100%0%-100%40302010019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2800%600%400%200%0%-200%5040302010019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2圖：23Q2

海外龍頭OshKosh高機(jī)（JLG）在手訂單44億美元，同比增長10%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%1412108642019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2用于購買租賃設(shè)備的資本開支（億美元） YOY數(shù)據(jù)來源：Wind，AssessInternational，東吳證券研究所Order

Backlog（億美元） YOY圖：23Q2聯(lián)合租賃用于購買設(shè)備的資本開支12.5億美元，同比+43%Order

Backlog（億美元） YOY圖：2022年國內(nèi)品牌全球高機(jī)份額不足20%，海外份額提升空間廣闊?

海外高機(jī)市場自2021年進(jìn)入疫后修復(fù)階段，租賃商機(jī)設(shè)備商資本開支及訂單觸底回暖。從北美下游租賃商看，23Q2聯(lián)合租賃用于購買設(shè)備的資本開支12.5億美元，同比+43%。從設(shè)備商看，23Q2

海外龍頭Terex高機(jī)（Genie）在手訂單27億美元，同比增長17%；OshKosh高機(jī)（JLG）在手訂單44億美元，同比增長10%，海外高機(jī)市場維持較高景氣度。2.6.2

高機(jī)：國內(nèi)受益城中村改造，保有量仍有數(shù)倍提升空間232023年7月國家發(fā)展改革委擴(kuò)大保障性租賃住房供給，穩(wěn)步推進(jìn)老舊小區(qū)改造，在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造，繼續(xù)實(shí)施農(nóng)村危房改造，支持7度及以上設(shè)防地區(qū)農(nóng)房抗震改造。時間地區(qū)內(nèi)容?

2023年國內(nèi)多項(xiàng)城中村改造政策落地，高機(jī)需求有望持續(xù)增長。2023年中央與各地出臺多項(xiàng)政策支持城中村改造，高機(jī)作為小型設(shè)備，老舊小區(qū)改造、建筑翻新刷粉、玻璃清洗等均需要應(yīng)用，有望拉動設(shè)備需求持續(xù)增長。表：2023年全國及各地區(qū)城中村改造政策會議梳理時間 政策/會議 內(nèi)容2023年4月中共中央政治局會議在超大特大城市，要積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)保障性住房。2023年7月國務(wù)院常務(wù)會議在超大特大城市，要加大對城中村改造政策支持，積極創(chuàng)新改造模式，鼓勵支持民間資本參與。2023年7月中共中央政治局會議要加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盤活改造各類閑置房產(chǎn)。2023年2月 廣州2023年計(jì)劃推進(jìn)127個城中村改造項(xiàng)目（含46個續(xù)建項(xiàng)目，12個新開工項(xiàng)目，69個前期項(xiàng)目），重點(diǎn)推進(jìn)17個城市更新項(xiàng)目，力爭完成2000億元城市更新固定資產(chǎn)投資目標(biāo)。2023年2月 昆明 2023年擬啟動44個城中村改造，進(jìn)一步完善城市功能、激活城市活力、提升城市品質(zhì)。2023年計(jì)劃推進(jìn)85個城中村改造項(xiàng)目，惠及居民5.4萬戶；計(jì)劃改造老舊小區(qū)473個，計(jì)劃完成投資64.8億元，面積約1109萬平方米，惠及居民13.77萬戶。2023年3月 青島2023年3月 深圳針對城中村改造，由政府統(tǒng)租后實(shí)施綜合整治類更新，并納入其政策性住房保障體系，計(jì)劃2023-2025年將建設(shè)籌集保障性住房46萬套（間）、建筑面積超2000萬平方米。2023年4月 上海2023年將新啟動“城中村”改造項(xiàng)目10個，改造老舊村民房屋不少于130萬平方米，受益村民不少于4000戶。上海城中村點(diǎn)位近700個，涉及11萬戶左右，計(jì)劃于2032年底全面完成城中村改造項(xiàng)目。數(shù)據(jù)來源：各政府官網(wǎng)，東吳證券研究所24圖：2021年中國高機(jī)單位GDP滲透率低于歐美3.141.941.862.01.51.00.50.03.53.02.5美國歐洲十國中國產(chǎn)品滲透率（臺/億美元）?

對標(biāo)歐美，國內(nèi)高機(jī)人均保有量及滲透率仍處低位，中長期成長潛力大。國內(nèi)高機(jī)發(fā)展較晚，中國高機(jī)滲透率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。2021年從高機(jī)人均保有量來看，美國、歐洲十國、中國高機(jī)人均保有量分別為22、9、2臺/萬人，單位GDP對應(yīng)高機(jī)臺數(shù)分別為3.1、1.9、1.9臺/億美元。對標(biāo)成熟市場，從滲透率來看，國內(nèi)市場潛力較大，未來仍有數(shù)倍成長空間。圖：2022年美國高機(jī)租賃保有量為78萬臺15%10%5%0%-5%-10%10080604020020092010201120122013201420152016201720182019202020212022E保有量（萬臺）YOY圖：2022年中國高機(jī)保有量為43萬臺，仍有較大增長空間50%100%2040600 0%2017 2018 2019 2020 2021 2022中國高空作業(yè)平臺保有量（萬臺）租賃市場保有量（萬臺）

總保有量YOY圖：2021年中國高機(jī)人均保有量顯著低于歐美21.748.792.330510152025美國 歐洲十國 中國人均保有量（臺/萬人）數(shù)據(jù)來源：IPAF，中經(jīng)數(shù)據(jù),Wind，東吳證券研究所2.6.2

高機(jī)：國內(nèi)受益城中村改造，保有量仍有數(shù)倍提升空間252.6.3

【浙江鼎力】全球高空作業(yè)平臺龍頭，受益海外高景氣及臂式產(chǎn)品放量數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所100%80%60%40%20%0%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022其他業(yè)務(wù)(地區(qū))

中國大陸

國外圖：2022年浙江鼎力國外收入占比提升至6成，預(yù)計(jì)2023年提升至7成50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022250%200%150%100%50%0%-50%353025201510502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022剪叉式 臂式 剪叉式Y(jié)OY% 臂式Y(jié)OY%圖：2022年浙江鼎力剪叉/臂式產(chǎn)品毛利率33%/20%，主要受限于臂式出貨量較小剪叉式高空作業(yè)平臺 臂式高空作業(yè)平臺圖：2023年浙江鼎力臂式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于放量期，有望帶動整體盈利能力提升（單位：億元）全球高機(jī)龍頭，海外競爭力突出。公司高機(jī)產(chǎn)品涵蓋臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共150多款規(guī)格，并已實(shí)現(xiàn)全系列產(chǎn)品電動化.公司已連續(xù)多年入選《Access

International》發(fā)布的“全球高空作業(yè)平臺制造企業(yè)20強(qiáng)榜單”前十強(qiáng)，

2022年位列第五，國際地位領(lǐng)先。海外市場拓展+臂式產(chǎn)品放量，未來公司盈利能力有望上移。2020年以來，產(chǎn)品出海受阻，國內(nèi)市場競爭加劇，公司毛利率出現(xiàn)下滑。2020-2022年海外毛利率分別為42.1%/34.8%/33.7%，高出同期國內(nèi)毛利率12.4%/11.9%/12.1%。隨著海外收入占比提升、臂式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20182019202020212022圖：2020-2022浙江鼎力海外業(yè)務(wù)毛利率高于國內(nèi)海外毛利率 國內(nèi)毛利率262.7.1

工程機(jī)械：國內(nèi)周期處于筑底階段，萬億國債下行業(yè)預(yù)期改善數(shù)據(jù)來源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所150%100%50%0%-50%-100%3500003000002500002000001500001000005000002011-2015年國內(nèi)挖機(jī)銷量自17萬跌至6.3萬臺，累計(jì)跌幅742020-2023年國內(nèi)挖機(jī)銷量自29萬預(yù)計(jì)跌至9萬臺，累計(jì)跌幅792011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E表：國內(nèi)工程機(jī)械開工率（單位：小時/月）攪拌車yoy起重機(jī)yoy挖掘機(jī)yoy2022/1016711%981%1042%2022/1114915%59-32%100-8%2022/121444%72-25%96-8%2023/0170-28%36-48%44-31%2023/0284129%5742%7671%2023/0315836%66-24%11212%2023/0418126%9611%1032%2023/0518810%991%981%2023/061690%1049%914%2023/07176-7%1043%86-8%2023/08170-3%1039%923%2023/09179-1%71-27%92-5%2023/101797%13538%1117%復(fù)盤挖機(jī)周期，2020-2023年國內(nèi)銷量累計(jì)降幅已超70%，處于筑底區(qū)間。復(fù)盤挖機(jī)周期，2011-2015年下行周期，國內(nèi)挖機(jī)銷量自17萬跌至6.3萬臺，累計(jì)跌幅74%。2020-2023年國內(nèi)挖機(jī)銷量自29萬預(yù)計(jì)跌至9萬臺，累計(jì)跌幅79%，超過上輪累計(jì)跌幅。我們判斷國內(nèi)工程機(jī)械整體處于筑底期間，2024年國內(nèi)降幅有望進(jìn)一步縮窄。順周期板塊預(yù)期改善，低基數(shù)下迎來邊際修復(fù)。10月24日人大常委會批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，明確中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。10月以來工程機(jī)械開工率有所回暖，10月挖掘機(jī)、起重機(jī)、攪拌車開工小時同比+7%/+38%/+7%。圖：復(fù)盤挖機(jī)周期，2020-2023年國內(nèi)銷量累計(jì)降幅已超70%國內(nèi)挖機(jī)銷量（左，臺） 出口挖機(jī)銷量（左，臺） 國內(nèi)YOY（右） 出口YOY（右）272.7.2

工程機(jī)械：業(yè)績端率先行業(yè)復(fù)蘇，利潤率呈現(xiàn)回升趨勢圖：以三一重工為例，出口規(guī)模效應(yīng)釋放+企業(yè)降本，國內(nèi)外利潤率均回升數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%徐工機(jī)械利潤YOY挖機(jī)行業(yè)YOY100%80%60%40%20%0%-20%-40%2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q1中聯(lián)重科利潤YOY挖機(jī)行業(yè)YOY100%80%60%40%20%0%-20%-40%2023Q2 2023Q3 2023Q1 2023Q2 2023Q3三一重工利潤YOY挖機(jī)行業(yè)YOY圖：徐工機(jī)械單季度業(yè)績YOY徐工機(jī)械收入YOY34%32%30%28%26%24%22%20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021 20222023H1國內(nèi)收入占比（左）出口毛利率（右）出口收入占比（左）國內(nèi)毛利率（右）圖：公司利潤率呈現(xiàn)底部回升趨勢，未來重點(diǎn)關(guān)注規(guī)模效應(yīng)、銷售結(jié)構(gòu)改善0%5%10%15%20%2020202120222023前三季度三一重工銷售凈利率徐工機(jī)械中聯(lián)重科業(yè)績率先行業(yè)復(fù)蘇，公司單季利潤增速基本轉(zhuǎn)正。盡管行業(yè)仍在下行探底，但工程機(jī)械公司在海外結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及內(nèi)部降本下，已經(jīng)呈現(xiàn)出利潤修復(fù)趨勢。2023Q2-Q3中聯(lián)重科單季度歸母凈利潤分別同比+29/+24%，徐工機(jī)械分別同比+52%/+80%，三一重工分別同比+81%/-33%，整體高于行業(yè)同比-22%/-30%。海外結(jié)構(gòu)優(yōu)化+規(guī)模效應(yīng)，業(yè)績增長趨勢有望持續(xù)。以三一重工為例，2020年公司銷售凈利率15.4%，2022年僅5.3%，2023年前三季度修復(fù)至7.2%。從行業(yè)看，我們判斷2024年國內(nèi)市場降幅縮窄至個位數(shù)，疊加出口增長，公司收入端增速有望轉(zhuǎn)正，帶來規(guī)模效應(yīng)釋放。在海外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢下，公司利潤率呈現(xiàn)修復(fù)趨勢，具有較大改善空間。圖：中聯(lián)重科單季度業(yè)績YOY中聯(lián)重科收入YOY圖：三一重工單季度業(yè)績YOY三一重工收入YOY282.7.3【三一重工】得挖機(jī)者得天下，三一重工將開啟全球化篇章數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖：2022年三一重工挖機(jī)營收358億元，收入占比提升5pct達(dá)44%（單位：億元）圖：2022年三一重工挖機(jī)出口收入181億元，同比增長69%，占挖機(jī)收入比例達(dá)51%0200400600800100012002016201720182019202020212022路面機(jī)械樁工機(jī)械類配件及其它起重機(jī)械混凝土機(jī)械挖掘機(jī)6%25%98%0%20%40%60%80%100%120%200120100806040160140200180挖掘機(jī)械混凝土機(jī)械起重機(jī)械樁工機(jī)械2022年海外銷售收入（億元）YOY（%）?

得挖機(jī)者得天下，三一重工將開啟全球化篇章。2022年三一主要產(chǎn)品海外均正增長，挖機(jī)表現(xiàn)最為亮眼：（1）挖機(jī)實(shí)現(xiàn)收入358億元，同比下滑14%，其中海外收入181億元，同比增長69%。（2）混凝土機(jī)實(shí)現(xiàn)收入151億元，同比下滑43%，其中海外收入75億元，同比提升6%，表現(xiàn)均好于行業(yè)。（3）起重機(jī)實(shí)現(xiàn)營收127億元，其中海外收入51億元，同比提升25%。292.7.4【徐工機(jī)械】混改大幅釋放業(yè)績彈性，全球龍頭整裝待發(fā)數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，東吳證券研究所圖：2020年9月徐工機(jī)械混改方案?

2020年9月徐工混改方案落地，引入外部投資者，改善公司經(jīng)營效率。2020年9月23日，公司發(fā)布混改進(jìn)展公告：①老股轉(zhuǎn)讓：與3家國有控股企業(yè)簽訂總額為54億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，徐工集團(tuán)持股徐工有限由100%降至66.86%；②增資擴(kuò)股（戰(zhàn)投+員工持股）：與12家戰(zhàn)略投資者和1個員工持股平臺簽訂總額為156.56億元的增資協(xié)議，其中員工持股平臺持股比例2.7%，徐工集團(tuán)對徐工有限的持股比例從66.86%進(jìn)一步降至34.1%。302.7.4【徐工機(jī)械】混改大幅釋放業(yè)績彈性，全球龍頭整裝待發(fā)數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，東吳證券研究所圖：

2021年混改以來徐工營收增速整體好于行業(yè)圖：

2021年混改以來徐工機(jī)械利潤率提升超過行業(yè)混改卓有成效，利潤率提升、報(bào)表改善。從收入端來看，近年來徐工營收增速持續(xù)遠(yuǎn)超行業(yè)水平，2022年和2023年前三季度，隨著行業(yè)景氣筑底、行業(yè)增速放緩至-24%和-26%，而徐工受益份額提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，營收增速-20%和-5%，高于行業(yè)水平。從利潤端來看，2021年以來徐工機(jī)械利潤率提升幅度高于板塊水平。展望未來，公司隨著規(guī)模效應(yīng)釋放、管理機(jī)制改善，盈利能力仍有較大提升空間，行業(yè)阿爾法屬性顯著。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%徐工收入增速行業(yè)增速0%5%10%15%20%25%30%2020202120222023前三季度徐工銷售凈利率行業(yè)（等權(quán)重平均）銷售凈利率徐工銷售毛利率行業(yè)（等權(quán)重平均）銷售毛利率312.7.5【中聯(lián)重科】土方、高機(jī)等板塊高速成長，海外業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁數(shù)據(jù)來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所圖：2023年前三季度中聯(lián)重科海外收入同比增長101%圖：2023年前三季度中聯(lián)重科出口分產(chǎn)品增長情況2023年前三季度中聯(lián)重科海外收入同比增長101%，土方、高機(jī)等板塊高速增長。中聯(lián)重科海外競爭力突出，近年來收入高速增長，出口占比持續(xù)提升，成為行業(yè)出口增速最快公司之一。2023年前三季度中聯(lián)海外收入130億元，增速101%，海外收入占比進(jìn)一步由2022年的25%提升至2023年前三季度的37%，海外競爭力突出。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%工程起重機(jī)土方機(jī)械高機(jī)混凝土機(jī)械0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014020222023前三季度海外收入（億元）YOY322.7.5【恒立液壓】受益主機(jī)廠出海及國產(chǎn)替代的核心零部件環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖：近年來恒立液壓挖機(jī)油缸市場份額逐步提升53%53%55%56%58%67%66%47%47%45%44%42%33%34%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019202020212022國內(nèi)挖機(jī)油缸銷量份額其他品牌（KYB等） 恒立液壓挖機(jī)廠商 液壓油缸 液壓泵閥回轉(zhuǎn)馬 行走馬達(dá)