我國股票市場的發(fā)展及創(chuàng)新問題

我國股票市場的發(fā)展及創(chuàng)新問題

經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國的投票市場發(fā)展取得了令人矚目的成就。然而,在發(fā)展過程中也暴露出來許多問題,這些問題迫切需要通過新的發(fā)展以及創(chuàng)新加以解決。本文將分別從四個方面對我國股票市場的發(fā)展及創(chuàng)新問題進行分析,并提出了相關(guān)的政策建議。一、我國證券法對投資者利益保護的不足各國證券法律的核心是保護投資者利益,各國證券監(jiān)管的目的也是保護投資者利益。在我國的證券市場中,我們在投資者保護方面做了大量工作。但是,損害投資者利益的現(xiàn)象仍然不斷發(fā)生,嚴重影響了證券市場的健康發(fā)展。當前侵害投資者利益的具體表現(xiàn)如下:1、分紅支付率低據(jù)統(tǒng)計,截至2010年8月3日,在1898家上市公司中,有618家上市公司連續(xù)三年未分紅,其中某公司更是連續(xù)十一年未分紅。2009年國內(nèi)上市公司的平均股利支付率為22.38%,僅為國際水平的一半。如此分紅狀況不僅抑制了市場的投資行為、助長了投機行為,而且也嚴重侵占了投資者的權(quán)益。2、信息披露的方式一些企業(yè)為了在發(fā)行上市核準的過程中蒙混過關(guān),對有關(guān)的申請文件進行過度包裝、在內(nèi)容上虛假陳述。例如:某公司因虛報技術(shù)專利在上市前夕被證監(jiān)會叫停;另外一家公司上市僅8天,其半年報中就披露了巨額虧損;還有一家公司上市10天之內(nèi),董事長就被拘捕。很顯然,這些問題都是在申請發(fā)行上市過程之中已經(jīng)存在的,嚴重侵害了投資者的利益。3、證券發(fā)行過程中,超3.2萬元的a.訴訟款額不大,導致證券風險大新股發(fā)行的“三高”是指高市盈率、高發(fā)行價和高超募金額。2010年國內(nèi)新股發(fā)行平均市盈率為77.88倍,有一家公司的發(fā)行市盈率更是高達150.82倍。新股發(fā)行價格也一再打破記錄,某公司以148元的發(fā)行價成為20年來我國最“昂貴”的股票。高超募金額的現(xiàn)象更為嚴重,2010年新股發(fā)行超募資金高達3080億,占總募資比例的61%。股票發(fā)行的“三高”現(xiàn)象導致非常嚴重的問題:一方面,給股市帶來極大的交易風險,大量投資者高位套牢,利益受到嚴重損害。另一方面,使一大批人一夜暴富,在兩會代表紛紛指責貧富差距過大的同時,創(chuàng)業(yè)板在一年之內(nèi)就制造了400多位億萬富翁。某小公司一上市,實際控制人身家就達到426億,成為中國首富。4、刑罰增長排名世界第一2010年,我國股票市場融資總額高達10078.1億,居世界第一,而股指漲幅排名卻是全球倒數(shù)第三。股票超發(fā)給市場帶來巨大沖擊,2010年上證綜指下跌了14.31%,六成以上投資者遭受了損失。5、進一步完善證券市場一些資金大戶利用各種題材炒作和操縱股價,內(nèi)幕交易時有發(fā)生。如林忠操縱山煤國際案,黃光裕內(nèi)幕交易案等。廣大中小投資者經(jīng)常被這些擾亂市場的行為所誤導,從而遭受巨大損害。我們必須看到,保護投資者的利益應當成為證券市場的重中之重。如果投資者的利益得不到真正的保護,證券市場就難以健康發(fā)展。為此,我們提出進一步完善證券市場監(jiān)管、有效保護投資者利益的建議:第一,建立合理的上市公司分紅制度,增加分紅政策的透明度,提高分紅特別是現(xiàn)金分紅的比例,使投資者能夠充分享受投資回報。第二,加強股票發(fā)行的核準工作,發(fā)行核準工作不能只是對紙質(zhì)申請文件進行審查,參審人員更應當?shù)狡髽I(yè)現(xiàn)場進行實地調(diào)查研究,掌握第一手資料。對造假上市的相關(guān)人員要加重處罰,鼓勵通過多種渠道特別是社會輿論進行監(jiān)督,堅決杜絕造假上市的行為。第三,股市“三高”問題的核心是股票的高溢價發(fā)行,將股票發(fā)行限于合理的溢價水平,是解決問題的關(guān)鍵。要采取必要的限制措施,堅決抑制股票的高溢價發(fā)行。第四,股票發(fā)行應當根據(jù)市場的實際情況和投資者的承受能力統(tǒng)籌安排,合理控制新股發(fā)行上市的數(shù)量和節(jié)奏,促進股票融資與證券市場協(xié)調(diào)發(fā)展。第五,嚴格實行證券賬戶實名制,堅決杜絕多賬戶分倉操作的現(xiàn)象,提高證券市場透明度,強化市場動態(tài)實時監(jiān)管,有效遏制市場操縱行為。二、通過證券發(fā)行以及法律調(diào)整方式提高直接融資比重《國民經(jīng)濟與社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要(草案)》強調(diào):顯著提高直接融資比重。今年的《政府工作報告》也明確指出:提高直接融資比重,發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用,更好地滿足多樣化投融資需求。在我國間接融資的比重遠遠大于直接融資比重,導致融資結(jié)構(gòu)嚴重地不合理,必須要通過大力發(fā)展直接融資優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。增加直接融資比重的一個重要方面是通過股票市場,增加上市公司數(shù)量,擴大股票發(fā)行規(guī)模來實現(xiàn)。但是,我們不能把增加直接融資比重僅僅理解為就是股票市場的擴容。如果我們不考慮股票市場承載能力和投資者承受能力,投資者的利益將會因為股票的過度擴容而遭受損害。實際上,顯著提高直接融資比重,應當充分利用多種方式,為此,我們特提出以下建議:第一,通過股票發(fā)行提高直接融資比重,應當考慮市場狀況,從供求兩方面統(tǒng)籌安排。我們要根據(jù)市場投資者的承受能力,合理控制新股發(fā)行上市的數(shù)量和節(jié)奏。同時,股票發(fā)行是股票市場的供給,在股票供給迅速擴大的同時,必須采取兩手政策,想方設法增加股市的需求,只有如此才能促進股票融資與證券市場協(xié)調(diào)發(fā)展。第二,通過股票發(fā)行提高直接融資比重,就必須大力發(fā)展機構(gòu)投資者,著力擴大市場長期資金來源。目前,我國的機構(gòu)投資者在規(guī)模上相對較小,結(jié)構(gòu)不盡合理,主要是證券投資基金和證券公司等弱介入型機構(gòu)投資者,其收益大部分來源于二級市場上的股票溢價,而作為以獲取長期投資回報為目標的養(yǎng)老金在我國的發(fā)展相對滯后。因此,應當借鑒美國的經(jīng)驗,大力發(fā)展符合中國國情的類似美國“401K”的養(yǎng)老金計劃,制度變革帶來的機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)變化,有利于增強市場的承接能力,提高市場的穩(wěn)定性。第三,增加直接融資的比重,不能僅僅依靠證券市場的股票發(fā)行,應該充分利用各種資本市場融資工具。例如在國內(nèi),可以通過發(fā)行債券、產(chǎn)業(yè)基金、風險投資和私募股權(quán)投資等方式進行直接融資。此外,國內(nèi)企業(yè)也可以通過在香港或海外發(fā)行股票或存托憑證進行直接融資。因此,要顯著提高直接融資比重,就必須充分利用和直接融資有關(guān)的資本市場工具,要國內(nèi)國際兩條腿走路。三、關(guān)于完善相關(guān)配套制度的建議本人在2008年10月曾經(jīng)提出了關(guān)于在北京建立統(tǒng)一監(jiān)管的全國性證券場外市場的參事建議,提出在中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)范圍逐步擴大的基礎(chǔ)上,最后建立統(tǒng)一監(jiān)管的全國性證券場外市場。2010年本人又在全國政協(xié)遞交了關(guān)于有效解決中小企業(yè)融資難,大力發(fā)展證券場外交易市場的提案。本人的參事建議和全國政協(xié)委員提案得到了各有關(guān)部門的高度重視。2010年10月公布的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃的建議》指出:加快多層次資本市場體系建設,顯著提高直接融資比重。積極發(fā)展債券市場,穩(wěn)步發(fā)展場外交易市場和期貨市場。在2011年1月證監(jiān)會召開的全國證券期貨監(jiān)管會議上,尚福林主席指出:抓緊啟動中關(guān)村試點范圍擴大工作,加快建設統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場。據(jù)媒體報道,有關(guān)部門已經(jīng)準備將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的相關(guān)建設工作全面鋪開,將以中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為基礎(chǔ),分批擴展至其余國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)認定的企業(yè)。在此基礎(chǔ)上,將會建設統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外交易市場。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的擴大將會出現(xiàn)許多新的局面,也可能會產(chǎn)生許多新的問題。面對這種新的發(fā)展形勢,本人特提出以下建議:第一,中國證監(jiān)會、中國證券業(yè)協(xié)會應加強與各地國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)及有關(guān)各級政府的溝通,強化對代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的監(jiān)管,實行規(guī)范運作,堅決防止違規(guī)操作、內(nèi)幕交易以及違法犯罪的情況發(fā)生,保證市場平穩(wěn)健康發(fā)展,為建立統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外交易市場創(chuàng)造必要的前提條件。第二,在獲得批準的各地國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)不斷增加企業(yè)掛牌數(shù)量,更好地為本地區(qū)高新技術(shù)企業(yè)提供直接融資服務的同時,有關(guān)部門應該嚴把質(zhì)量關(guān),避免一哄而上。鼓勵公司治理結(jié)構(gòu)比較合理,技術(shù)水平較高,盈利能力較強,成長潛力較大的企業(yè)到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。為大量高新技術(shù)企業(yè)能夠順利轉(zhuǎn)入未來的統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外交易市場打下堅實的基礎(chǔ)。第三,在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外交易市場過渡的同時,有關(guān)的監(jiān)管工作也應當由中國證券業(yè)協(xié)會向中國證監(jiān)會過渡。由中國證監(jiān)會成立專門的部門,負責全國性場外交易市場的統(tǒng)一監(jiān)管工作。并由中國證監(jiān)會負責研究與考慮是否有必要建立一個獨立于上交所、深交所之外的全國統(tǒng)一的場外電子交易平臺,為建立統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外交易市場提供技術(shù)支持。第四,考慮建立證券場內(nèi)市場與場外市場的轉(zhuǎn)板機制,在主板市場掛牌的上市公司,因為在經(jīng)營中達不到主板的上市條件,可以退市,轉(zhuǎn)入場外交易市場。這樣不僅可以解決目前上市公司退市難的問題,保證主板市場上市公司的質(zhì)量,也可以避免因為上市公司退市而投資者血本無歸的現(xiàn)象。此外應當考慮,今后凡是在場內(nèi)市場上市的公司一律從場外市場掛牌的企業(yè)中選拔,在場外市場不斷得到發(fā)展與完善的企業(yè)才最適合進入場內(nèi)市場。建立轉(zhuǎn)板機制可以增加多層次證券市場的彈性,增強證券市場運行的穩(wěn)定性。第五,努力加強和完善代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相關(guān)法律法規(guī)體系建設,根據(jù)場外市場的新特點,制定切實可行的交易規(guī)則。對于如何防止地方保護主義,如何避免內(nèi)幕交易,如何打擊虛假哄抬價格、操縱市場的行為,應當設有明確的條款。通過科學合理的法律法規(guī)體系建設,保證市場規(guī)范有序運行,切實保護投資者利益。四、發(fā)展國際經(jīng)營需要開拓國際市場我國證券市場的對外開放不僅包括“走出去”,也應當包括“引進來”。經(jīng)過二十多年的發(fā)展,我國證券市場對外開放的程度不斷提高,大量企業(yè)在國外上市融資,境內(nèi)合格機構(gòu)投資者(QDII)廣泛投資海外市場。然而,在“走出去”的步伐不斷加大的同時,證券市場“引進來”的速度則非常緩慢,B股市場發(fā)展停滯,引入外資的功能退化,境外合格機構(gòu)投資者(QFII)規(guī)模有限。在我國建立國際板,可以極大地推動我國證券市場“引進來”戰(zhàn)略的實施,有利于提升我國證券市場的國際影響力和競爭力,有利于進一步完善我國多層次證券市場體系。近年來,在有關(guān)各方的大力倡導和積極推動下,中國證監(jiān)會正在籌備國際板的建設,相關(guān)的技術(shù)條件已經(jīng)基本具備,各方面的制度也在不斷完善中。盡管沒有具體的時間表,但是國際板的推出基本已成定局。目前,對于建立什么樣的國際板存在著不同的思路。我們認為,應當從戰(zhàn)略的高度出發(fā),建立一個具有真正國際意義、對外開放的國際板市場,特此提出以下建議:第一,國際板的定位要明確,結(jié)構(gòu)要合理。建議國際板應當以吸收國外業(yè)績優(yōu)良、公司治理結(jié)構(gòu)完善的企業(yè)為主?？v觀世界各國的證券交易所,都在大力爭奪國際優(yōu)質(zhì)的上市資源。通過建立國際板,引進國外優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市,不僅可以使國內(nèi)投資者分享外國公司創(chuàng)造的利潤,而且可以引入國外先進的管理經(jīng)驗和理念。國內(nèi)投資者通過國際板,在充分了解國際公司的信息及充分交易的情況下,大量持有業(yè)績優(yōu)良的國外公司股份,甚至實現(xiàn)控股,從而為并購國外優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造條件,有利于中國投資者參與國際資源的整合,使國內(nèi)企業(yè)更加順利、方便的參與國際并購。國外企業(yè)在國際板上市可以有三種方式:首次發(fā)行上市、二次掛牌上市或發(fā)行存托憑證。國際板可以適當引入一些業(yè)績較好、管理水平較高的紅籌股掛牌上市,但是,紅籌股不應當成為國際板的主體,否則就成為了H股回歸A股的翻版,國際板也就失去了它原來的意義。可以考慮把現(xiàn)有的B股轉(zhuǎn)入國際板,因為B股從一開始推出就允許外國投資者投資,具有國際性,沒有對外國投資在國內(nèi)資本市場投資的政策壁壘。國際板建立后,應該鼓勵臺灣、香港和澳門等地區(qū)的企業(yè)到國際板掛牌上市。在條件成熟時,也可以吸收N股、S股等回歸國際板。第二,建議國際板交易的股票以美元為面值,并把美元作為計價、結(jié)算單位。國際板以美元計價交易等于我們在國內(nèi)建立了一個龐大的“美元蓄水池”,可以緩解國際熱錢涌入對國內(nèi)市場的沖擊,有利于減輕我國外匯儲備不斷膨脹的壓力,可以減少外匯占款過大即大量基礎(chǔ)貨幣投放而造成的物價上漲壓力。有利于變藏匯于國為藏匯于民,有利于促進外匯體制改革,增加外匯市場的彈性。國際板可以成為防止外國資本沖擊的防火墻,為人民幣資本項目下的自由兌換創(chuàng)造條件。目前,我國公民手里持有的外匯不斷增加,而且有關(guān)部門規(guī)定我國公民每年有5萬美元換匯額度,這就為國際板以美元計價交易創(chuàng)造了前提條件。第三,建議國際板投資主體由境內(nèi)和境外兩類投資者構(gòu)成。國際板可以像B股一樣,允許國外投資者進行投資,不僅可以通過資本市場引入大量外國的資金,改變我國引進外資的結(jié)構(gòu),由引進外國直接投資為主向引進外國間接投資為主。一般而言,境外投資者比較理性,境內(nèi)投資者比較活躍,兩類投資者可以在市場中相互學習,將雙方的投資理念相互融合。境外投資者和境內(nèi)投資者共同監(jiān)督國際板上市公司的行為,有利于提高公司治理水平,提升公司的管理能力。境外與境內(nèi)兩類投資者還還可以相互制約,改變二級市場單純投機炒作的現(xiàn)象。第四,建議加快解決建設國際板所面臨的法律障礙,加強國際板的法律法規(guī)和相關(guān)配套制度的建設,相關(guān)會計準則要做到與國際接軌。認真研究制定切實有效的發(fā)行、上市、交易、登記、結(jié)算和信息披露規(guī)則和要求。