金融理論前沿課題

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過(guò)度反應(yīng)的市場(chǎng)其形成主要是由于順勢(shì)而動(dòng)的跟風(fēng)者所形成的主流偏見(jiàn)對(duì)市場(chǎng)所形成的推動(dòng)，跟風(fēng)者的行動(dòng)具有一定的盲目性，卻同樣能使市場(chǎng)自身的趨勢(shì)加強(qiáng)。由于市場(chǎng)因素復(fù)雜，不確定的因素越多，隨波逐流于市場(chǎng)趨勢(shì)的人也就越多，這種順勢(shì)操作的投機(jī)行為影響就越大，這種影響本身也成為了影響市場(chǎng)走勢(shì)的基本面因素之一，風(fēng)助火勢(shì)，市場(chǎng)被投資者夸大的偏見(jiàn)所左右，二者相互作用令投資者陷入了盲目的狂躁情緒之中，趨勢(shì)越強(qiáng)，偏見(jiàn)偏離真相越遠(yuǎn)，實(shí)際上也使得市場(chǎng)變得越來(lái)越接近脆弱。過(guò)度反應(yīng)的市場(chǎng)最終導(dǎo)致的結(jié)果就是盛衰現(xiàn)象的發(fā)生。

要求。在認(rèn)真閱讀上述材料的基礎(chǔ)上撰寫(xiě)一篇不少于800字的短文；闡述過(guò)度反應(yīng)及其在證券投資市場(chǎng)中的應(yīng)用。

寫(xiě)作思路：

1、依據(jù)行為金融學(xué)中過(guò)度反應(yīng)理論的主要內(nèi)容；

2、分析產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)的主要原因；

3、分析如何利用過(guò)度反應(yīng)理論指導(dǎo)投資操作。

答：

1過(guò)度反應(yīng)理論的主要內(nèi)容：

行為金融學(xué)中的過(guò)度反應(yīng)理論認(rèn)為，投資者對(duì)于受損失的股票會(huì)變得越來(lái)越悲觀，而對(duì)于獲利的股票會(huì)變得越來(lái)越樂(lè)觀。他們對(duì)于利好消息和利空消息都會(huì)表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)牛市來(lái)臨時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠(yuǎn)

遠(yuǎn)超出上市公司的投資價(jià)值；而當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷下跌，直到跌到讓大家無(wú)法接受的程度。之所以出現(xiàn)這種情況，除了投資者的從眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，投資者會(huì)傾向于越來(lái)越樂(lè)觀。因?yàn)樗麄兊膶?shí)際操作已經(jīng)產(chǎn)生了盈利。這種成功的投資行為會(huì)增強(qiáng)其樂(lè)觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利好消息過(guò)于敏感，而對(duì)利空消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的買入操作，進(jìn)而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)或者說(shuō)惡性循環(huán)；而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，情況剛好相反，投資者會(huì)變得越來(lái)越悲觀。因?yàn)樗麄兊膶?shí)際操作已經(jīng)產(chǎn)生了虧損，這種失敗的投資操作會(huì)加強(qiáng)其悲觀情緒，同樣也會(huì)造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利空消息過(guò)于敏感，而對(duì)利好消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的賣出操作，進(jìn)而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)或者說(shuō)惡性循環(huán)。這就是所謂的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。

2.分析過(guò)度反應(yīng)的主要原因：

（1）投資者過(guò)度自信。過(guò)度自信是導(dǎo)致過(guò)度反應(yīng)的根本原因。過(guò)度自信是指人們傾向于過(guò)度相信自己的判斷，而低估這種判斷可能存在的偏差。在經(jīng)驗(yàn)性環(huán)境下人們對(duì)自己的判斷一般都會(huì)過(guò)于自信。而過(guò)于自信就會(huì)出現(xiàn)虛假。當(dāng)虛假的結(jié)果重復(fù)呈現(xiàn)在面前時(shí)，人們就會(huì)從中受到強(qiáng)化，其經(jīng)濟(jì)行為表現(xiàn)就是過(guò)度反應(yīng)。

（2）羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資者采取的某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，即投資人的選擇完全甚至過(guò)度依賴于輿論，或者說(shuō)投資人的選擇純粹是對(duì)大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，他人的行為會(huì)影響個(gè)人的決策并對(duì)最終的決策結(jié)果造成影響。羊群行為強(qiáng)化了股價(jià)的上升或下跌，直接導(dǎo)致股價(jià)的超漲或超跌等過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的發(fā)生。

（3）正反饋交易者。由于正反饋交易者存在“與他人相關(guān)”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導(dǎo)致正反饋交易者采用一種很特殊但也很簡(jiǎn)單的交易策略：在價(jià)格上升時(shí)買進(jìn)，在價(jià)格下跌時(shí)賣出。這種交易策略最終就會(huì)強(qiáng)化過(guò)度反應(yīng)的產(chǎn)生。

三、如何利用過(guò)度反應(yīng)理論指導(dǎo)投資操作在人們對(duì)信息過(guò)度反應(yīng)的情況下，不妨選擇逆向投資策略。該策略最初由戴維德瑞曼提出并運(yùn)用，因此，他也被華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指買進(jìn)過(guò)去2~5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。逆向投資策略的主要依據(jù)是投資者心理的錨定和過(guò)度自信特征。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，通過(guò)一種質(zhì)樸策略——也就是簡(jiǎn)單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情祝做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)而形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象，這一點(diǎn)為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

二、新教材試題

材料1、在談到美國(guó)金融機(jī)構(gòu)一邊領(lǐng)取納稅人的救助金，一邊向部分高管人員發(fā)放巨額獎(jiǎng)金時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬指責(zé)這是無(wú)恥的強(qiáng)盜行為。據(jù)美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》2009年9月18日?qǐng)?bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)正在策劃有關(guān)金融機(jī)構(gòu)薪酬機(jī)制的新規(guī)定。美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)其現(xiàn)有的監(jiān)管對(duì)象---5000多家全國(guó)性商業(yè)銀行和800多家州政府注冊(cè)的區(qū)域銀行的總裁和其他高管、交易員、信貸員等的整體薪酬方案實(shí)施監(jiān)督。

材料2、2008年以來(lái)，從中國(guó)平安集團(tuán)董事長(zhǎng)6600萬(wàn)元“天價(jià)”薪酬，到中海油高管千萬(wàn)元收入，再到上市國(guó)企公司的期權(quán)問(wèn)題，國(guó)企高管的定價(jià)問(wèn)題引發(fā)了社會(huì)一浪高過(guò)一浪的熱議和決策高層的持續(xù)關(guān)注。下面是中國(guó)部分金融業(yè)2007年高管人員報(bào)酬情況。深圳發(fā)展銀行董事長(zhǎng)，2285萬(wàn)元；民生銀行董事長(zhǎng)，1749萬(wàn)元；中國(guó)銀行首席風(fēng)險(xiǎn)官，987萬(wàn)元，招商銀行行長(zhǎng)，963萬(wàn)元。

材料3、2009年9月，我國(guó)人力資源和社會(huì)保障部等六部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》。據(jù)了解，《意見(jiàn)》在總結(jié)以往經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)央企負(fù)責(zé)人的基礎(chǔ)薪酬、績(jī)效薪酬和中長(zhǎng)期激勵(lì)收益等三部分收入做了限高限制，規(guī)定了一定的比例和系數(shù)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委很快就會(huì)就貫徹實(shí)施《意見(jiàn)》精神向下屬中央企業(yè)發(fā)文，金融企業(yè)由財(cái)政部和銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)共同研究實(shí)施細(xì)則。隨著各主管部門(mén)相關(guān)實(shí)施細(xì)則的出臺(tái)，《意見(jiàn)》的深遠(yuǎn)影響將會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)出來(lái)。

要求：請(qǐng)認(rèn)真閱讀所給材料，并結(jié)合教材內(nèi)容，回答下列問(wèn)題：

1、請(qǐng)說(shuō)明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式。

2、試結(jié)合國(guó)外分析我國(guó)有關(guān)部門(mén)規(guī)范相關(guān)行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)。

3、請(qǐng)從所有者（國(guó)有企業(yè)股東）和政府部門(mén)的角度，提出規(guī)范我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。答：

1.請(qǐng)說(shuō)明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式

經(jīng)理人掠奪是指經(jīng)理人憑借其管理權(quán)限和負(fù)責(zé)職能，采用多種貌似合理的方法和手段，據(jù)更多的財(cái)富為己有的行為。經(jīng)理人掠奪的表現(xiàn)方式分為常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪和金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪。

（1）常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪方式，主要表現(xiàn)為不顧遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，以其提高其股權(quán)期權(quán)收益的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人的收入構(gòu)成：收入＝工資+獎(jiǎng)金+股權(quán)期權(quán)，其中工資報(bào)酬固定，但獎(jiǎng)金補(bǔ)貼及股權(quán)期權(quán)都是隨銀行機(jī)構(gòu)（企業(yè)）的資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)而增加，因此，常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人不顧創(chuàng)新和擴(kuò)張企業(yè)，使得銀行資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)在短期內(nèi)迅速增長(zhǎng)，一方面增加經(jīng)理人獎(jiǎng)金補(bǔ)貼，另一方面推動(dòng)股票價(jià)格上漲，經(jīng)經(jīng)理人股權(quán)期權(quán)帶來(lái)最大效益的收入。

（2）金融危機(jī)時(shí)期的經(jīng)理人掠奪方式，可以說(shuō)是企業(yè)經(jīng)理人通過(guò)制造危機(jī)來(lái)獲得的最大收益，達(dá)到掠奪的目的。金融危機(jī)時(shí)期，經(jīng)理人并不對(duì)銀行機(jī)構(gòu)（企業(yè)）前期的高風(fēng)險(xiǎn)政策負(fù)責(zé)，只收獲危機(jī)前的收益。金融危機(jī)對(duì)于企業(yè)，要么破產(chǎn)要么度過(guò)危機(jī)；對(duì)于政府而言，或者求助或者放任自由。無(wú)論如何，如果度過(guò)危機(jī)，經(jīng)理人可以索要更加高額的酬薪；而如果企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理人被解雇時(shí)可以獲得一筆補(bǔ)償，經(jīng)理人損失的只是其聲譽(yù)，但金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)理人損失的聲譽(yù)具有系統(tǒng)性，其個(gè)人聲譽(yù)可以忽略不計(jì)。

2.試結(jié)合國(guó)外分析我國(guó)有關(guān)部門(mén)規(guī)范相關(guān)行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)

現(xiàn)今我國(guó)有關(guān)部門(mén)及時(shí)出臺(tái)相關(guān)政策來(lái)規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬具有相當(dāng)?shù)谋匾裕@是因?yàn)椋?/p>

（1）當(dāng)我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)存在居高不下的不良資產(chǎn)率的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)卻是盈利的，以至于金融高管人員分配利潤(rùn)，而不良資產(chǎn)卻留給了社會(huì)公眾。

（2）金融高管人員通過(guò)從自己參股的金融機(jī)構(gòu)借貸，然后再通過(guò)關(guān)聯(lián)交易的方式，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)，企業(yè)貸款也就成為金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的一個(gè)部分，而高管人員卻從中獲得巨大的收益。

（3）金融高管人員掠奪使得他們獲得盛大的收益，但卻造成金融機(jī)構(gòu)的巨

大不良資產(chǎn)漏洞，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不穩(wěn)定因素，轉(zhuǎn)嫁給了社會(huì)公眾。這些因素促成了我國(guó)有關(guān)部門(mén)出臺(tái)相關(guān)制度來(lái)規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬的必要性。

3、請(qǐng)從所有者9國(guó)有企業(yè)股東）和政府部門(mén)的角度，提出規(guī)范我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。

針對(duì)政府、國(guó)有企業(yè)股東、企業(yè)高管三者的利益在金融危機(jī)前的重合使監(jiān)管形同虛設(shè)，金融危機(jī)后，國(guó)有企業(yè)股東損失巨大，而政府的損失更大，從國(guó)有企業(yè)股東和政府部門(mén)的角度提出以下幾條規(guī)范企業(yè)高管薪酬制度的建議：

（1）加強(qiáng)民主監(jiān)督，對(duì)企業(yè)高管人員實(shí)施酬薪政策，完善制度，對(duì)高管人員的收益進(jìn)行管理。

（2）改變“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，堵塞漏洞，對(duì)違規(guī)的高管人員采取更加嚴(yán)厲的懲罰措施。

（3）改變壞賬與利潤(rùn)分離的財(cái)務(wù)管理方式，分配利潤(rùn)必須要在以利潤(rùn)沖抵壞賬后方能進(jìn)行。

（4）嚴(yán)格執(zhí)行資本監(jiān)管原則，保證資本充足，通過(guò)資本監(jiān)管約束金融機(jī)構(gòu)內(nèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，同時(shí)限制機(jī)構(gòu)外業(yè)務(wù)過(guò)度膨脹。

（5）增強(qiáng)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防止過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)企業(yè)高管人員旅行薪酬限制。一，舊教材試題：

索羅斯投資理論的重要實(shí)用價(jià)值在于發(fā)掘過(guò)度反應(yīng)的市場(chǎng)，跟蹤市場(chǎng)在形成趨勢(shì)后，由自我推進(jìn)加強(qiáng)最后走向衰敗的過(guò)程，而發(fā)現(xiàn)其轉(zhuǎn)折點(diǎn)恰恰是可以獲得最大利益的投資良機(jī)。

過(guò)度反應(yīng)的市場(chǎng)其形成主要是由于順勢(shì)而動(dòng)的跟風(fēng)者所形成的主流偏見(jiàn)對(duì)市場(chǎng)所形成的推動(dòng)，跟風(fēng)者的行動(dòng)具有一定的盲目性，卻同樣能使市場(chǎng)自身的趨勢(shì)加強(qiáng)。由于市場(chǎng)因素復(fù)雜，不確定的因素越多，隨波逐流于市場(chǎng)趨勢(shì)的人也就越多，這種順勢(shì)操作的投機(jī)行為影響就越大，這種影響本身也成為了影響市場(chǎng)走勢(shì)的基本面因素之一，風(fēng)助火勢(shì)，市場(chǎng)被投資者夸大的偏見(jiàn)所左右，二者相互作用令投資者陷入了盲目的狂躁情緒之中，趨勢(shì)越強(qiáng)，偏見(jiàn)偏離真相越遠(yuǎn)，實(shí)際上也使得市場(chǎng)變得越來(lái)越接近脆弱。過(guò)度反應(yīng)的市場(chǎng)最終導(dǎo)致的結(jié)果就是盛衰現(xiàn)象的發(fā)生。

要求。在認(rèn)真閱讀上述材料的基礎(chǔ)上撰寫(xiě)一篇不少于800字的短文；闡述過(guò)度反應(yīng)及其在證券投資市場(chǎng)中的應(yīng)用。

寫(xiě)作思路：

1、依據(jù)行為金融學(xué)中過(guò)度反應(yīng)理論的主要內(nèi)容；

2、分析產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)的主要原因；

3、分析如何利用過(guò)度反應(yīng)理論指導(dǎo)投資操作。

答：

1過(guò)度反應(yīng)理論的主要內(nèi)容：

行為金融學(xué)中的過(guò)度反應(yīng)理論認(rèn)為，投資者對(duì)于受損失的股票會(huì)變得越來(lái)越悲觀，而對(duì)于獲利的股票會(huì)變得越來(lái)越樂(lè)觀。他們對(duì)于利好消息和利空消息都會(huì)表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)牛市來(lái)臨時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠(yuǎn)

遠(yuǎn)超出上市公司的投資價(jià)值；而當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷下跌，直到跌到讓大家無(wú)法接受的程度。之所以出現(xiàn)這種情況，除了投資者的從眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，投資者會(huì)傾向于越來(lái)越樂(lè)觀。因?yàn)樗麄兊膶?shí)際操作已經(jīng)產(chǎn)生了盈利。這種成功的投資行為會(huì)增強(qiáng)其樂(lè)觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利好消息過(guò)于敏感，而對(duì)利空消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的買入操作，進(jìn)而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)或者說(shuō)惡性循環(huán)；而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，情況剛好相反，投資者會(huì)變得越來(lái)越悲觀。因?yàn)樗麄兊膶?shí)際操作已經(jīng)產(chǎn)生了虧損，這種失敗的投資操作會(huì)加強(qiáng)其悲觀情緒，同樣也會(huì)造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利空消息過(guò)于敏感，而對(duì)利好消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的賣出操作，進(jìn)而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)或者說(shuō)惡性循環(huán)。這就是所謂的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。

2.分析過(guò)度反應(yīng)的主要原因：

（1）投資者過(guò)度自信。過(guò)度自信是導(dǎo)致過(guò)度反應(yīng)的根本原因。過(guò)度自信是指人們傾向于過(guò)度相信自己的判斷，而低估這種判斷可能存在的偏差。在經(jīng)驗(yàn)性環(huán)境下人們對(duì)自己的判斷一般都會(huì)過(guò)于自信。而過(guò)于自信就會(huì)出現(xiàn)虛假。當(dāng)虛假的結(jié)果重復(fù)呈現(xiàn)在面前時(shí)，人們就會(huì)從中受到強(qiáng)化，其經(jīng)濟(jì)行為表現(xiàn)就是過(guò)度反應(yīng)。

（2）羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資者采取的某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，即投資人的選擇完全甚至過(guò)度依賴于輿論，或者說(shuō)投資人的選擇純粹是對(duì)大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，他人的行為會(huì)影響個(gè)人的決策并對(duì)最終的決策結(jié)果造成影響。羊群行為強(qiáng)化了股價(jià)的上升或下跌，直接導(dǎo)致股價(jià)的超漲或超跌等過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的發(fā)生。

（3）正反饋交易者。由于正反饋交易者存在“與他人相關(guān)”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導(dǎo)致正反饋交易者采用一種很特殊但也很簡(jiǎn)單的交易策略：在價(jià)格上升時(shí)買進(jìn)，在價(jià)格下跌時(shí)賣出。這種交易策略最終就會(huì)強(qiáng)化過(guò)度反應(yīng)的產(chǎn)生。

三、如何利用過(guò)度反應(yīng)理論指導(dǎo)投資操作在人們對(duì)信息過(guò)度反應(yīng)的情況下，不妨選擇逆向投資策略。該策略最初由戴維德瑞曼提出并運(yùn)用，因此，他也被華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指買進(jìn)過(guò)去2~5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。逆向投資策略的主要依據(jù)是投資者心理的錨定和過(guò)度自信特征。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，通過(guò)一種質(zhì)樸策略——也就是簡(jiǎn)單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情祝做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)而形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象，這一點(diǎn)為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

二、新教材試題

材料1、在談到美國(guó)金融機(jī)構(gòu)一邊領(lǐng)取納稅人的救助金，一邊向部分高管人員發(fā)放巨額獎(jiǎng)金時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬指責(zé)這是無(wú)恥的強(qiáng)盜行為。據(jù)美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》2009年9月18日?qǐng)?bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)正在策劃有關(guān)金融機(jī)構(gòu)薪酬機(jī)制的新規(guī)定。美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)其現(xiàn)有的監(jiān)管對(duì)象---5000多家全國(guó)性商業(yè)銀行和800多家州政府注冊(cè)的區(qū)域銀行的總裁和其他高管、交易員、信貸員等的整體薪酬方案實(shí)施監(jiān)督。

材料2、2008年以來(lái)，從中國(guó)平安集團(tuán)董事長(zhǎng)6600萬(wàn)元“天價(jià)”薪酬，到中海油高管千萬(wàn)元收入，再到上市國(guó)企公司的期權(quán)問(wèn)題，國(guó)企高管的定價(jià)問(wèn)題引發(fā)了社會(huì)一浪高過(guò)一浪的熱議和決策高層的持續(xù)關(guān)注。下面是中國(guó)部分金融業(yè)2007年高管人員報(bào)酬情況。深圳發(fā)展銀行董事長(zhǎng)，2285萬(wàn)元；民生銀行董事長(zhǎng)，1749萬(wàn)元；中國(guó)銀行首席風(fēng)險(xiǎn)官，987萬(wàn)元，招商銀行行長(zhǎng)，963萬(wàn)元。

材料3、2009年9月，我國(guó)人力資源和社會(huì)保障部等六部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》。據(jù)了解，《意見(jiàn)》在總結(jié)以往經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)央企負(fù)責(zé)人的基礎(chǔ)薪酬、績(jī)效薪酬和中長(zhǎng)期激勵(lì)收益等三部分收入做了限高限制，規(guī)定了一定的比例和系數(shù)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委很快就會(huì)就貫徹實(shí)施《意見(jiàn)》精神向下屬中央企業(yè)發(fā)文，金融企業(yè)由財(cái)政部和銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)共同研究實(shí)施細(xì)則。隨著各主管部門(mén)相關(guān)實(shí)施細(xì)則的出臺(tái)，《意見(jiàn)》的深遠(yuǎn)影響將會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)出來(lái)。

要求：請(qǐng)認(rèn)真閱讀所給材料，并結(jié)合教材內(nèi)容，回答下列問(wèn)題：

1、請(qǐng)說(shuō)明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式。

2、試結(jié)合國(guó)外分析我國(guó)有關(guān)部門(mén)規(guī)范相關(guān)行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)。

3、請(qǐng)從所有者（國(guó)有企業(yè)股東）和政府部門(mén)的角度，提出規(guī)范我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。答：

1.請(qǐng)說(shuō)明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式

經(jīng)理人掠奪是指經(jīng)理人憑借其管理權(quán)限和負(fù)責(zé)職能，采用多種貌似合理的方法和手段，據(jù)更多的財(cái)富為己有的行為。經(jīng)理人掠奪的表現(xiàn)方式分為常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪和金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪。

（1）常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪方式，主要表現(xiàn)為不顧遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，以其提高其股權(quán)期權(quán)收益的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人的收入構(gòu)成：收入＝工資+獎(jiǎng)金+股權(quán)期權(quán)，其中工資報(bào)酬固定，但獎(jiǎng)金補(bǔ)貼及股權(quán)期權(quán)都是隨銀行機(jī)構(gòu)（企業(yè)）的資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)而增加，因此，常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人不顧創(chuàng)新和擴(kuò)張企業(yè)，使得銀行資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)在短期內(nèi)迅速增長(zhǎng)，一方面增加經(jīng)理人獎(jiǎng)金補(bǔ)貼，另一方面推動(dòng)股票價(jià)格上漲，經(jīng)經(jīng)理人股權(quán)期權(quán)帶來(lái)最大效益的收入。

（2）金融危機(jī)時(shí)期的經(jīng)理人掠奪方式，可以說(shuō)是企業(yè)經(jīng)理人通過(guò)制造危機(jī)來(lái)獲得的最大收益，達(dá)到掠奪的目的。金融危機(jī)時(shí)期，經(jīng)理人并不對(duì)銀行機(jī)構(gòu)（企業(yè)）前期的高風(fēng)險(xiǎn)政策負(fù)責(zé)，只收獲危機(jī)前的收益。金融危機(jī)對(duì)于企業(yè)，要么破產(chǎn)要么度過(guò)危機(jī)；對(duì)于政府而言，或者求助或者放任自由。無(wú)論如何，如果度過(guò)危機(jī)，經(jīng)理人可以索要更加高額的酬薪；而如果企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理人被解雇時(shí)可以獲得一筆補(bǔ)償，經(jīng)理人損失的只是其聲譽(yù)，但金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)理人損失的聲譽(yù)具有系統(tǒng)性，其個(gè)人聲譽(yù)可以忽略不計(jì)。

2.試結(jié)合國(guó)外分析我國(guó)有關(guān)部門(mén)規(guī)范相關(guān)行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)

現(xiàn)今我國(guó)有關(guān)部門(mén)及時(shí)出臺(tái)相關(guān)政策來(lái)規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬具有相當(dāng)?shù)谋匾?，這是因?yàn)椋?/p>

（1）當(dāng)我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)存在居高不下的不良資產(chǎn)率的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)卻是盈利的，以至于金融高管人員分配利潤(rùn)，而不良資產(chǎn)卻留給了社會(huì)公眾。

（2）金融高管人員通過(guò)從自己參股的金融機(jī)構(gòu)借貸，然后再通過(guò)關(guān)聯(lián)交易的方式，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)，企業(yè)貸款也就成為金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的一個(gè)部分，而高管人員卻從中獲得巨大的收益。

（3）金融高管人員掠奪使得他們獲得盛大的收益，但卻造成金融機(jī)構(gòu)的巨

大不良資產(chǎn)漏洞，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不穩(wěn)定因素，轉(zhuǎn)嫁給了社會(huì)公眾。這些因素促成了我國(guó)有關(guān)部門(mén)出臺(tái)相關(guān)制度來(lái)規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬的必要性。

3、請(qǐng)從所有者9國(guó)有企業(yè)股東）和政府部門(mén)的角度，提出規(guī)范我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。

針對(duì)政府、國(guó)有企業(yè)股東、企業(yè)高管三者的利益在金融危機(jī)前的重合使監(jiān)管形同虛設(shè)，金融危機(jī)后，國(guó)有企業(yè)股東損失巨大，而政府的損失更大，從國(guó)有企業(yè)股東和政府部門(mén)的角度提出以下幾條規(guī)范企業(yè)高管薪酬制度的建議：

（1）加強(qiáng)民主監(jiān)督，對(duì)企業(yè)高管人員實(shí)施酬薪政策，完善制度，對(duì)高管人員的收益進(jìn)行管理。

（2）改變“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，堵塞漏洞，對(duì)違規(guī)的高管人員采取更加嚴(yán)厲的懲罰措施。

（3）改變壞賬與利潤(rùn)分離的財(cái)務(wù)管理方式，分配利潤(rùn)必須要在以利潤(rùn)沖抵壞賬后方能進(jìn)行。

（4）嚴(yán)格執(zhí)行資本監(jiān)管原則，保證資本充足，通過(guò)資本監(jiān)管約束金融機(jī)構(gòu)內(nèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，同時(shí)限制機(jī)構(gòu)外業(yè)務(wù)過(guò)度膨脹。

（5）增強(qiáng)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防止過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)企業(yè)高管人員旅行薪酬限制。

范文二：金融理論前沿課題10二、新教材試題

材料1。理論界通常有三種菲利普斯曲線。第一種菲利普斯曲

線表明的是失業(yè)率與貨幣工資變化率之間的關(guān)系，可稱

之為“失業(yè)－工資”菲利普斯曲線。這是由當(dāng)時(shí)在英國(guó)

從事研究的新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯本人于1958年最

早提出的。第二種菲利普斯曲線表明的是失業(yè)率與物價(jià)

上漲率之間的關(guān)系，可稱之為“失業(yè)－物價(jià)”菲利普斯曲

線。這是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森和索洛于1960年提

出的。第三種菲利普斯曲線表明的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與物價(jià)

上漲率之間的關(guān)系，可稱之為“產(chǎn)出－物價(jià)”菲利普斯曲

線。這是后來(lái)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所慣常使用的。這種菲利普

斯曲線以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率代替了第二種菲利普斯曲線中的

失業(yè)率。這一代替是通過(guò)“奧肯定律”實(shí)現(xiàn)的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)

學(xué)家?jiàn)W肯于1962年提出，失業(yè)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率具有反

向的對(duì)應(yīng)變動(dòng)關(guān)系。這樣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與物價(jià)上漲率之

間便呈現(xiàn)出同向的對(duì)應(yīng)變動(dòng)關(guān)系。以上三種形狀的菲利

普斯曲線，反映了美國(guó)、英國(guó)等西方一些國(guó)家在五、六

十年代的情況。它們分別表明了失業(yè)率與貨幣工資變化

率之間的反向?qū)?yīng)關(guān)系、失業(yè)率與物價(jià)上漲率之間的反

向?qū)?yīng)關(guān)系、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與物價(jià)上漲率之間的同向?qū)?yīng)

關(guān)系。我們將這三種形狀的菲利普斯曲線稱為基本的菲

利普斯曲線，將它們分別表明的兩個(gè)反向和一個(gè)同向的

對(duì)應(yīng)變動(dòng)關(guān)系稱為基本的菲利普斯曲線關(guān)系。

材料2：近年國(guó)內(nèi)有學(xué)者主張以傳統(tǒng)菲利普斯曲線作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的理論指導(dǎo)，治理我國(guó)失業(yè)與通脹。傳統(tǒng)菲利普斯曲線的命題是：通貨膨脹率（即貨幣工資增長(zhǎng)率）和失業(yè)率兩大經(jīng)濟(jì)變量之間存

在負(fù)相關(guān)變動(dòng)關(guān)系。其政策主張，是以高通脹換取低失業(yè)率，或以高失業(yè)率來(lái)降低通脹率。本文認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，我國(guó)通脹已受多種因素影響：非貨幣工資增長(zhǎng)單一因素推動(dòng)，與近年的失業(yè)率無(wú)穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因而不宜套用該曲線及政策導(dǎo)向治理通脹與失業(yè)。

——摘自周念林文章“傳統(tǒng)菲利普斯曲線難以應(yīng)對(duì)中國(guó)通貨膨脹與失業(yè)問(wèn)題”

材料3。從菲利普斯曲線來(lái)看，通脹升高，失業(yè)率降低，但從該曲線出現(xiàn)以后，所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家犯了以下幾個(gè)誤區(qū)。

首先，就是把二者之間的關(guān)系當(dāng)成了因果關(guān)系，事實(shí)上，二者之間沒(méi)有因果關(guān)系，失業(yè)率增加，通脹降低這一對(duì)孿生兄弟，不是因?yàn)槭I(yè)率增加導(dǎo)致的通脹降低，也不是因?yàn)槭I(yè)率降低導(dǎo)致的通脹，更不是因?yàn)橥浱嵘梢越档褪I(yè)率，通脹下降會(huì)提高失業(yè)率，由于錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，菲利普斯曲線成了決策者的依據(jù)，可悲的結(jié)果就在所難免了，國(guó)家為了降低失業(yè)率，就會(huì)想辦法催生通脹，這樣運(yùn)作的結(jié)果，不但沒(méi)有降低失業(yè)率，反而會(huì)出現(xiàn)通脹水平升高，甚至出現(xiàn)惡性通脹，但失業(yè)率依然增加，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，就是所謂的滯脹，面對(duì)滯脹，一切的貨幣政策失靈，財(cái)政政策失靈。

其次，把菲利普斯曲線當(dāng)成經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，其實(shí)不然，滯脹的情況，就推倒的固有的結(jié)論，還有一種情況，就是在上世紀(jì)的90年代，曾經(jīng)出現(xiàn)了失業(yè)率下降，通脹也下降的情形，這二種情況告訴我們，菲利普斯只發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的一方面，只是盲人摸象而已，但很多國(guó)家卻拿來(lái)當(dāng)成了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的依據(jù)，著實(shí)可悲.

美國(guó)貨幣學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼指出，如果政府長(zhǎng)期采取人為的干預(yù)措施，使市場(chǎng)機(jī)制失去作用，那么菲利普斯曲線還有可能成為一條呈正相關(guān)的曲線，在這種情況下，政府的任何干預(yù)都會(huì)失靈。

要求。認(rèn)真閱讀上述材料和教材相關(guān)章節(jié)，圍繞“菲利普斯曲線在我國(guó)現(xiàn)階段的應(yīng)用前景”為主要內(nèi)容，自擬題目寫(xiě)一篇800字左右的短文。

分析思路如下：

1、說(shuō)明什么是菲利普斯曲線，最好引用經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)專家學(xué)者的有關(guān)論述。

答：1958年，菲利普斯根據(jù)英國(guó)1867－1957年間失業(yè)率和貨幣工資變動(dòng)率的經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)資料，提出了一條用以表示失業(yè)率和貨幣工資變動(dòng)率之間交替關(guān)系的曲線。這條曲線表明：當(dāng)失業(yè)率較低時(shí)，貨幣工資增長(zhǎng)率較高；反之，當(dāng)失業(yè)率較高時(shí)，貨幣工資增長(zhǎng)率較低，甚至是負(fù)數(shù)。根據(jù)成本推動(dòng)的通貨膨脹理論，貨幣工資可以表示通貨膨脹率。因此，這條曲線就可以表示失業(yè)率與通貨膨脹率之間的交替關(guān)系。即失業(yè)率高表明經(jīng)濟(jì)處于蕭條階段，這時(shí)工資與物價(jià)水平都較低，從而通貨膨脹率也就低；反之失業(yè)率低，表明經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段，這時(shí)工資與物價(jià)水平都較高，從而通貨膨脹率也就高。失業(yè)率和通貨膨脹率之間存在著反方向變動(dòng)的關(guān)系。

2、簡(jiǎn)要說(shuō)明菲利普斯曲線的發(fā)展演變過(guò)程，以進(jìn)一步加深對(duì)相關(guān)理論的論述；答：菲利普斯曲線表明失業(yè)與通貨膨脹存在一種交替關(guān)系的曲線，通貨膨脹率高時(shí)，失業(yè)率低；通貨膨脹率低時(shí)，失業(yè)率高。菲利普斯曲線是用來(lái)表示失業(yè)與通貨膨脹之間交替關(guān)系的曲線，由新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家w·菲利普斯于1958年在《1861－1957年英國(guó)失業(yè)和貨幣工資變動(dòng)率之間的關(guān)系》一文中最先提出。此后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此進(jìn)行了大量的理論解釋，尤其是薩繆爾森和索洛將原來(lái)表示失業(yè)率與貨幣工資率之間交替關(guān)系的菲利普斯曲線發(fā)展成為用來(lái)表示失業(yè)率與通貨膨脹率之間交替關(guān)系的曲線。

原始菲利浦斯曲線。原始菲利普斯曲線關(guān)注于名義工資，沒(méi)有考慮通貨膨脹預(yù)期。首先，工資變化率決定于實(shí)際失業(yè)率，失業(yè)對(duì)工資增長(zhǎng)具負(fù)面影響；其次，通貨膨脹率等于工資變化率。

附加預(yù)期的菲利普斯曲線。上面的理論無(wú)法解釋對(duì)雇主和工人來(lái)說(shuō)實(shí)際工資才是重要的這樣一個(gè)事實(shí)。工人們關(guān)心工資的購(gòu)買力而不是貨幣工資本身，雇主也不關(guān)心名義工資而關(guān)心勞動(dòng)的真實(shí)成本，這使人們對(duì)原始菲利普斯曲線的真實(shí)性提出質(zhì)疑。1968年，貨幣學(xué)派的代表弗里德曼指出菲利普斯曲線忽略了影響工資變動(dòng)的一個(gè)重要因素：工人對(duì)通脹的預(yù)期。對(duì)工人來(lái)說(shuō)，實(shí)際工資才是真正重要的，所以名義工資變化率必須用通貨膨脹率來(lái)糾正。工資變化率部分地由預(yù)期通貨膨脹率決定，部分地由實(shí)際失業(yè)率決定；通貨膨脹率等于工資變化率減去生產(chǎn)率增長(zhǎng)率。即：只有生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率才能使這條垂線移動(dòng)。

3、結(jié)合實(shí)際進(jìn)行闡述，試分析我國(guó)存在菲利普斯曲線嗎。并說(shuō)明菲利普斯曲線在貨幣政策中的應(yīng)用；

答：菲利普斯曲線是建立在西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)之上的，由于國(guó)情和經(jīng)濟(jì)體制的不同，菲利普斯曲線在我國(guó)并不存在?，F(xiàn)階段通貨膨脹與失業(yè)率不符合菲利普斯曲線所規(guī)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也是菲利普斯曲線在我國(guó)不存在的另一個(gè)原因。菲利普斯曲線在我國(guó)并不存在的原因分析：

（一）菲利普斯曲線的假設(shè)前提不成立。

1.完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是曲線成立的第一前提假設(shè)。

2.工業(yè)化完成是曲線成立另一個(gè)重要前提假

設(shè)?？偟膩?lái)看，菲利普斯曲線是在西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制的基礎(chǔ)上提出的，基本符合西方資本主義健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的運(yùn)行規(guī)律。就我國(guó)而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制剛剛建立，發(fā)展尚不完善，工業(yè)化的過(guò)程還沒(méi)有結(jié)束，生產(chǎn)力水平總體較低，加上農(nóng)村大量剩余勞動(dòng)力不斷向城市轉(zhuǎn)移，使得菲利普斯曲線失去成立的前提條件。

（二）國(guó)家的政策干預(yù)性強(qiáng)，市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用沒(méi)有充分得到發(fā)揮。1997年至2006年這一階段，雖然我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷的得到了完善，但是和西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)體制相比仍然比較幼稚，國(guó)家的政策性干預(yù)與西方相比比較強(qiáng)，擾亂了市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制，這些都使得菲利普斯曲線無(wú)法正確的描繪和反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)通貨膨脹的狀況。

（三）我國(guó)特殊的就業(yè)狀況。我國(guó)正在處于從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向工業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊階段，該階段勞動(dòng)力市場(chǎng)特征為農(nóng)業(yè)人口比重大，農(nóng)業(yè)人口加速向城市轉(zhuǎn)移，城市就業(yè)壓力日趨加大。我國(guó)就業(yè)服務(wù)體系不完善，勞動(dòng)力就業(yè)環(huán)境差。在我國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)上，雇主和雇員的聯(lián)系不緊密，二者之間缺乏必要的信息溝通渠道，導(dǎo)致勞動(dòng)力不能充分就業(yè)。

（四）我國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程尤其是重工業(yè)化進(jìn)程對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的重大影響?！笆濉币詠?lái)，我國(guó)的重工業(yè)話進(jìn)程明顯加快，在一些產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域有了重大進(jìn)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了重工業(yè)化的重大歷史時(shí)期。

菲利普斯曲線是建立在西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)之上的，我國(guó)正處在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)初期，國(guó)情和經(jīng)濟(jì)體制的不同導(dǎo)致當(dāng)前菲利普斯曲線在我國(guó)并不適用。由于現(xiàn)階段通貨膨脹與失業(yè)率不符

合菲利普斯曲線所規(guī)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此這對(duì)于我國(guó)政策的制定上有特殊的意義。我國(guó)目前存在就業(yè)難的問(wèn)題，這是一個(gè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生和社會(huì)穩(wěn)定的重大問(wèn)題，所以要解決失業(yè)問(wèn)題，簡(jiǎn)單地通過(guò)提高通貨膨脹率來(lái)解決失業(yè)問(wèn)題時(shí)就會(huì)失效。

4、試對(duì)菲利普斯在我國(guó)貨幣政策中的應(yīng)用提出建議。

答。西方各經(jīng)濟(jì)學(xué)派圍繞貨幣政策及其有效性的論爭(zhēng)從未停止過(guò)，呈現(xiàn)出“百花齊放、百家爭(zhēng)鳴”的局面。古典學(xué)派完全否定貨幣政策有效性；凱恩斯主義者則完全肯定貨幣政策有效性；貨幣主義者肯定貨幣政策的短期效應(yīng)而否定貨幣政策的長(zhǎng)期效應(yīng)；理性預(yù)期學(xué)派則完全否定貨幣政策有效性；而新凱恩斯主義者則完全肯定貨幣政策有效性。貨幣政策有效性爭(zhēng)論直到現(xiàn)在也沒(méi)有停止。在各學(xué)派的理論分析框架下，似乎我們很難說(shuō)清到底哪一派的理論觀點(diǎn)更讓人接受。但無(wú)論各學(xué)派的理論基點(diǎn)是什么，也無(wú)論其形式讓人感覺(jué)多么完美，結(jié)論是否科學(xué)的判斷標(biāo)準(zhǔn)最終還是歸于實(shí)踐。

從全球貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，第二次世界大戰(zhàn)以后，西方資本主義國(guó)家普遍實(shí)施凱恩斯主義擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策，此舉為恢復(fù)戰(zhàn)爭(zhēng)創(chuàng)傷、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了巨大作用。20世紀(jì)60年代末，西方世界由于長(zhǎng)期奉行凱恩斯主義政策，經(jīng)濟(jì)步入滯脹泥潭，各經(jīng)濟(jì)學(xué)派遂群雄并起，挑戰(zhàn)凱恩斯主義權(quán)威地位，其中以貨幣學(xué)派和供給學(xué)派為主力，古典學(xué)派和凱恩斯學(xué)派之爭(zhēng)幾乎到了白熱化的階段。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)于貨幣政策有效性的論爭(zhēng)呈現(xiàn)出“百花齊放、百家爭(zhēng)鳴”的局

面，人們也逐漸意識(shí)到菲利普斯曲線的真正價(jià)值并紛紛利用菲利普斯曲線來(lái)完善貨幣政策理論。從早期原始菲利普斯曲線到凱恩斯主義菲利普斯曲線，再到貨幣主義附加預(yù)期的菲利普斯曲線，菲利普斯曲線的價(jià)值遠(yuǎn)超過(guò)我們的想象。世紀(jì)之交，全球經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的壓力，蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)開(kāi)始回歸，凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)梅開(kāi)二度、再放光芒。

范文三：金融理論前沿課題任務(wù)一一、舊教材試題：

1、過(guò)度反應(yīng)理論的主要內(nèi)容

行為金融學(xué)中的過(guò)度反應(yīng)理論認(rèn)為，投資者對(duì)于受損失的股票會(huì)變得越來(lái)越悲觀，而對(duì)于獲利的股票會(huì)變得越來(lái)越樂(lè)觀。他們對(duì)于利好的消息和利空消息都會(huì)表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)牛市來(lái)臨時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上市公司的投資價(jià)值；而當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷下跌，直到跌到讓大家無(wú)法接受的程度。之所以出現(xiàn)這種情況，除了投資者的從眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，投資者會(huì)傾向于越來(lái)越樂(lè)觀。因?yàn)樗麄兊膶?shí)際操作已經(jīng)產(chǎn)生了盈利。這種成功的投資行為會(huì)增強(qiáng)其樂(lè)觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利好消息過(guò)于敏感，而對(duì)于防空消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的買入操作，進(jìn)而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)或者說(shuō)惡性循環(huán)；而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，情況剛好相反，投資者會(huì)變得越來(lái)越悲觀。因?yàn)樗麄兊膶?shí)際操作已經(jīng)產(chǎn)生了虧損，這種失敗的投資操作會(huì)加強(qiáng)其悲觀情緒，同樣會(huì)造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利好消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的賣出操作，進(jìn)而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)或者說(shuō)惡性循環(huán)。這就是所謂的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。

2，過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的產(chǎn)生原因

其一，投資者過(guò)度自信。過(guò)度自信是導(dǎo)致過(guò)度反應(yīng)的根本原因。過(guò)度自信是指人們傾向于過(guò)度相信自己的判斷，而低估這種可能存在的偏差。在經(jīng)驗(yàn)黃精下人們對(duì)自己的判斷一般都會(huì)過(guò)于自信。而過(guò)于自信就會(huì)出現(xiàn)虛假。當(dāng)虛假的結(jié)果重復(fù)呈現(xiàn)在面前時(shí)，人們就會(huì)從中受到強(qiáng)化，其經(jīng)濟(jì)行為表現(xiàn)就是過(guò)度反應(yīng)。其二，羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資者采取的某種投資策略，即投資人的選擇完全甚至過(guò)度依賴與輿論，或者說(shuō)投資人的選擇純粹是對(duì)大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，他人的行為會(huì)影響個(gè)人發(fā)熱決策并最終的決策結(jié)果造成影響。羊群行為強(qiáng)化了股價(jià)的上升或下跌，直接導(dǎo)致股價(jià)的超漲或超跌等過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的發(fā)生。

其三，正反饋交易者。由于正反饋交易者存“與他人相關(guān)”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導(dǎo)致正反反饋交易者采用一種很特殊但也很簡(jiǎn)單的交易策略：在價(jià)格上升時(shí)買進(jìn)，在價(jià)格下跌時(shí)賣出。這種交易策略最終會(huì)強(qiáng)化過(guò)度反應(yīng)的產(chǎn)生。

3、如何利用過(guò)度反應(yīng)理論指導(dǎo)投資操作。

在人們對(duì)信息過(guò)度反應(yīng)的情況下，不妨選擇逆向投資策略。該策略最初有戴偉德瑞曼提出并運(yùn)用，因此，他也被華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指買進(jìn)過(guò)去2~5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。逆向投資策略的主要依據(jù)是投資者心理的錨定和過(guò)度自信特征。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過(guò)分注重上市公司近期

表現(xiàn)的結(jié)果，通過(guò)一種質(zhì)樸策略——也就是簡(jiǎn)單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況作出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)而形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象，這一點(diǎn)為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

二、新教材試題

1、請(qǐng)說(shuō)明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式。

答：經(jīng)理人掠奪是指經(jīng)理人憑借其管理權(quán)限和負(fù)責(zé)職能，采用多種貌似合理的方法和手段，據(jù)更多財(cái)富為已有的行為。經(jīng)理人掠奪的表現(xiàn)方式分為常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪和金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪。（1）常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪方式，主要表現(xiàn)為不顧遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，以其提高其股權(quán)期權(quán)收益的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人的收入構(gòu)成：收入=工資+獎(jiǎng)金+股權(quán)期權(quán)，其中工資報(bào)酬固定，但獎(jiǎng)金補(bǔ)貼及股權(quán)期權(quán)都是隨銀行機(jī)構(gòu)（企業(yè)）的資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)而增加，因此，常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人不顧風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新和擴(kuò)張企業(yè)，使得銀行資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)在短期內(nèi)迅速增長(zhǎng)，一方面增加經(jīng)理人獎(jiǎng)金補(bǔ)貼，另一方面推動(dòng)股票價(jià)格上漲，給經(jīng)理人股權(quán)期權(quán)帶來(lái)最大效益的收入。（2）金融危機(jī)時(shí)期的經(jīng)理人掠奪方式，可以說(shuō)是企業(yè)經(jīng)理人通過(guò)制造危機(jī)來(lái)獲得最大收益，達(dá)到掠奪的目的。金融危機(jī)時(shí)期，經(jīng)理人并不對(duì)銀行機(jī)構(gòu)（企業(yè)）前期的高風(fēng)險(xiǎn)政策負(fù)責(zé)，只收獲危機(jī)前的收益。金融危機(jī)對(duì)于企業(yè)，要么破產(chǎn)要么度過(guò)危機(jī)；對(duì)于政府而言，或者救助或者放任自由。

無(wú)論如何，如果度過(guò)危機(jī)，經(jīng)理人可以索要更加高額的酬薪；而如果企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理人被解雇時(shí)可以獲得一筆補(bǔ)償，經(jīng)理人損失的只是其聲譽(yù)，但金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)理人損失的聲譽(yù)具有系統(tǒng)性，其個(gè)人聲譽(yù)可以忽略不計(jì)。

2、試結(jié)合國(guó)外分析我國(guó)有關(guān)部門(mén)規(guī)范相關(guān)行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)。

答：現(xiàn)今我國(guó)有關(guān)部門(mén)及時(shí)出臺(tái)相關(guān)政策來(lái)規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬具有相當(dāng)?shù)谋匾?，這是因?yàn)椋海?）當(dāng)我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)存在居高不下的不良資產(chǎn)率的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)卻是盈利的，以至于金融高管人員分配利潤(rùn)，而不良資產(chǎn)卻留給了社會(huì)公眾（2）金融高管人員通過(guò)從自己參股的金融機(jī)構(gòu)借貸，然后再通過(guò)關(guān)聯(lián)交易的方式，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)，企業(yè)貸款也就成為金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的一個(gè)部分，而高管人員卻從中獲得巨大的收益（3）金融高管人員掠奪使得他們獲得巨大的收益，但卻造成金融機(jī)構(gòu)的巨大不良資產(chǎn)漏洞，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不穩(wěn)定因素，轉(zhuǎn)嫁給了社會(huì)公眾。這些因素促成了我國(guó)有關(guān)部門(mén)出臺(tái)相關(guān)制度來(lái)規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬的必要性。

3、請(qǐng)從所有者（國(guó)有企業(yè)股東）和政府部門(mén)的角度，提出規(guī)范我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。

答：針對(duì)政府、國(guó)有企業(yè)股東、企業(yè)高管三者的利益在金融危機(jī)前的重合使監(jiān)管形同虛設(shè)，金融危機(jī)后，國(guó)有企業(yè)股東損失巨大，而政府的損失更大，從國(guó)有企業(yè)股東和政府部門(mén)的角度

提出以下幾條規(guī)范企業(yè)高官薪酬制度的建議：

（1）加強(qiáng)民主監(jiān)督，對(duì)企業(yè)高管人員實(shí)施酬薪政策，完善制度，

對(duì)高管人員的收益進(jìn)行管理

（2）改變“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，堵塞漏洞，對(duì)違規(guī)的高管

人員采取更加嚴(yán)厲的懲罰措施

（3）改變壞賬與利潤(rùn)分離的財(cái)務(wù)管理方式，分配利潤(rùn)必須要在

以利潤(rùn)沖抵壞賬后方能進(jìn)行

（4）嚴(yán)格執(zhí)行資本監(jiān)管原則，保證資本充足，通過(guò)資本監(jiān)管約

束金融機(jī)構(gòu)內(nèi)業(yè)務(wù)夸張，同時(shí)限制機(jī)構(gòu)外業(yè)務(wù)過(guò)度膨脹

（5）增強(qiáng)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防止過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)企業(yè)高管人員施

行薪酬限制

范文四：金融理論前沿課題04金融理論前沿課題04任務(wù)

目前我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革己進(jìn)入到最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，全面的利率市場(chǎng)化指日可待。根據(jù)已實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，利率市場(chǎng)化后，利率波動(dòng)一般會(huì)加大，這就可能增加商業(yè)銀行所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行利率管制，導(dǎo)致商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)相對(duì)淡薄，缺乏相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)衡量手段和工具，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平和經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于外資銀行，在和外資銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位，阻礙了中國(guó)金融業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展。在這樣的現(xiàn)實(shí)背景下，研究和探索中國(guó)商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系和管理策略就顯得尤為重要，且意義深遠(yuǎn)。在結(jié)構(gòu)安排上，這篇論文共分為六個(gè)部分：第一部分闡述文章的研究意義、國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究理論以及文章的研究?jī)?nèi)容、研究方法和框架結(jié)構(gòu);第二部分詳細(xì)介紹了利率市場(chǎng)化與利率風(fēng)險(xiǎn)管理的理論框架，為下文打下堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ);第三部分首先分析了已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化的國(guó)家的改革實(shí)踐，從中為我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革提供啟示以及我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。然后探討了在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中商業(yè)銀行將要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。第四部分詳細(xì)介紹了當(dāng)前國(guó)際上流行的幾種利率風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法和利率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法。從而給我國(guó)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理給出啟示。第五部分，以我國(guó)幾家上市商業(yè)銀行的年度報(bào)告數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，用利率敏感性缺口模型對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示，我國(guó)商業(yè)銀行明顯存在利率風(fēng)險(xiǎn)，在管理方面雖有進(jìn)步，但仍思想保守，有待進(jìn)步。第六部分從利率風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)部管理體系和宏觀的外部環(huán)境兩方面著手，針對(duì)我國(guó)利率風(fēng)險(xiǎn)管理出現(xiàn)的問(wèn)題提出對(duì)策建議。

我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中存在的問(wèn)題

（1）中國(guó)利率市場(chǎng)化改革是自上而下推行的，遇到的阻力大、動(dòng)力不足。中國(guó)的市場(chǎng)化改革已經(jīng)進(jìn)入了中后期，在改革初期，改革的結(jié)果使大部分人都受益，所以改革的動(dòng)力和決心很大。當(dāng)前改革進(jìn)入了攻堅(jiān)階段，市場(chǎng)化改革必定會(huì)使大部分人收益，而部分人利益受損。因此能夠影響政府決策的各種利益集團(tuán)為了維護(hù)自身利益有時(shí)會(huì)抵制改革，使改革進(jìn)程受阻。

（2）中國(guó)利率市場(chǎng)化改革涉及多個(gè)金融領(lǐng)域的改革，因此需要這些改革方案和進(jìn)程相協(xié)調(diào)。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革不是單獨(dú)的、孤立的改革，而是伴隨著對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的改革。這些改革包括對(duì)金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行）的企業(yè)管理制度的改革、企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的改革、貨幣市場(chǎng)利率形成機(jī)制的改革、金融業(yè)監(jiān)管制度的改革、證券市場(chǎng)的改革以及人民幣匯率的改革。這些領(lǐng)域的改革相互交叉、相互影響，因此利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中不能不考慮到其他金融領(lǐng)域的改革進(jìn)度以及它們之間的相互影響。

（3）中國(guó)對(duì)銀行業(yè)實(shí)行的是隱性的保險(xiǎn)制度，缺乏合理的退出機(jī)制。目前中國(guó)沒(méi)有建立存款保險(xiǎn)制度，為了保護(hù)存款人的利益，政府不允許商業(yè)銀行倒閉。為了沖銷國(guó)有銀行的不良貸款，政府也多次對(duì)銀行注資。政府為了維護(hù)公眾的利益，有義務(wù)采取必要的行動(dòng)來(lái)防止金融危機(jī)的發(fā)生和維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。但是政府充當(dāng)銀行的最后擔(dān)保人，會(huì)使銀行風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱，可能激勵(lì)銀行高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，當(dāng)由此引發(fā)的金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，政府又會(huì)成為銀行高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)行為的最后埋單者。這樣的隱性保險(xiǎn)制度，不僅會(huì)導(dǎo)致銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)，而且當(dāng)銀行經(jīng)營(yíng)不善、流動(dòng)性不足等問(wèn)題出現(xiàn)時(shí)，政府和銀行都會(huì)去掩飾這些問(wèn)題。

（4）盡管中國(guó)貨幣市場(chǎng)快速發(fā)展，但是國(guó)債（尤其是短期國(guó)債）市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)

仍然發(fā)展不充分，制約著央行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)有效地調(diào)節(jié)利率，執(zhí)行貨幣政策。首先，貨幣市場(chǎng)總體規(guī)模較小，市場(chǎng)發(fā)展不夠均衡。交易規(guī)模與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在著較大差距。其次，貨幣市場(chǎng)的交易主體較為單一。我國(guó)貨幣市場(chǎng)交易客體品種較少，且除了同業(yè)資金拆借之外，其他貨幣市場(chǎng)工具都規(guī)模較小，債券市場(chǎng)中，短期國(guó)債的發(fā)行量太小。票據(jù)市場(chǎng)的主要工具為銀行承兌匯票（占95%）。

對(duì)商業(yè)一行的影響：

在利率管制下，商業(yè)銀行統(tǒng)一執(zhí)行中央銀行確定的利率政策，除了擁有有限的浮動(dòng)權(quán)外，基本上沒(méi)有定價(jià)權(quán)。但利率市場(chǎng)化后，資金價(jià)格的定位涉及到商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、戰(zhàn)略決策、市場(chǎng)決策等宏觀和微觀層面，這是商業(yè)銀行的新課題。由于缺乏在市場(chǎng)中進(jìn)行資金定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)，定價(jià)必須遵循的原則、影響因素等諸多問(wèn)題有待于在市場(chǎng)中不斷探索和實(shí)踐。

對(duì)中小企業(yè)的影響：

（一）有利條件

1.中小企業(yè)資金可得性增加。

2.中小企業(yè)將會(huì)獲得更多金融機(jī)構(gòu)服務(wù)機(jī)會(huì)。

3.中小企業(yè)面臨更多的投融資工具、產(chǎn)品選擇。

（二）不利影響

1.中小企業(yè)融資成本可能增加。

2.中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)將加大。

3.中小企業(yè)投資將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。

4.中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

5.中小企業(yè)將面臨更為復(fù)雜多變的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境。

6.金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點(diǎn)整合歸并對(duì)、分散的中小企業(yè)造成不便。

范文五。金融理論前沿課題1、請(qǐng)說(shuō)明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式。

答：經(jīng)理人掠奪是指經(jīng)理人憑借其管理權(quán)限和負(fù)責(zé)職能，采用多種貌似合理的方法和手段，據(jù)更多財(cái)富為已有的行為。經(jīng)理人掠奪的表現(xiàn)方式分為常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪和金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪。（1）常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人掠奪方式，主要表現(xiàn)為不顧遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，以其提高其股權(quán)期權(quán)收益的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人的收入構(gòu)成：收入=工資+獎(jiǎng)金+股權(quán)期權(quán)，其中工資報(bào)酬固定，但獎(jiǎng)金補(bǔ)貼及股權(quán)期權(quán)都是隨銀行機(jī)構(gòu)（企業(yè)）的資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)而增加，因此，常規(guī)時(shí)期經(jīng)理人不顧風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新和擴(kuò)張企業(yè)，使得銀行資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)在短期內(nèi)迅速增長(zhǎng)，一方面增加經(jīng)理人獎(jiǎng)金補(bǔ)貼，另一方面推動(dòng)股票價(jià)格上漲，給經(jīng)理人股權(quán)期權(quán)帶來(lái)最大效益的收入。（2）金融危機(jī)時(shí)期的經(jīng)理人掠奪方式，可以說(shuō)是企業(yè)經(jīng)理人通過(guò)制造危機(jī)來(lái)獲得最大收益，達(dá)到掠奪的目的。金融危機(jī)時(shí)期，經(jīng)理人并不對(duì)銀行機(jī)構(gòu)（企業(yè)）前期的高風(fēng)險(xiǎn)政策負(fù)責(zé)，只收獲危機(jī)前的收益。金融危機(jī)對(duì)于企業(yè)，要么破產(chǎn)要么度過(guò)危機(jī)；對(duì)于政府而言，或者救助或者放任自由。無(wú)論如何，如果度過(guò)危機(jī)，經(jīng)理人可以索要更加高額的酬薪；而如果企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理人被解雇時(shí)可以獲得一筆補(bǔ)償，經(jīng)理人損失的只是其聲譽(yù)，但金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)理人損失的聲譽(yù)具有系統(tǒng)性，其個(gè)人聲譽(yù)可以忽略不計(jì)，

2、試結(jié)合國(guó)外分析我國(guó)有關(guān)部門(mén)規(guī)范相關(guān)行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)。

答：現(xiàn)今我國(guó)有關(guān)部門(mén)及時(shí)出臺(tái)相關(guān)政策來(lái)規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬具有相當(dāng)?shù)谋匾?，這是因?yàn)椋海?）當(dāng)我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)存在居高不下的不良資產(chǎn)率的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)卻是盈利的，以至于金融高管人員分配利潤(rùn)，而不良資產(chǎn)卻留給了社會(huì)公眾（2）金融高管人員通過(guò)從自己參股的金融機(jī)構(gòu)借貸，然后再通過(guò)關(guān)聯(lián)交易的方式，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)，企業(yè)貸款也就成為金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的一個(gè)部分，而高管人員卻從中獲得巨大的收益（3）金融高管人員掠奪使得他們獲得巨大的收益，但卻造成金融機(jī)構(gòu)的巨大不良資產(chǎn)漏洞，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不穩(wěn)定因素，轉(zhuǎn)嫁給了社會(huì)公眾。這些因素促成了我國(guó)有關(guān)部門(mén)出臺(tái)相關(guān)制度來(lái)規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬的必要性。

3、請(qǐng)從所有者（國(guó)有企業(yè)股東）和政府部門(mén)的角度，提出規(guī)范我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。

答：針對(duì)政府、國(guó)有企業(yè)股東、企業(yè)高管三者的利益在金融危機(jī)前的重合使監(jiān)管形同虛設(shè)，金融危機(jī)后，國(guó)有企業(yè)股東損失巨大，而政府的損失更大，從國(guó)有企業(yè)股東和政府部門(mén)的角度提出以下幾條規(guī)范企業(yè)高官薪酬制度的建議：

（1）加強(qiáng)民主監(jiān)督，對(duì)企業(yè)高管人員實(shí)施酬薪政策，完善制度，對(duì)高管人員的收益進(jìn)行

管理

（2）改變“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，堵塞漏洞，對(duì)違規(guī)的高管人員采取更加嚴(yán)厲的懲罰

措施

（3）改變壞賬與利潤(rùn)分離的財(cái)務(wù)管理方式，分配利潤(rùn)必須要在以利潤(rùn)沖抵壞賬后方能進(jìn)

行

（4）嚴(yán)格執(zhí)行資本監(jiān)管原則，保證資本充足，通過(guò)資本監(jiān)管約束金融機(jī)構(gòu)內(nèi)業(yè)務(wù)夸張，

同時(shí)限制機(jī)構(gòu)外業(yè)務(wù)過(guò)度膨脹

（5）增強(qiáng)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防止過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)企業(yè)高管人員施行薪酬限制

范文六：金融理論前沿課題101、說(shuō)明什么是菲利普斯曲線，最好引用經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)專家學(xué)者的有關(guān)論述；

菲利普斯曲線是一種表明失業(yè)與通貨膨脹存在一種交替關(guān)系的曲線，通貨膨脹率高時(shí)，失業(yè)率低；通貨膨脹率低時(shí)，失業(yè)率高。由新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家w·菲利普斯于1958年在《1861－1957年英國(guó)失業(yè)和貨幣工資變動(dòng)率之間的關(guān)系》一文中最先提出。

2、簡(jiǎn)要說(shuō)明菲利普斯曲線的發(fā)展演變過(guò)程，以進(jìn)一步加深對(duì)相關(guān)理論的論述；

第一種形態(tài)我們稱之為原始的菲利普斯曲線。1958年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯（a.w.phillips）利用英國(guó)1861-1957年近百年的歷史資料，經(jīng)驗(yàn)地推斷在貨幣工資變動(dòng)與失業(yè)之間存在著一種穩(wěn)定的負(fù)值關(guān)系，并利用圖形表示了出來(lái)。1960年，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森和索洛在菲利普斯研究成果的基礎(chǔ)上，使用通貨膨脹率代替工資變動(dòng)率來(lái)描述通脹率與失業(yè)率之間存在彼消此長(zhǎng)的相互關(guān)系，并證明美國(guó)也存在類似的菲利普斯曲線。

第二種形態(tài)是擴(kuò)展的菲利普斯曲線。1967年和1968年費(fèi)爾普斯）和弗里德曼相繼提出在存在通貨膨脹預(yù)期的作用下，短期菲利普斯曲線是不穩(wěn)定的，會(huì)由于宏觀政策的作用會(huì)發(fā)生移動(dòng)。但長(zhǎng)期而言，由于存在“自然失業(yè)率”，菲利普斯曲線是垂直的。

第三種形態(tài)表現(xiàn)為奧肯定律。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W肯根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料估算，由于降低失業(yè)率而帶來(lái)的實(shí)際gdp的增加數(shù)額，結(jié)果產(chǎn)生了著名的奧肯定律。按照奧肯定律，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）增長(zhǎng)比潛在gdp增長(zhǎng)每快2％，失業(yè)率下降1個(gè)百分點(diǎn)。奧肯又將通貨膨脹率與失業(yè)率的替換關(guān)系演變成了gdp與失業(yè)率的替換關(guān)系。

3、結(jié)合實(shí)際進(jìn)行闡述，試分析我國(guó)存在菲利普斯曲線嗎。并說(shuō)明菲利普斯曲線在貨幣政策中的應(yīng)用；

我國(guó)同樣存在菲利普斯曲線，其在貨幣政策中的應(yīng)用有：

（1）通貨膨脹與失業(yè)兩者之間短期內(nèi)的替代關(guān)系取決于公眾對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。當(dāng)偏離公眾預(yù)期時(shí)，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響最大。但是，如果中央銀行為了系統(tǒng)地增加實(shí)際產(chǎn)出而不斷地試圖偏離公眾預(yù)期，則公眾預(yù)期一定會(huì)隨之改變。因此公眾預(yù)期與中央銀行以往的業(yè)績(jī)密切相關(guān)。

（2）中央銀行的信譽(yù)度有助于以較低成本恢復(fù)到理想水平。如果公眾不確定什么規(guī)則能夠最恰當(dāng)?shù)孛枋鲋醒脬y行的行為，則他們會(huì)盡力從觀察到的中央銀行實(shí)際行為進(jìn)行學(xué)習(xí)。對(duì)中央銀行政策的不確定性，或?qū)ζ涞屯ㄘ浥蛎洺兄Z的懷疑，會(huì)增加去通貨膨脹的成本。也就是說(shuō)，通貨膨脹與失業(yè)之間短期的關(guān)系取決于公眾對(duì)貨幣政策和通貨膨脹的長(zhǎng)期預(yù)期。

（3）中央銀行在實(shí)施貨幣政策時(shí)應(yīng)當(dāng)明確目標(biāo)，必須避免貨幣政策本身成為一種沖擊。另外應(yīng)當(dāng)在立法層次上強(qiáng)調(diào)價(jià)格穩(wěn)定的重要性，以及在貨幣政策決策時(shí)采取透明的方式。這些都有助于中央銀行“信譽(yù)”的建立，也會(huì)有助于在制度層面上穩(wěn)定私人部門(mén)的預(yù)期。

四、在明確目標(biāo)明的基礎(chǔ)上，中央銀行還應(yīng)當(dāng)綜合分析各種因素。由于通貨膨脹是各種復(fù)雜因素相互作用的結(jié)果，因此不能僅僅依靠單一經(jīng)濟(jì)變量的對(duì)應(yīng)關(guān)系來(lái)進(jìn)行決。

4、試對(duì)菲利普斯在我國(guó)貨幣政策中的應(yīng)用提出建議。

（1）我國(guó)存在菲利普斯曲線體現(xiàn)的通脹率與失業(yè)率的替代關(guān)系。

①根據(jù)上面的分析可以看到，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整幅度較小、經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為穩(wěn)定的時(shí)期，存在著較為明顯的菲利普斯曲線關(guān)系。模型檢驗(yàn)的結(jié)果亦是如此。在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較小的年份，曲線的擬合度較好，通貨膨脹率與失業(yè)率之間的替代關(guān)

系較為明顯。

②分段擬合的曲線模型顯示，后一周期的曲線斜率高于前一周期，相同的失業(yè)率水平下需要保持高于上一周期的通貨膨脹率與之相應(yīng)，即欲創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)需要付出較前幾輪更高通貨膨脹率的代價(jià)。這是新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變帶給我們的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)難題，也使得我國(guó)本來(lái)就非常嚴(yán)峻的就業(yè)壓力更加緊張。

（2）短期的菲利普斯曲線失靈具有時(shí)代特殊性

①市場(chǎng)機(jī)制不完善，國(guó)家干預(yù)較強(qiáng)

改革開(kāi)放之初，國(guó)家政策因素對(duì)曲線的走向干擾較強(qiáng)，因此1979-1980年我國(guó)菲利普斯曲線的走向了發(fā)生較大程度的變形。

②轉(zhuǎn)型時(shí)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大幅調(diào)整

我國(guó)從上世紀(jì)80年代大力發(fā)展高投入、低產(chǎn)出、高損耗、低效率的粗放型產(chǎn)業(yè)到90年代末向集約型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的全面升級(jí)，并且加大了對(duì)綠色環(huán)保、能源節(jié)約等產(chǎn)業(yè)發(fā)展可持續(xù)性的關(guān)注程度，控制了高消耗低產(chǎn)出產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（3）我國(guó)菲利普斯曲線短期與長(zhǎng)期走勢(shì)相輔相成、相互影響

政策建議

（1）保持適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以緩解嚴(yán)重的就業(yè)壓力

1997年以來(lái)，我國(guó)通貨膨脹水平一直處在5%的警戒線之下，甚至出現(xiàn)了通貨緊縮的現(xiàn)象，雖然近年又有上升趨向，始終沒(méi)有大的波動(dòng)出現(xiàn)。這主要是與我國(guó)宏觀調(diào)控手段的多樣化和日漸成熟的政策搭配相關(guān)的。1991年以來(lái)我國(guó)失業(yè)率一直處于上升之中。隱性失業(yè)排放的繼續(xù)、農(nóng)民工進(jìn)城規(guī)模的擴(kuò)大等必然造成更大的就業(yè)壓力。因此我們認(rèn)為現(xiàn)階段應(yīng)該保持適度的通貨膨脹率和穩(wěn)定高速的經(jīng)濟(jì)

增長(zhǎng)，以創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。

（2）大力發(fā)展集約型勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)

大力發(fā)展集約型勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)，以降低菲利普斯曲線在新一輪的斜率。根據(jù)我們所建立的我國(guó)菲利普斯曲線的走向模型可以看出，我國(guó)菲利普斯曲線走向的斜率是大于前一周期的，這代表著欲降低相同水平的失業(yè)率，后一周期必須付出高于上一周期的通脹率與之對(duì)應(yīng)。因此，國(guó)家政策的調(diào)整應(yīng)該考慮如何降低下一輪曲線的斜率，以使得相同通脹率的同時(shí)帶來(lái)更多的失業(yè)率下降。我們認(rèn)為，應(yīng)該在大力發(fā)展現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，鼓勵(lì)和扶持集約型勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)，這樣，在獲得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的同時(shí)，可以創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。

（3）繼續(xù)進(jìn)行有效的財(cái)政和貨幣政策干預(yù)

從我國(guó)1998－2002年刺激經(jīng)濟(jì)方案和2009年經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)方案來(lái)看，短期和長(zhǎng)期菲利普斯曲線中失業(yè)與通貨膨脹確實(shí)存在替代關(guān)系，證明我國(guó)政策干預(yù)是有效的。

菲利普斯曲線在我國(guó)現(xiàn)階段的應(yīng)用前景。

1、說(shuō)明什么是菲利普斯曲線，最好引用經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)專家學(xué)者的有關(guān)論述；

菲利普斯曲線是一種表明失業(yè)與通貨膨脹存在一種交替關(guān)系的曲線，通貨膨脹率高時(shí)，失業(yè)率低；通貨膨脹率低時(shí)，失業(yè)率高。由新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家w·菲利普斯于1958年在《1861－1957年英國(guó)失業(yè)和貨幣工資變動(dòng)率之間的關(guān)系》一文中最先提出。

2、簡(jiǎn)要說(shuō)明菲利普斯曲線的發(fā)展演變過(guò)程，以進(jìn)一步加深對(duì)相關(guān)理論的論述；

第一種形態(tài)我們稱之為原始的菲利普斯曲線。1958年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲