金融理論前沿課題

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過度反應的市場其形成主要是由于順勢而動的跟風者所形成的主流偏見對市場所形成的推動，跟風者的行動具有一定的盲目性，卻同樣能使市場自身的趨勢加強。由于市場因素復雜，不確定的因素越多，隨波逐流于市場趨勢的人也就越多，這種順勢操作的投機行為影響就越大，這種影響本身也成為了影響市場走勢的基本面因素之一，風助火勢，市場被投資者夸大的偏見所左右，二者相互作用令投資者陷入了盲目的狂躁情緒之中，趨勢越強，偏見偏離真相越遠，實際上也使得市場變得越來越接近脆弱。過度反應的市場最終導致的結果就是盛衰現(xiàn)象的發(fā)生。

要求。在認真閱讀上述材料的基礎上撰寫一篇不少于800字的短文；闡述過度反應及其在證券投資市場中的應用。

寫作思路：

1、依據(jù)行為金融學中過度反應理論的主要內容；

2、分析產生過度反應的主要原因；

3、分析如何利用過度反應理論指導投資操作。

答：

1過度反應理論的主要內容：

行為金融學中的過度反應理論認為，投資者對于受損失的股票會變得越來越悲觀，而對于獲利的股票會變得越來越樂觀。他們對于利好消息和利空消息都會表現(xiàn)出過度反應。當牛市來臨時，股票價格會不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠

遠超出上市公司的投資價值；而當熊市來臨時，股票價格會不斷下跌，直到跌到讓大家無法接受的程度。之所以出現(xiàn)這種情況，除了投資者的從眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產生的認知偏差。當市場價格持續(xù)上漲時，投資者會傾向于越來越樂觀。因為他們的實際操作已經(jīng)產生了盈利。這種成功的投資行為會增強其樂觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認知偏差，即投資者會對利好消息過于敏感，而對利空消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認知狀態(tài)又會加強其行為上的買入操作，進而形成一種相互加強效應或者說惡性循環(huán)；而當市場價格持續(xù)下跌時，情況剛好相反，投資者會變得越來越悲觀。因為他們的實際操作已經(jīng)產生了虧損，這種失敗的投資操作會加強其悲觀情緒，同樣也會造成選擇性認知偏差，即投資者會對利空消息過于敏感，而對利好消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認知狀態(tài)又會加強其行為上的賣出操作，進而形成一種相互加強效應或者說惡性循環(huán)。這就是所謂的過度反應現(xiàn)象。

2.分析過度反應的主要原因：

（1）投資者過度自信。過度自信是導致過度反應的根本原因。過度自信是指人們傾向于過度相信自己的判斷，而低估這種判斷可能存在的偏差。在經(jīng)驗性環(huán)境下人們對自己的判斷一般都會過于自信。而過于自信就會出現(xiàn)虛假。當虛假的結果重復呈現(xiàn)在面前時，人們就會從中受到強化，其經(jīng)濟行為表現(xiàn)就是過度反應。

（2）羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資者采取的某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，即投資人的選擇完全甚至過度依賴于輿論，或者說投資人的選擇純粹是對大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。簡單來說就是，他人的行為會影響個人的決策并對最終的決策結果造成影響。羊群行為強化了股價的上升或下跌，直接導致股價的超漲或超跌等過度反應現(xiàn)象的發(fā)生。

（3）正反饋交易者。由于正反饋交易者存在“與他人相關”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導致正反饋交易者采用一種很特殊但也很簡單的交易策略：在價格上升時買進，在價格下跌時賣出。這種交易策略最終就會強化過度反應的產生。

三、如何利用過度反應理論指導投資操作在人們對信息過度反應的情況下，不妨選擇逆向投資策略。該策略最初由戴維德瑞曼提出并運用，因此，他也被華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指買進過去2~5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。逆向投資策略的主要依據(jù)是投資者心理的錨定和過度自信特征。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結果，通過一種質樸策略——也就是簡單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測，從而導致對公司近期業(yè)績情祝做出持續(xù)過度反應，進而形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象，這一點為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機會。

二、新教材試題

材料1、在談到美國金融機構一邊領取納稅人的救助金，一邊向部分高管人員發(fā)放巨額獎金時，美國總統(tǒng)奧巴馬指責這是無恥的強盜行為。據(jù)美國《華爾街日報》2009年9月18日報道，美聯(lián)儲正在策劃有關金融機構薪酬機制的新規(guī)定。美聯(lián)儲將對其現(xiàn)有的監(jiān)管對象---5000多家全國性商業(yè)銀行和800多家州政府注冊的區(qū)域銀行的總裁和其他高管、交易員、信貸員等的整體薪酬方案實施監(jiān)督。

材料2、2008年以來，從中國平安集團董事長6600萬元“天價”薪酬，到中海油高管千萬元收入，再到上市國企公司的期權問題，國企高管的定價問題引發(fā)了社會一浪高過一浪的熱議和決策高層的持續(xù)關注。下面是中國部分金融業(yè)2007年高管人員報酬情況。深圳發(fā)展銀行董事長，2285萬元；民生銀行董事長，1749萬元；中國銀行首席風險官，987萬元，招商銀行行長，963萬元。

材料3、2009年9月，我國人力資源和社會保障部等六部委聯(lián)合下發(fā)了《關于進一步規(guī)范中央企業(yè)負責人薪酬管理的指導意見》。據(jù)了解，《意見》在總結以往經(jīng)驗的基礎上，對央企負責人的基礎薪酬、績效薪酬和中長期激勵收益等三部分收入做了限高限制，規(guī)定了一定的比例和系數(shù)。國務院國資委很快就會就貫徹實施《意見》精神向下屬中央企業(yè)發(fā)文，金融企業(yè)由財政部和銀監(jiān)會等部門共同研究實施細則。隨著各主管部門相關實施細則的出臺，《意見》的深遠影響將會在未來一段時間內顯現(xiàn)出來。

要求：請認真閱讀所給材料，并結合教材內容，回答下列問題：

1、請說明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式。

2、試結合國外分析我國有關部門規(guī)范相關行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)。

3、請從所有者（國有企業(yè)股東）和政府部門的角度，提出規(guī)范我國企業(yè)特別是國有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。答：

1.請說明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式

經(jīng)理人掠奪是指經(jīng)理人憑借其管理權限和負責職能，采用多種貌似合理的方法和手段，據(jù)更多的財富為己有的行為。經(jīng)理人掠奪的表現(xiàn)方式分為常規(guī)時期經(jīng)理人掠奪和金融危機時期經(jīng)理人掠奪。

（1）常規(guī)時期經(jīng)理人掠奪方式，主要表現(xiàn)為不顧遠期風險的擴張戰(zhàn)略，以其提高其股權期權收益的方式來實現(xiàn)。經(jīng)理人的收入構成：收入＝工資+獎金+股權期權，其中工資報酬固定，但獎金補貼及股權期權都是隨銀行機構（企業(yè)）的資產、收入和利潤增長而增加，因此，常規(guī)時期經(jīng)理人不顧創(chuàng)新和擴張企業(yè)，使得銀行資產、收入和利潤在短期內迅速增長，一方面增加經(jīng)理人獎金補貼，另一方面推動股票價格上漲，經(jīng)經(jīng)理人股權期權帶來最大效益的收入。

（2）金融危機時期的經(jīng)理人掠奪方式，可以說是企業(yè)經(jīng)理人通過制造危機來獲得的最大收益，達到掠奪的目的。金融危機時期，經(jīng)理人并不對銀行機構（企業(yè)）前期的高風險政策負責，只收獲危機前的收益。金融危機對于企業(yè)，要么破產要么度過危機；對于政府而言，或者求助或者放任自由。無論如何，如果度過危機，經(jīng)理人可以索要更加高額的酬薪；而如果企業(yè)破產，經(jīng)理人被解雇時可以獲得一筆補償，經(jīng)理人損失的只是其聲譽，但金融危機時期經(jīng)理人損失的聲譽具有系統(tǒng)性，其個人聲譽可以忽略不計。

2.試結合國外分析我國有關部門規(guī)范相關行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)

現(xiàn)今我國有關部門及時出臺相關政策來規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬具有相當?shù)谋匾?，這是因為：

（1）當我國的金融機構存在居高不下的不良資產率的同時，金融機構卻是盈利的，以至于金融高管人員分配利潤，而不良資產卻留給了社會公眾。

（2）金融高管人員通過從自己參股的金融機構借貸，然后再通過關聯(lián)交易的方式，轉移資產，當金融機構破產時，企業(yè)貸款也就成為金融機構不良資產的一個部分，而高管人員卻從中獲得巨大的收益。

（3）金融高管人員掠奪使得他們獲得盛大的收益，但卻造成金融機構的巨

大不良資產漏洞，成為經(jīng)濟運行不穩(wěn)定因素，轉嫁給了社會公眾。這些因素促成了我國有關部門出臺相關制度來規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬的必要性。

3、請從所有者9國有企業(yè)股東）和政府部門的角度，提出規(guī)范我國企業(yè)特別是國有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。

針對政府、國有企業(yè)股東、企業(yè)高管三者的利益在金融危機前的重合使監(jiān)管形同虛設，金融危機后，國有企業(yè)股東損失巨大，而政府的損失更大，從國有企業(yè)股東和政府部門的角度提出以下幾條規(guī)范企業(yè)高管薪酬制度的建議：

（1）加強民主監(jiān)督，對企業(yè)高管人員實施酬薪政策，完善制度，對高管人員的收益進行管理。

（2）改變“一股獨大”的股權結構，堵塞漏洞，對違規(guī)的高管人員采取更加嚴厲的懲罰措施。

（3）改變壞賬與利潤分離的財務管理方式，分配利潤必須要在以利潤沖抵壞賬后方能進行。

（4）嚴格執(zhí)行資本監(jiān)管原則，保證資本充足，通過資本監(jiān)管約束金融機構內業(yè)務擴張，同時限制機構外業(yè)務過度膨脹。

（5）增強金融業(yè)風險意識，防止過度競爭，對企業(yè)高管人員旅行薪酬限制。一，舊教材試題：

索羅斯投資理論的重要實用價值在于發(fā)掘過度反應的市場，跟蹤市場在形成趨勢后，由自我推進加強最后走向衰敗的過程，而發(fā)現(xiàn)其轉折點恰恰是可以獲得最大利益的投資良機。

過度反應的市場其形成主要是由于順勢而動的跟風者所形成的主流偏見對市場所形成的推動，跟風者的行動具有一定的盲目性，卻同樣能使市場自身的趨勢加強。由于市場因素復雜，不確定的因素越多，隨波逐流于市場趨勢的人也就越多，這種順勢操作的投機行為影響就越大，這種影響本身也成為了影響市場走勢的基本面因素之一，風助火勢，市場被投資者夸大的偏見所左右，二者相互作用令投資者陷入了盲目的狂躁情緒之中，趨勢越強，偏見偏離真相越遠，實際上也使得市場變得越來越接近脆弱。過度反應的市場最終導致的結果就是盛衰現(xiàn)象的發(fā)生。

要求。在認真閱讀上述材料的基礎上撰寫一篇不少于800字的短文；闡述過度反應及其在證券投資市場中的應用。

寫作思路：

1、依據(jù)行為金融學中過度反應理論的主要內容；

2、分析產生過度反應的主要原因；

3、分析如何利用過度反應理論指導投資操作。

答：

1過度反應理論的主要內容：

行為金融學中的過度反應理論認為，投資者對于受損失的股票會變得越來越悲觀，而對于獲利的股票會變得越來越樂觀。他們對于利好消息和利空消息都會表現(xiàn)出過度反應。當牛市來臨時，股票價格會不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠

遠超出上市公司的投資價值；而當熊市來臨時，股票價格會不斷下跌，直到跌到讓大家無法接受的程度。之所以出現(xiàn)這種情況，除了投資者的從眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產生的認知偏差。當市場價格持續(xù)上漲時，投資者會傾向于越來越樂觀。因為他們的實際操作已經(jīng)產生了盈利。這種成功的投資行為會增強其樂觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認知偏差，即投資者會對利好消息過于敏感，而對利空消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認知狀態(tài)又會加強其行為上的買入操作，進而形成一種相互加強效應或者說惡性循環(huán)；而當市場價格持續(xù)下跌時，情況剛好相反，投資者會變得越來越悲觀。因為他們的實際操作已經(jīng)產生了虧損，這種失敗的投資操作會加強其悲觀情緒，同樣也會造成選擇性認知偏差，即投資者會對利空消息過于敏感，而對利好消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認知狀態(tài)又會加強其行為上的賣出操作，進而形成一種相互加強效應或者說惡性循環(huán)。這就是所謂的過度反應現(xiàn)象。

2.分析過度反應的主要原因：

（1）投資者過度自信。過度自信是導致過度反應的根本原因。過度自信是指人們傾向于過度相信自己的判斷，而低估這種判斷可能存在的偏差。在經(jīng)驗性環(huán)境下人們對自己的判斷一般都會過于自信。而過于自信就會出現(xiàn)虛假。當虛假的結果重復呈現(xiàn)在面前時，人們就會從中受到強化，其經(jīng)濟行為表現(xiàn)就是過度反應。

（2）羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資者采取的某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，即投資人的選擇完全甚至過度依賴于輿論，或者說投資人的選擇純粹是對大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。簡單來說就是，他人的行為會影響個人的決策并對最終的決策結果造成影響。羊群行為強化了股價的上升或下跌，直接導致股價的超漲或超跌等過度反應現(xiàn)象的發(fā)生。

（3）正反饋交易者。由于正反饋交易者存在“與他人相關”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導致正反饋交易者采用一種很特殊但也很簡單的交易策略：在價格上升時買進，在價格下跌時賣出。這種交易策略最終就會強化過度反應的產生。

三、如何利用過度反應理論指導投資操作在人們對信息過度反應的情況下，不妨選擇逆向投資策略。該策略最初由戴維德瑞曼提出并運用，因此，他也被華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指買進過去2~5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。逆向投資策略的主要依據(jù)是投資者心理的錨定和過度自信特征。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結果，通過一種質樸策略——也就是簡單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測，從而導致對公司近期業(yè)績情祝做出持續(xù)過度反應，進而形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象，這一點為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機會。

二、新教材試題

材料1、在談到美國金融機構一邊領取納稅人的救助金，一邊向部分高管人員發(fā)放巨額獎金時，美國總統(tǒng)奧巴馬指責這是無恥的強盜行為。據(jù)美國《華爾街日報》2009年9月18日報道，美聯(lián)儲正在策劃有關金融機構薪酬機制的新規(guī)定。美聯(lián)儲將對其現(xiàn)有的監(jiān)管對象---5000多家全國性商業(yè)銀行和800多家州政府注冊的區(qū)域銀行的總裁和其他高管、交易員、信貸員等的整體薪酬方案實施監(jiān)督。

材料2、2008年以來，從中國平安集團董事長6600萬元“天價”薪酬，到中海油高管千萬元收入，再到上市國企公司的期權問題，國企高管的定價問題引發(fā)了社會一浪高過一浪的熱議和決策高層的持續(xù)關注。下面是中國部分金融業(yè)2007年高管人員報酬情況。深圳發(fā)展銀行董事長，2285萬元；民生銀行董事長，1749萬元；中國銀行首席風險官，987萬元，招商銀行行長，963萬元。

材料3、2009年9月，我國人力資源和社會保障部等六部委聯(lián)合下發(fā)了《關于進一步規(guī)范中央企業(yè)負責人薪酬管理的指導意見》。據(jù)了解，《意見》在總結以往經(jīng)驗的基礎上，對央企負責人的基礎薪酬、績效薪酬和中長期激勵收益等三部分收入做了限高限制，規(guī)定了一定的比例和系數(shù)。國務院國資委很快就會就貫徹實施《意見》精神向下屬中央企業(yè)發(fā)文，金融企業(yè)由財政部和銀監(jiān)會等部門共同研究實施細則。隨著各主管部門相關實施細則的出臺，《意見》的深遠影響將會在未來一段時間內顯現(xiàn)出來。

要求：請認真閱讀所給材料，并結合教材內容，回答下列問題：

1、請說明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式。

2、試結合國外分析我國有關部門規(guī)范相關行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)。

3、請從所有者（國有企業(yè)股東）和政府部門的角度，提出規(guī)范我國企業(yè)特別是國有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。答：

1.請說明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式

經(jīng)理人掠奪是指經(jīng)理人憑借其管理權限和負責職能，采用多種貌似合理的方法和手段，據(jù)更多的財富為己有的行為。經(jīng)理人掠奪的表現(xiàn)方式分為常規(guī)時期經(jīng)理人掠奪和金融危機時期經(jīng)理人掠奪。

（1）常規(guī)時期經(jīng)理人掠奪方式，主要表現(xiàn)為不顧遠期風險的擴張戰(zhàn)略，以其提高其股權期權收益的方式來實現(xiàn)。經(jīng)理人的收入構成：收入＝工資+獎金+股權期權，其中工資報酬固定，但獎金補貼及股權期權都是隨銀行機構（企業(yè)）的資產、收入和利潤增長而增加，因此，常規(guī)時期經(jīng)理人不顧創(chuàng)新和擴張企業(yè)，使得銀行資產、收入和利潤在短期內迅速增長，一方面增加經(jīng)理人獎金補貼，另一方面推動股票價格上漲，經(jīng)經(jīng)理人股權期權帶來最大效益的收入。

（2）金融危機時期的經(jīng)理人掠奪方式，可以說是企業(yè)經(jīng)理人通過制造危機來獲得的最大收益，達到掠奪的目的。金融危機時期，經(jīng)理人并不對銀行機構（企業(yè)）前期的高風險政策負責，只收獲危機前的收益。金融危機對于企業(yè)，要么破產要么度過危機；對于政府而言，或者求助或者放任自由。無論如何，如果度過危機，經(jīng)理人可以索要更加高額的酬薪；而如果企業(yè)破產，經(jīng)理人被解雇時可以獲得一筆補償，經(jīng)理人損失的只是其聲譽，但金融危機時期經(jīng)理人損失的聲譽具有系統(tǒng)性，其個人聲譽可以忽略不計。

2.試結合國外分析我國有關部門規(guī)范相關行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)

現(xiàn)今我國有關部門及時出臺相關政策來規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬具有相當?shù)谋匾裕@是因為：

（1）當我國的金融機構存在居高不下的不良資產率的同時，金融機構卻是盈利的，以至于金融高管人員分配利潤，而不良資產卻留給了社會公眾。

（2）金融高管人員通過從自己參股的金融機構借貸，然后再通過關聯(lián)交易的方式，轉移資產，當金融機構破產時，企業(yè)貸款也就成為金融機構不良資產的一個部分，而高管人員卻從中獲得巨大的收益。

（3）金融高管人員掠奪使得他們獲得盛大的收益，但卻造成金融機構的巨

大不良資產漏洞，成為經(jīng)濟運行不穩(wěn)定因素，轉嫁給了社會公眾。這些因素促成了我國有關部門出臺相關制度來規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬的必要性。

3、請從所有者9國有企業(yè)股東）和政府部門的角度，提出規(guī)范我國企業(yè)特別是國有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。

針對政府、國有企業(yè)股東、企業(yè)高管三者的利益在金融危機前的重合使監(jiān)管形同虛設，金融危機后，國有企業(yè)股東損失巨大，而政府的損失更大，從國有企業(yè)股東和政府部門的角度提出以下幾條規(guī)范企業(yè)高管薪酬制度的建議：

（1）加強民主監(jiān)督，對企業(yè)高管人員實施酬薪政策，完善制度，對高管人員的收益進行管理。

（2）改變“一股獨大”的股權結構，堵塞漏洞，對違規(guī)的高管人員采取更加嚴厲的懲罰措施。

（3）改變壞賬與利潤分離的財務管理方式，分配利潤必須要在以利潤沖抵壞賬后方能進行。

（4）嚴格執(zhí)行資本監(jiān)管原則，保證資本充足，通過資本監(jiān)管約束金融機構內業(yè)務擴張，同時限制機構外業(yè)務過度膨脹。

（5）增強金融業(yè)風險意識，防止過度競爭，對企業(yè)高管人員旅行薪酬限制。

范文二：金融理論前沿課題10二、新教材試題

材料1。理論界通常有三種菲利普斯曲線。第一種菲利普斯曲

線表明的是失業(yè)率與貨幣工資變化率之間的關系，可稱

之為“失業(yè)－工資”菲利普斯曲線。這是由當時在英國

從事研究的新西蘭經(jīng)濟學家菲利普斯本人于1958年最

早提出的。第二種菲利普斯曲線表明的是失業(yè)率與物價

上漲率之間的關系，可稱之為“失業(yè)－物價”菲利普斯曲

線。這是由美國經(jīng)濟學家薩繆爾森和索洛于1960年提

出的。第三種菲利普斯曲線表明的是經(jīng)濟增長率與物價

上漲率之間的關系，可稱之為“產出－物價”菲利普斯曲

線。這是后來許多經(jīng)濟學家所慣常使用的。這種菲利普

斯曲線以經(jīng)濟增長率代替了第二種菲利普斯曲線中的

失業(yè)率。這一代替是通過“奧肯定律”實現(xiàn)的。美國經(jīng)濟

學家奧肯于1962年提出，失業(yè)率與經(jīng)濟增長率具有反

向的對應變動關系。這樣，經(jīng)濟增長率與物價上漲率之

間便呈現(xiàn)出同向的對應變動關系。以上三種形狀的菲利

普斯曲線，反映了美國、英國等西方一些國家在五、六

十年代的情況。它們分別表明了失業(yè)率與貨幣工資變化

率之間的反向對應關系、失業(yè)率與物價上漲率之間的反

向對應關系、經(jīng)濟增長率與物價上漲率之間的同向對應

關系。我們將這三種形狀的菲利普斯曲線稱為基本的菲

利普斯曲線，將它們分別表明的兩個反向和一個同向的

對應變動關系稱為基本的菲利普斯曲線關系。

材料2：近年國內有學者主張以傳統(tǒng)菲利普斯曲線作為宏觀經(jīng)濟政策的理論指導，治理我國失業(yè)與通脹。傳統(tǒng)菲利普斯曲線的命題是：通貨膨脹率（即貨幣工資增長率）和失業(yè)率兩大經(jīng)濟變量之間存

在負相關變動關系。其政策主張，是以高通脹換取低失業(yè)率，或以高失業(yè)率來降低通脹率。本文認為，在經(jīng)濟全球化和經(jīng)濟轉型背景下，我國通脹已受多種因素影響：非貨幣工資增長單一因素推動，與近年的失業(yè)率無穩(wěn)定的負相關關系，因而不宜套用該曲線及政策導向治理通脹與失業(yè)。

——摘自周念林文章“傳統(tǒng)菲利普斯曲線難以應對中國通貨膨脹與失業(yè)問題”

材料3。從菲利普斯曲線來看，通脹升高，失業(yè)率降低，但從該曲線出現(xiàn)以后，所有的經(jīng)濟學家犯了以下幾個誤區(qū)。

首先，就是把二者之間的關系當成了因果關系，事實上，二者之間沒有因果關系，失業(yè)率增加，通脹降低這一對孿生兄弟，不是因為失業(yè)率增加導致的通脹降低，也不是因為失業(yè)率降低導致的通脹，更不是因為通脹提升可以降低失業(yè)率，通脹下降會提高失業(yè)率，由于錯誤的認識，菲利普斯曲線成了決策者的依據(jù)，可悲的結果就在所難免了，國家為了降低失業(yè)率，就會想辦法催生通脹，這樣運作的結果，不但沒有降低失業(yè)率，反而會出現(xiàn)通脹水平升高，甚至出現(xiàn)惡性通脹，但失業(yè)率依然增加，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，就是所謂的滯脹，面對滯脹，一切的貨幣政策失靈，財政政策失靈。

其次，把菲利普斯曲線當成經(jīng)典的經(jīng)濟現(xiàn)象，其實不然，滯脹的情況，就推倒的固有的結論，還有一種情況，就是在上世紀的90年代，曾經(jīng)出現(xiàn)了失業(yè)率下降，通脹也下降的情形，這二種情況告訴我們，菲利普斯只發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟的一方面，只是盲人摸象而已，但很多國家卻拿來當成了宏觀經(jīng)濟調控的依據(jù)，著實可悲.

美國貨幣學派經(jīng)濟學家弗里德曼指出，如果政府長期采取人為的干預措施，使市場機制失去作用，那么菲利普斯曲線還有可能成為一條呈正相關的曲線，在這種情況下，政府的任何干預都會失靈。

要求。認真閱讀上述材料和教材相關章節(jié)，圍繞“菲利普斯曲線在我國現(xiàn)階段的應用前景”為主要內容，自擬題目寫一篇800字左右的短文。

分析思路如下：

1、說明什么是菲利普斯曲線，最好引用經(jīng)典的經(jīng)濟專家學者的有關論述。

答：1958年，菲利普斯根據(jù)英國1867－1957年間失業(yè)率和貨幣工資變動率的經(jīng)驗統(tǒng)計資料，提出了一條用以表示失業(yè)率和貨幣工資變動率之間交替關系的曲線。這條曲線表明：當失業(yè)率較低時，貨幣工資增長率較高；反之，當失業(yè)率較高時，貨幣工資增長率較低，甚至是負數(shù)。根據(jù)成本推動的通貨膨脹理論，貨幣工資可以表示通貨膨脹率。因此，這條曲線就可以表示失業(yè)率與通貨膨脹率之間的交替關系。即失業(yè)率高表明經(jīng)濟處于蕭條階段，這時工資與物價水平都較低，從而通貨膨脹率也就低；反之失業(yè)率低，表明經(jīng)濟處于繁榮階段，這時工資與物價水平都較高，從而通貨膨脹率也就高。失業(yè)率和通貨膨脹率之間存在著反方向變動的關系。

2、簡要說明菲利普斯曲線的發(fā)展演變過程，以進一步加深對相關理論的論述；答：菲利普斯曲線表明失業(yè)與通貨膨脹存在一種交替關系的曲線，通貨膨脹率高時，失業(yè)率低；通貨膨脹率低時，失業(yè)率高。菲利普斯曲線是用來表示失業(yè)與通貨膨脹之間交替關系的曲線，由新西蘭經(jīng)濟學家w·菲利普斯于1958年在《1861－1957年英國失業(yè)和貨幣工資變動率之間的關系》一文中最先提出。此后，經(jīng)濟學家對此進行了大量的理論解釋，尤其是薩繆爾森和索洛將原來表示失業(yè)率與貨幣工資率之間交替關系的菲利普斯曲線發(fā)展成為用來表示失業(yè)率與通貨膨脹率之間交替關系的曲線。

原始菲利浦斯曲線。原始菲利普斯曲線關注于名義工資，沒有考慮通貨膨脹預期。首先，工資變化率決定于實際失業(yè)率，失業(yè)對工資增長具負面影響；其次，通貨膨脹率等于工資變化率。

附加預期的菲利普斯曲線。上面的理論無法解釋對雇主和工人來說實際工資才是重要的這樣一個事實。工人們關心工資的購買力而不是貨幣工資本身，雇主也不關心名義工資而關心勞動的真實成本，這使人們對原始菲利普斯曲線的真實性提出質疑。1968年，貨幣學派的代表弗里德曼指出菲利普斯曲線忽略了影響工資變動的一個重要因素：工人對通脹的預期。對工人來說，實際工資才是真正重要的，所以名義工資變化率必須用通貨膨脹率來糾正。工資變化率部分地由預期通貨膨脹率決定，部分地由實際失業(yè)率決定；通貨膨脹率等于工資變化率減去生產率增長率。即：只有生產率的增長率才能使這條垂線移動。

3、結合實際進行闡述，試分析我國存在菲利普斯曲線嗎。并說明菲利普斯曲線在貨幣政策中的應用；

答：菲利普斯曲線是建立在西方發(fā)達的市場經(jīng)濟的基礎之上的，由于國情和經(jīng)濟體制的不同，菲利普斯曲線在我國并不存在。現(xiàn)階段通貨膨脹與失業(yè)率不符合菲利普斯曲線所規(guī)定的負相關關系，也是菲利普斯曲線在我國不存在的另一個原因。菲利普斯曲線在我國并不存在的原因分析：

（一）菲利普斯曲線的假設前提不成立。

1.完善的市場經(jīng)濟體制是曲線成立的第一前提假設。

2.工業(yè)化完成是曲線成立另一個重要前提假

設?？偟膩砜?，菲利普斯曲線是在西方發(fā)達國家經(jīng)濟體制的基礎上提出的，基本符合西方資本主義健全的市場經(jīng)濟體制的運行規(guī)律。就我國而言，市場經(jīng)濟體制剛剛建立，發(fā)展尚不完善，工業(yè)化的過程還沒有結束，生產力水平總體較低，加上農村大量剩余勞動力不斷向城市轉移，使得菲利普斯曲線失去成立的前提條件。

（二）國家的政策干預性強，市場的自發(fā)調節(jié)作用沒有充分得到發(fā)揮。1997年至2006年這一階段，雖然我國的社會主義市場經(jīng)濟體制不斷的得到了完善，但是和西方發(fā)達的市場體制相比仍然比較幼稚，國家的政策性干預與西方相比比較強，擾亂了市場的調節(jié)機制，這些都使得菲利普斯曲線無法正確的描繪和反映國民經(jīng)濟通貨膨脹的狀況。

（三）我國特殊的就業(yè)狀況。我國正在處于從農業(yè)經(jīng)濟向工業(yè)經(jīng)濟轉型的特殊階段，該階段勞動力市場特征為農業(yè)人口比重大，農業(yè)人口加速向城市轉移，城市就業(yè)壓力日趨加大。我國就業(yè)服務體系不完善，勞動力就業(yè)環(huán)境差。在我國勞動力市場上，雇主和雇員的聯(lián)系不緊密，二者之間缺乏必要的信息溝通渠道，導致勞動力不能充分就業(yè)。

（四）我國的工業(yè)化進程尤其是重工業(yè)化進程對我國經(jīng)濟和就業(yè)的重大影響?！笆濉币詠?，我國的重工業(yè)話進程明顯加快，在一些產業(yè)和領域有了重大進展，國民經(jīng)濟已經(jīng)進入了重工業(yè)化的重大歷史時期。

菲利普斯曲線是建立在西方發(fā)達的市場經(jīng)濟的基礎之上的，我國正處在社會主義市場經(jīng)濟的建設初期，國情和經(jīng)濟體制的不同導致當前菲利普斯曲線在我國并不適用。由于現(xiàn)階段通貨膨脹與失業(yè)率不符

合菲利普斯曲線所規(guī)定的負相關關系，因此這對于我國政策的制定上有特殊的意義。我國目前存在就業(yè)難的問題，這是一個關系國計民生和社會穩(wěn)定的重大問題，所以要解決失業(yè)問題，簡單地通過提高通貨膨脹率來解決失業(yè)問題時就會失效。

4、試對菲利普斯在我國貨幣政策中的應用提出建議。

答。西方各經(jīng)濟學派圍繞貨幣政策及其有效性的論爭從未停止過，呈現(xiàn)出“百花齊放、百家爭鳴”的局面。古典學派完全否定貨幣政策有效性；凱恩斯主義者則完全肯定貨幣政策有效性；貨幣主義者肯定貨幣政策的短期效應而否定貨幣政策的長期效應；理性預期學派則完全否定貨幣政策有效性；而新凱恩斯主義者則完全肯定貨幣政策有效性。貨幣政策有效性爭論直到現(xiàn)在也沒有停止。在各學派的理論分析框架下，似乎我們很難說清到底哪一派的理論觀點更讓人接受。但無論各學派的理論基點是什么，也無論其形式讓人感覺多么完美，結論是否科學的判斷標準最終還是歸于實踐。

從全球貨幣政策實踐來看，第二次世界大戰(zhàn)以后，西方資本主義國家普遍實施凱恩斯主義擴張性財政政策和貨幣政策，此舉為恢復戰(zhàn)爭創(chuàng)傷、促進經(jīng)濟增長發(fā)揮了巨大作用。20世紀60年代末，西方世界由于長期奉行凱恩斯主義政策，經(jīng)濟步入滯脹泥潭，各經(jīng)濟學派遂群雄并起，挑戰(zhàn)凱恩斯主義權威地位，其中以貨幣學派和供給學派為主力，古典學派和凱恩斯學派之爭幾乎到了白熱化的階段。西方經(jīng)濟學界對于貨幣政策有效性的論爭呈現(xiàn)出“百花齊放、百家爭鳴”的局

面，人們也逐漸意識到菲利普斯曲線的真正價值并紛紛利用菲利普斯曲線來完善貨幣政策理論。從早期原始菲利普斯曲線到凱恩斯主義菲利普斯曲線，再到貨幣主義附加預期的菲利普斯曲線，菲利普斯曲線的價值遠超過我們的想象。世紀之交，全球經(jīng)濟面臨通貨緊縮的壓力，蕭條經(jīng)濟學開始回歸，凱恩斯主義經(jīng)濟學梅開二度、再放光芒。

范文三：金融理論前沿課題任務一一、舊教材試題：

1、過度反應理論的主要內容

行為金融學中的過度反應理論認為，投資者對于受損失的股票會變得越來越悲觀，而對于獲利的股票會變得越來越樂觀。他們對于利好的消息和利空消息都會表現(xiàn)出過度反應。當牛市來臨時，股票價格會不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠遠超出上市公司的投資價值；而當熊市來臨時，股票價格會不斷下跌，直到跌到讓大家無法接受的程度。之所以出現(xiàn)這種情況，除了投資者的從眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產生的認知偏差。當市場價格持續(xù)上漲時，投資者會傾向于越來越樂觀。因為他們的實際操作已經(jīng)產生了盈利。這種成功的投資行為會增強其樂觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認知偏差，即投資者會對利好消息過于敏感，而對于防空消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認知狀態(tài)又會加強其行為上的買入操作，進而形成一種相互加強效應或者說惡性循環(huán)；而當市場價格持續(xù)下跌時，情況剛好相反，投資者會變得越來越悲觀。因為他們的實際操作已經(jīng)產生了虧損，這種失敗的投資操作會加強其悲觀情緒，同樣會造成選擇性認知偏差，即投資者會對利好消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認知狀態(tài)又會加強其行為上的賣出操作，進而形成一種相互加強效應或者說惡性循環(huán)。這就是所謂的過度反應現(xiàn)象。

2，過度反應現(xiàn)象的產生原因

其一，投資者過度自信。過度自信是導致過度反應的根本原因。過度自信是指人們傾向于過度相信自己的判斷，而低估這種可能存在的偏差。在經(jīng)驗黃精下人們對自己的判斷一般都會過于自信。而過于自信就會出現(xiàn)虛假。當虛假的結果重復呈現(xiàn)在面前時，人們就會從中受到強化，其經(jīng)濟行為表現(xiàn)就是過度反應。其二，羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資者采取的某種投資策略，即投資人的選擇完全甚至過度依賴與輿論，或者說投資人的選擇純粹是對大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。簡單來說就是，他人的行為會影響個人發(fā)熱決策并最終的決策結果造成影響。羊群行為強化了股價的上升或下跌，直接導致股價的超漲或超跌等過度反應現(xiàn)象的發(fā)生。

其三，正反饋交易者。由于正反饋交易者存“與他人相關”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導致正反反饋交易者采用一種很特殊但也很簡單的交易策略：在價格上升時買進，在價格下跌時賣出。這種交易策略最終會強化過度反應的產生。

3、如何利用過度反應理論指導投資操作。

在人們對信息過度反應的情況下，不妨選擇逆向投資策略。該策略最初有戴偉德瑞曼提出并運用，因此，他也被華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指買進過去2~5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。逆向投資策略的主要依據(jù)是投資者心理的錨定和過度自信特征。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司近期

表現(xiàn)的結果，通過一種質樸策略——也就是簡單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測，從而導致對公司近期業(yè)績情況作出持續(xù)過度反應，進而形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象，這一點為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機會。

二、新教材試題

1、請說明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式。

答：經(jīng)理人掠奪是指經(jīng)理人憑借其管理權限和負責職能，采用多種貌似合理的方法和手段，據(jù)更多財富為已有的行為。經(jīng)理人掠奪的表現(xiàn)方式分為常規(guī)時期經(jīng)理人掠奪和金融危機時期經(jīng)理人掠奪。（1）常規(guī)時期經(jīng)理人掠奪方式，主要表現(xiàn)為不顧遠期風險的擴張戰(zhàn)略，以其提高其股權期權收益的方式來實現(xiàn)。經(jīng)理人的收入構成：收入=工資+獎金+股權期權，其中工資報酬固定，但獎金補貼及股權期權都是隨銀行機構（企業(yè)）的資產、收入和利潤增長而增加，因此，常規(guī)時期經(jīng)理人不顧風險創(chuàng)新和擴張企業(yè)，使得銀行資產、收入和利潤在短期內迅速增長，一方面增加經(jīng)理人獎金補貼，另一方面推動股票價格上漲，給經(jīng)理人股權期權帶來最大效益的收入。（2）金融危機時期的經(jīng)理人掠奪方式，可以說是企業(yè)經(jīng)理人通過制造危機來獲得最大收益，達到掠奪的目的。金融危機時期，經(jīng)理人并不對銀行機構（企業(yè)）前期的高風險政策負責，只收獲危機前的收益。金融危機對于企業(yè)，要么破產要么度過危機；對于政府而言，或者救助或者放任自由。

無論如何，如果度過危機，經(jīng)理人可以索要更加高額的酬薪；而如果企業(yè)破產，經(jīng)理人被解雇時可以獲得一筆補償，經(jīng)理人損失的只是其聲譽，但金融危機時期經(jīng)理人損失的聲譽具有系統(tǒng)性，其個人聲譽可以忽略不計。

2、試結合國外分析我國有關部門規(guī)范相關行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)。

答：現(xiàn)今我國有關部門及時出臺相關政策來規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬具有相當?shù)谋匾?，這是因為：（1）當我國的金融機構存在居高不下的不良資產率的同時，金融機構卻是盈利的，以至于金融高管人員分配利潤，而不良資產卻留給了社會公眾（2）金融高管人員通過從自己參股的金融機構借貸，然后再通過關聯(lián)交易的方式，轉移資產，當金融機構破產時，企業(yè)貸款也就成為金融機構不良資產的一個部分，而高管人員卻從中獲得巨大的收益（3）金融高管人員掠奪使得他們獲得巨大的收益，但卻造成金融機構的巨大不良資產漏洞，成為經(jīng)濟運行的不穩(wěn)定因素，轉嫁給了社會公眾。這些因素促成了我國有關部門出臺相關制度來規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬的必要性。

3、請從所有者（國有企業(yè)股東）和政府部門的角度，提出規(guī)范我國企業(yè)特別是國有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。

答：針對政府、國有企業(yè)股東、企業(yè)高管三者的利益在金融危機前的重合使監(jiān)管形同虛設，金融危機后，國有企業(yè)股東損失巨大，而政府的損失更大，從國有企業(yè)股東和政府部門的角度

提出以下幾條規(guī)范企業(yè)高官薪酬制度的建議：

（1）加強民主監(jiān)督，對企業(yè)高管人員實施酬薪政策，完善制度，

對高管人員的收益進行管理

（2）改變“一股獨大”的股權結構，堵塞漏洞，對違規(guī)的高管

人員采取更加嚴厲的懲罰措施

（3）改變壞賬與利潤分離的財務管理方式，分配利潤必須要在

以利潤沖抵壞賬后方能進行

（4）嚴格執(zhí)行資本監(jiān)管原則，保證資本充足，通過資本監(jiān)管約

束金融機構內業(yè)務夸張，同時限制機構外業(yè)務過度膨脹

（5）增強金融業(yè)風險意識，防止過度競爭，對企業(yè)高管人員施

行薪酬限制

范文四：金融理論前沿課題04金融理論前沿課題04任務

目前我國的利率市場化改革己進入到最關鍵的環(huán)節(jié)，全面的利率市場化指日可待。根據(jù)已實現(xiàn)利率市場化國家的經(jīng)驗和實證分析結果來看，利率市場化后，利率波動一般會加大，這就可能增加商業(yè)銀行所面臨的利率風險。由于國內長期以來實行利率管制，導致商業(yè)銀行利率風險管理意識相對淡薄，缺乏相應的利率風險衡量手段和工具，國內商業(yè)銀行的利率風險管理水平和經(jīng)驗遠遠落后于外資銀行，在和外資銀行的市場競爭中處于不利的地位，阻礙了中國金融業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展。在這樣的現(xiàn)實背景下，研究和探索中國商業(yè)銀行的利率風險管理體系和管理策略就顯得尤為重要，且意義深遠。在結構安排上，這篇論文共分為六個部分：第一部分闡述文章的研究意義、國內外的相關研究理論以及文章的研究內容、研究方法和框架結構;第二部分詳細介紹了利率市場化與利率風險管理的理論框架，為下文打下堅實的理論基礎;第三部分首先分析了已經(jīng)實現(xiàn)了利率市場化的國家的改革實踐，從中為我國的利率市場化改革提供啟示以及我國的利率市場化改革進程。然后探討了在利率市場化進程中商業(yè)銀行將要面臨的風險。第四部分詳細介紹了當前國際上流行的幾種利率風險的測度方法和利率風險的管理方法。從而給我國的利率風險管理給出啟示。第五部分，以我國幾家上市商業(yè)銀行的年度報告數(shù)據(jù)為基礎，用利率敏感性缺口模型對我國商業(yè)銀行的利率風險進行實證分析，結果顯示，我國商業(yè)銀行明顯存在利率風險，在管理方面雖有進步，但仍思想保守，有待進步。第六部分從利率風險管理內部管理體系和宏觀的外部環(huán)境兩方面著手，針對我國利率風險管理出現(xiàn)的問題提出對策建議。

我國利率市場化進程中存在的問題

（1）中國利率市場化改革是自上而下推行的，遇到的阻力大、動力不足。中國的市場化改革已經(jīng)進入了中后期，在改革初期，改革的結果使大部分人都受益，所以改革的動力和決心很大。當前改革進入了攻堅階段，市場化改革必定會使大部分人收益，而部分人利益受損。因此能夠影響政府決策的各種利益集團為了維護自身利益有時會抵制改革，使改革進程受阻。

（2）中國利率市場化改革涉及多個金融領域的改革，因此需要這些改革方案和進程相協(xié)調。中國利率市場化改革不是單獨的、孤立的改革，而是伴隨著對整個金融系統(tǒng)的改革。這些改革包括對金融機構（尤其是銀行）的企業(yè)管理制度的改革、企業(yè)產權制度的改革、貨幣市場利率形成機制的改革、金融業(yè)監(jiān)管制度的改革、證券市場的改革以及人民幣匯率的改革。這些領域的改革相互交叉、相互影響，因此利率市場化改革過程中不能不考慮到其他金融領域的改革進度以及它們之間的相互影響。

（3）中國對銀行業(yè)實行的是隱性的保險制度，缺乏合理的退出機制。目前中國沒有建立存款保險制度，為了保護存款人的利益，政府不允許商業(yè)銀行倒閉。為了沖銷國有銀行的不良貸款，政府也多次對銀行注資。政府為了維護公眾的利益，有義務采取必要的行動來防止金融危機的發(fā)生和維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。但是政府充當銀行的最后擔保人，會使銀行風險和收益不對稱，可能激勵銀行高風險經(jīng)營，當由此引發(fā)的金融危機爆發(fā)時，政府又會成為銀行高風險經(jīng)營行為的最后埋單者。這樣的隱性保險制度，不僅會導致銀行的道德風險，而且當銀行經(jīng)營不善、流動性不足等問題出現(xiàn)時，政府和銀行都會去掩飾這些問題。

（4）盡管中國貨幣市場快速發(fā)展，但是國債（尤其是短期國債）市場和票據(jù)市場

仍然發(fā)展不充分，制約著央行進行公開市場業(yè)務來有效地調節(jié)利率，執(zhí)行貨幣政策。首先，貨幣市場總體規(guī)模較小，市場發(fā)展不夠均衡。交易規(guī)模與歐美發(fā)達國家相比還存在著較大差距。其次，貨幣市場的交易主體較為單一。我國貨幣市場交易客體品種較少，且除了同業(yè)資金拆借之外，其他貨幣市場工具都規(guī)模較小，債券市場中，短期國債的發(fā)行量太小。票據(jù)市場的主要工具為銀行承兌匯票（占95%）。

對商業(yè)一行的影響：

在利率管制下，商業(yè)銀行統(tǒng)一執(zhí)行中央銀行確定的利率政策，除了擁有有限的浮動權外，基本上沒有定價權。但利率市場化后，資金價格的定位涉及到商業(yè)銀行經(jīng)營目標、戰(zhàn)略決策、市場決策等宏觀和微觀層面，這是商業(yè)銀行的新課題。由于缺乏在市場中進行資金定價的經(jīng)驗，定價必須遵循的原則、影響因素等諸多問題有待于在市場中不斷探索和實踐。

對中小企業(yè)的影響：

（一）有利條件

1.中小企業(yè)資金可得性增加。

2.中小企業(yè)將會獲得更多金融機構服務機會。

3.中小企業(yè)面臨更多的投融資工具、產品選擇。

（二）不利影響

1.中小企業(yè)融資成本可能增加。

2.中小企業(yè)融資風險將加大。

3.中小企業(yè)投資將面臨更大風險。

4.中小企業(yè)的財務風險增加。

5.中小企業(yè)將面臨更為復雜多變的國際貿易環(huán)境。

6.金融服務機構和網(wǎng)點整合歸并對、分散的中小企業(yè)造成不便。

范文五。金融理論前沿課題1、請說明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式。

答：經(jīng)理人掠奪是指經(jīng)理人憑借其管理權限和負責職能，采用多種貌似合理的方法和手段，據(jù)更多財富為已有的行為。經(jīng)理人掠奪的表現(xiàn)方式分為常規(guī)時期經(jīng)理人掠奪和金融危機時期經(jīng)理人掠奪。（1）常規(guī)時期經(jīng)理人掠奪方式，主要表現(xiàn)為不顧遠期風險的擴張戰(zhàn)略，以其提高其股權期權收益的方式來實現(xiàn)。經(jīng)理人的收入構成：收入=工資+獎金+股權期權，其中工資報酬固定，但獎金補貼及股權期權都是隨銀行機構（企業(yè)）的資產、收入和利潤增長而增加，因此，常規(guī)時期經(jīng)理人不顧風險創(chuàng)新和擴張企業(yè)，使得銀行資產、收入和利潤在短期內迅速增長，一方面增加經(jīng)理人獎金補貼，另一方面推動股票價格上漲，給經(jīng)理人股權期權帶來最大效益的收入。（2）金融危機時期的經(jīng)理人掠奪方式，可以說是企業(yè)經(jīng)理人通過制造危機來獲得最大收益，達到掠奪的目的。金融危機時期，經(jīng)理人并不對銀行機構（企業(yè)）前期的高風險政策負責，只收獲危機前的收益。金融危機對于企業(yè)，要么破產要么度過危機；對于政府而言，或者救助或者放任自由。無論如何，如果度過危機，經(jīng)理人可以索要更加高額的酬薪；而如果企業(yè)破產，經(jīng)理人被解雇時可以獲得一筆補償，經(jīng)理人損失的只是其聲譽，但金融危機時期經(jīng)理人損失的聲譽具有系統(tǒng)性，其個人聲譽可以忽略不計，

2、試結合國外分析我國有關部門規(guī)范相關行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)。

答：現(xiàn)今我國有關部門及時出臺相關政策來規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬具有相當?shù)谋匾?，這是因為：（1）當我國的金融機構存在居高不下的不良資產率的同時，金融機構卻是盈利的，以至于金融高管人員分配利潤，而不良資產卻留給了社會公眾（2）金融高管人員通過從自己參股的金融機構借貸，然后再通過關聯(lián)交易的方式，轉移資產，當金融機構破產時，企業(yè)貸款也就成為金融機構不良資產的一個部分，而高管人員卻從中獲得巨大的收益（3）金融高管人員掠奪使得他們獲得巨大的收益，但卻造成金融機構的巨大不良資產漏洞，成為經(jīng)濟運行的不穩(wěn)定因素，轉嫁給了社會公眾。這些因素促成了我國有關部門出臺相關制度來規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬的必要性。

3、請從所有者（國有企業(yè)股東）和政府部門的角度，提出規(guī)范我國企業(yè)特別是國有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。

答：針對政府、國有企業(yè)股東、企業(yè)高管三者的利益在金融危機前的重合使監(jiān)管形同虛設，金融危機后，國有企業(yè)股東損失巨大，而政府的損失更大，從國有企業(yè)股東和政府部門的角度提出以下幾條規(guī)范企業(yè)高官薪酬制度的建議：

（1）加強民主監(jiān)督，對企業(yè)高管人員實施酬薪政策，完善制度，對高管人員的收益進行

管理

（2）改變“一股獨大”的股權結構，堵塞漏洞，對違規(guī)的高管人員采取更加嚴厲的懲罰

措施

（3）改變壞賬與利潤分離的財務管理方式，分配利潤必須要在以利潤沖抵壞賬后方能進

行

（4）嚴格執(zhí)行資本監(jiān)管原則，保證資本充足，通過資本監(jiān)管約束金融機構內業(yè)務夸張，

同時限制機構外業(yè)務過度膨脹

（5）增強金融業(yè)風險意識，防止過度競爭，對企業(yè)高管人員施行薪酬限制

范文六：金融理論前沿課題101、說明什么是菲利普斯曲線，最好引用經(jīng)典的經(jīng)濟專家學者的有關論述；

菲利普斯曲線是一種表明失業(yè)與通貨膨脹存在一種交替關系的曲線，通貨膨脹率高時，失業(yè)率低；通貨膨脹率低時，失業(yè)率高。由新西蘭經(jīng)濟學家w·菲利普斯于1958年在《1861－1957年英國失業(yè)和貨幣工資變動率之間的關系》一文中最先提出。

2、簡要說明菲利普斯曲線的發(fā)展演變過程，以進一步加深對相關理論的論述；

第一種形態(tài)我們稱之為原始的菲利普斯曲線。1958年，英國經(jīng)濟學家菲利普斯（a.w.phillips）利用英國1861-1957年近百年的歷史資料，經(jīng)驗地推斷在貨幣工資變動與失業(yè)之間存在著一種穩(wěn)定的負值關系，并利用圖形表示了出來。1960年，美國著名經(jīng)濟學家薩繆爾森和索洛在菲利普斯研究成果的基礎上，使用通貨膨脹率代替工資變動率來描述通脹率與失業(yè)率之間存在彼消此長的相互關系，并證明美國也存在類似的菲利普斯曲線。

第二種形態(tài)是擴展的菲利普斯曲線。1967年和1968年費爾普斯）和弗里德曼相繼提出在存在通貨膨脹預期的作用下，短期菲利普斯曲線是不穩(wěn)定的，會由于宏觀政策的作用會發(fā)生移動。但長期而言，由于存在“自然失業(yè)率”，菲利普斯曲線是垂直的。

第三種形態(tài)表現(xiàn)為奧肯定律。美國經(jīng)濟學家奧肯根據(jù)統(tǒng)計資料估算，由于降低失業(yè)率而帶來的實際gdp的增加數(shù)額，結果產生了著名的奧肯定律。按照奧肯定律，國內生產總值（gdp）增長比潛在gdp增長每快2％，失業(yè)率下降1個百分點。奧肯又將通貨膨脹率與失業(yè)率的替換關系演變成了gdp與失業(yè)率的替換關系。

3、結合實際進行闡述，試分析我國存在菲利普斯曲線嗎。并說明菲利普斯曲線在貨幣政策中的應用；

我國同樣存在菲利普斯曲線，其在貨幣政策中的應用有：

（1）通貨膨脹與失業(yè)兩者之間短期內的替代關系取決于公眾對通貨膨脹的預期。當偏離公眾預期時，貨幣政策對實體經(jīng)濟的影響最大。但是，如果中央銀行為了系統(tǒng)地增加實際產出而不斷地試圖偏離公眾預期，則公眾預期一定會隨之改變。因此公眾預期與中央銀行以往的業(yè)績密切相關。

（2）中央銀行的信譽度有助于以較低成本恢復到理想水平。如果公眾不確定什么規(guī)則能夠最恰當?shù)孛枋鲋醒脬y行的行為，則他們會盡力從觀察到的中央銀行實際行為進行學習。對中央銀行政策的不確定性，或對其低通貨膨脹承諾的懷疑，會增加去通貨膨脹的成本。也就是說，通貨膨脹與失業(yè)之間短期的關系取決于公眾對貨幣政策和通貨膨脹的長期預期。

（3）中央銀行在實施貨幣政策時應當明確目標，必須避免貨幣政策本身成為一種沖擊。另外應當在立法層次上強調價格穩(wěn)定的重要性，以及在貨幣政策決策時采取透明的方式。這些都有助于中央銀行“信譽”的建立，也會有助于在制度層面上穩(wěn)定私人部門的預期。

四、在明確目標明的基礎上，中央銀行還應當綜合分析各種因素。由于通貨膨脹是各種復雜因素相互作用的結果，因此不能僅僅依靠單一經(jīng)濟變量的對應關系來進行決。

4、試對菲利普斯在我國貨幣政策中的應用提出建議。

（1）我國存在菲利普斯曲線體現(xiàn)的通脹率與失業(yè)率的替代關系。

①根據(jù)上面的分析可以看到，在我國宏觀經(jīng)濟政策調整幅度較小、經(jīng)濟環(huán)境較為穩(wěn)定的時期，存在著較為明顯的菲利普斯曲線關系。模型檢驗的結果亦是如此。在經(jīng)濟波動較小的年份，曲線的擬合度較好，通貨膨脹率與失業(yè)率之間的替代關

系較為明顯。

②分段擬合的曲線模型顯示，后一周期的曲線斜率高于前一周期，相同的失業(yè)率水平下需要保持高于上一周期的通貨膨脹率與之相應，即欲創(chuàng)造更多的就業(yè)機會需要付出較前幾輪更高通貨膨脹率的代價。這是新經(jīng)濟的轉變帶給我們的經(jīng)濟和社會難題，也使得我國本來就非常嚴峻的就業(yè)壓力更加緊張。

（2）短期的菲利普斯曲線失靈具有時代特殊性

①市場機制不完善，國家干預較強

改革開放之初，國家政策因素對曲線的走向干擾較強，因此1979-1980年我國菲利普斯曲線的走向了發(fā)生較大程度的變形。

②轉型時期產業(yè)結構的大幅調整

我國從上世紀80年代大力發(fā)展高投入、低產出、高損耗、低效率的粗放型產業(yè)到90年代末向集約型產業(yè)轉變，逐步實現(xiàn)產業(yè)的全面升級，并且加大了對綠色環(huán)保、能源節(jié)約等產業(yè)發(fā)展可持續(xù)性的關注程度，控制了高消耗低產出產業(yè)的發(fā)展。

（3）我國菲利普斯曲線短期與長期走勢相輔相成、相互影響

政策建議

（1）保持適度經(jīng)濟增長以緩解嚴重的就業(yè)壓力

1997年以來，我國通貨膨脹水平一直處在5%的警戒線之下，甚至出現(xiàn)了通貨緊縮的現(xiàn)象，雖然近年又有上升趨向，始終沒有大的波動出現(xiàn)。這主要是與我國宏觀調控手段的多樣化和日漸成熟的政策搭配相關的。1991年以來我國失業(yè)率一直處于上升之中。隱性失業(yè)排放的繼續(xù)、農民工進城規(guī)模的擴大等必然造成更大的就業(yè)壓力。因此我們認為現(xiàn)階段應該保持適度的通貨膨脹率和穩(wěn)定高速的經(jīng)濟

增長，以創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。

（2）大力發(fā)展集約型勞動密集產業(yè)

大力發(fā)展集約型勞動密集產業(yè)，以降低菲利普斯曲線在新一輪的斜率。根據(jù)我們所建立的我國菲利普斯曲線的走向模型可以看出，我國菲利普斯曲線走向的斜率是大于前一周期的，這代表著欲降低相同水平的失業(yè)率，后一周期必須付出高于上一周期的通脹率與之對應。因此，國家政策的調整應該考慮如何降低下一輪曲線的斜率，以使得相同通脹率的同時帶來更多的失業(yè)率下降。我們認為，應該在大力發(fā)展現(xiàn)代化產業(yè)的同時，鼓勵和扶持集約型勞動密集產業(yè)，這樣，在獲得產業(yè)結構升級的同時，可以創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。

（3）繼續(xù)進行有效的財政和貨幣政策干預

從我國1998－2002年刺激經(jīng)濟方案和2009年經(jīng)濟啟動方案來看，短期和長期菲利普斯曲線中失業(yè)與通貨膨脹確實存在替代關系，證明我國政策干預是有效的。

菲利普斯曲線在我國現(xiàn)階段的應用前景。

1、說明什么是菲利普斯曲線，最好引用經(jīng)典的經(jīng)濟專家學者的有關論述；

菲利普斯曲線是一種表明失業(yè)與通貨膨脹存在一種交替關系的曲線，通貨膨脹率高時，失業(yè)率低；通貨膨脹率低時，失業(yè)率高。由新西蘭經(jīng)濟學家w·菲利普斯于1958年在《1861－1957年英國失業(yè)和貨幣工資變動率之間的關系》一文中最先提出。

2、簡要說明菲利普斯曲線的發(fā)展演變過程，以進一步加深對相關理論的論述；

第一種形態(tài)我們稱之為原始的菲利普斯曲線。1958年，英國經(jīng)濟學家菲