和而泰深度解析高速發(fā)展的智能控制器龍頭

和而泰深度解析：高速發(fā)展的智能控制器龍頭1

和而泰：高速發(fā)展的智能控制器領(lǐng)域龍頭1.1

科研資源雄厚，股權(quán)架構(gòu)合理和而泰科研資源雄厚，背靠清華大學(xué)和哈爾濱工業(yè)大學(xué)的技術(shù)后盾，科研資源豐富。和而泰公司建立于2000年，2010年在深圳交易所上市，前身為由清華大學(xué)、哈爾濱工

業(yè)大學(xué)和拓邦電子設(shè)備有限公司共同投資組建的深圳市和而泰電子科技有限公司，

是清華大學(xué)與哈爾濱工業(yè)大學(xué)的重要產(chǎn)業(yè)基地。公司旗下的研究發(fā)展中心同時(shí)是哈

爾濱工業(yè)大學(xué)智能中心、廣東省重點(diǎn)信息工程技術(shù)中心，是國內(nèi)家電智能控制科研技

術(shù)的先導(dǎo)型開發(fā)基地,并且是政府認(rèn)定的信息家電智能控制重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、家居智能控

制工程技術(shù)研究開發(fā)中心。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，實(shí)際控制人劉建偉和主管團(tuán)隊(duì)行業(yè)知識(shí)豐富。公司董事長劉建

偉持股1.48億，持股比例為16.24%，其畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)，工學(xué)碩士學(xué)位，具有

較強(qiáng)的行業(yè)知識(shí)背景。除此之外，和而泰的主要管理高層也多具有行業(yè)相關(guān)的教育背

景，如副董事長賀臻畢業(yè)于清華大學(xué)，工學(xué)碩士學(xué)位；董事秦宏武畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)

大學(xué)，工學(xué)碩士學(xué)位。這支行業(yè)知識(shí)豐富的管理團(tuán)隊(duì)幫助公司在過去抓住了智能家用

電器和智能硬件兩個(gè)熱門板塊，而目前則是結(jié)合物聯(lián)網(wǎng)和5G等新潮流，重點(diǎn)布局汽車

電子和射頻芯片等領(lǐng)域。股權(quán)激勵(lì)綁定核心業(yè)務(wù)骨干，高考核目標(biāo)錨定高增長。公司為激發(fā)員工的積極性和工

作熱情，采取股權(quán)激勵(lì)制度，2017年，公司實(shí)行了第一次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)

對(duì)象覆蓋公司部分董事、高管、核心管理與業(yè)務(wù)技術(shù)人員178人。2021年公司再次實(shí)

行了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象涵蓋管理人員、核心骨干人員共172人。同時(shí)，子

公司鋮昌科技引入了員工持股平臺(tái)對(duì)其進(jìn)行增資，增資后員工持股平臺(tái)合計(jì)持有鋮

昌科技15.50%的股權(quán)。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)⑵浜诵膱F(tuán)隊(duì)利益與公司利益緊密結(jié)合，企

業(yè)于2021-2023

年三個(gè)會(huì)計(jì)年度設(shè)立行權(quán)考核目標(biāo)：以2020年為基數(shù)，2021年凈利潤

增長率不低于35%；2022年凈利潤增長率不低于70%；2023年凈利潤增長率不低于120%，

業(yè)績?cè)鏊倌繕?biāo)較高，也表示公司對(duì)未來三年業(yè)績保持高增長的信心。深耕智能控制器領(lǐng)域，不斷迭代產(chǎn)品線以拓展業(yè)務(wù)版圖。在上市前，公司抓住家用電

器智能轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，重點(diǎn)布局家用電器和電動(dòng)工具智能控制器業(yè)務(wù)，并在2003年與伊

萊克斯等國際品牌合作，進(jìn)軍國際市場。上市后則緊跟互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和5G生態(tài)潮流，

大力擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍，新增智能硬件系列產(chǎn)品，扶持汽車電子智能控制器業(yè)務(wù)，并在

2018年通過并購鋮昌科技發(fā)展射頻芯片業(yè)務(wù)，向智能控制器上游芯片市場滲透。同時(shí)，

企業(yè)積極布局海外業(yè)務(wù)，欲建立其全球供應(yīng)鏈體系的優(yōu)勢。目前，公司主營業(yè)務(wù)為兩

大板塊，分別是家庭用品及新一代智能控制器、智能硬件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及廠

商服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)；微波毫米波射頻芯片設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。堅(jiān)持“三高”策略，與產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)大型客戶構(gòu)建深度戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，為公司業(yè)務(wù)營

收的穩(wěn)定增長奠定了基礎(chǔ)。公司堅(jiān)持“高端技術(shù)、高端客戶、高端市場”的“三高”

經(jīng)營方針和家電智能控制器業(yè)務(wù)、電動(dòng)工具智能控制器業(yè)務(wù)、汽車電子智能控制器業(yè)

務(wù)以及智能家居智能控制器業(yè)務(wù)“四行并舉”的戰(zhàn)略方向，利用其全面的業(yè)務(wù)布局和

服務(wù)體系拿下了諸多大型廠商的簽約訂單，如汽車電子行業(yè)的博格華納、尼得科等，

保證了公司的營收增長。此外，和而泰于2018年新增微波毫米波射頻芯片業(yè)務(wù)，進(jìn)軍

軍工和5G商用市場，作為目前該領(lǐng)域除極少數(shù)國防重點(diǎn)院所之外唯一掌握該項(xiàng)技術(shù)

的民營企業(yè)，也是唯一一個(gè)在相關(guān)領(lǐng)域承擔(dān)重大國家專項(xiàng)研發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)，公司

芯片業(yè)務(wù)營收預(yù)計(jì)會(huì)有較為迅速的增長。1.2

營收利潤和毛利率穩(wěn)步增長，費(fèi)用率維持穩(wěn)定企業(yè)近幾年的營收和凈利潤增長均保持在25%以上，主要是下游需求擴(kuò)張導(dǎo)致的智能

控制器等產(chǎn)品銷量增加。2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.7億元人民幣，較上年同期增長

27.85%；公司2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4億元，較上年同期增長30.5%。2021年第一季度

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.75億元，較2020年第一季度同比增長73.16%，歸母凈利潤1.08

億元，較2020年第一季度同比增長74.59%。此外，公司所銷售的智能控制器平均單價(jià)

由2015年20元/個(gè)增長至2020年30元/個(gè)，漲價(jià)的原因一部分是原材料的價(jià)格上調(diào)，另

一部分是智能控制器技術(shù)、算法和工藝的復(fù)雜化帶來的價(jià)值提升。2020年公司智能控

制器銷售額的同比增速高達(dá)30%，量價(jià)齊升令公司的營收高速增長。公司近年來營收的增長主要來源于電動(dòng)工具智能控制器和智能硬件產(chǎn)品兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。

其中前者2020年?duì)I收81,028.06萬元，同比增長60%，后者2020年?duì)I收44,190.45萬元，

同比增長243.46%。受疫情影響，2020年海外需求向國內(nèi)頭部供應(yīng)商進(jìn)一步轉(zhuǎn)移，國

內(nèi)大廠的控制器外包比例也在提升。國際電動(dòng)工具巨頭TTI原料采購額主要供應(yīng)商來

源于和而泰、拓邦股份、貝仕達(dá)克和朗科智能四家國內(nèi)控制器供應(yīng)商。除營收和利潤高速增長以外，公司近幾年的毛利率也在逐年升高，費(fèi)用率則維持在較

為穩(wěn)定的水平。2020年公司的毛利率22.9%，2019年同期為22.2%，凈利率9.0%，2019

年同期8.8%。公司容易受到上游原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，2018年由于MLCC(片式多層

陶瓷電容器)等原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致公司毛利率由2017年的21.0%下降為19.9%。公

司的管理費(fèi)用逐年增長，主要來源于管理人員人數(shù)的增加帶來的工資增加，2020年同

比增長45%，除工資外最大的原因是子公司鋮昌科技股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的增加。此外由于

研發(fā)人員數(shù)量的擴(kuò)張帶來的工資費(fèi)用上升，公司的研發(fā)費(fèi)用也在逐年增加。但2020年

公司銷售費(fèi)用有所降低，銷售費(fèi)用率由2.3%降至1.6%，主要原因是疫情導(dǎo)致的差旅費(fèi)

下降以及越南新工廠等海外生產(chǎn)基地投入使用導(dǎo)致的運(yùn)輸費(fèi)下降。優(yōu)秀的研發(fā)能力和技術(shù)創(chuàng)新能力也是和而泰能拿下行業(yè)內(nèi)大客戶的重要原因，也保

證了公司的技術(shù)競爭優(yōu)勢和可持續(xù)發(fā)展。截止2020年12月31日，公司及下屬子公司累

計(jì)申請(qǐng)專利1824件，其中申請(qǐng)發(fā)明專利676件、實(shí)用新型955件、外觀設(shè)計(jì)107件、美

國發(fā)明15件、歐洲發(fā)明2件、PCT69件；公司及下屬子公司累計(jì)申請(qǐng)軟件著作權(quán)共計(jì)43

件、商標(biāo)申請(qǐng)共計(jì)60件183類。優(yōu)秀的研發(fā)能力和技術(shù)創(chuàng)新能力也是和而泰能拿下行

業(yè)內(nèi)大客戶的重要原因。公司近幾年來高學(xué)歷人才增加，也保障了公司研發(fā)任務(wù)的順

利達(dá)成。截至2020年12月31日，公司有在職員工5622人，比上年同期增長34.6%，其

中本科及以上學(xué)歷員工1029人，比上年同期增加27.6%。技術(shù)人員1183人，同比增長

10.35%，占比21.04%。1.3

繼續(xù)推進(jìn)全球供貨能力，形成協(xié)同效應(yīng)公司繼續(xù)推進(jìn)全球供貨能力，提高供應(yīng)鏈優(yōu)勢，加快反應(yīng)效率。公司的客戶的產(chǎn)品大

多數(shù)銷往全球，而公司在全球各大洲均有相關(guān)工程，有能力與客戶形成較強(qiáng)的協(xié)同效

應(yīng)，實(shí)施對(duì)核心客戶深度貼近服務(wù)，高效響應(yīng)核心客戶的戰(zhàn)略需求。同時(shí)公司還能利

用全球化布局優(yōu)勢進(jìn)行供應(yīng)鏈整合，通過跨國采購從而降低公司綜合成本。2018年公

司收購NPE55%股權(quán)，以布局歐洲制造基地，2019年越南工廠投入使用。公司產(chǎn)能在未

來還將有序擴(kuò)張，繼續(xù)擴(kuò)大全球供應(yīng)鏈體系。2

智能控制器，未來可期的增量市場2.1

終端設(shè)備的核心大腦，智能產(chǎn)業(yè)的中流砥柱智能控制器是內(nèi)置于各類儀器、設(shè)備、裝置或系統(tǒng)的，為完成特定用途而設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)的

計(jì)算機(jī)控制單元，可形象表述為終端的“大腦”。智能控制器是以微控制器(MCU)芯片

或數(shù)字信號(hào)處理(DSP)芯片為核心，依據(jù)不同功能要求輔以外圍模擬及數(shù)字電子線路，

并置入相應(yīng)的計(jì)算機(jī)軟件程序，經(jīng)電子加工工藝制造而形成的電子部件。目前，智能

控制器主要應(yīng)用于家用電器、健康與護(hù)理產(chǎn)品、電動(dòng)工具、智能建筑與家居、汽車電

子等終端產(chǎn)品中，應(yīng)用場景豐富，下游市場廣闊。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，智能控制器位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為電子元器件，下游為終端設(shè)

備。智能控制器的上游原材料主要是集成電路、PCB、電阻電容、分立半導(dǎo)體等電子

元器件，較為分散化。下游市場如前文所說，細(xì)分領(lǐng)域眾多，其中汽車電子和家用電

器所占市場份額較大，2019年總計(jì)占全球市場規(guī)模的46%。目前國內(nèi)深耕智能控制器

的企業(yè)除和而泰外還有拓邦股份、貝仕達(dá)克、朗科智能等公司，其中拓邦股份和朗科

智能主要布局于家電和電動(dòng)工具領(lǐng)域，而貝仕達(dá)克還涉足汽車電機(jī)控制器，并延伸至

下游智能照明、智能安防等整機(jī)產(chǎn)品領(lǐng)域。2.2

上游分散增強(qiáng)成本穩(wěn)定性，費(fèi)用控制凸顯企業(yè)競爭力智能控制器直接材料成本占比高，上游原材料市場分散，對(duì)單一供應(yīng)商依賴程度較

低。在智能控制器的主營成本中，原材料采購成本占比較大。以貝仕達(dá)克為例，近幾

年其直接材料成本比例約為80%左右。與高直接材料成本占比形成對(duì)比的，是電子元

器件種類繁多，且每一種器件供應(yīng)商選擇空間也很大。國內(nèi)智能控制器企業(yè)前五大供

應(yīng)商占年度采購總額比例基本不超過35%，其中和而泰比例最低，2020年數(shù)據(jù)顯示不

足20%，遠(yuǎn)低于同行其他企業(yè)。單一原材料價(jià)格波動(dòng)影響有限，智能控制器企業(yè)成本控制空間較大。細(xì)分上游原材

料，成本主要集中在集成電路IC、MOSFET、PCB、電阻、電容等元器件上，其中成本

占比最大的IC芯片通常占比則不到30%。同時(shí)，原材料中除PCB外，都是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，

智能控制器廠商可以通過批量化采購、增加訂單數(shù)額的方式得到上游廠商的價(jià)格優(yōu)

惠，而PCB行業(yè)市場集中度不高，2019年全球CR5僅有21%，CR10也只有不到36%，缺少

龍頭企業(yè)導(dǎo)致PCB廠商在和下游廠商的議價(jià)過程中處于不利地位，PCB價(jià)格提升空間

很小。因此綜合來看，單一原材料的供需波動(dòng)對(duì)智能控制器的成本影響較小。以IC芯片為例，2017年年底，新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)、5G等行業(yè)景氣程度升高，導(dǎo)致8

英寸晶圓市場需求強(qiáng)勁，而各大晶圓廠商供給量成長有限，整個(gè)市場供不應(yīng)求，因此

導(dǎo)致IC原材料晶圓價(jià)格持續(xù)上升，2018年全球主要硅晶圓廠商SUMCO和SKSiltron宣布

提價(jià)20%，賽微電子等晶圓代工廠也陸續(xù)提價(jià)，很快華強(qiáng)北電子元器件價(jià)格指數(shù)大幅

上漲至134.35，但是隨著市場逐步調(diào)節(jié)，雖然晶圓價(jià)格依舊呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，但以其為

原材料的電子元器件價(jià)格還是逐步震蕩下滑，價(jià)格指數(shù)在110-125間趨于穩(wěn)定，而同

時(shí)國內(nèi)智能控制器廠商龍頭的毛利率也基本未受影響，處于穩(wěn)步上升的趨勢。隨著上游產(chǎn)能增長、國產(chǎn)替代的程度增長，智能控制器成本能得到更為有效的控制。與單一種類原材料價(jià)格波動(dòng)不同，通用性元器件價(jià)格波動(dòng)由于會(huì)影響包括IC、MOSFET、

電阻電容等多種原材料的成本，因此更容易引起智能控制器利潤空間的變化。以受片

式多層陶瓷電容器(MLCC)為例，它作為IC、電阻等多種電子元器件的原料，在2018年由于產(chǎn)能不足而價(jià)格上升，導(dǎo)致國內(nèi)智能控制器企業(yè)的毛利率均有所下降。但隨著

MLCC產(chǎn)能的逐步恢復(fù)，2019年智能控制器企業(yè)的毛利率又回升至正常水平，但是在

2020年起又恢復(fù)上漲。目前國內(nèi)企業(yè)對(duì)MLCC、IC、MOSFET等器件主要依賴進(jìn)口，但近

幾年隨著技術(shù)突破，國內(nèi)廠商在上述領(lǐng)域日益崛起，如捷捷微電、新潔能等國內(nèi)代表

企業(yè)有望承接全球中低壓MOSFET和低端IC芯片領(lǐng)域的市場份額，相較進(jìn)口產(chǎn)品，國產(chǎn)

品由于運(yùn)輸匯兌等原因，一般價(jià)格會(huì)更低。材料成本控制得當(dāng)，公司毛利率或?qū)⒗^續(xù)上行?？傮w來看，待疫情恢復(fù)穩(wěn)定后，智能

控制器行業(yè)上游未來具有供應(yīng)充足、競爭充分、質(zhì)量有保障、價(jià)格穩(wěn)定的趨勢，因此

對(duì)直接材料成本的控制各廠商的差異可能主要來源于市場份額的占有率，越高的市

場份額意味著越多的上游原材料采購訂單，而由于上游為標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，所以越多的訂

單能拿到的價(jià)格可能越優(yōu)惠，因此目前國內(nèi)市場中，雙龍頭和而泰和拓邦股份可能在

材料成本上具有龍頭優(yōu)勢。此外，智能控制器屬于典型的定制化產(chǎn)品，不同電控部件

因控制方案、應(yīng)用技術(shù)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、材料工藝等不同，對(duì)原材料使用的品類、規(guī)格亦

存在較大區(qū)別，且從制造到銷售的整個(gè)過程，費(fèi)用支出也存在差異性，從而導(dǎo)致各廠

商在凈利率上存在差距。2.3

生產(chǎn)轉(zhuǎn)型增強(qiáng)市場馬太效應(yīng)，產(chǎn)能東移提振國內(nèi)行業(yè)盈利隨著下游需求的不斷升級(jí)，智能控制器廠商生產(chǎn)模式由代工逐漸轉(zhuǎn)型為設(shè)計(jì)，在算法

和工藝等技術(shù)上都會(huì)比原來更加復(fù)雜。智能控制器行業(yè)主要分為OEM(OriginalEquipmentManufacturer，原設(shè)備生產(chǎn)商)和ODM(OriginalDesignManufacturer，

原始設(shè)計(jì)制造商)。OEM只是代工生產(chǎn)，毛利率相對(duì)較低，在智能控制器行業(yè)初期，受

技術(shù)水平限制，大部分廠商均為OEM模式，由客戶提供設(shè)計(jì)圖，代工企業(yè)按圖生產(chǎn)，

而到目前，占據(jù)龍頭地位的和而泰、拓邦等企業(yè)均采用ODM模式，客戶只需提出需求，

產(chǎn)品設(shè)計(jì)到生產(chǎn)均由控制器企業(yè)負(fù)責(zé)完成。同時(shí)，隨著下游市場需求的豐富化，智能

控制器的設(shè)計(jì)也更加復(fù)雜化，如隨著物聯(lián)網(wǎng)興起，需要增加通信模塊實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)信息交

互，給智能控制器賦予了更大的價(jià)值量。具體來看，生產(chǎn)轉(zhuǎn)型后的智能控制器行業(yè)主要存在技術(shù)和渠道兩種壁壘，且這兩種壁

壘存在協(xié)同促進(jìn)的作用，增強(qiáng)馬太效應(yīng)。下游客戶會(huì)選擇技術(shù)更好、設(shè)計(jì)定制化能力

更優(yōu)秀的廠商作為合作伙伴，由于定制化流程中存在較為繁瑣的測試、審核、優(yōu)化等

過程，所以當(dāng)確定合作伙伴后，如果其它智能控制器企業(yè)沒有研發(fā)出更為優(yōu)秀實(shí)惠的

產(chǎn)品，下游客戶一般會(huì)保持長期的合作。因此，最快提升技術(shù)的企業(yè)容易拿到更多更

穩(wěn)定的客戶，建立起渠道壁壘，更多的客戶意味這更多的數(shù)據(jù)信息，更多的數(shù)據(jù)信息

能幫助企業(yè)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行更完善的優(yōu)化，進(jìn)而更快提升技術(shù)壁壘，這種技術(shù)壁壘和渠道

壁壘間的正向循環(huán)，有助于增強(qiáng)行業(yè)馬太效應(yīng)，在增量市場的情況下，打造出強(qiáng)者更

強(qiáng)的格局。國內(nèi)市場上，和而泰和拓邦股份作為行業(yè)雙龍頭，是目前最有可能打造壁

壘循環(huán)的企業(yè)。在生產(chǎn)轉(zhuǎn)型、技術(shù)成熟的條件下，我國顯著的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢，吸引智能控制器產(chǎn)能

向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，提升行業(yè)整體的盈利空間。國內(nèi)制造廠商享受工程師紅利，2019年中國

勞動(dòng)力成本僅為美國和德國的1/4，智能控制器廠商人均薪酬僅為海外廠商的1/3，同

時(shí)，從人均創(chuàng)收/人均薪酬的角度看，和而泰和拓邦股份也顯著高于國外的巨頭代傲

和英維思，勞動(dòng)力成本優(yōu)勢明顯。此外，從2017年全球市場規(guī)?？矗悄芸刂破髟趤?/p>

洲的市場份額是最高的(43%)。中國在運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)上存在地理優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)集群、產(chǎn)業(yè)鏈

配套完整，也能幫助降低運(yùn)輸成本。受此影響，國內(nèi)廠商近幾年可以持續(xù)拿到海外大客戶訂單，以和而泰為例，從2015年到2020年，公司多次從博西、伊萊克斯等大客戶

上拿到10億人民幣以上的大型項(xiàng)目訂單，幫助企業(yè)營收實(shí)現(xiàn)大幅增長。產(chǎn)能東移，國

內(nèi)行業(yè)整體盈利能力有望進(jìn)一步提高。3

受益于智能升級(jí)，公司三大領(lǐng)域增長空間廣闊3.1

傳統(tǒng)家電轉(zhuǎn)型迎來替換熱潮，新型家電普及提振增量空間傳統(tǒng)家電存量市場同質(zhì)嚴(yán)重，市場競爭利好行業(yè)頭部企業(yè)。家用電器的發(fā)展歷程可以

劃分為三個(gè)階段：只能手動(dòng)控制的傳統(tǒng)機(jī)械家電；可以通過傳感器和控制器進(jìn)行智能

控制，但無法和其它設(shè)備交互的單體智能家電；基于物聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算平臺(tái)，可以互聯(lián)

互通和自我學(xué)習(xí)的物聯(lián)網(wǎng)智能家電。目前傳統(tǒng)家電產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，市場銷

量趨緩，增速幾乎為零，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，到2019年，彩電、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)

等大型耐用品家電戶均保有量均在1臺(tái)左右，傳統(tǒng)家電基本實(shí)現(xiàn)全面布局，行業(yè)為典

型的存量市場，主要消費(fèi)需求來源于用戶原有家電的升級(jí)換代，2020年受到疫情影響，

整體銷量更是呈現(xiàn)下降的局面。安全健康成為顧客主要需求，升級(jí)轉(zhuǎn)型迎來家電替換熱潮。受國內(nèi)居民收入水平的提

高和新冠疫情等公共衛(wèi)生事件影響，消費(fèi)者在家電的選擇上開始偏向于安全性、智能

化和健康性，現(xiàn)階段大型家電中因消費(fèi)習(xí)慣獲益最明顯的是冰箱，作為食材安全儲(chǔ)存

和管理的核心家電，在2020年全年中國家電市場零售額同比下降11.3%的情況下，冰

箱市場零售額同比僅下降1.4%，同時(shí)出口量同比增長35.6%。主打安全牌的智能安防、

智能門鎖也被消費(fèi)者所青睞，在我國智能家居配置市場上，智能安防配置率高達(dá)64%，

智能門鎖配置率高達(dá)61%。以小家電為代表的新型智能家電供給創(chuàng)造需求，品類和營收增長迅速。和傳統(tǒng)家電主

要靠提升產(chǎn)品品質(zhì)和性能提升市場份額不同，小家電以供給創(chuàng)造需求的行業(yè)特性使

得其創(chuàng)新主要在品類上，隨著人均收入的提高和線上營銷的成熟，消費(fèi)者對(duì)各種智能

小家電的需求也快速增長。2020年中國家電市場上，傳統(tǒng)大型家電銷量均遇冷下滑，

而種類豐富的小型家電營收則顯著增長。智能升級(jí)帶動(dòng)智能控制市場擴(kuò)大，技術(shù)迭代加速產(chǎn)業(yè)分工實(shí)現(xiàn)雙贏。在傳統(tǒng)家電轉(zhuǎn)型

升級(jí)與新型小家電品類擴(kuò)張的“雙輪”驅(qū)動(dòng)下，我國智能家居市場規(guī)模穩(wěn)步增長，和

傳統(tǒng)家電相比，每臺(tái)智能家電對(duì)智能控制器的需求量更多，同時(shí)對(duì)智能控制器的性能

要求也更高，家電的智能升級(jí)也將帶來智能控制器市場規(guī)模的擴(kuò)大。同時(shí)，控制器生

產(chǎn)具備規(guī)模效應(yīng)，家電廠商平均毛利率為37%，而控制器廠商平均毛利率為20%，家電

廠商自行研發(fā)生產(chǎn)智能控制器很不經(jīng)濟(jì)；而將控制器零部件外包，保證了家電廠商的

毛利率，也能夠使得相關(guān)控制器廠商實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，依靠產(chǎn)業(yè)分工實(shí)現(xiàn)雙贏。和而泰和國內(nèi)家電龍頭企業(yè)保持良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，同時(shí)將業(yè)務(wù)拓展到下游智能

家居行業(yè)，獲取更大的利潤空間。和而泰從建立之初便深耕在家電智能控制器領(lǐng)域，

與國際家電品牌企業(yè)伊萊克斯建立了良好的合作關(guān)系，之后又與國內(nèi)家電的龍頭企

業(yè)美的和海爾有穩(wěn)定的訂單合約，具有一定的渠道壁壘，在未來家電智能化熱潮中可

以優(yōu)先分得一杯羹。同時(shí)，和而泰從2018年左右依托智能控制器的技術(shù)，開始布局下

游智能家居產(chǎn)業(yè)，研發(fā)了與智能家居有關(guān)的一系列非控制器智能硬件產(chǎn)品，其營收增

長迅速，2020年同比增速高達(dá)243%，毛利率在25%-28%左右，該系列產(chǎn)品有望成為公

司未來新的主力增長點(diǎn)。3.2

技術(shù)革新應(yīng)用多元為行業(yè)賦能，電動(dòng)工具寡頭競爭格局正初具雛形電動(dòng)工具使用場景豐富，分類標(biāo)準(zhǔn)多樣。電動(dòng)工具是以電動(dòng)機(jī)/電磁鐵為動(dòng)力，通過

傳動(dòng)機(jī)構(gòu)驅(qū)動(dòng)工作頭的一種機(jī)械化工具。相比手動(dòng)工具，電動(dòng)工具大大減輕了勞動(dòng)強(qiáng)

度、提高了工作效率，被廣泛應(yīng)用于建筑道路、住房裝修和航空航天、花園園藝等領(lǐng)

域。豐富的使用場景也衍生出電動(dòng)工具多樣的分類標(biāo)準(zhǔn)，目前主要可以按照供電方式、

功能、專業(yè)級(jí)別進(jìn)行分類。技術(shù)驅(qū)動(dòng)電動(dòng)工具向鋰電化發(fā)展，帶動(dòng)智能控制器市場穩(wěn)步擴(kuò)大。傳統(tǒng)的電動(dòng)工具依

靠鎳鎘電池供電，發(fā)電效率低。近年鋰電解決方案逐步成熟，在能耗表現(xiàn)、安全評(píng)估

方面均優(yōu)于鎳鎘電池，因此鋰電化是未來電動(dòng)工具發(fā)展的趨勢，2019年全球電動(dòng)工具

市場規(guī)模318億美元，復(fù)合增速約6%，其中鋰電化產(chǎn)品約168.5億美元，滲透率約為53%，

而國內(nèi)滲透率僅有23%，增長空間較大。同時(shí)，鋰電池對(duì)電量控制要求較高，過充電、

過放電和過電流會(huì)嚴(yán)重影響電池性能和壽命，因此需要更高效智能的控制器對(duì)電池

進(jìn)行保護(hù)，可以預(yù)見，鋰電化趨勢下，鋰電池管理智能控制器、智能開關(guān)控制器等鋰

電化配套零部件市場也將逐步擴(kuò)大。電動(dòng)工具市場集中度逐年上升，國內(nèi)智能控制器廠商受益龍頭企業(yè)TTI，有望滲透其

他主力廠商。全球電動(dòng)工具行業(yè)已經(jīng)形成比較穩(wěn)定的競爭格局，行業(yè)集中度較高。史

丹利百得、TTI、博世、牧田和實(shí)耐寶等跨國公司占據(jù)主要份額，據(jù)史丹利百得的數(shù)

據(jù)顯示，CR7的市場份額由2014年的52.9%上升至2019年的60%，其中TTI份額上升最快，從2014年的7.2%上升到2019年的12%，寡頭競爭局勢已初具雛形。目前，我國智能控

制器廠商主要供應(yīng)TTI，在其他電動(dòng)工具廠商中份額較低，2018年TTI的智能控制器供

應(yīng)商有8家，其中拓邦股份、和而泰、朗科智能和貝仕達(dá)克4家合計(jì)占TTI智能控制器

采購的80%以上份額。對(duì)于國內(nèi)廠商，如果借助與TTI的合作關(guān)系深入開展協(xié)同研發(fā)，

不但能提升自身的技術(shù)實(shí)力和競爭力，也能為未來滲透其他電動(dòng)工具頭部廠商打下

堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。對(duì)于電動(dòng)工具智能控制器，和而泰以加速挖掘新客戶、拓寬產(chǎn)品品類為戰(zhàn)略方向，進(jìn)

軍鋰電控制器市場，業(yè)務(wù)營收增長迅速。在過去，做鋰電控制業(yè)務(wù)的公司主要是拓邦

股份，鋰電和工具業(yè)務(wù)占比份額較大，但和而泰也已突破技術(shù)限制，研發(fā)出用于電動(dòng)

工具上的鋰電充電控制器和鋰電池包保護(hù)板，2018年，和而泰在TTI的供應(yīng)商份額大

約為13.9%，是4家企業(yè)中的最低值。但在2020年，借助鋰電產(chǎn)品，和而泰電動(dòng)工具業(yè)

務(wù)的營收增速高達(dá)60%，毛利潤同比增長更是高達(dá)73%，利潤的高速增長預(yù)示和而泰占

TTI供應(yīng)商的份額可能也有明顯提升。電動(dòng)工具毛利率在28%-30%左右，高于家電智能

控制器毛利率，依托自身的技術(shù)實(shí)力，和而泰有望擴(kuò)大在電動(dòng)工具智能控制器市場的

份額，讓電動(dòng)工具智能控制器成為支持企業(yè)未來營收增速的主力產(chǎn)品。3.3

新四化增強(qiáng)汽車電子化滲透力度，電動(dòng)化帶來智能控制器量價(jià)齊升汽車電子種類多樣。汽車電子是安裝在汽車上所有電子設(shè)備和電子元器件的總稱，按

應(yīng)用分，可分為汽車電子控制裝置和車載汽車電子裝置兩大類，前者需要與車上的機(jī)

械系統(tǒng)配合使用，包含發(fā)動(dòng)機(jī)電子、駕駛輔助系統(tǒng)等，后者是在汽車環(huán)境下能夠獨(dú)立

使用的電子裝置，包含娛樂通信系統(tǒng)和汽車信息系統(tǒng)等。按種類分，可分為傳感器、

控制器、執(zhí)行器三類，和而泰主營汽車電子的控制器的主要功能是通過傳感器監(jiān)控引

擎或相關(guān)車載電子器件的狀態(tài)，來決定注油量、點(diǎn)火時(shí)間或其他參數(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)汽車運(yùn)

行的控制。汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈體系完整且龐大。汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈主要由三個(gè)層級(jí)構(gòu)成：上游為電子

元器件，中游為系統(tǒng)集成商，下游為整車制造廠。上游包括Tier2和Tier3廠商，其中

Tier2廠商負(fù)責(zé)提供汽車電子的相關(guān)核心芯片及其他分立器件，主要包括如恩智浦、

飛思、卡爾、英飛凌、瑞薩半導(dǎo)體等IC設(shè)計(jì)廠商以及如車載大功率二極管廠商等，

Tier3廠商為Tier2廠商提供代工及封測服務(wù)，包括TSMC、GlobalFoudries等；中游

汽車電子的系統(tǒng)集成商是Tier1廠商，主要進(jìn)行汽車電子模塊化功能的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及

銷售，具體包括博世、大陸、德爾福、日本電裝等公司。汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈縱深長，價(jià)

值量主要集中于Tier1零部件廠商和整車廠商。智能控制器屬于汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈的上

游，如果能深度綁定Tier1知名廠商，上游企業(yè)將更有可能保持營收的穩(wěn)定增長?！靶滤幕壁厔菹?，汽車電子成本占比不斷提高，市場規(guī)模逐步擴(kuò)大。由于汽車“新

四化”——“電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化”發(fā)展勢頭猛烈，同時(shí)消費(fèi)者對(duì)安全、

舒適、智能化等需求日益提升，全球主要車企均積極布局汽車電子產(chǎn)品，具有高電子

成本占比的中高端車型和新能源車市場火熱，汽車電子滲透率和電子成本占比均保

持穩(wěn)步提升的態(tài)勢，2019年車身穩(wěn)定控制系統(tǒng)和空調(diào)系統(tǒng)的滲透率分別達(dá)95%和70%，

汽車電子成本占比也在40%以上。汽車電子市場規(guī)模受電子滲透化率提升的拉動(dòng)而逐

步擴(kuò)大，

2017年全球汽車電子市場規(guī)模突破2300億美元，而2017-2022年全球汽車電

子市場規(guī)模的預(yù)計(jì)CAGR將達(dá)到7.99%。汽車電子滲透率提升幫助控制器產(chǎn)品“量價(jià)齊升”。隨著車輛的電子化程度逐漸提高，

汽車電子控制器(ECU)從傳統(tǒng)的防抱死制動(dòng)系統(tǒng)、四輪驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、安全氣囊系統(tǒng)等，

逐漸延伸到了車身安全、網(wǎng)絡(luò)、娛樂、傳感控制等領(lǐng)域，同時(shí)，域控制器(DCU)技術(shù)

的發(fā)展逐步解決了ECU增多后汽車控制系統(tǒng)變得復(fù)雜化的問題，使得一輛車上的ECU數(shù)量可以得到顯著提升，同時(shí)，由于汽車智能化的發(fā)展，智能控制器需要有更強(qiáng)的計(jì)

算能力和集成性能，而這也預(yù)計(jì)能帶來單位價(jià)值的提升。在行業(yè)整體趨勢向智能化轉(zhuǎn)

型的推動(dòng)下，汽車電子智能控制器“量價(jià)齊升”，預(yù)計(jì)擁有可觀的市場增長空間。和而泰深耕汽車電子控制器多年，與博格華納和尼得科兩家知名Tier1客戶保持深度

穩(wěn)定的合作關(guān)系，汽車電子業(yè)務(wù)或?qū)⒖焖僭鲩L。和而泰在上市之前已經(jīng)布局汽車電子

業(yè)務(wù)多年，且在2010年通過了ISO/TS16949汽車供貨商質(zhì)量體系認(rèn)證，該認(rèn)證周期長

達(dá)一年以上；公司還設(shè)立了多家子公司和汽車產(chǎn)線，用于擴(kuò)大汽車電子產(chǎn)能，加快業(yè)

務(wù)發(fā)展。目前和而泰的產(chǎn)品主要包括產(chǎn)品汽車散熱器、冷卻液加熱器、加熱線圈、發(fā)

動(dòng)機(jī)力變器、引擎風(fēng)扇控制器、門控制馬達(dá)等汽車電子控制器。憑借其研發(fā)能力、服

務(wù)能力和產(chǎn)品品質(zhì)，和而泰與博格華納、尼得科等頭部Tier1零部件供應(yīng)廠商(其中博

格華納市場份額全球第二十五)建立了良好的合作關(guān)系。4

收購鋮昌科技滲透上游產(chǎn)業(yè)，借助

5G潮流進(jìn)軍射頻芯片和而泰通過收購鋮昌科技獲取T/R芯片核心科技，成為射頻芯片領(lǐng)域唯一民營玩家。

鋮昌科技、中國電子科技集團(tuán)第13研究所和第15研究所是國內(nèi)僅有的三家相控陣?yán)?/p>

達(dá)射頻芯片的供應(yīng)商，而其中鋮昌科技國內(nèi)唯一一家擁有“軍工四證”（國軍標(biāo)認(rèn)證、

保密認(rèn)證、許可證認(rèn)證和名錄認(rèn)證）、掌握微波毫米波射頻T/R芯片技術(shù)的民營企業(yè)。

和而泰于2018年以現(xiàn)金6.24億元收購鋮昌科技，控股80%，繼承了鋮昌科技在射頻T/R芯片市場的唯一民營身份。射頻芯片產(chǎn)品眾多，軍用領(lǐng)域合作密切，商用領(lǐng)域蓄勢待發(fā)。T/R芯片也稱微波收發(fā)

芯片，它通常一端連接相控陣發(fā)射天線子陣，一端連接頻率綜合單元，構(gòu)成一個(gè)微波

收發(fā)單元。其功能就是根據(jù)外部控制信號(hào)對(duì)微波信號(hào)進(jìn)行放大、移相、衰減，主要應(yīng)

用在有源相控陣?yán)走_(dá)上。依靠T/R芯片技術(shù)，公司研發(fā)的產(chǎn)品包括功率放大器芯片、

低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片、數(shù)控移相器芯片、數(shù)控衰減器芯片以及GaN寬帶大功率芯片等，應(yīng)用于國土資源普查、衛(wèi)星導(dǎo)航和通信等高端領(lǐng)域，主要客戶是

國家航天、軍工院所和武器裝備領(lǐng)域大型軍工企業(yè)。除軍用領(lǐng)域外，鋮昌科技還積極

布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與5G毫米波通訊等商用領(lǐng)域。2020年下半年，低軌衛(wèi)星T/R芯片已開

始小批量交付，5G毫米波基站射頻芯片方面，公司則還在繼續(xù)迭代研制毫米波波束賦

形芯片，商用領(lǐng)域蓄勢待發(fā)。隨著軍工智能化程度的提高，軍用雷達(dá)需求也在逐年上升，推動(dòng)軍用射頻T/R芯片市

場穩(wěn)步增長。武器裝備機(jī)械化、信息化、智能化這三化融合發(fā)展是我國武器國防軍工

行業(yè)發(fā)展的方向，