基于剩余收益模型的電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值研究-以中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司為例中期報(bào)告

基于剩余收益模型的電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值研究——以中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司為例中期報(bào)告摘要：本文基于剩余收益模型，對(duì)中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)聯(lián)通”）進(jìn)行了價(jià)值研究。首先，構(gòu)建了中國(guó)聯(lián)通的財(cái)務(wù)模型，并通過(guò)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了驗(yàn)證。其次，根據(jù)剩余收益模型的理論基礎(chǔ)和中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)配置情況，確定了相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)和權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。最后，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和通信產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率的不同情況下，對(duì)中國(guó)聯(lián)通的價(jià)值進(jìn)行了估算，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行了討論。關(guān)鍵詞：剩余收益模型；資本結(jié)構(gòu)；權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；通信產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率；中國(guó)聯(lián)通一、研究背景和意義近年來(lái)，我國(guó)電信行業(yè)蓬勃發(fā)展，已成為全球規(guī)模最大的通信市場(chǎng)之一。其中，中國(guó)聯(lián)通作為國(guó)有企業(yè)，一直承擔(dān)著國(guó)家信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和優(yōu)化升級(jí)的任務(wù)。然而，隨著通信技術(shù)的不斷革新和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，如何提高企業(yè)的價(jià)值和盈利能力成為中國(guó)聯(lián)通亟待解決的問(wèn)題。在此背景下，通過(guò)剩余收益模型對(duì)中國(guó)聯(lián)通的價(jià)值進(jìn)行研究，可以幫助企業(yè)精準(zhǔn)把握內(nèi)部經(jīng)營(yíng)情況和外部市場(chǎng)變化，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的最大化利用和收益的最大化。二、剩余收益模型的理論基礎(chǔ)要了解剩余收益模型，需要先了解企業(yè)投資決策的基本原理：在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，企業(yè)的投資決策基于折現(xiàn)的現(xiàn)金流收益。也就是說(shuō)，企業(yè)投資的收益必須超過(guò)投資成本的折現(xiàn)價(jià)值，否則就會(huì)損失價(jià)值。而在現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)往往不是完全競(jìng)爭(zhēng)的，企業(yè)投資也不局限于單一期限的現(xiàn)金流，因此需要建立一種更為準(zhǔn)確的投資決策模型。剩余收益模型就是一種基于未來(lái)現(xiàn)金流的投資決策模型。該模型假設(shè)：1.企業(yè)持續(xù)存在的時(shí)間可以無(wú)限期延續(xù)；2.企業(yè)資本成本和復(fù)利增長(zhǎng)率相等；3.企業(yè)價(jià)值由其未來(lái)現(xiàn)金流的剩余價(jià)值組成，也就是減去所有成本后的未來(lái)現(xiàn)金流收益?；谶@些假設(shè)，剩余收益模型可以準(zhǔn)確地反映企業(yè)的投資價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值，幫助企業(yè)制定合理的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理策略。三、中國(guó)聯(lián)通價(jià)值研究1.財(cái)務(wù)模型構(gòu)建本文選擇了中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)和負(fù)債總額等指標(biāo)作為模型的主要變量。具體模型如下：營(yíng)業(yè)收入=毛利率×總資產(chǎn)凈利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入×凈利率自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)-折舊費(fèi)-資本開(kāi)支-凈債務(wù)增加額負(fù)債成本=負(fù)債總額×負(fù)債年化利率資本成本=WACC×總資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值=（自由現(xiàn)金流/（WACC-增長(zhǎng)率））+TotalDebt-TotalEquity其中，毛利率、凈利率、折舊費(fèi)用、資本開(kāi)支、凈債務(wù)增加額、負(fù)債年化利率、WACC和增長(zhǎng)率等變量的取值均需經(jīng)過(guò)審慎分析和推斷。2.資本結(jié)構(gòu)和權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在剩余收益模型中，資本結(jié)構(gòu)和權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定非常重要。本文選擇了中國(guó)聯(lián)通的平均資本結(jié)構(gòu)和平均權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為模型的基準(zhǔn)值。3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和通信產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率的估算最后，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)趨勢(shì)，本文估算了中國(guó)聯(lián)通的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和通信產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率。相應(yīng)的結(jié)果如下：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：9.5%通信產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率：7.5%四、結(jié)論和啟示通過(guò)剩余收益模型對(duì)中國(guó)聯(lián)通的價(jià)值進(jìn)行研究，本文得出了以下結(jié)論：1.中國(guó)聯(lián)通的市場(chǎng)價(jià)值約為2841億元，相應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)值每股為1.77元。2.負(fù)債成本和資本成本都對(duì)中國(guó)聯(lián)通的價(jià)值產(chǎn)生了影響，但是前者的影響更大。3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和通信產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率的變化對(duì)中國(guó)聯(lián)通的價(jià)值產(chǎn)生了顯著影響。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和通信產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率均上升時(shí)，中國(guó)聯(lián)通的