財(cái)范微觀濟(jì)學(xué)mic ch 10

第十章跨期選擇Slide12003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)?wù)撸嚎巳R夫-格蘭杰(CliveGranger)【英國，60】（美國加州大學(xué)圣迭戈分校）羅伯特-恩格爾(RobertEngle)【美國，69】（紐約大學(xué)）第十章跨期選擇Slide22003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)主要貢獻(xiàn)處理“時(shí)間序列”變量的研究方法上取得重大突破?！尽皶r(shí)間序列”變量是每隔一定間隔記錄的數(shù)據(jù)?！康谑驴缙谶x擇Slide32003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?wù)材匪?赫克曼和丹尼爾-麥克法登因由于他們?cè)谟?jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)上的貢獻(xiàn)而獲得2000年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。第十章跨期選擇Slide42003諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)?wù)咂骄挲g（1969-1999）：67.3最年輕的獲獎(jiǎng)?wù)撸?997：羅伯特·默頓（ROBERTC.MERTON）美國人(1944-)1970：保羅·薩繆爾森（PAULASAMUELSON）美國人(1915-)最年老的獲獎(jiǎng)?wù)撸?996：威廉·維克瑞（WILLIAMVICKREY）美國人(1914-1996)第十章跨期選擇?：夏紀(jì)軍2003保留所有權(quán)利

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第十章跨期選擇Slide6跨期選擇利率與儲(chǔ)蓄現(xiàn)值分析無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場第十章跨期選擇Slide7利率與儲(chǔ)蓄儲(chǔ)蓄：儲(chǔ)蓄的含義：延期消費(fèi)收入流：消費(fèi)流：利率：現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本（價(jià)格）

第十章跨期選擇Slide8利率與儲(chǔ)蓄預(yù)算約束支出貼現(xiàn)總量＝收入貼現(xiàn)總值現(xiàn)值形式：未來值形式：第十章跨期選擇Slide9利率與儲(chǔ)蓄最優(yōu)消費(fèi)流選擇一階條件：第十章跨期選擇Slide10利率與儲(chǔ)蓄人們偏好比較平滑的消費(fèi)流如果，那么第十章跨期選擇Slide11利率與儲(chǔ)蓄利率政策與居民儲(chǔ)蓄行為1998年3月、7月、12月和1999年6月中國人民銀行連續(xù)下調(diào)人民幣利率，力圖由此來拉動(dòng)內(nèi)需，尤其是希望國內(nèi)巨額居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)消費(fèi)。是否有效？第十章跨期選擇Slide12利率與儲(chǔ)蓄比較靜態(tài)分析：斯勒茨基方程不定第十章跨期選擇Slide13利率與儲(chǔ)蓄斯勒茨基方程（-）（+）（?）不定第十章跨期選擇Slide14利率與儲(chǔ)蓄從1995年1月—1999年10月，儲(chǔ)蓄存款利率(1年期)從10.98％下調(diào)為2.25％，調(diào)低8.73個(gè)百分點(diǎn)，而儲(chǔ)蓄存款余額從1995年1月底的22331.8億元上升到1999年11月底的59185.4億元，儲(chǔ)蓄存款增長一直保持著兩位數(shù)的增長水平。

第十章跨期選擇Slide15利率與儲(chǔ)蓄“七次降息對(duì)儲(chǔ)蓄、貸款及貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析”

汪小亞等《經(jīng)濟(jì)研究》，2000年結(jié)論一：1995年1月—1999年10月，儲(chǔ)蓄存款對(duì)名義利率無彈性。

1995年1月—1999年10月，一年期存款利率與儲(chǔ)蓄存款的月增加額的相關(guān)系數(shù)較低，為0.26。結(jié)論二：在1995年1月—1999年10月期間儲(chǔ)蓄存款對(duì)實(shí)際利率無彈性。

第十章跨期選擇Slide16利率與儲(chǔ)蓄通貨膨脹與跨時(shí)消費(fèi)決策預(yù)算約束實(shí)際利率：近似表示：第十章跨期選擇Slide17利率與儲(chǔ)蓄ρ1995=10.98-17.1=－6.12%

ρ1999=2.25-（-1.4）=3.65%

實(shí)際利率%第十章跨期選擇Slide18現(xiàn)值分析問題：下面兩個(gè)現(xiàn)金流，你更偏好哪個(gè)？或哪一個(gè)代表的當(dāng)期購買力更強(qiáng)？時(shí)期123現(xiàn)金流1100200300現(xiàn)金流2300150100第十章跨期選擇Slide19現(xiàn)值分析將未來收入流折算為今天的人民幣，以度量現(xiàn)金流的購買力水平。時(shí)期123

現(xiàn)金流1100200300

現(xiàn)金流2300150100

第十章跨期選擇Slide20現(xiàn)值分析現(xiàn)值分析如果消費(fèi)者能夠按固定利率進(jìn)行借貸，那么消費(fèi)者總是偏好具有更高現(xiàn)值的現(xiàn)金流。第十章跨期選擇Slide21現(xiàn)值分析利率的再分配功能第十章跨期選擇Slide22現(xiàn)值分析現(xiàn)值的應(yīng)用：企業(yè)價(jià)值的判斷企業(yè)的價(jià)值源于它能夠給投資者提供一個(gè)現(xiàn)金回報(bào)流。但現(xiàn)實(shí)中，這個(gè)回報(bào)流并不是平滑的，那么如何來比較不同企業(yè)的價(jià)值？第十章跨期選擇Slide23現(xiàn)值分析債券價(jià)格的計(jì)算債券的支付流：利率波動(dòng)與債券投機(jī)第十章跨期選擇Slide24現(xiàn)值分析國企工人工齡的買斷問題國企在裁員時(shí)，往往采取一次性補(bǔ)償，買斷工人的工齡，從此工人就與企業(yè)無關(guān)。如何計(jì)算工人應(yīng)該得到的一次性補(bǔ)償金額？第十章跨期選擇Slide25現(xiàn)值分析消費(fèi)信貸：分期付款等額本息還款法貸款人每期以相等的金額償還貸款，到截至日全部還清。還款期限還款期限第十章跨期選擇Slide26現(xiàn)值分析例：借1000元，自借款后每月還100元，分12月還清本息，問支付的年利率是多少？年息：35.0742％月息：2.92285％第十章跨期選擇Slide27資產(chǎn)市場資產(chǎn)長期提供服務(wù)流的商品消費(fèi)服務(wù)流：住房、河流、森林、礦產(chǎn)、文物等貨幣流：金融資產(chǎn)主題：服務(wù)流確定條件下資產(chǎn)市場的功能第十章跨期選擇Slide28資產(chǎn)市場資產(chǎn)市場資產(chǎn)A：現(xiàn)期價(jià)格，第二期預(yù)期價(jià)格為資產(chǎn)B：1元投資，到第二期可獲得回報(bào)第十章跨期選擇Slide29資產(chǎn)市場無風(fēng)險(xiǎn)套利購買一定量的資產(chǎn)，同時(shí)出售一定量的另一種資產(chǎn)，以獲得確定的報(bào)酬。第十章跨期選擇Slide30資產(chǎn)市場資產(chǎn)市場的均衡無套利條件如果資產(chǎn)所提供的現(xiàn)金流不存在風(fēng)險(xiǎn)，那么在資產(chǎn)市場均衡狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的報(bào)酬率相等，沒有套利的機(jī)會(huì)。市場通過調(diào)整現(xiàn)期資產(chǎn)價(jià)格來實(shí)現(xiàn)均衡。第十章跨期選擇Slide31資產(chǎn)市場資產(chǎn)差異調(diào)整流動(dòng)性差異風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消費(fèi)服務(wù)流稅收差異第十章跨期選擇Slide32資產(chǎn)市場具有消費(fèi)報(bào)酬的資產(chǎn)報(bào)酬的構(gòu)成消費(fèi)報(bào)酬：資產(chǎn)增值報(bào)酬：總報(bào)酬率第十章跨期選擇Slide33資產(chǎn)市場賣房與租房的選擇其他金融資產(chǎn)回報(bào)率：如果，那么租房更為有利（有套利機(jī)會(huì)）如果，那么買房更為有利（有套利機(jī)會(huì)）

第十章跨期選擇Slide34對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬征稅對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬的征稅差異：股息、利息稅資本利得稅：高于賣入價(jià)出售資產(chǎn)所獲得的資本利得要被征收資本利得稅。第十章跨期選擇Slide35資產(chǎn)市場資本利得稅的中性問題資本利得稅的繳納可以延遲到出售時(shí)刻，所以有效稅率低于收入所得稅利得稅稅基是名義資本利得，所以，當(dāng)發(fā)生通貨時(shí)就會(huì)產(chǎn)生一些名義的資本利得，造成實(shí)際稅率高于名義稅率。第十章跨期選擇Slide36資產(chǎn)市場可耗竭資源（石油）的定價(jià)資產(chǎn)市場均衡與石油價(jià)格跨期套利條件第十章跨期選擇Slide37資產(chǎn)市場可耗