中誠信-超萬億特殊再融資債落地各省城投債信用利差收窄-2023 年 10 月地方債與城投行業(yè)運行分析

地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第9期隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調(diào)防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第9期隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調(diào)防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”超萬億特殊再融資債落地各省城投債信用利差收窄>經(jīng)濟修復(fù)仍承壓以及資金面偏緊等多重因素作用下，后續(xù)內(nèi)利率債收益率或呈期安全邊際提升，短久期適度下沉策略仍然適用；標的上建議持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)區(qū)域與主體，密切關(guān)注央地化債方案出臺與落地>防風(fēng)險方面，中央首提建立地方債務(wù)“兩個機制”，金融工作金融機構(gòu)依法合規(guī)支持化解地方債務(wù)風(fēng)險”，財政部再度通報八起隱債問責(zé)案>一級市場：地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅上升80.14%至13962.8環(huán)比上升超八倍至12025.90億元；24省發(fā)行了特殊再融資債，合計超萬億，云南、內(nèi)蒙古、遼寧發(fā)行規(guī)模超千億。地方債加權(quán)平均發(fā)行利率為2.92%，環(huán)比上行10.89BP，同比下行14.00BP；發(fā)行利差23.16BP，環(huán)比走闊9.72BP、同比走闊7.76BP。比上升22.72%；各期限地方債收益率均上行，平均上行7.50BP。>一級市場：發(fā)行、凈融資額環(huán)比分別下降11.62%、31.96%，交易所發(fā)審仍較嚴格，黑云吉交易所城投債終止審查規(guī)模占比仍較高；發(fā)行延續(xù)短期化，借新還舊比例繼續(xù)抬升、超過90%，11省借新還舊比例高達100%；城投債加權(quán)平均發(fā)行利率3.77%、發(fā)行利差136.49BP，環(huán)比均降，寧云桂發(fā)行成本較高，貴州、湖南等地發(fā)行成本下行幅度大。14.34%。各期限AA+級城投債收益率多數(shù)上行，平均上行幅度5.96BP；各省信235只債券發(fā)生598次異常交易，主體、數(shù)量、規(guī)模均環(huán)比下降但仍集中于弱資質(zhì)主體。付債券本息，規(guī)模共計148.24億元環(huán)比減少62.33億元；若帶有回售條款的到期或回售，各月到期壓力較為平均。2023年10月1日—10月31日2023年第7期梁蘊兮閆彥明汪苑暉yxliang@ymyan01@【城投行業(yè)前三季度回顧及四季度展望之地方債發(fā)行與凈融資量達年內(nèi)高點，城投地方債城投債發(fā)行與凈融資規(guī)模雙降，城【2023年城投行業(yè)上半年回顧與下半年展望之市場運行篇】凈融資回暖、借新還舊壓力加大債務(wù)脆弱性，信用利差或繼續(xù)壓地方債發(fā)行同比放緩付息壓力抬升，城投如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄10月，超萬億特殊再融資債密集發(fā)行，地方債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅上升80.14%至1.4萬億元、為年內(nèi)單月最高值，其中再融資債占比超八成。值得注意的是，當(dāng)月共24省發(fā)行了用于償還存量債務(wù)的特殊再融資債，其中云南、內(nèi)蒙古、遼寧發(fā)行規(guī)模較大，均超千億。城投債方面，黑云吉交易所城投債終止審查規(guī)模占比仍較高，借新還舊比例仍高位抬升、11省借新還舊比例達到100%，發(fā)行規(guī)模、凈融資額環(huán)比下降；各省份信用利差普遍壓縮，涉及特殊再融資債發(fā)行的省份行情表現(xiàn)較優(yōu)。從配置策略看，經(jīng)濟修復(fù)仍承壓以及資金面偏緊等多重因素作用下，后續(xù)內(nèi)利率債收益率或呈區(qū)間波動走勢，“一攬子化債方案”持續(xù)推進、特殊再融資重啟下，城投債短期安全邊際提升，短久期適度下沉策略仍然適用；標的上建議持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)區(qū)域與主體，密切關(guān)注央地化債方案出臺與落地情況，適當(dāng)博弈有支持政策預(yù)期、信用利差潛在修復(fù)空間較大的主體。一、地方債：超萬億特殊再融資債落地，交易規(guī)模同環(huán)比均升（一）一級市場：發(fā)行及凈融資規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，發(fā)行成本環(huán)比上行息規(guī)模約822億元、同比上升約5%。從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，新增債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降46.52%至新增債共發(fā)行41583.15億元，完成全年限額（45200億元）的92.00%，其中新增一般債千億，云南、貴州、重慶、江西占比較高，10月發(fā)行的地方債均為特殊再融資債。從發(fā)行期超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄20年期,30年期,3年期,9.15%9.22%3.75%9.15%9.22%0.93%22.69%27.55%26.70%25000200001500010000500002021年325000200001500010000500002021年3月新2021年1月增2021年11月新2021年9月2021年7月般2021年5月增2022年1月2022年9月2022年7月再2022年5月2022年3月項專資2023年7月融2023年5月再2023年3月2023年1月般2022年11月項2023年9月專（億元）（億元）4000安徽北京廣東山西寧夏江西青海陜西黑龍江湖北河北福建新疆河南甘肅重慶四川山東廣西江蘇貴州湖南天津云南吉林內(nèi)蒙古遼寧4000山西新疆山西新疆寧夏湖北青海陜西江西甘肅河南江蘇河北四川山東福建黑龍江重慶廣西湖南吉林貴州天津遼寧內(nèi)蒙古云南40%20%新增專項債新增一般債再融資專項債再融資一般債特殊再融資債規(guī)模占月度地方債發(fā)行規(guī)模比重地方債發(fā)行利率、利差環(huán)比均上行，新疆發(fā)行利率、利差均最高。10月地方債加發(fā)行利率為2.92%，環(huán)比上行10.89BP，同比下行14.00BP；發(fā)行利差23.16BP，環(huán)比走闊超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄00--2.66↑2.80↑2.92↑2.96↑--23.6022.26---23.91↑21.64↑26.05↑---3.002.502.000.500.00（BP）（BP）一般債專項債12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00 50發(fā)行利率(%)發(fā)行利差(BP)北京廣東山西內(nèi)蒙古湖北湖南江蘇河北河南云南天津廣西安徽重慶遼寧貴州青海四川陜西福建江西吉林山東甘肅寧夏黑龍江新疆加權(quán)發(fā)行利率加權(quán)發(fā)行利差利率較前值變化（右軸）利差較前值變化（右軸）（二）二級市場：交易規(guī)模同環(huán)比均升，收益率整體上行超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄0（三）到期情況：年內(nèi)超兩千億地方債到期，北京、遼寧到期規(guī)模較大超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫西藏江西寧夏陜西云南新疆山東江蘇海南福建廣西河北廣東上海內(nèi)蒙古山西貴州天津浙江湖南遼寧北京0二、城投債：黑云吉城投債發(fā)行審核仍嚴，云貴等地信用利差整體壓縮（一）一級市場：發(fā)行及凈融資雙回落，借新還舊比例超九成，發(fā)行利率環(huán)比下行為7.31%、區(qū)域差異顯著，黑龍江、云南、吉林終止審查規(guī)模占比居前三位，分別高達達33.62%；品種上中票（28.68%）、私募債（22本報告所指借新還舊比例為債券募集資金用途僅為借新還舊的債券規(guī)模與總規(guī)模的比值。由于定向工具超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)城投債發(fā)行規(guī)模城投債凈融資額規(guī)模125010007505002500-250-500-750-1000-1250—凈融資（右軸）發(fā)行到期新疆寧夏浙江上海云南北京江西—凈融資（右軸）發(fā)行到期新疆寧夏浙江上海云南北京江西河北重慶四川河南山西江蘇山東廣西內(nèi)蒙古湖北貴州吉林天津陜西湖南安徽黑龍江西藏遼寧福建廣東（億元）（億元）1308030-20-70500040003000200010000（億元）（億元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月120%100%80%60%40%20%0%500400300200100050%40%30%20%10%0%黑龍江黑龍江福建重慶安徽天津廣西浙江江西河南廣東北京甘肅遼寧寧夏山西陜西上海西藏新疆終止審查—終止審查規(guī)模占比—通過審核占比（右軸）超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄40%借新還舊其他城投債發(fā)行成本環(huán)比下降、同比上升，云寧桂吉發(fā)行成本較高。10月城投債加權(quán)平均發(fā)AAAAA+超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄上海內(nèi)蒙古福建北京廣東江蘇浙江安徽新疆湖南湖北黑龍江貴州河北山西河南重慶山東江西天津陜西四川吉林廣西寧夏云南慶陜西湖南上海內(nèi)蒙古福建北京廣東江蘇浙江安徽新疆湖南湖北黑龍江貴州河北山西河南重慶山東江西天津陜西四川吉林廣西寧夏云南慶陜西湖南%-400-250-200●-50.加權(quán)平均發(fā)行利率（%）.加權(quán)平均發(fā)行利差（BP）.發(fā)行利率環(huán)比變動（bp）.發(fā)行利差環(huán)比變動（bp）（二）二級市場：交易規(guī)模同環(huán)比均降，云貴信用利差收窄幅度較大債收益率多數(shù)上行，各省信用利差均收窄、云貴壓縮幅度最大。各期限AA+級城投債收益率各省交易利差普遍收窄，涉及特殊再融資債發(fā)行的省份行情表現(xiàn)更優(yōu)，其中云南城投債信用超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄利差環(huán)比壓縮幅度最大、達95.50BP，其中AA+級城投債壓縮144.18BP，AAA級壓縮3500030000億元3500030000億元200%25000150%250002000015000200001500050%100000%100005000050000-100%城投債交易規(guī)?！h(huán)比—同比4.00—中債城投債收益率曲線（AA+）[2023-09-28]—中債城投債收益率曲線（AA+）[2023-10-07]—中債城投債收益率曲線（AA+）[2023-10-13]—中債城投債收益率曲線（AA+）[2023-10-20]超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄1.601.100.600.10城投債利差（AAA，1年期）城投債利差（AA+，1年期）城投債利差（AA，1年期）城投債利差（AAA，3年期）城投債利差（AA+，3年期）城投債利差（AA，3年期）城投債利差（AAA，5年期）城投債利差（AA+，5年期）城投債利差（AA，5年期）（單位：bp）全省城投AAA城投AA+城投AA城投10月末利差環(huán)比變化10月末利差環(huán)比變化10月末利差環(huán)比變化10月末利差環(huán)比變化青海763.64-29.86--763.64-29.86--貴州687.11-63.92199.02-30.52842.45-86.64831.78-37.96云南498.19-95.50326-74.68637.88-144.18501.40-8.57寧夏471.45-57.71--485.10-64.23358.44-3.76廣西396.07-33.84100.78-2.46687.20-79.13479.36-25.58遼寧310.22-16.29105.82-8.66328.16-32.40410.89-7.12黑龍江294.42-1.34 266.73-8.40344.8012.21吉林251.97-25.82203.66-24.58295.40-36.25824.40-15.38陜西222.98-8.79118.43-12.10357.80-17.57325.40-2.68甘肅214.38-25.56149.01-24.27868.69-81.39386.38-17.10山東212.22-14.2199.05-5.57265.87-21.16414.99-20.06重慶205.14-18.6567-0.26167-24.26331.43-20.57天津190.34-43.24161-36.16289.16-61.93235-89.70四川175.21-3.0670.721.65139.87-1.32328.74-10.58湖南171.15-10.5665.270.59143.12-9.56279.30-17.17河北165.96-16.2066.150.44239.57-27.47171.83-19.71河南158.52-14.1795-14.56157.55-10.06275.58-20.40江西144.68-10.2778.970.09163.45-10.43204.34-17.87海南144.09-13.73 144.09-13.73山西144.03-9.1493.54-2.09178.73-13.70225.46-14.11湖北131.07-7.9582.93-0.84130.72-12.09197.53-12.16新疆124.79-9.1477.68-5.77113.99-6.82240.10-16.95西藏116.09-1.77 116.79-1.7084.29-5.24內(nèi)蒙古115.98-10.12181.66-20.6684.49-8.65249.92-22.93安徽112.56-4.6755.68-0.8598.77-4.07157.55-9.78江蘇103.46-6.0069-0.1798.21-5.69145.55-12.06浙江98.68-1.5769.62-0.3297.89-0.86125.48-3.84福建88.00-3.1260.28-0.2187.90-5.63127.57-6.78廣東71.23-0.4760.571.1090.65-3.89115.58-3.74北京70.71-0.1359.870.30102.92-2.81115.30-3.99上海63.72-0.2058.890.0274.84-0.7395.410.63超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄（三）信用分析：未發(fā)生信用事件，城投債異常交易規(guī)模環(huán)比下降區(qū)域戰(zhàn)略地位顯著。城投主體異常交易數(shù)量、規(guī)模環(huán)比下降，山東異常交易規(guī)模居全國首位，遵義交旅投資（集團）有限公司異常成交次數(shù)最多，都江堰新城建設(shè)投資有限責(zé)任公司的（四）到期情況與提前兌付：90家城投提前兌付債券本息，年內(nèi)城投債月均到期超3700億元0超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄（五）城投債策略：短久期適度下沉，密切關(guān)注“一攬子化債方案”落地情況區(qū)間波動走勢。“一攬子化債方案”持續(xù)推進、特殊再融資重啟下，城投債短期安全邊際提升，短久期適度下沉策略仍然適用。從利率債收益率走勢看，后續(xù)增發(fā)國債等因素或?qū)α鲃有孕纬梢欢〝_動，對債市走勢形成一定利空作用，但經(jīng)濟修復(fù)仍承壓下收益率大幅上行動力不足，或呈區(qū)間波動走勢。對于城投債而言，10月特殊再融資債重啟發(fā)行以來，獲得較多化債支持的地區(qū)城投債利差壓縮幅度較大。隨著“一攬子化債方案”持續(xù)推進，特殊再融資債加速發(fā)行，城投尾部信用風(fēng)險有望階段性緩解，配置策略上短久期下沉策略仍適注央地化債方案出臺與落地情況，可適當(dāng)博弈有支持政策預(yù)期、信用利差潛在修復(fù)空間較大10月收益率水平信用利差絕對值（BP）信用利差歷史分位數(shù)（%）較上月變化（BP）等級全部信用債較上月變化（%BP）全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債1Y2.213.74AAA2.6813.1947.7854.9960.8253.5647.7857.5430.97%38.67%42.10%25.88%30.97%29.64%AA+2.8013.6959.0660.5973.7769.8161.0859.6825.72%33.43%35.42%37.10%26.60%26.45%AA2.8510.1964.5669.59134.5284.6269.5469.0518.40%23.65%23.37%11.08%5.99%20.47%3Y2.435.88AAA2.902.9147.3453.8366.5957.1647.3470.1224.37%28.67%47.27%25.46%24.30%33.69%AA+3.120.9169.1670.7290.9069.1674.3678.6024.49%29.13%35.01%21.30%17.43%30.19%AA3.36-2.0993.1694.22173.69104.20103.34109.6329.65%31.18%41.96%6.46%4.02%37.57%5Y2.530.69AAA3.145.4360.4464.1081.2474.7560.4489.6620.97%21.72%46.98%25.40%23.50%17.05%AA+3.463.4392.7586.05116.8592.7598.5197.9230.17%26.28%45.93%30.17%24.15%17.42%AA3.795.43125.75113.55216.54138.20137.23137.0618.18%28.18%45.72%4.44%6.49%31.87%9月收益率水平信用利差絕對值（BP）信用利差歷史分位數(shù)（%）較上月變化（BP）等級全部信用債較上月變化（%BP）全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債1Y2.1726.26AAA2.5516.4638.3343.7047.5543.1137.5352.2318.94%26.41%27.15%14.52%17.92%28.02%AA+2.6616.9549.1152.2964.1353.1352.7353.2914.52%24.05%24.67%18.68%17.01%25.28%AA2.7521.4521.4558.1165.29120.4693.2863.0672.6512.57%20.32%15.78%14.49%3.57%27.42%3Y2.3714.9814.98AAA2.8717.7917.7950.3153.4366.4062.1350.3164.9227.94%28.20%47.04%31.32%27.85%33.11%AA+3.1122.822.874.1370.33101.9974.1379.3674.5730.33%28.74%47.52%26.38%22.55%32.53%AA3.3821.821.8101.1392.83181.98123.48106.36108.5937.68%30.07%47.03%14.23%5.24%41.84%5Y2.5312.6012.60AAA3.0814.5955.7060.2374.6372.0157.2971.5718.13%17.29%39.52%22.57%19.94%20.28%AA+3.4315.5990.0181.18120.6790.0195.7783.2527.19%20.80%50.92%27.19%21.30%24.94%AA3.746.59121.01112.68210.30145.69126.79124.3913.28%27.28%41.51%7.53%2.97%37.58%三、政策及熱點事件圍拓寬。十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了關(guān)于授權(quán)國務(wù)院提前下達部分新增地當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專項債務(wù)限額）的60%以內(nèi)，提前下達下超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄改委“每年3、6、11月組織申報專項債券”的要求以及2023年專項債項目首次申報時間動。在項目儲備申報工作逐步開展的同時，近期多項產(chǎn)業(yè)政策的出臺持續(xù)擴大專項債募投應(yīng)防風(fēng)險方面，中央首提建立地方債務(wù)“兩個機制”，金融工作報控增化存協(xié)同推進。中央金融工作會議明確提出要建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險長效機制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機制，這進一步傳遞出中央要持續(xù)性、制度化、成體系地防范化解地方債務(wù)風(fēng)險的決心，也明確了政府債務(wù)管理需兼顧發(fā)展與安全，債務(wù)擴張及化解均需與高質(zhì)量發(fā)展目標相適應(yīng)，應(yīng)在發(fā)展中解決債務(wù)問題。會議還明確提出“優(yōu)化中央 轉(zhuǎn)移支付給地方使用、本息全部由中央財政歸還，已傳達出了減輕地方財政壓力的政策導(dǎo)向。近期，財政金融部門加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，圍繞“控增化存”主線，積極防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)力較大、流動性循環(huán)不暢的區(qū)域發(fā)行規(guī)模較大；金融部門也協(xié)同發(fā)力，《國務(wù)院關(guān)于金融工還舊或展期仍將是緩釋債務(wù)風(fēng)險的主要抓手之一，協(xié)調(diào)金融機構(gòu)進行債務(wù)展期、降息、置換的化債工作或?qū)⒓铀偻七M，央行設(shè)立應(yīng)急流動性金融工具（SPV）等措施有望出臺。另一方域、品種進行差異化約束，后續(xù)部分城投企業(yè)新增融資或仍面臨較多約束；通報了八起隱性債務(wù)問責(zé)典型案例，其中七起為違規(guī)新增隱性債務(wù)，彰顯了中央對隱性債務(wù)問題終身問責(zé)、倒查責(zé)任的決心。與此同時，各地也積極通過強化債務(wù)監(jiān)測管控、壓降債務(wù)“平臺化”方政府專項債券等工具，支持符合條件的公共汽電車場站充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”蚌埠市加強縣區(qū)政府和平臺公司債務(wù)監(jiān)管，避免企業(yè)債務(wù)向政府債務(wù)轉(zhuǎn)移超萬億特殊再融資債落地,各省城投債信用利差收窄重慶國資委發(fā)布《公開債券壓降和發(fā)行計劃的通知》，明確壓降公《國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報告》提出已在部委和地方兩個層面建立金融支持化解地方債務(wù)風(fēng)險工作小組，制定化解融資平臺債務(wù)風(fēng)險系施”“引導(dǎo)金融機構(gòu)依法合規(guī)支持化解地方債務(wù)風(fēng)