公司理財(cái)學(xué)原理講義第六章

第六章

資金成本計(jì)算方法學(xué)習(xí)目標(biāo)：通過本章學(xué)習(xí)，要求掌握和了解如下內(nèi)容：1．掌握資金成本的基本概念和性質(zhì)。2．掌握資金成本的基本計(jì)算方法。3．掌握各種長(zhǎng)期負(fù)債資金成本計(jì)算的基本理論和方法。4．掌握優(yōu)先股票資金成本計(jì)算的基本理論與方法。5．掌握普通股票資金成本計(jì)算的基本理論與方法。6．掌握加權(quán)平均資金成本計(jì)算的基本理論與方法。第一節(jié)

資金成本一、資金成本的性質(zhì)（一）資金成本的概念

資金成本，又稱資本成本，是指企業(yè)為取得和占有資金而付出的代價(jià)，它由資金的籌資成本和占用成本兩部分組成。（二）資金成本的性質(zhì)

資金成本是在商品經(jīng)濟(jì)條件下資金所有權(quán)與使用權(quán)相分離的結(jié)果，它具有特定的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)。（三）資金成本的種類

資金成本可按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，如按用途分類，可分為個(gè)別資金成本、加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本；按資金來源分類，可分為負(fù)債資金成本、權(quán)益資金成本，在這兩種分類下還可以進(jìn)一步的細(xì)分為多種資金成本；（四）資金成本的意義資金成本在公司理財(cái)中處于至關(guān)重要的位置，其主要意義如下：1．資金成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。2．資金成本是評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。3．資金成本是構(gòu)成評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的折現(xiàn)率的基礎(chǔ)。二、資金成本計(jì)算的基本方法（一）資金成本計(jì)算基本原理

資金成本是受無風(fēng)險(xiǎn)收益率、補(bǔ)償收益率（包括幣值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流通風(fēng)險(xiǎn)、到期風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的補(bǔ)償收益率）、籌資費(fèi)用等三大因素的影響，這三大因素對(duì)資金成本的影響是通過對(duì)籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入量和流出量的影響起作用的。（二）資金成本計(jì)算的基本方法

根據(jù)上述“資金成本就是由籌資活動(dòng)所引起的，實(shí)際現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量相等時(shí)的折現(xiàn)率?！边@一資金成本計(jì)算的基本原理，資金成本的基本計(jì)算公式應(yīng)為：NPV

10NPV

2i計(jì)i1i實(shí)i

2折現(xiàn)率凈現(xiàn)值圖6—1資金成本計(jì)算示意圖三、資金成本計(jì)算的簡(jiǎn)化方法

直接利用前述的資金成本計(jì)算公式計(jì)算資金成本，比較復(fù)雜，在情況許可的情況之下，可以將它們適當(dāng)簡(jiǎn)化。其基本的簡(jiǎn)化方法是假定籌資期限無限長(zhǎng)，在籌資期限無限長(zhǎng)的情況下，前述的資金成本計(jì)算公式就可以按下面的方法進(jìn)行化簡(jiǎn)。當(dāng)方程②中的當(dāng)各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，即CI0=CI1=CI2=……=CIn-1=CI

n=A和期限趨于無窮大，即n→∞時(shí)，有：第二節(jié)

各種資金來源的資金成本一、長(zhǎng)期借款的資金成本（一）長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流量的特征1．長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流入量

長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流入量可以分為名義現(xiàn)金流入量和實(shí)際現(xiàn)金流入量。名義現(xiàn)金流入量是指合同借款金額，實(shí)際現(xiàn)金流入量則是指合同

借款金額中可由企業(yè)實(shí)際使用部分的金額。2．長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流出量

長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流出量可以分為支付的籌資費(fèi)用、借款利息和償還的本金等三個(gè)部分。其中，因?yàn)榛I資費(fèi)用一般是在期初發(fā)生，所以在上面討論現(xiàn)金流入量時(shí)，以將它作為現(xiàn)金流入量的抵減項(xiàng)目對(duì)待，（二）長(zhǎng)期借款資金成本的計(jì)算

根據(jù)上述長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流入和流出的特征，其資金成本可按下面的方法計(jì)算。1．稅前資金成本2．稅后資金成本1．稅前資金成本

根據(jù)資金成本的計(jì)算原理，長(zhǎng)期借款的稅前資金成本可按如下公式求解：本金－保護(hù)性存款－籌資費(fèi)用2．稅后資金成本

由于籌資費(fèi)用和借款利息可以抵減所得稅，因此考慮所得稅后的借款實(shí)際現(xiàn)金流出量會(huì)有所減少，相應(yīng)地資金成本也會(huì)降低?？紤]所得稅后的長(zhǎng)期借款資金成本的計(jì)算公式如下：本金－保護(hù)性存款－籌資費(fèi)用（1－所得稅率）=（三）對(duì)不同資金成本計(jì)算方法的述評(píng)

除了上述考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的資金成本計(jì)算方法之外，還存在若干簡(jiǎn)化的資金成本計(jì)算方法。在公司理財(cái)類教材中用得最為普遍的資金成本的計(jì)算方法是：資金成本=如將籌資費(fèi)用視為利息費(fèi)用的增加，而不是實(shí)際籌資額的減少，那么資金成本計(jì)算公式就應(yīng)為：資金成本=（四）考慮通貨膨脹影響后的長(zhǎng)期借款資金成本的計(jì)算

通貨膨脹將導(dǎo)致借款現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量?jī)r(jià)值的變化，這必然會(huì)影響到借款的實(shí)際資金成本?？紤]通貨膨脹的影響，前述資金成本的計(jì)算公式應(yīng)作適當(dāng)?shù)男薷?。考慮通貨膨脹之后的資金成本計(jì)算公式如下：本金－保護(hù)性存款－籌資費(fèi)用（1－所得稅率）=二、長(zhǎng)期債券的資金成本（一）長(zhǎng)期債券現(xiàn)金流量的特征1．長(zhǎng)期債券現(xiàn)金流入量

長(zhǎng)期債券現(xiàn)金流入量是企業(yè)發(fā)行債券實(shí)際收到的金額。實(shí)際現(xiàn)金流入量受兩個(gè)因素的影響：一是，長(zhǎng)期證券票面利息率與同風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)收益率之間的差異；二是，發(fā)行債券的各種籌資費(fèi)用。2．長(zhǎng)期債券現(xiàn)金流出量

長(zhǎng)期債券現(xiàn)金流出量可以分為籌資費(fèi)用、債券利息和債券本金等三種形式的現(xiàn)金流出量?；I資費(fèi)用由于是債券發(fā)行時(shí)發(fā)生的，已經(jīng)將它作為現(xiàn)金流入量的抵減項(xiàng)目處理，在這里不再對(duì)它進(jìn)行討論。

長(zhǎng)期債券利息是剩余債券面值與票面利息率之乘積，所謂剩余債券面值是指尚未償還的債券面值。

長(zhǎng)期債券本金的償還首先具有按面值償還的特征，即不論公司債券發(fā)行時(shí)是溢價(jià)發(fā)行還是折價(jià)發(fā)行，均只能按債券面值償還。

不同的還本付息方式，會(huì)形成不同的現(xiàn)金流出量序列，這是在分析長(zhǎng)期債券現(xiàn)金流出量時(shí)必須加以注意的。（二）長(zhǎng)期債券資金成本的計(jì)算

根據(jù)上述長(zhǎng)期債券現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的特征，其資金成本可按下面的方法計(jì)算：1．稅前資金成本

長(zhǎng)期債券資金成本計(jì)算的基本公式與長(zhǎng)期借款資金成本的計(jì)算公式基本一樣，只是無保護(hù)性存款和本金必須按面值償還而已。每年年末付息，到期一次還本的長(zhǎng)期債券的資金成本計(jì)算公式為：2．稅后資金成本

長(zhǎng)期債券的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用也是可以抵減所得稅的，因此，需要計(jì)算稅后資金成本。其計(jì)算方法與長(zhǎng)期借款的稅后資金成本的計(jì)算方法一樣。（三）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的近似計(jì)算法

以上討論的長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券的資金成本計(jì)算公式都是考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算公式。雖然這些公式計(jì)算的結(jié)果較準(zhǔn)確，但是計(jì)算比較復(fù)雜。為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以用不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的靜態(tài)計(jì)算方法來近似求解?；眷o態(tài)近似計(jì)算公式如下：資金成本=（四）考慮通貨膨脹影響后的長(zhǎng)期債券資金成本的計(jì)算

在計(jì)算出不考慮通貨膨脹的長(zhǎng)期債券的稅后資金成本之后，就可以直接按求解受通貨膨脹影響的資金成本的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為：i*

=三、優(yōu)先股票的資金成本（一）優(yōu)先股票現(xiàn)金流量的特征1．優(yōu)先股票的現(xiàn)金流入量

優(yōu)先股票既是企業(yè)的一種資金來源，又是優(yōu)先股股東的資產(chǎn)。由于公司理財(cái)?shù)幕灸康氖枪蓶|財(cái)富最大化，因此需要從股東的角度去考察股東擁有資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量。這樣，優(yōu)先股票的現(xiàn)金流入量便可以從企業(yè)和股東兩個(gè)主體來觀察。2．優(yōu)先股票的現(xiàn)金流出量

優(yōu)先股票無規(guī)定到期日，可視為一種永續(xù)性的證券，即沒有歸還本金而引起的現(xiàn)金流出，其現(xiàn)金流出量就是定期支付的優(yōu)先股票股利。（二）優(yōu)先股票資金成本計(jì)算

根據(jù)前述優(yōu)先股票現(xiàn)金流入量的主體分類，優(yōu)先股票的資金成本也可以從抽象的企業(yè)主體和優(yōu)先股股東主體來考察，相應(yīng)地，資金成本計(jì)算方法也就分為了如下兩類：1．以企業(yè)立場(chǎng)計(jì)算優(yōu)先股票的資金成本2．以優(yōu)先股股東立場(chǎng)計(jì)算優(yōu)先股票的資金成本四、普通股票的資金成本（一）普通股票現(xiàn)金流量的特征1．普通股票的現(xiàn)金流入量

普通股票的現(xiàn)金流入量的確定與優(yōu)先股票一樣，也可以從企業(yè)角度和股東角度來考察。只是由于公司理財(cái)?shù)幕灸康氖菫槠胀ü晒蓶|利益最大化服務(wù)的，因此，普通股票的現(xiàn)金流入量更多的是從普通股股東的立場(chǎng)上去考察，即用普通股票的市場(chǎng)價(jià)格作為普通股票的現(xiàn)金流入量。在本書以后涉及普通股票的資金成本時(shí)，均以普通股票的市場(chǎng)價(jià)格作為其資金成本計(jì)算的基礎(chǔ)。2．普通股票的現(xiàn)金流出量

普通股票的現(xiàn)金流出量主要以普通股票股利形式表示，而普通股票股利具有極大的不確定性，股利支付率除了隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好壞而變動(dòng)之外，還受公司盈利分配政策的影響，因此，要準(zhǔn)確確定各年的股利支付額難度極大（二）普通股票資金成本的計(jì)算

從上述可知，由于普通股票的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量均具有極大的不確定性，因此普通股票的資金成本是難以準(zhǔn)確確定的。為了解決普通股票資金成本的確定問題，人們?cè)O(shè)計(jì)出了許多不同的方法，如：股利按一定比例持續(xù)增長(zhǎng)的資金成本計(jì)算方法、資本資產(chǎn)定價(jià)方法、債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率法、市盈率法等等方法。五、留存收益的資金成本

留存收益是企業(yè)在支付股利之后的稅后利潤(rùn)，它是企業(yè)內(nèi)部形成的資金來源，實(shí)際上是股東權(quán)益的增加。普通股票持有者雖然沒有以股利形式取得這部分利益，但是可以從股票市場(chǎng)價(jià)格的提高中得到補(bǔ)償，留存收益等于股東對(duì)企業(yè)追加了投資。留存收益往往被認(rèn)為是一種不花成本的資金來源。但事實(shí)上并非如此，因?yàn)?，至少從股東的觀點(diǎn)來看，企業(yè)中保存的留存收益是可以作為股利支付給股東的。如果股東獲得這部分股利，就可用它進(jìn)行投資獲利。因此，公司保留的這部分收益就涉及到一種機(jī)會(huì)成本，這種機(jī)會(huì)成本就是留存收益的成本。

留存收益的成本比普通股票的成本低，這是因?yàn)椋海?）如將留存收益全部作為股利分給股東，股東將因其收入增加而多支付個(gè)人所得稅；而企業(yè)將利潤(rùn)留存下來進(jìn)行再投資是不需要納稅的。（2）股東用取得的股利再投資時(shí)還會(huì)發(fā)生投資手續(xù)費(fèi)，如購買股票就必須支付交易費(fèi)用；而企業(yè)用留存收益進(jìn)行再投資是不會(huì)發(fā)生籌資費(fèi)用。所以企業(yè)留存收益（內(nèi)部積累）的資金成本應(yīng)按下式計(jì)算：留存收益資金成本=i(1－b)(1－T)第三節(jié)

加權(quán)平均資金成本一、加權(quán)平均資金成本（一）企業(yè)全部資金加權(quán)平均資金成本

企業(yè)全部加權(quán)平均資金成本是指將企業(yè)所有資金來源進(jìn)行加權(quán)后計(jì)算出來的綜合資金成本。長(zhǎng)期資金來源市場(chǎng)價(jià)值比重資金成本加權(quán)平均資金成本長(zhǎng)期銀行借款20

000

00010%6%0.6%長(zhǎng)期債券40

000

00020%5%1.0%優(yōu)先股票20

000

00010%10%1.0%普通股票80

000

00040%12%4.8%留存收益40

000

00020%9%1.8%合

計(jì)200

000

000100%——9.2%（二）企業(yè)部分資金加權(quán)平均資金成本

除了上述的企業(yè)全部資金加權(quán)平均資金成本之外，還可以根據(jù)需要計(jì)算企業(yè)某一個(gè)部分的加權(quán)平均資金成本。如為某一個(gè)投資項(xiàng)目計(jì)算其加權(quán)平均資金成本，可以更加準(zhǔn)確地確定該投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率，以確保投資項(xiàng)目可行性研究的正確性。如為企業(yè)某一個(gè)分支機(jī)構(gòu)計(jì)算其加權(quán)平均資金成本，除有利于該分支機(jī)構(gòu)選擇籌資和投資方案之外，還有利于企業(yè)對(duì)該分支機(jī)構(gòu)的考核，有利于企業(yè)制定科學(xué)合理的管理方案。計(jì)算投資項(xiàng)目和分支機(jī)構(gòu)的加權(quán)平均資金成本與計(jì)算企業(yè)全部加權(quán)平均資金成本相比，其特殊性主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)差異方面，以及由此而引起的加權(quán)權(quán)數(shù)方面的差異。二、加權(quán)平均資金成本的理論意義（一）加權(quán)平均資金成本對(duì)企業(yè)投資決策的意義

加權(quán)平均資金成本對(duì)企業(yè)投資決策的基本理論意義在于為企業(yè)提供了正確選擇折現(xiàn)率的基礎(chǔ)。因?yàn)檎_確定某一投資項(xiàng)目的可行性離不開正確的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率選擇的正確與錯(cuò)誤，會(huì)直接影響到企業(yè)決策的正確性。（二）加權(quán)平均資金成本對(duì)企業(yè)籌資決策的意義

從加權(quán)平均資金成本的計(jì)算公式中可以看出，由于不同資金來源存的資金成本不同，當(dāng)各種資金來源所占資金來源總額的比重發(fā)生