2023年功能性食品行業(yè)分析報(bào)告

2023年功能性食品行業(yè)分析報(bào)告目錄一、馬斯洛需要層次理論：消費(fèi)是個(gè)不斷升級(jí)的過(guò)程 4二、功能性食品：消費(fèi)升級(jí)浪潮中涌現(xiàn)的新星 61、功能性食品的定義 62、功能性食品的分類 6三、功能性食品在發(fā)達(dá)國(guó)家快速發(fā)展 81、日本是功能性食品發(fā)源地 82、日本功能性食品行業(yè)增長(zhǎng)快功效呈多樣化趨勢(shì) 93、美國(guó)是功能性食品全球第一大市場(chǎng) 104、美國(guó)功能性食品中飲料和乳品規(guī)模最大主要功效為補(bǔ)充能量 115、人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)是美國(guó)功能性食品快速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素 13（1）人口穩(wěn)定增長(zhǎng)但結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)老齡化 13（2）個(gè)人可支配收入和城鎮(zhèn)化率穩(wěn)步增長(zhǎng) 14（3）功能性食品增長(zhǎng)的核心因素-消費(fèi)升級(jí)：健康、安全是兩大主線 14四、功能性食品行業(yè)孕育出國(guó)際大公司 171、功能性食品產(chǎn)業(yè)鏈介紹 172、國(guó)際功能性食品公司介紹 19（1）紅牛：全球能量飲料龍頭公司 19（2）養(yǎng)樂(lè)多：乳酸菌飲料的跨國(guó)龍頭 20（3）通用磨坊：全球綜合食品制造龍頭公司 22（4）美贊臣：全球嬰幼兒奶粉行業(yè)領(lǐng)跑者 24五、中國(guó)功能性食品行業(yè)概況 251、中國(guó)功能性食品行業(yè)發(fā)展階段 25（1）起步階段（20世紀(jì)80年代初—80年代末） 26（2）成長(zhǎng)階段（20世紀(jì)80年代末—21世紀(jì)初） 26（3）信任危機(jī)階段（2001年-2022年） 26（4）復(fù)興發(fā)展階段（2022年至今） 262、我國(guó)功能性食品行業(yè)特點(diǎn) 27（1）企業(yè)數(shù)量較多，但企業(yè)規(guī)模正隨行業(yè)的發(fā)展而裝大，集中度呈上升態(tài)勢(shì) 27（2）我國(guó)保健品產(chǎn)品數(shù)量較多，但品種比較單一 27（3）新產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)較快，市場(chǎng)需求潛力大 28（4）產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，國(guó)家支持力度不斷增大 283、我國(guó)功能性食品市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展前景廣闊 28（1）人口總量增長(zhǎng)人口結(jié)構(gòu)老齡化 29（2）人均GDP和城鎮(zhèn)化率提升消費(fèi)將不斷升級(jí) 304、我國(guó)功能性食品行業(yè)目前存在的問(wèn)題 30（1）添加違禁藥物，不標(biāo)明副作用 30（2）評(píng)價(jià)體系不完善 31（3）假冒偽劣產(chǎn)品及虛假?gòu)V告現(xiàn)象嚴(yán)重 31（4）審批門(mén)檻低，管理力度不夠 31（5）低水平重復(fù)現(xiàn)象嚴(yán)重 31六、功能性食品行業(yè)主要企業(yè)簡(jiǎn)況 321、伊利股份 322、貝因美 343、保齡寶 354、承德露露 365、安琪酵母 37一、馬斯洛需要層次理論：消費(fèi)是個(gè)不斷升級(jí)的過(guò)程馬斯洛需求層次理論是由美國(guó)心理學(xué)家亞伯拉罕.馬斯洛于1943年在論文《人類激勵(lì)理論》中提出的一種行為科學(xué)理論，后得到廣泛認(rèn)同。馬斯洛理論認(rèn)為，人的需求是以層次的形式出現(xiàn)的，由低級(jí)的需求開(kāi)始，逐級(jí)向上發(fā)展到高級(jí)層次，當(dāng)一組需求得到滿足時(shí)，這組需求就不再成為人的激勵(lì)因素。需求層次理論將人的需求劃分為五個(gè)層次，從低到高分別為：1、生理的需求：如食品、水、空氣等滿足生存的物質(zhì)基礎(chǔ)，以生理需求為主導(dǎo)的消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品只要求具備一般功能即可；2、安全的需求：如要求保障人身安全、身體健康、擺脫事業(yè)和喪失財(cái)產(chǎn)的威脅、避免職業(yè)病的侵襲、保障家庭安全等方面的需要，以安全需求為主導(dǎo)的消費(fèi)者關(guān)注產(chǎn)品對(duì)身體的影響；3、社交的需求：包括兩個(gè)方面內(nèi)容，一是友愛(ài)的需要，即人都希望得到相互的關(guān)心和照顧；二是歸屬的需要，即人都希望成為一個(gè)群體中的一員，以社交需求為主導(dǎo)的消費(fèi)者關(guān)注產(chǎn)品是否有助于自己提高交際形象；4、尊重的需求：包括自信心、成就感、被他人尊重等，即人都希望自己有穩(wěn)定的社會(huì)地位，希望個(gè)人能力和成就得到他人和社會(huì)的承認(rèn)，以尊重需求為主導(dǎo)的消費(fèi)者更關(guān)注產(chǎn)品的象征意義；5、自我實(shí)現(xiàn)的需求：這是需求層次理論中的最高要求，指實(shí)現(xiàn)個(gè)人理想、抱負(fù)，發(fā)揮個(gè)人能力到最大程度，完成與自己的能力相稱的一切事情的需要，以自我實(shí)現(xiàn)需求為主導(dǎo)的消費(fèi)者，往往有自己固定的品牌。需求層次理論認(rèn)為，五種需求從低到高逐級(jí)遞升，但是次序并不完全固定。五種需求可以分為高低兩級(jí)，其中生理、安全和感情上的需要都屬于低一級(jí)的需求，而尊重、自我實(shí)現(xiàn)的需要是高級(jí)需求。同一時(shí)期人可以有多種需求，任何一種需要都不會(huì)因?yàn)楦邔哟涡枰陌l(fā)展而消失，但每一時(shí)期總有一種占支配地位。馬斯洛認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家多數(shù)人的需要層次結(jié)構(gòu)是同這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、科技發(fā)展水平、文化和人民受教育的程度直接相關(guān)的，從而導(dǎo)致同一個(gè)國(guó)家在不同發(fā)展階段居民的需求不同。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，居民收入水平的提高，人們的需求層次是不斷提高的。食品飲料是滿足人們生理需求的物質(zhì)基礎(chǔ)，但隨著生活水平的不斷提高，生理需求會(huì)向安全需求逐漸升級(jí)。人們對(duì)食品的需求不再僅限于數(shù)量和種類，而更在意安全和健康屬性，功能性食品就是在消費(fèi)升級(jí)的浪潮中涌現(xiàn)出的新星。二、功能性食品：消費(fèi)升級(jí)浪潮中涌現(xiàn)的新星1、功能性食品的定義功能性食品一詞最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代的日本，目前各國(guó)叫法不一，有的稱之為健康食品、營(yíng)養(yǎng)食品、改善食品等，中國(guó)將其稱之為功能性食品或保健食品。根據(jù)2014年頒布的《保健食品注冊(cè)管理辦法》，功能性食品是指聲稱具有特定保健功能或者以補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)為目的的食品，即適宜特定人群食用，具有調(diào)節(jié)機(jī)體功能，不以治療疾病為目的，并且對(duì)人體不產(chǎn)生任何急性、亞急性或慢性危害的食品。功能性食品不同于藥品和醫(yī)用營(yíng)養(yǎng)品。首先功能性食品屬于食品范疇，對(duì)消費(fèi)者每天的攝入量沒(méi)有限制，不以治療疾病為目的，部分功能性食品具有預(yù)防疾病的作用，而藥品和醫(yī)用營(yíng)養(yǎng)品則有具體的食用計(jì)量要求。其次，銷(xiāo)售模式和渠道不同，功能性食品作為普通食品可在超市等普通零售渠道購(gòu)買(mǎi)，藥品和醫(yī)用營(yíng)養(yǎng)品則在藥店或特定的保健品渠道銷(xiāo)售。2、功能性食品的分類功能性食品的劃分標(biāo)準(zhǔn)很多。按照科技水平劃分可分為三類。第一代功能性食品，根據(jù)食品中已有的營(yíng)養(yǎng)成分推斷產(chǎn)品功能，功效往往沒(méi)有經(jīng)過(guò)科學(xué)實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證，目前各國(guó)都將此類產(chǎn)品作為普通食品管理，主要為添加各種營(yíng)養(yǎng)素的強(qiáng)化食品；第二代功能性食品，產(chǎn)品需要經(jīng)過(guò)動(dòng)物及人體試驗(yàn)并證明其功能的科學(xué)性和真實(shí)性，目前國(guó)內(nèi)大部分保健品為此類產(chǎn)品；第三代功能性食品，產(chǎn)品在經(jīng)過(guò)動(dòng)物及人體試驗(yàn)證明的同時(shí)，還需要明確產(chǎn)品所含的功效成分，成分的結(jié)構(gòu)、量效關(guān)系、作用機(jī)理等。按食品種類劃分，功能性食品主要包括軟飲料、乳制品、谷物及烘培食品、糖果、休閑食品等，其中軟飲料和乳制品是占比最大，發(fā)展較快的兩個(gè)大類。功能性食品按功效可劃分為兩大類，一類是為提高身體某項(xiàng)機(jī)能，如補(bǔ)充能量；一類是降低患病風(fēng)險(xiǎn)，如改善腸道消化、降低膽固醇、強(qiáng)化骨骼等。功能性食品之所以具有一定功效是因?yàn)槭称繁旧砘蚣庸み^(guò)程中加入了特定營(yíng)養(yǎng)成分。功能性食品中含有的成分很多，潛在功效也不盡相同，下表簡(jiǎn)單列舉了部分功能性食品成分及其功效。三、功能性食品在發(fā)達(dá)國(guó)家快速發(fā)展1、日本是功能性食品發(fā)源地日本是功能性食品的發(fā)源地，1984年，功能性食品的概念率先在日本得到提倡和推廣。1991年，日本厚生勞動(dòng)省制定了FOSHU（“foodforspecifiedhealthuses”）的概念，F(xiàn)OSHU是指那些含有對(duì)人體健康有益的成分并被官方證明有效的食品總稱，也即特定保健用食品或功能性食品。FOSHU資質(zhì)的獲取需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批程序，包括對(duì)食品安全的檢測(cè)和生理功效的確定，任何功能性食品所聲稱具備的功效必須得到厚生勞動(dòng)省的承認(rèn)。日本特定保健用食品審批要求包括：1、對(duì)人體具有的功效已經(jīng)得到可靠的驗(yàn)證；2、沒(méi)有任何安全隱患；3、采用合適的營(yíng)養(yǎng)成分；4、保證服用時(shí)符合產(chǎn)品的食用說(shuō)明；5、有完善的質(zhì)量監(jiān)管規(guī)定，包括對(duì)產(chǎn)品、成分制作流程、分析方法制定等流程。2、日本功能性食品行業(yè)增長(zhǎng)快功效呈多樣化趨勢(shì)功能性食品在日本興起后發(fā)展很快。1997年日本功能性食品市場(chǎng)規(guī)模為1315億日元，2017年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到6798億日元，10年CAGR為18%，截至2018年上半年共有788種功能性食品獲日本厚生勞動(dòng)省批準(zhǔn)。按功效劃分，日本功能性食品種類繁多，呈多樣化特點(diǎn)。多數(shù)功效在于保持身體健康，降低患病風(fēng)險(xiǎn)，而以提高身體某項(xiàng)機(jī)能和補(bǔ)充能量為目的的功能性食品占比不高。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年日本功能性食品市場(chǎng)上，有益腸道健康的功能性食品占比最高為15%，主要產(chǎn)品為酸奶和乳酸菌飲料。營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充類產(chǎn)品占比12%排名第二，主要產(chǎn)品為軟飲料。其他占比較高的功效類型分別是，疾病預(yù)防（11%）、美膚（11%）、骨骼健康（8%）、體重控制（7%）、均衡營(yíng)養(yǎng)（5%）、綠色保?。?%）、肝功能保健（4%）、眼保?。?%）、提高免疫力（2%）。3、美國(guó)是功能性食品全球第一大市場(chǎng)美國(guó)是功能新食品全球第一大市場(chǎng)，雖然功能性食品概念由日本開(kāi)創(chuàng)后引入美國(guó)，但在不到30年的時(shí)間里功能性食品在美國(guó)快速增長(zhǎng)。2002年美國(guó)功能性食品市場(chǎng)規(guī)模為181億美元，2017年為272億美元，5年CAGR為8.5%，約占全球功能性食品市場(chǎng)的35%-50%，預(yù)計(jì)2022年收入規(guī)模達(dá)到370億美元。隨著健康消費(fèi)意識(shí)的提高，美國(guó)消費(fèi)者在功能性食品上的消費(fèi)占比也在穩(wěn)步提升，2002年功能性食品支出占食品消費(fèi)總支出的2%，2022年約3.2%。美國(guó)并不像日本有專門(mén)的機(jī)構(gòu)審批和監(jiān)管功能性食品，由于屬于食品的一種，所以行業(yè)主要受FDA監(jiān)管。4、美國(guó)功能性食品中飲料和乳品規(guī)模最大主要功效為補(bǔ)充能量通過(guò)按食品類型和功效對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行劃分，我們總結(jié)出美國(guó)功能性食品市場(chǎng)具有以下特點(diǎn)：1、按食品類型劃分，功能性食品集中度在提升，功能性飲料和功能性乳品增長(zhǎng)快于行業(yè)，市場(chǎng)份額在不斷增加，也是未來(lái)發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮膬深惞δ苄允称罚?、按功效劃分，功能性食品集中度在下降，排名前三的功能性食品分別具有能量補(bǔ)充、心臟和骨骼健康功效，但其合計(jì)市場(chǎng)份額在逐年下降，說(shuō)明美國(guó)功能性食品在功效上呈多樣化發(fā)展趨勢(shì)。按食品種類劃分，功能性軟飲料和功能性乳品占比最高。2017年美國(guó)功能性軟飲料市場(chǎng)規(guī)模為96億美元，占功能性食品市場(chǎng)的35%，2002-2017年CAGR為12%，高于行業(yè)平均增速8.5%。軟飲料快速增長(zhǎng)的原因一是人們健康消費(fèi)意識(shí)的提高，減少碳酸飲料消費(fèi)，二是飲料類產(chǎn)品食用方便，更容易被消費(fèi)者接受。功能性乳品規(guī)模排名其次，2017年收入規(guī)模為68億美元，占比25%，2002-2017年CAGR為8%，主要增長(zhǎng)點(diǎn)是酸奶和乳酸菌飲品。這是由于越來(lái)越多的消費(fèi)者開(kāi)始認(rèn)可酸奶中天然存在的乳酸菌有助消化，并且對(duì)乳酸菌飲料中的益生菌和益生元的功效也越來(lái)越認(rèn)同。排在第三位的是烘培和谷物食品，占比17%，糖果、休閑食品占比為8.5%和1.8%，排在第四和第五位。美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，功能性飲料和乳制品是增長(zhǎng)速度最快的兩類功能性食品。按功效劃分，起到能量補(bǔ)充作用的功能性食品占比最高，2017年市場(chǎng)規(guī)模為79億美元，占美國(guó)功能性食品市場(chǎng)的29%，但02-07年CAGR為6.2%低于行業(yè)平均增速，市場(chǎng)份額從02年的32%下降到07年的29%。規(guī)模排在第二和第三位的分別是具有心臟保健和骨骼健康功效的功能性食品，2017市場(chǎng)份額分別為18.4%和13.6%，但02-07年份額同樣逐年下降。功效排名靠前的三種功能性食品雖然規(guī)模很大，但增速慢于行業(yè)，合計(jì)份額在下降，說(shuō)明美國(guó)功能性食品在功效上呈現(xiàn)多樣性發(fā)展趨勢(shì)，具有體重控制、提高免疫力、補(bǔ)充腦力等作用的功能性食品在快速增長(zhǎng)。5、人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)是美國(guó)功能性食品快速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素（1）人口穩(wěn)定增長(zhǎng)但結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)老齡化美國(guó)人口在戰(zhàn)后的1950到1960年迎來(lái)生育高峰，1940年之前人口年增速在1%以下，1947-1962年的15年時(shí)間，人口年均增速保持在1.5%-2%之間，1960年后人口增速開(kāi)始回落，到80年代人口增速下降到1%以下，90年代有所恢復(fù)回到1%以上，但總體增速不快，人口平穩(wěn)增長(zhǎng)，2022年總?cè)丝跒?.1億。然而隨著戰(zhàn)后生育高峰時(shí)期出生人口進(jìn)入中年，美國(guó)人口老齡化的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。1980年美國(guó)24歲以下人口占比40%，25-44歲人口占比32%，45歲以上占比31%。到了2020年，美國(guó)24歲以下人口占比34%，較20年前下降6個(gè)百分點(diǎn)，25-44歲人口占比27%，較1980年下降5個(gè)百分點(diǎn)，45歲以上人口占比達(dá)到40%，較80年上升9個(gè)百分點(diǎn)，45歲以上中老年人口較1980年增加超5000萬(wàn)人。隨著年齡的增長(zhǎng)，人們更加注重疾病的預(yù)防，增加了保健和醫(yī)療的消費(fèi)支出，而功能性食品具備預(yù)防疾病的功效，所以人口老齡化是驅(qū)動(dòng)功能性食品增長(zhǎng)的主要因素。（2）個(gè)人可支配收入和城鎮(zhèn)化率穩(wěn)步增長(zhǎng)人均可支配收入和城鎮(zhèn)化率是功能性食品增長(zhǎng)的兩個(gè)重要因素。1980年美國(guó)人均可支配收入為8800美元，1990年翻倍達(dá)到17000美元，2000年為26000美元，2022年達(dá)到38000美元，為1980年的四倍。美國(guó)城鎮(zhèn)化率在1980到2020年的三十年時(shí)間里變化不大，城鎮(zhèn)化率的提升主要集中在1940-1960年的20年時(shí)間，從57%增加到70%，20年提高了13個(gè)百分點(diǎn)。1980年到2020年從74%提高到81%，30年提高了7個(gè)百分點(diǎn)。（3）功能性食品增長(zhǎng)的核心因素-消費(fèi)升級(jí)：健康、安全是兩大主線馬斯洛消費(fèi)理論指出，當(dāng)人們的生理需求得到滿足是，安全需求就會(huì)增加。我們根據(jù)馬斯洛消費(fèi)理論對(duì)美國(guó)消費(fèi)支出項(xiàng)目進(jìn)行劃分，生理需求主要包括食品、服裝、家具和家用設(shè)備、機(jī)動(dòng)車(chē)輛及零部件，用以滿足人們衣食住行最基本的需求；安全需求主要是醫(yī)療、金融服務(wù)和保險(xiǎn)，用以保障人們對(duì)身體健康和財(cái)產(chǎn)的安全；除此以外的需求歸類為更高層次的需求。1980到2022年，美國(guó)居民用于食品的支出占比從14%下降到8%，同時(shí)期用于醫(yī)療的支出占比從10%上升到16%。美國(guó)居民消費(fèi)經(jīng)歷了明顯的消費(fèi)升級(jí)過(guò)程，對(duì)關(guān)乎身體健康的醫(yī)療支出大幅增加，說(shuō)明人們健康、安全的訴求越來(lái)越強(qiáng)。雖然1980年后，美國(guó)居民食品消費(fèi)在總支出中的占比下降，但食品支出總額依然保持增長(zhǎng)。由于飲食結(jié)構(gòu)不合理和生活習(xí)慣的改變，美國(guó)肥胖人口比例不斷攀升，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年美國(guó)約62%的成年人超重，1980年僅為46%。肥胖問(wèn)題引起的廣泛關(guān)注使人們的健康意識(shí)不斷加強(qiáng)，對(duì)低脂、低糖、低熱量的食品需求量增加，替代了原有的高熱量食物。食品消費(fèi)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，并沿著健康、安全兩條主線不斷升級(jí)。美國(guó)人均肉類消費(fèi)量去過(guò)50年大幅提升，1950s人均年肉類消費(fèi)量為138磅，2000年為195磅，增加40%，但快速增長(zhǎng)階段為1950-1980年間，1980年后增速放緩。1950-2000年美國(guó)肉類消費(fèi)品種結(jié)構(gòu)變化較大，過(guò)去肉類消費(fèi)以牛肉和豬肉為代表的紅肉為主，之后禽肉即白肉的消費(fèi)占比快速提升，1950年紅肉銷(xiāo)售占比70%，白肉為15%，2000年紅肉占比57%，白肉占比34%。美國(guó)居民對(duì)肉類消費(fèi)多樣性的要求提高，更加追求膳食的均衡和合理性。美國(guó)乳制品人均消費(fèi)量在1950-2000年間呈下降趨勢(shì)，1950s年代乳制品人均年消費(fèi)量為703磅，2000年為593磅，下降16%，低點(diǎn)出現(xiàn)在70年代，人均消費(fèi)548磅，80年代后在低脂產(chǎn)品、酸奶和奶酪的拉動(dòng)下重新進(jìn)入增長(zhǎng)通道。從產(chǎn)品種類上看，美國(guó)乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化明顯，代表健康消費(fèi)的低脂產(chǎn)品、酸奶產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，替代了傳統(tǒng)的全脂產(chǎn)品。1950年代美國(guó)人均低脂牛奶年消費(fèi)量為3加侖，全脂牛奶為34加侖，2000年低脂牛奶為15加侖，全脂牛奶僅為8加侖。1950年代酸奶消費(fèi)量?jī)H為0.2，80年代為6.5，2000年達(dá)到9.9。乳制品消費(fèi)趨勢(shì)的變化同樣印證了消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程，酸奶和低脂產(chǎn)品人均消費(fèi)量的快速增長(zhǎng)說(shuō)明功能性食品具有廣闊市場(chǎng)。1950-2000年，美國(guó)食糖年人均消費(fèi)量從110磅增長(zhǎng)到152磅，增長(zhǎng)40%。出于對(duì)健康的訴求，人們對(duì)淀粉糖的消費(fèi)量大幅增長(zhǎng)，蔗糖消費(fèi)量大幅減少，50年代人均蔗糖消費(fèi)量為97磅，淀粉糖為11磅，到2000年蔗糖消費(fèi)量為66磅，下降32%，低分糖為85磅，增加近7倍。淀粉糖中的果葡糖漿、低聚果糖、麥芽糖等產(chǎn)品具有調(diào)節(jié)腸胃消化的保健功效，主要作為添加劑應(yīng)用在功能性食品行業(yè)，淀粉糖對(duì)蔗糖的替代消費(fèi)反映了功能性食品的發(fā)展過(guò)程。四、功能性食品行業(yè)孕育出國(guó)際大公司1、功能性食品產(chǎn)業(yè)鏈介紹以美國(guó)為例，功能性食品市場(chǎng)主要由食品飲料制造企業(yè)，如雀巢、百事、卡夫，食品添加劑供應(yīng)商，如嘉吉、ADM、丹尼斯克，以及農(nóng)業(yè)生物研發(fā)企業(yè)，如孟山都、杜邦先鋒構(gòu)成。美國(guó)功能性食品產(chǎn)業(yè)鏈的主體是食品飲料制造商，美國(guó)功能性食品市場(chǎng)集中度較高，前20大企業(yè)市場(chǎng)占有率為70%，大部分市場(chǎng)份額由少數(shù)跨國(guó)公司占據(jù)。但由于功能性食品的多樣性，小公司通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)也能在市場(chǎng)中長(zhǎng)期立足。2、國(guó)際功能性食品公司介紹（1）紅牛：全球能量飲料龍頭公司功能性飲料是功能性食品中增長(zhǎng)最快規(guī)模最大的細(xì)分領(lǐng)域，主要包括能量飲料、運(yùn)動(dòng)飲料和營(yíng)養(yǎng)飲料三大類。紅牛是目前世界第一大能量飲料公司，主要產(chǎn)品是紅牛能量飲品。公司成立于上世紀(jì)80年代，在不到30年的發(fā)展歷程中，收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)迅猛，引領(lǐng)了功能性飲料市場(chǎng)的發(fā)展。公司2022年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入49.3億歐元（約396億人民幣），同比增長(zhǎng)16%，2017-2022年CAGR為10%。紅牛在全球能量飲料市場(chǎng)占有率長(zhǎng)期保持40%以上，2022年銷(xiāo)售52.26億罐，市占率為43%。紅牛產(chǎn)品的主要功能性成分是咖啡因，多種維生素，?；撬?、賴氨酸等。紅牛的市場(chǎng)定位是補(bǔ)充能量的提神飲料，這樣可以有效地避開(kāi)與百事可樂(lè)和可口可樂(lè)的直接競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)揮“能量飲料市場(chǎng)先入者”的地位和優(yōu)勢(shì)。紅牛在上世紀(jì)90年代中后期進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，擁有北京，湖北，廣東和海南有四個(gè)生產(chǎn)基地，在全國(guó)各地建立了30多個(gè)分公司、代表處和80多個(gè)辦事處。專注于能量飲料細(xì)分領(lǐng)域，與飲料巨頭進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，其主要目標(biāo)市場(chǎng)是高度密集的腦力、體力勞動(dòng)者及處于亞健康狀態(tài)的消費(fèi)群體。進(jìn)入中國(guó)后一直是功能飲料市場(chǎng)的冠軍，市場(chǎng)份額約60%。此外，紅牛在全球156個(gè)國(guó)家和地區(qū)的表現(xiàn)也十分出色，其中2021年在美國(guó)市場(chǎng)和德國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)率分別達(dá)到了11%和10%，土耳其市場(chǎng)達(dá)86%，日本市場(chǎng)達(dá)62%，法國(guó)市場(chǎng)達(dá)35%。（2）養(yǎng)樂(lè)多：乳酸菌飲料的跨國(guó)龍頭日本養(yǎng)樂(lè)多公司（Yakult）成立于1935年，是全球最大的活性乳酸菌飲品制造公司之一，至今已有70多年生產(chǎn)和銷(xiāo)售發(fā)酵型乳制品的歷史。公司創(chuàng)始人代田稔致力于腸內(nèi)菌落的研究與預(yù)防醫(yī)學(xué)的普及，1930年代田博士首先分離并強(qiáng)化培養(yǎng)出干酪乳酸桿菌代田株，即養(yǎng)樂(lè)多活性乳酸菌，并在1935年將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品養(yǎng)樂(lè)多銷(xiāo)售。養(yǎng)樂(lè)多倡導(dǎo)預(yù)防醫(yī)學(xué)的理念，認(rèn)為防病比治病更重要，腸道是人體吸收營(yíng)養(yǎng)的器官，因此健腸是長(zhǎng)壽生活的基礎(chǔ)。1998年，“養(yǎng)樂(lè)多”在日本允許使用“特定保健用食品”（FOSHU）標(biāo)識(shí)，成為厚生勞動(dòng)省正式批準(zhǔn)的功能性食品。養(yǎng)樂(lè)多公司依靠乳酸菌飲料一款產(chǎn)品起家于日本，1964年在臺(tái)灣設(shè)立辦事處實(shí)現(xiàn)跨境銷(xiāo)售，2022年已覆蓋全球32個(gè)國(guó)際和地區(qū)，并分別在日本東京和歐洲比利時(shí)設(shè)立了研究機(jī)構(gòu)，專門(mén)從事益生菌的研究與開(kāi)發(fā)，在日本以外地區(qū)每天銷(xiāo)售產(chǎn)品2000萬(wàn)瓶。目前，公司已成為擁有食品、化妝品、醫(yī)藥、分析試驗(yàn)、研究開(kāi)發(fā)以及社會(huì)公益活動(dòng)等事業(yè)的國(guó)際性健康食品企業(yè)。2023財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約3200億日元，同比增長(zhǎng)2%，近三年收入增長(zhǎng)穩(wěn)定。乳酸菌飲料產(chǎn)品一直是公司的核心業(yè)務(wù)，收入占比八年來(lái)保持在80%以上，2023財(cái)年乳酸菌飲料實(shí)現(xiàn)收入2670億日元，約27億美元，同比增長(zhǎng)4%。養(yǎng)樂(lè)多乳酸菌飲品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率正常波動(dòng)范圍在8%-11%，相對(duì)穩(wěn)定，2023財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率為10.5%。醫(yī)藥產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較高為24%，但近5年呈下降趨勢(shì)。養(yǎng)樂(lè)多在2002年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，首先在廣州開(kāi)始銷(xiāo)售，隨后進(jìn)入北京、上海市場(chǎng)。目前養(yǎng)樂(lè)多在中國(guó)市場(chǎng)整體的滲透率為0.8%，而公司在墨西哥市場(chǎng)的滲透率都已達(dá)到3.94%，在較早進(jìn)入的廣州市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)十年經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)滲透率也已達(dá)到1.57%，2022年收入仍保持30%的高速增長(zhǎng)，可見(jiàn)公司在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿艽蟆?022年，公司開(kāi)始向中西部城市進(jìn)軍，開(kāi)發(fā)了西安、長(zhǎng)沙和武漢市場(chǎng)，在中國(guó)銷(xiāo)售覆蓋城市合計(jì)達(dá)到21個(gè)，到15年計(jì)劃增加到27個(gè)。另外，在繼廣州、上海和北京后，公司2022年3月在天津開(kāi)通送貨上門(mén)服務(wù)。（3）通用磨坊：全球綜合食品制造龍頭公司美國(guó)通用磨坊（GeneralMills）公司成立于1866年，總部設(shè)于美國(guó)明尼蘇達(dá)州，是世界第六大食品公司，產(chǎn)品在全球100多個(gè)國(guó)家銷(xiāo)售，產(chǎn)品超過(guò)500多種，主要品牌包括哈根達(dá)斯（H?agen-Dazs）、貝蒂妙廚（BettyCrocker）、綠巨人、Yoplait酸奶、Cheerios早餐谷物、以及中國(guó)地區(qū)的灣仔碼頭等。通用磨坊旗下功能性食品品牌主要有兩款，一是酸奶品牌Yoplait，該品牌創(chuàng)始于1964年，通用磨坊于1977年購(gòu)買(mǎi)其品牌專利，Yoplait宣稱每瓶酸奶中都含有維他命D，2022年Yoplait又推出一款不含乳糖的酸奶產(chǎn)品。另一款功能性食品品牌是Cheerios早餐谷物，1997年美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局FDA出具聲明，Cheerios產(chǎn)品具有降低心臟病發(fā)病幾率的功效。2022財(cái)年，通用磨坊實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入167億美元，在美國(guó)本土實(shí)現(xiàn)收入105億美元。Yoplait功能性酸奶系列在美國(guó)實(shí)現(xiàn)收入15億，同比下降5%，但回顧2023-2022年8年時(shí)間，Yoplait在2019年前基本保持兩位數(shù)的快速增長(zhǎng)，是通用磨坊北美地區(qū)增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品系列。包含Cheerios的飲食板塊2022年收入21億，同比持平，2019年前同樣保持5%左右的較快增長(zhǎng)速度。2014-2021財(cái)年，Yoplait在美國(guó)地區(qū)收入占比不斷上升，05財(cái)年為12.3%，11財(cái)年為14.7%，Cheerios所在的飲食板塊占比保持在21-22%，較為穩(wěn)定。功能性谷物和功能性酸奶食品對(duì)通用磨坊貢獻(xiàn)顯著，合計(jì)占比估計(jì)在30%左右，增長(zhǎng)速度快于公司整體水平，特別是功能性酸奶，是通用磨坊增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α＃?）美贊臣：全球嬰幼兒奶粉行業(yè)領(lǐng)跑者美贊臣是全球最大的嬰幼兒奶粉及營(yíng)養(yǎng)品生產(chǎn)企業(yè)，在全球擁有7個(gè)生產(chǎn)基地，所生產(chǎn)的70多種營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品在全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)銷(xiāo)售，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括嬰幼兒奶粉和營(yíng)養(yǎng)食品兩大板塊。2022財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)收入39億美元，同比增長(zhǎng)6%，其中嬰幼兒奶粉收入23億，占比59%，營(yíng)養(yǎng)品收入16億，占比41%。功能性食品是美贊臣重要的組成業(yè)務(wù)，主要指嬰幼兒及成人營(yíng)養(yǎng)性食品。營(yíng)養(yǎng)食品是美贊臣近幾年快速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，奶粉方面，公司已研發(fā)出26種特殊配方奶粉，為出現(xiàn)消化問(wèn)題的嬰兒，患有先天性代謝疾?。ㄈ鏟KU）的嬰兒，和早產(chǎn)兒等特殊消費(fèi)群體提供專業(yè)化服務(wù)。2014-2022年財(cái)年，公司嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)增速明顯快于普通奶粉業(yè)務(wù)，05-12財(cái)年奶粉CAGR為5.5%，嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)CAGR為16%，收入占比從24%提高到38%。從公司近年發(fā)展情況看，靠研發(fā)支撐的專業(yè)化功能性產(chǎn)品將是未來(lái)的發(fā)展方向。美贊臣在中國(guó)的發(fā)展速度很快，2022財(cái)年，美贊臣在中國(guó)實(shí)現(xiàn)收入11.6億，增長(zhǎng)7%，2018-2021年是中國(guó)業(yè)務(wù)飛速增長(zhǎng)的4年，CAGR超過(guò)50%，2021年中國(guó)收入占比超過(guò)美國(guó)本土，成為美贊臣在全球收入最高的地區(qū)，2020-2022年三年中國(guó)地區(qū)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)占有率保持第一。2021年11月，美贊臣投資超一億人民幣在中國(guó)成立嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品研發(fā)中心，從公司整體業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)看，未來(lái)或?qū)⒓哟笾袊?guó)地區(qū)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)食品的推廣，引領(lǐng)未來(lái)中國(guó)嬰幼兒食品市場(chǎng)的消費(fèi)趨勢(shì)。五、中國(guó)功能性食品行業(yè)概況1、中國(guó)功能性食品行業(yè)發(fā)展階段我國(guó)功能性食品行業(yè)起步于上世紀(jì)80年代，至今經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：（1）起步階段（20世紀(jì)80年代初—80年代末）這一時(shí)期功能性食品以保健品為主，產(chǎn)品本身具備一定滋補(bǔ)功效，大部分產(chǎn)品是以酒為載體的藥酒。（2）成長(zhǎng)階段（20世紀(jì)80年代末—21世紀(jì)初）隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們的保健的意識(shí)不斷增強(qiáng)，保健品行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，誕生了一批代表性產(chǎn)品，如腦白金、三株口服液等。（3）信任危機(jī)階段（2001年-2022年）由于十年增長(zhǎng)過(guò)快，部分保健品生產(chǎn)企業(yè)暴露出生產(chǎn)和管理環(huán)節(jié)等諸多問(wèn)題，行業(yè)連續(xù)發(fā)生負(fù)面事件，消費(fèi)者對(duì)保健食品信任度不斷降低，保健食品行業(yè)陷入暫時(shí)的危機(jī)。（4）復(fù)興發(fā)展階段（2022年至今）2022年的SARS讓消費(fèi)者重新建立了對(duì)保健食品的信心，需求有了極大的增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)外保健食品巨頭紛紛以高姿態(tài)進(jìn)入直銷(xiāo)，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段。2022年我國(guó)規(guī)模以上營(yíng)養(yǎng)、保健食品企業(yè)收入總額為51億，利潤(rùn)總額為5.4億，2021年收入總額達(dá)到856億，CAGR為42%，利潤(rùn)總額達(dá)到148億，8年CAGR為51%。2、我國(guó)功能性食品行業(yè)特點(diǎn)（1）企業(yè)數(shù)量較多，但企業(yè)規(guī)模正隨行業(yè)的發(fā)展而裝大，集中度呈上升態(tài)勢(shì)根據(jù)公開(kāi)資料，截止2020年年底中國(guó)約有2000家保健食品企業(yè)，投資總額在1億元以上的大型企業(yè)占1.45%，投資總額在5000萬(wàn)元至1億元的中型企業(yè)占38%，投資在100萬(wàn)元至5000萬(wàn)元的企業(yè)占6.66%，投資在10萬(wàn)元至100萬(wàn)元的小型企業(yè)占41.39%，投資不足10萬(wàn)元的作坊式企業(yè)占12.5%，大中型企業(yè)所占比例在逐年提高。（2）我國(guó)保健品產(chǎn)品數(shù)量較多，但品種比較單一根據(jù)公開(kāi)資料，截止2020年8月31日，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局共批準(zhǔn)10606個(gè)保健食品，其中國(guó)產(chǎn)保健食品為9971個(gè)，進(jìn)口保健食品為635個(gè)。2020年前7月，中國(guó)國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局共批準(zhǔn)427個(gè)保健食品，其中營(yíng)養(yǎng)素補(bǔ)充劑115個(gè)，功能類食品312個(gè)。但功能性食品種類還比較單一，整體水平不高，產(chǎn)品以第一和第二代為主。（3）新產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)較快，市場(chǎng)需求潛力大據(jù)國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，2020年內(nèi)批準(zhǔn)的新保健食品數(shù)量為550多種。功能性及保健食品種類的豐富源于市場(chǎng)需求的不斷增加。一方面，近年來(lái)由于肥胖、亞健康、老年病發(fā)病率的上升，以及生活節(jié)奏和工作壓力的增大使得人們亞健康狀況增多，人們對(duì)健康飲食的訴求不斷加強(qiáng)。另一方面，隨著科技的進(jìn)步，越來(lái)越多對(duì)人體健康有益的食品成分，以及各種疾病的發(fā)生與膳食間的關(guān)系被確定，使得通過(guò)改善飲食和發(fā)揮食品本身生理調(diào)節(jié)功能而達(dá)到健康的目的成為可能。（4）產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，國(guó)家支持力度不斷增大由于行業(yè)在快速發(fā)展的過(guò)程中曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)很多問(wèn)題，因此國(guó)家和企業(yè)都認(rèn)識(shí)到產(chǎn)品質(zhì)量的重要性，一方面政府設(shè)立專項(xiàng)研究課題，加大對(duì)保健食品財(cái)政和政策的支持力度，加強(qiáng)對(duì)保健品的監(jiān)督管理；另一方面企業(yè)加大研發(fā)和技術(shù)投入，努力提高產(chǎn)品質(zhì)量。國(guó)家對(duì)行業(yè)的支持力度不斷增加，慢性疾病預(yù)防已經(jīng)納入國(guó)家“十四五”目標(biāo)規(guī)劃，成為我國(guó)預(yù)防醫(yī)學(xué)的首要目標(biāo)，新醫(yī)改方案把預(yù)防和控制疾病放在首位，政府將加大投資到公告健康教育領(lǐng)域，國(guó)民健康素質(zhì)的提高將表現(xiàn)在健康意識(shí)的大幅提升和保健消費(fèi)預(yù)算的增加。3、我國(guó)功能性食品市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展前景廣闊從美國(guó)功能性食品市場(chǎng)快速發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看，人口結(jié)構(gòu)老齡化，以及個(gè)人可支配收入和城鎮(zhèn)化率提升帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)，人們健康消費(fèi)意識(shí)的加強(qiáng)，是驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展的主要因素。對(duì)比美國(guó)，中國(guó)功能性食品市場(chǎng)已經(jīng)具備了快速發(fā)展的外部環(huán)境。（1）人口總量增長(zhǎng)人口結(jié)構(gòu)老齡化我國(guó)上世紀(jì)80年代提出計(jì)劃生育政策，人口增長(zhǎng)率自1987年達(dá)到1.67%高點(diǎn)后掉頭下降，2022年人口增長(zhǎng)率為0.5%，人口增速穩(wěn)步下降，但總量依然在增加，1980年我國(guó)總?cè)丝跒?.9億，2022年為13.5億。計(jì)劃生育政策自80年代實(shí)施以來(lái)，我國(guó)人口規(guī)模得到了有效控制。但隨著政策的持續(xù)深入，進(jìn)入新世紀(jì)后人口老齡化、人口紅利期結(jié)束等問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)。從人口結(jié)構(gòu)上看，1982年我國(guó)14歲以下人口占比為33.6%，15-64歲占比61.5%，65歲以上僅占比4.9%。而到了2020年，14歲以下人口占比為16.6%，較1982年下降17個(gè)百分點(diǎn)，15-64歲占比74.5%，提高13個(gè)百分點(diǎn)，65歲以上占比為8.9%，提高4個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)量達(dá)到1.2億。未來(lái)我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)還會(huì)不斷加劇，這與美國(guó)80年代后的趨勢(shì)相似。（2）人均GDP和城鎮(zhèn)化率提升消費(fèi)將不斷升級(jí)我國(guó)居民人均GDP快速增長(zhǎng)，特別是2014年后增長(zhǎng)加速。2022年人均GDP達(dá)到38449元，同比11年增長(zhǎng)7.2%，居民消費(fèi)能力不斷增強(qiáng)。2022年，中國(guó)城鎮(zhèn)化率為52.6%，相當(dāng)于美國(guó)1940年之前的水平。美國(guó)將城鎮(zhèn)化率提高30個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到80%用了60年時(shí)間，中國(guó)將城鎮(zhèn)化率提高30個(gè)百分點(diǎn)只用了30年時(shí)間。近年來(lái)我國(guó)城鎮(zhèn)化率快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)20年中國(guó)城鎮(zhèn)化率將達(dá)到70-80%的水平。4、我國(guó)功能性食品行業(yè)目前存在的問(wèn)題我國(guó)功能性食品行業(yè)目前存在的問(wèn)題主要有：（1）添加違禁藥物，不標(biāo)明副作用為了迎合消費(fèi)者“見(jiàn)效快”的消費(fèi)需求，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益，很多商家會(huì)在產(chǎn)品中添加副作用極大的違禁藥物，造成極大的安全隱患。很多產(chǎn)品沒(méi)有標(biāo)明不適用的消費(fèi)人群，服用禁忌及副作用，因此對(duì)消費(fèi)者造成了潛在的危險(xiǎn)。（2）評(píng)價(jià)體系不完善首先從評(píng)價(jià)體系角度看，由于食品是多種成分的混合物，僅憑動(dòng)物實(shí)驗(yàn)和人體試食試驗(yàn)往往達(dá)不到產(chǎn)品的預(yù)期療效，因此需要從生物學(xué)、遺傳學(xué)、分子生物學(xué)及細(xì)胞學(xué)等不同角度研究食品其功效。其次從安全性看，安全性評(píng)價(jià)需要同時(shí)考慮成分的直接毒理效應(yīng)和不適當(dāng)攝入某種成分的后果，因此在使用動(dòng)物進(jìn)行毒理測(cè)試的基礎(chǔ)上，還需要規(guī)定功能性產(chǎn)品的適用人群。（3）假冒偽劣產(chǎn)品及虛假?gòu)V告現(xiàn)象嚴(yán)重功能性食品由假冒偽劣造成的食品安全問(wèn)題十分嚴(yán)重，同時(shí)，隨意的對(duì)功效夸大宣傳，誤導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)，造成了盲目消費(fèi)。（4）審批門(mén)檻低，管理力度不夠目前對(duì)功能性食品管理的重點(diǎn)是對(duì)食品配方的審批，確保無(wú)毒，功能真實(shí)。因此審批門(mén)檻定的較低，性能差、甚至沒(méi)有保健功能的產(chǎn)品也能通過(guò)審批。（5）低水平重復(fù)現(xiàn)象嚴(yán)重市場(chǎng)上大部分是第二代功能性食品，對(duì)食品中功能性成分的研究較少。在小企業(yè)、小產(chǎn)品的主流趨勢(shì)下，低投入、低質(zhì)量的問(wèn)題十分嚴(yán)重。此外，傳統(tǒng)的加工工藝使得有效成分的利用率大大降低，進(jìn)一步拉低產(chǎn)品質(zhì)量。六、功能性食品行業(yè)主要企業(yè)簡(jiǎn)況A股市場(chǎng)涉及功能性食品的公司主要集中在保健品、乳制品、飲料和食品添加劑幾大子行業(yè)中。功能性食品原料供應(yīng)商主要有：安琪酵母（600298）、保齡寶（002286）、龍力生物（002604）和量子高科（300149）；乳制品公司主要有：伊利股份（600887）、光明乳業(yè)（600597）、貝因美（002570）、三元股份（600429）；飲料公司主要有：承德露露（000848）；保健品公司主要有：湯臣倍?。?00146）、安琪酵母（600298）；保健類食品的公司主要有：上海梅林（600073）、深深寶（000019）。1、伊利股份公司是國(guó)內(nèi)乳制品龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括液態(tài)奶、冷飲、奶粉三個(gè)大類上百個(gè)品種。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入420億，同比增長(zhǎng)12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)17.2億，同比下降5%。我們看好公司的主要邏輯為：1、乳制品行業(yè)景氣度高，2023年1-5月我國(guó)乳制品產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)10.5%，2022年全年為8%，我國(guó)人均乳制品消費(fèi)量依然存在較大的提升空間。2、順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)健康安全的大趨勢(shì)，具備功能性食品屬性。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順利升級(jí)，中高端產(chǎn)品占比不斷提升，成為近年來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。明星產(chǎn)品金典、兒童奶、舒化奶推出后保持高速增長(zhǎng)，估計(jì)2022年高端液態(tài)奶收入占比30%左右約90億，其中金典同比增長(zhǎng)70-80%規(guī)模約20億。城鎮(zhèn)化率、人均收入水平的提高使得消費(fèi)升級(jí)成為大趨勢(shì)，美國(guó)乳制品行業(yè)消費(fèi)情況表明隨著生活水平的提高，消費(fèi)者對(duì)健康、安全的產(chǎn)品訴求會(huì)不斷加強(qiáng)，低脂產(chǎn)品、酸奶和奶酪人均消費(fèi)量會(huì)大幅增長(zhǎng)，普通白奶人均消費(fèi)量會(huì)下降。伊利推出的高端產(chǎn)品金典，舒化奶（解決乳糖不耐癥或乳糖酶缺乏人群的飲用問(wèn)題），每益添（助消化），很好的迎合了消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，并具備了一定功能性食品屬性。3、行業(yè)格局穩(wěn)定，集中度高且在不斷提升，伊利2022年超越蒙牛成為液態(tài)奶市場(chǎng)第一，龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)CR4在40%以上。公司2014年后大力開(kāi)展品牌建設(shè)，加上市占率的提升，產(chǎn)品定價(jià)力、渠道掌控里和對(duì)消費(fèi)的引領(lǐng)能力不斷加強(qiáng)。4、公司近年來(lái)不斷加大上游建設(shè)，2022年12月公告投資11.03億新建新西蘭年產(chǎn)4.7萬(wàn)噸嬰兒配方奶粉項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成可以增強(qiáng)公司嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)實(shí)力，也使公司獲得了新西蘭優(yōu)質(zhì)奶源，緩解國(guó)內(nèi)原奶供給的緊張局面。2、貝因美公司成立于1999年，成立以來(lái)一直專注于嬰幼兒食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售服務(wù)，是國(guó)內(nèi)嬰幼兒食品領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌。2022年實(shí)現(xiàn)收入53億，同比增長(zhǎng)13%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.2億，增長(zhǎng)31%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)5億，增長(zhǎng)16%。公司在內(nèi)資嬰幼兒奶企業(yè)中市占率排名第一，2022年市占率約9.5%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷升級(jí)，部分產(chǎn)品已具備功能性食品特征。2021年推出高端產(chǎn)品“愛(ài)+”系列，市場(chǎng)售價(jià)在290-350元/900g，主打一線城市與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)，；2022年9月20周年慶暨新品發(fā)布會(huì)上推出以“OPO舒適配方”為亮點(diǎn)的“冠軍寶貝超級(jí)特選”系列。從產(chǎn)品特點(diǎn)上看，OPO結(jié)構(gòu)脂與母乳中脂肪的分子結(jié)構(gòu)接近，可促進(jìn)腸道有益菌生長(zhǎng)，提高免疫力，幫助寶寶強(qiáng)健骨骼；另外，它還可促進(jìn)營(yíng)養(yǎng)的消化吸收，減少寶寶身體不適導(dǎo)致的哭鬧時(shí)間和次數(shù)。OPO產(chǎn)品具有一定功能性產(chǎn)品屬性，從美贊臣的發(fā)展歷史看，特殊配方奶粉具有良好的發(fā)展空間。2022年10月，公司與愛(ài)爾蘭Kerry集團(tuán)簽署《全球戰(zhàn)略合作協(xié)議諒解備忘錄》意向性協(xié)議，協(xié)議的主要內(nèi)容為加強(qiáng)雙方在嬰幼兒奶粉及食品領(lǐng)域的合作，Kerry將在產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)方面給予貝因美更多支持。2023年2月公告投資2000萬(wàn)歐元設(shè)立愛(ài)爾蘭子公司，經(jīng)營(yíng)范圍包括嬰幼兒配方奶粉及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。我們認(rèn)為公司與Kerry合作已經(jīng)設(shè)立愛(ài)爾蘭子公司可以在一定程度上補(bǔ)充研發(fā)上的短板，同時(shí)有利于利用歐洲優(yōu)質(zhì)奶源生產(chǎn)更高檔次的奶粉產(chǎn)品。貝因美的投資價(jià)值在于行業(yè)的高景氣度、公司穩(wěn)固的行業(yè)地位帶來(lái)的可持續(xù)性增長(zhǎng)，以及未來(lái)精細(xì)化管理、規(guī)模效益釋放給盈利能力帶來(lái)的提升空間。3、保齡寶公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是以農(nóng)副產(chǎn)品為原料經(jīng)生物工程深加工生產(chǎn)、銷(xiāo)售果葡糖漿、低聚糖、赤蘚糖醇等產(chǎn)品，是功能性食品企業(yè)的原料供應(yīng)商。低聚糖（異生元）系列產(chǎn)品具有一定的營(yíng)養(yǎng)保健功能，可作為營(yíng)養(yǎng)健康配料廣泛應(yīng)用于食品、飲料、乳制品和保健品行業(yè)，主要客戶包括蒙牛、伊利、腦白金等客戶.。果葡糖漿主要應(yīng)用于食品和飲料領(lǐng)域，對(duì)蔗糖具有較強(qiáng)的替代作用，代表客戶有可口可樂(lè)、百事可樂(lè)、統(tǒng)一、雀巢等。公司作為食品添加劑供應(yīng)商，發(fā)展前景一看下游行業(yè)的發(fā)展空間，二看自身產(chǎn)業(yè)鏈向下游的延伸。公司下游客戶主要分布在乳制品、碳酸飲料和保健品行業(yè)。我國(guó)乳制品行業(yè)景氣度高，人均消費(fèi)量提升空間大；根據(jù)“十四五”規(guī)劃，飲料工業(yè)計(jì)劃到2016年產(chǎn)量達(dá)1.6億噸，年均增長(zhǎng)10%；營(yíng)養(yǎng)保健食品計(jì)劃15年產(chǎn)值達(dá)1萬(wàn)億，年均增長(zhǎng)20%；嬰幼兒奶粉受益于第四輪生育高峰，預(yù)測(cè)15年市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)700億，年均增長(zhǎng)率15%。公司產(chǎn)品還可開(kāi)辟新的應(yīng)用領(lǐng)域，比如去年簽約客戶完美，屬于化妝品行業(yè)，低聚糖也已進(jìn)入高端飼料領(lǐng)域。從產(chǎn)業(yè)鏈的延伸看，公司2022年推出功能性食品雙歧潤(rùn)生，具有潤(rùn)腸保健功效，未來(lái)將直接進(jìn)入終端銷(xiāo)售。預(yù)計(jì)主力產(chǎn)品果葡糖漿2023年收入增長(zhǎng)將相對(duì)穩(wěn)定，糖價(jià)難有起色。2023年主要增長(zhǎng)點(diǎn)仍為低聚糖和糖醇兩類產(chǎn)品。低聚糖中，低聚果糖受益高端乳制品的增長(zhǎng)，低聚異麥芽糖受益在高端飼料領(lǐng)域的應(yīng)用。赤蘚糖醇主要受益現(xiàn)有大客戶的需求增加和開(kāi)發(fā)潛在的新客戶。4、承德露露承德露露是植物蛋白領(lǐng)域中的領(lǐng)軍企業(yè)，尤其在杏仁露方面，占有市場(chǎng)90%以上的份額。其主要原材料杏仁含有大量的脂肪、蛋白質(zhì)、維生素、礦物質(zhì)等，是人體所需的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，還含有大量的亞油酸和亞麻酸，對(duì)女人而言杏仁還是天然的美容良方，古代記載有“延緩皮膚衰老、麗妍美容”的功效。此外，它不含膽固醇，和動(dòng)物蛋白在氨基酸的組成上具有互補(bǔ)性，更適合亞洲人的腸胃。而杏仁露是一種傳統(tǒng)的保健飲料，方便補(bǔ)充杏仁，具有高蛋白、低脂肪、富含維生素和礦物質(zhì)等的點(diǎn)，同時(shí)還有豐富的黃酮類和多酚類成分，是植物蛋白中的佳品。對(duì)公司的核心觀點(diǎn)：1、繼續(xù)關(guān)注公司的成長(zhǎng)性，未來(lái)1-2年的增長(zhǎng)速度加快；2、本次換屆屬于平穩(wěn)過(guò)渡，符合預(yù)期；3、對(duì)新一任管理層在未來(lái)三年的發(fā)展提出了更高要求，“三年?duì)幦》环保昃鏊俅蠹s25%，遠(yuǎn)快于過(guò)去。公司的變化都是潛移默化的，趨勢(shì)是逐步向好的，看好下半年尤其是4季度的高增長(zhǎng)。5、安琪酵母公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為酵母業(yè)務(wù)，近年來(lái)積極轉(zhuǎn)型向酵母衍生品、酶制劑和保健品等領(lǐng)域延伸，主要產(chǎn)品為酵母抽提物（簡(jiǎn)稱YE）、保健品和酶制劑。YE是采用現(xiàn)代生物技術(shù)，將酵母細(xì)胞內(nèi)蛋白質(zhì)、核酸等進(jìn)行生物降解精制而成的一種營(yíng)養(yǎng)型鮮味劑，富含多種氨基酸、多肽、呈味核苷酸、B族維生素，不含膽固醇和飽和脂肪酸。YE復(fù)合調(diào)味料是第四代鮮味劑。以YE為原料生產(chǎn)復(fù)合調(diào)味料被廣泛應(yīng)用在方便食品、肉制品、雞精及家用調(diào)味料、咸味香精、膨化食品、蠔油、醬油、調(diào)味汁、醬類、醋、醬鹵制品、豆豉、餐飲（火鍋底料、湯類、菜肴）、餅干、速凍食品、素食及營(yíng)養(yǎng)滋補(bǔ)品、保健品等諸多領(lǐng)域。安琪保健品主要品牌為安琪紐特，該事業(yè)部成立于1992年，是公司重要的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元。安琪保健品產(chǎn)品種類豐富，產(chǎn)品類型包括補(bǔ)鋅、補(bǔ)鈣、補(bǔ)充維生素、補(bǔ)鎂、增強(qiáng)免疫力、抗氧化、通便、輔助降血脂、改善睡眠等。酶制劑是將從生物體中(包括動(dòng)物、植物、微生物)提取的酶，輔加其他成分后的制品。由于使用酶安全無(wú)毒，且具有對(duì)一些化學(xué)反應(yīng)具有高效、專一而且比較溫和的催化作用；同時(shí)在使用過(guò)程中的副產(chǎn)物較少，對(duì)環(huán)境的污染遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)化學(xué)生產(chǎn)工業(yè)，因此被廣泛用在食品加工、制藥工業(yè)中。為發(fā)展酶制劑產(chǎn)業(yè)，公司已經(jīng)成立了酶制劑技術(shù)中心，從事菌種培育和應(yīng)用技術(shù)研究時(shí)間長(zhǎng)達(dá)10年，已經(jīng)培養(yǎng)起具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的菌種，并與科研院校和領(lǐng)域內(nèi)專家建立合作關(guān)系。提供自主研發(fā)、購(gòu)買(mǎi)專利菌種、合作開(kāi)發(fā)等多種形式來(lái)搭建酶制劑研發(fā)平臺(tái)。由于國(guó)內(nèi)需求不振加上人民幣升值影響出口，公司自2022年起到2023年上半年業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，但在傳統(tǒng)酵母向衍生領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，衍生品特別是YE和保健品一直保持著較快增長(zhǎng)。看好公司長(zhǎng)期在生物保健和功能性食品領(lǐng)域的研發(fā)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷(xiāo)量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷(xiāo)去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷(xiāo)售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷(xiāo)（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷(xiāo)售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷(xiāo)售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷(xiāo)量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷(xiāo)活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門(mén)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷(xiāo)售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷(xiāo)頻率、可比同店銷(xiāo)量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷(xiāo)頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷(xiāo)量的帶動(dòng)?？杀韧赇N(xiāo)量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門(mén)店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門(mén)店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門(mén)店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷(xiāo)活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷(xiāo)量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷(xiāo)售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理