2023年尾氣凈化處理環(huán)保設(shè)備行業(yè)分析報告

2023年尾氣凈化處理環(huán)保設(shè)備行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)管理體制 PAGEREFToc359677360\h4二、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策 PAGEREFToc359677361\h4三、行業(yè)市場概況 PAGEREFToc359677362\h51、發(fā)展概況 PAGEREFToc359677363\h52、行業(yè)市場需求情況 PAGEREFToc359677364\h6（1）環(huán)保設(shè)備行業(yè)總體狀況 PAGEREFToc359677365\h6①環(huán)保產(chǎn)品市場需求旺盛 PAGEREFToc359677366\h6②環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品需求由被動向主動轉(zhuǎn)變 PAGEREFToc359677367\h7（2）下游行業(yè)對環(huán)保產(chǎn)品的需求分析 PAGEREFToc359677368\h7①建材、水泥行業(yè) PAGEREFToc359677369\h8②火電行業(yè) PAGEREFToc359677370\h9③鋼鐵行業(yè) PAGEREFToc359677371\h9④垃圾焚燒尾氣處理行業(yè) PAGEREFToc359677372\h10（3）國際金融危機對環(huán)保行業(yè)的影響 PAGEREFToc359677373\h143、行業(yè)市場供給狀況 PAGEREFToc359677374\h14（1）環(huán)保行業(yè)投資不斷增大 PAGEREFToc359677375\h14（2）市場競爭較為激烈 PAGEREFToc359677376\h154、進入本行業(yè)的主要障礙 PAGEREFToc359677377\h15（1）技術(shù)壁壘 PAGEREFToc359677378\h15（2）品牌壁壘 PAGEREFToc359677379\h16（3）資金壁壘 PAGEREFToc359677380\h165、行業(yè)利潤水平變動趨勢 PAGEREFToc359677381\h16四、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素和不利因素 PAGEREFToc359677382\h171、有利因素 PAGEREFToc359677383\h17（1）國家政策的大力支持 PAGEREFToc359677384\h17（2）環(huán)保執(zhí)法趨嚴 PAGEREFToc359677385\h172、不利因素 PAGEREFToc359677386\h18五、行業(yè)技術(shù)水平和技術(shù)特點 PAGEREFToc359677387\h181、脫硫 PAGEREFToc359677388\h182、除塵 PAGEREFToc359677389\h213、除二噁英等其他有害物質(zhì)技術(shù) PAGEREFToc359677390\h22六、行業(yè)經(jīng)營模式及周期性、區(qū)域性或季節(jié)性特征 PAGEREFToc359677391\h22七、行業(yè)與上下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)性及其影響 PAGEREFToc359677392\h23八、行業(yè)主要企業(yè)簡況 PAGEREFToc359677393\h24一、行業(yè)管理體制國家發(fā)改委是環(huán)保設(shè)備行業(yè)的宏觀管理職能部門，主要通過研究制定產(chǎn)業(yè)政策、提出中長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展導向和指導性意見等履行宏觀調(diào)控、宏觀管理職能，負責節(jié)能減排的綜合協(xié)調(diào)工作，組織擬訂發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟、全社會能源資源節(jié)約和綜合利用規(guī)劃及政策措施。中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會作為行業(yè)的自律性組織，主要負責制定行業(yè)規(guī)范及行業(yè)標準，為企業(yè)提供技術(shù)、設(shè)備、市場信息；組織實施環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)品認證、工程示范、技術(shù)評估與推廣等工作。二、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策改革開放以來，隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，環(huán)境問題日益突出，我國目前是世界上最大的二氧化硫排放國，空氣和水污染狀況嚴重。雖然“十五”期間環(huán)境保護取得一定進展，但環(huán)境形勢依然嚴峻。針對環(huán)境問題，國家出臺了多項支持環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，主要政策如下：2023年1月10日，國家環(huán)?？偩中迹瑢θ珖撹F、電力、冶金等行業(yè)82個嚴重違反環(huán)評和“三同時”制度（“三同時”制度是指一切新建、改建和擴建的基本建設(shè)項目、技術(shù)改造項目、自然開發(fā)項目以及可能對環(huán)境造成損害的其他工程項目，其防治污染和其他公害的設(shè)施和其他環(huán)境保護設(shè)施，必須與主體工程同時設(shè)計、同時施工、同時投產(chǎn)）、涉及總投資1,123億元的項目，首次啟動“區(qū)域限批”的行政懲罰手段，對4個行政區(qū)域、4個電力集團所有建設(shè)項目實行停批、限批，并建議監(jiān)察部門追究有關(guān)人員行政責任。環(huán)保執(zhí)法日趨嚴格，為環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品市場創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。2023年4月，國家發(fā)改委頒布的《當前國家鼓勵發(fā)展的環(huán)保產(chǎn)業(yè)設(shè)備（產(chǎn)品）目錄（2023年修訂）》指出：袋式除塵器、城市生活垃圾綜合處理設(shè)備等為當前國家鼓勵發(fā)展的環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品。2023年6月，國家發(fā)改委同有關(guān)部門制定的《節(jié)能減排綜合性工作方案》指出，要把節(jié)能減排作為調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長方式的突破口。2023年1月，國家環(huán)?？偩诸C布的《國家酸雨和二氧化硫污染防治“十一五”規(guī)劃》明確指出：到2023年，全國二氧化硫排放總量比2023年減少10%，控制在2,294.40萬噸以內(nèi)；火電行業(yè)二氧化硫排放量控制在1,000萬噸以內(nèi)，單位發(fā)電量二氧化硫排放強度比2023年降低50%。到2023年，全國二氧化硫排放總量在2023年的基礎(chǔ)上明顯下降。三、行業(yè)市場概況1、發(fā)展概況隨著環(huán)保問題的日益突出，環(huán)境保護已成為影響經(jīng)濟社會發(fā)展的重要問題。國家先后出臺加強環(huán)境保護的多項措施，如采取建設(shè)項目的“三同時”原則，環(huán)境評價原則、啟動“區(qū)域限批”的行政懲罰手段等多項管理手段，同時要求企業(yè)在新建項目上馬及對舊項目進行更新改造過程中，使用多種環(huán)保設(shè)備，控制其對環(huán)境的污染。在國家政策的大力支持下，環(huán)保產(chǎn)品需求日益增多，環(huán)保產(chǎn)業(yè)獲得了良好的發(fā)展機遇。2、行業(yè)市場需求情況（1）環(huán)保設(shè)備行業(yè)總體狀況①環(huán)保產(chǎn)品市場需求旺盛在國家環(huán)保政策的大力支持下，環(huán)保投資日益增加，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)得到了較快發(fā)展，市場前景廣闊。根據(jù)《環(huán)保機械行業(yè)“十一五”規(guī)劃》，2023年全行業(yè)總產(chǎn)值將達到1,000-1,200億元，年均增長速度為13%-17%，其中：大氣污染防治設(shè)備350-430億元；水污染防治設(shè)備375-455億元；固體廢物處理和資源綜合利用設(shè)備110-120億元。2023年，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持高速增長，2023年1-11月環(huán)境污染防治專用設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)銷售收入421.89億元，同比增長30.06%。受國際金融危機影響，2023年1季度環(huán)保產(chǎn)品銷售收入增速有所下滑，但在2023年底中央新增120億元用于節(jié)能減排和生態(tài)建設(shè)工程等政策的支持下，環(huán)保產(chǎn)品銷售收入總體仍保持較快增長。2023年1季度環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入增長情況2023年，環(huán)境管理業(yè)累計完成固定資產(chǎn)投資1,204.40億元，同比增長65.20%，增幅較去年同期擴大42.50個百分點。②環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品需求由被動向主動轉(zhuǎn)變環(huán)保設(shè)備投入具有被動性和政策引導性。在許多情況下，如果不是政策強制規(guī)定，企業(yè)即使對環(huán)境造成嚴重的污染也不會主動地采取措施治理污染。政府需要通過環(huán)保政策和法規(guī)規(guī)范企業(yè)行為并加強監(jiān)督管理，督促甚至強制生產(chǎn)企業(yè)使用環(huán)保設(shè)施來防治污染。隨著政府環(huán)保執(zhí)法力度加強，全社會環(huán)保意識和社會責任感的增強以及政策的完善，環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品被動性需求將會逐漸向主動性需求轉(zhuǎn)變。（2）下游行業(yè)對環(huán)保產(chǎn)品的需求分析干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設(shè)備主要用于建材、水泥、火電、鋼鐵和垃圾焚燒尾氣處理等行業(yè)，上述行業(yè)的發(fā)展情況對公司環(huán)保產(chǎn)品將產(chǎn)生重要且直接的影響。上述行業(yè)簡要情況如下：①建材、水泥行業(yè)建材水泥產(chǎn)品需求增長的變化與國民經(jīng)濟的增長及投資增長變化密切相關(guān)，水泥產(chǎn)品的需求隨著國民經(jīng)濟的快速發(fā)展、城市建設(shè)的不斷推進以及人民生活水平的逐步提高呈逐步增長的趨勢。下圖統(tǒng)計了我國1978年至2023年水泥產(chǎn)量走勢圖。1978年至2023年水泥產(chǎn)量統(tǒng)計圖在國家4萬億元投資政策和地震災區(qū)重建政策的刺激下，建材、水泥行業(yè)面臨著巨大的市場機遇。國家4萬億元投資政策中用于基建、農(nóng)村建設(shè)、保障性安居工程及災后重建等直接拉動水泥需求的領(lǐng)域的數(shù)額分別為18,000億元、3,700億元、2,800億元和10,000億元。如這些投資能夠在2023-2023年如期投入，即使在房地產(chǎn)行業(yè)對水泥需求下降的情況下，也可拉動水泥總需求增長6.7%（資料摘自：2023年12月9日，中國國際金融撰寫的《建材行業(yè)研究報告》）。隨著建材、水泥行業(yè)的不斷發(fā)展，建材、水泥行業(yè)的污染問題日益引起重視。環(huán)保標準日趨嚴格，就水泥行業(yè)而言，自2023年1月1日起實施的粉塵排放標準執(zhí)行GB4915-2023，將煙塵排放濃度從過去的100mg/m3，提高到50mg/m3，部分地區(qū)更是要求提高到30mg/m3。由于排放標準的提高，給脫硫除塵環(huán)保設(shè)備帶來了廣闊的市場空間。②火電行業(yè)電力工業(yè)在完成全國二氧化硫總量削減任務(wù)中，發(fā)揮著舉足輕重的作用?！秶宜嵊旰投趸蛭廴痉乐巍笆晃濉币?guī)劃》明確指出：到2023年，全國二氧化硫排放總量比2023年減少10%，控制在2,294.40萬噸以內(nèi)；火電行業(yè)二氧化硫排放量控制在1,000萬噸以內(nèi)，單位發(fā)電量二氧化硫排放強度比2023年降低50%。到2023年，全國二氧化硫排放總量在2023年的基礎(chǔ)上明顯下降?！冬F(xiàn)有燃煤電廠二氧化硫治理“十一五”規(guī)劃》指出，“十一五”期間，安排221個重點項目，約1.37億千瓦現(xiàn)有燃煤機組實施煙氣脫硫，221個項目約需建設(shè)資金342億元人民幣。按開工計劃，2023-2023年每年分別需要建設(shè)資金144億元、94億元、72億元、32億元，上述建設(shè)投資主要為脫硫除塵設(shè)備投資。③鋼鐵行業(yè)鋼鐵行業(yè)與國民經(jīng)濟的發(fā)展息息相關(guān)，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)、快速增長，鋼鐵行業(yè)也獲得了快速發(fā)展。鋼鐵行業(yè)的污染問題十分嚴重，鋼鐵行業(yè)污染物的主要來源是二氧化硫、粉塵、廢水和固體廢棄物。2023年中國鋼鐵行業(yè)排放二氧化硫172.80萬噸，占全國二氧化硫排放量的7%；粉塵排放量為107.30萬噸，約占全國粉塵排放量的15%；固體廢棄物產(chǎn)生量為22,850萬噸，約占全國固體廢棄物產(chǎn)生量的13%；廢水排放量約占全國總排廢水量的8%。脫硫除塵設(shè)備在鋼鐵行業(yè)的市場空間十分廣闊。鋼鐵行業(yè)是重點排污單位，在全國的節(jié)能減排工作中起到舉足輕重的作用，國務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》明確提出制訂粗鋼、水泥、火電、鋁等22項高耗能產(chǎn)品能耗限額國家強制性標準，指導和規(guī)范企業(yè)節(jié)能減排工作。2023年國務(wù)院出臺的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》明確提出，未來三年內(nèi)，鋼鐵行業(yè)要實施鋼鐵產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步與技術(shù)改造專項，對燒結(jié)煙氣脫硫等循環(huán)經(jīng)濟和節(jié)能減排工藝技術(shù)，給予重點支持，并對重點大中型鋼鐵企業(yè)節(jié)能減排提出了明確的指標要求。在國家政策的促進下，我國鋼鐵企業(yè)節(jié)能減排的投入不斷增加，如河北鋼鐵集團邯鄲鋼鐵公司投資4,700萬元，建設(shè)了國內(nèi)鋼鐵行業(yè)最大的煙氣脫硫工程，該項目已于2023年1月竣工投入運營。④垃圾焚燒尾氣處理行業(yè)a.垃圾焚燒將成為垃圾處理的主要方式目前，國內(nèi)外廣泛采用的城市生活垃圾處理方式主要有衛(wèi)生填埋、高溫堆肥和焚燒等。這三種主要垃圾處理方式的選擇，因地理環(huán)境、垃圾成份、經(jīng)濟發(fā)展水平等因素不同而有所區(qū)別，但最終都是以無害化、資源化、減量化為處理目標。三種垃圾處理方式比較改革開放以來，我國城市生活垃圾處理得到快速發(fā)展。2023年城市生活垃圾清運量比1979年增加5倍。我國城市生活垃圾仍以衛(wèi)生填埋為主，焚燒處理技術(shù)應用發(fā)展較快，堆肥處理市場逐漸萎縮。2023年，我國城市生活垃圾無害化處理量為1.03億噸，其中衛(wèi)生填埋8,424萬噸，占82%，焚燒處理1,570萬噸，占15.2%；堆肥處理174萬噸，僅占1.7%。根據(jù)歷年的《城市建設(shè)統(tǒng)計年報》，我國的垃圾焚燒廠的數(shù)量逐年增加，并且平均處理規(guī)模也逐年增加，焚燒處理在垃圾無害化處理設(shè)施中的比例也在不斷增加。我國垃圾焚燒處理歷年情況表與填埋、堆肥處理方式相比：焚燒可使生活垃圾減容80%左右，節(jié)約大量土地資源；焚燒可大大減少垃圾中的有害物質(zhì)，煙氣經(jīng)過處理達標排放，減少對地下水和填埋場周邊環(huán)境的大氣污染；焚燒產(chǎn)生的蒸汽可用于發(fā)電、供熱，實現(xiàn)資源的回收利用等。垃圾焚燒已成為發(fā)達國家廣泛采用的城市生活垃圾處理方式。如荷蘭、法國、德國等國垃圾焚燒率2023年之前就超過或接近1/3，瑞士、新加坡、丹麥、瑞典達到50%左右，日本更超過70%，我國臺灣地區(qū)九成以上的生活垃圾都采取焚燒處理。我國許多地區(qū)人口密度高,特別是東部沿海地區(qū)的許多城市，土地資源非常寶貴，焚燒處理逐步發(fā)展成為這一地區(qū)生活垃圾處理的重要手段?！度珖鞘猩罾鵁o害化處理設(shè)施建設(shè)“十一五”規(guī)劃》中指出：垃圾焚燒處理可做有效實現(xiàn)生活垃圾的減容、減量、資源化，在經(jīng)濟發(fā)達、土地資源緊張、生活垃圾熱值符合條件的城市，在有效控制二噁英排放的前提下，可優(yōu)先發(fā)展垃圾焚燒處理技術(shù)。鼓勵東部地區(qū)城市使用焚燒技術(shù)處理生活垃圾，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，西南地區(qū)將逐步加大焚燒處理技術(shù)的使用比例。目前，我國城市垃圾焚燒處理發(fā)展較快，2023年焚燒處理能力是2023年的17.5倍，達到5.16萬噸/日。2023年下半年，國家發(fā)改委委托中國國際工程咨詢公司組織專家組赴深圳、重慶等垃圾焚燒發(fā)電發(fā)展較快的城市實地調(diào)研后形成的《推動垃圾焚燒處理產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的建議（討論稿）》明確提出：“隨著我國經(jīng)濟進一步發(fā)展和垃圾無害化處理率不斷提高，垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)前景廣闊?！彪S著我國人民生活水平的提高以及城市化進程的加快，我國城市垃圾的產(chǎn)生量也呈指數(shù)級增長?？紤]到我國當前的節(jié)能減排政策、可再生能源政策及垃圾處理市場化政策，我國的垃圾處理將從填埋向焚燒處理過渡。b.垃圾焚燒尾氣處理市場空間巨大垃圾焚燒處理過程中的二次污染問題，尤其是垃圾焚燒過程中排放的二噁英等有機氯化物的劇毒性與強穩(wěn)定性已經(jīng)越來越引起各國政府的關(guān)注。生活垃圾焚燒必須配套相關(guān)尾氣凈化處理系統(tǒng)。據(jù)統(tǒng)計，“十一五”期間城市生活垃圾建設(shè)投資需要1,300～1,500億元（《中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)市場供求指南2023》），一般情況下，垃圾焚燒尾氣凈化處理設(shè)備占垃圾焚燒處理設(shè)備總投資的10%左右，據(jù)此測算，“十一五”期間垃圾焚燒爐尾氣凈化處理設(shè)備的市場容量可達100億元以上。此外，醫(yī)療垃圾雖然總量較少，但其攜帶病菌數(shù)量巨大且種類繁多，危害極大，其毒性是普通城市生活垃圾的幾十倍甚至數(shù)百倍，直接威脅人身健康及社會公共衛(wèi)生安全，對其進行無害化處理就顯得十分重要。因此，對醫(yī)用垃圾進行無害化焚燒處理就顯重要，未來醫(yī)療垃圾焚燒尾氣凈化處理市場存在較大發(fā)展空間。（3）國際金融危機對環(huán)保行業(yè)的影響隨著國際金融危機不斷加深和世界經(jīng)濟形勢急劇變化，我國經(jīng)濟增速明顯放緩。為抵御國際經(jīng)濟環(huán)境對我國的不利影響，國務(wù)院總理溫家寶2023年11月5日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署進一步擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的措施，提出了加強生態(tài)環(huán)境建設(shè)，加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)和重點流域水污染防治，加強重點防護林和天然林資源保護工程建設(shè)，支持重點節(jié)能減排工程建設(shè)。因此，在國家相關(guān)政策的推動下，公司環(huán)保產(chǎn)品迎來了較好的發(fā)展機遇。3、行業(yè)市場供給狀況（1）環(huán)保行業(yè)投資不斷增大大力推進節(jié)約資源、保護環(huán)境的基本國策，不僅僅是長期的戰(zhàn)略任務(wù)，也是當前十分緊迫的經(jīng)濟工作。國家對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投入日益增大，目前整治環(huán)境污染的力度超過歷史上的任何時期?！笆濉逼陂g全社會環(huán)境保護投資比“九五”時期翻了一番，占GDP的比例首次超過1%?！笆晃濉逼陂g我國政府環(huán)保資金投入約為13,750億元，比“十五”期間增長64%，使環(huán)保投入達到2023年同期GDP的1.5%以上。此外，國家財政還專門安排了支持節(jié)能減排的資金，2023年安排了270億元，加上中央建設(shè)投資中安排的148億元，2023年中央財政共計安排418億元資金用于支持推進節(jié)能減排工作?！傲濉敝痢笆晃濉逼陂g國家環(huán)保投資情況統(tǒng)計（2）市場競爭較為激烈目前，雖然環(huán)保投資增加迅速，國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場前景廣闊，但國內(nèi)環(huán)保企業(yè)結(jié)構(gòu)分散，企業(yè)數(shù)量眾多，市場競爭激烈，集中度不高，環(huán)保產(chǎn)品仍然是以末端治理為主的中低端產(chǎn)品，技術(shù)比較落后。科技含量高的設(shè)備仍然較少。全國有18,000多家企事業(yè)單位專營或兼營環(huán)保產(chǎn)品，其中專營單位近15,000家，科研院所等事業(yè)單位3,000多家，從業(yè)人員總數(shù)在350萬以上。4、進入本行業(yè)的主要障礙（1）技術(shù)壁壘環(huán)保行業(yè)產(chǎn)品為非標產(chǎn)品，對產(chǎn)品設(shè)計、制造、安裝的要求都很高，制造商需要根據(jù)各相關(guān)行業(yè)客戶的需求，設(shè)計生產(chǎn)相應的商品，具備一定的技術(shù)積累是進入本行業(yè)的前提。（2）品牌壁壘環(huán)保設(shè)備行業(yè)下游客戶一般為鋼鐵、水泥、電力、建材和垃圾焚燒尾氣處理等國家重點行業(yè)企業(yè)，且產(chǎn)品單價較高，一般干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設(shè)備均價在500-550萬元左右。品牌知名度和合作經(jīng)歷對下游行業(yè)的采購決策具有重要影響。因此，一定的品牌優(yōu)勢是市場拓展的基礎(chǔ)。（3）資金壁壘環(huán)保產(chǎn)品主要為火電、建材、水泥、鋼鐵、垃圾焚燒尾氣處理等行業(yè)配套，產(chǎn)品單位成本較大，生產(chǎn)周期長，客戶購買設(shè)備一般采取分期付款的方式，企業(yè)在原材料采購、產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售過程中需要墊支的資金數(shù)額較大，行業(yè)內(nèi)規(guī)模企業(yè)必須具備較強的資金實力。5、行業(yè)利潤水平變動趨勢國內(nèi)環(huán)保企業(yè)結(jié)構(gòu)分散，企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度不高，整體技術(shù)水平較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，行業(yè)競爭較為激烈，大多數(shù)的中小企業(yè)總體毛利率較低。隨著環(huán)境保護標準的進一步提高和監(jiān)管力度的加大，擁有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)能夠保持或進一步提高現(xiàn)有的盈利水平。四、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素和不利因素1、有利因素（1）國家政策的大力支持隨著人民生活水平的提高和國家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的逐步實施，環(huán)境保護工作，尤其是大氣污染治理與垃圾無害處理受到了我國政府的高度重視。近20年來，國家出臺了多項鼓勵環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，制定和完善了與環(huán)保相關(guān)的法律法規(guī)，提高了環(huán)保標準，加大了環(huán)保執(zhí)法力度。國家環(huán)?？偩衷?023年3月的國務(wù)院部委改革中被提升為國家環(huán)保部，更凸顯了國家對環(huán)保問題的重視；而中國證監(jiān)會也出臺了對上市公司及擬上市企業(yè)進行環(huán)保核查的多項規(guī)定。（2）環(huán)保執(zhí)法趨嚴隨著人們環(huán)保意識的不斷增強，我國的環(huán)保執(zhí)法也更加嚴格。2023年1月10日，國家環(huán)?？偩中?，全國鋼鐵、電力、冶金等行業(yè)82個項目嚴重違反環(huán)評和“三同時”制度，涉及總投資1,123億元，首次啟動“區(qū)域限批”的行政懲罰手段，對4個行政區(qū)域、4個電力集團所有建設(shè)項目實行停批、限批，并建議監(jiān)察部門追究有關(guān)人員行政責任。環(huán)保執(zhí)法力度的不斷加大，給環(huán)保設(shè)備產(chǎn)業(yè)帶來了較好的發(fā)展機遇。2、不利因素國內(nèi)環(huán)保企業(yè)結(jié)構(gòu)分散，從業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，企業(yè)規(guī)模普遍較小，且先進技術(shù)基本從國外同行業(yè)引進。國內(nèi)環(huán)保行業(yè)企業(yè)總體競爭能力較差，在一定程度上影響了行業(yè)的長遠發(fā)展。五、行業(yè)技術(shù)水平和技術(shù)特點干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設(shè)備主要涉及脫硫、除塵及除二噁英等其他有害物質(zhì)的技術(shù)，行業(yè)一般技術(shù)特征如下：1、脫硫目前，脫硫技術(shù)一般有三種工藝，即干法、半干法和濕法。各種工藝特點如下：煙氣脫硫工藝比較濕法脫硫工藝由于是氣液反應，其脫硫反應速度快、效率高、脫硫劑利用率高，適合大型燃煤電站的煙氣脫硫。但是，因濕法煙氣脫硫存在廢水處理問題，因此，初始投資大，運行費用也較高。20世紀80年代以前，在垃圾焚燒尾氣處理領(lǐng)域，國外一般采用石灰漿噴霧（半干法）＋電除塵器或電除塵器＋濕式洗煙塔等工藝去除尾氣，隨著20世紀80年初期，國際上開始關(guān)注焚燒垃圾會產(chǎn)生二噁英問題，國外部分政府研究機構(gòu)和大學、企業(yè)相結(jié)合，對垃圾焚燒過程中二噁英的產(chǎn)生機理，產(chǎn)生量以及防治方法等進行調(diào)查與研究。經(jīng)過多年的研發(fā)，尾氣處理技術(shù)不斷提高，目前已經(jīng)可將煙氣處理系統(tǒng)出口煙氣中的二噁英排放濃度降低至0.1ng-TEQ/Nm3以下，同時氯化氫，二氧化硫，氮氧化物以及其他有害物質(zhì)排放濃度也被大幅度降低。目前，干法脫硫工藝是國際上垃圾焚燒過程中所產(chǎn)生煙氣的最主要處理方式，所謂干法即采用急冷塔降溫，然后在布袋除塵器的入口噴射消石灰和活性炭等藥劑，使煙氣中的有害物質(zhì)的去除在布袋反應器表面。由于干法脫硫工藝在占地、造價、操作、調(diào)節(jié)、維護、副產(chǎn)品無二次污染等方面的優(yōu)點，此項工藝越來越受到社會的重視，現(xiàn)在各國都在積極研究干法脫硫技術(shù)，并使之逐步向設(shè)備大型化、系統(tǒng)簡單化、控制自動化、脫硫高效化方向發(fā)展。目前日本的垃圾焚燒幾乎全部采用干法處理尾氣，德國、奧地利等國家已開始推廣及應用干法脫硫技術(shù)。由于對城市垃圾焚燒爐排放煙氣所產(chǎn)生二次污染的認識程度和投資比重的不同，我們國內(nèi)目前垃圾焚燒爐煙氣處理技術(shù)整體相對落后。目前，我國多數(shù)城市在垃圾焚燒爐煙氣處理方面采用噴射石灰漿的半干法或改良半干法技術(shù)。改良半干法指不直接采用石灰漿噴射到反應塔中與尾氣進行反應，而是將消石灰粉和水分別通過各自的輸送設(shè)備噴射到反應塔內(nèi)，在反應塔內(nèi)混合同時與尾氣進行反應凈化的方法。該方法雖然減少了制造石灰漿這一繁瑣流程，但處理有害氣體的效率仍然不高，而且反應后的氯化鈣、硫酸鈣結(jié)垢問題依未得到解決，需要經(jīng)常性停爐以進行人工除垢，相應運行成本及運行故障率較高。今后，城市垃圾焚燒爐尾氣處理技術(shù)發(fā)展首先需考慮如何進一步開發(fā)降低各種有害物質(zhì)的排出總量的技術(shù)，盡可能避免二次污染的生成；其次整體處理系統(tǒng)更加簡化，更加安全，易于管理和運行；最后是盡可能降低投資成本和運行成本。未來幾年內(nèi)干法煙氣處理系統(tǒng)將會成為中國城市垃圾焚燒爐尾氣處理技術(shù)的主流。隨著對干法脫硫工藝的深入認識、研究和改進以及對脫硫灰綜合利用的開發(fā)，干法脫硫工藝市場前景較好。2、除塵根據(jù)除塵原理的不同，除塵器可分為電除塵器、袋式除塵器等；電除塵器是根據(jù)粉塵的電特性來捕集塵埃，電除塵技術(shù)起步較晚，但發(fā)展較快。1983年我國電除塵產(chǎn)品年合同額不過2億元，目前，合同額已超過100億元。袋式除塵器根據(jù)濾布的過濾原理過濾掉塵埃。袋式除塵器的特點是：過濾效率高，可達99.99%以上，處理風量大，單臺處理能力可達300萬m3/h，沒有水污染，可以處理濃度為1,000g/m3的含煙塵氣體凈化或用于物料收集，可廣泛用于鋼鐵、電力、水泥、垃圾焚燒尾氣處理和糧食加工等多個行業(yè)。與袋式除塵比較，電除塵除塵效率較低，隨著環(huán)境保護要求的越來越高，粉塵排放濃度控制也越來越嚴格，袋式除塵將會成為除塵行業(yè)技術(shù)發(fā)展的趨勢，2023年國家頒布的垃圾焚燒標準中明確規(guī)定：“垃圾焚燒爐的除塵裝置必須采用袋式除塵器，以減少焚燒過程中有害物質(zhì)的產(chǎn)生和排放”。3、除二噁英等其他有害物質(zhì)技術(shù)隨著環(huán)保意識的不斷提高，人們對垃圾焚燒廠造成的環(huán)境污染問題越來越重視。垃圾焚燒過程中產(chǎn)生的二氧化硫、二噁英及重金屬對環(huán)境的污染很大，其中二噁英的危害最為嚴重，具有強致癌性。我國的垃圾處理已經(jīng)從填埋向焚燒處理過渡，未來生活垃圾焚燒廠和醫(yī)療垃圾焚燒廠生產(chǎn)線的建設(shè)速度將快速增長。二噁英及其類似物的化學特性相近，有較高的沸點和熔點，不溶于水，親脂性能很強，在機體內(nèi)具有很強的蓄積性，在環(huán)境中的共同化學特性主要可概括為：熱穩(wěn)定性、低揮發(fā)性、脂溶性、環(huán)境穩(wěn)定性，它在土壤中存在的半衰期長達9年～12年。國際上對于垃圾焚燒產(chǎn)生的二噁英問題還沒有很好的徹底解決的技術(shù)，只能從對垃圾進行分類減少氯源、改進爐體和反應塔結(jié)構(gòu)工藝改變反應條件來減少二噁英的二次合成和對已生成的二噁英進行無害化處理。對于已生成的二噁英進行無害化處理時，主要采用活性碳來降低二噁英排量。六、行業(yè)經(jīng)營模式及周期性、區(qū)域性或季節(jié)性特征產(chǎn)品廣泛應用于建材、水泥、電力、鋼鐵、礦山、港口、化工、垃圾焚燒尾氣處理等多個行業(yè)，其市場需求與國民經(jīng)濟的發(fā)展密切相關(guān)，同時作為“料重工輕”的產(chǎn)業(yè)，原材料特別是鋼材市場價格的波動對行業(yè)整體的變動起著非常重要的影響。環(huán)保設(shè)備行業(yè)的經(jīng)營模式一般采用“生產(chǎn)+銷售”（即以生產(chǎn)為基礎(chǔ)，以銷售為導向）的經(jīng)營模式。由于鋼鐵等原料成本在產(chǎn)品成本中所占的比例較大，而鋼鐵價格不斷波動，因此該行業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營時往往采取以銷定產(chǎn)的方式，根據(jù)已中標或者預中標的訂單量安排生產(chǎn)數(shù)量，同時參考企業(yè)自身歷年同期的銷售水平進行常規(guī)產(chǎn)品的庫存生產(chǎn)。產(chǎn)品沒有明顯的年度周期性、區(qū)域性，但因產(chǎn)品需要安裝施工，上半年受冬季氣候及春節(jié)長假影響，收入和利潤情況略低于下半年。七、行業(yè)與上下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)性及其影響環(huán)保設(shè)備行業(yè)的上游行業(yè)主要是鋼材、濾料等行業(yè)。環(huán)保設(shè)備屬于“料重工輕”行業(yè)，各種原材料尤其是鋼材的價格波動直接影響環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品的價格。受鋼材價格波動頻繁影響，該行業(yè)企業(yè)一般采取以銷定產(chǎn)的方式組織采購和生產(chǎn)。2023年以來我國鋼材綜合價格指數(shù)走勢圖環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品廣泛運用于建材水泥、鋼鐵、礦山、港口、化工、火電、垃圾焚燒尾氣處理等多個行業(yè)。下游行業(yè)的需求變化情況將直接影響輸送機械產(chǎn)品和環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品的盈利狀況。環(huán)保設(shè)備上下游行業(yè)概覽八、行業(yè)主要企業(yè)簡況環(huán)保設(shè)備行業(yè)競爭較為激烈，國內(nèi)生產(chǎn)環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品的企業(yè)較多，目前規(guī)模較大的企業(yè)有：環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品主要企業(yè)簡況

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復蘇時點 3二、本土服飾品牌復蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復取決于凈利潤的恢復節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預測的不斷下調(diào)與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預計行業(yè)的估值將會得到率先修復，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關(guān)指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標》），當季度應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預示著企業(yè)當年或者次年營收復蘇，因為對加盟商授信的減少預示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復本身反映了公司對自身擴張與復制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認為，市場應該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應對應更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關(guān)注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細分領(lǐng)域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復和業(yè)績可能的超預期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學習與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運營，倡導全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強大的品牌號召力與忠實的客戶群，實現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝