上市公司收購(gòu)制度仍需創(chuàng)新

歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!上市公司收購(gòu)制度仍需創(chuàng)新在《證券法》實(shí)施前，許多權(quán)威的專家對(duì)上市公司收購(gòu)作了非常樂(lè)觀的估計(jì)，認(rèn)為大規(guī)模的收購(gòu)兼并行動(dòng)即將開始，以重組為目的的收購(gòu)必將迎來(lái)又一個(gè)企業(yè)大發(fā)展的春天。他們判斷的依據(jù)主要是《證券法》放松了上市公司收購(gòu)的條件，鼓勵(lì)對(duì)上市公司收購(gòu)，具體表現(xiàn)在：

（1）投資者持股5%以后的披露信息要求從增減2%提高到5%；（2）放寬了收購(gòu)主體的限制，法人可以收購(gòu)，自然人也可收購(gòu)；（3）除了要約收購(gòu)?fù)?，還增加了協(xié)議收購(gòu)的形式；（4）收購(gòu)價(jià)格的限制也取消了，等等。如今《證券法》已實(shí)施半年，權(quán)威們預(yù)計(jì)的收購(gòu)高潮并未到來(lái)，證券市場(chǎng)比前幾年顯得更為平靜。這是“爆發(fā)”前的沉默，還是市場(chǎng)有什么新的期待？?

我的看法是：20世紀(jì)末中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)的收購(gòu)事件僅僅是一種初步嘗試，有關(guān)收購(gòu)的立法也僅僅是對(duì)現(xiàn)實(shí)需要的一種簡(jiǎn)單反映。我們對(duì)上市公司的收購(gòu)還缺乏更深層次的理性思考。無(wú)論是先前的國(guó)務(wù)院《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，還是現(xiàn)行的《證券法》，關(guān)于上市公司收購(gòu)的規(guī)范都還缺乏應(yīng)有的操作性。作為一個(gè)準(zhǔn)備收購(gòu)的主體來(lái)講，考慮的是收購(gòu)成本和成功收購(gòu)的機(jī)率。有關(guān)政策和立法還沒有給以收購(gòu)者足夠的支持，還有許多不定的因素，我們?cè)趺茨苤竿召?gòu)者在無(wú)法預(yù)測(cè)收購(gòu)成本的情況下就貿(mào)然行動(dòng)呢？

《證券法》關(guān)于上市公司收購(gòu)的規(guī)定，仍存在不少缺陷：

1、沒有對(duì)上市公司收購(gòu)準(zhǔn)確定義

這就無(wú)法把握收購(gòu)的基本特點(diǎn)，無(wú)法認(rèn)清收購(gòu)與兼并、合并、股份轉(zhuǎn)讓等概念之間的區(qū)別和聯(lián)系。

2、對(duì)收購(gòu)種類（或形式）概括不準(zhǔn)確、不全面

如“協(xié)議收購(gòu)”，這實(shí)際是股份交易的雙方當(dāng)事人“一對(duì)一”的談判達(dá)成有關(guān)轉(zhuǎn)讓股份的協(xié)議，是否符合收購(gòu)的特征？再如，通過(guò)證券交易所的集中競(jìng)價(jià)交易，持股達(dá)到一定的比例，相對(duì)控股，為何不明確其收購(gòu)性質(zhì)？

3、沒有明確聯(lián)合持股的披露

對(duì)幾個(gè)主體聯(lián)合行動(dòng)購(gòu)買股份，或關(guān)聯(lián)人持有股份，有的國(guó)家和地區(qū)稱為“一致行動(dòng)的人”，規(guī)定持股加總達(dá)5%必須作權(quán)益披露。原先《條例》還有“間接持有”的說(shuō)法，這次《證券法》干脆不提了。這樣，大股東就可以通過(guò)其子公司、孫子公司分散購(gòu)進(jìn)股份，表面看來(lái)每一個(gè)公司包括母公司在內(nèi)持股都沒有超過(guò)5%，但實(shí)際上持股可能加總達(dá)到20%、30%甚至30%以上。這就架空了5%持股以及其后增減5%持股等公告的條款。?

4、沒有明確規(guī)定任意的要約收購(gòu)?

根據(jù)《證券法》第81條的規(guī)定，通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約。這條規(guī)定可理解為強(qiáng)制的要約收購(gòu)。也就是說(shuō)，一個(gè)投資者已持有一公司30%的股份，如果再想增持，就應(yīng)發(fā)出要約收購(gòu)，不發(fā)出要約收購(gòu)是不允許增持股份的。在實(shí)際操作中，將“在持股30%基礎(chǔ)上增持就應(yīng)發(fā)出要約”理解成了“只有持股30%才能發(fā)出要約”。這樣的理解就使收購(gòu)者面對(duì)一次次收購(gòu)公告，而每一次公告對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)什么影響都無(wú)法預(yù)知。執(zhí)行《條例》近六年時(shí)間，無(wú)一公司斗膽發(fā)出要約收購(gòu)的，甚至根本就達(dá)不到30%這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。如果《證券法》中明確規(guī)定任意的要約收購(gòu)，即投資者不需要先上30%的臺(tái)階，而直接考慮發(fā)出要約收購(gòu)（不管自己是否已經(jīng)持有股票，持有多少股票）的話，這就使收購(gòu)在法律上變得易于操作，在實(shí)踐中實(shí)現(xiàn)它應(yīng)有的功能。

5、沒有明確規(guī)定上市公司重組計(jì)劃的披露

不論是何種收購(gòu)，從控股到控制公司必然要經(jīng)歷一個(gè)過(guò)程。一個(gè)大股東在實(shí)現(xiàn)這樣一種“質(zhì)的飛躍”時(shí)應(yīng)當(dāng)向證券監(jiān)管部門以及公眾報(bào)告或公告控制公司后的重組計(jì)劃，以便有關(guān)部門和人士監(jiān)督，以便對(duì)未來(lái)作出準(zhǔn)確的判斷?！蹲C券法》第82條中僅作出“收購(gòu)目的”披露的要求，是不夠的。

6、對(duì)收購(gòu)者已明確公告收購(gòu)計(jì)劃后，目標(biāo)公司董事會(huì)可行使什么權(quán)利、應(yīng)承擔(dān)何種義務(wù)，

未作規(guī)定在實(shí)踐中，收購(gòu)者持有一定股份后與目標(biāo)公司的董事會(huì)很難對(duì)上話，目標(biāo)公司董事長(zhǎng)、懂事甚至?xí)扇〔划?dāng)?shù)氖侄蔚种剖召?gòu)控股。這就使收購(gòu)者增加了許多不確定的風(fēng)險(xiǎn)。?

上市公司收購(gòu)是實(shí)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和布局調(diào)整的重要手段，也是實(shí)行國(guó)家控股、發(fā)展國(guó)有經(jīng)濟(jì)的重要途徑。如果上市公司收購(gòu)制度不能發(fā)揮應(yīng)有的作用，將意味著跨世紀(jì)的戰(zhàn)略調(diào)整遇到相當(dāng)大的阻力，也將意味著十五屆四中全會(huì)的部分精神難以落到實(shí)處。無(wú)論從現(xiàn)實(shí)需要還是從發(fā)展角度分析，我國(guó)的上市公司收購(gòu)制度亟需繼續(xù)創(chuàng)新。

由于《證券法》生效不久，馬上修改《證券法》有關(guān)條款是不可能的。建議上市公司收購(gòu)制度的創(chuàng)新分兩步走：第一步，暫時(shí)依據(jù)《證券法》的現(xiàn)有規(guī)定，盡快制定并實(shí)施《上市公司收購(gòu)細(xì)則》。第二步，待條件成熟時(shí)，修改及補(bǔ)充《證券法》的有關(guān)條款。

關(guān)于第一步：制定并頒布《上市公司收購(gòu)細(xì)則》應(yīng)在2000年初完成。著重解決這樣幾個(gè)問(wèn)題：（1）明確《上市公司收購(gòu)細(xì)則》制定的宗旨和原則；（2）對(duì)《證券法》相關(guān)條文中的關(guān)鍵名詞（如上市公司收購(gòu)、要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)、收購(gòu)要約等）進(jìn)行解釋；（3）增加“集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)”，并對(duì)各種收購(gòu)的程序分別作出詳細(xì)規(guī)定；（4）應(yīng)規(guī)定集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)達(dá)到相對(duì)控股程度時(shí)，如要提議召開股東大會(huì)，必須事先報(bào)告并公告控制公司后的重組計(jì)劃；要約收購(gòu)必須在收購(gòu)要約中公布控制公司后的重組計(jì)劃；（5）明確規(guī)定強(qiáng)制發(fā)出收購(gòu)要約的豁免條件，同時(shí)明確協(xié)議收購(gòu)不存在申請(qǐng)豁免的問(wèn)題；（6）允許在股東持股30%以下的情況下自愿發(fā)出收購(gòu)要約；（7）規(guī)定要約和預(yù)受要約的操作技術(shù)規(guī)范。要約收購(gòu)應(yīng)考慮通過(guò)電腦操作；（8）對(duì)目標(biāo)公司的董事會(huì)作出權(quán)利義務(wù)的規(guī)定。

關(guān)于第二步：修改與補(bǔ)充《證券法》的有關(guān)條款，應(yīng)在2005年初完成。著重解決這樣幾個(gè)問(wèn)題：（1）對(duì)收購(gòu)作出更為科學(xué)的分類，將“集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)”、標(biāo)購(gòu)列入；（2）增加征求股份委托書的規(guī)范。股份委托書的征求是間接控