2023年3D打印行業(yè)商業(yè)與應(yīng)用分析報(bào)告

2023年3D打印行業(yè)商業(yè)與應(yīng)用分析報(bào)告目錄一、商業(yè)篇 PAGEREFToc373785104\h41、設(shè)備、材料、服務(wù)、平臺(tái)構(gòu)成主要商業(yè)環(huán)節(jié) PAGEREFToc373785105\h42、全球雙寡頭格局初現(xiàn) PAGEREFToc373785106\h43、專業(yè)型公司及創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)仍十分豐富 PAGEREFToc373785107\h64、服務(wù)商：工藝亦能創(chuàng)造價(jià)值，是目前中國(guó)最容易快速發(fā)展的環(huán)節(jié) PAGEREFToc373785108\h85、平臺(tái)商：利用互聯(lián)網(wǎng)，開(kāi)創(chuàng)云制造+創(chuàng)客時(shí)代 PAGEREFToc373785109\h9二、應(yīng)用篇 PAGEREFToc373785110\h101、總述 PAGEREFToc373785111\h102、消費(fèi)類產(chǎn)品目前應(yīng)用3D打印最多 PAGEREFToc373785112\h113、航空航天突破顯著，已實(shí)現(xiàn)零件直接批量制造 PAGEREFToc373785113\h124、醫(yī)療生物：3D打印大有可為 PAGEREFToc373785114\h13（1）體外醫(yī)療器械制造——無(wú)需生物相容的材料 PAGEREFToc373785115\h14（2）個(gè)性化永久植入物 PAGEREFToc373785116\h14（3）細(xì)胞3D打印 PAGEREFToc373785117\h15三、行業(yè)主要公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc373785118\h171、3DSystems：3D打印全套產(chǎn)業(yè)供應(yīng)商 PAGEREFToc373785119\h17（1）公司介紹 PAGEREFToc373785120\h17（2）公司發(fā)展 PAGEREFToc373785121\h17（3）公司主要產(chǎn)品及技術(shù)特點(diǎn) PAGEREFToc373785122\h18（4）公司業(yè)績(jī) PAGEREFToc373785123\h18（5）公司市場(chǎng)份額 PAGEREFToc373785124\h192、Stratasys：全球規(guī)模最大的3D打印機(jī)制造商 PAGEREFToc373785125\h20（1）公司介紹 PAGEREFToc373785126\h20（2）公司發(fā)展 PAGEREFToc373785127\h21（3）公司產(chǎn)品及技術(shù)特點(diǎn) PAGEREFToc373785128\h21（4）公司業(yè)績(jī)及市場(chǎng)份額 PAGEREFToc373785129\h233、ExOne：工業(yè)3D打印新興成長(zhǎng)公司 PAGEREFToc373785130\h24（1）公司介紹 PAGEREFToc373785131\h24（2）公司產(chǎn)品及技術(shù)特點(diǎn) PAGEREFToc373785132\h24（3）公司業(yè)績(jī) PAGEREFToc373785133\h25一、商業(yè)篇1、設(shè)備、材料、服務(wù)、平臺(tái)構(gòu)成主要商業(yè)環(huán)節(jié)增材制造的產(chǎn)業(yè)鏈體系龐雜，主要商業(yè)環(huán)節(jié)包括設(shè)備、材料、服務(wù)和平臺(tái)。實(shí)際商業(yè)模式多有交叉，多元化解決方案提供商既提供設(shè)備，也供應(yīng)自己研發(fā)的材料或第三方材料，部分還直接提供零件制造加工服務(wù)；部分服務(wù)商具備某種材料的專利；也有許多小型專業(yè)材料提供商、或者專業(yè)領(lǐng)域的服務(wù)商與設(shè)備商聯(lián)合開(kāi)發(fā)相應(yīng)技術(shù)。2、全球雙寡頭格局初現(xiàn)在美國(guó)活躍的資本市場(chǎng)環(huán)境中，材料擠出技術(shù)（FDM）的發(fā)明者Stratasys與光固化技術(shù)（SL）的發(fā)明者3DSystems牢牢把握住了商業(yè)化先機(jī)，通過(guò)成功的資本運(yùn)作，兩家公司已經(jīng)成為業(yè)界龍頭。從全球銷售收入看，2023年3DSystems和Stratasys銷售收入旗鼓相當(dāng)，均貢獻(xiàn)了當(dāng)年全球增材制造市場(chǎng)22億美元的約16%，且遠(yuǎn)超其他公司。兩家公司也擁有最廣泛的客戶群體，累計(jì)銷售臺(tái)量合計(jì)超過(guò)75%。（Objet和Solidscape都已被Stratasys收購(gòu)）資本運(yùn)作也是兩家公司獲得技術(shù)多元化的重要手段。3DSystems是涵蓋技術(shù)最廣的公司，通過(guò)多次收購(gòu)，涵蓋了除直接能量沉積以外的所有五種主流技術(shù)大類。Stratasys則以簡(jiǎn)單易用的FDM（熔融沉積）聞名于世，并通過(guò)兩次并購(gòu)獲得精細(xì)度更有優(yōu)勢(shì)的材料噴射技術(shù)。除了技術(shù)多元化，3DSystems還通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上的拓展和延伸。2023年8月到2023年5月，3DSystems篩選并收購(gòu)了33家公司，這些公司涵蓋設(shè)備制造、材料商、設(shè)計(jì)服務(wù)、制造服務(wù)、軟件開(kāi)發(fā)、掃描檢測(cè)等各種領(lǐng)域。外延式增長(zhǎng)幫助3DSystems連續(xù)兩年在《財(cái)富》雜志增長(zhǎng)最快的科技類公司中排名第二。但3DSystems公司的全覆蓋模式是否具有協(xié)同效應(yīng)仍有待觀察，畢竟小型公司在快速變化的市場(chǎng)中往往具有更好的靈活性和市場(chǎng)嗅覺(jué)，而且，設(shè)備商對(duì)下游延伸也將影響到購(gòu)買3DSystems設(shè)備的客戶的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。3、專業(yè)型公司及創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)仍十分豐富兩家綜合性龍頭公司以外，專注于細(xì)分領(lǐng)域的公司也有形成相當(dāng)規(guī)模的，如德國(guó)EOS和德國(guó)Envisiontec收入估計(jì)超1億美元。其他企業(yè)規(guī)模偏小，我們粗略估計(jì)收入1000萬(wàn)美元以上的公司超過(guò)10家，500萬(wàn)美元以上的超過(guò)20家；更有數(shù)以百計(jì)的小型初創(chuàng)公司分布在各個(gè)環(huán)節(jié)、各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。歐洲企業(yè)較美國(guó)企業(yè)似乎更專注于在專業(yè)領(lǐng)域的深耕細(xì)作，以下三家都是德國(guó)企業(yè)，業(yè)界口碑頗佳。EOS公司2023年實(shí)現(xiàn)1億歐元銷售收入。公司是專注于激光燒結(jié)技術(shù)的全球領(lǐng)導(dǎo)者，2023年出售了145臺(tái)設(shè)備，占粉末床熔化全球銷量比例近50%，也是該領(lǐng)域唯一銷售超過(guò)50臺(tái)的公司。EOS主要為航空航天、醫(yī)療和汽車行業(yè)提供高端精密零部件。GE航空用EOS設(shè)備直接生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)噴油嘴零件的計(jì)劃將進(jìn)一步提振高端用戶對(duì)EOS設(shè)備的需求。EOS于13年9月在上海成立了中國(guó)總部及技術(shù)中心，計(jì)劃在未來(lái)18個(gè)月將中國(guó)EOS設(shè)備保有量增加一倍。粉末床熔化也是未來(lái)直接打印終端零件的最具前景的技術(shù)。Envisiontec技術(shù)獨(dú)特，結(jié)合了光固化技術(shù)和DLP（數(shù)字光投影）技術(shù)，在助聽(tīng)器市場(chǎng)占有率超過(guò)60%，在珠寶3D打印市場(chǎng)占有率超50%。Exone以粘結(jié)劑噴射為核心技術(shù)，以制造高速、大型鑄造砂型設(shè)備3DP的代表公司。公司專注于技術(shù)難度高的金屬打印，其生產(chǎn)的設(shè)備價(jià)格高達(dá)百萬(wàn)美元，一般銷量不大，2023年銷售13臺(tái)。2023年2月，ExOne登陸納斯達(dá)克。4、服務(wù)商：工藝亦能創(chuàng)造價(jià)值，是目前中國(guó)最容易快速發(fā)展的環(huán)節(jié)服務(wù)商通過(guò)購(gòu)買設(shè)備和材料，為需求方制造出最終產(chǎn)品。部分設(shè)備商會(huì)對(duì)外提供成品制造服務(wù)，部分服務(wù)商有為某種特定工藝而自己研發(fā)材料的能力。增材制造中的成品制造服務(wù)，并非代加工這么簡(jiǎn)單。服務(wù)商既需要十分了解設(shè)備和材料特性，同時(shí)也要對(duì)需求方的要求有透徹理解。為達(dá)要求，服務(wù)商有時(shí)需要在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、建模軟件、材料等多個(gè)方面進(jìn)行優(yōu)化。這樣的工藝經(jīng)驗(yàn)亦具有商業(yè)價(jià)值，令服務(wù)商成為設(shè)備提供商和用戶之間的紐帶。典型的服務(wù)商如MorrisTech.，其在航空復(fù)雜零件領(lǐng)域的出色經(jīng)驗(yàn)，在為GE航空成功解決了復(fù)雜零件生產(chǎn)之后，被GE航空收購(gòu)。成品制造服務(wù)將是中國(guó)增材制造產(chǎn)業(yè)鏈上最易快速發(fā)展的環(huán)節(jié)。國(guó)內(nèi)增材制造應(yīng)用滲透率與歐美相比差距顯著，很重要的原因是，終端制造企業(yè)不熟悉增材制造的工藝，又不愿意花費(fèi)高額資金投資設(shè)備。這為服務(wù)商提供了極大的市場(chǎng)機(jī)遇。在設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)與國(guó)際水平技術(shù)差距較大的情況下，服務(wù)環(huán)節(jié)對(duì)基礎(chǔ)性研究?jī)?chǔ)備要求低，進(jìn)入壁壘低，所需要的是對(duì)用戶需求的發(fā)掘，這些符合本土企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。外資設(shè)備企業(yè)也希望利用國(guó)內(nèi)本土服務(wù)商的渠道來(lái)推廣其設(shè)備和工藝，提升增材制造在各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域的滲透率。服務(wù)商將擔(dān)任國(guó)內(nèi)增材制造市場(chǎng)培育者、推動(dòng)者的重要角色。部分上市公司介入3D打印產(chǎn)業(yè)的入口便選擇了服務(wù)環(huán)節(jié)，包括銀邦股份、光韻達(dá)等。5、平臺(tái)商：利用互聯(lián)網(wǎng)，開(kāi)創(chuàng)云制造+創(chuàng)客時(shí)代傳統(tǒng)的制造大都是在工廠批量完成，而3D打印設(shè)備的誕生令分散制造、個(gè)性化制造、云制造成為可能。平臺(tái)商所承擔(dān)的角色是誰(shuí)對(duì)接分散的創(chuàng)作方、消費(fèi)者和制造商：創(chuàng)作方提供物品內(nèi)容和設(shè)計(jì)，消費(fèi)者從3D物品內(nèi)容庫(kù)中訂購(gòu)部件，而制造商則負(fù)責(zé)生產(chǎn)——這一嶄新的商業(yè)模式讓設(shè)計(jì)師輕松轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者，在扁平的互聯(lián)網(wǎng)上迅速被追求個(gè)性化的長(zhǎng)尾消費(fèi)者找到。目前市場(chǎng)上典型的平臺(tái)商有Shapeways、i.materialise和Ponoko等。以Shapeways為例介紹其商業(yè)模式：公司設(shè)立網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)供創(chuàng)作者和消費(fèi)者交易3D制品，同時(shí)外購(gòu)3D打印設(shè)備和材料，提供生產(chǎn)服務(wù)，并且在3D打印設(shè)計(jì)工具方面為創(chuàng)作者提供技術(shù)支持。Shapeways對(duì)每個(gè)設(shè)計(jì)師上傳的設(shè)計(jì)設(shè)臵生產(chǎn)成本價(jià)，允許設(shè)計(jì)師加價(jià)銷售，加價(jià)部分3.5%的提成歸屬Shapeways，消費(fèi)者付費(fèi)下載設(shè)計(jì)或者訂購(gòu)由Shapeways負(fù)責(zé)打印和物流的成品后，Shapeways與設(shè)計(jì)師分成。截止2023年，Shapeways已經(jīng)實(shí)現(xiàn)如下規(guī)模：累計(jì)銷售一百萬(wàn)件3D打印制品，其中2023年銷售25萬(wàn)件每周有10000個(gè)新設(shè)計(jì)上傳到網(wǎng)站網(wǎng)站店鋪超過(guò)8000家，2023年共掙得50萬(wàn)美金（2023年27萬(wàn)美元）會(huì)員人數(shù)從2023年的10萬(wàn)達(dá)到20萬(wàn)，遍布130個(gè)國(guó)家擁有兩個(gè)工廠，每天每個(gè)廠可打印1000件制品提供超過(guò)30種可選材料Shapeways努力保持自己擁有最先進(jìn)的3D打印設(shè)備和技術(shù)，并將繼續(xù)擴(kuò)充設(shè)備量以滿足快速增長(zhǎng)的制造需求。公司在2023年、2023年、2023年的三輪融資中分別取得高達(dá)600萬(wàn)美元、620萬(wàn)美元和3000萬(wàn)美元融資額。二、應(yīng)用篇1、總述2023年，消費(fèi)類產(chǎn)品及消費(fèi)電子是最重要的行業(yè)應(yīng)用，占比約22%，其他依次是交運(yùn)設(shè)備、醫(yī)療牙科、工業(yè)設(shè)備、航空航天等。在應(yīng)用方式上，目前直接零件制造占比28%，其他大量的應(yīng)用為測(cè)試、展示、模具等。2、消費(fèi)類產(chǎn)品目前應(yīng)用3D打印最多3D打印技術(shù)目前約有40%都應(yīng)用在消費(fèi)品、電子、汽車等領(lǐng)域，應(yīng)用方式主要為設(shè)計(jì)原型制造及生產(chǎn)過(guò)程中的模具加工。應(yīng)用3D打印技術(shù)能大幅縮短新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期、降低試制與試驗(yàn)成本，進(jìn)而快速發(fā)布新產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)產(chǎn)品生命周期縮短、更新速度加快帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，全球已有多家汽車制造商正在運(yùn)用3D打印技術(shù)，如福特汽車借用3D打印技術(shù)制造了從通風(fēng)口到缸蓋的所有原型；通用汽車已經(jīng)用3D打印技術(shù)打印出超過(guò)20230個(gè)應(yīng)用于測(cè)試的零部件和模具；現(xiàn)代、寶馬等汽車廠家也已將3D打印技術(shù)應(yīng)用于新車研發(fā)過(guò)程當(dāng)中。由于汽車行業(yè)在產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)具有標(biāo)準(zhǔn)化、大規(guī)模生產(chǎn)的特點(diǎn)，3D打印技術(shù)在直接零部件制造方面尚無(wú)法滿足加工速度和經(jīng)濟(jì)性要求，故短期內(nèi)很難取代傳統(tǒng)的制造模式。但在一些個(gè)性化的小眾市場(chǎng)，3D打印直接加工的產(chǎn)品仍擁有一定的受眾群，如LocalMotors能讓顧客參與設(shè)計(jì)制造汽車的商業(yè)模式。3、航空航天突破顯著，已實(shí)現(xiàn)零件直接批量制造近年來(lái)，3D打印技術(shù)在航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用比例呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢(shì)，主要應(yīng)用包括：無(wú)人機(jī)的結(jié)構(gòu)件加工（如Stratasys和Optomec合作為無(wú)人機(jī)制作“智能翼”結(jié)構(gòu)），環(huán)境控制系統(tǒng)（ESC）的管道、無(wú)人機(jī)外殼、電箱、支架等零部件的直接制造。3D打印技術(shù)不僅能實(shí)現(xiàn)低成本快速成型，且適合復(fù)雜部件的加工以及原材料利用率高，與航空航天設(shè)備的主要特點(diǎn)相適應(yīng)，故航空航天設(shè)備制造逐漸成為3D打印最具有前景的應(yīng)用領(lǐng)域之一。波音公司（Boeing）是全球第一個(gè)將3D打印技術(shù)用于飛機(jī)設(shè)計(jì)和制造的國(guó)際航空制造企業(yè)，除此之外，全球飛機(jī)儀表的最大制造商KMC也以3D打印取代了傳統(tǒng)鑄造方式為其M3500儀表提供零部件。GE航空2023年收購(gòu)了專門開(kāi)發(fā)激光燒結(jié)金屬粉末技術(shù)的MorrisTechnologies公司，計(jì)劃在2023年開(kāi)始運(yùn)用金屬打印技術(shù)為其下一代LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)噴油器與風(fēng)扇葉片前緣。2023年8月，美國(guó)國(guó)家航空航天局（NASA）使用3D打印技術(shù)制造火箭噴射器部件，并成功地完成了對(duì)零部件的測(cè)試，據(jù)悉該部件可承受1,400磅每平方英尺的壓力并可耐6,000華氏度的高溫（圖20）。此外，NASA正在使用3D打印機(jī)生產(chǎn)航天器的引擎部件，并計(jì)劃將打印設(shè)備發(fā)射到國(guó)際空間站，以期宇航員能夠自給自足，利用空間站上的原材料直接生產(chǎn)所需品，改變完全依賴地面供給的補(bǔ)給模式。4、醫(yī)療生物：3D打印大有可為近些年來(lái)，3D打印在醫(yī)療行業(yè)的使用比例持續(xù)增長(zhǎng)，且產(chǎn)品也逐漸獲得了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。這主要因?yàn)獒t(yī)療行業(yè)（尤其是修復(fù)性醫(yī)學(xué)領(lǐng)域）個(gè)性定制化需求顯著，鮮有標(biāo)準(zhǔn)的量化生產(chǎn)，而這恰是3D打印技術(shù)的優(yōu)勢(shì)所在。目前，3D打印在醫(yī)療生物行業(yè)的應(yīng)用主要包括三個(gè)方面：（1）體外醫(yī)療器械制造——無(wú)需生物相容的材料體外醫(yī)療器械包括醫(yī)療模型、醫(yī)療器械——如假肢、助聽(tīng)器、齒科手術(shù)模板等。根據(jù)美國(guó)組織AmputeeCoalition的統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)正有約200萬(wàn)人使用3D打印假肢。（2）個(gè)性化永久植入物從骨頭、耳朵到心臟血管支架，越來(lái)越多的與生物相容的組織可以通過(guò)3D打印實(shí)現(xiàn)。以骨頭為例，骨頭可以長(zhǎng)入金屬孔隙中，而且會(huì)越長(zhǎng)越牢固。以往使用的鈦網(wǎng)強(qiáng)度不夠，而用3D打印技術(shù)，可非常靈活地實(shí)現(xiàn)孔隙結(jié)構(gòu)植入物，并與病人解剖結(jié)構(gòu)高度一致。此外，在骨科手術(shù)中，固定用的螺釘經(jīng)常需要配合一塊鋼板使用，而如果用3D打印技術(shù)，可以在植入物上設(shè)計(jì)好螺紋，減少植入物數(shù)量及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。2023年，LayerWise利用選擇性激光燒結(jié)技術(shù)打印出一塊鈦質(zhì)下顎骨植入物，并由醫(yī)療團(tuán)隊(duì)成功地將其植入比利時(shí)一位83歲口腔癌患者體內(nèi)；Organovo公司在生物打印領(lǐng)域也取得了一些突破，成功打印出了心肌組織、肺臟、血管等；美國(guó)康奈爾大學(xué)的生物學(xué)家巴切爾利用生物高分子材料打印出能正常工作的心臟瓣膜。（3）細(xì)胞3D打印細(xì)胞打印屬較為前沿的研究領(lǐng)域，是一種基于微滴沉積的技術(shù)——一層熱敏膠材料一層細(xì)胞逐層打印，熱敏膠材料溫度經(jīng)過(guò)調(diào)控后會(huì)降解，形成含有細(xì)胞的三維結(jié)構(gòu)體。細(xì)胞打印能夠：1）為再生醫(yī)學(xué)、組織工程、干細(xì)胞和癌癥等生命科學(xué)和基礎(chǔ)醫(yī)學(xué)研究領(lǐng)域提供新的研究工具。2）為構(gòu)建和修復(fù)組織器官提供新的臨床醫(yī)學(xué)技術(shù)，推動(dòng)外科修復(fù)整形、再生醫(yī)學(xué)和移植醫(yī)學(xué)的發(fā)展。3）應(yīng)用于藥物篩選技術(shù)和藥物控釋技術(shù)，在藥物開(kāi)發(fā)領(lǐng)域具有廣泛前景目前，科學(xué)家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)人工軟骨、皮膚、肝單元的打印，所打印的肝單元經(jīng)過(guò)培養(yǎng)8周后可具備分泌功能。有人提出“3D打印生命階梯”的預(yù)想，無(wú)生命的假肢位于階梯的底層；中間是簡(jiǎn)單的活性組織，如骨與軟骨；簡(jiǎn)單組織之上將是靜脈和皮膚；最靠近階梯頂層的將是復(fù)雜且關(guān)鍵的器官，如心臟、肝臟和大腦；而生命階梯的頂層將是完整的生命單位。如今，3D打印技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了所構(gòu)想的生命階梯的最底層，并逐漸往上層發(fā)展。三、行業(yè)主要公司簡(jiǎn)況1、3DSystems：3D打印全套產(chǎn)業(yè)供應(yīng)商（1）公司介紹20世紀(jì)80年代中期，CharlesW.Hull開(kāi)發(fā)了光固化技術(shù)（SLA），并成立了3DSystems。公司總部位于美國(guó)，是全球3D打印市場(chǎng)兩大巨頭之一。3DSystems是全球領(lǐng)先的3D打印機(jī)及3D打印整體解決方案供應(yīng)商。公司致力于為客戶提供3D打印機(jī)、打印材料、軟件工具及定制零部件、培訓(xùn)等服務(wù)，其提供的解決方案涉及教育、運(yùn)輸、娛樂(lè)、醫(yī)療及建筑等行業(yè)。2023年，3DSystems成功在納斯達(dá)克（代碼TDSC）上市。2023年，公司轉(zhuǎn)板至紐約證券交易所（代碼DDD），轉(zhuǎn)板后，公司股價(jià)上升了89.7%，漲幅超過(guò)軟件應(yīng)用行業(yè)平均水平的四倍。（2）公司發(fā)展3DSystems的戰(zhàn)略基于兩個(gè)目標(biāo)：第一是制造和銷售強(qiáng)大的、高端的工業(yè)用3D打印機(jī)；第二是履行公司的承諾，通過(guò)建立全球端到端的平臺(tái)幫助客戶實(shí)現(xiàn)將設(shè)計(jì)理念轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)物的想法。公司的平臺(tái)戰(zhàn)略源于軟件產(chǎn)業(yè)，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)中，公司的市場(chǎng)地位、消費(fèi)者的體驗(yàn)均依賴于其建立和控制軟件平臺(tái)的能力。為了建立平臺(tái)，從2023年8月到2023年5月，公司篩選并收購(gòu)了33家公司，這些公司分別代表了設(shè)計(jì)和生產(chǎn)過(guò)程中的不同方面，包括提供設(shè)計(jì)服務(wù)、生產(chǎn)打印材料、生產(chǎn)打印機(jī)或創(chuàng)建內(nèi)容和工具。（3）公司主要產(chǎn)品及技術(shù)特點(diǎn)3Dsystems公司擁有近50款打印機(jī)產(chǎn)品，分為“個(gè)人”、“專業(yè)”和“生產(chǎn)”三個(gè)系列，涵蓋了FDM、材料噴射、粘結(jié)劑噴射、SLA、SLS、SLM主流3D打印技術(shù)。同時(shí)，公司還為客戶提供Alibre?、Cubify?與Rapidform軟件工具以及預(yù)先制作的應(yīng)用程序（看起來(lái)很像初期的蘋果公司應(yīng)用程序商店，提供給最有創(chuàng)意的用戶，讓他們使用免費(fèi)軟件自己繪制設(shè)計(jì)圖）。（4）公司業(yè)績(jī)2023年以來(lái)，由于全球3D打印市場(chǎng)需求增強(qiáng)以及公司銷售渠道擴(kuò)張等因素，3Dsystems業(yè)績(jī)獲得了迅速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入連續(xù)三年增長(zhǎng)40%以上，其中2023年增長(zhǎng)53.47%達(dá)3.54億美元，貢獻(xiàn)了全球3D打印市場(chǎng)收入的16.06%。3Dsystems主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成主要有三部分：打印系統(tǒng)和其他產(chǎn)品、打印材料以及服務(wù)，三個(gè)部分對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)率基本相當(dāng)。2023年由于打印系統(tǒng)和其他產(chǎn)品的銷量實(shí)現(xiàn)了翻番，公司第二季度的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)43.62%，達(dá)到4.15億美元。從2023年以來(lái)，3Dsystems主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約45.41%來(lái)自美國(guó)地區(qū)，39.51%來(lái)自歐洲地區(qū)，而亞太地區(qū)僅占15.07%。現(xiàn)階段，公司正致力于開(kāi)發(fā)亞太地區(qū)，尤其是中國(guó)的3D打印市場(chǎng)。（5）公司市場(chǎng)份額目前，全球3D打印市場(chǎng)主要可以分為工業(yè)市場(chǎng)和個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)。Stratasys與3DSystems作為行業(yè)內(nèi)的兩大巨頭，前者見(jiàn)長(zhǎng)于工業(yè)級(jí)3D打印機(jī)制造與銷售，而后者則強(qiáng)在個(gè)人消費(fèi)領(lǐng)域。就工業(yè)市場(chǎng)銷量的市場(chǎng)份額來(lái)看，根據(jù)WolhersReport2023，全球工業(yè)3D打印機(jī)銷量（1988年~2023年）最多的供應(yīng)商依次為Stratasys、ZCorp.及3Dsystems。2023年1月3Dsystems成功收購(gòu)ZCorp.，因此目前3Dsystems在工業(yè)市場(chǎng)銷量的市場(chǎng)份額僅次于Stratasys，位于行業(yè)第二。就個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)來(lái)看，3DSystems以Cube系列主打產(chǎn)品在該市場(chǎng)占據(jù)重要的一席之位。近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)其需求也逐漸加大，如2023年5月，辦公用品連鎖Staples宣布將向消費(fèi)者出售Cube3D打印機(jī)；7月，eBay也推出了名為eBayExact的3D打印服務(wù)，為消費(fèi)者打印定制產(chǎn)品；就連亞馬遜也為3D打印機(jī)和耗材設(shè)立了專區(qū)；日本最大電器連鎖山田電機(jī)也已經(jīng)開(kāi)始銷售Cube打印機(jī)。2、Stratasys：全球規(guī)模最大的3D打印機(jī)制造商（1）公司介紹2023年12月，StratasysLtd（以下簡(jiǎn)稱Stratasys）成功合并了StratasysInc.和ObjetLtd.（StratasysInc.持股55%，ObjetLtd.持股45%），成為了全球規(guī)模最大的3D打印機(jī)制造商。Stratasys注冊(cè)地由美國(guó)變更為以色列，保留了位于EdenPrairie和Rehovot的兩個(gè)總部。Stratasys不僅提供種類繁多的3D打印機(jī)，而且還提供經(jīng)特殊設(shè)計(jì)的業(yè)界最全面的3D打印材料組合（包括近150種PolyJet光聚合物與FDM熱塑性塑料），其產(chǎn)品涉及醫(yī)療、航空航天、建筑、汽車、國(guó)防及教育等行業(yè)。此外，Stratasys在全球范圍內(nèi)擁有近500項(xiàng)已批準(zhǔn)或待批準(zhǔn)的3D打印技術(shù)專利。（2）公司發(fā)展在3DSystems將業(yè)務(wù)觸角伸向工業(yè)3D打印市場(chǎng)時(shí)，Stratasys也看好前景廣闊的個(gè)人3D打印機(jī)，為了快速打開(kāi)個(gè)人市場(chǎng)，公司采用收購(gòu)的戰(zhàn)略發(fā)展途徑，于2023年6月成功收購(gòu)了MakerBot。MakerBot成立于2023年，主攻桌面型3D打印產(chǎn)品，是桌面型3D打印市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。MakerBot競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于它的營(yíng)銷渠道以及Thingiverse平臺(tái)。憑借互聯(lián)網(wǎng)及一家實(shí)體店，MakerBot已售出超過(guò)2.2萬(wàn)臺(tái)3D打印機(jī)。Thingiverse平臺(tái)主要用于上傳和分享3D打印設(shè)計(jì)，該平臺(tái)的價(jià)值在未來(lái)將超越公司本身。2023年該公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1500萬(wàn)美元，2023年一季度公司營(yíng)業(yè)收入已達(dá)1100萬(wàn)美元。MakerBot在互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)為Stratasys的銷售渠道提供了有益的補(bǔ)充。此次收購(gòu)使Stratasys在工業(yè)領(lǐng)域和桌面應(yīng)用領(lǐng)域都擁有了產(chǎn)品及渠道，進(jìn)一步鞏固了公司在3D打印市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。（3）公司產(chǎn)品及技術(shù)特點(diǎn)Stratasys的3D打印機(jī)種類繁多，可分為“概念”“設(shè)計(jì)”“生產(chǎn)”系列（表17），主要由FDM與PolyJet兩大技術(shù)支撐。自20多年前創(chuàng)始人ScottCrump發(fā)明FDM以來(lái)，Stratasys始終走在3D打印技術(shù)變革的前沿，不斷開(kāi)發(fā)出一系列吸引大型制造商、設(shè)計(jì)師、工程師、教育工作者和其他專業(yè)人士的系統(tǒng)。FDM通過(guò)將熱塑性材料加熱到半液體狀態(tài)并沿計(jì)算機(jī)控制的路線進(jìn)行擠壓逐層構(gòu)造零件。FDM是一種清潔、易用且兼容辦公的3D打印技術(shù)，其熱塑性零件可耐受高溫、化學(xué)、潮濕或干燥的環(huán)境，且可以抵抗機(jī)械應(yīng)力。同時(shí)，水溶性支撐材料能夠制造傳統(tǒng)制造方式難以完成的復(fù)雜幾何形狀和凹槽。PolyJet技術(shù)類似于噴墨文檔打印，但其并非在紙張上噴射墨滴，而是將液體光聚合物噴射到工作臺(tái)上然后用紫外線將其固化，層層構(gòu)建直至創(chuàng)建一個(gè)三維模型或原型。PolyJet具有快速原型制造的諸多優(yōu)勢(shì)（卓越的質(zhì)量和速度、高精度以及范圍廣泛的材料等），是唯一支持從橡膠到堅(jiān)硬材料、從透明到不透明材料等多種材料的技術(shù)，并且通過(guò)ObjetConnex可以在同一零件中同時(shí)打印多種材料。PolyJet技術(shù)可創(chuàng)造為生產(chǎn)最終成品設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的精密原型。（4）公司業(yè)績(jī)及市場(chǎng)份額2023年以來(lái)，隨著3D打印技術(shù)不斷成熟并推廣，Stratasys進(jìn)入了快速增長(zhǎng)期，營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)了30%以上增速的階梯式增長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成主要為原型系統(tǒng)與打印服務(wù)，其中約80%來(lái)自原型系統(tǒng)。截至2023年第二季度，公司已經(jīng)連續(xù)12個(gè)季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上的銷售收入增幅。就工業(yè)3D打印市場(chǎng)而言，從2023年至今，Stratasys持續(xù)領(lǐng)導(dǎo)該市場(chǎng)11年。自1991年銷售第一臺(tái)FDM設(shè)備截止到2023年末，公司已經(jīng)銷售21,293臺(tái)工業(yè)3D打印機(jī)。其中，2023年售出4468臺(tái)，占全球銷售數(shù)量的57.5%，占工業(yè)市場(chǎng)一半以上的市場(chǎng)份額。就個(gè)人市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，Stratasys也看好該市場(chǎng)前景，并于2023年6月成功收購(gòu)MakerBot以便快速打開(kāi)個(gè)人3D打印市場(chǎng)。MakerBot在個(gè)人3D市場(chǎng)已經(jīng)處于領(lǐng)先地位。3、ExOne：工業(yè)3D打印新興成長(zhǎng)公司（1）公司介紹2023年，ExOne從ExtrudeHone分拆出來(lái)，后者是一家發(fā)展了40多年的精細(xì)非傳統(tǒng)加工技術(shù)和自動(dòng)化系統(tǒng)的全球供應(yīng)商和開(kāi)發(fā)商。ExOne總部位于美國(guó)賓夕法尼亞州，是一家專注于工業(yè)市場(chǎng)3D打印機(jī)和打印產(chǎn)品的全球供應(yīng)商。ExOne不僅制造和銷售工業(yè)級(jí)3D打印機(jī)，同時(shí)還提供鑄造砂、金屬和玻璃零部件產(chǎn)品，是鑄造砂3DP（三維打?。┑牡湫痛?。公司產(chǎn)品主要涉及航空航天、汽車、重型設(shè)備、能源、石油及天然氣等行業(yè)。2023年2月7日，ExOne作為“新興成長(zhǎng)公司”成功登陸納斯達(dá)克（代碼：XONE）上市。公司憑借幾十年的制造經(jīng)驗(yàn)、通過(guò)大力投資研發(fā)，開(kāi)創(chuàng)了非傳統(tǒng)制造行業(yè)的新局面。（2）公司產(chǎn)品及技術(shù)特點(diǎn)ExOne產(chǎn)品主要為3D打印機(jī)和激光微細(xì)加工器械（表18），其核心技術(shù)是3DP。ExOne鑄造砂3DP起源于德國(guó)一家名叫Generis的創(chuàng)業(yè)公司，2023年該公司的幾個(gè)工程師開(kāi)發(fā)出了最早的鑄造砂3D打印機(jī)。2023年，ExtrudeHone（現(xiàn)在的ExOne）收購(gòu)了由Generis分拆出的ProMetalRCT。2023年，ExOne發(fā)布S-Max產(chǎn)品，提供了世界上最大的鑄造砂3D打印機(jī)，自此公司逐漸開(kāi)發(fā)出全球鑄造砂3D打印市場(chǎng)。1996年，ExtrudeHone獲得了MIT有關(guān)金屬部件和模具的3DP技術(shù)專利。為了提高技術(shù)效率以及滿足工業(yè)客戶的需求，ExOne不斷增加可打印的材料，如石英砂、陶瓷、不銹鋼、青銅和玻璃。目前，ExOne該技術(shù)的應(yīng)用范圍廣泛，涵蓋了從重型工業(yè)設(shè)備（如葉輪和工具）到裝飾藝術(shù)品和建筑硬件。（3）公司業(yè)績(jī)ExOne專注于技術(shù)難度較高的金屬打印市場(chǎng)，目前該市場(chǎng)整體銷量不大。ExOne設(shè)備價(jià)格昂貴，除供實(shí)驗(yàn)室使用的M-Lab?系列定價(jià)為12.5萬(wàn)美元，其余設(shè)備價(jià)值最低為42.5萬(wàn)美元，S-Max系列產(chǎn)品則高達(dá)140萬(wàn)美元以上。截止2023年末，ExOne共銷售217臺(tái)工業(yè)3D打印系統(tǒng)，其中，2023年銷售13臺(tái)。ExOne主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成為3D打印機(jī)、以及打印零部件與材料等，其中約60%的收入來(lái)源于打印機(jī)銷售，且主要為售價(jià)50-140萬(wàn)美元的高端打印機(jī)。2023年ExOne營(yíng)業(yè)收入1529萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)13.76%。2023年公司第一季度營(yíng)業(yè)收入為793萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)191.5%。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)。可比同店銷量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開(kāi)了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)