2023年3D打印行業(yè)市場與技術(shù)分析報告

2023年3D打印行業(yè)市場與技術(shù)分析報告目錄一、市場篇 PAGEREFToc373587872\h31、市場規(guī)模22億美元，工業(yè)級設(shè)備占主流 PAGEREFToc373587873\h32、增材制造需與制造工藝密切結(jié)合，產(chǎn)業(yè)鏈體系龐雜 PAGEREFToc373587874\h43、與傳統(tǒng)制造方法相比，增材制造的核心優(yōu)勢領(lǐng)域 PAGEREFToc373587875\h64、增材制造的發(fā)展空間、動力與阻力 PAGEREFToc373587876\h7二、技術(shù)篇 PAGEREFToc373587877\h101、七類增材制造技術(shù)的特點、優(yōu)劣勢比較 PAGEREFToc373587878\h10（1）材料擠出：代表技術(shù)FDM（FusedDepositionModeling熔融沉積） PAGEREFToc373587879\h12（2）光固化SL（StereoLithography立體光刻）和材料噴射PolyJet PAGEREFToc373587880\h12（3）粘結(jié)劑噴射：代表技術(shù)3DP（3DimensionPrinting） PAGEREFToc373587881\h14（4）粉末床熔化：代表技術(shù)EOS公司的DMLS（DirectMetalLaserSintering直接金屬激光燒結(jié)） PAGEREFToc373587882\h15（5）直接能量沉積：代表技術(shù)LENS（LaserEngeeringNetShape激光凈成形） PAGEREFToc373587883\h16（6）片材實體成型：代表技術(shù)LOM（Laminatedobjectmanufacturing） PAGEREFToc373587884\h172、各技術(shù)間價格差異10倍 PAGEREFToc373587885\h173、材料性能、精細度、色彩、構(gòu)建尺寸、價格等指標(biāo)決定適用領(lǐng)域 PAGEREFToc373587886\h184、光固化占當(dāng)前最大市場銷售額，看好粉末床熔化（激光燒結(jié)）前景 PAGEREFToc373587887\h195、主要技術(shù)的詳細介紹 PAGEREFToc373587888\h20（1）材料擠出（Materialextrusion） PAGEREFToc373587889\h20（2）材料噴射（Materialjetting） PAGEREFToc373587890\h21（3）粘結(jié)劑噴射（Binderjetting） PAGEREFToc373587891\h22（4）片材實體成型（Sheetlamination） PAGEREFToc373587892\h23（5）光固化（Vatphotopolymerization） PAGEREFToc373587893\h24（6）粉末床熔化（Powderbedfusion） PAGEREFToc373587894\h26（7）直接能量沉積（Directedenergydeposition） PAGEREFToc373587895\h27一、市場篇“3D打印”是一種更便于大眾理解的通俗稱謂，在工業(yè)專業(yè)術(shù)語中，“3D打印”被稱為“增材制造”——它與傳統(tǒng)“減材制造”相對應(yīng)，借助三維數(shù)字模型設(shè)計，使用各種打印技術(shù)來實現(xiàn)材料層層疊加，最終形成三維物體的一種制造方式。1、市場規(guī)模22億美元，工業(yè)級設(shè)備占主流2023年，全球增材制造市場規(guī)模達22.04億美元。2023年之前的15年發(fā)展歷程中，平均增速約13%，而2023~2023年進入快速發(fā)展期，三年復(fù)合增速達27%。WohlersAssociates預(yù)測，未來幾年，該市場仍會保持近20%的增長，到2023年，行業(yè)規(guī)?；蜻_108億美元，為目前的5倍。整個增材制造市場可按價值鏈劃分為設(shè)備、材料和服務(wù)三個大類。設(shè)備市場6.2億美元，占比并不大，約構(gòu)成市場容量的28%，包括設(shè)備硬件、軟件、系統(tǒng)更新、售后支持等；材料4.2億美元，占19%；服務(wù)則占54%，主要來自服務(wù)供應(yīng)商利用設(shè)備材料加工的零部件收入。以上產(chǎn)值統(tǒng)計不包括衍生市場，即增材制造的中間產(chǎn)品（如模具及鑄件）及其他服務(wù)（如模型設(shè)計），2023年衍生市場產(chǎn)值估計為11.9億美元。此外，增材制造設(shè)備可按照應(yīng)用劃分為工業(yè)機和個人機，一般將5000美元以上歸屬為工業(yè)級，5000美元以下屬于個人桌面級產(chǎn)品。2023年，工業(yè)級設(shè)備銷售了7771臺，占據(jù)市場價值量的94%；而媒體關(guān)注較多的個人3D打印機市場雖銷量達3.5萬臺，但因單價低，價值量僅4000萬美元，僅占6%。本文除非特別指出是個人3D打印機，一般文字主要針對工業(yè)級應(yīng)用。2、增材制造需與制造工藝密切結(jié)合，產(chǎn)業(yè)鏈體系龐雜增材制造的整個產(chǎn)業(yè)規(guī)模雖仍不大，但其縱向長度和橫向?qū)挾确秶枷喈?dāng)廣闊。從產(chǎn)業(yè)鏈縱向角度，包括上游的打印材料、中游的打印設(shè)備制造，及下游的打印服務(wù)。從產(chǎn)業(yè)鏈橫向角度進一步細分，上游材料可分為塑料、金屬兩大類，以及蠟、石膏、砂等其他各種材料；中游設(shè)備若從應(yīng)用的維度劃分包括個人桌面級應(yīng)用、工業(yè)級應(yīng)用兩大類，以及建筑、食品、藝術(shù)等細分應(yīng)用，若從技術(shù)的維度又可劃分為FDM、LS、SL、3DP等多種技術(shù)路線，每種技術(shù)路線有各自的優(yōu)缺點和適合的領(lǐng)域；下游服務(wù)則包括結(jié)構(gòu)造型設(shè)計、模型優(yōu)化、制造成型服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)交易平臺等多種方式和商業(yè)模式。正是由于每一個非常細分的應(yīng)用場景都對應(yīng)著相應(yīng)適合的材料、設(shè)備和工藝，令“增材制造”事實上是一個相當(dāng)龐雜的制造體系。不僅材料種類數(shù)以百計，設(shè)備價格從幾百美元跨度到幾百萬美元不等，產(chǎn)業(yè)鏈上各個公司的生態(tài)模式也非常多樣。這令描述清楚整個產(chǎn)業(yè)的全貌并不容易。3、與傳統(tǒng)制造方法相比，增材制造的核心優(yōu)勢領(lǐng)域業(yè)界普遍認為，增材制造并不會取代傳統(tǒng)減材制造，而是一種補充。增材制造的優(yōu)勢在兩個領(lǐng)域最為突出：第一，是傳統(tǒng)方法難以制造的高復(fù)雜性產(chǎn)品；第二，是傳統(tǒng)制造缺乏經(jīng)濟性和快速反應(yīng)能力的極小批量制造。因而，目前最適用于增材制造的領(lǐng)域，主要包括航空航天（高復(fù)雜度結(jié)構(gòu)、極小批量）、醫(yī)療（生物特征、個性化需求）、工業(yè)品的原型制作（極小批量、對導(dǎo)入快速性要求高）、模具（極小批量、提升新品開發(fā)速度）、個性化產(chǎn)品（如古董復(fù)制、定制消費品）。此外，未來增材制造還將在下列方面具有潛力：第一，設(shè)計理念革新帶來制造流程優(yōu)化，比如用增材制造方式設(shè)計生產(chǎn)，可減少零件個數(shù)，從而可降低庫存、減少裝配人工、降低管理復(fù)雜度，從而提升生產(chǎn)效率；第二，設(shè)計優(yōu)化帶來材料節(jié)省及性能增強，比如在關(guān)鍵受力部位加強材料布臵，在非受力點采用中空等傳統(tǒng)制造較難實現(xiàn)的方式，可在保證強度的情況下顯著節(jié)省原材料，降低產(chǎn)品重量?！@已經(jīng)在航天器、飛機、頂級賽車的部分零件上取得成功應(yīng)用。另外還有在熱交換器等部件設(shè)計上提升熱效率。4、增材制造的發(fā)展空間、動力與阻力全球整個工業(yè)制造體量的數(shù)量級應(yīng)當(dāng)以幾十萬億美元計，而目前增材制造的整個體量約幾十億美元，差距萬倍。增材制造市場的增速的確很快，但要達到傳統(tǒng)工業(yè)制造的百分之一甚至千分之一，都仍有非常漫長的道路要走。當(dāng)然，即便是最終僅達到傳統(tǒng)工業(yè)的千分之一份額，也意味著增材制造還有10倍的成長空間。增材制造近年來的增長動力來自于兩個方面：一方面，下游應(yīng)用層面對增材制造技術(shù)的認識理解逐步加深，工藝上的know-how普及促進了技術(shù)推廣。另一方面，增材制造技術(shù)自身日新月異，其能力范圍不斷擴張，例如材料種類拓展；設(shè)備性能提高；使用方便程度改善等。在上述動力推動下，增材制造在原型試制、樣品展示、模具、個性化消費等應(yīng)用上取得飛速發(fā)展，但這些應(yīng)用的產(chǎn)量都極小，因此可預(yù)見長期市場容量的天花板并不高。未來，增材制造能否取得10倍的增長，關(guān)鍵還是看它能否實現(xiàn)零件的直接大批量制造。在近十年的發(fā)展中，直接部件制造的應(yīng)用比例快速提升，但2023年市場規(guī)模仍僅有6億美元，且主要局限于高復(fù)雜性、極小批量領(lǐng)域。增材制造應(yīng)用于直接大批量制造的主要瓶頸在于：第一，符合工業(yè)要求的材料種類仍然缺乏：工業(yè)應(yīng)用對材料的拉伸強度、疲勞強度、耐高低溫提出更多更高要求；第二，設(shè)備的穩(wěn)定性和加工過程的可重復(fù)性有待進一步加強，如電壓穩(wěn)定性、粉末均勻性一致性等細節(jié)都可能導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量問題，如何有效檢測出問題產(chǎn)品亦需要研究；第三，材料成本高：如增材制造中常用的PLA和ABS塑料價格在100~250美元/kg，是普通材料的十倍以上；第四，制造時間長：如各種增材制造技術(shù)中，以速度見長的粘結(jié)劑噴射方法亦僅能實現(xiàn)每小時3cm高度的建造，在其他技術(shù)中，一個中型零件制造時間以天計算并不罕見，且制造完成后仍需經(jīng)過后處理才能成為成品；第五，尺寸受限：單一方向最大尺寸超過50cm的設(shè)備價格基本都超過50萬美元，更大尺寸加工對于精度和成本的考驗幾何級放大。因而，對于大批量的普通零部件生產(chǎn)，傳統(tǒng)制造方式仍具有無可替代的效率和成本優(yōu)勢。增材制造技術(shù)也將在上述方面逐步縮短與傳統(tǒng)制造的差距當(dāng)中，逐步擴大其適用范圍。需要補充的是，去年，在航空航天領(lǐng)域，零件直接批量制造出現(xiàn)令人振奮的突破：2023年11月，美國GE航空收購增材制造服務(wù)商Morris，后者被收購前為GE航空的外包供應(yīng)商，與激光燒結(jié)領(lǐng)域領(lǐng)先的設(shè)備供應(yīng)商德國EOS合作研發(fā)。GE航空同時宣布，新一代的LEAP航空發(fā)動機燃油噴嘴將用增材制造技術(shù)生產(chǎn)。由于每年LEAP發(fā)動機產(chǎn)量將達1700臺且每臺有19個燃油噴嘴，這意味著每年將有32023個高復(fù)雜性零件將由增材制造技術(shù)生產(chǎn)。這將顯著拉動設(shè)備需求，2023年EOS全球設(shè)備銷售總量約140臺，但僅此一個項目，估計將需要EOS設(shè)備量超過50臺，考慮到EOS設(shè)備單價超過100萬美金，那么這一項目的設(shè)備市場容量估計為5000萬美元。這標(biāo)志著在航空領(lǐng)域高復(fù)雜性零件直接制造上，增材制造工藝的成熟度獲得了主流生產(chǎn)商的認可。二、技術(shù)篇增材制造的核心理念是材料的逐層疊加，實現(xiàn)方式多樣，每一種主流技術(shù)都找到了各自適合的應(yīng)用領(lǐng)域，彼此間既有重疊亦各有所長，暫時看不到某一種或兩種將成為絕對的趨勢。行業(yè)龍頭公司Stratasys和3DSystems利用收購，令自己的產(chǎn)品和技術(shù)多元化，從而適應(yīng)豐富多樣的細分市場需求。而EOS、ExOne、Envisiontec等眾多專注于某一類別技術(shù)的公司也憑借專業(yè)性，擁有各自的成長空間。1、七類增材制造技術(shù)的特點、優(yōu)劣勢比較自1987年采用SL技術(shù)的第一臺商用3D打印機問世以來，3D打印技術(shù)種類不斷增加，且逐漸完善。根據(jù)ASTM“增材制造技術(shù)標(biāo)準術(shù)語”，“增材制造”的成型技術(shù)可分為七種（表3）。目前市場上盛行的諸多打印技術(shù)，如FDM、SL、3DP、LENS、SLS等，均是在這七種成型技術(shù)的基礎(chǔ)上發(fā)展而來。為便于介紹清楚，我們將依次介紹使用半液態(tài)熱塑性材料的FDM、使用液態(tài)光敏聚合物的SL和PolyJet、用固態(tài)粉末的3DP、DMLS、LENS、用片材的LOM。不同材料決定了不同的應(yīng)用領(lǐng)域和屬性。（1）材料擠出：代表技術(shù)FDM（FusedDepositionModeling熔融沉積）成型過程：將絲狀材料加熱至熔融狀態(tài)，然后從噴頭擠壓出并移動堆積。其原理決定只能用熱塑性材料，且噴頭絲材直徑相較其他工藝較大（0.5~1mm），因而制品層厚高，表面粗糙，呈現(xiàn)條紋。但由于使用液化器而非激光，設(shè)備價格低，且運行過程無污染，易于操作，因而適合在家庭、學(xué)校、辦公室等場所使用。熱塑性材料具有一定耐溫性和強度，可用于制造精度要求不高的概念模型、功能測試原型。Stratasys公司是該技術(shù)的發(fā)明者，目前依然領(lǐng)導(dǎo)該領(lǐng)域，其開發(fā)的支撐材料可通過溶解液自動溶解，減輕了后處理工作量。由于FDM單價較低，簡單易用，從數(shù)量而言，F(xiàn)DM是目前出貨量最大的增材制造設(shè)備。（2）光固化SL（StereoLithography立體光刻）和材料噴射PolyJet兩者都使用液態(tài)光敏聚合物作為材料。光敏聚合物材料的特點是固化過程無熱反應(yīng)，因而其精細度是所有工藝中最高的。下圖展示了FDM和光固化技術(shù)制品的差異，在未經(jīng)處理前，F(xiàn)DM技術(shù)制品存在明顯的層疊紋路，而光固化技術(shù)制品光潔細膩。光固化方式下，激光光斑可控制在極小尺寸，能實現(xiàn)25um（平均100um）精度；材料噴射PolyJet方式下，噴墨打印頭分辨率更高，可實現(xiàn)16um的業(yè)界最高精細度。因而這兩種技術(shù)都特別適用于對精細度有較高要求的場景，如澆鑄模具或其他高硬度模具的母模；也可用在成品生產(chǎn)出之前的印刷和宣傳片需要。但是，光敏聚合物的缺點也很突出。第一，材料有毒，需要配通風(fēng)系統(tǒng)及防護手套等，并不適用于家庭和學(xué)校；第二，強度、剛度、耐熱性有限，難以用作耐久性、耐熱性等功能測試，也不易長期保存。如FDM中用的ABS材料可耐受100攝氏度，SL中用的光敏樹脂材料只能耐受50攝氏度。光固化與材料噴射兩者因原材料屬性類似而應(yīng)用重合度較高。由于光固化技術(shù)商業(yè)化較早，目前安裝量顯著大于材料噴射，但我們認為，材料噴射技術(shù)的增速可能會高于光固化，尤其在中高端領(lǐng)域。原因一：Objet公司（現(xiàn)被Stratasys收購）開發(fā)的PolyJet設(shè)備使用的支撐材料可用高壓水槍去除，而3DSystems公司的SLA設(shè)備需要較多的手工打磨處理；原因二：Objet公司的高端產(chǎn)品Connex設(shè)備可同時噴射兩種不同材料，這是各種增材制造工藝中唯一能在一次作業(yè)中實現(xiàn)兩種材料結(jié)合的技術(shù)，這令其可創(chuàng)造出特殊材料，例如可以建模那些同時含有橡膠握把和硬質(zhì)部件的產(chǎn)品，如牙刷、剃須刀等。（3）粘結(jié)劑噴射：代表技術(shù)3DP（3DimensionPrinting）這一技術(shù)也采用噴墨打印頭，通過噴出液態(tài)粘結(jié)體將鋪有粉末的各層固化，實現(xiàn)成型。由于材料是粉末狀，選擇范圍較上述工藝更廣泛，塑料、陶瓷、石膏、砂都可用。該技術(shù)最大特色在于：1）可在粘結(jié)體中添加顏料，從而實現(xiàn)圖片全彩打印，特別適合于彩色消費品外觀展示、游戲人物造型等需要用色彩傳遞信息的場景；2）成型速度快，可達其他技術(shù)5~10倍。3DP的缺點在于層厚較高，表面粗糙；另外成型強度有限，但可以通過滲樹脂等后處理手段加強。:（4）粉末床熔化：代表技術(shù)EOS公司的DMLS（DirectMetalLaserSintering直接金屬激光燒結(jié)）DMLS用高能量激光束或電子束照射鋪好的粉末材料，將其熔化同時層層燒結(jié)固化。由于也是采用粉末材料，其應(yīng)用范圍相當(dāng)廣泛，尤其在難熔、難加工材料有突出用途，包括鈦，不銹鋼，鈷鉻合金，工具鋼等，制品能實現(xiàn)高度復(fù)雜性并達到高強度機械性能。這令DMLS被認為是未來最有可能實現(xiàn)工業(yè)零件直接制作的技術(shù)。已經(jīng)實現(xiàn)的應(yīng)用包括GE航空新一代發(fā)動機噴油嘴、可注塑10萬件塑料的金屬模具、醫(yī)療種植體如膝蓋、脊柱種植體、牙齒修復(fù)等等。在對增材制造服務(wù)商的調(diào)研中，EOS位居最想購買的設(shè)備的首位，如果加上同類別的Arcam和ConceptLaser，多達38%的服務(wù)商愿意新添臵粉末床熔化設(shè)備。由于材料成本、聚合物粉末的回收以及惰性氣體與安全性對設(shè)備要求，粉末床熔化相對較為昂貴。設(shè)備價格遠高于前幾種技術(shù)。EOS公司年銷量約150臺，遠低于StratasysFDM設(shè)備3000多臺銷量，也低于3DSystems光固化設(shè)備1000多臺銷量，但其收入規(guī)模估計達后面兩家公司的三分之二。（5）直接能量沉積：代表技術(shù)LENS（LaserEngeeringNetShape激光凈成形）如果形象地說粉末床熔化是“鋪粉燒結(jié)”，那么LENS是“噴粉燒結(jié)”，即在材料從噴嘴輸出時，用高能量激光同步熔化材料，凝固后形成實體層。LENS與粉末床熔化一樣適用于難熔、難加工材料，不同點在于噴粉方式的成型精度較低，但成型空間不受限制，因而常用于制作大型金屬零件精密毛坯。:此外，由于構(gòu)建過程不再限于連續(xù)水平層，并可以同時使用多種材料，使LENS技術(shù)具有在現(xiàn)有零部件中添加材料、增加結(jié)構(gòu)（如在平板上制造加強筋）、快速修復(fù)金屬零件的獨特功能，在軍工、航空航天、高速列車等領(lǐng)域有良好應(yīng)用前景。我國在其他增材制造技術(shù)上落后于國外，但在LENS技術(shù)上的部分領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。我國北京航空航天大學(xué)研究團隊以及西北工業(yè)大學(xué)研究團隊都取得杰出成就。（6）片材實體成型：代表技術(shù)LOM（Laminatedobjectmanufacturing）:LOM是將材料薄片（如紙、塑料）用外力切出，經(jīng)多層壓制而成。由于材料浪費嚴重、成型件表面粗糙及強度差等原因，片材實體成型技術(shù)有漸趨淘汰之勢。2、各技術(shù)間價格差異10倍不同技術(shù)典型設(shè)備的價格差異非常巨大。在相同建造尺寸的設(shè)備間進行比較，越低的價格往往意味著用于更易加工的材料，這些材料在強度、性能上較弱，更適合于制作原型，作為外觀、功能驗證用途；而越高的價格往往用于更難加工的材料，盡管成本大幅上升，但可能會適用于直接制造工業(yè)用零件。3、材料性能、精細度、色彩、構(gòu)建尺寸、價格等指標(biāo)決定適用領(lǐng)域不同技術(shù)由于各自的特點和局限性，在不同領(lǐng)域的應(yīng)用也有所差別。一般來說，材料擠出由于其成本較低，在價格導(dǎo)向的個人消費領(lǐng)域有較多應(yīng)用。在原型制作領(lǐng)域，根據(jù)原材料的不同采用的技術(shù)也有所差異，如熱塑性材料采用材料擠出，光敏性材料則多采用材料噴射或光固化。粉末床熔化和直接能量沉積則主要應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。上表僅僅列出特色的應(yīng)用領(lǐng)域，實際上，隨著新材料的推出和工藝的進步，更多的應(yīng)用領(lǐng)域日益涌現(xiàn)，互相之間的重疊度也在加大。4、光固化占當(dāng)前最大市場銷售額，看好粉末床熔化（激光燒結(jié)）前景各類技術(shù)若按照設(shè)備的銷售量劃分（僅指5000美元以上的工業(yè)級設(shè)備），材料擠出占比最大41%，其次是光固化25%和材料噴射19%，這意味著從用戶使用的廣泛程度而言，這三種居前。但由于設(shè)備價格差異巨大，銷量無法正確反映市場容量。因而我們根據(jù)各公司的單價水平估計了每類設(shè)備的銷售額，以此推算的占比則是光固化最大31%，材料擠出22%，粉末床熔化21%。未來何種技術(shù)最受關(guān)注？根據(jù)WohlersAssociates對增材制造服務(wù)供應(yīng)商的調(diào)查，目前盈利性最佳的是3DSystems公司的光固化設(shè)備，其次是EOS的粉末床熔化，Stratasys公司基于材料擠出的FDM，列第三。但從未來增材制造服務(wù)商最想購買的設(shè)備來看，則依次是EOS的粉末床熔化、Stratasys的FDM和3DSystems的粉末床熔化。若按技術(shù)類別，粉末床熔化的需求量超過了50%。由于粉末床熔化能夠處理難加工金屬和復(fù)雜結(jié)構(gòu)，是未來直接制造零件的理想選擇，因而該技術(shù)在未來將可能獲得更大的成長空間。而目前盈利性最佳且市場銷售額最大的光固化技術(shù)則可能面臨增速放緩。5、主要技術(shù)的詳細介紹（1）材料擠出（Materialextrusion）材料擠出是通過擠壓頭擠出原材料，將原材料有選擇性地沉積為層的一種成型原理。它依靠擠壓頭或工作臺的移動將截面堆積成型，且要求具有支撐結(jié)構(gòu)。一般而言，材料擠出使用的是熱塑性絲狀材料。在所有的“增材制造”設(shè)備中，材料擠出技術(shù)應(yīng)用最為廣泛。由于不需要激光器，它所制造的設(shè)備也是相對較為便宜的。它主要有以下兩種典型的發(fā)展方向：Stratasys的FDM。FDM使用雙線軸材料，分別用于建造材料與支撐材料。1989年Stratasys申請了FDM技術(shù)專利，并于1991年成功研發(fā)了全球首款基于FDM的3D打印機。公司產(chǎn)品售價為0.95-50萬美元，之所以部分FDM設(shè)備較為昂貴，主要因為它們能應(yīng)用更多的材料，且能制作更大尺寸的零件。由于FDM具有一些顯著優(yōu)點，該工藝發(fā)展極為迅速，目前FDM系統(tǒng)在全球已安裝快速成形系統(tǒng)中的份額大約為30％。售價為500-4000美元的低成本個人3D打印機。2023年，Stratasys的FDM相關(guān)專利技術(shù)到期，在Reprap開源運動下相關(guān)軟件源碼可免費獲得，從而個人3D打印機售價降低，銷量快速爆發(fā)。同時，全球也迅速誕生了許多生產(chǎn)銷售低價個人3D打印機的公司。（2）材料噴射（Materialjetting）材料噴射是通過噴墨打印頭有選擇性地噴射建造材料液滴，并將其堆積成型的一種技術(shù)。一般而言，材料噴射使用的是光敏聚合物或是能用作鑄造模型的蠟質(zhì)材料。為了打印多種材料及提高成型速度，材料噴射系統(tǒng)能夠同時使用多個打印頭。因此一個單獨作業(yè)能夠使用多種材料，分別用于創(chuàng)建支撐結(jié)構(gòu)與建造材料。材料噴射系統(tǒng)也可以打印多維材料及有梯度級別的材料零部件。它主要的發(fā)展技術(shù)如下：Stratasys的Connex設(shè)備通過同時噴射兩種不同材料創(chuàng)造出了“數(shù)字材料”，且搭配不同比例材料生產(chǎn)出的零部件具有不同的材料特性。數(shù)字材料是一種沉積時借助UV（紫外線）將其固化的光聚合物。Stratasys單一建造材料的材料噴射系統(tǒng)價格為2-17.3萬美元，而Connex系統(tǒng)則需花費16-60萬美元。3DSystems提供了一種被稱為多噴墨建模的材料噴射技術(shù)。該技術(shù)屬于3DSystemsProJet系列系統(tǒng)，該系統(tǒng)還包含其他三種技術(shù)工藝。ProJet系列材料噴射系統(tǒng)價格為6-16萬美元。Solidscape提供的產(chǎn)品能夠生產(chǎn)用來鑄造金屬小部件的蠟?zāi)?，即小型高精度蠟成型。這個技術(shù)同時結(jié)合了專有熱塑性的噴墨技術(shù)及每一層的高精度銑削，其價格為2.6-4.6萬美元。瑞典H?gan?s公司開發(fā)了一個專注于不銹鋼的金屬陶瓷材料噴射系統(tǒng)，其零部件在構(gòu)建后必須經(jīng)過熱處理。（3）粘結(jié)劑噴射（Binderjetting）粘結(jié)劑噴射是通過噴墨打印頭將液體粘結(jié)劑擠到材料粉末中的一種成型技術(shù)。該技術(shù)噴射的材料與材料噴射幾乎一樣。但是，不同之處在于，該技術(shù)噴射的不是建造材料，而是一種使粉末保持所需形狀的液體，即液體粘結(jié)劑。粘結(jié)劑噴射技術(shù)起源于MIT，也被稱為3DP（三維打?。?0世紀80年代，MIT的學(xué)生保羅〃威廉姆斯和他的導(dǎo)師伊萊〃薩克斯教授發(fā)明了3DP。由于當(dāng)時的“增材制造”設(shè)備操作復(fù)雜且價格昂貴，3DP成為了受歡迎的替代品。MIT將3DP相關(guān)技術(shù)申請了專利并授權(quán)給了ZCorp.、ExOne、Voxeljet等公司。隨后該技術(shù)的發(fā)展主要如下：最初ZCorp.進行商業(yè)化的ZPrinter系統(tǒng)，目前作為3DSystemsPROJETX60系列在售，該系統(tǒng)使用的是石膏粉末及水溶性粘合劑，且部分機型還能夠?qū)崿F(xiàn)全彩打印。ProJetx60系列是辦公兼容3D打印機，它能提供一系列料倉、成型速度以及色彩選項，價格為1.65-11.39萬美元。ExOne開發(fā)出將液體粘結(jié)劑噴射到金屬粉末床或砂粉床的技術(shù)。金屬零部件由粘結(jié)劑噴射生產(chǎn)出來后，必須與金屬進行再次燒結(jié)和滲透。ExOne設(shè)備為砂粉和金屬材料提供料倉。雖然對于金屬零部件，還要考慮燒結(jié)和滲透耗費的額外時間，但是，這些設(shè)備仍能以相對較高的速度構(gòu)建零部件。ExOne系統(tǒng)因為擁有大型構(gòu)建盒，所以較為昂貴，價格為12.5-140萬美元。Voxeljet提供的是帶有寬幅打印頭的大型系統(tǒng)，使用的粉末材料包括丙烯酸類聚合物和鑄造砂。粘結(jié)劑在室溫條件下發(fā)生反應(yīng)，但是在零部件移動之前，粘結(jié)劑必須在粉床中經(jīng)過數(shù)小時的固化。Voxeljet系統(tǒng)擁有大型料倉，所以與其他高分子材料“增材制造”系統(tǒng)相比較為昂貴，價格為12-140萬歐元。（4）片材實體成型（Sheetlamination）片材實體成型是將多層材料薄片壓成一個單獨的三維實體的一種成型原理。它通過刀具或激光束將實體的外形輪廓從紙、塑料或金屬的材料薄片中切出（想象將一個杯子放在一張紙片上，沿著杯底的形狀切出輪廓），當(dāng)切片全部完成后，再將這些切片層按壓融合為一個三維實體。它主要的發(fā)展技術(shù)如下：LOM由來自美國Helisys公司的MichaelFeygin于1986年研制成功，是首個商業(yè)化的片材實體成型技術(shù)，它使用的主要是一面涂有熱熔膠的牛皮紙和一個用來連續(xù)壓層的熱壓輥。因為LOM工藝材料僅限于紙，性能一直沒有提高，以逐漸走入沒落，大部分廠家已經(jīng)或準備放棄該工藝。McorTechnologies的3D打印機以標(biāo)準紙張層為建造材料，該設(shè)備使用A4或信紙大小的辦公用紙，選擇性地將水溶性膠粘劑分散到紙張層，且借助鎢硬質(zhì)合金刀片在每一層中切割以形成輪廓。該技術(shù)的材料成本是業(yè)內(nèi)最低的，設(shè)備價格范圍從Matrix300+的3.64萬美元到全彩色光圈模型的4.76萬美元。Fabrisonic的UAM也是一種片材實體成型技術(shù)，它的工作原理是使用超聲波焊接技術(shù)將金屬薄片疊加成堅固的金屬物體。Fabrisonic提供結(jié)合了UAM和全數(shù)控加工能力的SonicLayer?系列三個系統(tǒng)。（5）光固化（Vatphotopolymerization）光固化是使用光聚合在定向區(qū)域內(nèi)固化液體光敏樹脂的一種成型技術(shù)。立體光固化成型（SL）由3DSystems創(chuàng)始人CharlesW.Hull于1984年開發(fā)并申請專利。SL使用UV激光和計算機系統(tǒng)控制的X-Y掃描鏡逐層在液體光聚合物的表面循著所打印形狀的輪廓和橫截面進行掃描。1986年3DSystems推出商品化樣機SLA-1，這是世界上第一臺快速原形系統(tǒng)。隨著新技術(shù)的不斷發(fā)展，SL設(shè)備銷量逐漸下降，但3DSystems仍生產(chǎn)該設(shè)備，其SLA系統(tǒng)相對較為昂貴，價格為18.5-80萬美元。隨后該技術(shù)的發(fā)展主要如下：Envisiontec使用DLP來固化光敏樹脂。DLP使用高分辨率的數(shù)字光處理器投影儀來逐層固化液態(tài)光聚合物，從而快速精準的完成模型的制造。DLP的發(fā)展帶來了高分辨率和精細化的部件。該公司的Perfactory系統(tǒng)通過一個透明建成區(qū)來固化光敏樹脂，且自上向下地構(gòu)建部件。根據(jù)成型速度、容量等特性的差異，Envisiontec系統(tǒng)的價格區(qū)間為1.3-24萬歐元。DWS是一個光固化系統(tǒng)的意大利制造商。與Envisiontec的Perfactory相似，DWS的零部件也是自上而下的構(gòu)建，但它是通過一個透明容器使用固態(tài)激光器來固化光敏樹脂。根據(jù)成型速度、容量等特性的不同，DWS三個模型的價格位于1萬歐元到30萬歐元之間。Lithoz的CeraFab7500使用LED光源來固化陶瓷光聚合物，其最低價為22萬歐元；Asiga使用DLP與LED技術(shù)的Pico，售價為9,000美元；InnovationMediTechGmbH提供了價格為24-35萬歐元的三種“掃描LED技術(shù)”系統(tǒng)；2023年RapidShapeGmbH開始銷售LED/DLP光聚合系統(tǒng)，售價1-7萬歐元；2023年Formlabs發(fā)布了價值3,300美元的Form1，且于2023年5月開始出貨。薄膜光固化是將帶有一層薄光聚合物的透明膜拉到整個曝光區(qū)域來接觸前層表面，接而通過這個透明膜形成一個完整層的技術(shù)。3DSystems將這種技術(shù)稱為薄膜傳遞成型，且在ProJet1000和1500系統(tǒng)中運用了該技術(shù)，其定價以1.09萬美元為基礎(chǔ)。此外，韓國公司Carima也在MasterPlus中采用這項技術(shù)，其價格為3.3萬美元。（6）粉末床熔化（Powderbedfusion）粉末床熔化技術(shù)使用熱能在粉末床表面掃描，該熱能大多源于激光或電子束，被熱能照射到的粉末材料融化并冷卻后就形成了固體形態(tài)。一般而言，聚合物和金屬材料都適用于該技術(shù)。對于聚合物而言，如果部件周圍的粉末沒有熔化，就能夠?qū)⑵洚?dāng)作物件的內(nèi)部支撐，因而通常不需要額外的支撐結(jié)構(gòu)，也就減少了對其他支撐材料的需求。而對于金屬材料來說，一般則需要錨來連接部件與基礎(chǔ)底板，以及支撐向下的表層。這是因為金屬粉末的熔點較高，如果不使用錨的話，構(gòu)建室中的熱梯度升高就會導(dǎo)致熱應(yīng)力和變形。粉末床熔化是高溫過程，所以由熱引起的變形、應(yīng)力及失真都是所有材料潛在的問題。激光系統(tǒng)生產(chǎn)的產(chǎn)品，其表面光潔度和精細度通常會比電子束系統(tǒng)生產(chǎn)的更好，且激光系統(tǒng)在某種程度上相對便宜。但電子束系統(tǒng)的運行速度更快，同時，電子束系統(tǒng)對零部件產(chǎn)生較少的殘余應(yīng)力，從而導(dǎo)致更少的失真，且不需要錨和支撐結(jié)構(gòu)。與其他技術(shù)相比，由于材料成本、聚合物粉末的回收以及惰性氣體與安全性對設(shè)備要求，粉末床熔化相對較為昂貴，特別是生產(chǎn)金屬的設(shè)備價格達到12-140萬歐元。該技術(shù)的主要發(fā)展如下：SLS由美國德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校的C.R.Dechard于1989年研制成功。多年前，3DSystems就已經(jīng)供應(yīng)選擇性激光燒結(jié)（SLS）技術(shù)，目前SLS系統(tǒng)的生產(chǎn)線就是sPro系列產(chǎn)品，售價在35萬美元到85萬美元之間。EOS也較早提供激光燒結(jié)技術(shù)，它的系統(tǒng)主要采用塑料、金屬和鑄造砂。其中，F(xiàn)ormigaP和EOSINTP采用塑料粉末，EOSINTM采用金屬粉末，EOSINTS則使用樹脂涂層的鑄造砂。EOS系統(tǒng)價格為12.9-90.5萬歐元，其鑄造砂系統(tǒng)則以69萬歐元起步。EOS將該技術(shù)稱為直接金屬激光燒結(jié)（DMLS）技術(shù)，它是目前公認的最為流行的直接金屬制造技術(shù)；SLMSolutionsGmbH與ReaLizerGmbH提供被稱為選擇性激光燒結(jié)（SLM）的系統(tǒng)；PhenixSystems提供了四個基于粉末床熔化技術(shù)的系統(tǒng)；ArcamAB采用通過高真空環(huán)境下電子束將融化的金屬粉末層層疊加的電子束熔煉（EBM）積層制造技術(shù)；日本公司Matsuura提供了LumexAvance-25，這是一種結(jié)合粉末床熔化技術(shù)與數(shù)控銑床的混合系統(tǒng)。目前，全球還有許多其他公司提供粉末床熔化技術(shù)，包括日本的Aspect及一些國內(nèi)公司如北京隆源、陜西恒通等。Blueprinter是一家丹麥公司，它提供一種獨特的名叫選擇性熱燒結(jié)的粉末床熔化技術(shù)，其聚合粉末的能量來源不是激光，而是熱打印頭。目前，粉末床熔化設(shè)備生產(chǎn)的零部件越來越多地被用于最終產(chǎn)品，因此，為了確保技術(shù)質(zhì)量和可重復(fù)性，許多制造商提供的設(shè)備都已經(jīng)開始配臵技術(shù)控制功能。（7）直接能量沉積（Directedenergydeposition）在直接能量沉積技術(shù)中，由打印頭吹出粉末材料，粉末一旦遇到熱能焦點就會立即熔化并逐漸融合形成金屬部件。一般情況下，直接能量沉積的能量來源于激光，且所使用的原材料為金屬粉末。直接能量沉積系統(tǒng)具有獨特的功能，它可以同時沉積一種以上的材料，能夠升級零部件的功能。同時，多數(shù)直接能量沉積系統(tǒng)使用4軸或5軸運動系統(tǒng)，又或是機械臂來安裝打印頭，因此其建造過程不再限于平行面上的連續(xù)水平層。這一特點使得該技術(shù)能夠在現(xiàn)存零部件中添加材料，比如修復(fù)磨損的零件或工具。由于金屬材料加工、多種材料選擇、多軸運動以及技術(shù)控制都導(dǎo)致了直接能量沉積系統(tǒng)價格昂貴，其售價為35-150萬美元。該技術(shù)的主要發(fā)展如下：Optomec激光工程化凈成形（LENS）是一種直接能量沉積技術(shù)，該技術(shù)將金屬粉末吹入高功率激光束產(chǎn)生的熔融金屬池中。POMGroup過去生產(chǎn)的是直接金屬沉積（DMD）系統(tǒng)，但是該公司在2023年被AM3D收購，目前只出售零部件。DMD是使用二氧化碳激光器和一個同心粉末噴嘴來熔化引入熔化池粉末的一項直接能量沉積技術(shù)。Accufusion提供的是一種被稱為激光整合（LC）的直接能量沉積技術(shù)，但它幾乎沒有獲得商業(yè)上的成功。目前，加拿大國家研究委員會（NationalResearchCouncilofCanada）仍然在研究開發(fā)LC技術(shù)。HoneywellAerospace提供了一種名叫離子融合成型的生產(chǎn)金屬部件的非激光方法。該技術(shù)采用等離子焊槍來熔化電線或粉末原料，且使得金屬在熱氬氣離子作用下被驅(qū)使到工件上。為了生產(chǎn)金屬零部件，等離子流還生成了一個熔融材料池。SciakyInc.提供的是一種稱作直接制造（DM）的直接能量沉積技術(shù)。直接制造的能量源是電子束，它的材料引入則由送絲（wirefeed）代替粉末沉積頭。直接制造電子束焊接系統(tǒng)運行速度快，但是由它生產(chǎn)出的零部件的表面非常粗糙，生成后仍然需要廣泛的精加工。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動。可比同店銷量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年營收復(fù)蘇，因為對加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關(guān)注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細分領(lǐng)域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標(biāo)桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰