2023年智能物流行業(yè)分析報告

2023年智能物流行業(yè)分析報告目錄一、智能物流——物聯(lián)網(wǎng)的中樞 PAGEREFToc361509987\h31、智能物流是物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用的最大市場 PAGEREFToc361509988\h32、政策與技術(shù)和電商與食品安全需求是智能物流發(fā)展的兩大引擎 PAGEREFToc361509989\h6（1）供應(yīng)鏈管理下的物流業(yè)橫向落差較大 PAGEREFToc361509990\h6（2）電商發(fā)展和食品安全是智能物流兩大需求要素 PAGEREFToc361509991\h7（3）技術(shù)和政策支撐是智能物流兩大供給要素 PAGEREFToc361509992\h9二、阿里系：智能物流的統(tǒng)領(lǐng)者 PAGEREFToc361509993\h111、電商自建物流格局 PAGEREFToc361509994\h112、菜鳥網(wǎng)絡(luò) PAGEREFToc361509995\h14（1）三大主干架構(gòu)補缺——菜鳥建立動機 PAGEREFToc361509996\h14（2）菜鳥大格局之一：社會化倉儲 PAGEREFToc361509997\h18（3）菜鳥大格局之二：互聯(lián)網(wǎng)基因 PAGEREFToc361509998\h21三、智能物流產(chǎn)業(yè)鏈分析 PAGEREFToc361509999\h231、倉儲自動化 PAGEREFToc361510000\h242、干線網(wǎng)絡(luò)化及配送移動化 PAGEREFToc361510001\h26（1）干線網(wǎng)絡(luò)化 PAGEREFToc361510002\h26（2）配送移動化 PAGEREFToc361510003\h28四、行業(yè)重點推薦公司簡況 PAGEREFToc361510004\h291、超圖軟件（300036） PAGEREFToc361510005\h292、天奇股份（002023） PAGEREFToc361510006\h303、皖通科技（002331） PAGEREFToc361510007\h314、怡亞通（002183） PAGEREFToc361510008\h325、拓爾思（300229） PAGEREFToc361510009\h33一、智能物流——物聯(lián)網(wǎng)的中樞1、智能物流是物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用的最大市場物聯(lián)網(wǎng)是與通信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)并行的三大基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。美國權(quán)威咨詢機構(gòu)FORRESTER認為，到2023年，全球物聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模將比互聯(lián)網(wǎng)大30倍。我國物聯(lián)網(wǎng)目前正處于由政府主導(dǎo)一些典型應(yīng)用示范的導(dǎo)入期。與歐美發(fā)達國家相比，基于我國的政府統(tǒng)一調(diào)控，而非發(fā)達國家的企業(yè)主導(dǎo)格局，屏蔽了物聯(lián)網(wǎng)在產(chǎn)業(yè)鏈繁雜冗長、環(huán)節(jié)斷裂方面的最大瓶頸，從而獲得了相對較快的發(fā)展速度；與之不同的是，除在RFID低頻和高頻技術(shù)、導(dǎo)航技術(shù)相對成熟外，我國在信息處理和智能感知等環(huán)節(jié)的軟件技術(shù)差距仍是物聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模應(yīng)用的主要障礙。智能物流是物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用于物流領(lǐng)域的體現(xiàn)，是物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用領(lǐng)域最大的一塊市場，也同時為諸如零售、個人支付、城市定位導(dǎo)航等其他應(yīng)用領(lǐng)域奠定了智能化基礎(chǔ)。智能物流業(yè)中物聯(lián)網(wǎng)主要應(yīng)用于三大領(lǐng)域：一是基于RFID等技術(shù)建立的產(chǎn)品智能可追溯網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，如食品、藥品等；二是基于GPS衛(wèi)星導(dǎo)航定位的智能配送可視化管理網(wǎng)絡(luò)；三是基于光、聲、電移動計算機等各項先進技術(shù)，建立全自動化的物流配送中心，實現(xiàn)局域內(nèi)自動化操作的網(wǎng)絡(luò)。我們根據(jù)物流的倉、干、配三大環(huán)節(jié)將智能物流劃分為三大類：B2GORG2B的智能物流以是以資本化投入為前提的基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，政府、政策驅(qū)動為主導(dǎo)，與目前的智能交通、倉儲自動化范疇下的機器人及物聯(lián)網(wǎng)硬件追溯應(yīng)用概念相關(guān)；B2B的智能物流則與車聯(lián)網(wǎng)、GIS概念較為密切；B2C的智能物流也即最后一公里則缺乏規(guī)?；钠髽I(yè)，上下游極其分散，是未來移動支付、大數(shù)據(jù)應(yīng)用最廣的領(lǐng)域?！つ壳拔覈悄芙煌ㄐ袠I(yè)尚不足400億人民幣，而美國智能交通行業(yè)的規(guī)模已達1118億美元，日本智能交通行業(yè)的市場份額也達到了377億美元，是我國的6倍。另外，目前我國以硬件投入為主，而歐美發(fā)達國家的智能交通投入主要集中于軟件與服務(wù)方面?！じ鶕?jù)Visiongain最新所發(fā)行的聯(lián)網(wǎng)汽車市場預(yù)測報告書顯示，2023年，全球車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模預(yù)計將達到218.2億美元。根據(jù)ABIResearch公司的研究，在過去十年中，車載電子設(shè)備的普及率幾乎增加了一倍。從2023年至今，中國車聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已從5萬增長至50萬戶，預(yù)計到2023年達到1000萬戶，占彼時汽車用戶總數(shù)的將近10%?！さ乩硇畔⑾到y(tǒng)（GIS）市場前景廣闊。按照業(yè)內(nèi)公認的標(biāo)準（各部分市場份額的大致比例為“平臺：應(yīng)用：地理信息產(chǎn)業(yè)=1:10:100”）來推算，到2023年底，GIS平臺與應(yīng)用市場有望分別達到40億和400億，未來三年年均復(fù)合增速超過30%?！吨袊鴩临Y源公報》顯示，2023年我國地理信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達2023億元，較上年增長33.3%。國家測繪地理信息局預(yù)計，到“十四五”末期，我國地理信息產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望超過4000億元，至2023年產(chǎn)值將超過萬億元?！の覈耙苿又Ц丁闭綇母拍钭呦驊?yīng)用，并有望在物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用中率先實現(xiàn)規(guī)?；?。根據(jù)EnfoDesk易觀智庫預(yù)測，用戶粘性的提升和更多近距離支付業(yè)務(wù)的發(fā)展將使移動支付市場收入規(guī)?？焖偬嵘?。移動支付有望在2023年突破200億元，達到235.1億元。預(yù)計2023年中國移動支付市場的交易規(guī)模將達到7123億元。2、政策與技術(shù)和電商與食品安全需求是智能物流發(fā)展的兩大引擎（1）供應(yīng)鏈管理下的物流業(yè)橫向落差較大智能物流的發(fā)展趨勢是實現(xiàn)整個供應(yīng)鏈管理的智能化，供應(yīng)鏈管理就是把供應(yīng)鏈以最少的成本完成從采購到滿足最終客戶的所有流程，實現(xiàn)工作、實物、資金、信息流的有效運行，其本質(zhì)是達到供應(yīng)鏈各參與者的“零和博弈”。物流的智能化則是供應(yīng)鏈管理的重要手段：智能物流通過實現(xiàn)數(shù)據(jù)間的交換與傳遞，加快響應(yīng)時間，實現(xiàn)物流供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的無縫對接。2023年，全國物流業(yè)增加值為3.5萬億元左右，同比增長9.1%，增幅雖比上年同期有所回落，但仍比第三產(chǎn)業(yè)增加值高出1個百分點。全國社會物流總費用約為9.4萬億元，同比增長11.4%，物流成本占GDP的比重仍高于發(fā)達國家平均水平的一倍。物流費用占GDP的比例每降低1個百分點，就可帶來4000多億元的經(jīng)濟效益，對于降低渠道成本高企，平抑終端物價有重要支撐。（2）電商發(fā)展和食品安全是智能物流兩大需求要素電商每一次促銷盛宴引致的爆倉無疑凸顯了物流的短板是限制目前電商進一步跨越式發(fā)展的最大甚至是唯一瓶頸。中國快遞業(yè)務(wù)量增長有80%來自電子商務(wù)。2023年與電商網(wǎng)購配套的快遞物流實現(xiàn)高速增長，全年完成業(yè)務(wù)量57億件，同比增長55%，申通、中通、圓通和韻達“三通一達”就承擔(dān)了其中80%。但物流基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備投入嚴重滯后將越來越掣肘快遞行業(yè)的發(fā)展，從而成為電商進一步規(guī)?；淖畲笃款i。在淘寶網(wǎng)購消費支出增長最快的前十大城市中，有8個是來自內(nèi)陸地區(qū)的二三線城市，這一趨勢將不斷向三四線城市滲透，三四線城市是流量、單價、轉(zhuǎn)化率三向提升的潛力區(qū)域所在，但我國物流體系的整體短板也成為其最大的瓶頸限制。以京東、易購為代表的自建物流派，基于資金、土地的限制很難迅速將物流、倉儲觸角渠道下沉；而現(xiàn)已鋪設(shè)的二三線地區(qū)中，雖然每單物流成本與日送貨量呈現(xiàn)明顯的反相關(guān)規(guī)模經(jīng)濟，但鑒于我國廣泛的地理分布，即使是最大的電商也難以以有競爭力的成本覆蓋全國所有區(qū)域。以天貓為代表的外包物流派，大型快遞公司通常依靠加盟模式實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)迅速擴張，并通過中國郵政對偏遠地區(qū)的物流形成支撐，但加盟和郵政外包模式存在較大的管理、體驗風(fēng)險，國際物流公司的輻射范圍往往不如國內(nèi)的大型快遞公司。與此同時，造成國內(nèi)食品溯源和召回系統(tǒng)不完善的主要原因是實行分段管理，各監(jiān)管部門之間的利益難以協(xié)調(diào)，造成食品溯源和召回系統(tǒng)難以建立和完善，因此在食品安全監(jiān)管體制實行“大部制”改革后，安全監(jiān)管的職責(zé)就會相對清晰，需要協(xié)調(diào)的部門大幅減少，食品溯源和召回系統(tǒng)有望得到完善。并且食品從全程監(jiān)管的角度分析，推進食品安全溯源和召回系統(tǒng)是構(gòu)建完整食品安全體系的必要之舉。（3）技術(shù)和政策支撐是智能物流兩大供給要素智能物流主要技術(shù)包括：自動識別技術(shù)（自動識別技術(shù)已經(jīng)發(fā)展成為由條碼識別技術(shù)、智能卡識別技術(shù)、光字符識別技術(shù)、射頻識別技術(shù)、生物識別技術(shù)等組成的綜合技術(shù)，并正在向集成應(yīng)用的方向發(fā)展。）、數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)、人工智能技術(shù)。其中RFID低頻和高頻技術(shù)、導(dǎo)航技術(shù)相對成熟，已經(jīng)形成市場上規(guī)?；膽?yīng)用。2023年11月28日，工業(yè)和信息化部印發(fā)《物聯(lián)網(wǎng)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》：產(chǎn)業(yè)發(fā)展初具基礎(chǔ)：無線射頻識別（RFID）產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模超過100億元，其中低頻和高頻RFID相對成熟；傳感器年產(chǎn)量達24億只，市場規(guī)模超過900億元，其中,微機電系統(tǒng)（MEMS）傳感器市場規(guī)模超過150億元；通信設(shè)備制造業(yè)具有較強的國際競爭力。建成全球最大、技術(shù)先進的公共通信網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)。機器到機器（M2M）終端數(shù)量接近1000萬，形成全球最大的M2M市場之一。預(yù)計到2023年，中國智能物流核心技術(shù)將形成的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達2023億元。我國在芯片、通信協(xié)議、網(wǎng)絡(luò)管理、協(xié)同處理、智能計算等領(lǐng)域開展了多年技術(shù)攻關(guān)，已取得許多成果。在傳感器網(wǎng)絡(luò)接口、標(biāo)識、安全、傳感器網(wǎng)絡(luò)與通信網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)體系架構(gòu)等方面相關(guān)技術(shù)標(biāo)準的研究取得進展，成為國際標(biāo)準化組織（ISO）傳感器網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準工作組（WG7）的主導(dǎo)國之一。2023年，我國主導(dǎo)提出的傳感器網(wǎng)絡(luò)協(xié)同信息處理國際標(biāo)準獲正式立項，同年，我國企業(yè)研制出全球首顆二維碼解碼芯片，研發(fā)了具有國際先進水平的光纖傳感器，TD-LTE技術(shù)正在開展規(guī)模技術(shù)試驗。二、阿里系：智能物流的統(tǒng)領(lǐng)者1、電商自建物流格局從回購雅虎股票，到拆分各大事業(yè)部，到一系列的戰(zhàn)略性投資、再到3000億打造菜鳥計劃，凸顯了阿里對于商品到服務(wù)、平臺到社交、線上到線下的清晰戰(zhàn)略思路：（投資陌陌以對抗微信，投資美團及高德地圖布局移動互聯(lián)O2O，投資友盟獲得移動互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)，投資新浪微博終于殺入SNS）從而最終形成基于移動互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三大層級的自身云計算閉合通路。這一戰(zhàn)略布局與蘇寧云商的線上線下融合戰(zhàn)略不謀而合：云商模式主要體現(xiàn)在三個方面：1）全面轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)零售，不僅僅是實體店+虛擬店的融合：而是要從企業(yè)的底層結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式上實現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型；2）打造基于企業(yè)自身能力的物聯(lián)網(wǎng)化服務(wù)：其中資源包括面向上游的數(shù)據(jù)、物流，面向消費者的應(yīng)用、軟件、系統(tǒng)集成等；3）基于數(shù)據(jù)、信息的資源平臺來構(gòu)建大數(shù)據(jù)時代的管理：大數(shù)據(jù)時代的管理是指在大量關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上把銷售的流程、庫存的信息、服務(wù)的狀態(tài)對消費者開放。前者輕資產(chǎn)線上到線下的布局；后者線下到重資產(chǎn)線上的轉(zhuǎn)型都無一例外的致力于打造以亞馬遜為模板的自身云端，而物流則是兩者重要的交匯點。物流是電商真正接觸客戶的唯一通道，也是有效提升客戶依賴度及轉(zhuǎn)化率的重要途徑。電商自建物流是我國電商企業(yè)在第三方物流配送基礎(chǔ)較差背景下的倒逼之舉，其最大好處是貨款回收快，資金周轉(zhuǎn)方便，但規(guī)?；捌诰揞~資本投入對于業(yè)績的拖累也成為難以逾越的PE之殤。假設(shè)獲取用戶成本與客單價接近，物流（包括退換貨的反向物流）則是實現(xiàn)規(guī)模化盈利路徑的關(guān)鍵節(jié)點。電商企業(yè)的盈虧平衡或者說盈利節(jié)奏具備較高的可控性，基于物流、信息化投入的資本開支調(diào)節(jié)是主要手段，以亞馬遜為例，其2023年凈利潤45%的大幅下降和凈利率高位回落至1.3%的主要原因就是基于第三方開放平臺的物流中心投入和基于新業(yè)務(wù)AWS的技術(shù)投入；2023年來的首次盈利也同樣是基于物流費率、技術(shù)費率和市場開支“三座大山”的持續(xù)規(guī)模優(yōu)化。而物流費用無疑位居三座大山之首，這一部分將隨著相關(guān)固定資產(chǎn)投入的長期化而維持高位，有望在實現(xiàn)社會化物流對接后實現(xiàn)部分收益；而廣告營銷費用（新用戶獲取成本、流量導(dǎo)入）作為第二大開支，短期仍將高企，或?qū)㈦S著資本的理性化回落和行業(yè)的價值回歸出現(xiàn)趨勢性下降；研發(fā)費用（主要是人力成本）將隨著易購規(guī)模效應(yīng)的不斷發(fā)揮逐步企穩(wěn)。也即以亞馬遜為鑒物流費率是其中隨著規(guī)模擴大中長期難以隨著規(guī)?；乱频馁M率。我們將電商的物流大致分為倉儲、干線、最后一公里配送三大環(huán)節(jié)。（科爾尼：投遞包裹的成本構(gòu)成中最后一公里占比53%、干線長途運輸占比37%、收件和分揀合計10%）具體分解來看：倉儲環(huán)節(jié)方面，從物流基地租來的“毛坯房”是每天需要花費0.8-1塊錢一平方米，自動化傳送帶一條400萬左右，再加上貨架的資金投入，那么建設(shè)1萬平米的倉，固定成本支出在600萬元，如果再加上IT系統(tǒng)、降溫、電纜，1平方米需要花費1萬元的建設(shè)費；干線除京東部分涉足外，大部分均采取外包；在北京、上海等一線城市，自主配送的物流成本在4.5元-5元，而使用第三方快遞的成本是10元?？蛦瘟看蟮牡统杀疽?guī)模區(qū)自建、規(guī)模效應(yīng)匱乏高成本的一線郊區(qū)、三四線區(qū)域與第三方的合作是通行辦法。自主平臺中分為以京東、易購為代表的自建物流體系和以亞馬遜、天貓為代表的外包式物流系統(tǒng)兩大陣營。目前的B2C寡頭格局是京東的優(yōu)勢在于成本最高的最后一公里；蘇寧基于傳統(tǒng)的線下優(yōu)勢在于倉儲；而菜鳥則致力于打造倉儲為核心的配送、干線開發(fā)式外包。京東的自建物流在前期營造了較好的終端體驗，但隨著規(guī)模的擴大，其自建物流規(guī)模的瓶頸依然存在，相比而言，阿里的開放式物流類似于亞馬遜倉儲的標(biāo)準化模塊，社會化的分工全面助力其2023年10萬億的網(wǎng)購規(guī)模的實現(xiàn)。2、菜鳥網(wǎng)絡(luò)（1）三大主干架構(gòu)補缺——菜鳥建立動機阿里巴巴集團三大主干業(yè)務(wù)——大金融、大數(shù)據(jù)、大物流目前均初現(xiàn)雛形，在相對成熟并占據(jù)絕對市場寡頭份額的大金融之后，作為目前市場份額半壁江山的電商平臺大數(shù)據(jù)更為水到渠成，而大物流則是突破規(guī)模瓶頸的最后一塊凈土。從供應(yīng)鏈的角度則是在資金流、商流、信息打通完善后對于難度最大的物流進軍，也是其進軍生鮮品類和完善電商短板的重要途徑。12年天貓和淘寶日均交易規(guī)模1萬億，日均UV上億，日均PV10億，日均包裹數(shù)量1000晚間，雙十一當(dāng)天超過7800萬件，國內(nèi)沒有一家物流公司可以全部消化。海陸空的社會化物流戰(zhàn)略是突破規(guī)模擴張瓶頸的唯一路徑。馬云曾不止一次的在公開場合提過阿里不參與重資產(chǎn)的物流，也在過去幾年通過戰(zhàn)略投資布局了物流不同環(huán)節(jié)的公司。11年1月阿里集團也對外宣布過其物流戰(zhàn)略：即要打造一個開放分享的物流體系生態(tài)圈。阿里只做物流寶（擔(dān)負阿里物流大數(shù)據(jù)智能——天網(wǎng)）和建設(shè)倉儲網(wǎng)絡(luò)體系（地網(wǎng)）兩件事，即觸角僅限于搭建中小企業(yè)的社會化倉儲服務(wù)平臺，而本次的菜鳥計劃不過是此前物流戰(zhàn)略的升級版。其實現(xiàn)自身大物流的路徑也主要以開放式的合作建設(shè)為主，依然秉承了大淘寶的盈利模式、組織架構(gòu)。菜鳥網(wǎng)的成立會讓電商在非服務(wù)區(qū)內(nèi)更加依賴第三方企業(yè)：貴重物流依靠順豐，偏遠物流依靠中郵快遞。馬云表示，要讓全中國2023個城市在任何一個地方都能夠?qū)崿F(xiàn)——“只要你上網(wǎng)購物，24小時貨一定送到家?！辈锁B要做的“骨干物流網(wǎng)”，又稱“中國智能物流骨干網(wǎng)（CSN）與京東的自建物流不同，依靠社會化分工，菜鳥網(wǎng)絡(luò)主要目的是提供標(biāo)準，倉、干、配，甚至鐵路、公路、航空等社會資源可自由接入菜鳥網(wǎng)絡(luò)這一開放平臺。核心思想與亞馬遜的外包式發(fā)展一致：亞馬遜在配送模式的選擇上采取外包的方式，將其國內(nèi)的配送業(yè)務(wù)委托給美國郵政和UPS，將國際物流委托給國際海運公司等專業(yè)物流公司。阿里系在菜鳥43%的股權(quán)比例凸顯了其絕對控股，上下游戰(zhàn)略合作的意圖：占據(jù)淘寶80%以上市場份額的“三通一達”四家快遞公司和順豐快遞現(xiàn)身菜鳥的股東名單（每家快遞公司僅象征性地占有1%的股份），布局多元化消費領(lǐng)域、善于資本運作的兩大集團銀泰系和復(fù)星系股權(quán)份額緊隨其后；擁有物流產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)基因的富春系與復(fù)星并列，股權(quán)及利益紛爭是目前最大的爭議焦點。阿里物流地產(chǎn)的海陸空路線圖基本上涵蓋了我國物流的四大張網(wǎng)絡(luò)：?！Ａ康慕K端代售點；陸——CSN倉儲基建計劃；空——物流寶的物流數(shù)據(jù)化。中國物流的主要六大網(wǎng)絡(luò)則包括，園區(qū)網(wǎng)普洛斯占80%；快遞一張網(wǎng)“三通一達”80%市場份額；公路港網(wǎng)，國家投資建設(shè)中；鐵路物流一張網(wǎng)，制度改革推進中。（2）菜鳥大格局之一：社會化倉儲自建物流不經(jīng)濟、社會化化物流太理想，物流地產(chǎn)是最現(xiàn)實的盈利路徑；中國目前不缺倉儲資源、缺乏的是統(tǒng)一的標(biāo)準、各環(huán)節(jié)對接的機制、競爭的有序性、全面開放的供應(yīng)鏈生態(tài)。而阿里系物流地產(chǎn)模式雙贏的基礎(chǔ)是：阿里大資本投入倉儲、跨區(qū)信息化的基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在此基數(shù)上低成本深入原有業(yè)務(wù)。我們拆分物流地產(chǎn)海陸空的租金收入、服務(wù)性收入、增值收入的趨勢來看：①菜鳥物流地產(chǎn)的盈利模式2023年創(chuàng)立的阿里巴巴發(fā)展到2023年，總收入已達28億美元，利潤率超過40%，旗下兩大購物網(wǎng)站淘寶和天貓的平均利潤率都超過了50%。2023年，集團預(yù)期收入將達到400億元人民幣，增長逾2倍，其中淘寶2023年收入在220億-250億人民幣左右，到2023年，支付寶的營收有望達到46億美元。服務(wù)性收入測算：2023年網(wǎng)購市場規(guī)模13040億，天貓和淘寶網(wǎng)購市場份額85%。國家郵政數(shù)據(jù)顯示：12年全國規(guī)模以上快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量56.9億件，業(yè)務(wù)收入1055.3億，57億中65%即37億件是淘寶和天貓產(chǎn)生——網(wǎng)購市場產(chǎn)生的快遞量占總快遞量的70%，相應(yīng)的收入700億。2023年阿里10萬億的網(wǎng)購規(guī)模、同時8年后國內(nèi)快遞首重價格漲3-4元。電商引致的快遞收入可能達到十萬億級別，整個網(wǎng)購全年產(chǎn)生的訂單400億件，如果阿里每單收取1元的物流管理建設(shè)費，2023年的物流收入就400億規(guī)模。物流倉儲資源供需分析——升值空間判斷：仲量聯(lián)行認為：目前中國的國際標(biāo)準倉庫(包括一線城市)總存量為1300萬平方米，僅相當(dāng)于美國波士頓一個城市的水平。而到了2023年，符合國際標(biāo)準的倉庫總體量有望提升到2023萬平方米，但這些增長將主要來自于現(xiàn)有的主要物流中心城市。物流核心倉儲資源供需緊張的態(tài)勢或?qū)㈤L期存在，北京和上海的空置率在未來兩年將穩(wěn)定在5%左右。租金升值空間平穩(wěn)：目前全國至少有20多個省市和30多個中心城市政府制訂了區(qū)域性物流發(fā)展規(guī)劃和政策，平均每個地級市有12.6個物流類園區(qū)。不少企業(yè)以獲取政策優(yōu)惠為目的進駐物流園區(qū)“圈地”，占而不建，我國物流園區(qū)的平均空置率約60%。橫向來看，物流園區(qū)的租金水平呈現(xiàn)明顯的一線、三四線分化格局：北京倉儲物流平均凈有效租金達每天每平方米0.99元；縱向?qū)Ρ瓤?，高力國際物業(yè)顧問數(shù)據(jù)，在2023年-2023年，中國物流領(lǐng)域的平均租金每年增長5%-10%。但同期辦公樓租金僅增長4.62%，店鋪租金增長4.41%，未來兩年倉儲租金水平或?qū)⒕S持在5-10%的區(qū)間。②菜鳥的合作對象和現(xiàn)有倉儲、干線、經(jīng)銷資源的合作：利用現(xiàn)有資源是菜鳥迅速鋪設(shè)的捷徑之一。但這一路經(jīng)最大的難點與物聯(lián)網(wǎng)一樣，不同環(huán)節(jié)接口標(biāo)準的統(tǒng)一整合以及不同品類物流產(chǎn)業(yè)鏈差異的跨區(qū)整合存在極大的協(xié)調(diào)難度，歐美是以企業(yè)自發(fā)協(xié)調(diào)為主，而在我國缺乏政府的統(tǒng)一規(guī)劃往往難以實施。倉、干、配分別涉及到國資壟斷的倉儲地產(chǎn)資源、智能交通（車聯(lián)網(wǎng)）部分資源以及快遞寡頭資源?！の锪鱾}儲主要集中在中儲、海運、農(nóng)產(chǎn)品等國資手中，我國物流園區(qū)80%由外資普洛斯掌控：普洛斯于2023年攜帶著“物流地產(chǎn)”這個新概念登陸中國市場，在每個樞紐城市開發(fā)3至4個物流園區(qū)，其運營系統(tǒng)的成功之處就在于能夠提供強大物流配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)涵蓋物流設(shè)施的整個流程，包括策劃、構(gòu)建與管理：標(biāo)準化物流設(shè)施、多層次服務(wù)客戶。干線戰(zhàn)略合作的拓展來源于兩大機遇：鐵路貨運改革和國家公路網(wǎng)規(guī)劃(2023年-2030年)——前者改革的四大內(nèi)容：改革貨運受理方式、改革運輸組織方式、清理規(guī)范貨運收費以及大力發(fā)展鐵路“門到門”全程物流服務(wù)。高鐵快遞是亮點（利用高鐵確認列車和載客動車組列車，提供城際間“當(dāng)日達”或“次日達”等小件包裹快運服務(wù)）；后者根據(jù)《國家公路網(wǎng)規(guī)劃(2023年-2030年)》規(guī)劃，我國將投入4.7萬億元，到2030年建成總規(guī)模約40萬公里的國家公路網(wǎng)。其中，普通國道總規(guī)模約26.5萬公里，將原有規(guī)劃量翻了一番還多；高速公路約11.8萬公里，增加3.3萬公里。目前我國公路承擔(dān)的貨運量是美國的3.7倍，公路貨物的周轉(zhuǎn)量是美國的2.8倍。而且，中國單位GDP貨運強度是美國的6.3倍。根據(jù)測算，到2030年，中國公路交通的客貨運輸需求以及客貨周轉(zhuǎn)量是現(xiàn)在的2.2至3.6倍?！つ壳皣鴥?nèi)快遞企業(yè)三層級——三層級合作：采用直營模式的EMS、民航快遞等國有企業(yè)（和中國郵政已達成戰(zhàn)略合作——邊遠地區(qū)）；直營為主的順風(fēng)速運、宅急送等民營企業(yè)（戰(zhàn)略合作——貴重、大件物品）以及DHL、UPS、FedEx、TNT等外資合資企業(yè)；采用加盟模式的快遞企業(yè)主要為“四通一達”（申通快遞、圓通速遞、中通速遞、匯通快運、韻達快遞）等民營企業(yè)，該陣營處于低價競爭的初級階段（進入了菜鳥的股東體系——核心區(qū)域規(guī)?；渌停?）菜鳥大格局之二：互聯(lián)網(wǎng)基因要大幅度地提高物流效率，“骨干物流網(wǎng)”首先必須是有技術(shù)含量的智能網(wǎng)。在這個物流信息產(chǎn)業(yè)鏈上的應(yīng)用技術(shù)包括：電子標(biāo)識、自動識別、信息交換、智能交通、移動信息服務(wù)、可視化服務(wù)和位置服務(wù)等先進適用技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用；第三代移動通信（3G）、3S（GNSS、GIS、RS）、機器到機器（M2M）、RFID等現(xiàn)代信息和通信技術(shù)在物流領(lǐng)域的創(chuàng)新與應(yīng)用；TD-SCDMA等移動通信技術(shù)和北斗導(dǎo)航等全球?qū)Ш郊夹g(shù)等等。阿里2023年創(chuàng)建浙江百世物流科技公司，成立后的第一件事情就是提升整體物流服務(wù)能力，同步推進信息化平臺建設(shè)，致力于打造集物流軟件系統(tǒng)、車載GPS、物流管理軟件、從派單到倉儲到配送到貨物擔(dān)保為一體的“類攜程模式”，從而形成物流網(wǎng)和信息網(wǎng)的充分融合。但這一平臺公司基于物流行業(yè)小散亂的格局和盈利模式的瓶頸一直未能步入預(yù)想的運營軌道。但無論從雙十一的流量沖擊，還是物流分配沖擊來看，阿里似乎都有能力憑借其強大的大數(shù)據(jù)后臺予以應(yīng)對。技術(shù)：2023年雙十一最初每分鐘涌入1000萬人，網(wǎng)絡(luò)全天通暢；美國最大的網(wǎng)絡(luò)支付平臺PAYPAL峰值確認量1秒1萬，淘寶的最高分已經(jīng)是其40倍，也即世界第一；另外，20%的商家訂單是在阿里巴巴的“聚石塔”上通過云計算服務(wù)完成的，即商家的服務(wù)器、數(shù)據(jù)、存儲都由阿里巴巴統(tǒng)一建設(shè)管理。物流：雙十一當(dāng)天天貓比平時多出6000萬包裹，一般物流公司要處理600-700晚間，最大的一家達到1500萬件，是其平日處理量的兩倍以上。淘寶提前將全國劃分出1萬多條線路，預(yù)測每條線路上的物流量，再結(jié)合各物流公司的市場份額進行調(diào)配。淘寶實際成為這場“爆倉反擊戰(zhàn)”中的總指揮，其通過數(shù)據(jù)預(yù)測及調(diào)配有效鏈接了物流企業(yè)和入駐商家。2023年，阿里的數(shù)據(jù)技術(shù)架構(gòu)開始變革。王堅一手主導(dǎo)了阿里架構(gòu)從Oracle商用系統(tǒng)向Hadoop開源平臺的遷移。相比IBM、Oracle等商用系統(tǒng)，Hadoop平臺的優(yōu)點是成本低廉，且架構(gòu)可擴展性極強。阿里“共享平臺事業(yè)部”旗下的搜索團隊，擔(dān)負著為集團各部門“清洗”非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的任務(wù)，運營著“數(shù)據(jù)魔方”、“淘寶指數(shù)”、“淘寶時光機”等向外開放的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，其對消費行為的分析也越來越深。大數(shù)據(jù)的應(yīng)用也從淘寶系延伸到整個阿里系，并進一步向社會化邁進。阿里巴巴可謂作為互聯(lián)網(wǎng)的先鋒者，可以總結(jié)為B2B退市、B2C拆分、C2B試水三步走?！癈2B+SNS”將是變革的最終導(dǎo)向，充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)公司跨界和長尾的兩大優(yōu)勢?；谝陨蟽纱髢?yōu)勢的阿里大數(shù)據(jù)布局則分為三部分：阿里云是IasS(基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù))，阿里數(shù)據(jù)平臺事業(yè)部是PaaS(平臺即服務(wù))，而車品覺的團隊則是SaaS(軟件即服務(wù))。三、智能物流產(chǎn)業(yè)鏈分析淘寶+天貓目前占據(jù)我國電商80%的市場份額，無論是其對于電商界規(guī)則的制定，還是其“大而不能倒”的市場地位，完全有理由相信其在繼突破信用、支付兩大電商發(fā)展瓶頸之后對于最后一大障礙物流的攻克。根據(jù)菜鳥導(dǎo)航的物流產(chǎn)業(yè)鏈體系，我們按照倉、干、配三大環(huán)節(jié)梳理投資邏輯：分別看好倉儲自動化手段相關(guān)企業(yè)，主要包括RFID和自動化兩大領(lǐng)域和部分倉儲資源類企業(yè)；干線網(wǎng)絡(luò)化的相關(guān)資源整合型企業(yè)，主要包括城際ITS、車載服務(wù)和內(nèi)容提供商；配送移動化即二維碼、支付、終端代收點相關(guān)資源、大數(shù)據(jù)等相關(guān)領(lǐng)域。1、倉儲自動化在國內(nèi)的倉儲設(shè)施中，立體倉庫的比例偏低，特別是自動化立體倉庫的數(shù)量還很少。截止到2023年底，全國累計建成的自動化立體庫接近2500座,在役的僅有l(wèi)800座，遠遠不能滿足需要。與發(fā)達國家80%的倉儲自動化普及率相比，國內(nèi)倉儲自動化設(shè)施的普及率僅有10%多一點，未來的發(fā)展空間巨大?，F(xiàn)在建設(shè)的自動化立體庫的單體規(guī)模越來越大，系統(tǒng)更加復(fù)雜，設(shè)備數(shù)量越來越多，應(yīng)用領(lǐng)域也越來越廣。隨著電子商務(wù)的快速發(fā)展，電商企業(yè)紛紛開工建設(shè)物流配送中心，其中包括許多大型自動化立體庫。其他行業(yè)如電力、快速消費品、服裝、醫(yī)藥、煙草以及傳統(tǒng)行業(yè)的物資管理等領(lǐng)域，對自動化立體庫的需求也很大。今年中國RFID（射頻識別）市場將繼續(xù)保持快速增長，預(yù)計比2023年增長35%左右，RFID產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模將達320億元左右?；谖覈锫?lián)網(wǎng)軟件薄弱，硬件基礎(chǔ)較好的特質(zhì)，我們重點推薦硬件細分領(lǐng)域的龍頭：REID的遠望谷；二維碼的新大陸，倉儲自動化領(lǐng)域的天奇股份和機器人；另外擁有倉儲資源的中儲股份和農(nóng)產(chǎn)品也值得關(guān)注。2、干線網(wǎng)絡(luò)化及配送移動化（1）干線網(wǎng)絡(luò)化根據(jù)《交通運輸“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提出的目標(biāo)，2023年末，我國高速公路通車里程將達到10.8萬公里，每年新增約7000公里，按目前高速公路信息化系統(tǒng)投資約為每公路120萬元計算，年均投資將達到84億元；同時，目前我國每年所需升級改造的高速公路里程已經(jīng)超過1萬公里，按改造費用為初始投資的50%來算，每年升級改造的市場也有60億元，巨大的市場為公司的擴張?zhí)峁V闊空間。系統(tǒng)集成商目前占據(jù)國內(nèi)智能交通主導(dǎo)地位，是現(xiàn)階段智能交通行業(yè)投資的重點對象，且城際智能交通集中度高于城市。GIS最重要的功能是能夠?qū)崿F(xiàn)對海量地理信息的快速、準確分析。近兩年多重積極因素已出現(xiàn)，有望驅(qū)動市場加速成長。第一是國家基礎(chǔ)地理信息數(shù)據(jù)庫建設(shè)步完善，11年底我國首次實現(xiàn)1:5萬基礎(chǔ)地理信息對陸地國土的全覆蓋，且能夠?qū)崿F(xiàn)每年動態(tài)更新，為GIS應(yīng)用的拓展提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持；第二是北斗系統(tǒng)已于2023年底完成亞太地區(qū)全覆蓋，目前中央及地方正在大力推動北斗系統(tǒng)在多個重點行業(yè)的試點，GIS應(yīng)用環(huán)境更加完善；第三是近年來各地興起的智慧城市建設(shè)，將帶來大量GIS應(yīng)用需求；第四是隨著移動終端的迅速普及，互聯(lián)網(wǎng)地圖特別是移動地圖的用戶迅速增加，GIS已由不為大眾了解的專業(yè)技術(shù)迅速走進人們的生活，必將反過來加速其在行業(yè)應(yīng)用中的推廣進度。重點推薦在城際干線系統(tǒng)集成和一線城市系統(tǒng)集成商、車聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè)：皖通科技、易華錄、銀江股份、捷順科技；以及車載數(shù)據(jù)平臺及應(yīng)用基礎(chǔ)較好的四維圖新。（2）配送移動化今年5月10日，網(wǎng)絡(luò)巨頭阿里巴巴宣布以2.94億美元收購高德軟件28%的股份，成為其第一大股東，彌補自身在地圖資源，移動方面的短板。O2O是主要目的，同時也帶動了物流短板智能化的進程。（2023年成立的高德軟件是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多擁有甲級導(dǎo)航電子地圖測繪資質(zhì)和甲級航空攝影測繪資質(zhì)的企業(yè)。2023年第1季度，高德地圖占據(jù)中國地圖客戶端市場接近三成份額，位于業(yè)內(nèi)第一）【移動支付產(chǎn)業(yè)鏈】：前期看設(shè)備制造商、后期看運營服務(wù)提供商從事NFC芯片/天線領(lǐng)域的同方國芯、碩貝德；芯片封裝的長電科技、通富微電，從事POS機生產(chǎn)的南天信息、證通電子等，智能卡制造的東信和平以及恒寶股份。運營服務(wù)方面，從事行業(yè)軟件開發(fā)以及動漫游戲、移動支付系統(tǒng)等無線增值服務(wù)的拓維信息、從事游戲、短信、彩鈴、動漫、彩信等業(yè)務(wù)的北緯通信、從事安全支付的衛(wèi)士通等公司值得關(guān)注。配送移動化方面重點推薦移動支付相關(guān)的芯片制造企業(yè)同方國芯、與經(jīng)銷、終端零售渠道資源密切的怡亞通和與大數(shù)據(jù)挖掘相關(guān)的拓爾思等。四、行業(yè)重點推薦公司簡況1、超圖軟件（300036）“平臺：應(yīng)用：地理信息產(chǎn)業(yè)=1:10:100”）來推算，到2023年底，GIS平臺與應(yīng)用市場有望分別達到40億和400億，未來三年年均復(fù)合增速超過30%。GIS云計算技術(shù)、移動GIS技術(shù)和二三維一體化的GIS技術(shù)上取得了突破，在一些功能及技術(shù)指標(biāo)上已經(jīng)超越了競爭對手。目前公司已躋身GIS基礎(chǔ)平臺第一陣營（主要競爭對手為美國的Esri，占中國市場份額32%在中國僅提供基礎(chǔ)平臺業(yè)務(wù)），在增量市場的占有率已居第一，相信未來公司憑借核心技術(shù)優(yōu)勢還將進一步提升市場份額。但是由于競爭壓制了價格，我們預(yù)計公司基礎(chǔ)平臺收入未來將保持10%左右的增速。包括數(shù)字城市、國土、水利、氣象、環(huán)保、交通等行業(yè)?；谶@些平臺，公司的二次開發(fā)合作伙伴可以減少開發(fā)的工作量，節(jié)約成本，提高效率，公司憑借對合作伙伴提供的附加值與競爭對手形成差異化，也有利于搶占基礎(chǔ)平臺市場（ESRI在國內(nèi)只有銷售隊伍，無力從事行業(yè)平臺以及應(yīng)用的開發(fā)）公司技術(shù)上具有較強的競爭力，12年下半年進行了人員的控編增效，特別是對銷售模式進行了重新梳理，我們認為今年公司的行業(yè)應(yīng)用收入有望恢復(fù)11年的增速。公司2023年底發(fā)布了Supermap6R，正式擁有了提供云GIS服務(wù)的能力。目前公司正在積極探索盈利模式，已取得一些初步成果。公司的售后客服云服務(wù)平臺能為用戶提升服務(wù)水平，提高企業(yè)運營效率，降低運營成本，增加客戶粘度，目前已經(jīng)在海爾企業(yè)的派工業(yè)務(wù)中使用，并延伸到售后服務(wù)、銷售管理、物流等各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)；2、天奇股份（002023）圍繞物流自動化主線，重點發(fā)展商儲物流、廢舊汽車拆解等新領(lǐng)域。公司未來的精力將回歸到物流自動化領(lǐng)域中，淡化風(fēng)電零部件等業(yè)務(wù)在公司中的影響。在汽車物流輸送系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，重點培育機場物流自動化系統(tǒng)、商業(yè)倉儲物流自動化系統(tǒng)、汽車拆解自動化系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)。汽車物流自動化業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展。國內(nèi)汽車物流自動化系統(tǒng)市場未來預(yù)計將維持在30～40億的規(guī)模。作為行業(yè)龍頭，公司系統(tǒng)集成能力不斷提高，項目接單能力也在增強。在四大工藝中，除了總裝生產(chǎn)線外，公司也開始涉足涂裝、焊裝的總包項目。商業(yè)倉儲物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)將成為公司發(fā)展新引擎。公司下一步發(fā)展的重點將轉(zhuǎn)向商業(yè)倉儲物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)。未來幾年國內(nèi)機場行李處理系統(tǒng)的市場空間在250～500億左右。公司的機場自動分揀與儲運系統(tǒng)定位中端市場，重點開發(fā)支線機場的市場機會。國內(nèi)商業(yè)倉儲物流系統(tǒng)市場近幾年急遽增長，今年市場規(guī)模將突破100億元。目前國內(nèi)有實力的總承包商僅有10家左右，市場競爭并不充分，公司發(fā)展的機遇較好。聯(lián)手歐洲巨頭開拓國內(nèi)資源循環(huán)再生市場。公司與歐洲地區(qū)資源循環(huán)利用領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者德國ALBA合作在銅陵建設(shè)再生資源產(chǎn)業(yè)基地。該基地一期項目將首先建設(shè)一家報廢汽車回收利用工廠，未來將進一步在有色金屬和其他廢棄物資源化和循環(huán)利用方面開展合作。3、皖通科技（002331）高速公路信息化市場空間大，公司主營可持續(xù)穩(wěn)健增長。公司主營為交通（絕大部分是高速公路）信息化建設(shè)，2023年來自交通行業(yè)的收入貢獻81.2%的毛利潤。作為占據(jù)安徽省內(nèi)高速公路信息化市場份額超過50%的龍頭，公司還將顯著受益于安徽省高速公路建設(shè)大提速。公司在保持安徽省領(lǐng)先優(yōu)勢的同時，還積極拓展省外市場，2023年在安徽省外的收入首次超過省內(nèi)收入，同時毛利率同比提升3.8個百分點，標(biāo)志著公司的高速公路信息化業(yè)務(wù)已初步完成跑馬圈地，進入規(guī)模與效益并重的穩(wěn)健發(fā)展期，未來三年有望保持25%左右的凈利潤增速。以研發(fā)帶動新業(yè)務(wù)拓展，政府、金融、智能交通等新業(yè)務(wù)處于快速增長期。公司立足于以新產(chǎn)品帶動市場，近年來的研發(fā)投入一直維持在營業(yè)收入的4%以上，2023年共獲得“高速公路電子收費稽查系統(tǒng)”、“ETC混合車道收費系統(tǒng)”、“監(jiān)獄指揮調(diào)度管理平臺系統(tǒng)”、“金融安防綜合管理平臺軟件”等27項軟件著作權(quán)和“基于ARM平臺的無線集卡車載終端”實用新型專利。積極并購，戰(zhàn)略布局大交通領(lǐng)域與儲備新技術(shù)。在內(nèi)生穩(wěn)健增長的同時，公司從戰(zhàn)略角度出發(fā)，積極利用資本市場，尋求通過并購實現(xiàn)跨越式發(fā)展。公司的并購一方面是為了在大交通領(lǐng)域布局，希望在擴大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，比如2023年通過并購煙臺華東電子科技不僅實現(xiàn)了向港口航運信息化方向的拓展，而且還有利于公司承接與港口連接的道路的信息化業(yè)務(wù)；另一方面是為了儲備技術(shù)和人才，比如通過并購華東電子獲得了rfid、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)技術(shù)和人才，今年又并購了通過云服務(wù)提供CRM客戶關(guān)系管理系統(tǒng)服務(wù)的武漢宏途科技，使公司能夠緊跟當(dāng)前的先進技術(shù)，未來有望將這些技術(shù)融合到主營業(yè)務(wù)中以產(chǎn)生更大價值。4、怡亞通（002183）三大核心壁壘助推類利豐供應(yīng)鏈路徑演進。公司的主營業(yè)務(wù)分為廣度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和產(chǎn)品整合業(yè)務(wù)。三類業(yè)務(wù)構(gòu)成一站式整合型供應(yīng)鏈服務(wù)平臺，為企業(yè)非核心業(yè)務(wù)外包提供全面服務(wù)；依托資本先發(fā)優(yōu)勢的供應(yīng)鏈的全流程管理、輕資產(chǎn)資源整合、靈活機制下的客戶高轉(zhuǎn)化成本是公司的三大核心壁壘；公司延續(xù)著供應(yīng)鏈標(biāo)桿企業(yè)利豐的供應(yīng)鏈管理方向發(fā)展至中后段，收購整合經(jīng)銷商層級或是跨越式增長的主渠道。資金良性循環(huán)助力深度供應(yīng)鏈量價齊升，市場至少存在翻倍空間。傳統(tǒng)制造業(yè)“大而全”的戰(zhàn)略已經(jīng)過度到如今的“小而美”非核心生產(chǎn)性服務(wù)配套外包階段，以服裝、IT、快消品為代表的上游制渠道模式的“收權(quán)”變革給怡亞通深度參與各領(lǐng)域渠道扁平化帶來了契機。世界500強客戶30余家，如僅給出1%的市場份額，深度供應(yīng)鏈的空間就有100億，公司12年深度供應(yīng)鏈的業(yè)務(wù)量近50億，按照目前快消品50%的占比，該部分至少有一至兩倍以上的空間。供應(yīng)鏈管理行業(yè)具備明顯的資金密集型特質(zhì)：資金是制約公司業(yè)務(wù)縱橫延伸的核心要素之一，公司近三年無論在墊資占比的相對份額方面還是在應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率方面均呈現(xiàn)趨好的跡象。產(chǎn)業(yè)鏈地位有待提高、定增攤薄風(fēng)險猶存。公司在我們的六維評價體系中位居可比公司前列。深度供應(yīng)鏈成本前置拐點不達預(yù)期以及廣度供應(yīng)鏈增速平滑對于利潤杠桿的制衡加劇了定增攤薄引致的估值風(fēng)險，而不同業(yè)務(wù)屬性不同估值方法存在一定爭議。扶持政策將提高光伏行業(yè)估值，帶來投資機會。分銷網(wǎng)絡(luò)的前期建設(shè)費用一直是拖累公司業(yè)績的主因。公司近兩年的業(yè)績增長將來自于廣度供應(yīng)鏈量能的平穩(wěn)釋放、深度供應(yīng)鏈議價能力和品類橫向擴充量價齊升的雙軌并行；380平臺后擴張期帶來的費率優(yōu)化；定增落定帶來的財務(wù)杠桿彈性四大方面。5、拓爾思（300229）非結(jié)構(gòu)化技術(shù)壁壘和應(yīng)用資源積累構(gòu)筑云服務(wù)的兩大核心護城河。公司主要核心技術(shù)優(yōu)勢是海量信息處理和中文語義理解，基于自主核心軟件技術(shù)的TRS大數(shù)據(jù)一體機與TRSSMAS模式開啟了軟硬一體化、軟件服務(wù)云化商業(yè)模式的先鋒；下游70%為政府客戶資源，在智慧城市大背景下客戶渠道優(yōu)勢明顯；企業(yè)應(yīng)用層面國內(nèi)藍海市場競爭格局緩和。大數(shù)據(jù)技術(shù)及服務(wù)空間巨大，應(yīng)用拓展及整合是成長主基調(diào)。大數(shù)據(jù)的應(yīng)用目前仍處于早期階段，我國底層數(shù)據(jù)層級割據(jù)是主要制約，傳統(tǒng)企業(yè)的應(yīng)用則需要較高的教育成本。IDC預(yù)測中國大數(shù)據(jù)技術(shù)與服務(wù)市場將會從2023年的7760萬美元快速成長到2023年的6.16億美元，市場空間增長近7倍，未來5年的復(fù)合增長在50%以上。競爭對手IBM和ORACLE主要是在結(jié)構(gòu)化、收購的公司在國內(nèi)應(yīng)用并不好?；谙鄬λ{海的市場格局公司的成長路徑可以歸納為：憑借底層技術(shù)鞏固高端客戶的原有（企業(yè)搜索、內(nèi)容管理軟件）基礎(chǔ)形成穩(wěn)定現(xiàn)金流；并進一步沿著大數(shù)據(jù)、云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)和社會化計算四大技術(shù)應(yīng)用方向進行下游滲透——主要是通過攻克行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，來進行市場教育、引導(dǎo)拓展；與此同時通過應(yīng)用層面的戰(zhàn)略性收購實現(xiàn)市場集中度的提升，并最終形資本收購成長路徑。政府換屆影響逐步消除、費用趨穩(wěn)、激勵成為業(yè)績觸發(fā)因素。公司12年業(yè)績受到政府換屆影響較大，政府事業(yè)渠道12年收入僅增長不到5%，總營收的三成是直接企業(yè)客戶，同比增長16.44%。今年下游客戶行業(yè)分布的進一步擴大，抗周期能力有所加強；隨著公司語音的搜索識別課題項目的申請和企業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)升級，研發(fā)相對費率或?qū)⒈３指呶环€(wěn)定。公司具備較強的股權(quán)激勵復(fù)興動力。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年營收復(fù)蘇，因為對加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關(guān)注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細分領(lǐng)域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了