2023年有色金屬鉛鋅行業(yè)分析報(bào)告

2023年有色金屬鉛鋅行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、行業(yè)管理體制 41、行業(yè)主管部門 42、監(jiān)管體制 43、主要法律法規(guī)及政策 4（1）礦產(chǎn)資源保護(hù)方面 4（2）探礦權(quán)、采礦權(quán)方面 5（3）行業(yè)準(zhǔn)入方面 6（4）安全生產(chǎn)方面 6（5）環(huán)境保護(hù)方面 6二、鉛鋅資源的分布 7三、鉛鋅的生產(chǎn)與消費(fèi) 71、鋅的生產(chǎn)與消費(fèi) 82、鉛的生產(chǎn)與消費(fèi) 11四、鉛鋅行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì) 151、產(chǎn)量目標(biāo) 152、節(jié)能減排 153、技術(shù)創(chuàng)新 164、結(jié)構(gòu)調(diào)整 165、環(huán)境治理 166、資源保障 16五、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況 171、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 172、國內(nèi)鉛鋅企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是成本領(lǐng)先戰(zhàn)略 18六、鉛鋅行業(yè)的進(jìn)入壁壘 191、政策壁壘 192、資金壁壘 203、資源壁壘 20七、鉛鋅行業(yè)的周期性特征 21八、行業(yè)技術(shù)水平及技術(shù)特點(diǎn) 21一、行業(yè)管理體制1、行業(yè)主管部門國內(nèi)有色金屬行業(yè)由行業(yè)自律組織——中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)管理。2、監(jiān)管體制國內(nèi)有色金屬行業(yè)受國內(nèi)多個(gè)政府部門監(jiān)管，如國家發(fā)改委、國土資源部、環(huán)保部、工信部、商務(wù)部、國家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局等部門。3、主要法律法規(guī)及政策（1）礦產(chǎn)資源保護(hù)方面鉛鋅作為金屬礦產(chǎn)，主要適用的礦產(chǎn)資源有關(guān)法律法規(guī)有：《中華人民共和國礦產(chǎn)資源法》、《中華人民共和國礦產(chǎn)資源法實(shí)施細(xì)則》、《關(guān)于調(diào)整部分礦種礦山生產(chǎn)建設(shè)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)的通知》、《礦產(chǎn)資源規(guī)劃管理暫行辦法》等。上述法律法規(guī)明確規(guī)定了礦產(chǎn)資源所有權(quán)屬于國家，國土資源部作為國務(wù)院地質(zhì)礦產(chǎn)主管部門，主管全國礦產(chǎn)資源勘查、開采的監(jiān)督管理工作，省、自治區(qū)、直轄市人民政府地質(zhì)礦產(chǎn)主管部門主管本行政區(qū)域內(nèi)礦產(chǎn)資源勘查、開采的監(jiān)督管理工作。根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于全面整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序的通知》、《礦產(chǎn)資源監(jiān)督管理暫行辦法》、《非法采礦、破壞性采礦造成礦產(chǎn)資源破壞價(jià)值鑒定程序的規(guī)定》等法律法規(guī)，國家全面開展各種礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序的整頓和規(guī)范，并對(duì)礦產(chǎn)資源開發(fā)進(jìn)行整合，通過收購、參股、兼并等方式，對(duì)礦山企業(yè)依法開采的礦產(chǎn)資源及礦山企業(yè)的生產(chǎn)要素進(jìn)行重組，逐步形成以大型礦業(yè)集團(tuán)為主體，大中小型礦山協(xié)調(diào)發(fā)展的礦產(chǎn)開發(fā)新格局，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、礦山開發(fā)合理布局，增強(qiáng)礦產(chǎn)資源對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的保障能力。（2）探礦權(quán)、采礦權(quán)方面關(guān)于探礦權(quán)、采礦權(quán)方面，適用的主要法律法規(guī)有：《關(guān)于深化探礦權(quán)采礦權(quán)有償取得制度改革有關(guān)問題的通知》、《探礦權(quán)采礦權(quán)評(píng)估資格管理暫行辦法》、《探礦權(quán)采礦權(quán)招標(biāo)拍賣掛牌管理辦法》、《探礦權(quán)采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓管理辦法》、《探礦權(quán)采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓審批有關(guān)問題的規(guī)定》、《關(guān)于礦產(chǎn)資源勘查登記、開采登記有關(guān)規(guī)定的通知》等。主要內(nèi)容包括：探礦權(quán)、采礦權(quán)全面實(shí)施有償取得制度；國家出讓新設(shè)探礦權(quán)、采礦權(quán)，除按規(guī)定允許以申請(qǐng)?jiān)谙确绞交蛞詤f(xié)議方式出讓的以外，一律以招標(biāo)、拍賣、掛牌等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式出讓；探礦權(quán)、采礦權(quán)應(yīng)按國家有關(guān)規(guī)定及時(shí)足額向國家繳納價(jià)款。探礦權(quán)、采礦權(quán)符合轉(zhuǎn)讓條件的均可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，但必須經(jīng)過人民政府的有關(guān)地質(zhì)礦產(chǎn)部門或國土部門的審批。（3）行業(yè)準(zhǔn)入方面《鉛鋅行業(yè)準(zhǔn)入條件》主要對(duì)新建鉛鋅產(chǎn)能的生產(chǎn)規(guī)模下限，自有礦山原料比例的下限，冶煉的技術(shù)工藝，能源消耗，資源綜合利用和環(huán)境保護(hù)等方面做出了相關(guān)規(guī)定。（4）安全生產(chǎn)方面有關(guān)安全生產(chǎn)的法律法規(guī)有：《中華人民共和國礦山安全法》、《中華人民共和國礦山安全法實(shí)施條例》及《安全生產(chǎn)許可證條例》等。采礦企業(yè)實(shí)行安全生產(chǎn)許可制度，采礦企業(yè)均需持有有效安全生產(chǎn)許可證，方可以從事生產(chǎn)活動(dòng)。國家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局負(fù)責(zé)對(duì)礦產(chǎn)開采進(jìn)行安全生產(chǎn)監(jiān)督管理等工作，縣級(jí)或以上安全生產(chǎn)監(jiān)督管理部門負(fù)責(zé)其管轄區(qū)內(nèi)的安全生產(chǎn)工作監(jiān)督及管理工作。礦山開采必須具備保障安全生產(chǎn)的條件，建立、健全安全管理制度。（5）環(huán)境保護(hù)方面有關(guān)環(huán)境保護(hù)的法律法規(guī)有：《環(huán)境保護(hù)法》、《建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境保護(hù)管理?xiàng)l例》、《礦產(chǎn)資源法》、《土地管理法》、《土地復(fù)墾條例》、《水污染防治法》、《大氣污染防治法》、《排污費(fèi)征收使用管理?xiàng)l例》、《固體廢物污染環(huán)境防治法》、《工業(yè)爐窯大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》、《大氣污染物綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》、《污水綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》等。環(huán)境保護(hù)部負(fù)責(zé)對(duì)礦產(chǎn)開采進(jìn)行環(huán)境監(jiān)察、環(huán)境質(zhì)量和污染源監(jiān)測(cè)、制訂相關(guān)排放物標(biāo)準(zhǔn)等監(jiān)督管理工作，縣級(jí)或以上的環(huán)保部門負(fù)責(zé)其管轄區(qū)內(nèi)有關(guān)環(huán)保管理的工作。二、鉛鋅資源的分布在全球范圍內(nèi)，鉛鋅儲(chǔ)量較為豐富的國家有澳大利亞、中國、秘魯、墨西哥和美國，這五國的鉛、鋅儲(chǔ)量分別占全球總儲(chǔ)量的74%和59%。在中國有色金屬資源中，鉛鋅是優(yōu)勢(shì)資源之一，儲(chǔ)量大，在國際市場(chǎng)上具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局的報(bào)告，中國的鉛鋅儲(chǔ)量均僅次于澳大利亞，居世界第二位。截至2020年底，全球鉛的儲(chǔ)量為8,500萬噸，中國鉛的儲(chǔ)量為1,400萬噸，占全球鉛儲(chǔ)量的16.47%；全球鋅的儲(chǔ)量為25,000萬噸，中國鋅的儲(chǔ)量為4,300萬噸，占全球鋅儲(chǔ)量的17.20%。全球鉛鋅的資源量分別為150,000萬噸、190,000萬噸。（資料來源：USGS）三、鉛鋅的生產(chǎn)與消費(fèi)鉛鋅是眾多工業(yè)的原材料，用途廣泛，隨著中國工業(yè)化進(jìn)程的加速，中國鉛鋅行業(yè)在近幾年發(fā)展迅速。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年中國鋅產(chǎn)量522.19萬噸，同比增長1.12%；鉛產(chǎn)量464.77萬噸，同比增長10.68%。根據(jù)工信部2020年底發(fā)布的《有色金屬工業(yè)“十四五”規(guī)劃》，“十四五”期間我國鉛鋅金屬表觀消費(fèi)量預(yù)測(cè)年均增長率分別為7.9%和5.2%。1、鋅的生產(chǎn)與消費(fèi)金屬鋅廣泛應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域中。鋅具有良好的防腐蝕和導(dǎo)熱、導(dǎo)電等性能，易于加工，是重要的有色金屬原料，在有色金屬的消費(fèi)中僅次于銅和鋁。全球范圍內(nèi)鋅的初級(jí)消費(fèi)結(jié)構(gòu)相當(dāng)穩(wěn)定，其消費(fèi)量中約50%用作防腐蝕鍍層，約17%用于生產(chǎn)黃銅，約17%用于生產(chǎn)鋅基合金，其余的則用于軋制鋅板、鋅的化工及顏料生產(chǎn)。鋅的主要終端消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)榻ㄖI(yè)、汽車業(yè)和家電行業(yè)。在發(fā)達(dá)國家，鋅主要用于建筑部件的鍍層，而我國絕大部分鍍鋅產(chǎn)品用于公路、電力、通訊、城市建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及農(nóng)業(yè)領(lǐng)域需要的鍍鋅結(jié)構(gòu)件。中國正在進(jìn)行的工業(yè)化進(jìn)程是拉動(dòng)世界鋅消費(fèi)的發(fā)動(dòng)機(jī)。對(duì)比中國鋅消費(fèi)增速與世界鋅消費(fèi)增速（除中國外）的變化可以看到，處在工業(yè)化中期階段的中國鋅消費(fèi)量逐年增加，而世界鋅消費(fèi)量則處于小幅波動(dòng)之中。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的數(shù)據(jù)，2020年我國鋅消費(fèi)量占全球鋅消費(fèi)量比例超過40%。金融危機(jī)后，在全球各主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政刺激和寬松貨幣政策之下，全球經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了明顯的反彈，2023年全球GDP增長速度達(dá)到了3.9%。根據(jù)世界銀行2020年發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，2020年全球經(jīng)濟(jì)增長速度略微放慢，預(yù)計(jì)為3.3%，2021年的增長速度將恢復(fù)到3.6%。中國2020年GDP增長率為9.3%，2021年的預(yù)測(cè)GDP增長率8.7%。在全球經(jīng)濟(jì)增長的帶動(dòng)下，全球鋅的消費(fèi)量將保持穩(wěn)定增長勢(shì)頭。另一方面，金融危機(jī)后鋅價(jià)的暴跌導(dǎo)致了部分礦山的關(guān)閉，從2020年起，資源的約束使得鋅產(chǎn)量的增長速度低于消費(fèi)量的增長速度，全球鋅的供求將逐步趨向平衡。由于鍍鋅業(yè)是鋅的最大消費(fèi)領(lǐng)域，隨著國內(nèi)建筑、家用電器、電力和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的快速發(fā)展，鍍鋅用鋅在我國成為拉動(dòng)鋅消費(fèi)的主要?jiǎng)恿?。建筑和汽車工業(yè)是鍍鋅板的主要應(yīng)用領(lǐng)域。我國汽車產(chǎn)量2022-2020年的年均復(fù)合增長率高達(dá)25.38%（Wind資訊）。我國建筑業(yè)近年來一直呈現(xiàn)高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，2023年以來商品房新開工面積年均復(fù)合增長率超過20%；2020年起全國范圍內(nèi)保障房的大規(guī)模開工建設(shè)將進(jìn)一步增加鍍鋅板的消費(fèi)。另一方面，電力和交通基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)鍍鋅鋼材的消費(fèi)需求也顯著增強(qiáng)。近年來，中國高速公路年均通車?yán)锍坛^5,000公里；此外，高速鐵路、地鐵、城市輕軌等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也將用到大量的鍍鋅管和鍍鋅板。全球鋅價(jià)從2023年創(chuàng)出歷史高位以后出現(xiàn)大幅調(diào)整，2020年美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯席卷全球，全球商品期貨市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，LME鋅價(jià)最低跌至1,047美元/噸，上海期貨交易所鋅價(jià)最低跌至8,780元/噸。2022年初起，鋅價(jià)開始大幅回升，LME鋅價(jià)2023年1月達(dá)到了2,607美元/噸的近期高位，之后兩年的波動(dòng)幅度較小，平均價(jià)格為2,195美元/噸，2021年上半年的平均價(jià)格為1,987美元/噸，略有下滑。上海期貨交易所鋅價(jià)的走勢(shì)基本與LME一致，2021年上半年的均價(jià)為1.54萬元/噸。中國2021年7月份制造業(yè)PMI指數(shù)為50.1，除2020年11月份外，2020年中以來中國PMI指數(shù)均位于臨界點(diǎn)50以上的擴(kuò)張區(qū)間，表明中國經(jīng)濟(jì)總體仍處于增長態(tài)勢(shì)。在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的帶動(dòng)下，并考慮未來幾年鋅的全球供求平衡狀況，鋅的價(jià)格有望保持一個(gè)長期向上的趨勢(shì)。2、鉛的生產(chǎn)與消費(fèi)鉛具有抗酸、抗堿、防潮等性能，并可與其他金屬組成合金。目前，鉛的主要消費(fèi)領(lǐng)域是蓄電池、軋壓制品、原料及化合物等。鉛酸蓄電池具有技術(shù)成熟、成本低、電容量大、大電流發(fā)電性能好、安全性高、重復(fù)使用率高等優(yōu)點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于汽車產(chǎn)業(yè)及其他儲(chǔ)能領(lǐng)域，生產(chǎn)鉛酸蓄電池所消耗的鉛約占全球鉛產(chǎn)量的80%。近年來，全球鉛的消費(fèi)增長主要依靠中國的鉛消費(fèi)需求拉動(dòng)。根據(jù)ILZSG的數(shù)據(jù)，2020年我國鉛消費(fèi)量約占世界45%。全球鉛在我國消費(fèi)的拉動(dòng)下，過去幾年一直處于供應(yīng)比較緊張的狀態(tài)。中國鉛的消費(fèi)中同樣有接近80%的比例用于蓄電池，消費(fèi)需求主要由鉛酸蓄電池產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展拉動(dòng)。汽車起動(dòng)電池是鉛酸蓄電池最傳統(tǒng)也是最大的應(yīng)用領(lǐng)域，根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會(huì)鉛酸蓄電池分會(huì)的數(shù)據(jù)，2022年，汽車起動(dòng)電池占整個(gè)鉛酸蓄電池市場(chǎng)的48%，電動(dòng)助力車動(dòng)力電占26%，后備與蓄能用電池占15%。中國鉛消費(fèi)量增速與汽車產(chǎn)量增速基本呈正相關(guān)關(guān)系。最近幾年我國汽車產(chǎn)業(yè)保持平均超過20%的增長速度。在汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展推動(dòng)下，我國已經(jīng)成為世界上最大的鉛酸蓄電池生產(chǎn)國。電動(dòng)自行車方面，根據(jù)中國電池工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年中國共生產(chǎn)了2,954萬輛電動(dòng)自行車，同比增長24.7%，其中97.5%使用鉛酸蓄電池進(jìn)行配套，是鉛酸蓄電池行業(yè)的另外一股重要推動(dòng)力量。2023年國內(nèi)鉛酸蓄電池產(chǎn)量達(dá)14,416.68萬千伏安時(shí)，同比增長17.34%。鉛酸蓄電池行業(yè)的發(fā)展有力推動(dòng)了國內(nèi)鉛消費(fèi)的穩(wěn)步增長，最近7年國內(nèi)鉛消費(fèi)增長速度平均為17.18%。由于基數(shù)較高且受小排量汽車購置稅優(yōu)惠政策取消影響，2020年，中國汽車產(chǎn)量同比增速僅為0.84%，增長速度放緩將在近期減緩鉛酸蓄電池的消費(fèi)需求增長。截至2020年8月底，全國汽車保有量首次突破1億輛，汽車起動(dòng)電池是汽車使用的消耗件，需要定期更換，汽車保有量的提升彌補(bǔ)了汽車產(chǎn)量增長放緩帶來的鉛酸蓄電池需求增長不足。其他應(yīng)用方面，隨著鉛酸蓄電池產(chǎn)品性能的提高和新型鉛酸蓄電池產(chǎn)品的推出，鉛酸蓄電池逐步開始作為混合動(dòng)力汽車動(dòng)力電源得以應(yīng)用；在國家新能源政策扶持下快速發(fā)展的小型風(fēng)電站、太陽能電站也基本使用鉛酸蓄電池作為儲(chǔ)能設(shè)備。因此，國內(nèi)鉛酸蓄電池的消費(fèi)需求仍將保持穩(wěn)定增長的趨勢(shì)，從而拉動(dòng)國內(nèi)鉛的消費(fèi)增長。2020年上半年，國家環(huán)保部等有關(guān)部門對(duì)國內(nèi)鉛酸蓄電池行業(yè)進(jìn)行整頓，短期內(nèi)，鉛酸蓄電池行業(yè)整頓會(huì)暫時(shí)影響鉛的消費(fèi)需求，但是，鉛酸蓄電池的實(shí)際需求并沒有改變，其未來的需求增長將在長期中對(duì)鉛的價(jià)格起支持作用。長期看來，在全球經(jīng)濟(jì)增長的帶動(dòng)下，全球汽車產(chǎn)業(yè)將持續(xù)穩(wěn)步增長，鉛消費(fèi)需求也將保持增長趨勢(shì)。根據(jù)BrookHunt的預(yù)測(cè)，2020-2022年全球鉛消費(fèi)需求增速平均為6%，2022年全球鉛市場(chǎng)將重新出現(xiàn)需求缺口。由于全球鉛的供應(yīng)一直比較緊張，鉛價(jià)相比鋅價(jià)走勢(shì)更為堅(jiān)挺，2020年前三季度鉛價(jià)一直處于上升勢(shì)頭，直到2020年10月才跟隨全球金屬商品出現(xiàn)暴跌，LME鉛價(jià)最低跌至845美元/噸，國內(nèi)長江有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)鉛價(jià)最低跌至8,350元/噸。2021年底起，鉛價(jià)開始持續(xù)回升，之后兩年的波動(dòng)幅度較小，平均價(jià)格為2,277美元/噸，2021年上半年的平均價(jià)格為2,026美元/噸，略有下滑。上海長江有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)2021年上半年鉛的均價(jià)為1.56萬元/噸。四、鉛鋅行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)根據(jù)工信部2020年底發(fā)布的《有色金屬工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，鉛鋅方面的規(guī)劃目標(biāo)：1、產(chǎn)量目標(biāo)2020年鉛、鋅產(chǎn)量分別控制在550萬噸和720萬噸，年均增長率分別為5.2%和6.9%。2、節(jié)能減排按期淘汰落后冶煉生產(chǎn)能力，萬元工業(yè)增加值能源消耗、單位產(chǎn)品能耗進(jìn)一步降低。鉛、電鋅冶煉綜合能耗分別降到320千克標(biāo)煤/噸和900千克標(biāo)煤/噸及以下。3、技術(shù)創(chuàng)新重點(diǎn)大中型企業(yè)建立完善的技術(shù)創(chuàng)新體系，研發(fā)投入占主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.5%，精深加工產(chǎn)品、資源綜合利用、低碳等自主創(chuàng)新工藝技術(shù)取得進(jìn)展，綠色高效工藝和節(jié)能減排技術(shù)得到廣泛應(yīng)用。4、結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局及組織結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，產(chǎn)品品種和質(zhì)量基本滿足戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需求，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高，2020年，前10家企業(yè)的冶煉產(chǎn)量占全國的比例為鉛60%、鋅60%。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要任務(wù)之一是按政府引導(dǎo)、企業(yè)為主體、市場(chǎng)化運(yùn)作的原則，結(jié)合優(yōu)化布局，大力支持優(yōu)勢(shì)大型骨干企業(yè)開展跨地區(qū)、跨所有制兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度。5、環(huán)境治理重金屬污染得到有效防控，2020年重點(diǎn)區(qū)域重金屬污染物排放量比2020年減少15%。6、資源保障資源綜合利用水平明顯提高，國際合作取得明顯進(jìn)展，主要有色金屬資源保障程度進(jìn)一步增強(qiáng)。另外，作為規(guī)劃中重大專項(xiàng)之一的資源開發(fā)專項(xiàng)，目標(biāo)是通過境外、國內(nèi)資源勘探、開發(fā)，有效增加境外權(quán)益資源量和國內(nèi)資源儲(chǔ)量。到2020年，新增鉛鋅精礦生產(chǎn)能力230萬噸/年。根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2020年本）》，涉及鉛鋅的鼓勵(lì)類有：有色金屬現(xiàn)有礦山接替資源勘探開發(fā)，緊缺資源的深部及難采礦床開采，高效、低耗、低污染、新型冶煉技術(shù)開發(fā)。因此，資源開發(fā)、節(jié)能減排、技術(shù)創(chuàng)新、行業(yè)整合將是鉛鋅行業(yè)今后的發(fā)展趨勢(shì)。五、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局國內(nèi)鉛鋅行業(yè)的行業(yè)集中度不高，2022年，鋅冶煉產(chǎn)能超過10萬噸/年的有14家，鋅產(chǎn)量排名前10位的企業(yè)合計(jì)產(chǎn)量約占當(dāng)年國內(nèi)總產(chǎn)量的52%；鉛產(chǎn)能超過5萬噸/年的企業(yè)有13家，鉛產(chǎn)量排名前10位的企業(yè)合計(jì)產(chǎn)量約占當(dāng)年國內(nèi)總產(chǎn)量的45%。目前國內(nèi)規(guī)模較大的鉛鋅企業(yè)大部分已經(jīng)上市，其鉛鋅產(chǎn)量和銷售收入見下表：2、國內(nèi)鉛鋅企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是成本領(lǐng)先戰(zhàn)略目前國內(nèi)鉛鋅產(chǎn)品差異化較小，市場(chǎng)化程度高，因此鉛鋅生產(chǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略主要是成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。鉛鋅企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在鉛鋅精礦的自給率、鉛鋅礦品位和開采成本上。目前國內(nèi)擁有鉛鋅資源儲(chǔ)量較大、鉛鋅礦石自給率相對(duì)較高且具有一定生產(chǎn)規(guī)模的上市公司主要有馳宏鋅鍺、中金嶺南、西部礦業(yè)和宏達(dá)股份。宏達(dá)股份的優(yōu)勢(shì)是露天開采，開采成本較低；馳宏鋅鍺的優(yōu)勢(shì)是礦石品位最高，鉛鋅產(chǎn)品生產(chǎn)成本相對(duì)較低，馳宏鋅鍺和宏達(dá)股份是目前平均生產(chǎn)成本最低的兩家公司。2020年主要鉛鋅行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，擁有鉛鋅礦資源的公司鉛鋅產(chǎn)品毛利率明顯高于沒有鉛鋅礦資源的公司。六、鉛鋅行業(yè)的進(jìn)入壁壘1、政策壁壘2020年3月10日起實(shí)施的《鉛鋅行業(yè)準(zhǔn)入條件》對(duì)新建鉛鋅產(chǎn)能的生產(chǎn)規(guī)模、自有礦山資源、冶煉的技術(shù)工藝、能源消耗、資源綜合利用和環(huán)境保護(hù)等方面做出了相關(guān)規(guī)定。按照該規(guī)定，沒有一定礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備、資本實(shí)力和技術(shù)水平的企業(yè)很難進(jìn)入鉛鋅行業(yè)?！躲U鋅行業(yè)準(zhǔn)入條件》規(guī)定：“新建鉛、鋅冶煉項(xiàng)目，單系列鉛冶煉能力必須達(dá)到5萬噸/年（不含5萬噸）以上；單系列鋅冶煉規(guī)模必須達(dá)到10萬噸/年及以上”，“新建鉛鋅冶煉項(xiàng)目企業(yè)自有礦山原料比例達(dá)到30%以上”。2、資金壁壘鉛鋅行業(yè)的資金壁壘較高。除了對(duì)鉛鋅冶煉項(xiàng)目的生產(chǎn)能力有最低要求之外，政府對(duì)新建鉛鋅冶煉項(xiàng)目的工藝和裝備提出較高要求，采用先進(jìn)的工藝和生產(chǎn)設(shè)備需要進(jìn)行大額的資本投入，目前國內(nèi)每萬噸鉛鋅產(chǎn)能的資本投入超過1.5億元。3、資源壁壘目前國內(nèi)鉛鋅產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，鉛鋅企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略主要是成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，而在成本方面要占據(jù)優(yōu)勢(shì)必須擁有鉛鋅礦產(chǎn)資源。目前我國已探明鉛鋅資源的總體特征是：大型礦床少，低品位資源占55%以上，鉛鋅平均品位只達(dá)到6.8%，開采難度較大，開采價(jià)值低。由于礦山建設(shè)周期長、投資大，而探明儲(chǔ)量的鉛鋅資源大部分已被開發(fā)利用，目前鉛鋅資源開采量增速放緩。具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的較大規(guī)模的鉛鋅生產(chǎn)企業(yè)大部分擁有鉛鋅礦產(chǎn)資源，沒有礦產(chǎn)資源而單純依賴對(duì)外采購鉛鋅精礦的企業(yè)很難在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中取勝。另外，政府對(duì)新建鉛鋅冶煉項(xiàng)目也要求有自有礦產(chǎn)資源的支持。因此，礦產(chǎn)資源也形成進(jìn)入鉛鋅行業(yè)的一個(gè)重要壁壘。七、鉛鋅行業(yè)的周期性特征鉛鋅行業(yè)屬于有色金屬行業(yè)，由于有色金屬的價(jià)格受有色金屬的需求和供給的變化而呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，有色金屬生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力也呈現(xiàn)周期性變化的特征。鉛鋅產(chǎn)品的需求主要受下游產(chǎn)品需求的影響，相對(duì)于其供給而言呈現(xiàn)較為剛性的特征，而其供給主要受有色金屬的價(jià)格影響，波動(dòng)較為劇烈。例如鉛鋅價(jià)格處于高位時(shí)，全球鉛鋅礦山紛紛擴(kuò)建，鉛鋅冶煉能力也大幅提升，導(dǎo)致鉛鋅產(chǎn)品供應(yīng)大量增加；而在價(jià)格低迷時(shí)，鉛鋅生產(chǎn)企業(yè)無利可圖，紛紛縮減產(chǎn)能乃至停產(chǎn)，從而導(dǎo)致鉛鋅產(chǎn)品供應(yīng)減少。鉛鋅行業(yè)的盈利能力與鉛鋅價(jià)格具有較為顯著的正相關(guān)關(guān)系。八、行業(yè)技術(shù)水平及技術(shù)特點(diǎn)鋅冶煉技術(shù)有火法和濕法兩種。濕法煉鋅起步較晚，但發(fā)展很快。到本世紀(jì)初，濕法煉鋅的鋅產(chǎn)量已占世界鋅總產(chǎn)量的80%以上。濕法煉鋅的主要優(yōu)點(diǎn)是：產(chǎn)品質(zhì)量高，冶煉回收率高，能更好地綜合回收伴生的有價(jià)金屬，易于實(shí)現(xiàn)連續(xù)化、機(jī)械化和自動(dòng)化，較易控制環(huán)境污染。目前濕法煉鋅已成為國外和我國主要的煉鋅方法。我國濕法煉鋅年產(chǎn)10萬噸電鋅的現(xiàn)代化冶煉廠分別在白銀、株洲、曲靖、濟(jì)源、巴彥淖爾等地建成投產(chǎn)，其裝備和自控水平已達(dá)世界先進(jìn)水準(zhǔn)，但在工藝操作、勞動(dòng)生產(chǎn)率及凈化深度與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距。國內(nèi)濕法煉鋅新工藝主要有：（1）馳宏鋅鍺曲靖生產(chǎn)區(qū)建成的109m2的大型魯奇式沸騰焙燒爐、大極板電解技術(shù)、自動(dòng)澆鑄－碼垛－打包機(jī)等先進(jìn)設(shè)備和銻鹽三段深度凈化及自動(dòng)剝鋅片機(jī)等技術(shù)，標(biāo)志著我國濕法煉鋅技術(shù)水平進(jìn)入世界先進(jìn)行列；（2）云南冶金集團(tuán)和昆明理工大學(xué)聯(lián)合開發(fā)的高鐵鋅精礦鐵自動(dòng)催化加壓浸出新工藝，該工藝具有流程短的特點(diǎn)，可生產(chǎn)元素硫，鋅的浸出率高達(dá)95%以上。與國外相比，我國鉛冶煉廠絕大部分規(guī)模小、裝備水平低、勞動(dòng)生產(chǎn)率低、綜合利用水平較差。在鉛粗煉方面，燒結(jié)機(jī)－鼓風(fēng)爐煉鉛工藝應(yīng)用比較成熟，但低濃度二氧化硫煙氣回收難度較大。新的粗鉛冶煉方法主要有：（1）“氧氣底吹熔煉－鼓風(fēng)爐還原煉鉛法”是我國自行開發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的現(xiàn)代煉鉛技術(shù)，具有投資少、環(huán)保好、硫及伴生金屬回收率高的優(yōu)點(diǎn)；（2）馳宏鋅鍺曲靖生產(chǎn)區(qū)引進(jìn)的艾薩爐頂吹沉沒氧化熔煉技術(shù)與自主開發(fā)的富鉛渣鼓風(fēng)爐還原技術(shù)進(jìn)行技術(shù)集成，形成I-Y粗鉛冶煉的新技術(shù)；（3）河南新鄉(xiāng)開發(fā)的“硫化鉛精礦氧氣側(cè)吹熔池熔煉直接煉鉛”新技術(shù)；（4）國外引進(jìn)的Ausmelt法和Kaldo法生產(chǎn)工藝。在鉛精煉方面，馳宏鋅鍺曲靖生產(chǎn)區(qū)建成投產(chǎn)的年產(chǎn)10萬噸電鉛項(xiàng)目，采用大熔鉛鍋、大電解槽、大極板等具有國際先進(jìn)的生產(chǎn)工藝技術(shù)和裝備，并從國外引進(jìn)了先進(jìn)的鉛陽極立模澆鑄生產(chǎn)線、鉛陰極自動(dòng)排距機(jī)組、鉛陰極制造機(jī)和始極板DM鑄造機(jī)等。該項(xiàng)目的建成投產(chǎn)進(jìn)一步縮小了我國鉛精煉工業(yè)在技術(shù)裝備、工藝控制等方面與世界先進(jìn)水平的差距，為我國鉛精煉生產(chǎn)起到了重要的示范作用。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對(duì)象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長期以來相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營效率與經(jīng)營質(zhì)量的提升，為公司長期發(fā)展提供保證。5