2023年衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告

2023年衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告目錄一、2023年我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)千億量級(jí) PAGEREFToc356829839\h3二、需求、技術(shù)、國(guó)防三駕馬車?yán)瓌?dòng)地理信息產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng) PAGEREFToc356829840\h41、市場(chǎng)需求：產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力 PAGEREFToc356829841\h5（1）海洋開發(fā)、水利建設(shè)對(duì)聲納探測(cè)產(chǎn)品的需求空間巨大 PAGEREFToc356829842\h6（2）光學(xué)測(cè)繪市場(chǎng)與高精度衛(wèi)星導(dǎo)航測(cè)繪市場(chǎng)并駕齊驅(qū) PAGEREFToc356829843\h8（3）三維激光掃描系統(tǒng)需求隨城鎮(zhèn)信息化進(jìn)程逐步打開 PAGEREFToc356829844\h82、技術(shù)創(chuàng)新和國(guó)產(chǎn)替代：產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要牽引力 PAGEREFToc356829845\h83、國(guó)防安全：產(chǎn)業(yè)發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力 PAGEREFToc356829846\h9三、衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：產(chǎn)業(yè)鏈中游發(fā)力，逐漸向上下游延伸 PAGEREFToc356829847\h111、我國(guó)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)以終端商、應(yīng)用軟件商為主 PAGEREFToc356829848\h112、我國(guó)地理信息行業(yè)主要有B2G、B2B、B2C、C2C四種商業(yè)模式 PAGEREFToc356829849\h12四、地理信息系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc356829850\h131、我國(guó)地理信息產(chǎn)業(yè)的前世今生 PAGEREFToc356829851\h142.地理信息行業(yè)未來(lái)：宏觀上垂直一體化 PAGEREFToc356829852\h153.地理信息行業(yè)未來(lái)：微觀上軟硬一體化 PAGEREFToc356829853\h16隨著在北斗系統(tǒng)建網(wǎng)程度進(jìn)一步完善，衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，到2023年，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到4000億規(guī)模。市場(chǎng)需求的巨大空間、對(duì)高端產(chǎn)品的技術(shù)要求以及政府對(duì)國(guó)防信息安全的重視共同驅(qū)動(dòng)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)未來(lái)將通過(guò)從企業(yè)產(chǎn)品角度上的軟硬一體化和產(chǎn)業(yè)角度上的垂直一體化獲取在全球市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。一、2023年我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)千億量級(jí)國(guó)家十四五規(guī)劃重點(diǎn)，衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)全球市場(chǎng)空間巨大。衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)，作為國(guó)家十四五規(guī)劃的重點(diǎn)，將在未來(lái)數(shù)年獲得產(chǎn)業(yè)性整體成長(zhǎng)的巨大動(dòng)力。國(guó)家衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)管理辦公室主任冉承其保守估計(jì)，到2023年，中國(guó)國(guó)內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1500億元人民幣。2023國(guó)內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4000億元人民幣，全球的這一市場(chǎng)規(guī)模大概是4000億到5000億美元。衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)為世界三大IT產(chǎn)業(yè)之一。衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)包括全球系統(tǒng)、區(qū)域系統(tǒng)和增強(qiáng)系統(tǒng)，廣義上看，凡是涉及位置定位，時(shí)間信息的領(lǐng)域都與衛(wèi)星導(dǎo)航定位技術(shù)高度相關(guān)。地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展和信息化的要求將推動(dòng)實(shí)現(xiàn)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的全球化、規(guī)?；⒁?guī)范化和大眾化發(fā)展。如今，衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)通信共同成為世界三大IT產(chǎn)業(yè)。北斗組網(wǎng)進(jìn)程加深將對(duì)我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)需求產(chǎn)生巨大刺激作用，催生千億規(guī)模市場(chǎng)。目前我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)中北斗產(chǎn)業(yè)只占5%左右，北斗二代組網(wǎng)成功后，北斗導(dǎo)航的市場(chǎng)需求有望得到爆發(fā)性釋放。按照高精度衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)規(guī)模與民用衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)規(guī)模1:4的比例，預(yù)計(jì)2023年我國(guó)高精度定位導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到1000億元。二、需求、技術(shù)、國(guó)防三駕馬車?yán)瓌?dòng)地理信息產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng)我國(guó)各行業(yè)的信息化建設(shè)，以及、汽車、互聯(lián)網(wǎng)、智能交通、物聯(lián)網(wǎng)等的發(fā)展為地理信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了巨大的牽引力。我國(guó)利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，采用“引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新”的模式，靠引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)和新產(chǎn)品而迅速崛起的我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)逐漸成熟，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)未來(lái)對(duì)我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航企業(yè)的要求對(duì)產(chǎn)業(yè)今后發(fā)展有至關(guān)重要的作用。地理信息產(chǎn)業(yè)與國(guó)家軍事安全、信息安全息息相關(guān)，隨著我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高，我國(guó)國(guó)家安全保護(hù)變得越發(fā)重要，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)建網(wǎng)以及國(guó)家基準(zhǔn)設(shè)施建設(shè)為地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供巨大空間。1、市場(chǎng)需求：產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力地理信息產(chǎn)業(yè)涉及政府、商用、民用各個(gè)領(lǐng)域，已成為現(xiàn)代信息化建設(shè)不可或缺的重要環(huán)節(jié)。政府方面：我國(guó)70%以上的GIS項(xiàng)目來(lái)源于政府部門，政府應(yīng)用是地理信息產(chǎn)業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力；企業(yè)方面：除了傳統(tǒng)的城市設(shè)施管理，如自來(lái)水和供電等，石油、通信、物流，以及廣告、商業(yè)、銀行和保險(xiǎn)等行業(yè)對(duì)地理信息技術(shù)的需求已經(jīng)凸顯，企業(yè)應(yīng)用日益正成為我國(guó)地理信息技術(shù)市場(chǎng)的主流；大眾服務(wù)方面：我國(guó)車載導(dǎo)航應(yīng)用和移動(dòng)地圖市場(chǎng)發(fā)展迅速，未來(lái)地理信息應(yīng)用將成為大眾信息服務(wù)的主流模式。（1）海洋開發(fā)、水利建設(shè)對(duì)聲納探測(cè)產(chǎn)品的需求空間巨大海洋強(qiáng)國(guó)建設(shè)、發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)對(duì)聲納探測(cè)產(chǎn)品提出巨大需求。我國(guó)海洋資源也十分豐富，但目前海洋經(jīng)濟(jì)比重和發(fā)展水平并不高，2023年，全國(guó)海洋生產(chǎn)總值已經(jīng)超過(guò)5萬(wàn)億元，約為全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10%，而美國(guó)、日本等海洋強(qiáng)國(guó)則普遍在1/3至1/2之間，我國(guó)海洋開發(fā)尚有很大的發(fā)展空間。目前，實(shí)施海洋大開發(fā)戰(zhàn)略的條件已經(jīng)成熟，有必要實(shí)施東部、南部海洋大開發(fā)戰(zhàn)略，并使其與西部大開發(fā)處于并重的戰(zhàn)略地位，推動(dòng)全國(guó)海洋資源的科學(xué)開發(fā)和海洋經(jīng)濟(jì)大發(fā)展是當(dāng)下重要的命題。海洋經(jīng)濟(jì)開發(fā)設(shè)計(jì)方面廣泛，未來(lái)我國(guó)在聲納探測(cè)領(lǐng)域市場(chǎng)前景廣闊。海洋經(jīng)濟(jì)開發(fā)需要對(duì)開發(fā)海域的水深進(jìn)行測(cè)量、水文環(huán)境的監(jiān)測(cè)，獲取水流、水溫、鹽度等信息，水底地形、地貌位置信息進(jìn)行采樣、處理和水底地質(zhì)環(huán)境進(jìn)行勘探等，2023年海洋測(cè)繪領(lǐng)域產(chǎn)值增長(zhǎng)近20%，已達(dá)到1.6萬(wàn)億產(chǎn)值規(guī)模。2023年我國(guó)水聲探測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3.86億元。據(jù)賽迪顧問(wèn)預(yù)測(cè)，僅水聲產(chǎn)品領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2023年我國(guó)水聲市場(chǎng)規(guī)模將接近13億元，五年年均增長(zhǎng)率超過(guò)30%。水利建設(shè)的重要性已經(jīng)多次被提及，并且多年來(lái)成為了中央的1號(hào)文件，但中國(guó)水利基礎(chǔ)薄弱，水利建設(shè)欠賬多，在國(guó)家重點(diǎn)扶持政策支持下，水利建設(shè)正處于快速啟動(dòng)發(fā)展的階段，2023年制定的水利建設(shè)十四五規(guī)劃中，未來(lái)五年將持續(xù)投入1.8萬(wàn)億進(jìn)行水利建設(shè)，且要求各地從土地出讓金中撥付10%用于水利建設(shè)。水利建設(shè)市場(chǎng)的持續(xù)投入，帶動(dòng)了聲納探測(cè)產(chǎn)品的需求。（2）光學(xué)測(cè)繪市場(chǎng)與高精度衛(wèi)星導(dǎo)航測(cè)繪市場(chǎng)并駕齊驅(qū)光電測(cè)繪儀器是測(cè)繪儀器產(chǎn)品的兩大類別之一，與高精度衛(wèi)星導(dǎo)航測(cè)繪產(chǎn)品都是測(cè)繪領(lǐng)域不可缺少的工具。光學(xué)測(cè)繪下游行業(yè)為高鐵，路橋，大型建筑，水利，國(guó)土勘探等，光學(xué)測(cè)繪產(chǎn)品憑借其采集數(shù)據(jù)自動(dòng)化程度高、測(cè)量便捷等特點(diǎn)，在測(cè)繪市場(chǎng)有廣泛市場(chǎng)空間。我國(guó)是世界上最大的光電測(cè)繪儀器生產(chǎn)國(guó)和銷售市場(chǎng)，2023年我國(guó)光電測(cè)繪儀器總銷售額約為22億元，同比增長(zhǎng)約14%，其中，全站儀銷售額約為12億，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年內(nèi)光電測(cè)繪儀器仍將維持此增長(zhǎng)速度。（3）三維激光掃描系統(tǒng)需求隨城鎮(zhèn)信息化進(jìn)程逐步打開三維激光掃描系統(tǒng)（包含硬件、軟件和服務(wù)）市場(chǎng)生機(jī)勃勃，該產(chǎn)品能采集物體外表面所處三維空間位置的數(shù)據(jù)，近幾年三維激光掃描技術(shù)發(fā)展較快。目前三維激光掃描在土木工程，工業(yè)設(shè)計(jì)，，路橋設(shè)計(jì)，船舶建造，城市街景，三維建模。軍事刑偵，廠礦數(shù)字化，數(shù)字文化遺產(chǎn)、建筑監(jiān)測(cè)等很多領(lǐng)域都獲得了成功的應(yīng)用。在目前我國(guó)大力推進(jìn)城鎮(zhèn)化的背景下，預(yù)計(jì)在未來(lái)3-5年內(nèi)市場(chǎng)需求年增長(zhǎng)率將超過(guò)50%，有望成為地理信息數(shù)據(jù)采集行業(yè)的亮點(diǎn)。2、技術(shù)創(chuàng)新和國(guó)產(chǎn)替代：產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要牽引力衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)對(duì)技術(shù)提高的不斷需求將拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)研發(fā)水平的提高。我國(guó)采用的“引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新”的技術(shù)創(chuàng)新模式，靠引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)和新產(chǎn)品而迅速崛起的我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)也逐步形成并成熟。衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品全球市場(chǎng)空間廣闊，提高產(chǎn)品技術(shù)水平是進(jìn)軍全球高精度衛(wèi)星導(dǎo)航高端產(chǎn)品市場(chǎng)的必要條件。目前我國(guó)仍有30%以上高精度衛(wèi)星導(dǎo)航測(cè)量領(lǐng)域被國(guó)外產(chǎn)品占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代空間仍較為廣闊。我國(guó)企業(yè)在海洋探測(cè)領(lǐng)域、三維激光掃描領(lǐng)域的高端產(chǎn)品上基本處于空白，依靠代銷國(guó)外產(chǎn)品。國(guó)外產(chǎn)品憑借其技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，高價(jià)格抑制了市場(chǎng)對(duì)高端產(chǎn)品需求，市場(chǎng)對(duì)本土自主研發(fā)產(chǎn)品的需求強(qiáng)烈。3、國(guó)防安全：產(chǎn)業(yè)發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力地理信息產(chǎn)業(yè)是與國(guó)家信息安全相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，隨著我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高，我國(guó)對(duì)國(guó)家安全與個(gè)人隱私保護(hù)的要求將是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力。我國(guó)導(dǎo)航系統(tǒng)的建設(shè)、國(guó)家的基準(zhǔn)設(shè)施建設(shè)、大比例尺地形數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)等都直接與地理信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)。在國(guó)防領(lǐng)域，衛(wèi)星導(dǎo)航已成為建設(shè)信息化軍隊(duì)、打贏信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的重要基礎(chǔ)和保證，軍事用途對(duì)衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的技術(shù)要求越來(lái)越高，建設(shè)擁有自主權(quán)的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)成為必然要求。完善、全面、高性能的基礎(chǔ)地理信息服務(wù)與位置服務(wù)屬于國(guó)家戰(zhàn)略安全層面的內(nèi)容，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的建設(shè)是國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的基礎(chǔ)。國(guó)家必須建立起不依賴于他國(guó)的獨(dú)立的地理信息基礎(chǔ)框架，才能確保國(guó)家信息乃至軍事安全。我國(guó)北斗系統(tǒng)的發(fā)展正處在基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)積極建設(shè)過(guò)程中，政府未來(lái)對(duì)兼容北斗系統(tǒng)的高端衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品有巨大需求。三、衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：產(chǎn)業(yè)鏈中游發(fā)力，逐漸向上下游延伸1、我國(guó)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)以終端商、應(yīng)用軟件商為主衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)是服務(wù)導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)，用戶處在產(chǎn)業(yè)鏈的最頂端，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的最根本目的是為用戶提供全方位的衛(wèi)星導(dǎo)航服務(wù)。產(chǎn)業(yè)鏈上游包括衛(wèi)星導(dǎo)航零部件設(shè)備制造業(yè)及各類信號(hào)模擬器及配件制造業(yè)；產(chǎn)業(yè)鏈中游包括衛(wèi)星導(dǎo)航終端設(shè)備制造業(yè)和軟件及內(nèi)容提供業(yè)；產(chǎn)業(yè)鏈下游包括系統(tǒng)集成業(yè)和衛(wèi)星導(dǎo)航運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)。我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)大部分集中在產(chǎn)業(yè)鏈中游，衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用產(chǎn)品布局相對(duì)完善。國(guó)內(nèi)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)以終端商、應(yīng)用軟件商為主。憑借較高的市場(chǎng)集中度和國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)壁壘帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，行業(yè)應(yīng)用軟件研發(fā)能力使為數(shù)不多的市場(chǎng)參與者獲得大量的市場(chǎng)份額以及較高的毛利率（如南方測(cè)繪、公司、上海華測(cè)、合眾思?jí)训龋?guó)內(nèi)大眾消費(fèi)衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)以低精度的車載、手持導(dǎo)航終端產(chǎn)品為主，競(jìng)爭(zhēng)十分分散，提供底層地圖服務(wù)的市場(chǎng)集中度高，相關(guān)企業(yè)如四維圖新、高德等具有明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2、我國(guó)地理信息行業(yè)主要有B2G、B2B、B2C、C2C四種商業(yè)模式當(dāng)前我國(guó)地理信息產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式與國(guó)際上基本相同，包括目前市場(chǎng)需求大的B2G（企業(yè)對(duì)府）、增長(zhǎng)潛力大的B2B（企業(yè)對(duì)企業(yè)）、發(fā)展迅速的B2C（企業(yè)對(duì)個(gè)人）以及新興的C2C（用戶之間）等四種方式。B2G，B2B是衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)市場(chǎng)，主要依賴于政府對(duì)國(guó)土資源、城市規(guī)劃、環(huán)境保護(hù)、防災(zāi)減災(zāi)、應(yīng)急保障、公安邊防、民政、外交、科技、教育、文化、衛(wèi)生等領(lǐng)域信息的廣泛需求和企業(yè)勘探測(cè)繪的需要。B2C是近幾年迅速發(fā)展的市場(chǎng)，其中車載導(dǎo)航、互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)終端位置服務(wù)等行業(yè)發(fā)展迅猛。未來(lái)B2C在產(chǎn)業(yè)中所占比例將越來(lái)越大，衛(wèi)星導(dǎo)航大眾消費(fèi)領(lǐng)域已呈現(xiàn)出一種“長(zhǎng)尾”趨勢(shì)。C2C是未來(lái)新興市場(chǎng)，個(gè)人可以依靠地理信息系統(tǒng)與社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，幫助公眾更好的獲取信息，同時(shí)也為企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新提供機(jī)遇。四、地理信息系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)我國(guó)地理信息產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，每年以超過(guò)25%的速度迅猛增長(zhǎng)，正在成為中國(guó)乃至全球服務(wù)業(yè)中迅速崛起的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，成為國(guó)家創(chuàng)新體系和信息化建設(shè)的重要組成部分。隨著地理信息系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)多元化的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈也變得復(fù)雜，企業(yè)應(yīng)在鞏固自身產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)布局基礎(chǔ)上，向上下游延伸，實(shí)現(xiàn)垂直一體化以增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。在硬件產(chǎn)品生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)軟件將數(shù)據(jù)處理生成可用的信息，提升數(shù)據(jù)價(jià)值，逐步實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)。1、我國(guó)地理信息產(chǎn)業(yè)的前世今生我國(guó)地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從由國(guó)防需求開始的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)起，經(jīng)歷2D、3D時(shí)代，2023年，地理信息技術(shù)應(yīng)用日臻完善，目前，地理信息技術(shù)在政府，企事業(yè)單位，大眾領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用。（1）1990年以前，我國(guó)地理信息主要應(yīng)用于國(guó)防和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，90年代初隨著PC的普及和性能的提高，傳統(tǒng)測(cè)繪開始向數(shù)字化測(cè)繪轉(zhuǎn)變。（2）在地理信息2D時(shí)代，地理信息主要應(yīng)用于科研、教學(xué)。提供地理信息服務(wù)的主體以事業(yè)單位為主，企業(yè)規(guī)模普遍較小，還沒(méi)有形成產(chǎn)業(yè)。（3）進(jìn)入地理信息3D時(shí)代，地理信息在政府和各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用，地理信息企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)明顯加快，地理信息產(chǎn)業(yè)迅速崛起，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善。測(cè)繪實(shí)現(xiàn)了從模擬向數(shù)字測(cè)繪的轉(zhuǎn)變，并與遙感、空間定位和地理信息系統(tǒng)相結(jié)合，傳統(tǒng)測(cè)繪行業(yè)向地理信息產(chǎn)業(yè)過(guò)度。（4）進(jìn)入4D時(shí)代，地理信息技術(shù)應(yīng)用的主體已從政府和行業(yè)單位向大眾普及地理信息技術(shù)“飛入尋常百姓家”。在四維時(shí)代，依靠數(shù)據(jù)的海量存儲(chǔ)和實(shí)時(shí)更新，在二維、三維信息的基礎(chǔ)上增加時(shí)間維度。航天、航空、地面遙感技術(shù)三位一體，與導(dǎo)航、通訊技術(shù)結(jié)合，對(duì)人類生存的空間、地球生態(tài)、環(huán)境、氣候?qū)嵤?shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。2.地理信息行業(yè)未來(lái)：宏觀上垂直一體化地理信息產(chǎn)業(yè)鏈上的縱向不同環(huán)節(jié)和橫向不同層次形成了不同的價(jià)值鏈，未來(lái)企業(yè)發(fā)展關(guān)鍵在于企業(yè)的垂直一體化能力。在地理信息產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的形成包括數(shù)據(jù)獲取、數(shù)據(jù)處理、數(shù)據(jù)應(yīng)用（提供產(chǎn)品和服務(wù)）等一系列行為，產(chǎn)業(yè)鏈的核心技術(shù)大多由國(guó)外掌握。地理信息企業(yè)在做深做透本專業(yè)領(lǐng)域的同時(shí)，應(yīng)該不斷整合資源，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，以商業(yè)模式創(chuàng)新整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，使產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)垂直一體化，搶占產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制高點(diǎn)。3.地理信息行業(yè)未來(lái)：微觀上軟硬一體化地理信息產(chǎn)業(yè)未來(lái)要在技術(shù)上占據(jù)衛(wèi)星設(shè)備制造高地，也要在軟件處理、價(jià)值分析上創(chuàng)造增值。通過(guò)衛(wèi)星、航空等方式采集的原始影像需要通過(guò)數(shù)據(jù)處理才能生成可用的信息，遙感和航空數(shù)據(jù)的處理越來(lái)越依靠大規(guī)模智能化的軟件處理工具。經(jīng)過(guò)處理的地理信息數(shù)據(jù)成為產(chǎn)品，這些數(shù)據(jù)和其他各種專題屬性數(shù)據(jù)進(jìn)行集成，提升了數(shù)據(jù)的價(jià)值，才能提升企業(yè)在全球衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)中的綜合實(shí)力。地理信息產(chǎn)業(yè)價(jià)值的形成和創(chuàng)造看做從數(shù)據(jù)到信息，再到知識(shí)和智慧的一個(gè)過(guò)程。地理信息企業(yè)，不僅要憑借先進(jìn)的技術(shù)搶占硬件數(shù)據(jù)采集高低，也要加強(qiáng)數(shù)據(jù)處理、分析能力。同時(shí)加強(qiáng)硬件產(chǎn)品實(shí)力和軟件數(shù)據(jù)處理分析能力，最終利用數(shù)據(jù)價(jià)值給企業(yè)增值。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過(guò)去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來(lái)有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫(kù)存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過(guò)多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)?？臻g，大型傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)、精品集中店等空白點(diǎn)會(huì)是公司未來(lái)零售新店擴(kuò)容主要方向，國(guó)際二線品牌代理、高級(jí)定制等業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增加公司的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模。6、羅萊家紡公司所處的家居家紡行業(yè)空間巨大，根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)狹義床上用品市場(chǎng)空間在1600億元左右，廣義上家居家紡行業(yè)空間在8000