廣東省私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

緒論1.1私募股權(quán)投資的定義根據(jù)前人有關(guān)理論和自身對(duì)私募股權(quán)的研究體會(huì)，本文作者將私募股權(quán)投資定義為通過私募形式對(duì)意欲融資的企業(yè)進(jìn)行私下權(quán)益性投資，幫助企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)整合、財(cái)務(wù)重整、稅務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善公司營(yíng)銷系統(tǒng)，并在投資同時(shí)考慮將來退出機(jī)制，以便出售持股獲利，如上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)。借用賈睿、黃清（2008）在其淺談私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)策略一文中提到的廣義和狹義概念對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行理解，其廣義上是指涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)所有既不能自由在公開交易所進(jìn)行交易又不能公開對(duì)外出售的證券的股權(quán)投資；狹義上是指僅對(duì)已經(jīng)具有一定規(guī)模并且產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資，我國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)多為此類公司。1.2私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

（1）非公開。通常以非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，其銷售和贖回都為私下操作，一般無需披露交易細(xì)節(jié)。（2）權(quán)益型。多采用普通股或可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股的投資方式，對(duì)被投資企業(yè)的決策管理享有一定表決權(quán)。（3）回報(bào)要求高。偏向投資于已形成一定規(guī)模、產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟非上市企業(yè)，投資期限一般達(dá)3～5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資，投資者通常要求高于公開市場(chǎng)的回報(bào)。1.3研究背景及意義中國(guó)資本市場(chǎng)是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革，逐步建立和發(fā)展起來的。經(jīng)過30多年的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)取得了巨大的成就。此前市場(chǎng)主要由滬深主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板組成，主板市場(chǎng)主要服務(wù)大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)；中小板、創(chuàng)業(yè)板服務(wù)中小企業(yè)，但實(shí)際門檻較高，只能覆蓋優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的極小部分。門檻相對(duì)較低的場(chǎng)外市場(chǎng)在中國(guó)發(fā)展極其緩慢，規(guī)模極小。中國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，并呈現(xiàn)“倒金字塔”形。中小企業(yè)通過資本市場(chǎng)直接融資渠道不暢，被迫轉(zhuǎn)向間接融資，而銀行出于風(fēng)險(xiǎn)防范，對(duì)于中小企業(yè)的信貸支持有限。不少中小企業(yè)只能轉(zhuǎn)向成本極高的地下融資市場(chǎng)、小額貸市場(chǎng)，甚至無法獲得發(fā)展所需資金，生存環(huán)境惡劣。作為改革開放的先行地，廣東省地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍，中小企業(yè)眾多而近年來由于內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩、經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力，中小企業(yè)發(fā)展受到較大沖擊，融資難，發(fā)展慢。而私募股權(quán)市場(chǎng)正是服務(wù)中小企業(yè)、提供金融支持的重要平臺(tái)，因此研究如何建設(shè)廣東省私募股權(quán)市場(chǎng)、完善制度設(shè)計(jì)、豐富金融支持措施，從而緩解中小微企業(yè)融資難問題，引導(dǎo)民間資本進(jìn)行合理有效配置，進(jìn)而促進(jìn)廣東省經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、健康、快速發(fā)展具有極大的現(xiàn)實(shí)意義。2廣東中小微企業(yè)的現(xiàn)狀及私募股權(quán)市場(chǎng)對(duì)其的金融支持2.1廣東經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況及特點(diǎn)2.1.1增速放緩，亟需轉(zhuǎn)型升級(jí)廣東是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)源地，是我國(guó)對(duì)外開放、經(jīng)濟(jì)建設(shè)的試驗(yàn)田。1979年，中央（1979）50號(hào)這一歷史性文件正式批準(zhǔn)廣東省實(shí)行特殊的政策和靈活的措施，拉開了改革開放的帷幕。改革開放先行一步，推動(dòng)廣東形成了全方位、多層次、寬領(lǐng)域的對(duì)外開放新格局，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)快速發(fā)展。下表可以很直觀的反映出，經(jīng)過20多年的飛速發(fā)展，廣東省GDP總量和人均GDP的變化。圖2-1：歷年廣東生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)來源：廣東信息統(tǒng)計(jì)網(wǎng)、《廣東統(tǒng)計(jì)年鑒2013》及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。圖2-2：2007-2014年廣東人均GDP增長(zhǎng)情況數(shù)據(jù)來源：廣東信息統(tǒng)計(jì)網(wǎng)雖然經(jīng)濟(jì)總量在增長(zhǎng)，但不難發(fā)現(xiàn)廣東經(jīng)濟(jì)增速正在逐步放緩。2014年廣東經(jīng)濟(jì)增速是1990年以來首次低于8%。從人均經(jīng)濟(jì)總量的角度來看，2014年，廣東人均GDP達(dá)到63452元，增長(zhǎng)7.1%，按平均匯率折算為10330美元，突破萬美元大關(guān)。按照世界銀行設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，廣東已達(dá)到中上等收入水平。按照相關(guān)工業(yè)化階段標(biāo)準(zhǔn)，廣東正處于從“工業(yè)化中期”向“工業(yè)化后期”轉(zhuǎn)變階段，正在進(jìn)入以信息化帶動(dòng)工業(yè)化，以國(guó)際化促進(jìn)市場(chǎng)化，以城市化為載體的新階段，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和社會(huì)轉(zhuǎn)型。2.1.2廣東經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化從經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程看，隨著經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)由初級(jí)向高級(jí)、由嚴(yán)重失衡到基本合理，且不斷優(yōu)化的演變過程。經(jīng)濟(jì)學(xué)家霍利斯·錢納里等人研究總結(jié)出“標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模式”，根據(jù)人均GDP收入水平將經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變過程分為三個(gè)階段，從下表可以看出：1、隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，第一產(chǎn)業(yè)的占比逐步下降，而二、三產(chǎn)業(yè)占比會(huì)逐步增加；2、在初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)階段，第一產(chǎn)業(yè)占有絕對(duì)主導(dǎo)地位；工業(yè)化階段，第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)占比增加，第二產(chǎn)業(yè)增速更快；到達(dá)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)階段后，第三產(chǎn)業(yè)作用進(jìn)一步增強(qiáng)，占比甚至超越第二產(chǎn)業(yè)。表2-1：人均經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的關(guān)系資料來源：H·錢納里等，《工業(yè)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比較研究》（1989年版）。表2-2：廣東地區(qū)生產(chǎn)總值產(chǎn)業(yè)構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：廣東信息統(tǒng)計(jì)網(wǎng)、《廣東統(tǒng)計(jì)年鑒2013》及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，1970年前后廣東地區(qū)開始由初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)階段向工業(yè)化階段過渡，第二產(chǎn)業(yè)占比超過第一產(chǎn)業(yè)，并成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由“一二三”轉(zhuǎn)為“二一三”格局。1982年開始，廣東地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)開始啟動(dòng)，并在1985年，占比首超第一產(chǎn)業(yè)，此時(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由“二一三”轉(zhuǎn)變?yōu)椤岸弧钡母窬帧?008年以來，受全球金融危機(jī)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，廣東經(jīng)濟(jì)增速也有所下滑。廣東加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)比重提升。2013年，廣東三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了一個(gè)重大的轉(zhuǎn)折，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為4.8：46.4：48.8，這是第三產(chǎn)業(yè)比重近10年來首次超過第二產(chǎn)業(yè)，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由“二三一”轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭弧钡母窬郑哂兄匾霓D(zhuǎn)折性意義，標(biāo)志著廣東省地區(qū)正在進(jìn)入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)階段。2014年三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整為4.7：46.2：49.1，第三產(chǎn)業(yè)的比重繼續(xù)提升了0.3百分點(diǎn)，幾乎占到了半壁江山，“三二一”的產(chǎn)業(yè)格局得到了進(jìn)一步強(qiáng)化。2.1.3廣東經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)及存在問題1、外源經(jīng)濟(jì)面臨發(fā)展困境外源型經(jīng)濟(jì)是近年來廣東發(fā)展的重要理論創(chuàng)新，是資源在全球范圍內(nèi)有效配置的重要表現(xiàn)，也是發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的重要?dú)v史機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)本地區(qū)跨越式發(fā)展的重要舉措。改革開放，中央政府對(duì)廣東給予最大的政策優(yōu)惠，珠江三角洲最先開始發(fā)展。廣東通過引入的港澳臺(tái)、外商投資建廠，其動(dòng)機(jī)是利用我國(guó)廉價(jià)資源的比較優(yōu)勢(shì)。在廣東制造業(yè)中，大量存在的是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。這類企業(yè)大多屬于民營(yíng)企業(yè)，中小企業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深化調(diào)整，以及在人民幣升值、原料價(jià)格上漲、、勞動(dòng)力成本大幅增加等困境下，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展舉步維艱2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要力量的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力大作為改革開放的先行地，廣東省地區(qū)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)非?；钴S，企業(yè)數(shù)量極其龐大，是推動(dòng)廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。根據(jù)廣東省統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2008-2013年廣東民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況數(shù)據(jù)，2013年末廣東民營(yíng)單位數(shù)567.18萬戶，其中私營(yíng)企業(yè)152.97萬戶，個(gè)體工商戶398.97萬戶。民營(yíng)單位從業(yè)人員3009.71萬人，占全社會(huì)從業(yè)人員的比重為49.2%。2009年以來，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)5年高于廣東省全省水平，使得民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增加值占全省生產(chǎn)總值的比例明顯提升。2009-2013年民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增加值年均增長(zhǎng)11.1%，比全省地區(qū)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度高1.3個(gè)百分點(diǎn)，占比由2009年的49.2%上升到2013年的51.6%。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)廣東經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的促進(jìn)作用。廣東民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)規(guī)模偏小，存在產(chǎn)業(yè)層次較低、經(jīng)濟(jì)效益不高等問題，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。目前，當(dāng)前廣東經(jīng)濟(jì)正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)關(guān)鍵時(shí)期，必須進(jìn)一步挖掘民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力，加快解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在的突出問題。2.2廣東私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展沿革2.2.1深圳特區(qū)引領(lǐng)企業(yè)股份制改革深圳在企業(yè)股份改革走在全國(guó)前列，在1983年7月8日，誕生了中國(guó)最早的股份有限公司——中國(guó)寶安。1986年10月，深圳制定國(guó)營(yíng)企業(yè)股份化試點(diǎn)規(guī)定。1987年深圳證券市場(chǎng)已形成了相當(dāng)規(guī)模的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，也是場(chǎng)外市場(chǎng)的雛形。1988年4月深圳發(fā)展銀行股票率先在全國(guó)最早設(shè)立的特區(qū)證券公司柜臺(tái)上進(jìn)行交易。此后，深金田、深萬科、深原野、深安達(dá)股票發(fā)行，這五只股票就是深圳證券市場(chǎng)歷史上著名的“老五股”。2.2.2狂熱柜臺(tái)交易引發(fā)整頓治理深發(fā)展作為第一支上市的股票，從最初的有行無市，到四年后1990年年初，股東大會(huì)上確定分紅派息為每10股送5股和配5股，巨大投資收益引發(fā)投資者瘋狂追捧，當(dāng)時(shí)的股價(jià)相比發(fā)行價(jià)格上漲了784%。萬科、金田等也相繼公布較好業(yè)績(jī)。此后，證券發(fā)行市場(chǎng)供不應(yīng)求，交投非?；钴S。這個(gè)時(shí)期是中國(guó)股票發(fā)展史上的最瘋狂時(shí)期，企事業(yè)單位職員無心上班，居民幾乎全員上陣，全國(guó)各地的資金源源不斷涌入。深圳證券市場(chǎng)這種史無前列的瘋狂，引起了中央的關(guān)注。1990年5月28日，深圳市政府通告取締場(chǎng)外非法交易。此后深圳市政府果斷決定，盡快成立深圳證券交易所，將在柜臺(tái)上市交易的“深市老五股”移進(jìn)深圳證券交易所。1990年12月1日，深圳證券交易所開業(yè)。至此，股票從柜臺(tái)交易轉(zhuǎn)向證券交易所的場(chǎng)內(nèi)交易，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入停滯時(shí)期。2.2.3地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)建立1998年，政府防范亞洲金融危機(jī)擴(kuò)大以及解決多年來發(fā)展遺留問題，展開全國(guó)規(guī)模的金融市場(chǎng)整頓工作，大多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)關(guān)閉。在2000年后再次活躍。廣東省早在1999年已經(jīng)建立起以廣州、深圳、珠海三個(gè)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)為主的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)體系。2.2.4廣東股權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)狀“三足鼎立”2012年股權(quán)市場(chǎng)重新活躍，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股權(quán)交易中心數(shù)量高達(dá)33家，基本上為一省一家，實(shí)現(xiàn)全面覆蓋。廣東省設(shè)立的股權(quán)市場(chǎng)有廣州股權(quán)交易中心、前海股權(quán)交易中心、廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心。在國(guó)內(nèi)，一個(gè)省區(qū)市同時(shí)存在三個(gè)股權(quán)交易市場(chǎng)，目前還是絕無僅有的，交易市場(chǎng)間的競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化。廣東股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展迅速，特別是前海股權(quán)交易中心，已躍居成為掛牌企業(yè)數(shù)量最多的股權(quán)市場(chǎng)。2.3中小微企業(yè)融資問題突出2.3.1中小微企業(yè)數(shù)量龐大是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)2015年初廣東省統(tǒng)計(jì)局公布了《廣東省第三次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查主要數(shù)據(jù)公報(bào)》，摸清了小微企業(yè)的詳細(xì)情況。公報(bào)顯示，2013年末，廣東省共有第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的小微企業(yè)85.92萬個(gè)，占全部企業(yè)總數(shù)的95.5%。從業(yè)人員數(shù)量顯示，小微企業(yè)吸納了大部分的從業(yè)人員。小微企業(yè)從業(yè)人員1686.13萬人，占全部企業(yè)從業(yè)人員49.0%。小微企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)120561.68億元，占全部企業(yè)總計(jì)的25.4%。改革開放30多年來，廣東經(jīng)濟(jì)取得如此快速的發(fā)展，取得如此巨大的成就，與中小微企業(yè)的持續(xù)活躍發(fā)展有重要關(guān)系。表2-3：行業(yè)分組的小微企業(yè)法人單位、從業(yè)人員和資產(chǎn)總計(jì)（廣東第三次經(jīng)濟(jì)普查）數(shù)據(jù)來源：廣東信息統(tǒng)計(jì)網(wǎng)。表中小微企業(yè)法人單位合計(jì)數(shù)含從事農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)和兼營(yíng)第二、三產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)小微企業(yè)法人單位0.14萬個(gè)，從業(yè)人員1.75萬人，資產(chǎn)總計(jì)77.97億元。2.3.2中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大面臨挑戰(zhàn)目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，這是一個(gè)艱巨曲折的長(zhǎng)期過程。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，面臨著中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的壓力。預(yù)計(jì)在未來若干年，經(jīng)濟(jì)將保持8%以下的適度增長(zhǎng)速度范圍內(nèi)將成為常態(tài)。圖2-4：2012年-2014年中國(guó)GDP季度累計(jì)同比漲幅數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站在外部市場(chǎng)收縮、內(nèi)需增長(zhǎng)緩慢的背景下，中小微企業(yè)同時(shí)還面臨著人工、場(chǎng)地等成本上升、融資難融資貴等問題，使得發(fā)展壓力巨大。下圖為2013年-2014年中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI），可以看出近兩年每月PMI均位于50%臨界點(diǎn)之上，表明我國(guó)制造業(yè)總體上保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI均位于臨界點(diǎn)之上，且高于整體水平，是制造業(yè)PMI保持?jǐn)U張狀態(tài)的主要因素。而中型企業(yè)PMI僅有不到一半月份位于臨界點(diǎn)之上，小型企業(yè)PMI除2014年7月微微達(dá)到臨界點(diǎn)上，其余月份均低于臨界點(diǎn)，處于收縮空間。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的階段，大型企業(yè)受到?jīng)_擊不并大，但中小企業(yè)生存堪憂。圖2-5：2013年-2014年中國(guó)制造采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。2.3.3中小微企業(yè)融資難問題突出融資難融資貴是中小微企業(yè)面臨的首要難題，工商總局對(duì)《關(guān)于扶持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見》解讀時(shí)表示，當(dāng)前中小微企業(yè)發(fā)展遭遇挑戰(zhàn)，融資難、融資貴等問題突出，已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要制約因素。企業(yè)面臨的稅費(fèi)高、資金缺乏兩大問題。在我國(guó)，企業(yè)發(fā)展資金在我國(guó)主要是依靠自身內(nèi)部的積累，其次是短期銀行信貸、民間融資等間接融資方式，而以股權(quán)、債權(quán)融資方式少之又少。1、銀行貸款為主的間接融資方式中小微企業(yè)因管理制度、財(cái)務(wù)制度、信用等級(jí)等方面存在不足，使得銀行和企業(yè)間存在信息不對(duì)稱問題，導(dǎo)致“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”發(fā)生幾率增大，銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，選擇大企業(yè)。中小微企業(yè)因資金實(shí)力有限、研發(fā)水平不足等原因，使得企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，往往缺乏可持續(xù)發(fā)展能力。企業(yè)生命周期較短和經(jīng)營(yíng)的不確定性，進(jìn)一步抑制銀行的放貸能力，形成了惡性循環(huán)。另一方面，企業(yè)要做大做強(qiáng)，更重要的是需要長(zhǎng)期資金。從國(guó)際范圍來看，中小企業(yè)發(fā)展主要依靠資本市場(chǎng)的發(fā)展，依靠非銀行的融資方式。而在我國(guó)很多企業(yè)是依賴資金錯(cuò)配，短借長(zhǎng)用的畸形方式。2、以股權(quán)、債權(quán)為主的直接融資方式目前我國(guó)資本市場(chǎng)體系由主板市場(chǎng)、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)三個(gè)部分組成。資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)年限、資本規(guī)模、投資回報(bào)率等有諸多要求，就其中準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)最低的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，對(duì)絕大多數(shù)中小微企業(yè)都難以企及。債權(quán)融資方面，目前我國(guó)債券市場(chǎng)相對(duì)規(guī)模較小，流動(dòng)性不足、定價(jià)效率不高弱化其融資功能，同時(shí)中小微企業(yè)在資產(chǎn)評(píng)估、報(bào)表審計(jì)披露等發(fā)行成本費(fèi)用高等原因，制約了中小微企業(yè)發(fā)債融資能力。2.4廣東私募股權(quán)市場(chǎng)融資措施及效果私募股權(quán)市場(chǎng)是非上市中小企業(yè)綜合金融服務(wù)平臺(tái)，是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要部分。在國(guó)務(wù)院發(fā)十條意見緩解企業(yè)融資成本高問題中提到要大力發(fā)展直接融資。中小微企業(yè)的融資服務(wù)，是股權(quán)市場(chǎng)最重要最核心競(jìng)爭(zhēng)力。本節(jié)比較分析廣東三大股權(quán)交易中心的融資措施和實(shí)施效果可以很大致的看出私募股權(quán)市場(chǎng)對(duì)于解決中小企業(yè)的融資問題的效果反饋。廣州股權(quán)交易中心廣州股權(quán)交易中心2012年8月9日開業(yè)，截至2015年2月6日，廣州股權(quán)交易中心累計(jì)掛牌企業(yè)數(shù)1104家（股份有限公司26家，有限責(zé)任公司1078家），其中148家企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資交易額32.25億元，其中67家企業(yè)實(shí)現(xiàn)增資擴(kuò)股8.38億元，68家企業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押等方式融資10.84億元，9家企業(yè)實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資6300萬元，4家企業(yè)通過私募債融資12.4億元。獲得融資的企業(yè)數(shù)占總企業(yè)數(shù)的13.4%，覆蓋面比較低。平均單個(gè)企業(yè)的融資額為2179萬，規(guī)模較為可觀。圖2-6：廣州股權(quán)交易中心融資措施及效果資料來源：廣州股權(quán)交易中心網(wǎng)站。2、廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心2013年10月29日開業(yè)，截止到2015年1月31日，廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心企業(yè)掛牌40家，注冊(cè)展示企業(yè)1106家，注冊(cè)企業(yè)僅提供展示、培訓(xùn)等服務(wù)，尚未提供融資相關(guān)服務(wù)，故不予分析。截至2015年1月31日，廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心共實(shí)現(xiàn)融資額48.77億元，其中私募債融資40.77億元，股權(quán)質(zhì)權(quán)融資額1.56億元，融資租賃融資額0.12億元，金融產(chǎn)品融資額6.32億元。從表中可以看出，成立1年多的廣東股交中心取得如此的融資金額規(guī)模還是相當(dāng)驚人，平均單個(gè)掛牌企業(yè)的融資金額高達(dá)1億元以上。表2-7：廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中小融資數(shù)據(jù)資料來源：廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心網(wǎng)站。3、前海股權(quán)交易中心前海股權(quán)交易中心成立于2013年5月30日，截止到2015年2月9日，掛牌企業(yè)數(shù)達(dá)到4490家。覆蓋融資企業(yè)達(dá)到455家，完成融資676筆。融資額度達(dá)到5,435,230,00051元，突破54億元。實(shí)現(xiàn)融資額巨大，但覆蓋率也僅為10.1%，比廣州股權(quán)交易中心還略低一些。單個(gè)企業(yè)平均融資金額1194萬，單筆融資金額804萬，效果比較理想。前海股權(quán)交易中心按企業(yè)從無到有，從小到大，從弱到強(qiáng)的發(fā)展脈絡(luò)，為中小微企業(yè)提供專業(yè)顧問式融資服務(wù)。融資服務(wù)包括短期周轉(zhuǎn)融資、私募債融資、股權(quán)融資，分別為企業(yè)提供短期、中期和長(zhǎng)期融資。由于前海股權(quán)交易中心大量的融資情況未予公布，因此無法準(zhǔn)確獲得各種措施融資金額。本文通過大量收集其網(wǎng)站的業(yè)務(wù)公告（全部整理資料見下表）以及與內(nèi)部人士的溝通交流，大致取得了一些融資情況。截至2015年2月9日，前海股權(quán)交易中心共發(fā)行私募債產(chǎn)品24支，融資規(guī)模20億以上；發(fā)行小貸融資工具16次，實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模4.5億，而受惠最廣的屬短期周轉(zhuǎn)性融資，通過此方式實(shí)現(xiàn)的融資金額接近20億元，其發(fā)展呈現(xiàn)加速上升的趨勢(shì)。而定向增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)質(zhì)押融資在內(nèi)的股權(quán)融資方式所實(shí)現(xiàn)的融資規(guī)模也是相對(duì)比較小的。通過以上分析發(fā)現(xiàn)，前海股權(quán)交易中心的融資措施的亮點(diǎn)在于短期周轉(zhuǎn)性融資和私募債融資，助力眾多中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金周轉(zhuǎn)。表2-8：前海股權(quán)交易中心開業(yè)以來截至2015年2月9日的融資業(yè)務(wù)公告資料來源：前海股權(quán)交易中心網(wǎng)站網(wǎng)站公告整理。3.廣東私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的建議3.1私募股權(quán)市場(chǎng)對(duì)中小微企業(yè)發(fā)展的重要作用股權(quán)市場(chǎng)為非上市非公眾公司提供股權(quán)、債券轉(zhuǎn)讓及相關(guān)融資服務(wù)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的底層部分。股權(quán)市場(chǎng)重要作用是要打通金融與企業(yè)對(duì)接的通道，通過資本注入，對(duì)企業(yè)發(fā)展、科技創(chuàng)新、新型產(chǎn)業(yè)的培養(yǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)等具有積極且重要作用。3.1.1提高股份流動(dòng)性，保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展股權(quán)市場(chǎng)作為股權(quán)、債券轉(zhuǎn)讓流通的場(chǎng)所，其功能之一就是實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的股份交易流通功能。具有流通功能的股份有利于原股東的股份轉(zhuǎn)讓，便于投資機(jī)構(gòu)參與與退出，這將極大地提升企業(yè)對(duì)投資機(jī)構(gòu)的吸引力。此外金融機(jī)構(gòu)更認(rèn)可股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)進(jìn)而獲得股份抵押貸款等各種融資便利。在交易過程中的一個(gè)核心問題是形成客觀公允的市場(chǎng)價(jià)格。由于股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)的是非上市非公眾公司，企業(yè)對(duì)外公開的信息有限，信息不對(duì)稱使得金融體系、多方資本在投入資金時(shí)增加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。除此之外定價(jià)功能是需要在一個(gè)高效、競(jìng)爭(zhēng)的交易制度，這需要股權(quán)市場(chǎng)在制度機(jī)制方面深挖，提高投資者的參與積極性，加強(qiáng)企業(yè)披露的價(jià)值信息真實(shí)有效。3.1.2實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，增強(qiáng)企業(yè)融資能力股權(quán)市場(chǎng)作為投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)對(duì)接的平臺(tái)，一方面制定相關(guān)信息披露制度，并為機(jī)構(gòu)深入了解企業(yè)提供相關(guān)服務(wù)或便利措施；另一方面督促企業(yè)規(guī)范化運(yùn)作。首先是財(cái)務(wù)，應(yīng)保證企業(yè)會(huì)計(jì)信息的完整、準(zhǔn)確、連續(xù)。這是投資方了解企業(yè)最重要的判斷依據(jù)。中小微企業(yè)在會(huì)計(jì)處理上廣泛存在著不規(guī)范、多套賬的問題，企業(yè)在運(yùn)用會(huì)計(jì)政策應(yīng)合理準(zhǔn)確、且保持一貫性。其次是公司治理。民營(yíng)企業(yè)、家族企業(yè)長(zhǎng)期以來忽視在制度上制約和平衡各方的權(quán)責(zé)利。大型企業(yè)出現(xiàn)公司治理問題，因?yàn)槠溟L(zhǎng)期的積累，尚可通過適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但一旦民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)相關(guān)問題，將容易導(dǎo)致企業(yè)走向衰落，這也是投資機(jī)構(gòu)投資企業(yè)關(guān)心的重要因素之一，同樣也使得企業(yè)走向規(guī)范運(yùn)作的進(jìn)程。股權(quán)市場(chǎng)為中小微企業(yè)提供的融資服務(wù)包括：1）增加授信；2）股權(quán)融資；3）私募債等融資；4）股權(quán)投資等。3.1.3提高企業(yè)管理能力，打造企業(yè)軟實(shí)力中小企業(yè)以民營(yíng)企業(yè)或家族企業(yè)居多，往往重技術(shù)而輕管理。中小企業(yè)普遍存在：在管理上存在較大的隨意性；不注重微觀管理，管理理念粗放。缺乏全局的、前后兼顧統(tǒng)籌的管理戰(zhàn)略。企業(yè)內(nèi)部各部門之間協(xié)作不到位，缺乏內(nèi)部控制機(jī)制。企業(yè)掛牌股權(quán)市場(chǎng)后，在企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)信息較為透明，能提高職工對(duì)企業(yè)的了解，提高忠誠(chéng)度。另一方面企業(yè)的股份可流通，企業(yè)通過資本市場(chǎng)建立了有效股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住了人才，提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。股權(quán)市場(chǎng)為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力，專門為企業(yè)家們推出形式多樣、內(nèi)容豐富、水準(zhǔn)較高的專業(yè)培訓(xùn)課程。例如，廣東金融高新區(qū)股權(quán)中心推出企業(yè)家“融智”系列培訓(xùn)項(xiàng)目；前海股權(quán)交易中心為掛牌企業(yè)提供企業(yè)所必須的公開課、內(nèi)訓(xùn)以及管理、金融咨詢等服務(wù)。3.2私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展建議3.2.1采用市場(chǎng)化運(yùn)作方式，建立多層次市場(chǎng)1、多層次的場(chǎng)外市場(chǎng)我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)經(jīng)歷相當(dāng)曲折的發(fā)展過程，柜臺(tái)交易叫停轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)交易；“兩網(wǎng)”短暫輝煌后進(jìn)入實(shí)質(zhì)性關(guān)閉狀態(tài)；股權(quán)市場(chǎng)被要求清理整頓。長(zhǎng)期以來，我國(guó)對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)缺乏重視，采取“一刀切”的行政性管理，忽視市場(chǎng)需求嚴(yán)重阻礙市場(chǎng)發(fā)展。進(jìn)入2000年，場(chǎng)外市場(chǎng)開始重新復(fù)蘇，經(jīng)過“老三板”——“新三板”——“新三板”擴(kuò)容的不斷發(fā)展演變，并確定全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)，服務(wù)非上市公眾公司。股權(quán)市場(chǎng)作為更低一層次的場(chǎng)外市場(chǎng)，是對(duì)全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。近年來，在全國(guó)范圍再次涌現(xiàn)股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)潮。對(duì)此，應(yīng)尊重場(chǎng)外市場(chǎng)旺盛的需求；充分認(rèn)識(shí)股權(quán)市場(chǎng)在扶持中小企業(yè)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要作用。充分運(yùn)用市場(chǎng)化方式，鼓勵(lì)股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展，夯實(shí)全國(guó)多層次資本市場(chǎng)的“塔基”。2、多層次的股權(quán)市場(chǎng)目前，全國(guó)范圍內(nèi)超過30家股權(quán)市場(chǎng)，基本上每個(gè)省均有各自的場(chǎng)外市場(chǎng)。股權(quán)市場(chǎng)的數(shù)量可能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正需求，在建設(shè)過程中行政主導(dǎo)多于市場(chǎng)需求。股權(quán)場(chǎng)外市場(chǎng)繁榮的背后，隱藏重復(fù)建設(shè)、同質(zhì)化，效率低、可持續(xù)發(fā)展能力不強(qiáng)等諸多問題。政府應(yīng)改變扶持方式，取消行政補(bǔ)貼，擯棄“政績(jī)”的“形象工程”。讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰，形成具有層次性，具有各自發(fā)展特色和服務(wù)功能的股權(quán)市場(chǎng)。鼓勵(lì)百花齊放、百家爭(zhēng)鳴，探索多元化發(fā)展模式。3.2.2完善頂層設(shè)計(jì)和制度建設(shè)，打破發(fā)展禁錮1、亟需頂層設(shè)計(jì)，完善法律規(guī)定在2014年5月9日國(guó)務(wù)院正式發(fā)布“新國(guó)九條”，雖然在政策大方向上將性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系，但具體的制度和法規(guī)仍未落實(shí)，亟需監(jiān)管層進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，以明確各類場(chǎng)外市場(chǎng)的法律及市場(chǎng)定位。目前，有諸多問題在法律上還不明確或者有不合理之處，有待進(jìn)一步完善。首先存在法律空白。目前各股權(quán)市場(chǎng)的交易對(duì)象是股份有限公司的股份，本質(zhì)上是“股票”，是屬于《證券法》規(guī)定范疇之內(nèi)，所以《證券法》應(yīng)該對(duì)這類市場(chǎng)的“股票”做出法律上的明確規(guī)定。其次，對(duì)公眾公司與非公眾公司的劃分在《公司法》等法律中沒有明確界定，且標(biāo)準(zhǔn)單一缺乏客觀依據(jù)。其中，以股東人數(shù)是否超過200這一單一標(biāo)準(zhǔn)劃分是否為公眾公司，備受市場(chǎng)爭(zhēng)議。因股權(quán)市場(chǎng)與新三板服務(wù)的企業(yè)范圍一致，人為地允許新三板掛牌企業(yè)股東可以超過200人，而股權(quán)市場(chǎng)不可以。這種區(qū)別對(duì)待極為不公平，更嚴(yán)重限制了股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展?？山梃b美國(guó)的監(jiān)管原則，確定公眾公司和公開發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)。達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的公司和行為，必須備案報(bào)告。營(yíng)造不同股權(quán)交易市場(chǎng)之間公平發(fā)展、良性競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，以鼓勵(lì)股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展，扶持中小企業(yè)。2、完善監(jiān)管體系，保證長(zhǎng)期健康發(fā)展根據(jù)目前的規(guī)定，股權(quán)市場(chǎng)，接受省級(jí)人民政府監(jiān)管。在日常監(jiān)管中，由當(dāng)?shù)亟鹑谵k直接負(fù)責(zé)，實(shí)行行政監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合。由于股權(quán)市場(chǎng)是由地方政府批準(zhǔn)設(shè)立，發(fā)展規(guī)劃、監(jiān)管均由地方政府負(fù)責(zé)，這會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管規(guī)則不一、監(jiān)管不嚴(yán)等諸多問題。在實(shí)際運(yùn)作中，不少股權(quán)交易中心的諸多業(yè)務(wù)只是履行形式上的報(bào)備。而場(chǎng)外市場(chǎng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，建議將股權(quán)市場(chǎng)納入證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一監(jiān)管，并設(shè)立專業(yè)的監(jiān)管部門、建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。其次，2011年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所，切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》，規(guī)定股權(quán)市場(chǎng)不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式交易。應(yīng)該說，股權(quán)市場(chǎng)作為場(chǎng)外市場(chǎng)的重要組成部分，其和新三板一樣，在促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展起到了重要作用。通過場(chǎng)外市場(chǎng)的國(guó)際比較，國(guó)際大多數(shù)場(chǎng)外市場(chǎng)均采用“做市商”為主要交易方式。且經(jīng)實(shí)踐證明做市商制度適合于流動(dòng)性較低的低層次市場(chǎng)。建議監(jiān)管部門對(duì)于發(fā)展較為成熟、風(fēng)險(xiǎn)可控的股權(quán)市場(chǎng)適當(dāng)放開做市商、集中競(jìng)價(jià)等制度限制，增強(qiáng)股權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性，擴(kuò)大交易發(fā)揮其應(yīng)有的功能。4.總結(jié)綜觀全文，本文主要做了以下幾方面工作。（1）大致的闡述了研究研究私募股權(quán)市場(chǎng)的意義（2）對(duì)廣東中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及私募股權(quán)投資市場(chǎng)對(duì)其的作用，分析廣東經(jīng)濟(jì)民營(yíng)企業(yè)占比高、轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力大的特點(diǎn)以及中小微企業(yè)的融資難的困境，從而闡明充分發(fā)揮股權(quán)市場(chǎng)功能的必要性，并研究股權(quán)市場(chǎng)對(duì)于中小微企業(yè)發(fā)展的有效推動(dòng)作用。（3）提出了廣東股權(quán)市場(chǎng)的未來發(fā)展建議，需要建立多層次的場(chǎng)外市場(chǎng)，完善頂層設(shè)計(jì)和制度建設(shè)，積極推動(dòng)民間私募股權(quán)投資的發(fā)展，同時(shí)盡快完善相關(guān)制度。參考文獻(xiàn)[1]鄧力行.金融帝國(guó)：美國(guó)的發(fā)展與啟示[M].湖南:湖南大學(xué)出版社，2009[2]林建.大交易場(chǎng)：美國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)云錄[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社，2009[3]劉鵬.資本的涅槃——美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展與我國(guó)新三板啟示[M].北京:中國(guó)金融出版社，2013[4]莫琳?奧哈拉.市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)理論[M].楊之曙譯，北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007[5]H·錢納里等.工業(yè)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比較研究[M].吳奇等譯，上海：上海三聯(lián)書店，1989[6]王驥，劉向明，項(xiàng)凱標(biāo).掘金場(chǎng)外市場(chǎng)——經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型浪潮下的資本宴席[M].北京:中國(guó)社會(huì)出版社，2013[7]張春生，牟淑慧.2013-2014年中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書[M].北京:人民出版社，2014[8]王一萱，王小津.場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展特征和制度安排國(guó)際比較[R].深交所研究報(bào)告，2010[9]陳勇征.臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)制度演進(jìn)及風(fēng)險(xiǎn)管理[D].南開大學(xué)，2014[10]鄧春迅.中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)做市商制度發(fā)展研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012[11]黃琪琦.我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的體系和制度構(gòu)建[D].復(fù)旦大學(xué)，2014[12]吉祥.關(guān)于建設(shè)我國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)若干問題研[D].復(fù)旦大學(xué)，2012[13]陸泱.中小企業(yè)在新三板的融資效果分析[D].上海交通大學(xué)，2013[14]齊眾欣.健全和規(guī)范中國(guó)中小企業(yè)融資體系[D].中國(guó)社會(huì)科學(xué)學(xué)院研究生院，2012[15]喻晶晶.發(fā)展中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)淺析[D].上海交通大學(xué)，2012[16]杜雅文.前海股交中心創(chuàng)新私募債融資[N].中國(guó)證券報(bào)，2013.12.10[19]Battalio,RobertH.Thirdmarketb